期权上市对期货公司的影响.ppt

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1、期权上市对期货公司的影响,郑州商品交易所期权部部长魏振祥于北京期货商会,全球期货与期权发展情况,2004年全球期货与期权分资产成交情况,2004期权衍生品交易所交易情况,南韩股指期货与期权交易量,期权上市对期货公司的影响,一、对开发客户的影响二、对风险管理的要求三、对人才的需求,一、对开发客户及业绩的影响,开发市场的突破口期权1、套保客户更容易开发2、客户数量增加3、投机客户持久力增强4、手续费恶性竞争降低5、客户总体风险弱化,1、套保客户更容易开发,风险有限 不会被套成本低，不需要追加保证金不仅保值，还能增值,（1）卖期保值,损益,期货价格,1700,-20,1680,买进看跌期权,期权杠杆

2、作用比期货更强,保证金 权利金 期货 期权,与期货对比（卖期保值）,1700元/吨，买入看跌期权，1700元/吨，卖出期货涨到1800，结果如何？跌到1600，结果如何？买看跌期权确定的是最低卖价 期货确定的是最高卖价买入看跌期权，防止价格下跌，同时可以得到价格上涨的好处不限制利润上限，同时规避不利变动的风险。农民收入增加,期权可以增加订单企业参与期货市场的积极性。,参与期货存在被套现象，这虽然是不可避免的，但是由于企业资金有限，有时保证金的追加着实让人头疼、睡不着觉。而如果有了期权，企业可以通过买进期权（看跌期权）回避价格下跌风险，这样就没有被套存在，因为期权只要一成交就知道了最大风险（所交

3、的权利金）。比如，2003年10月小麦播种前与农民签订时，现货价格并没有上涨，当时卖出来年期货进行保值（如图的位置），虽然从当时的价格看期货交割是有利的，但10月份以后现货、期货都大涨，这时期货就严重被套了（如图的位置），资金不足还会被迫平仓。如果被斩仓亏损，则必然影响企业参与期货积极性。而如果是买入期权，则不存在被套。,期权既可保值，也可增值，增强订单持久力。,参与套期保值的企业，当现货价格上涨时，企业完成交割后，往往造成现货市场利润的损失，在粮价上涨过程中，企业与农民都没有得到粮价上涨的实惠。而如果买进看跌期权，期货价格上涨，可以任期权作废，然后以更高价格卖出，这样做既保值了，也还可以增值

4、，比期货卖价高。比如，还是2003年10月份以后的行情，期货上涨后只有被套的份或被迫斩仓（如图的位置），而如果是买入看跌期权，则可以任期权作废，然后在期货市场以更高价格卖出，岂不获利更多。在本例中，一般来说，农民在图的位置已经将小麦卖出，这样价格上涨的利益农民就得不到，从而会造成农民在下一年卖粮不积极，而农民卖粮不积极就会影响订单企业的保值计划。,期权可以让农民直接参与，订单有保障。,让农民参与目前的期货套期保值是不现实的，不仅农民更经不起被套，而且单户农民也不会有10吨小麦（大约需种25亩地）（期货交易单位为10吨）。如果有了期权，农民可以买进看跌期权，价格下跌有保障，价格上涨更有利（如图做

5、期权，图更有利）。而且郑商所设计的期权是小合约，农民容易参与。美国农业部就是让农民参与期权的，虽然我们的农民不比美国农民，但方法是一样。参与期权，农民不用担心非要交割或被套交割，期权没这现象。农民直接参与期权避险，必然会增加订单的积极性。,期权可以提高订单履约率。,如果现货价格上涨了农民不履约，而要求订单企业按更高价格收购，这时由于订单企业做期货套期保值把最终价格定死了，所以企业此时也难履约。而有了期权，企业不用担心，因为期权没有锁定价格。买进看跌期权确定的是最低卖价。,有了期权订单企业就可与农民签订具体价格,现在的订单农业真正与农民签订具体价格的极少，往往只是一个幅度价格或百分比，而且也只是

