金融市场概述与金融市场机制理论.ppt

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1、金融学36课时中央财经大学金融学院黄昌利,第6讲 金融市场概述与金融市场机制,一、金融市场概述,（一）金融市场的基本要素 1.金融市场金融市场是资金供求双方借助金融工具进行各种货币资金交易活动的场所，是提供资本、配置金融资源的要素类市场 狭义的金融市场是指以票据和有价证券为金融交易工具的市场。证券化是随着商品经济发展，以证券发行、买卖实现的金融交易比重越来越大的趋势,2.金融市场基本要素交易对象，金融市场的交易对象是货币资金交易主体，个人、企业、各级政府机构、货币当局和金融机构交易工具，债权债务凭证、所有权凭证，衍生工具、外汇和黄金等交易价格，货币资金借贷交易价格-利率、金融工具买卖交易价格-

2、行市,（二）金融工具（资产）及其基本特征 1.金融工具（资产）金融工具是在信用活动中产生的、能够证明金融交易金额、期限、条件等具体事项的书面凭证具有规范的书面格式、广泛可接受性和法律约束力具有期限性（但活期存款和股票、永久性债券为两种极端情况）、流动性、风险性和收益性.期限性，偿还期限（两个极端：0、无）流动性，变现能力（市场本身和交易主体）风险性，信用风险、价格风险等收益性，利息、股息和价差收益,传统的金融工具主要有债权债务凭证和所有权凭证两大类，属于原生性金融工具;在这些原生性金融工具的基础上派生出来了许多价值依附于前者价值的新型的金融衍生工具，例如证券期货和股票指数期权的价值就取决于股票

3、、债券价值或价格的变化。,金融工具种类的多少反映了金融市场的发达程度和金融创新的活跃程度.按照不同的标准，金融工具可以有多种分类：按期限长短划分，有货币市场和资本市场金融工具。按融资形式划分，有直接和间接融资工具。,按当事人的权利义务划分，有债权凭证和所有权凭证。按照与实际信用活动的相关性划分，有原生金融工具和衍生金融工具。,金融资产:指个人或单位购买并持有的以价值形态存在的资产.金融资产是相对于实物资产而言的,是一种索取实物资产的权利.金融资产，例如货币性资产可以换取商品和服务。,金融资产通常分为货币性和非货币性金融资产两类.货币性资产包括现金、存款货币以及其它期限在一年以内的短期金融工具;

4、非货币金融资产主要是各种期限在一年以上的中长期金融工具.,教材116页认为，金融资产也叫金融工具或金融产品，但实际上金融工具与金融资产不能简单划等号,金融工具只是对持有者而言是金融资产,对发行者而言则为负债或其金融产品.,（三）金融工具的收益率 1、名义收益率，票面收益与票面额之比 2、现时收益率，年收益额与该金融工具当期市场价格的比率 3、平均收益率，将现时收益与资金损益共同考虑的收益率（P117）例 100元面值10年期债券，每年利息为8元，投资者在第2年以95元买入，计算平均收益率 资本差价的年收益 95（1+R%）9=100；R=0.57%；现时收益率8/95 100%=8.42%平均

5、收益率=8.42%+0.57%=8.99%,（四）金融市场的功能 地位:金融在国民经济中的地位是它为现代信用经济的核心。金融市场在整个市场体系中居于枢纽地位，影响其它市场，具备多方面的功能：融资功能，可为资金交易者提供交易场所。定价，金融交易的价格在资金交易中发挥着核心作用。金融交易的价格直接表现为各类金融资产的价格或与之定价相关的利率、汇率等。优化资产组合、分散规避风险。引导和配置金融资源的功能，降低交易成本。资金集中与转换（用途、期限）功能，提供流动性。便利中央银行和政府实施货币、财政政策的功能，央行货币政策工具的运用离不开金融市场。,金融市场与其他市场的关系.在信用经济条件下，金融市场在

6、市场体系中的地位很突出。金融市场的变动可以影响利率，进而反向影响货币资金的需求以及真实的货币供给，而后影响各类市场的购买力，影响技术、商品、劳务、土地等其它市场。,这是因为金融工具的价格与利率关系密切，利率对金融工具定价和金融市场交易影响很大。而利率又是（可贷）资金或货币的价格，与金融市场上的货币资金的供求有紧密关系。而货币又是一般等价物，是购买力，会影响商品市场价格。,金融市场功能发挥的条件与环境.经济商品化程度高：商品交换内生商业信用商业票据市场。金融中介与金融市场体系的健全。信用环境的优化程度。市场化（政府干预弱化）的金融运作机制的完善、交易程序的严谨、交易主体的理性化、交易环境（包括社

