全球外汇市场主要货币分析和展望.ppt

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1、2008年全球外汇市场主要货币分析和展望,KSIL集团金融分析师苏博杰,专题目录2008年全球外汇市场主要货币分析和展望,一：2007年全球经济和汇市回顾07年全球经济回顾美国经济减速欧日经济稳步增长新兴市场经济保持强劲增长势头07年汇市回顾07年外汇市场主要有四大投资主题07年外汇市场最突出的事件07年主要的几种货币对美元的升值幅度,二：2008年全球经济展望全球经济增长将放缓国际主要商品市场价格还将居高不下全球仍需应对通胀压力主要央行在经济增长与通胀间进行的艰难决择三：2008年全球主要货币的投资机会分析预测美元:继续下跌趋势难改 黄金:继续创新高趋势不变欧元:向上徘徊于经济放缓与通胀压力

2、之间英镑:继续走下坡路难免澳元:受益于大宗商品价格走高 加元:受美国负面影响有限瑞士法郎:规避金融风险的好工具 日元:受益套息交易水平,一：2007年全球经济和汇市回顾,07年全球经济回顾07年的世界经济，呈现出动荡加剧、形势分化的特点。主要是由于美国经济减速和次贷危机对全球金融市场构成了严重冲击，使流动性过剩的局面在短期内迅速转变为流动性枯竭，金融市场剧烈波动。值得庆幸的是，金融市场的动荡尚未波及到实体经济，世界经济整体上仍保持相当的活力，世界经济增长势头放缓，预计全年世界GDP增长率约为5%，比2006 年降低0.5 百分点。,3.2007年世界主要国家GDP：,4.全球主要经济体增长率:

3、,07年世界主要经济主体表现,美国经济减速（1）受利率不断提高的影响，自2006 年第二季度起，美国房地产价格持续下跌，住房需求减少，投资增长速度下降，经济增长明显放缓。房地产价格的下跌使原本依靠房地产价格上升进行再融资的次级抵押贷款者失去了再融资能力，07年初次级债问题已经初露端倪（2）到07 年8 月，初次级债问题呈现出向全球蔓延的趋势，投资者纷纷抛售股票和债券，金融机构“惜贷”现象严重，银行体系流动性出现不足现象，对投资和消费产生了负面影响，美国经济进一步呈现下降趋势。,欧、日经济稳步增长(1)虽然次级债风险也波及到了欧盟、日本等其他国家和地区，但欧洲、日本的经济与美国经济出现脱节现象，

4、经济增长没有受到美国经济减慢的严重影响。(2)欧元区2007 年第一、二季度经济环比增长率为0.7%和0.3%，与过去经济增长主要由出口带动不同，欧元区经济增长的主要动力是投资和私人消费，2007 年欧元区的经济增长率预计为2.5%左右。同时，欧元区就业持续改善，失业率已降到6.9%，比去年同期低了近一个百分点，通货膨胀率连续数月维持在欧洲央行设定的2%的目标下。(3)日本经济在2007 年第一、二季度的环比增长率为0.7%和-0.3%，二季度日本经济增长下滑的主要原因是企业投资下降。由于占经济总量60%的消费在稳步复苏，日本经济形势仍基本稳定，2007 年日本的经济增长率预计为1.9%，经济

5、增长率与其潜在经济增长水平大体相当。虽然经济持续复苏，但日本没有完全摆脱通货紧缩羁绊，核心消费价格维持在零左右。,3.新兴市场经济体保持强劲增长势头(1)新兴市场经济体已经成为世界经济增长的重要火车头,今年，中国、印度和俄罗斯三国贡献了全球经济增长率的一半，其中仅中国一个经济体的贡献率就高达25%。(2)全球经济格局发生新的变化，发展中国家经济发展强劲将对发达国家的依赖程度减弱，这大大增强了世界经济抵御美国等发达国家经济放缓的能力,也将弥补全球经济发展不平衡带来更大的风险.2007 年俄罗斯经济增长率在7.2%以上，连续4 年保持在7%左右。印度经济在2006 财政年度达到了过去18 年来的最

