金融学第四章金融市场.ppt

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1、第四章 金融市场,经济生活中，由于资金分布是不均匀的，需要在资金盈余者和资金短缺者之间进行资金调剂，这就需要一种精巧的制度安排，来促进资金在余缺者之间进行流转，实现资金的融通。金融市场正是发挥这种作用的一种机制，在金融市场上，通过各种金融工具的交易活动，推动资金的流转，实现储蓄向投资的转化。,第一节 金融工具,信用工具是证明债权、债务关系的合法凭证，此种凭证用以载明债务人身份、债务金额、到期日及利率等事项。能在金融市场上转让的信用工具及其衍生品被称为金融工具。金融工具对其买进或持有者来说就是金融资产。,几种主要金融工具：,（一）票据广义的票据包括各种有价证券和商业凭证，狭义的票据仅包括本票、汇

2、票、支票。票据是具有一定格式，载明金额和日期，到期由付款人对持票人或指定人无条件支付一定款项的信用凭证。票据的一般行为有:出票、背书、承兑、保证、贴现等。(中国票据网）,票据的种类,：,票据,汇票,本票,支票,银行汇票,商业汇票,商业承兑汇票,银行承兑汇票,银行本票,商业本票,现金支票和转账支票（划线支票）保付支票,以上票据除标明现金字样的银行票据外均可背书转让。其中：银行汇票、银行本票、银行支票主要用于支付结算，银行汇票用于异地支付结算，银行本票、银行支票用于同城结算。虽然可以转让，但并未形成交易市场。商业票据具有较强的信用功能，商业本票是大企业筹集资金的工具，商业汇票主要用于延期支付。商业

3、汇票和商业本票都是金融市场上交易的对象。,（二）大额可转让定期存单 大额可转让定期存单是20世纪60年代产生的一种金融工具，它的英文全称是:Negotiable Certificate of Deposit，简称CD。它既是银行的存款单，又与一般存款单不同。其特点是:存单面额固定且面额大;在美国的存单有100万美元面额的，也有10万美元面额的不等。存单期限固定;有批发和零售业务。未到期以前不能提前兑现，但可以转让流通;期限较短。如美国的CD期限最短的为14天，最长的达1年。,收益较高，高于同期限政府债券的收益。（三）央行票据：我国中央银行发行的期限在一年以内的短期债务凭证。,（四）债券：,是债

4、务人向债权人承诺在一定时期内还本付息的债务凭证。是发行人（债务人）依照法定程序发行，并约定在一定期限还本付息的有价证券。,按债券的形态分,凭证式债券是一种债权人认购债券的收款凭证。(例如记名国债）记账式债券是一种没有实物形态的票券。（无纸化）实物债券是一种具有标准格式实物券面的债券。在标准格式的债券券面上，一般印有债券面额、债券利率、债券期限、债券发行人全称、还本付息方式等各种债券票面要素。无记名国债属于此种。,按债券的付息方式分,附息（票）债券;附息债券是指票券上附有息票、按每年（或者每半年、每季度）在规定的日子剪息票分期付息的债券。零息（票）债券：零息债券是指债券到期时和本金一起一次性付息

5、，利随本清，也可称为到期付息债券。贴现式债券：即票面无利率，以低于面值的价格发行的债券。另外根据利率是否固定分为固定利率债券和浮动利率债券。,按发行主体分,1、政府债券：政府债券是政府为筹集资金而发行的债务凭证。它是一种国家信用工具，一般包括中央政府债券、地方政府债券、政府机构债券。按期限长短分为短期政府债、中长期政府债和永久性政府债。短期政府债券（国库券）：是国家为了弥补年度内先支后收或短期收支不平衡，由财政部发行的以国家为债务人，期限在一年以内的短期信用凭证。一般为贴现式债券。,中长期政府债券又称为公债，是期限在一年以上的政府债券，主要用于弥补财政赤字。政府债券与其他债券相比的特征安全性较

6、高流通性较强担保价值高免税待遇,2、公司债券（企业债券）：是公司依照法定程序发行的、约定在一定期限还本付息的有价证券。公司债券一般可分为抵押公司债、无担保公司债、设偿债基金公司债、可转换公司债等。在我国公司债指公司制企业发行的债券，企业债券是由中央政府部门所属机构、国有独资企业或国有控股企业发行的债券，它对发债主体的限制比公司债券狭窄得多。3、金融债券：指银行及非银行金融机构依照法定程序发行并约定在一定期限内还本付息的有价证券。,（五）股票：,股票是股份公司签发的，证明股东按其所持股份享有权利和承担义务的所有权凭证。也就是说，如果谁拥有某公司一定比例的股票，谁就在公司拥有一定比例的资本所有权，