7、会环境）的平稳程度。金融市场为实体经济发展服务的程度。货币、金融制度（包括金融监管制度）的优劣或完善程度。,金融市场的形态：金融市场可以分为有形市场和无形市场两种形态。（五）金融市场的分类.(见下表),金融市场的分类,二、货币市场,（一）货币市场及其特点 1.货币市场 货币市场是指以期限在一年以内的金融工具为媒介进行短期资金融通的市场2.货币市场的特点交易期限短交易目的是解决短期资金周转需要交易工具有较强的货币性,（二）票据与贴现市场商业票据又分为商业承兑票据和银行承兑票据两类。1.商业票据的无因性与融通票据商业票据的无因性：商业票据只反映商品交易产生的债权债务关系，而不反映交易的内容 融通票

8、据：由非金融公司发行的，无交易背景只是单纯以融资为目的的票据 2.商业票据市场型态票据承兑（市场）：汇票付款人或指定银行确认票面记载事项，在票面上作出承诺付款并签章的一种行为票据贴现（市场）：票据持有人在票据到期前，向金融机构贴付一定利息所作的票据转让,（三）国库券市场 1.发行市场，通过一级自营商承销 2.流通市场，贴现、买卖和回购交易 3.回购市场。回购交易是指债券持有人（正回购方，资金融入方）在卖出债券给购买人（逆回购方）时，双方约定在将来的确定日期以约定的价格，由正回购方向逆回购方买回相等数量的同品种债券的交易行为。回购中的正回购与逆回购是同时发生的，对卖者而言是正回购，对买者而言是逆

9、回购。因此，回购交易按债券的买卖方向又可分为正回购交易与逆回购交易。回购交易按交易债券质押期间能否继续参与交易，可分为质押式债券回购和买断式债券回购。,Legend User:the end of seminar,国库券期限短、流动性强、其收益免税，是安全性最高的投资工具，所以国库券成为金融机构二级准备金（未正式对外公布但是可以充作准备金的高流动性资产）中的最佳资产。,1981年1月16日国务院会议通过中华人民共和国国库券条例，确定从1981年开始，发行中华人民共和国国库券。当年发行的国库券总金额40亿元，要求全民所有制单位和集体所有制单位购买20亿元，城乡人民购买20亿元。1981年至198

10、7年，中国国库券的年均发行规模为 595亿元。,1988年，国家对国库券发行办法作了重要改进，在提高利率、缩短还本期限(5年缩短到3年)的同时，国务院批准自1988年4月起在沈阳、上海、重庆、武汉、广州、深圳、哈尔滨等7个金融改革试点城市首次进行开放国库券转让市场的试点工作，允许转让国库券，但不得作为货币流通。可以进入转让市场的，限于1985、1986年度个人发行的国库券。1988年6月，第二批54个城市开始进行国库券转让试点。1991年，财政部和中国人民银行决定，扩大市场交易券种，从3月份开始，在全国范围内增加开放国债流通转让市场的城市。至此，国库券市场已走向全面开放。,我国国债发行的逐步市

11、场化不仅提高了发行效率，降低了发行成本，而且也推进了利率市场化的进程。但目前中国国债发行采用的是在承销体制基础上的招标，“公开”招标仅限于在承销团内，非承销商无权参与投标。在这种情况下，国债发行利率市场化的形成基础就受到限制，这限制了国债功能的充分发挥。,（四）可转让大额存单市场 1.可转让大额定期存单CD是1961年花旗银行创造的一种金融工具特点：不记名，可转让；面额大且固定；利率比同期限存款高；期限在1年内，到期前不能提前支取它综合了活期存款与定期存款的优点，银行可借此稳定存款来源并降低资金成本；个人可以获得较高的利息和流动性；企业可以之作为投资理财的工具。CD一般是存款需求量大的银行主动

12、负债之举.2.可转让大额存单的发行与交易发行方式：批发发行，零售发行流通交易，做市商制度,（四）回购市场 回购市场是通过回购协议进行短期资金融通的市场。回购协议的标的物是有价证券。证券回购交易实际上是一种证券抵押放款。回购也叫正回购，是先卖出证券而后再按照协议约定的期限、利率、数额购回证券的活动。逆回购是先买入证券而后再按照协议期限、利率、数额卖出证券的活动。回购协议市场流动性强、安全性高、收益性高而且超过银行存款收益。商业银行利用回购协议融入的资金不需要交纳存款准备金。由于我国货币市场的其它子市场发展相对缓慢，所以回购市场在现阶段我国货币市场中居于最主导的地位。,回购市场、银行间债券市场、同

