黄金、白银的无风险套利.ppt

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1、2012年3月 中国 重庆,高端客户部 李俊超,黄金、白银的无风险套利,黄金套利产品简介黄金套利产品的操作：当黄金现货和期货价格有足够的差价时，就在两个市场进行相反交易，赚取利润。实际操作效果：一年多来，年化收益率将近百分之三十。,一、概 述,随着中国经济的发展，国内对黄金投资市场的需求迅速攀升，近年来众多黄金投资市场出现并迅速发展无疑为投资者提供了较丰富的投资机会。但是，由于黄金独特的金融及金属属性，金价波动对于普通投资者难以把握，特别是个人投资者在金价行情变化之中获取收益风险较高。2008年1月9日，随着中国黄金期货的上市，由于大量投机和保值者的参与，黄金期货价格波动大，受外盘影响也更为明

2、显，期货价格的较大波动为黄金套利提供了一个理想的平台。2009年1月20日，AU（t+d）正式成为上海黄金交易所向个人开放的首个保证金交易品种，这为个人投资者提供了一种新的投资机会-进行黄金套利，这是一种能够获取稳健收益的低风险投资方式。,二、套 利,套利是指同时买进和卖出两张不同种类的期货合约。交易者买进便宜的合约，同时卖出那些高价的合约，从两合约价格间的变动关系中获利。在进行套利时，交易者注意的是合约之间的相互价格关系，而不是绝对价格水平。,套利的种类,套利一般可分为三类：跨期套利、跨市套利和跨商品套利。跨期套利是套利交易中最普遍的一种，是利用同一商品但不同交割月份之间正常价格差距出现异常

3、变化时进行对冲而获利的，又可分为牛市套利(bull spread)和熊市套利(bear spread)两种形式。例如在进行金属牛市套利时，交易所买入近期交割月份的金属合约，同时卖出远期交割月份的金属合约，希望近期合约价格上涨幅度大于远期合约价格的上帐幅度；而熊市套利则相反，即卖出近期交割月份合约，买入远期交割月份合约，并期望远期合约价格下跌幅度小于近期合约的价格下跌幅度。跨市套利是在不同交易所之间的套利交易行为。当同一期货商品合约在两个或更多的交易所进行交易时，由于区域间的地理差别，各商品合约间存在一定的价差关系。例如伦敦现货金与上海期货交易所(SHFE)进行的黄金期货交易，每年两个市场间会出

4、现几次价差超出正常范围的情况，这为交易者的跨市套利提供了机会。例如当LM现货金价低于SHFE的黄金期货价时，交易者可以在买入伦敦现货金合约的同时，卖出SHFE的黄金期货合约，待两个市场价格关系恢复正常时再将买卖合约对冲平仓并从中获利，反之亦然。在做跨市套利时应注意影响各市场价格差的几个因素，如运费、关税、汇率等。跨商品套利指的是利用两种不同的、但相关联商品之间的价差进行交易。这两种商品之间具有相互替代性或受同一供求因素制约。跨商品套利的交易形式是同时买进和卖出相同交割月份但不同种类的商品期货合约。例如金属之间、农产品之间、金属与能源之间等都可以进行套利交易。,三、上海黄金期货与黄金(T+D)的

5、套利交易,由于我国的黄金市场并没有定价权，只是国际黄金交易市场的一个影子市场。由于伦敦现货金和纽约期金和都是24小时交易，而我国的黄金交易时间较短，因此在开盘会受昨夜国际黄金价格走势的影响，而收盘会对当夜国际金价产生一定的预测。可以看出我国的期金在开盘时会受到昨夜国际黄金价格走势的影响会较上海黄金现货递延更大，同样我国的期金在下午收盘时也会对国际金价当晚的走势较黄金(T+D)产生更强烈的预测，从而导致上海期金比黄金(T+D)的波动幅度更大。这就产生了上海期金和黄金(T+D)的价格差异，因此形成黄金的套利空间,黄金期货标准合约及黄金TD交易规则,1、黄金期货标准合约及黄金TD交易规则（一）上海期