7、并凭此所有权定期分得股息收益。股票的基本特征：1.非返还性2.流动性3.股东权4.风险性5.投机性,股票的分类：股票最基本的分类是普通股和优先股普通股是上市公司最基本和最主要的股本。普通股股东享有以下基本权利：公司决策参与权，享受利润分配权、优先认股权、剩余资产分配权、检查帐册权、股票可转让权。优先股是公司发行的优先于普通股股东分取股利和公司剩余财产的股票。优先股与普通股相比有以下特点：股息约定且固定支付，优先分配公司剩余财产、受限制的股东权益。,我国目前的股票种类主要有普通股票、面额股票和记名股票。此外还有A股、B股、H股、N股之分。A股是以人民币标明面值，以人民币认购和进行交易，供国内投资

8、者买卖的股票。B股又称为人民币特种股票，是指人民币标明面值，以外币认购和进行交易的股票。H股是指由中国境内注册的公司发行，直接在中国香港上市的股票。N股是指由中国境内注册的公司发行，直接在美国纽约上市的股票。,按投资主体划分，我国上市公司股票可分为国有股、法人股、社会公众股。按是否可在二级市场流通分为流通股和非流通股。社会公众股为流通股，法人股中部分可流通，国有股为非流通股。在全流通改革后，我国股票将不再分流通股和非流通股。,19,债券与股票的区别,金融工具的分类：,以偿还期限为标准，金融工具可分为短期金融工具和中长期金融工具。短期与长期的划分一般以一年为限。(以上金融工具中股票和中长期债券属

9、于长期金融工具，其余属于短期信用工具，短期金融工具在货币市场交易，中长期金融工具在证券市场交易）按发行者的性质划分，金融工具可分为直接金融工具和间接金融工具。按是否与实际信用活动直接相关，金融工具可分为基础性工具和衍生性金融工具。（以上所介绍的均属基础性金融工具）,金融工具的特征：,偿还期（或偿还性）：是指债务人在赎回金融工具之前所剩余的时间。流动性：是指金融工具在短时间内转变为现金而在价值上又不受损失的能力，又称变现能力。一种金融工具，它变现所花费的时间越短，价值损失越少，则流动性越强。货币和活期存款是最具流动性的。政府发行的短期国库券也具有较强的流动性。以上所介绍的金融工具的流动方式 分析

10、,收益性：是指金融工具（特别是有价证券）定期或不定期给持有者带来收益。如股票可获得股息收益，债券能获得债券利息，这是固定收入。另外还可利用金融市场的行情变化，买卖金融工具，带来差价收入。收益的大小是通过收益率来反映的。风险性：指投入的本金和预期收益遭受损失的可能性。金融工具的风险主要来自两个方面:,一是违约风险，指债务人不能按时履行契约，支付利息和偿还本金的风险。二是市场风险是指市场上金融工具价格下降可能带来的风险。以上四者的关系：收益性与流动性成反比，流动性越强的金融工具收益性越低。收益性与安全性同样成反比，风险小的金融工具收益往往也低。,流动性与偿还期成反比，偿还期越短，流动性越大;偿还期

11、越长，流动性越差。金融工具的偿还期与风险性成正比，即偿还期越长，其风险性越大;而金融工具的流动性与风险性则成反比，即流动性强的金融工具，其风险性就小。金融工具四性的综合分析,第二节 金融市场概述,一、金融市场的定义 金融市场是指各种金融商品交易的场所及交易活动和交易关系的总和。在金融市场中，通过各种金融商品的交易活动进行货币资金的融通，实现借贷资金的集中和分配。,之所以把金融市场视作为一种场所，是因为只有这样才与市场的一般含义相吻合；之所以同时又把金融市场视作交易活动和交易关系，是因为金融市场上的融资活动既可以在固定场所进行，也可以不在固定场所进行。,二、广义与狭义金融市场广义的金融市场是指能

12、够从事资金集中和分配的一切场所及交易活动，它包括了以银行为中介进行的间接资金融通市场和以发行和买卖证券方式进行的直接融资市场两个部分。狭义的金融市场就是指通过有价证券等金融工具的发行和买卖而实现资金的集中和分配的场所，它不包括银行通过存款和放款所形成的那部分交易。（指证券市场）,广义金融市场,以银行等机构为金融中介的间接融资市场,直接融资市场,按融资方式分,贷款市场,证券市场,三、金融市场的构成要素 1.交易主体：指金融市场的参与者,2.交易对象：即通过交易所要获取的货币资金。,资金是金融市场特有的交易对象，它和任何物质商品是不同的，表面看是金融工具的交易，而实质却是货币资金的交易。人们通过交

