证券投资基本分析 (2).ppt

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1、股票投资基本分析,第一节 宏观经济分析,一、宏观经济变量分析,国民经济总体指标（GDP、失业率、通货膨胀、国际收支）投资指标（政府、企业、外商投资）消费指标（社会消费品零售总额、城乡居民储蓄存款余额）金融指标（总量指标、利率、汇率、外汇储备）财政指标（财政收入、财政支出、赤字或节余）,（一）国内生产总值,国内生产总值（GDP）是指一个国家（或地区）所有长住居民在一定时期内生产活动的最终成果。,（二）失业率,失业率与经济增长率之间具有很强的相关关系.失业率高使证券价格降低。失业率低证券价格上升。,（三）通货膨胀与通货紧缩,通货膨胀率=物价指数总水平-国民生产总值实际增长率适度通货膨胀的情况下股票

2、具有一定的保值功能。适度的通货膨胀还可以造成有支付能力的有效需求增加。从而刺激生产的发展和证券投资的活跃。,严重通货膨胀会导致货币加速贬值，人们对经济发展前景产生悲观，对政府提高利率抑制通货膨胀的预期增强，投资者可能退出证券市场，这样就导致证券市价下跌。,通货紧缩是物价水平普遍持续下降的经济现象，物价水平下跌提高货币购买力，但商品销售减少，公司收入减少，利润下降，投资随之减少，导致证券价格下跌。,（四）利率,利率是货币资金的价格，反映市场上资金的供求状况，证券价格对利率波动十分敏感。在宏观经济变量中，利率对证券市场作用最直接，影响也最大。市场基础利率水平决定证券“内在价值”，二者呈反比关系。,

3、目前,市场利率主要有以下几种表现形式:1、贴现率与再贴现率2.同业拆借利率指3.回购利率4.各项存贷款利率,（五）汇率,汇率上升，本币贬值，将导致资本流出本国，于是本国证券市场需求减少，价格下跌。另一方面，汇率上升，本币贬值，本国产品的竞争力增强，出口型公司将受益，因而此类公司的证券价格就会上升；相反，进口型公司将因成本增加而受损，其证券价格就会下跌。,（六）国际收支,国际收支是用货币反映一国全部对外经济活动的重要变量，国际收支差额是反映国际收支状况的综合指标，由经常项目差额与资本项目差额组成,国际收支顺差，国外资本流入，成为国内政府、公司、国民的可支配收入，其中一定比例用于消费或用于购买投资

4、品，进行投资，形成对消费市场和投资市场的旺盛需求，从而促使相关公司销售收入增加，利润率提高，这部分公司的证券价格也必然也趋于上升。,（七）货币供应量,货币供应量是单位和居民个人在银行的各项存款和手持现金之和，其变化反映中央银行货币政策的变化，对企业生产经营、金融市场尤其证券市场的运行和居民个人的投资行为有重大影响。,1.流通中现金（M0）：银行体系以外各个单位的库存现金和居民的手持现金之和。2.狭义货币供应量（M1）：指M0加上企业、机关、团体、部队、学校等单位在银行的定期存款和城乡居民个人在银行的各项储蓄存款。3.M2与M1的差额，即单位的定期存款和个人的储蓄存款之和，通常称为准货币。,二、

5、经济周期分析,国民经济周期一般经历四个阶段：高涨、衰退、萧条、复苏。当经济从衰退和萧条中开始复苏，继而进入又一个高涨阶段，这就是所谓的经济周期循环即景气变动。,（一）经济周期分析指标,要预测和衡量经济周期性的波动，要借助于一系列相关指标。按照时间的先后来划分，这些指标可以分为先导指标、同步指标和滞后指标三类。,1先导指标,又称先行指标，指在总体经济活动发生波动之前，先行达到峰顶和谷底的经济指标。先导指标一般能在总体经济活动发生变化之前6个月达到峰顶和谷底。先行指标包括货币政策指标、财政政策指标、劳动生产率、消费支出、住宅建设、建筑业许可证发放数量和商品订单等。,2同步指标,又称重合指标，是指与