6、来年市场价格的百分比。如果来年市场价格下跌了，订单的价格也跟着跌，只是订单价格比非订单价格高一点。而有了期权后，就可以与农民签订具体价格。一方面价格下跌了，期权有保障。这一点虽然期货也能做到，但很少有企业做，因为企业心中没数，担心价格上涨农民不履约，即便履约，企业也会亏损（如图的位置，现货价格上涨超过或接近最初的期货卖价的位置，交割也会亏损）。再比如在图的位置，7、8、9三个月企业把大量小麦收购上来，虽然卖出期货最终是赚钱的，但当时谁能搞准一定下跌，如果上涨了不就被套了？所以不少企业并没有做套期保值，这样必然影响订单效果。而且因为没有做期货避险，之后价格又下跌了，风险也加大了。而期权不用担心被

7、套，因此，有了期权企业才可以安心做套期保值，真正做到签订具体价格，农民利益方可全面保障。,期权可以在一定程度上解决资金问题,根据农发行的有关规定，粮食企业从事期货经营，只能用企业的自有资金，农发行不提供贷款支持，制约了粮食企业在期货市场上抢抓市场机遇、做大做强、做出规模。如果农发行能够支持固然很好，如果不能支持，则有了期权倒是很好的办法，因为期权买方不交保证金，所交的权利金很少，大大低于做期货所交的保证金。总之，有了期权，更可以转移价格风险，提高订单农业履约率，更好的增加农民收入，提高企业效益，加快结构调整，促进农业产业化发展，保证国家粮食安全。,（2）买期保值,损益,期货价格,1700,-2

8、0,1720,买进看涨期权,与期货对比（买期保值）,1700元/吨，买入看涨期权，1700元/吨，买入期货涨到1800，结果如何？跌到1600，结果如何？期权确定的是最高买价期货确定的是最低买价期权提供了一个有效防范农产品价格风险的工具，具有独特的收益特征。,2、客户数量增加,期货因为有保证金的增加而使小客户不受欢迎。期权，只要能交足权利金的人都可以成为客户，允许其买方期权，尤其是平值和虚值期权，达到投资的目的。因单纯做期货风险太大而不愿入市的客户，可能因买期权风险有限而获利没有上限而成为新的投资者。期货与期权的组合策略，可以为不同的投资者量身定做，长期而言应能获得更多市场参与者的欢迎和支持。

9、同时，期货与期权的组合策略本身就包含多个交易，故效果上等于增加了交易量和手续费。,客户资金使用效率会增加,就现有客户，他们的资金在期权交易中会因发挥更大的杠杆效用而增加交易量，同时不必承担做同等数量的期货承受的风险。由于交易所保证金的不同规定，在不增加资金和风险的情况下，客户进出的次数和获利的机会会相对增加，手续费当然会增加，但却不必为让客户炒手续费操作不当而受到冲击。助长长线投资基金的流入，促进资金供给,1.买进期货,2.买进看跌期权,0,(+),(-),跌,为期货多单避险：买进Put,3、投机客户持久力增强,做期货的客户很容易被市场淘汰（逼仓、洗仓等）。培育客户重于开发客户指导客户做期权“

10、死不了，死得慢”做期权更有趣，是智力投资,看涨期权,损益,期货价格,1700,-20,1720,买进看涨期权,卖出看涨期权,指导客户做足行情,比如，您已经买进了20手（2000股）某种股票，价格为40元，市场价已上涨到48元、继而又53元，这时您想卖出股票，但又担心股价会继续上涨，一旦卖出，岂不少赚？这时，您可以卖出近期虚值看涨期权。如果价格涨到53，您可卖出5手执行价格为55的看涨期权，权利金为3元/股；如果价格涨到56，您可再卖出5手执行价格为60的看涨期权，权利金为2；如果价格涨到61，您可再卖出5手执行价格为65的看涨期权，权利金为4；如果价格涨到64，您可再卖出5手执行价格为70的看

11、涨期权，权利金为1。至此，您已卖出20手即2000股看涨期权，总权利金收入=（3+2+4+1）5100=5000元。如果期权到期时，股票价格为66元，则您的总收益是多少呢？除执行价格70的看涨期权不要求执行外，其它会执行，则收益分别为：（55-40）5100=7500（60-40）5100=10000（65-40）5100=12500（66-40）5100=13000（剩余股票全部卖出的收益）总收入=7500+10000+12500+13000+5000=48000，相当于您所有的股票以每股64元卖出。当然，如果您没有卖出期权，则2000股股票的总收益为52000元。但是，如果您没有卖出期权，