13、易取得货币资金的最终目的是为了投向商品生产和流通领域。,3.交易工具：即以书面形式发行和流通的藉以保证债权债务双方权利和责任的信用凭证，也称信用工具或金融工具。金融工具即金融资产，代表了所有权、债权与货币要求权和一定的收益权，因而本质上是虚拟资本。金融工具是证明金融交易金额、期限、价格，对交易双方权利和义务具有法律约束意义的证明文件。,4.交易价格：资金使用权的交易价格：广义的市场化利率广义的市场化得利率的表现形式主要是金融市场上当时各种金融工具的收益率。金融工具的收益率与金融工具的交易价格不同，但两者存在一定关系。金融工具交易价格：,*证券价格：证券价格主要包括股票价格和债券价格。股票价格主

14、要由其本身带来的收入和当时的市场利率这两个因素所决定，它和其本身所带来的收入成正比，和市场利率成反比。债券价格确定的基础是本金和利息。在此基础上根据收益资本化理论和现值理论确定，但由于受市场利率预期和还本付息方式的影响，因此，其价格确定方法有多种多样。,四、金融市场的分类,四、金融市场的分类 1.按照资金融通的期限划分，金融市场可分为短期金融市场和长期金融市场。前者通常又称为货币市场，后者称为资本市场，长短期的界限为1年。2.按照金融交易的程序划分，金融市场可划分为发行市场和流通市场。发行市场又称一级市场或初级市场，是票据和证券等金融工具最初发行的场所，是筹资者和初始投资者之间进行的金融交易。

15、流通市场又称二级市场或次级市场，是已经发行的票据和证券等金融工具转让买卖的场所，是投资者之间进行的金融交易。3.按照金融交易的场地和空间划分，金融市场可分为有形市场和无形市场。,有形市场指有固定的交易场地，在组织严密的特定交易场所中进行的金融交易活动。如股票的买卖，对股民来说，是在证券公司的营业大厅中进行的，而股票的最终交易是在证券交易所或股票交易所完成的。银行、证券公司、保险公司等各类金融机构的营业厅也是多种金融工具交易的有形市场。无形市场是指没有固定的交易场地，通过电话、电报、电传、电脑网络等进行的金融交易活动，如资金拆借、外汇交易等(也包括有价证券交易的场外市场，如纳斯达克市场）。随着电

16、讯、电子计算机事业的日益发展，越来越多的金融工具利用现代化的信息传递手段，连成一个无比庞大的市场，实现快速、安全的金融交易。有形市场和无形市场是不能截然分开的，两者相互衔接、相互依赖又相互转化。,4.按照成交后是否立即交割划分，金融市场可划分为现货市场和期货市场。现货市场是指交易双方成交后，在13日内立即进行付款交割的市场。期货交易是交易双方达成协议成交后，不立即交割，而在一定时间内，如1个月、2个月或者3个月后交割。按照金融交易的地理范围分类，金融市场可分为地方性金融市场、全国性金融市场和国际性金融交易市场。地方性金融市场是指在国内的一个城市或者一个经济区域内进行金融交易的市场。,全国性金融

17、市场是指不超过国界，在全国范围内进行交易的市场。国际金融市场则是超越国界在国际间进行资金融通的市场。外资借贷、外汇买卖、黄金交易等，构成了国际金融市场融资活动的主要内容。金融市场交易有三个层次，一是金融机构之间的交易（其交易市场常称为银行间市场），二是金融机构与顾客之间的交易，三是非金融企业和个人相互之间的交易。,第三节 货币市场,一、货币市场的特征：货币市场是融资期限在1年以内的短期资金交易市场。交易工具是短期金融工具。货币市场的主要特征是:（1）交易期限短。货币市场是提供短期借贷手段的市场，其交易的金融工具的偿还期一般为1年或1年以下，期限短的只有l天，以36个月者居多。（2）交易的目的主

18、要是短期资金周转的需要，一般是为弥补流动资本的临时不足。,（3）交易工具的风险小，流动性强。货币市场金融工具期限短于1年，对购买者提供了价格稳定性和金融工具未来市场价格的可预测性，风险较小;而且持有者在资产到达偿还期以前可以随时出售兑现，从这个意义上说它们近似于货币，故将融通短期资金的市场称为货币市场。货币市场包括以下子市场：（一）短期借贷市场 银行对顾客短期借贷市场 银行短期信贷市场是以商业银行为主要资金提供者的短期贷款市场，其种类主要有:通知放款、抵押贷款和透支等。,银行同业拆借市场：同业拆借市场是银行及其非银行金融机构之间相互融通短期资金的市场。同业拆借市场的特点:（1）拆借期限短。拆借

19、期限通常在几日到几十日之间，最短有1日拆，甚至半日拆，最长可达12个月。（2）拆借资金数量都很大。（3）拆借利率由融资双方根据资金供求关系及其他因素自由议定，日拆利率每天不同，甚至每时不同。这个利率是货币市场松紧程度的指示器，所以被货币市场上的观察家所注意。,（4）拆借可以通过中介机构进行，也可以由拆借双方直接联系洽谈成交(如我国银行间同业拆借借助于货币网）。（5）同业拆借一般不须提供担保品，属于信用拆借，一般用于1日或几日内的拆借，拆出和收回都通过中央银行的电子资金转账系统直接转账完成。无担保拆借利率一般高于有担保拆借。也有担保拆借，多采用回购协议的方式，即拆入方提供短期票据或政府债券作为担

