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2、合,罗伯特.默顿Robert Merton获1997年诺贝尔经济学奖金融界泰斗级人物哈佛大学教授为华尔街培养了包括罗森菲尔德在内的好几代交易员,梦幻组合,马尔隆.斯科尔斯Myron Scholes 获1997年诺贝尔经济学奖与布莱克一起创立著名的布莱克-斯科尔斯期权定价模型在华尔街拥有极高的声誉,梦幻组合,戴维.马林斯David Mullins 前美国财政部副部长前美联储副主席,梦幻组合,艾里克.罗森菲尔德Eric Rosenfeld前哈佛大学副教授前所罗门兄弟债券交易部主管,LTCM的辉煌业绩,1994到1997年,年回报率为28%、59%、57%、25%,LTCM的获利法宝-利差与杠杆,数
3、学模型计算利差经验值计算波动率,估算风险回购融资免保证金交易巨额负债,LTCM的快速陨落,1998年5月到9月,LTCM资产净值下降90%,巨亏43亿美元,仅余5亿美元1998年9月23日,美联储出面安排,避免LTCM倒闭,纲要,辉煌与陨落LTCM从事的交易策略:债券利差交易当期债券与非当期债券房屋抵押证券欧州货币一体化意大利国债收益率曲线公司债信用利差LTCM从事的交易策略:股票波动率后记:我们可以从LTCM学到什么,何谓对冲基金,两边下注追求绝对报酬不猜测利率、汇率、股价等金融商品的方向赚取金融商品价格差异可转债VS权证寻找绝对报酬机会股指期货VS现金股利,当期债券与非当期债券,30年期政
4、府公债(T-Bonds)风险小、收益高,投资人喜爱长期持有财政部每半年发行一次30年期政府公债新债发行后,前一期30年债券-29年期债券称为“非当期债券”(off the run),新发行的30年期债券称为“当期债券”(on the run)非当期债券被放进保险箱,当期债券才具备流动性非当期债券流动性差,市场给与“流动性折价”,当期债券与非当期债券,1994年发行半年的30年期非当期政府公债收益率为7.36%30年期当期政府公债交易收益率为7.24%LTCM认为:财政部不可能为非当期公债多付利息LTCM交易策略:买进10亿美元“非当期债券”把“非当期债券”借给金融机构取得现金回购融资以取得的现
5、金对借来的“当期债券”进行担保不需要30年,新的债券发行,利差就会缩小,房屋抵押证券,银行家将屋主偿还的抵押贷款分为仅付利息证券(Interest-Only Securities,IOs)仅付本金证券(Principal-Only Securities,POs)比较多的人转贷余额一次付清IOsPOs比较少的人进行转贷IOsPOs,房屋抵押证券,1993年(LTCM尚在募集),贷款利率跌破7%,40%的屋主转贷,IOs暴跌LTCM认为:IOs价格过低,等于100%屋主全部转贷LTCM交易策略:1994年,买进20亿美元仅付利息证券IOs如果利率上升,转贷减少,IOs如果利率下降,转贷增加,IOs
6、不猜测利率方向,买进国库券(T-Bills)对冲,欧州货币一体化,欧元推出以前,欧洲各国利率不一意大利、西班牙等国债价格低;德国国债价格高如果货币统一,欧洲各国利率差异将拉近交易:持有意大利、希腊等国政府债券沽空德国政府债券,意大利国债,意大利政治不稳定,国债利率高出德国国债8%意大利国债利率甚至比互换利率还高LTCM交易策略:买进意大利国债买进固定利率互换合约:Pay Fix,Receive Floating卖出浮动利率:Pay Floating收益来自于意大利国债支付风险,收益率曲线,经验值,市场价,公司债信用利差,公司债的利率高于国债买进公司债,沽空国债1998年4月,A级公司债利差从年
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