12、您的股票会坚持到64元不卖出吗？,两难境地用期权，赚大钱、免大灾,看跌期权,损益,期货价格,1600,-20,1580,买进看跌期权,+20,卖出看跌期权,跨式期权多头与空头,策略组合的期权系列配搭,期权可以不做方向，只做波动性。,(盘整后行情即将发动,买进Call+买进Put),进入箱型整理末端,进入三角形整理末端,行情即將突破發動,但方向不定,行情即将发动,但是方向不定,涨,(+),(+),(-),损失权利金,跨式期权之使用时机,客户心态的稳定,期货投资者往往会对市场价格的过渡紧张而产生心理压力夜里睡不着觉，恶梦短时不利变化而自乱阵脚期权利于身心健康、生活稳定长期投资,四种策略,期权损益图

13、,0,执行价,执行价,损益平衡点,损益平衡点,+,-,损益,期货价格,买入+CALL,卖出-CALL,买入+PUT,卖出-PUT,支付权利金,支付权利金,收取权利金,收取权利金,买方,卖方,看大涨(多),看大跌(空),看小跌(空),看小涨(多),期权收益是非线性的，投资者可以根据自己的投资偏好和投资需要选择不同的策略。如果没有期权，就会错失很多投资机会。,期权操作策略之适用时机,突破压力上扬,W底过颈线上扬,头肩底过颈线上扬,突破上升 上扬,突破旗形上扬,突破圆弧底上扬,依据技术线型走势(看涨买进Call）,Long call,用期权探底,行情可能只是小跌或缓跌,(卖出看涨期权Call),预期

14、行情只会微幅下跌,涨,(+),(-),赚取权利金,Short call,突破支撐下跌,M头过颈线下跌,头肩顶过颈线下跌,突破下降 下跌,突破旗形下跌,突破圆弧頂上扬,依据技术线型走势(看跌买进Put),Long put,用期权探顶,行情可能只是小涨或缓涨,(卖出看跌期权Put),预期行情只会微幅上扬,涨,(+),(-),赚取权利金,Short put,宽跨式期权多头与空头,策略组合的期权系列配搭,(行情开始进入盘整,卖出Call+卖出Put),开始进入箱型整理,开始进入三角形整理,预期行情开始进入较长时间的盘整,涨,(+),(-),(-),赚取权利金,宽跨式期权之使用时机,4、手续费恶性竞争降

15、低,知识的价值经纪公司的指导多了、服务多了期权上市后，客户需求多，前期有研究的公司优势大。同时，对期权有研究也是开发市场的优势。未来，公司之间真正可以体现：比服务、比附加值，而不是比手续费谁低。个性化服务。,（1）期货与期权在资金运用上的关系,期货与期权在资金运用上的关系,A.卖出期货盈亏,+_,B.看涨期权空头,+_,C.看跌期权多头,+_,D.B+C=A,+_,+_,执行价,（2）合成看涨期权多头=买进期货+买进看跌期权有的客户只会买,1.买进期货,2.买进看跌期权,0,(+),(-),跌,为期货多单避险：买进Put,-,+,执行价,（3）合成卖出看涨期权(short Synthetic

16、call)/有保护性看跌期权,1.放空期货,2.买进看涨期权,3.合成看跌期权多头,0,(+),(-),涨,（4）为期货空单避险：买进Call有的客户只会卖,+_,执行价,合成看跌期权多头=卖出期货+买入看涨期权,(5)合成看跌期权空头（Short synthetic put）/有保护性看涨期权,执行价格,5、客户总体风险弱化,策略多了，客户防御风险的手段增强了逼仓行为减少了即便停板，风险手段也多了,期货价格与看涨期权走势一致,期货价格与看跌期权走势相反,Call put权利金变动关系图,期货停板时的风险回避,期货市场停板时风险最大但期权可以化解停板时，期权能增加市场流动性,关于逼仓风险,逼仓

