财务管理营运资金与流动资产管.ppt

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1、0109,234525423423452,1,財務管理,營運資金與流動資產管理(Chap 12)資本結構分析(Chap 9)長期負債與股東權益分析(Chap 6&9)投資報酬與資產運用管理(Chap 4&8)經營成果與股利政策分析(Chap 10&11)投資組合與風險管理(Chap 4&5),0109,234525423423452,2,財務管理導論,公司理財財務管理本質的呈現(p4-6)投資學考慮風險與報酬(p6-8)投資政策規劃證券分析投資組合管理金融市場資本流通場所(p8-10)融資方式及條件,0109,234525423423452,3,財務管理的企業角色,目標：普通股市價最大化決策：

2、營運資金管理資本結構政策資本預算規劃決定股利政策防止代理問題(股東vs.經理人/債權人),0109,234525423423452,4,貨幣的時間價值,終值(p32-33)現值(p34-35)年金終值(p37-40)年金現值(p41-44)利率的計算與應用,0109,234525423423452,5,認識財務報表(一),資產負債表(p56-58;表3-1)資產流動資產固定資產負債流動負債長期負債股東權益資產總額=負債總額+股東權益總額,0109,234525423423452,6,認識財務報表(二),損益表(p58-60;表3-2)淨銷貨收入(Net Sales;NS)銷貨成本(COGS)管

3、銷費用(Expenses)非營業利潤/損失 利息費用(Interest)所得稅稅後淨利,0109,234525423423452,7,認識財務報表(三),現金流量表(p60-61;圖3-1)現金流入營運收入、資產處分、融資所得現金流出營運支出、購買資產、融資償還,0109,234525423423452,8,財務比率分析,變現性分析負債管理分析資產管理分析獲利能力分析市場價值分析,0109,234525423423452,9,營運資金與流動資產管理,營運資金通常以流動資產總額表示之淨營運資金流動資產-流動負債營運資金融資政策適中的營運資金融資政策(p295 圖12-2)積極的營運資金融資政策(

4、p296 圖12-3)保守的營運資金融資政策(p297 圖12-4),0109,234525423423452,10,現金管理,現金流量同步化(p298)使現金的流入量及流出量發生時間一致加速現金收款能力(p298-299;圖12-5)減少負浮流量減少郵寄、作業及轉換所造成之負浮流量控制現金的流出(p300;圖12-6)增加正浮流量,0109,234525423423452,11,應收帳款管理,信用政策(p304-305)信用標準信用期間收帳政策現金折扣信用衡量工具(p305-307)5C制度(品格、能力、資本、擔保品、情勢)帳齡分析表(p307 表12-2),0109,23452542342

5、3452,12,存貨管理,存貨成本：包括持有成本、訂購成本、短缺成本等ABC存貨控制法(p308-309;圖12-7)重視高價值的少數存貨適用於各種存貨成本高低差距較大之公司EOQ-經濟訂購量(p308-309;圖12-8)再考慮訂購成本及持有成本下，求取存貨成本極小化的經濟訂購量,0109,234525423423452,13,營運資金與流動資產管理分析,1.流動比率(以 2為宜)流動資產/流動負債2.速動比率(以 1為宜)(流動資產-存貨)/流動負債3.現金比率(現金+約當現金)/流動負債4.淨營運資金流動資產-流動負債,0109,234525423423452,14,營運資金與流動資產管

6、理分析,5.應收帳款週轉率銷貨淨額/平均應收帳款(期初+期末)/26.應收帳款收現日數360/應收帳款週轉率7.存貨週轉率銷貨成本/平均存貨(期初+期末)/28.存貨銷售日數360/存貨週轉率,0109,234525423423452,15,營運資金與流動資產管理分析,9.應付帳款採購日數應付帳款/(全年採購額/360)全年採購額=銷貨成本+期初存貨-期末存貨10.淨交易週期存貨銷售天數+應收帳款收現日數-應付帳款採購日數11.分析方式趨勢分析、共同尺度分析、人為操縱因素,0109,234525423423452,16,資本結構分析,定義：(p216)指公司資本來源的組合狀態，泛指各種長期資金

7、(如長期負債與股東權益等)的相對比例相關理論：資本結構無關論(p217-219)資本結構有關論(p220-224)考慮財務危機及代理成本的最佳資本結構理論(p224-226),0109,234525423423452,17,資本結構無關論(一),MM理論：1958年由Modigliani and Miller提出，指出在“某些”情況下，資本結構不會影響公司的價值與資金成本此理論之基本假設：(p216)完全資本市場債券利率為無風險利率風險等級相同同質性預期零成長股票,0109,234525423423452,18,資本結構無關論(二),命題一：不考慮公司及個人所得稅時，公司價值乃是由其營運能力所