13、业拆借市场有交叉的地方，例如债券回购交易。,（五）银行间拆借市场同业拆借市场是指各类金融机构之间进行短期资金拆借活动所形成的市场。拆借期限很短，有隔夜、7天、14天等期限，最长不过一年。我国银行间拆借市场的交易方式有信用拆借和回购（质押式回购和买断式回购）两种，以回购为主。银行间拆借市场是我国历史悠久、发展最好、规模最大的货币市场。因此，也是我国央行进行公开市场操作的场所。,该市场参加者是同业，彼此了解信用，所以能够进行不需担保的融资信用拆借。但越来越多的金融机构采用具有证券抵押放款性质的回购来进行融资。不需固定的市场，只要经过央行的资金清算系统就可以完成。同业拆借利率最能反映市场和银行体系资

14、金供求的状况，所以成为基准利率。资金拆借期限短，通常为1天，也可以半天结清（日本为半天拆借结清），拆借期限要视各国会计制度而定。,（六）银行间债券市场银行间债券市场是金融机构之间买卖债券的市场。我国在1997年建立银行间债券市场，此后，该市场的债券发行与交易结算量逐年增加。,三、资本市场,（一）资本市场及其特点 1.资本市场资本市场是指以期限在一年以上的金融工具为媒介，进行长期性资金交易活动的场所。包括银行中长期借贷市场和中长期证券市场。后者主要是股票市场和长期债券市场 2.资本市场的特点交易工具期限长交易目的是解决长期投资性资金供求需要借贷和筹资规模大，满足长期投资项目需要,（二）股票市场

15、1、股票：股份公司发行的权益凭证，证明持有者对发行公司资产和收益的剩余要求权（索取权）。分为普通股和优先股 2、证券交易所：一般采用公司制或会员制；通过竞价方式进行交易 3、柜台交易市场OTC：无固定交易场所，交易未公开上市的证券，交易双方协商定价 4、上海、深圳证券交易所：1990年11月和1991年7月分别成立；1999年12月证券法实施,中国股票种类A股：中资公司在中国境内发行，由境内中资公司和中国公民 认购，在境内上市交易，以人民币计价的记名式普通股股票；B股：境内中资公司发行，由投资者以外币认购，在中国境内上市交易，以人民币计价的记名式普通股股票；H股：中国境内公司发行，由境外投资者

16、以外币认购，在香港上市交易，以人民币计价的记名式普通股股票；N股:公司注册地在境内，上市地则在美国纽约（NewYork)的外资股。,蓝筹股：业绩优良、经营稳定、实力强大的大公司发行的股票；红筹股：在香港注册、上市的中国国有企业或控股的上市公司发行的股票；国有股：由政府持有的、代表国有资产的股份；法人股：企事业法人机构持有的股份；个人股：由个人投资持有的股份，包括内部职工股、社会公众股；,（三）债券市场1、债券：由政府、企业、金融机构发行的资金借贷凭证，一般载明面额、期限、利率、付息方式等要素2、债券市场：多为场外市场OTC，少数在交易所内交易。分为发行市场和流通市场,债券筹资可避免企业控制权流

17、失,但有还本负息压力;持有债券收益稳定,风险小;4.债券种类企业债、国债、金融债；金边债券：信用等级最高、风险最小、流动性高的债券；垃圾债券：高风险债券；可转换公司债券：按发行时约定的条件可转换为发行公司的股票的债券；,中国资本市场的股票发行与流通 单位：家，亿股,注：本表股票的发行股本与流通股本不包括海外上市部分。资料来源：中国证券期货统计年鉴各期。,（四）初级市场与二级市场发行市场的活动:证券种类的选择;偿还期限的确定;发行条件的决定;发售方式的选择.公募发行与私募发行：公募，公开向不确定多数投资者发行证券；私募，发行人直接向特定少数投资者发行证券流通市场的活动:基本功能是增加证券的流动性