17、是期货散户的魁星。有了期权逼仓难了。多逼空，成本高；空逼多，没意义减少市场风险、避免逼空和逼多期权降低了市场操纵者操纵期货价格的可能性。,期权上市后，有助于避免单边市特别是连续性单边市情况的出现,期权是期货的配套管理工具，期货投资者可以通过期权交易对冲期货部位风险,可以有效地降低市场大幅波动时市场的恐慌心理，从而减少停板情况的出现；不同月份的期货与期权、不同执行价格的期权价格将建立相互监督的网状价格关系，套利交易也将会得到极大的发展，套利力量日趋强大，从而有力提高期货市场运行的深度和广度，提高期货市场运行质量。期权上市后，盈利手段和交易策略众多，市场无时无刻都存在投资机会，通过蓄意逼仓来获取暴

18、利将更加困难，违规成本抬高。期货公司如何开发客户，如何设计投资方案，都需要进一步创新，由此将为市场参与者的投资理念带来一场革命性的变化。这都有助于减少单边市情况的出现。,牛市垂直套利策略组合,策略组合的期权系列配搭,适合持有策略组合的投资气氛看好后市但有保留，而下跌机会较小替代市场表现向淡,熊市垂直套利策略组合,策略组合的期权系列配搭,适合持有策略组合的投资气氛看淡后市但有保留，而上升机会较小替代(alternative)市场表现向好,二、期权与风险管理,监管者应重视的是交易赔钱的一方在市场形成的扩散性风险（而非固定的风险）。期权买方风险不会扩散，期权可以说减少了市场一半以上的扩散性风险。期权

19、风险管理措施大部分与期货相同，但复杂度增加初期建议不要让客户做太复杂的策略。,1.期权对期货公司的风险管理,期货公司所承受的风险大体分为：来自于市场价格波动的市场风险源自于行政疏失的管理风险客户不增加资金的信用风险这三类风险随着期权的推出，都可以适当的加以规避。鼓励客户投资期权，就公司而言，可以避免市场风险、减少信用风险、降低管理风险,就买方来说：,期权买方最大的风险是权利金，最多亏完，不会将风险扩散而波及公司和经纪人。故对公司而言等于免除了信用风险和市场风险。加之，买方没有追加保证金问题，自然减少了经纪公司因保证金追加控制流程不当而招致损失的可能性。如此，经纪公司的管理者可以专心致力于内部管

20、理、行情分析、研发训练及客户开发等对拓展公司有正面积极影响的事务上。,就卖方来说：,卖方虽然风险比买方大，但其风险大不过期货。其所收取的权利金中的含有多余的时间价值，故而使他的抗风险系数会大于单纯持有期货多头或空头的人，相对来说等于减少了经纪公司的风险。况且，卖方往往是避险者或综合策略使用者，只要有足够的保证金，期货价格的波动对其实质影响不大，也不会因为他们成为卖方而增加市场整体风险。,期权买方在期初、中、末交易要领,期初:赚取权利金差价为主，减少时间价值消耗。(1.执行价由虚值，转入实值或实值一 档即可离场。2.权利金已有差价利润可考虑择价离场。)期中:可同时考虑赚权利金差价或到期执行优点，

21、二择一处理。期末:剩下最后一周到期结算时，根据期货部位考虑执行，但尽量利用权利金赚取仅有的时间价值。期权到期日比期货早,交易期权也要有止损的观念,学习使用风险参数,虽然交易品种增加但经纪公司仍然可以方便地观测其持仓风险。期权的风险是由Delta、Gamma、Vega等几个风险参数以数字表示的，而期货合约也相对应地被赋予了同样的参数，所以虽然一个公司或者客户可能既有期权持仓又有期货持仓，但是这些持仓的风险参数是可以合并累计的。这几个风险参数的数值可以反映出整个持仓的风险状况。举个非常基础的例子，一个公司若持有看多的期货和期权仓位，那它的Delta累计就会是正值，面对的是期货价格下跌的风险；如果它

22、持有的是看空的期货和期权仓位，那么Delta累计就会是负值，面对的是期货价格上涨的风险；如果它的总持仓恰巧风险平衡，那么Delta累计将会是0，当然这种情况通常不能维持，因为标的期货的价格总会在不断变动，所以整个持仓中期权的Delta累计值也会随之处于不断变化的状态中。另外，一个期权合约的Delta值从另一角度说也代表了它可能被执行的概率的大小。经纪公司可以利用这些风险参数的数值观测客户的持仓风险状况，提醒风险大的客户进行调整。,1.新手:看涨、看跌。2.老手:依市场行情变动，决定买、卖。,1.大涨：买 call2.小涨：卖 put3.大跌：买 put4.小跌：卖 call5.盘整：卖 cal