20、保，拆出方买入这些有价证券，当拆借期满还款时，以相反的方向进行证券买卖，并加上利息。,回购与逆回购 回购：指按照交易双方的协议，由卖方将一定数额的证券卖给买方，同时承诺若干日后按约定价格将该种证券如数买回的一种交易方式。逆回购：如果从买方的角度来看同一笔回购协议，则是买方按协议买入证券，并承诺在日后按约定价格将该证券卖回给卖方，即买入证券借出资金的过程。回购协议实质上是有抵押品的短期借贷。回购抵押的资产一般都是流量较大、质量最好的金融工具。回购协议的借款方(卖方)到期须支付一定的利息给贷款方(买方)。利率通常略低于同业拆借利率。,证券购买者（贷出者）,证券出售者（借入者）,1.证券,2.资金,

21、逆回购,回购,3.证券,4.资金（本息）,回购协议直接交易程序,（二）票据市场商业票据市场（商业期票市场）商业本票发行和流通的市场，我国目前暂无。银行承兑汇票市场：银行承兑汇票市场是指银行承兑汇票的转让市场，即银行承兑汇票贴现、转贴现、再贴现市场和买卖市场。票据贴现：是指票据的持有人在票据到期前将票据交银行换取现款并贴付利息的行为。对于贴现银行，实际上是以现款买入未到期汇票上的债权，待汇票到期时收回本金并获取利息。（属于金融机构对顾客交易）,票据转贴现，是指票据的贴现银行将已贴现的未到期票据再转卖给其他银行的票据转让行为。转贴现银行也可以在票据到期时收回本金并获取利息。（属于银行间交易）票据的

22、再贴现，是指贴现银行或转贴现银行将已贴现的未到期票据再卖给中央银行的票据转让行为。央行票据市场（五）可转让大额定期存单市场大额可转让定期存单发行和转让的市场，在美国比较活跃，我国目前不存在。,（六）短期债券市场,1国库券市场 特点：安全性高 流动性强 税收优惠2企业短期融资券市场 特点:获取资金的成本较低。筹集资金的灵活性较强。对利率变动反映灵敏。有利于提高发行公司的信誉。一级市场发行量大而二级市场交易量很小。我国仅在银行间市场发行。,我国银行间货币市场运行组织机构：中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心（以下简称交易中心）主要职能是：提供银行间外汇交易、信用拆借、债券交易系统并组织市场交易

23、。办理外汇交易的资金清算、交割，负责人民币同业拆借及债券交易的清算监督；提供网上票据报价系统；提供外汇市场、债券市场和货币市场的信息服务；开展经人民银行批准的其他业务。我国货币市场.doc 中国货币网-中国外汇交易中心主办1.htm,第四节 资本市场,资本市场是指融资期限在1年以上的长期资金交易的市场。资本市场交易的对象主要是中长期债券和股票等有价证券以及银行中长期贷款。资本市场的主要特点是:（1）交易工具期限长，至少在1年以上，最长可达数十年或无期限。（2）交易的目的主要解决长期投资性资金供求矛盾，充实固定资产。（3）融资数量大，以满足长期投资项目需要。,（4）资本市场金融工具既包括债务性工

24、具，如政府债券、公司债券等，也包括股权性工具，即股票。（5）资本市场的交易工具与短期金融工具相比较，收益高，风险大，流动性差。广义的资本市场包括银行中长期信贷市场和证券市场。银行中长期信贷市场将在第六章做详细介绍，本节主要讲解证券市场，即狭义所指的资本市场。,一、证券发行市场：证券发行市场又称一级市场或初级市场，是新证券的发行市场，筹资者通过发行股票、债券等有价证券募集资金，这一市场的交易活动增加社会投资额。证券发行方式：公募发行与私募发行 公募发行是指面向广泛的不特定的投资者发行。私募发行是指面向少数特定的投资者发行。私募发行的对象一般是:机构投资者，包括金融机构或与发行人有密切业务往来关系

25、的企业单位等;个人投资者，如使用发行单位产品的用户和发行单位自己的职工。,初次发行和增资发行。股票按照发行目的不同，可分为初次发行和增资发行。直接发行和间接发行直接发行：直接发行，又叫公司自办发行，指有价证券发行人自己办理发行手续、自己销售证券募集资金的方式。这种方式适合于筹资数量比较少、手续简单的筹资活动，一般私募发行采用此方式。间接发行，即委托发行，指发行公司委托证券承销机构代理发行。公募发行都要通过承销商进行间接发行。承销商的承销方式一般有三种:代销方式，余额包销方式全额包销方式。,证券发行的拍卖形式：包销证券的一种变体形式是拍卖，也称为“竞价包销”，竞价包销经常采用招投标方式，。由投标