18、.场内交易:委托、竞价、成交、交割过户.场外交易:直接议价买卖与交割.初级市场与二级市场有着紧密的相互依存关系。,资本市场的风险较大,从资本市场的特点分析:期限长;投资性;高风险和高收益.从资本市场的交易方式分析:现货交易;期货交易;期权交易;保证金交易.从资本市场金融工具的价格决定与波动分析.,四、衍生工具市场,1.金融衍生工具金融衍生工具是在原生金融资产的基础上衍生出来的，根据约定的条件在未来规定的时间，就约定的原生金融资产或变型金融资产进行交易的标准化合约2.衍生工具发展的原因规避利率、汇率风险，逃避金融管制理论和技术的发展,金融衍生工具的兴起背景：布雷顿森林体系瓦解，汇率风险加大.20

19、世纪70年代的能源危机、国家干预导致高通货膨胀率和国际经济、利率的波动，利率风险以及货币贬值风险加大。金融竞争带来的银行传统业务利润下降，巴塞尔协议对银行最低资本的要求，也在推进作为表外业务的金融衍生工具交易方面起了一定的作用。金融机构出于杠杆化金融投资谋取高额利润的需要，而较多地参与金融衍生工具的交易。,3.金融衍生工具的主要种类 金融衍生工具产生后经历了从简到繁的发展过程。它可以分为三类：一般衍生工具、混合工具、复杂衍生工具。一般衍生工具是在传统金融工具的基础上衍生出来的较为单纯的衍生金融工具，包括远期、期货、期权、简单互换等合约。混合工具是由传统金融工具和一般衍生金融工具组合而成、介于现

20、货市场和金融衍生工具市场之间的金融工具，例如股份公司的可转换债券就具有普通债券和期权的双重性质。复杂衍生金融工具是在一般衍生金融工具的基础上创新出来的衍生金融工具，是衍生工具的衍生物。例如期货期权、互换期权、复合期权等。,金融衍生工具分类表,4.远期合约是交易双方约定在未来某一日期，按照约定的价格，买卖约定数量相关资产的合约。目前远期金融合约主要有货币远期和利率远期两类。,5.期货：期货合约与远期合约相似，也是交易双方按照约定的价格，在未来某一期间，完成约定数量相关资产交易的合约。期货合约与远期合约的差异主要是，期货合约的标准化程度高与远期合约；期货合约的交易属于场内交易，要在有组织的、规范的

21、交易所内进行；而远期合约的交易一般不在交易所内进行，大多属于场外交易。外汇期货、利率期货伦敦国际金融交易所LIFE，芝加哥商品交易所国际货币市场CME-CBOT（IMM）,6.期权是一种标准化合约，合约买方向卖方支付一定费用的基础上，拥有在未来某一时间，按照合约价格向卖方购买或出售一定数量金融资产的权利，或者根据需要放弃其买卖特定资产的权利。期权合约是权力而不是义务。作为一种商品，期权合约的价格就是期权费。期权可以分为看涨期权（买权）、看跌期权（卖权）；美式期权、欧式期权等类型。按相关资产的不同，金融期权有外汇期权、利率期权、股票期权、股价指数期权等。,7.金融衍生工具市场的作用金融衍生工具市

22、场可以增进市场的有效性。因为该市场交易的便利性和低成本特征，可加快不同市场之间套利活动的发生以及价格调整的速度，使个别资产的价格趋向其应有的均衡价值，迅速消除价差和套利者的获利机会，促进不同市场的一体化发展。该市场也可以降低交易成本。衍生工具的交易增强了竞争，降低了传统市场的金融服务收费和加价水平。,金融衍生工具在给市场带来新的风险的同时，也给市场主体提供了避险的手段，具有风险管理的机能，例如运用衍生金融工具进行套期保值。生产经营者通过在期货市场上进行套期保值业务，可回避现货交易中价格波动带来的风险，锁定生产经营成本，实现预期利润，弥补了现货市场的不足。衍生工具市场的低成本、高流动性和卖空交易

23、机制，可为交易者带来经营优势。期货市场为交易者提供了一个能安全、准确、迅速成交的交易场所。金融机构适度参与衍生工具市场的交易也可以调整其业务结构，发展表外业务，增加经营收益。期货交易是一种重要的投资工具。,部分金融衍生工具的交易还具有价格“发现”的功能，远期市场和期货市场就是有关价格信息的重要来源。在市场经济条件下，价格是根据市场供求状况形成的。期货市场上来自四面八方的交易者带来了大量的供求信息，标准化合约的转让又增加了市场流动性，期货市场中形成的价格能真实地反映供求状况，同时又为现货市场提供了参考价格，起到了“发现价格”的功能。例如农矿产品的期货交易就可以在一定程度上反映未来的价格，进而引导