8、決定，亦即取決於公司EBIT之大小，與資本結構如何組成無關(p217-218)資產價值增加，公司價值就會提高，與負債及股東權益之比率無關資產價值若要增加，必須透過有效率的經營活動達成，而EBIT就是最好的經營能力指標,0109,234525423423452,19,資本結構無關論(三),命題二：舉債公司的普通股報酬率是資本結構(負債/股東權益)的正向函數，及兩者間成正比(p218-219;圖9-2)舉債之資金成本較低但舉債公司之普通股必要報酬率將隨著負債的增加而上升負債之低成本將因權益資金成本提高而抵銷，故不論使用何種資本結構，總資金成本均相同,0109,234525423423452,20,

9、資本結構有關論(一),考慮公司所得稅之MM理論(新MM理論)考慮公司所得稅後，利息支出可產生抵稅效果，而使得公司價值會隨著負債增加而提高命題一：舉債公司之價值等於吳債公司價值加上負債的節稅利益(p220 公式9-3)永續稅盾現值為公司所得稅率*負債額度命題二：因稅盾利益效果，舉債公司之總資金成本，將因負債使用量之增加而下降(p220 圖9-4),0109,234525423423452,21,資本結構有關論(二),對新MM理論的批評：(p224)理論上負債比率越高之公司價值越高但現實中不可能無限制的使用無風險利率進行借貸必須考慮財務風險成本與代理成本等問題，以求取最佳的資本結構決策,0109,

10、234525423423452,22,資本結構有關論(三),財務危機產生之直接成本：(p224)處理法律及行政程序之時間及成本公司破產時支付給會計師及律師之費用臨時處分資產的折價損失,財務危機產生之間接成本：(p224-225)客戶與供應商之流失必須放棄無法立即產生現金流入之可行投資計畫重要員工離職處理破產事宜的無效率失去財務操作的彈性,0109,234525423423452,23,資本結構有關論(四),代理成本之相關問題：(p225)負債關係之產生，亦伴隨股東與債權人代理問題之產生隨著財務槓桿使用量的增加，代理問題亦將更加嚴重，如債權稀釋、風險增加、支付股利及投資不足等為確保債權人權益，通

11、常會在債券契約上加註投資限制、現金股利發放率等限制條款，如此將造成公司經營之限制及價值降低,0109,234525423423452,24,資本結構有關論(五),再增加考慮財務風險成本與代理成本等因素，舉債公司之價值決定如下：(p225-226;圖9-6)舉債公司價值=無債公司之價值+稅盾利益-財務危機及代理成本現值,0109,234525423423452,25,資本結構分析工具(一),1.負債比率負債總額/資產總額(TL/TA)2.流動負債比率流動負債總額/資產總額(CL/TA)3.長期負債比率長期負債總額/資產總額(LL/TA)比率高-顯示長期發展性較高,0109,23452542342

12、3452,26,資本結構分析工具(二),4.股東權益比率股東權益總額/資產總額(TNW/TA)5.負債對股東權益比率(new!)負債總額/股東權益總額衡量介入資金占自有資金之比率(以1為宜)6.流動資產比率顯示資產變現能力流動資產總額/資產總額(CA/TA)7.固定資產比率顯示企業資金固定化程度固定資產總額/資產總額(FA/TA),0109,234525423423452,27,資本結構分析工具(三),8.長期資金對固定資產之比率長期負債總額+股東權益總額/固定資產總額顯示長期資金投入固定資產之比率比率須1才足以支應9.固定比率固定資產總額/股東權益總額(FA/TNW)自有資金是否足敷固定資產

13、之投資比率以1為宜,0109,234525423423452,28,資本結構分析工具(四),10.長期資本適合率固定資產+長期投資/股東權益+長期負債測驗長期資金用於長期投資之比重比率須1為宜11.融資來源及條件分析融資者及融資額度融資種類融資利率及到期日其他限制條件,0109,234525423423452,29,資金成本的決定(一),企業可透過各種融資來源取得必要的資金，例如發行普通股、特別股或債券等證券，或向金融機構來進行借貸各種不同的資金來源須知付不同之資金成本(p142)普通股(新股)之資金成本：對新股東盈餘之分享(但將稀釋原有股東之股利所得)債券及金融機構融資成本：利息支出,010

14、9,234525423423452,30,資金成本的決定(二),資金成本為投資活動所必須賺取之必要報酬率，因為只有能提供預期報酬率大於必要報酬率之投資機會，才具備投資之誘因，並能增加投資者之財富及效用水準公司之財務經理人應設法取得最低資金成本之融資方式，才能使股東財富極大化,0109,234525423423452,31,公司如何籌措長期資金(一),發行普通股(p226-227)優點：降低公司負債比率，改善公司財務結構股利非強制發放不受舉債條款之約束，資金運用較有彈性缺點：盈餘稀釋效果發行成本高，股利無法抵稅對股價有負面影響效果股東可能不願再以額外資金認購新股,0109,23452542342