26、者提出他们愿意购买的数量和价格，然后证券发行人按照价格由高到低的顺序向投表者进行分配，直到全部证券分配完毕。例：某机构希望发行价值为五亿美元的债券，有9个投标者提交了如下认购数量和收益出价：1.50 亿，收益率5.1%；0.90，5.2%；0.75，5.4%；0.80，5.5%；0.85，5.7%；0.70，5.6%；0.25，5.4%；1.00，5.3%；1.10，5.2%,投标者 数量（亿）出价 A 1.50 5.1%B 1.10 5.2%C 0.90 5.2%D 1.00 5.3%E 0.75 5.4%F 0.25 5.4%G 0.80 5.5%H 0.70 5.6%I 0.85 5.7

27、%,ABCD可按他们投标的数量成交,这样分配出去4.5亿美元，余下的0.5亿按比例分配给E和F，E得到3/4，0.375亿美元,F得到1/4,0.125美元。根据成交价格的决定机制，拍卖分为单一价拍卖（荷兰式拍卖）与多重价拍卖。在单一价拍卖中上例中成交价均为5.4%，在多重价拍卖中每个中标者按自己的报价成交。这种形式在多种证券的发行中使用，如记帐式国债、央行票据、金融债券的发行均采用这种方式。中国货币网-中国外汇交易中心主办.htm,证券发行价格：（1）平价，即发行价格与发行证券的票面金额相等。（2）折价，即发行价格低于发行证券的票面金额。（3）溢价，即发行价格高于发行证券的票面金额。证券发行

28、市场上的投资银行：在市场上帮助发行者将新发行的证券分配给投资者的参与者被称为“投资银行”，投资银行业务一般由两类公司承担：证券公司和商业银行。大部分国家没有专门的投资银行。,三、证券流通市场：证券流通市场也称二级市场或次级市场，是指通过一级市场已经发行的证券的交易市场。这一市场上的交易活动并不增加社会投资额，但可以使证券具有流动性和变现能力，从而对新证券的发行起到推动作用。证券流通市场的构成：证券流通市场由证券交易所市场和场外交易市场两个层次构成。,(一）证券交易所市场 证券交易所是依据国家有关法律，经政府主管机关批准设立的证券集中竞价交易的有形场所。它是买卖股票、债券等有价证券的有组织、有固

29、定地点、集中进行证券交易的二级市场。股票、债券、基金等有价证券，凡是符合规定、经过法定上市程序，都可以在证券交易所公开进行交易。1、证券交易所的组织形式：会员制和公司制。,2、证券交易所的主要功能：（1）保证有价证券的高度流动性和变现性。（2）有利于形成证券的公平交易价格。证券交易所采用集中竞价和连续竞价方 式，实行成交量优先、价格优先、时间优先的竞价原则完成交易。这种方式决定的价格排除了人为操纵，从而得到比较公平的价格。（3）证券交易所向投资者提供证券发行公司的经营状况及有关的资料。证券交易所掌握上市公司的财务状况、经营业绩等方面的资料，并及时准确地传递这些信息，同时及时公告市场的成交量、成

30、交金额等信息，为投资者的投资选择提供参考。（4）证券交易所促进了证券发行市场和交易市场的协调发展。,3、证券交易所的交易机制：交易流程：见上海证券交易所交易指南上海证券交易所入市投资需办理的有关手续和流程.doc指令的种类：市价委托限价委托停损价委托定期委托撤消前有效委托交易的具体过程：客户向券商发委托指令，券商通知驻交易大厅交易员，交易员将买卖指令输入证交所电脑主机，电脑将各方买卖申报按规定的顺序原则自动撮合,成交后，向双方券商发出通知，双方场内交易员到证交所管理人员处，在“场内成交单”上签字，并取回“成交回报单”。成交的原则（即排队的原则）:价格优先、时间优先、数量优先、市价委托优先、代理

31、委托优先。相同时间的两笔委托进入电脑撮合主机，甲买入委托价高于乙买入委托价，则在进行成交处理时对符合条件的甲和乙委托，甲先成交；如果甲卖出委托价高于乙卖出委托价，则乙先成交。在价格都相同的情况下，以“时间优先”。上述如果甲和乙的委托价格相同，甲的委托比乙的委托先进入电脑，则甲先成交。,成交价格的决定：二级市场根据竞价是否连续进行分为连续市场和集合市场连续市场：在连续市场上随着证券交易者不断委托买进和卖出证券，交易可在任何时段均可发生，成交价格也不断依供需变化而变化。集合市场这种市场间隔一段较长时间，积累一批买卖申报后才做一次竞价成交。,连续市场交易价格决定根据“价格优先，时间优先”的原则，在交