24、目前的投资与生产.,有利于市场供求和价格的稳定。首先，期货市场上交易的是在未来一定时间履约的期货合约。它能在一个生产周期开始之前，就使商品的买卖双方根据期货价格预期商品未来的供求状况，指导商品的生产和需求，起到稳定供求的作用。其次，由于投机者的介入和期货合约的多次转让，使买卖双方应承担的价格风险平均分散到参与交易的众多交易者身上，减少了价格变动的幅度和每个交易者承担的风险。,由于金融衍生工具具有避险和投机的功能，所以它日益受到市场主体的关注。金融衍生工具的交易规模也得以扩大。,中国的金融衍生工具市场还处于起步阶段，品种少，规模小，但近期获得了新的发展。,为满足国内经济主体规避汇率风险的需要，2

25、005年8月，中国人民银行决定扩大外汇指定银行远期结售汇业务和开办不涉及利率互换的人民币与外币掉期（互换）业务。远期外汇交易业务和本外币之间的货币互换业务得到发展。2006年2月，开展人民币利率互换交易试点，标志着人民币利率衍生工具在中国金融市场正式登场，利率市场化和金融市场建设进入了新的发展阶段。我国的金融互换交易也从本外币之间的货币互换发展到了人民币利率的互换(有了交易行情）。2006年 9月8日，中国首家金融衍生品交易所中国金融期货交易所在上海挂牌成立。,1、投资基金投资基金是一种集合投资制度，发起人通过发行基金受益凭证募集资金，托管人委托经理人运作，专门进行证券投资，依据经营状况分享投

26、资收益2、基金组织形式契约型基金，委托人、受托人、受益人三方签定信托契约，形成的投资代理制度公司型基金，按照股份公司模式运行的基金；分为封闭式基金和开放式基金（共同基金）,五、投资基金,投资基金在不同国家有不同的称谓，美国人称之为共同基金。英国人称之为单位信托基金和投资信托基金。日本人称之为证券投资信托。投资基金是金融市场上重要的机构投资者。,投资基金1868年诞生于英国。目前全球基金总资产约数十万亿美元左右，美国是投资基金业发展最快、最发达的国家，其投资基金业的总资产规模庞大，约占全球各类基金资产总额的一半以上。我国投资基金1991年开始发展时只有封闭型基金，后来开放型基金出现并快速发展，现

27、在封闭型与开放型基金并存。,投资基金的特点：分散投资、分散风险；专家经营、专业运作；流动性高、变现力强(封闭式基金证券类似于股票，开放式基金证券可以赎回）；规模经济。投资基金的投资对象可以是资本市场的股票、债券，也可以是货币市场的短期票据、银行同业拆借、金融期货、期权、黄金、不动产等。按不同分类方法，投资基金有多种种类（见下表),投资基金分类,契约型基金是依据一定的信托契约原理而组建的代理投资制度。它由委托人（例如基金管理公司）、受托人（银行或信托公司）、受益人（基金受益凭证的持有人）三方构成（P132)。契约型基金在英国、日本、新加坡、台湾、香港等地的基金市场上占据主导地位。我国投资基金以契

28、约型基金为主。,公司型基金是按照公司法而非信托契约来发行基金股份、募集投资者的资金组成的、以盈利为目的的股份有限公司组织，该投资基金本身就是一家股份有限公司，基金股份的持有人就是基金（公司）的股东(P132)。公司型基金通常由投资公司（基金发起人和主体）、管理公司、保管公司（基金资产托管公司）、承销公司（负责推销和回购公司型基金的股票）、零售商和受益人（基金证券持有人）六方组成。公司型基金在美国很盛行。,契约型基金和公司型基金的组成和运营都遵循资产经营和保管分开的原则。投资者的投入的资金存放在保管公司独立的基金账户上，即使基金管理公司或基金保管公司因为经营不善而倒闭，其债权方也不能动用基金的财

29、产。,按照基金证券是否可以赎回将投资基金分为开放式和封闭式基金两大类。开放式基金是指基金公司在设立基金的时候，发行的基金单位总份数不固定，基金总额也不封顶，而是根据经营策略和实际需要连续发行。投资者可以随时购买基金单位也可以随时将手中持有的基金单位在基金管理公司设定的内部交易营业日里转卖给基金管理公司（赎回）。购买或赎回基金单位的价格，既按照基金的净资产值计算，又要在一定程度上反映市场供求的状况。投资者购买或赎回基金单位都要支付一定的手续费。,开放式基金以净资产值为基础，可以随时赎回，这对基金的稳定性会有不利影响，不利于基金管理人做较长期的投资，基金投资行为会趋向短期化。封闭式基金是指基金管理