6、高增速，增长了9.4%，2007 年度增长率将在8.5%左右。,07年汇市回顾1.07年外汇市场主要有四个投资主题：(1)美元贬值造成兑包括日元在内的主要货币普遍走低(2)市场风险偏好推动CHF和JPY走高(3)国际商品价格走高推高AUD和CAD(4)EUR得益于其对抗美元的角色和欧洲央行对通胀的持续强硬言论，兑美元出现升值。2.07年外汇市场最突出的事件：(1)美元指数创出历史新低74.484(2)次贷危机导致利差交易模式解体，汇市剧烈波动(3)美联储开始减息，英国、加拿大跟进(4)日元大幅上扬(5)新兴市场货币大放异彩,3.主要的几种货币对美元的升值幅度:,汇率表现,升值表现,数据来源于I

7、MF,美元指数(07.1.2-07.12.31)07.1.2 美元指数收盘价美元指数收盘价:76.623全年下跌:7.037点,下跌幅度8.4114%,数据来源于中国金融投资行情数据库,二.2008年全球经济展望,去年 主要受到去年美国次级贷的影响,世界发达经济体增长速度有所缓和,同时发展中国家经济仍保持强劲的增长势头，从而抵消了发达国家经济疲软给世界经济带来的部分冲击,世界经济增长将趋于缓和。2008年全球经济是一个充满不确定因素很多的年份：世界经济动力核心的美国房地产市场是否会进一步恶化，次级贷危机是否会进一步漫延诱发全球性金融危机，美国经济是否会因此而陷入衰退，世界主要央行货币政策如何应

8、对,新兴经济体能否摆脱美国经济保持自主性增长，国际黄金,油价等商品持续攀升是否会使通货膨胀居高不下，全球经济增速放缓程度有多大？与此同时，全球流动性局部过剩与区域紧张矛盾，它对资本市场、期货市场、外汇市场的影响将如何？基于实际需要,这里只在后面继续讨论对于外汇市场的影响.,全球经济增长将放缓,世界银行今年1月9日公布的2008全球经济展望报告指出，由于受美国次级贷危机的影响，引起的美国经济不景气和直接拖累了其它发达经济体和整体的世界经济，因此，世界经济增长速度将放缓，预计去年世界经济增长率为36，今年则将降至33。环球透视的首席经济学家贝赫韦甚(Nariman Behravesh)预估，房市风

9、暴持续漫延下，美国本季的国内生产毛额(GDP)可能零成长，2008前半年成长仅0.8%，明年度经济成长或许会低于1.9%。消费将从2007年的2.8%降到2008年的1.7%；资本支出增加2.6%；净出口成长0.9%。美国经济形势差强人意。2006年其经济增长率为29，去年则滑落至22，今年预计只有19。,世行的报告预测，日本去年和今年的经济增长率将分别为20和18，欧元区则为27和21，均低于2006年的水平。中国去年和今年的经济增长率将分别为113和108，印度则为90和84。报告同时预计中印两国明年经济仍将保持快速发展。如果把所有的发展中国家加在一起，他们的经济总量基本和美国持平。但是，

10、他们的经济增长速度是美国的三倍多。这就意味着，发展中国家对世界经济的贡献超过美国的三倍。因此，发展中国家经济强劲的增长势头，抵消了发达国家经济疲软给世界经济带来的部分冲击。发展中国家经济总量美国经济总量发展中国家经济增长速度美国经济增长速度的3倍上面的数据就初步解释了,要预测全球经济增长必须 先分析清楚美国经济.美国经济是世界经济的核心动力.,美国宏观经济数据,美国02-07年GDP增长图,美国03-07年基准利率图,数据来源于中国金融投资行情数据库,美国05-07年CPI趋势图,美国05-07年PPI趋势图,数据来源于中国金融投资行情数据库,世界主要经济体2008年的GDP预测,数据来源IM