32、易者委托买进和卖出证券时，按成交原则进行排队。如果在原有未成交队列的基础上有新报价同时进入系统，如下例中的甲买和乙买，由于甲报价高于其他所有报价，所以被排在最前面，优先成交。下述排列中，甲买可全部成交300股，乙买可全部成交100股；A卖可全部成交145股，B卖只能成交255股，,连续市场依形成价格的直接主导力量，分为委托单驱动市场和报价驱动市场。委托单驱动市场价格的形成是由顾客的买卖委托确定的，电脑不停地根据顾客买卖指令进行撮合。如果买卖双方报价符合成交条件即可成交，成交价格根据买者和卖者递交的交易指令而随时变动，形成市场成交价。成交价格决定的原则：成交双方报价相同则采用报价成交双方报价不一

33、致采用双方平均价或采用其中一方的报价，采用时间优先原则，如买方是新委托则采用卖方报价，如卖方是新委托则采用买方价。,例如：甲填买入委托价8.60元，为买盘最高价，乙填卖出委托价8.56元，为卖盘最低价，此时，如果甲在时间上比乙先委托进入电脑，则以甲价成交，二者成交价为8.60元。如成交双方仅有市价申报，采用当日最近一次成交价位。,在报价驱动市场，证券自营商起造市者的作用，在市场上作双向报价，并根据买卖情况，不断调整其报价，从而形成连续市场。集合市场成交价格的确定：集合竞价方式。指在某一时点上将在此之前的所有买单卖单根据成交量最大原则一次性撮合的定价方法。价格确定后，所有成交的股票均以此价格成交

34、。,如何理解集合竞价中“能实现最大成交量的价位为成交价”？举一个简单的例子，假设深长城在开盘前有5笔买入委托和6笔卖出委托，根据价格优先，时间优先的原则，这5笔买入委托价格按由高到低排列，原卖出委托价格由低至高排列如下,从委买、委卖情况看，成交价格必须是在19.56元至19.81元中选取。在未进行集合撮合成交定出成交价前，按照价格优先、时间优先的原则，假设符合成交条件并能产生成交的情况是：第一笔成交：19.81和19.56成交300股 上述排序变为：,第二笔成交：19.78元和19.56元、19.61元成交500股 上述排序又变为：,第三笔成交：19.78元、19.68元和19.64元成交30

35、0股，上述排序变为：,第四笔成交：19.68元和19.68元成交400股 则上述排序变为：,至此，剩下的最高申买委托19.60元和最低申卖委托19.68元无法再继续撮合成交。根据上述4笔成交的情况看，至19.68元，这个价位，可以使所有符合成交条件的卖委托和买委托产生最大成交量共1500股，则19.68元被定为成交价，所有买和卖委托都以这个价成交，并揭示为开盘价。4、股票价格指数：,股票价格指数，简称股价指数，是指由金融服务机构编制的，通过对股票市场上一些有代表性的公司发行的股票交易价格进行平均计算和动态对比后得出的数值，是对股市动态的综合反映。它能从总体上来衡量股市价格水平和涨跌情况，因此，

36、被公认为股票市场行情的“晴雨表”。,国内主要股价指数1综合指数（1）上证综合指数上证综合指数是上海证券交易所股票价格综合指数的简称。上海证券交易所从1991年7月15日起编制并公布上证综合指数，它以1990年12月19日为基期，基期值为100，以全部上市股票为样本，以股票发行量为权数按加权平均法计算。其计算公式为：,本日股价指数本日股价市场总值/基期股票市价总值*100其中：本日股票市价总值=本日收盘价发行股数基期股票市价总值=基期收盘价发行股数（2）深证综合指数深圳证券交易所于1994年4月4日开始编制发布综合指数。深圳证券交易所综合指数包括：深证综合指数、深证A股指数和深证B股指数，它们分

37、别以在深圳证券交易所上市全部股票、全部A股、全部B股为样本,股，以1991年4月3日为综合指数和A股指数的基期，以1992年2月28日为B股指数的基期，基期指数定为100，以指数股计算日股份数为权数进行加权平均计算，当有新股票上市时，在其上市后第二天纳入指数计算。当某一股票暂停买卖时，将其暂时剔除于指数的计算之外。若有某一股票在交易中突然停牌，将取其最后成交价计算即时指数，直至收市。深证综合指数的基本公式为：即日指数即日指数股总市值/基日指数股总市值*基日指数,2成份股指数（1）上证180指数上证180指数是上海证券交易所编制的一种成分股指数，其前身是上证30指数。上证30指数是由上海证券交易