6、货交易所黄金期货标准合约交易品种 黄金交易单位 1000克/手报价单位 元(人民币)/克最小变动价位 0.01元/克每日价格最大波动限制 不超过上一交易日结算价5%合约交割月份 1-12月交易时间 上午9:0011:30 下午1:303:00最后交易日 合约交割月份的15日（遇法定假日顺延）交割日期 最后交易日后连续五个工作日交割品级 金含量不小于99.95%的国产金锭及经交易所认可的伦敦金 银市场协会（LBMA）认定的合格供货商或精炼厂生产的标 准金锭（具体质量规定见附件）。交割地点 交易所指定交割金库最低交易保证金 合约价值的7%交易手续费 不高于成交金额的万分之二（含风险准备金）交割方式

7、 实物交割交易代码 AU,（二）上海黄金交易所黄金现货递延（黄金T+D）简介定义：是指以分期付款方式进行交易，客户可以选择合约当天交割，也可以延期至下一个交易日进行交割，同时引入延期补偿费机制来平抑供求矛盾的一种现货交易模式。可交割条块：基准交割品种为标准重量3千克、成色不低于Au9995的金锭；标准重量1千克、成色不低于Au9999的金锭可替代交割，并实行升水制度，升水标准根据交易所公告执行。交易时间：周一至周五 09：00-11：30 13：30-15：30 周一至周四 21：00-02：30交易单位：1千克的整倍数，一手等于1千克,最少交易量为1手。价格涨跌幅限制：延期交收交易当日涨跌幅

8、限制定为5%。交割程序：1、交割申报 每个交易日15：0015：30为会员申报当日交收时间，申报内容为当日交收合约数量。系统实时公布认交，认收两边数量。2、公布交收数量和延期交收补偿费方向 15：3015：31系统统计和公布交收双方数量，延期补偿费支付方向。当交收申报数量不相等时，申报数量少的一方支付给申报数量多的一方延期补偿费，延期补偿费现定为万分之二。,上海黄金期货与黄金(T+D)套利的可行性,两者的日平均交易量都在2万手左右(每手1000克，相当于2000公斤)，流动性方面不存在问题。此外如果需要进行交割的话，两个交易所规定的黄金交割品级和交割流程上都存在一定的一致性：(1)两个交易所公

9、开的资料显示，可参与交易的黄金在品级、品牌等方面基本一致，都是金含量不小于99.95%的国产金锭。上期所交割单位为每一仓单标准重量(纯重)3千克，交割应当以每一仓单的整数倍交割。(2)从金交所购买的黄金可方便地入库上期所制作成标准仓单，在交割方面并不存在障碍，这为期现套利提供了基本条件和根本保障。,因此我们可以设计出一套无风险套利方案，如果上海期金与黄金(T+D)价格出现较大价差的话，投资者可以入场进行套利，当价差变动符合预期，平仓获利；当出现另一种情况，价差并不如预期扩大，我们可以进行实物交割，锁定利润。,运作流程,2、运作流程上期所公布的黄金期货合约显示，黄金期货交易基本单位为1千克，交割

10、品级为金含量不小于99.95%的国产金锭，交割单位为每一仓单标准重量(纯重)3000克，交割应当以每一仓单的整数倍交割。依据此规则，若上海期金和黄金(T+D)出现较大价差(理论无风险套利价差在下面计算)，可以进行正向套利或反向套利：当上海期金价格大幅高于黄金(T+D)价格时，可以进行正向套利。在金交所购进黄金(T+D)，同时卖空上期所黄金期货主力合约，如果价差如预期缩小，平仓获利；如价差没有如预期缩小，可以到期进行交割，在买入上海黄金交易所买入黄金现货，再拿到期货市场交割，锁定利润。当上海期金价格大幅低于黄金(T+D)价格时，可以进行反向套利。由于上海期金价格相对低估，我们可以在期货市场上买入