11、F,国际主要商品市场价格还将居高不下,影响国际石油价格主要因素分析：美元贬值-美国实行宽松的货币政策，有利出口，缩小贸易逆差，有利改变贸易和财政赤字，弱势美元在二三年内还将继续。地缘政治紧张和恐怖组织威胁-伊朗核问题悬而未决和恐怖组织还将存在。全球经济增长需求拉动-新兴市场经济快速增长，需求增大拉动欧佩克供应不足-伊朗核问题未决，伊拉克政治不稳定，沙特阿拉伯经常受到恐怖袭击的威胁，委内瑞拉政治局势不稳定；苏丹政治危机还没有解决，局势还有恶化的可能。国际游资炒作-主要是美国资本炒作天气或台风短期袭击影响-自然灾害影响将是很大不确定因素美国大选-共和党代表美国石油集团利益，必须支撑石油价格走高；民

12、主党代表中下阶层利益，更趋向弱势石油，不同党派胜出将对石油价格影响不同。总体上上面几大因素在2008年还都存在，石油供给还处于紧张局面，一方面石油供给方不确定因素还很多，另一方面美元贬值趋势不会大改变，再加上新兴市场的需求强劲拉动，也支撑石油价格上涨。,由于美元还将继续贬值，以美元计价的石油和大宗商品的价格会出现相应上涨，会拉动国际初级产品价格稳中趋升。,从粮食价格看，2006 年以来，世界粮食库存量不断下降，到2007 年年中降至20 多年来的最低水平，以农作物为原料的乙醇工业不断膨胀，进一步加大了粮食需求，2008 年世界粮食供求还紧张，国际粮食价格和油料作物价格还将继续大幅攀升。从棉花价

13、格看，国际棉花咨询委员会和美国农业部预计，与上年度相比，2007/08 年度全球棉花产量将小幅减少，消费小幅增加，产需缺口扩大，期末库存大幅减少，贸易量增幅增大，国际棉花价格将逐步回升。从金属等生产资料看，由于需求旺盛、供应受限、库存水平偏低，以及投机活跃，07年全球金属市场重新恢复活力，钢铁、铜、镍、铅和锡的价格猛涨，08年还将高位震荡中趋于稳定。,全球仍需应对通胀压力,在过去的两年中，能源、农产品，金属等商品价格的大幅上扬，是形成全球通胀的重要原因，世界主要经济体的央行，都为对抗通胀进行了不懈的努力，不过似乎效果并不理想。正如下面图所显示的，主要经济体的通胀都呈现上升势头，在07年下半年格

14、外明显，预计世界整体通胀水平在08年将超过3，达到10年来的最高水平，新兴市场国家的通胀水平将更高。世界主要货币的利率变动 数据来源IMF,主要央行在经济增长与通胀间进行的艰难抉择,正是鉴于经济增长放缓，而通胀压力上升的矛盾前景，主要央行在08年将面临困境。是减息以应对趋缓的经济？还是加息以遏制通胀？四大货币在世界储备中的比例,数据来源IMF,根据上面IMF数据图，目前世界外汇储备总额约为5万亿美元，其中美元储备占65，即约3.25万亿美元，假设减持10，即3000多亿美元，可以想象，在金融市场价格剧烈膨胀的今天，很难有足够的场所来容纳这笔资金，可能会带来金融市场的剧烈波动，如果投向商品市场，

15、则可能引发全球通胀。08年减息预期货币 08年加息预期货币,全球货币美元储量65%左右,全球货币欧元储量20%左右,全球货币政策不均衡，引起货币供给量不平衡，造成流动性过剩,减息预期引起货币供应量增多，在全球货币储量65%左右的美元情况下，中长期弱势美元政策将导致借贷成本过低，资金泛滥，形成全球的流动性过剩风险。,经济持续稳定增长，通胀压力过大，加息预期增强，会引起资产价格走高，流动性过剩必将推高资产价格，泡沫性风险程度变高。,三：2008年全球主要货币投资机会分析,美元：继续下跌趋势难改黄金：继续创新高趋势不改欧元：徘徊于经济放缓与通胀压力之间英镑：继续走下坡路难免澳元：受益于大宗商品价格上