6、经济活动同时达到峰顶与谷底的经济指标。同步指标达到峰顶与谷底的时间大致与总体经济活动变化的时间相同。同步指标包括真实国民生产总值、公司利润率、工业生产指数和失业率等。,3滞后指标,又称后续指标，指在总体经济活动发生波动之后才到达峰顶或谷底的经济指标。滞后指标一般在总体经济活动发生变化后6个月到达峰顶和谷底.后续指标主要有优惠贷款利率、存货水平、资本支出和商品零售额等。,（二）经济周期变动分析,在复苏阶段，在繁荣阶段 在衰退阶段，在萧条阶段，,三、宏观经济政策分析,一国对经济的干预主要是通过货币政策和财政政策来实现的。根据宏观经济运行状况的不同特点，可以相应地实施扩张性或紧缩性的货币政策和财政政

7、策，从而促进经济快速增长，保持物价稳定，实现充分就业和国际收支平衡。,（一）货币政策,中央银行主要通过三大货币政策工具来实现对宏现经济的调控，即存款准备金率、再贴现率和公开市场操作。,实行扩张性货币政策时，中央银行就会通过降低法定存款准备金率、降低中央银行的再贴现率或在公开市场上买入有价证券的方式来增加货币供应量，扩大有效需求和投资。,经济增长过热、通货膨胀压力较大时，则会采取适当紧缩的货币政策，即中央银行通过提高法定存款准备金率与再贴现率，或在公开市场上卖出有价证券来减少货币供应量，紧缩信用，以实现社会总需求和总供给大体保持平衡。,（二）财政政策,财政政策是通过财政收入和财政支出的变动来影响

8、宏观经济活动水平的经济政策。财政政策的主要手段有三个：一是改变政府购买水平；二是改变政府转移支付水平；三是改变税率。,1税收调整,税收的调整包括税率的变化和税制的改革，税率的变化主要是降低或提高税率。,2政府购买,政府购买是社会总需求的一个重要组成部分,以乘数的方式促进经济发展,3转移支付,改变政府转移支付水平主要从结构上改变社会购买力状况，从而影响总需求。提高政府转移支付水平，如增加社会福利费用、增加为维持农产品价格而对农民的拨款等，会使一部分人的收入水平得到提高，也间接地促进了公司利润的增长，因此有助于证券价格的上扬；反之，将使证券价格下跌。,4财政赤字,政府弥补财政赤字的方式主要有两种，

9、一是发行货币，一是发行国债。,四、政治因素分析,政治形势对证券市场的影响可从国内和国际两个高度进行考察,第二节 行业分析,行业分析就是通过对各行业市场结构，行业对经济周期的敏感性、行业生命周期、行业竞争性以及政府干预等影响行业兴衰的外部因素的分析和预测，弄清行业的风险与收益的关系，以选择风险小、有发展前景的行业作为投资对象。,一、市场结构分析,根据各行业中厂商的数量、产品属性、价格控制程度、新厂商进入该行业的难易程度以及是否存在非价格竞争等因素，可将行业分为完全竞争垄断竞争寡头垄断完全垄断,二、行业对经济周期的敏感性分析,上市公司对于经济周期的敏感程度反映在三个方面：（1）销售额的多少。对经济

10、周期敏感程度低的行业的销售额通常在经济周期的不同阶段没有太大的变化，而对经济周期敏感的行业的销售额在经济周期的不同阶段的变化却非常明显。,（2）经营杠杆的大小。反映行业的公司固定成本与可变成本之间的比例关系.可变成本较高，对经济环境变化的敏感性就比较低.高固定成本行业对经济环境变化的敏感性高。,（3）财务杠杆的高低。公司债务占资产的比率。债务的利息支付可以看作是能提高净利润敏感度的固定成本.财务杠杆高的行业对经济周期变化的敏感程度也高；反之财务杠杆低的行业对经济周期变化的敏感程度则相对较低。,三、行业生命周期,行业发展的各个阶段叫做行业生命周期。这种生命周期与人类的发展类似。一个典型行业的生命