11、期货合约，同时在上海黄金交易所卖出黄金(T+D)合约，但是选择延期交割。如果后市价差如期缩小，平仓获利；如果价差没有如期缩小，那么我们可以选择进行到期交割，在期货市场上交割买入黄金，然后到上海黄金交易所卖出平仓。,套利成本计算,根据上海期货交易所和上海黄金交易的相关规定，我们可以得到进行黄金期货和黄金(T+D)套利的相关成本如下：,案例分析,套利成本计算,也就是说，如果我们按照2元的价差计算：以340.92卖出期货黄金，同时以338.70买入黄金T+D当价差值回归到0时：（）*1000=2220元期间成本为：期货（40*2=80),T+D（万5，约170*2=350元）利润：2220-80-3

12、50=1790元,四、价差分析,期货市场所特有的收敛机制决定了，当期货合约临近交割时，期货与现货价格日趋一致，所以在进行期现套利的过程中，随着交割日的临近，如果期现价差日趋为零，即可同时了结期现头寸，则可以省去购买现货与期货交易所交割环节所产生的费用。此时，期现套利所得的利润便可最大化。,黄金期货主力合约与黄金TD价差变化图 从黄金期货上市以后期货主力合约与黄金TD之间的价差变化情况来看，最大价差为15.24元，最小价差为-9.1元。根据概率分析，价差位于-2.105至5.395之间的概率为80%，且价差从上市开始到现在，逐渐减小。,五、稳健收益-风险控制是关键,套利以其低风险盈利模式吸引了众

13、多投资者，为使套利者最大限度的规避可能产生的风险，提高获利的机会，我们在实际的黄金期货套利操作中需要严格进行风险控制，具体需要掌握以下一些基本要点。,1，套利必须坚持同时进出 进行套利时，必须坚持同时进出的原则，即开仓时同时买入卖出，平仓时也要同时买入和卖出。,2，资金管理尤为重要 在期现套利中，当期货价格波动方向与持仓相反时，可能导致期货保证金不足，如果不能及时追加就会被强行平仓，导致套利交易失败。因此，在黄金期现套利面临的风险中，如何保证有充足的保证金以防止套利持仓被强平是主要风险之一。对此，资金管理可以有效防止强平风险的出现。由于黄金期货与AU（t+d）是在不同的帐户进行操作，各个帐户都

14、需要进行严格的资金控制。具体来说，在各个帐户之中，应保持仓位在 50%以下，但 AU（t+d）的仓位要相对低一些，因为 AU（t+d）有夜盘交易，在夜盘交易中会面临强平风险。,3，期货合约选择要注意 一般情况下，黄金期货各个合约只有一个合约成交及持仓情况都是最大的，其余月份的合约成交及持仓较小，而成交及持仓最大的合约一般是在 6 月及 12 月两个合约之间轮换，在市场中被称为主力合约，其余合约则存在流动性不足的问题，可能会出现难于建仓或平仓的情况。因此，在套利交易中，必须注意期货合约的流动性问题，选择主力合约作为套利对象，以避免套利过程中无法及时建仓及平仓的问题。,4，持仓时间不宜过长 套利机

15、会一般来说是转瞬即逝的，即异常价差会在短期内得以修正，重回正常价差范围之内。从国内黄金期货上市以来的表现来看，黄金套利持仓时间不宜超过 5 个交易日，一方面异常价差在 5 个工作日内会恢复正常，在 5 个交易日内套利平仓时机基本都会出现，能够获取稳健的收益；另一方面，缩短持仓时间也能够达到减少资金占用、保证资金流动性的目的。,上期所白银合约（待定）,交易品种：白银交易单位：30千克/手报价单位：元（人民币）/克最小变动价位：0.01元/克合约交割月份：1-12月交割品级：金银量不小于99.9%的国产银锭及经交易所认可的伦敦金银市场协会或精炼厂生产的标准银锭。交易代码：AG合约价值为：30*7000=21万元。,上海黄金交易所白银T+D,1、交易品种：白银延期 Ag（T+D）2、交易单位：1000克/手（交易起点为1手）3、交易保证金率：合约价值的10.5%4、交易手续费：白银交易的手续费率为万分之六。5、每日涨跌停幅度：上一交易日结算价的7%6、延期费率合约市值的万分之二/日7、交易时间：早市：9：0011：30（周一早市时间08：5011：30）午市：13：3015：30 夜市：20：5002：30（周五无夜市）,谢谢欣赏！,