16、涨加元：受美国负面影响有限瑞士法郎：规避金融风险的好工具日元：日元受益套息交易水平,美元继续下跌趋势难改,影响美元主要因素分析信贷市场 美国经济目前最大的不确定因素是短期信贷市场状况。受到次贷影响，美国很多企业短期融资能力受到控制。消费市场 房产市场的低迷尚未影响到消费者支出，但如果房价持续下跌，消费者支出将受到波及。另外，就业增长目前已经减缓至三年来最低速度，且大部分经济学家预计08年将进一步减缓。出口方面 美国经济的一个亮点就是出口增长。由于美元走软有利出口，出口增长将有助于美国削减巨额经常帐赤字，将成为08年美国经济增长的主要拉动力。房地产市场 房产市场若干年来一直是拖累经济增长的一大因

17、素，预计08年也将如此。房产开发商一直在试图减少未出售房屋的存量，但尚未取得很大进展。减息预期 美国经济这几年一直低迷，为了刺激经济增长反弹，美联储弱趋美元政策 不会改变，还将继续到09年。,美元指数预测趋势05/11/1-08/11/1,高点77左右,低点70左右,黄金继续创新高趋势不变,影响黄金主要因素分析（l）美元汇率：黄金与美元趋势是相反的，08年美元中长线下跌趋势也进一步支撑黄金走高。（2）各国的货币政策：以美国为主的采取宽松的货币政策，由于利率下降，造成货币供给增加，加大了通货膨胀的可能，会造成黄金价格的上升。（3）通货膨胀：全球主要央行在经济增长同时，也面对应对通胀问题，这种趋势

18、08年也不改，黄金是最好规避通胀的工具。（4）国际贸易、财政、外债赤字：全球最强大的经济主体美国，双赤字仍然严重。（5）国际金融风险，战争和恐怖主义：次贷危机造成全球金融风险加强，次货风险今年还将漫延；中东地区政治不稳定造成战争危机仍存；全球还将面临恐怖主义威协。以上因素短期还存在，最少延续到08年，对黄金走高是最大力量支撑。,黄金价格趋势分析（07/9/1-08/11/1）,左图显示美元与黄金反相关关系下图对黄金价格预测趋势分析,欧元将徘徊于经济放缓与通胀压力之间影响欧元主要因素分析,在金融市场动荡、欧元升值和国际油价高企等阴影笼罩下，欧元区经济年“乌云压顶”，减速几成定局。根据欧盟委员会去

19、年月初发布的秋季经济预测报告，欧元区08年的经济增长率将由今年的降至，较春季预测值有所下调。欧元的前景基本上取决于欧洲央行在通胀突破6年最高水平3.0%后对物价上涨的态度。但由于欧洲央行也意识到经济增长下行的风险，因此央行可能会更接近于放松银根而不是过分关注通胀风险。欧洲央行近期发出的一系列信号显示，如果欧元区通胀率继续居高不下，该行有可能会于近期采取加息措施。由美国次级住房抵押贷款市场危机所引发的金融市场动荡将是拖慢欧洲经济年增长步伐的首要因素。与美国不同的是，欧洲的住房市场虽不是次贷危机的直接受害者，但它同样受到信贷紧缩的冲击。欧盟委员会承认，至关重要的建筑业已经敲响了投资降温的警钟。,基