11、周期通常要经历初创期、成长期、成熟期和衰退期四个阶段。,1初创期,新产品刚入市场，行业初步形成，只有少量创业公司，公司数量少集中度高，技术不成熟，产品品种单一，销量较小，销售额增长缓慢。初创期行业具有获得巨大成功的可能性，敢于承担投资风险的投资者一旦投资于该行业中的具有良好成长前景的公司的证券，可能获得丰厚的投资收益。,2成长期,产品开始被市场认可，销售量增加，行业的生产成本开始下降，利润增加，整个行业由亏损转为盈利，利润的增加又吸引了新的竞争者的加入，竞争的加剧进一步地降低了全行业单位产品的价格。这阶段是整个行业增长最快的时期，但竞争激烈，破产率和合并率相当高，因此，投资风险仍然较大。,3成

12、熟期,通过市场竞争和优胜劣汰而生存下来的少数大厂商基本上垄断整个行业市场，每个厂商都占有一定比例的市场份额，由于彼此势均力敌，市场份额比例发生变化程度较小，成熟期也是行业发展的稳定阶段。这时，产品销售虽继续增加，但比较缓慢，价格在降低，利润也只能达到平均水平。某些行业可能要长于其它行业。,4衰退期,衰退期是行业生命周期的最后一个阶段。在这一阶段，行业产品的需求稳步下降，剩余的竞争者在缩小的市场上相互争夺，销售下降，价格下跌，利润继续变薄，甚至出现亏损。破产公司增加，有的公司开始退出，有的则寻求合并，从而公司数量变得越来越少，原行业趋于解体，逐渐被新的行业所取代。,四、行业竞争性分析,竞争决定了

13、一个行业的利润水平。竞争规律体现为五种竞争的作用力：新的竞争对手入侵，替代品的威胁，客户的讨价还价能力，供应商的讨价还价能力，以及现有竞争对手之间的竞争。,1新进入者的威胁2现有公司之间的竞争3替代品的压力4买方的讨价还价能力5供应商的讨价还价能力,五、影响行业发展的其他因素分析,构成行业外部环境的因素很多，包括技术创新、政府管制、社会习惯、相关行业等，这些因素的变动会直接或间接地影响行业的兴衰。,（一）技术因素（二）政府因素:政府对行业的管制和影响、产业政策（三）社会因素（四）相关行业 1上游行业 2下游行业 3互补产品行业 4替代产品行业（五）国外因素,第三节 公司分析,确定了理想的投资行

14、业后，投资者还应对该行业各个公司的竞争能力、盈利能力、管理水平、财务状况进行分析，寻找高效益的公司作为投资对象。这是基础分析最为关键的一环。,一、公司竞争能力分析,公司竞争能力的强弱主要表现在其所占市场份额的大小上，因此可以通过公司的销售额、销售额增长率及其稳定性的分析来判断公司竞争力的大小。,（一）销售额及其增长率,售额指标是从静态的角度判断公司的竞争力状况，而销售额增长率则是从动态的角度考察公司的发展趋势。一家公司能长期保持较高的销售额增长率，它就能长期保持在同行业中的竞争地位；如果其销售额增长率超过行业平均水平，则它就是增长公司，增长公司有较大的发展潜力和良好的发展前景.,（二）销售额的

15、稳定性,公司销售收入越稳定，投资者面临的风险就越小，对投资者的吸引力也就越大。公司销售收入的稳定程度与该公司所在行业有关。,（三）销售前景,分析公司销售前景可结合产品知名度、用户构成、销售渠道等方面进行一般来说，产品用户构成越稳定，公司的销售额就越有保证。此外，合理的销售渠道对公司销售的未来发展同样有着重要意义,二、公司经营管理能力分析,对公司经营管理能力的分析，主要从公司治理结构、公司管理层的素质与能力、公司管理风格及经营理念、经营效率、新产品开发能力等几个方面入手。,（一）公司治理结构分析,健全的公司治理机制至少体现在以下几个方面：1规范的股权结构2完善的独立董事制度3监事会的独立性和监督