38、所编制，以在上海证券交易所上市的所有A股股票中最具市场代表性的30种样本股票为计算对象，并以流通股数为权数的加权综合股价指数，取1996年1月至1996年3月的平均流通市值为指数基期，基期指数定为1000。上证30指数存在一些缺陷，如行业代表性逐渐降低；个别股票权重过大，容易被操纵；样本股市值和成交额的比重不高等。,为此，上海证券交易所从2002年7月1日起，在对原上证30指数进行调整和更名后，发布了上证180指数。（2）深证成份股指数深证成份股指数由深圳证券交易所编制，通过对所有在深圳证券交易所上市的公司进行考察，按一定标准选出40家有代表性的上市公司作为成份股，以成份股的可流通股数为权数，

39、采用加权平均法编制而成。,深证成份股指数包括深证成份指数、成份A股指数、成份B股指数、工业分类指数、商业分类指数、金融分类指数、地产分类指数、公用事业指数、综合企业指数共九项。成份股指数以1994年7月20 日为基日，基日指数为1000点。沪深300指数（我国股指期货的标的）,沪深300指数是根据流动性和市值规模从沪深两市中选取300只A股股票作为成份股，其样本空间为剔除如下股票后的A股股票：上市时间不足一个季度的股票（大市值股票可以有例外）、暂停上市股票、经营状况异常或最近财务出现严重亏损的股票、市场价格波动异常明显受操纵的股票、其他经专家委员会认为应剔除的股票。沪深300指数样本覆盖了沪深

40、市场六成左右的市值，具有良好的市场代表性。,沪深300指数是沪深证券交易所第一次联合发布的反映A股市场整体走势的指数。它的推出，丰富了市场现有的指数体系，增加了一项用于观察市场走势的指标，有利于投资者全面把握市场运行状况，也进一步为指数投资产品的创新和发展提供了基础条件。,（二）场外交易市场场外交易市场是指在证券交易所以外进行证券交易的市场。与证券交易所相比，这一市场具有以下特点：一是场外市场是非集中性的市场，它没有固定、集中的交易场所，也没有统一的交易时间、交易章程和交易规则，交易活动通常是由彼此独立经营的证券商分别在各自的柜台上进行的，并且主要依靠电话和计算机网络成交。,二是场外市场是开放

41、性的市场，证券交易所只有会员才能进入场内交易，并实行经纪制方式进行买卖;在场外市场上，任何投资者都可以直接参与证券交易过程，可以通过经纪人买进或卖出证券，也可以自营买卖证券。三是场外市场交易的证券种类繁多，但以买卖未在交易所登记上市的证券为主。场外市场对参与交易的证券限制相对较少，这在很大程度上满足了众多难以在证券交易所上市的公司及其证券的交易需求。,四是场外市场的证券交易由双方协商议定价格或由自营商报价，不同于交易所采用的集中竞价制度。场外交易市场包括以下三部分：1、店头市场（自营商市场）：在券商营业厅内进行证券交易的市场。在这一市场上券商既做买方又做卖方。2、中介市场（或经纪人市场）：由经

42、纪人在证券的最终买卖方之间牵线搭桥，促成交易的市场。3、第四市场：交易双方不通过经纪人和自营商在证券交易所以外的直接买卖活动被称为第四市场。,这种交易一般在以下两种情况下发生：一是一些不经常交易的证券的交易，没有形成经纪人和自营商市场，也不能进入证券交易所，交易双方只能直接交易。二是交易双方为了避免交易所规定的过高的佣金，基于这种目的的交易在美国现在有独立的电子交易系统，通过计算机对交易双方进行配比。如：INSTINET和POSIT系统。,（三）有价证券的交易方式：现货交易：指成交后在两个营业日以内交割的交易。远期交易：远期交易是指买卖双方成交后，按照合同规定的证券数量、成交价格，在约定的远期

43、再履行交割手续的交易方式。如果这种交易按期货交易的原则办理，则为期货交易。信用交易（即我国的融资融券交易）：信用交易又叫垫头交易、保证金交易或透支交易。是 证券投资者凭自己的信誉，通过交纳一定数量的保证金而取得证券经纪人的信用，在委托买进证券时，由经纪人贷款，或者在委托卖出证券时，由经纪人贷券来买卖证券的交易方式。,信用交易主要有两种方式，即保证金买长交易（融资）和保证金卖短（融券）交易。在信用交易中，无论是买长者还是卖短者都要交纳一定数量的保证金。保证金是证券管理机构规定在投资者以信用交易方式进行证券投资时，必须按一定比率向证券经纪商交存的资产，通常为现金。保证金与投资者买卖证券的市值之比，

44、称为保证金比率。保证金比率由中央银行决定，是中央银行的货币政策工具。,期权交易 期权交易也叫选择权交易，是指期权的购买者通过交纳一定的期权费而获得在规定的期限内，是否按照交易双方商定的价格购买或出售一定数量某种金融资产的选择权的交易。有价证券交易价格的影响因素：影响有价证券交易价格的因素很多，但影响债券交易价格的主要是证券收益、市场利率和偿还期限。固定收入证券交易价格与市场利率的关系：市场利率上升，这类证券交易价格下降，市场利率下降，这类证券交易价格上升。,（四）债券券收益率的计算：证券收益率也是一种利率，是利率在证券市场上的表现形式。收益率是年净收益与本金的比率。通常有三种表示方法：（1）名