20、于美国经济容量及欧美经贸往来的紧密性，美国经济减速势必会从外部层面牵动欧元区经济发展的“神经”。而与之相伴的美元对欧元大幅贬值令欧洲企业叫苦不迭，空中客车公司等欧洲大企业甚至威胁将部分生产转移出欧元区，以维持竞争力。最后，国际油价不断攀升及其走势也是欧洲经济面临的另一大风险。由于欧洲对于能源进口的依赖程度较高，油价上涨将影响消费支出，抑制经济增长。与此同时，油价上涨正使得欧洲经济面临越来越严重的通货膨胀压力。欧盟委员会仍认为，欧洲经济的基本面依然稳固，尤其是消费正成为欧洲经济增长的主要推动力。得益于就业形势持续改善，预计私人消费仍会保持旺盛势头。据欧盟委员会预测，欧元区个人消费开支年增速会达到

21、，高于年的和年的。,欧元/美元趋势预测分析（07/1/1-08/11/1）,阻力趋势线,震荡向上通道趁势,波浪趋势,英镑继续走下坡路难免,影响英镑主要因素分析房地产市场：英国房价与消费者支出的关联度高达80%，远高于美国的50%。随着房产泡沫将破裂，英国经济增速将放缓至十多年来最慢水平。信年将有超过100万房屋按揭贷款利率重置，个人债务市场存在相当大的风险。英国估计2007年英国有3万套房屋被收回，2008年这一数字将上升到4.5万，这也是上世纪90年代房地产危机以来最高的水平。金融业受压：英国贸易赤字庞大，约占GDP的6%，欣欣向荣的金融服务业帮助英国弥补了这种裂缝，使得英国经常帐赤字情况有

22、所好转。但是，如果金融市场继续动荡，那么英国的金融服务部门将真正切切感受到这种压力，从而令经常帐受到影响，英镑遭遇逆风。国民储蓄率下降：国民储蓄率已经下降到0水平下方，这是自上世纪80年代后期以来未见的水平，家庭债务猛涨到收入的14%，是1991年以来的最高水平。减息预测增强：为了维持经济增长，英国央行将被迫大力降息，预计至2009年早期，英国央行将降息至4.5%，英镑/美元将跌破1.80。,英镑/美元趋势分析图,震荡向下下跌通道趋势，低点挑战1.8000,澳元受益于大宗商品价格走高,影响澳元主要因素分析大宗商品预期走高支撑：受益于国际大宗商品继续走高有力支撑，澳元注定将成为2008年G10货

23、币中表现最好的货币。出口增长强劲：由于有很好的经济收益基础，澳元将受益于大宗商品价格的有利环境，因为该行业占到澳洲出口65%以上的份额。另外一个可能推动澳元走高的因素是澳洲出口的区域分布主要集中在经济增长强劲的地区。超过40%的澳洲出口是到日本(19%)、中国(14%)和韩国(8%)，这些地区的经济在2008年预期都将保持增长。即使这些经济体的增长出现小幅回落也不太可能对澳元走势构成阻力。,加息预期强劲：由于澳洲储备银行把利息提升到11年高点的6.75%水平，并暗示可能继续升息，澳元兑美元在11月份涨到了23年高点，离与美元等价只有600点之遥。估计澳洲储备银行2008年会升息50个点，以遏制

24、通胀加速，预期将会超过3.00%，远高于央行预期的2.0%-3.00%目标区间。不确定风险：澳元下行风险包括大宗商品价格因全球经济增长放缓而持续下跌，以及风险偏好波动打击全球投资者信心和高收益货币等。这些因素可能拖累澳元向0.77下跌。但只要澳洲储备银行保持控制增长和通胀的政策，估计澳元就仍有可能随着风险规避交易下降而出现回升。联储继续减息的措施可能推动澳元兑美元突破0.90价位，并在今年三季度测试0.95。澳元在第四季度实现与美元等价的几率高达70%。,澳元/美元趋势预测分析（07/1/1-08/11/1）,阻力支撑线,向上震荡趋势,加元受美国负面影响有限,影响加元主要因素分析大宗商品预期走