16、责任4优秀的经理层5相关利益者的共同治理,（二）管理层的素质和能力分析,公司的管理层一般分为决策层(如以董事长为首的董事会成员)、高层经理人员（如总经理及其主要助手）和中下层经理人员等不同层次。投资者所关注的应是决策层和高层经理人员的素质及其能力。,三、产品与市场分析,（一）产品的竞争能力分析 1成本优势 2技术优势 3质量优势,(二)产品的市场占有率,一是公司产品销售市场的地域分布情况。划分为本地、地区性、全国型和国际性四种类型。二是公司产品在同类产品市场上的占有率。市场占有率越高，表示公司的经营能力和竞争力越强，公司的销售和利润水平越好、越稳定。,(三)品牌战略,品牌是产品质量、性能、满足

17、消费者效用的可靠程度的综合体现。品牌竞争是产品竞争的深化和延伸，当产业发展进入成熟阶段，产业竞争充分展开时，品牌就成为产品及公司竞争力的一个越来越重要的因素，并成为投资者评判公司竞争力强弱的重要依据。,四、公司财务分析,（一）财务分析的基本方法,1趋势分析法,趋势分析法又分为绝对数趋势分析和相对数趋势分两种方式。,2结构分析法,结构分析法将各种财务报表中的各个项目财务数据与其总体项目数据进行对比，得出各个部分在总体中所占的比重的一种分析方法。通过计算不同科目之间的比重关系，有利于发现有明显问题的项目。,3比率分析法,财务报表中有大量的数据，可以根据需要计算出很多有会计或经济意义的比率，透过这些

18、比率可以观察公司经营管理的各个方面,4比较分析法,比较分析法是将某家上市公司的有关会计项目或财务指标数据与同行业平均水平进行比较，以便找出差异以及产生差异的原因的一分析种方法。运用比较分析法可以判断公司的管理水平和经营业绩在同行业中所处的地位。,5因素分析法,因素分析是根据分析指标和影响因素的关系，从数量上确定各因素对指标的影响程度。只有将一个综合性的指标分解成各个构成因素，才能从数量上把握每一个因素的影响程度。因素分析最常用的方法是杜邦财务分析方法。,（二）财务比率分析法,1盈利能力比率(1)销售毛利率（2）销售净利率（3）税后利润率（4）净资产收益率。,2偿债能力比率（1）流动比率（2）速

19、动比率（3）资产负债率（4）产权比率3营运能力比率（1）存货周转率（2）应收账款周转率（3）营业周期。（4）总资产周转率,4现金流量分析。（1）现金偿债能力比率。（2）财务弹性分析（3）收益质量分析5股票收益分析（1）每股收益（2）股利支付率（3）市盈率（4）市净率,第四节 其他重要因素分析,一、资产重组,（一）资产重组方式,资本市场上的公司资产重组包含了既不相同又互相关联的三大类行为公司扩张、公司调整、公司所有权和控制权转移,1.扩张性公司重组,（1）购买资产（2）收购公司（3）收购股份（4）合资或联营组建子公司（5）公司的合并,2.调整性公司重组,（1）股权置换（2）股权资产置换（3）资产

20、置换（4）资产出售或剥离（5）资产配负债剥离（6）公司的分立,3.控制权变更型公司重组,（1）股权的无偿划拨（2）股权的协议转让（3）公司股权托管和公司托管（4）表决权信托与委托书（5）股份回购（6）交叉控股,（二）资产重组对公司的影响,理论上重组可以促进资源的优化配置，有利于产业结构的调整，增强公司的市场竞争力，促使公司有小变大由弱变强。,目前，许多上市公司重组不成功，原因是整合不成功。重组后的整合主要包括：企业资产的整合、人力资源配置和企业文化的融合、企业组织的重构三个方面。,二、关联交易,（一）关联交易方式,关联方：一是一方有能力直接或间接控制、共同控制另一方或对另一方施加重大影响；二是两方或多方同受一方控制。,1.经营活动中的关联交易,（1）关联购销（2）费用负担的转嫁（3）资产租赁（4）资金的占用（5）信用的担保,2.资产重组中的关联交易,（1）资产转让和置换（2）托管经营、承包经营（3）合作投资（4）相互持股,三、会计和税收政策的变化对公司的影响,八项计提增值税的出口退税和所得税先征后返,