30、公司在设立基金的时候，限定了基金的发行总额，在初次发行达到预定的发行计划之后，基金就宣告成立并进行封闭，在封闭期内不再追加发行新的基金单位，基金的总份额固定不变。基金的流通采取柜台交易或在交易所上市的办法，投资者以后要买卖基金单位必须经过证券经纪商，在二级市场进行竞价交易，这点与股票交易近似。,按照基金募集资金的方式及其资金的来源不同，可以将投资基金分为公募基金和私募基金。公募基金是面向社会公开发行基金证券来募集资金而设立的基金。私募基金是为了满足特定投资群体的特殊投资需求，而向这些投资者定向发行基金证券、筹集资金而设立的基金。私募基金一般是封闭式基金，属于合伙制，有特定的投资方向。国外的对冲

31、基金、风险（创业）投资基金等也属于私募基金。基本方式有两种：一是基于签订委托投资合同的契约型集合投资基金。二是基于共同出资入股成立股份公司的公司型集合投资基金。,私募基金的特点有三：首先，私募基金通过非公开方式募集资金。其次，在募集对象上，私募基金的对象只是少数特定的投资者，例如大的机构投资者和富人，圈子虽小门槛却不低。再次，和公募基金严格的信息披露要求不同，私募基金这方面的要求低得多，加之政府监管也相应比较宽松，因此私募基金的投资更具隐蔽性，运作也更为灵活，相应获得高收益回报的机会也更大。,按照基金对投资收益和风险设定目标的不同，可以将投资基金分为收益基金、增长基金、混合基金。收益型基金追求

32、的是低风险的、长期的、稳定的投资收益，所以这类基金投资对象主要是有固定收益的资产，投资风格稳健，投资风险和收益都比较低。债券基金、优先股基金、养老基金属于这类基金。,增长型基金追求的是所投资的资产的增值潜力，不太注重当前的投资进账，寻求的是资本效益最大化，所以这类基金的投资对象主要是价格被低估、但有升值可能的有价证券，或是处于创业期的、不成熟的企业的资产；其获利主要来源于资本升值，投资风格积极冒险，投资风险和收益比较高。包括：普通股基金、房地产基金、投资对象介于股票和债券之间的均衡基金。,货币市场基金是以货币市场上的金融工具作为投资对象的基金。这类基金的资产组合主要是商业票据、银行承兑汇票、大

33、额可转让定期存单、短期国债、公司短期债券以及其他货币性资产。这类基金享有本金保值和货币升值收益的优点，投资风险低，流动性强，属于安全基金，有避风港的作用，所以也叫停泊基金。2004年我国货币市场基金正式获准发行上市。,对冲基金：也叫“避险基金”，利用期货、期权等金融衍生工具以及对冲技巧，在证券市场或外汇市场进行高杠杆性的金融投资以达到避险或投机增值目的的基金。对冲基金属于私募基金，由于广泛运用衍生金融工具来进行金融交易，所以风险和收益率都很高。对冲基金的管理人在投资的时候经常利用股市上的认股权证（我国也有）和股指期货这两种高风险的投资工具进行对冲来牟利。,因为股指期货的走势与股价指数的走势是同

34、步的，二者在趋势图上表现为直线；认股权证是一种杠杆性投资工具，本身具有放大效应，趋势图呈弧线而非直线。股市为牛市的时候，股价指数上升，持有认股权证所赚取的利润会超过出售股价指数所带来的损失；而在股市为熊市的时候，股价指数下跌，此时出售股价指数期货所得到的利润大于持有认股权证的损失。所以无论股市如何变化，只要做好认股权证和股价指数期货交易上的对冲，对冲基金都可以获利。,按照投资策略的不同，对冲基金可以分为宏观对冲基金和相对价值对冲基金。宏观对冲基金是利用各国宏观经济的不稳定性进行国际间套利活动以牟利的基金，通常被指责为国际金融危机的始作俑者。索罗斯旗下的量子基金就属于宏观基金，与东南亚金融危机的