25、高支撑：受益于国际大宗商品继续走高有力支撑，加元有望成为2008年G10货币中表现依次于澳元的货币。出口方面：加拿大80%的出口是到濒临衰退的美国，经济增长的负面风险很大。8%的出口份额是到比较健康的欧洲和日本，这部分出口可能会有助于抵消部分美国的负面影响。但出口构成仍很关键。考虑到农产品和能源占加拿大出口总量的比例超过25%，接近GDP的10%，该行业有望对整体经济做出积极贡献，特别是在大宗商品市场环境将会走好的情况下。,减息预期增强：得益于能源和农产品价格上涨，以及经济增长强劲，抵消了美国经济下滑的影响，但是汇率上升和制造业景气回落的确迫使加拿大央行在07年12月份减息。货币汇率将主要有通

26、胀和央行政策决定。2008年加拿大减息25个点的可能性高达100%，第二季度仍会继续减息，把隔夜利率降至3.75%。不同于其他G7集团成员国，加拿大货币的实际利率为2.7%，而美国、欧元区和日本的实际利率则风别只有2.1%、1.0%和-0.6%。尽管英国实际利率高达 3.4%，但对英国将减息100点的预期已经开始对英镑构成压力。估计一季度25点的减息会因风险偏好下降和利差下降使加元走低，并把美元兑加元推高到1.070水平。加拿大央行2季度可能还需要再度减息至3.75%才能缓解经济继续下滑的风险。但只要市场认为这些减息措施都只是预防性质的，加元在下半年仍存在回升到0.9050水平的基础。,美元/

27、加元趋势分析预测(07/3/1-08/6/1),反弹高点1.0700,低点0.9050以下,瑞士法郎规避金融风险的好工具,影响瑞郎主要因素分析规避风险的好工具:瑞士法郎有史以来一直充当避险货币的角色，这是因为瑞士国家银行Swiss National Bank(SNB)在制订货币政策和汇率政策上有着极大的独立性。不象大多数其它国家的中央银行，瑞士央行并不使用特定的货币市场利率来指导货币状况；全国银行系统的保密性以及瑞士的中立国地位。此外，SNB充足的黄金储备量也对货币的稳定性有很大帮助。当全球金融风险来临,瑞士法郎必将受到风险偏好追求升值,在08年次货危机漫延，国际油价高企，美国大选,恐怖主义盛

28、行和金融市场动荡，瑞士法郎必将受资金追棒.与欧元区正相关关系:由于瑞士和欧洲经济的紧密联系，瑞士法郎和欧元的汇率显示出极大的正相关性。即欧元的上升同时也会带动瑞士法郎的上升。两者的关系在所有货币中最为紧密。,美元/瑞士法郎趋势预测分析(06/1/1-08/11/1),等角趋势线,阻力趋势线,下跌趋势通道,低点挑战1.0000,日元受益套息交易水平影响日元主要因素分析,套息交易水平:日元在2008年继续走强的可能性取决于日元套利交易规模和日本主要贸易伙伴对日元需求开始下降之间的对比。随着美国股市的下跌，以及全球信用市场不确定性延续，风险偏好会面临压力，同时全球流动性会下降，套息交易规模会空前未有,日元将因此走强。出口分析:日元因经济增长放缓可能出现的下行风险。由于日本的出口有22%是到新兴亚洲经济体(香港、韩国、新加坡和台湾)，21%出口到美国，经济增长放缓会影响日本出口增长，特别是美国经济收缩将对日本产生直接影响，并通过对日本邻国的影响间接作用于日本。经济强劲增长的中国吸收了日本15%的出口，扮演了填补这种空缺的重要角色。经济增长水平:日本国内，2008 GDP增长预期会从07年的2.0%下降到1.7%，仍维持在日本的潜在增长区间1.5%-2.0%范围内。,美元/日元趋势预测分析(07/6/25-08/6/1),阻力趋势线,震荡着向下的平行下跌通道趋势,完稿,