45、义收益率，即规定的利息与票面金额的比率。（2）即期收益率，即当期规定的利息与信用工具市场价格的比率。（只有分期付息债券才有）（3）实际收益率（又称到期收益率），即持有债券到期的实际收益与市场价格的比率。,到期收益率的计算,基本计算公式：到期净收益/证券的市场价格其中证券市场价格不一定等于其票面值。,到期(年)收益率的计算公式：到期净收益 365到期年收益率=-证券市场价格 残存期（天）如果残存期单位为月，365应该为12；如果残存期单位为年，365应改为1。,到期一次还本付息债券到期收益率的计算到期净收益的基本计算公式为：到期本息和-债券的市场价格当债券的市场价格=面值 面值 面值时，债券的净

46、收益将=、利息额,例1：某种三年期国债，票面利率为3%，单利计息，到期一次还本付息，目前该债券残存期（偿还期）还有两年，如果现在以101元的价格购买面值100元的该国债，最终年收益率为多少？（注意：本金是101,而不是100）,贴现式债券的到期收益率的计算到期收益=证券票面值-证券市场价格例2：某种三个月期贴现式债券，面值100元，现市场价99元，其到期年收益率是多少？（分母为什么不是100？）,分期付息债券到期收益率,计算公式,其中：P债券的现值，即交易价格；F债券的面值；n债券从交易日至到期日的年数 r债券的票面利率；i债券的到期收益率(市场利率）利用一定的数学方法可求出i,回报率（实际收

47、益率）,净回报 365年回报率=-证券市场价格 残存期（天）债券到期前转手交易净回报：债券卖出价+持有期利息收入-债券买入价如果持有期无利息收入则无第二项,例：某投资者买入一种分期付息债券，面值100元，年利率3%，每年付息一次，买进时价格103元，一年后卖出，卖出时价格102元，其间领取利息3元，该投资者收益率（回报率）为多少？(为什么不是3/103?在卖出时价格低于买入时该投资者是否可能遭遇零回报或负回报？),课堂：某种三年期国债票面利率3.6%，到期一次还本付息，不计复利，如果在在债券发行时以面值购入100元债券，一年以后以103.6元出售，请计算买方和卖方的实际（到期）年收益率，并进行

48、比较。,第五节 衍生金融工具市场,一、基础性金融工具与衍生金融工具：基础性金融工具是指在实际信用活动中出具的能证明信用关系的合法凭证，如商业票据、股票、债券等;衍生性金融工具则是在基础性金融工具之上派生出来的可交易凭证，是指以股票、债券及货币等金融资产的交易为基础而派生出来的金融工具。如各种金融期货合约、,期权合约、掉期合约等。它们本身不能独立存在;是依附于股票、债券及货币等资产衍生而来的交易工具。二、几种衍生金融工具市场简介：1、金融期货市场金融期货是一份双方签署的在将来某一时间按约定的条件（包括价格、交割地点、交割方式）买进或卖出一定数量的某种金融商品的合约。金融期货主要有利率期货、股票指

49、数期货和外汇期货三种。,（1）金融期货市场的特征与功能*特征：一是 交易场所限于交易所；二是交易很少以实物交割；三是交易合约系标准化合约；四是交易每天进行结算。*功能：一是转移价格风险的功能；二是价格发现功能（2）金融期货保证金*种类：原始保证金（Original Margin）和变动保证金（Variation Margin）*保证金的数额的确定因素：第一，每份合约的价格；第二，不同金融证券期货合约价格变动幅度；第三，期货合约的类型；第四，是套期保值还是投机；第五，客户对象（3）金融期货交易的流程*如下页图：,期货交易的特点：以小博大。只需交纳 2-20%的履约保证金就可控制 100%的虚拟资

50、金。交易便利。由于期货合约中主要因素如商品质量、交货地点等都已标准化，合约的互换性和流通性较高。信息公开，交易效率高。期货交易通过公开竞价的方式使交易者在平等的条件下公平竞争。同时，期货交易有固定的场所、程序和规则，运作高效。期货交易可以双向操作，简便、灵活。交纳保证金後即可买进或卖出期货合约，且只需用少数几个指令在数秒或数分钟内即可达成交易。当行情处于有利价位时再以相反的方向平仓或补仓出场。合约的履约有保证。期货交易达成後，须通过结算部门结算、确认，无须担心交易的履约问题。,2金融期权市场（1）金融期权合约的定义与种类 定义：指赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价格购买或出售一定数量某种金