35、爆发有关联。相对价值对冲基金是依据有价证券相对价格的变动而对相关证券进行杠杆性买卖以牟利的基金。1998年经营失败的美国长期资本管理公司就属于相对价值对冲基金。,对冲基金的运作特点：基金运作特别是投资策略极度保密，投资者只有权利投入资金而无权知道基金的任何内幕。主要投资于金融衍生工具市场，专从事各种买空卖空交易，风险极高。基金的运作具有高度的杠杆性。这与其涉及的金融衍生工具的交易实行保证金制度有关。操作手法多样化，具有全球化特征。对冲基金是少数富人的俱乐部。普通大众投资者难以涉足对冲基金。,养老基金 通过发行基金证券，募集社会上的养老保险资金，委托专业基金管理机构进行投资增值并用以支付员工退休

36、收入的投资基金。养老基金是社会保障基金的一部分。养老基金规模大、期限长，是国外资本市场长期资金的稳定来源和重要的机构投资者。,六、外汇市场与黄金市场外汇交易市场有形和无形两种。现代外汇市场是一个遍及世界的进行外汇交易电讯网络。外汇市场的交易方式有即期、远期、期货、期权、互换等方式。外汇市场的主要功能是调剂外汇余缺，形成均衡汇率，规避外汇风险，有利于政府干预。,黄金市场牙买加体系下的黄金在非货币化后，依然保有金融功能：官方储备中都保有必要数量的黄金作为国际储备资产；以黄金为标的的投资活动依然相当活跃；黄金饰物在民间是重要的投资保值工具。黄金产销的活跃程度关系到一个产业的发展！黄金市场的交易主要有

37、无形和有形两种。,黄金市场,银行间无形黄金市场（黄金流通的主渠道）,现货交易有形市场,黄金期货有形市场,黄金零售市场,我国的黄金管理体制：建国后人民银行统一收购和配售黄金；统一制定黄金价格；严禁民间黄金流通。1982年放开了黄金饰品零售市场。2001年始，取消黄金的统购统配，实现市场配置黄金资源。2002年10月，中国人民银行组建了上海黄金交易所，组织黄金、白银、铂等贵金属交易。2002年10月30日，黄金交易所正式开业，从而结束了新中国成立来，黄金不能自由买卖的历史，我国金融市场体系进一步完善。上海黄金交易所主要实行标准化撮合交易方式。,Legend User:第8次课的结束,七、风险投资基

38、金（创业投资基金）创业投资基金产生于美国，它是产业投资基金中热衷于以股权投资的方式，将资金投向那些尚处于创业期、市场尚未明朗但有很好发展前景的公司例如高新科技企业项目、敢于冒高风险以期望获得高收益的进取型的投资基金。由于风险投资基金和创业投资基金的差异仅在于进入所投资项目的时期略有区别，所以人们通常也将二者视为同一概念。风险资本投资过程涉及五个环节：获知潜在投资机会、筛选投资机会、项目评价、交易设计、投资后管理。,风险（创业）投资基金通常也属于私募基金，是风险资本的重要组成部分和创业板市场的主要参加者。创业板市场 也叫二板市场或小盘股市场，它是有别于成熟企业股票发行与交易的主板市场、专门交易小

39、型企业和创业企业股票的市场。创业板市场是风险资本进行投资后管理或退出投资的重要渠道。创业板市场在上市条件方面对企业经营历史和经营规模有较低的要求，但关注企业的经营活跃性和发展潜力。,境外主要创业板市场一览,八、金融市场的国际化随着经济全球化的发展，金融市场也出现国际化的趋势。金融市场的国际化（全球化）是指金融交易或金融活动的范围超越了主权国家或地区的金融市场，资金在各国金融市场之间较为自由地流动，形成了全球性的金融市场。金融市场的国际化主要体现为：各地区的金融市场相互连接，形成全球性的金融市场；各国金融市场的交易主体和交易工具日趋全球化；各国金融市场的主要金融资产的价格和收益率之间的差距日益缩

40、小。,金融市场国际化是金融全球化的一部分。金融全球化包括金融机构的全球化；金融业务的全球化；金融市场的全球化；金融监管与协调的全球化。金融市场的国际化发展需要关注欧洲货币市场和离岸金融市场。欧洲货币市场不是特指欧洲地区的货币市场，而是指境外货币市场，是重要的国际金融市场。,离岸金融市场是指同市场所在国的国内金融体系相分离，既不受所使用的货币发行国的政府法令管制，又不受市场所在国的政府法令管制的金融市场。这是一种新型的、现代的、真正意义的国际金融市场。其特点是以非居民间的境外货币借贷业务为主体和不受任何国家的政策、法规、税制的限制。从期限上划分，离岸金融市场可以分为离岸货币市场和离岸资本市场，其