23、l 与卖 put6.可能两边喷出：买 call与买 put,2、操作策略与风险控制,交易人投入期权市场的阶段,全世界的所有期权市场，一般投资人在刚进 市场，均偏向买方。风险有限，希望无穷是期权市场，吸引一般 投资人的最重要原因。期权基础五式是一般投资人共同的思考逻辑。期权市場的老手，则随市场多空的变化化，而选择适当的交易策略。同时卖call与put並用，并以期货作动态避险，是大戶很好的理财方法。,新手:期权操作基础五式,第一式:大盘看涨,买Call(看涨期权)第二式:大盘看跌,买Put(看跌期权)第三式:买近月份期权,流动性大,进出灵活第四式:买近月份且虚值一、二挡期权,成本较低第五式:买进期

24、权策略,风险有限,期权价值(无论是看涨或看跌期权)一定会随着到期日的迫近而耗损，故期权多头不适宜以长线累积持有的态度入市；尤其是在逆势时，加注的风险相当高；逆势时，期权多头宜尽快离场。顺势时，期权多头最简单直接的做法，就是继续持仓，让利润滚存，等候及捕捉平仓获利的时候。投机性较大者，可利用虚盈利润加仓买入虚值期权。由于买卖期权有时平仓较难、成本较高，故在加仓前，要先确认单边市况仍将持续。,资金运用守则,促进公司加强对交易的风险管理。,虽然期权能够帮助投资者回避期货风险，但是如果不注意风险控制的话同样会酿成损失。例如：卖出虚值期权虽然能够收到权利金收入并且当时不大可能有被执行的危险，但是一旦期货

25、价格发生不利变化使卖出的虚值期权变为实值甚至是深实值，那么卖方就要面对被执行的指令了，有时候先前收到的权利金也不能挽回被执行带来的损失。在期权市场上很便宜的东西不一定不会带来大的风险。所以，投资者的持仓合约、方向和数量都是公司所应该关注的事项。选择月份与月波动率,关于损益平衡点,330,-16,314,11.17 期货价格329，买入CBOT小麦503执行价格330的看跌期权，权利金16；11.23期货价格317，执行价格330的看跌期权，权利金27,卖出平仓。,Long Call,short Call,Long put,Short put,期权空头的最大风险就是遇到单边市况。由于期权空头的风

26、险可以是无限的，故在逆势时绝不宜加仓，期权空头组合可能会在被追收保证金时被迫离场。对于期权空头，在资金管理方面，较期权多头要做得更为严谨。,资金运用守则,期权多头并不是低风险、高回报的投资产品。期权多头是以有限风险(期权金)，希望搏取高回报的投资产品。期权空头并不是高风险、低回报的投资产品。期权空头的回报有限(期权金的收取)，但盈面较高，高风险的意思是在于亏损未受限制。,期权的风险与回报,期权卖方之优势,A.赚取权利金Premium(主要是时间价值)B.期权卖方的优势：1.买Call+买Put=看涨期权(时间价值+内涵价值)+看跌期权(时间价值+内涵价值)上涨 下跌 2.卖Call+卖Put=

27、看涨期权(时间价值+内涵价值)+看跌期权(时间价值+内涵价值)上涨 下跌 C.卖方胜算：3 比 1,行情,行情,(时间价值绝对归卖方所有),三、对人才的需求期权机遇也是挑战,机遇属于有准备者。,公司要有提供个性化服务的准备。,期权独特的非线性收益特征和众多的执行价格可以让公司根据客户的不同风险偏好、收益要求灵活地设计投资策略（Delta中性Gamma中性）。公司就可以向客户推荐更丰富的交易策略和投资组合，有稳健型的（损失封顶的或盈利概率大但盈利数额有限的），也有激进型的（损失不封顶的或盈利概率小但数额不受限的），等等。,及早定人研究是明智的选择,冰冻三尺 非一日之寒厚书读薄 薄书读厚游刃有余绝不能指望上市后再学,优质强筋小麦期权合约,谢,谢,请批评指正！魏振祥 0371-65610891,