41、中离岸货币市场最为活跃。离岸金融市场是在欧洲货币市场的基础上发展起来的。,九、证券价格、市场效率与风险,（一）证券价格与价值评估 1.证券的价格：面值、发行价、市场价 2.证券市价的决定因素：期限、利率、预期收益 3.一次支付本息债券价格：P=A/(1+r)n 4.分期付息到期还本的债券价格：P=Ct/(1+r)t+M/(1+r)n（t=1n）5.永久性证券的价格：P=C/(1+r)t=C/r 6.市盈率:股票市价与预期每股盈利的比值 7.证券价格指数:上证综合指数;道琼斯30指数,（二）市场效率1.资本市场有效性假说:市场依据信息迅速调整价格的能力2.市场效率与投资收益,如何理解有效市场理论

42、？根据市场价格能根据对信息充分地、迅速地进行调整的程度，把市场分成弱有效、半有效和强有效三种类型证券的价格以其内在价值为依据：强有效的市场可以迅速传递所有相关的真实信息，使价格反映其内在价值。市场的有效与否，直接关系到证券的价格与证券内在价值的偏离程度把经济行为人设定为一个完全意义上的理性人；他们的行为完全由理性控制；他们是单一地从经济联系作自利的判断。,（三）金融市场风险风险：未来损失的可能性，投资风险就是各种未来投资收益率与期望收益率的偏离程度。期望收益率是未来收益率的各种可能结果，乘以它们出现的概率的加权值。例子：P153,2.金融市场风险市场风险，市场价值变化带来损失的可能性信用风险，

43、不履约、信用等级下降、主权风险流动性风险，市场流动性差或交易者流动性差操作风险，技术操作失误、系统、制度缺陷法律风险，无法律保障的合约政策性风险，经济、政治、外交与军事政策道德风险，融资者违背承诺,（四）投资组合理论（portfolio theory）在一系列假设条件下探讨有效资产组合和最佳资产组合问题。对于资产组合：期望收益率是各单一资产期望收益率的加权平均值，其中，E(ri)是i资产的预期收益率，wi是i资产在投资组合中所占的比重。,投资组合的风险并不是单个资产标准差（风险）的简单加权平均，它不仅与组合中每种资产的风险有关，还与各资产之间的相关程度性有关，也就是说，衡量投资组合的风险要考虑

44、到各资产间的相关关系。其中，表示第j种资产收益率与第I种收益率之间的相关系数。良好的分散投资可以消除非系统风险，从而降低整体风险。有效资产组合使风险相同但预期收益率最高。,如何理解金融资产的选择与组合问题?只要存在不同的金融资产，就有资产选择问题。进行资产选择的依据主要是收入、成本与风险，货币需求和金融资产存量结构是资产选择的结果。资产组合是人们对风险与收益进行的匹配。资产组合受多种因素的影响，而人们调整资产组合也将对经济和金融产生广泛影响。,（五)资本资产定价模型(CAPM)CAPM表示的是在市场均衡状态下单个资产的期望收益率与其风险溢酬系数 的关系其中，rf为无风险资产（例如国库券）的收益

45、率，E(rm)为分散化良好的市场组合的收益率（可以股票指数来表示），,式中，右边第一项表示的是投资的机会成本补偿，以无风险利率表示；第二项表示的是风险溢酬部分（risk premium）。当按市场价格计算出来的某只股票的收益率大于或小于用CAPM计算出来的收益率，则意味着该股票的价值被低估或者高估。,（六）期权定价模型期权的价值体现为期权费；期权费就是期权的价格。期权费包含两部分内容：内在价值与时间价值。内在价值：期权相关资产的市场价格与执行价格之差 时间价值=期权费内在价值期权的内在价值不会小于零。按美式期权：看涨期权的价值区间是：Call Max（0，PS）看跌期权的价值区间是：Put Max（SP，0）期权价值的边界只给出了一个价值变化区间；要得到具体的数量值，还需要借助于不断发展的期权定价模型,期权定价方法：设计一个对冲型的资产组合 买进一定量的现货资产 卖出一份该期权相关资产的看涨期权 买入现货的量必须足以保证这个组合的投资收益率相当于无风险利率，从而使投资成为可以取得无风险利率收益的零风险投资 每出售一份看涨期权合约的同时需要购买一定比例的同一种资产的现货；这个对冲比率，足以保证组合的投资收益率相当于无风险利率。模型的核心是如何确定对冲比率并从而确定期权的价值。,布莱克-斯科尔斯定价模型,模型：,函数：,