15、3452,32,公司如何籌措長期資金(二),發行特別股(p227-228)同時具備固定證券收益與普通股之權益證券可避免所有權稀釋股利支付不具強制性投資人享有部分可扣抵稅額，投資報酬率較高,0109,234525423423452,33,公司如何籌措長期資金(三),發行公司債(p229-230)公司為募集資金，依公司法及證券交易法所發行之債務證券優點：利息成本固定、利息所得具稅盾利益、不會稀釋股東的控制權與所有權等缺點：償還本金及例行之期限壓力、增加財務風險、債權限制條款等,0109,234525423423452,34,公司如何籌措長期資金(四),發行可轉換公司債(p229-230)同時具備債

16、券與股票之雙重性質優點：票面利率較低、利息所得具稅盾利益、盈餘稀釋效果較小缺點：股價若持續走跌，未執行轉換者將造成償還大量本金之壓力,0109,234525423423452,35,公司如何籌措長期資金(五),中長期銀行貸款(p232-233)機器設備融資建築融資專案放款海外籌資工具存託憑證(p233)Eurobond 及海外可轉換公司債(p234)國際銀行聯貸(p234),0109,234525423423452,36,資金成本之計算(一),負債成本(p144-145 公式6-1;6-2)考慮稅後成本(稅盾效益)稅後負債成本=稅前負債成本(kd)*1-T(T:所得稅率)例:p145 exam

17、ple 6-1,0109,234525423423452,37,資金成本之計算(二),特別股成本(p145 公式6-3)特別股股利不能抵稅，故無稅盾效益特別股資金成本(kp)=Dp/P0Dp：特別股股利P0：特別股發行價格例:p145 example 6-2,0109,234525423423452,38,資金成本之計算(三),保留盈餘成本(p146-149)公司之稅後盈餘除以股利發給股東外，另可以保留盈餘方式保留下來作為投資之用可視為股東放棄領取股利，而用於公司之投資專案上之機會成本此部分資金之投資報酬率必須大於股東自行投資於其他資產上之報酬率=保留盈餘成本,0109,23452542342

18、3452,39,資金成本之計算(四),保留盈餘成本計算方式(p147-150)股利折現模式法假設未來股利以固定成長率(g)持續成長普通股的必要報酬率(ke)=(D1/P0)+gD1：普通股股利P0：普通股股價例：p148 example 6-3,0109,234525423423452,40,資金成本之計算(五),2.資本資產訂價模式法利用資本資產訂價模式(CAPM)來計算普通股的必要報酬率(ke)(p107-111)ke=Rf+i*(Rm-Rf)Rf：無風險利率i：普通股之系統風險值(p107)Rm：市場投資組合的預期報酬率例：p148 example 6-4,0109,2345254234

19、23452,41,資金成本之計算(六),3.債券殖利率加風險溢酬法適用於長年未支付股利，或缺乏交易市場之公司利用債券的到期殖利率，加上相當程度的風險溢酬，作為普通股必要報酬率(ke)的簡易估計值ke=+(2%4%)：公司各種長期負債之平均殖利率,0109,234525423423452,42,資金成本之計算(七),4.新普通股成本新普通股之資金成本與保留盈餘成本理論上應相同，但發行新股會產生發行成本(如承銷商佣金、折價發行等)發行成本的存在使得發行新股的公司取得之資金減少ke=D1/P0(1-F)+gP0(1-F)：扣除發行成本後之每股實收價格例：p150 example 6-6,0109,2

20、34525423423452,43,資金成本之計算(八),加權平均資金成本(WACC)公司多僅使用負債、普通股及特別股三種資本要素WACC=Wd*kd(1-T)+We*ke+Wp*kpWd、We、Wp：各項資金之比重例：p151 example 6-7,0109,234525423423452,44,影響長期融資決策因素(一),銷售額more stable,more leverage資產結構more valuable,more leverage營運槓桿 fixed cost coverage:FC/(P-VC)lower operating leverage,more leverage,010

21、9,234525423423452,45,影響長期融資決策因素(二),成長率higher growth,more leverage獲利力more profitability,more leverage稅率higher tax rate,more leverage債權限制less restrictions,more leverage,0109,234525423423452,46,影響長期融資決策因素(三),經營者態度more aggressive,more leverage公司債信評等higher rated lower interest rate,more leverage市場狀況more

22、money supply lower interest ratemore leverage,0109,234525423423452,47,影響長期融資決策因素(四),公司評估more marginal effect,more leverage財務彈性more flexibility,more leverage,0109,234525423423452,48,長期負債與股東權益分析工具(一),1.長期負債比率長期負債總額/資產總額(LL/TA)2.股東權益比率股東權益總額/資產總額(TNW/TA)3.長期負債對股東權益比率長期負債總額/股東權益總額(LL/TNW),0109,234525423

23、423452,49,長期負債與股東權益分析工具(二),4.財務槓桿指數普通股權益報酬率/總資產報酬率(考慮稅盾)(稅後淨利-特別股股利)/平均普通股權益/(稅後淨利+稅盾利益)/平均總資產兩者之比值即為財務槓桿之效用1;財務槓桿正面效果產生1;財務槓桿負面效果產生,0109,234525423423452,50,長期負債與股東權益分析工具(三),5.財務槓桿比率平均資產總額/平均普通股權益比率越高，表示財務槓桿越大，有助於普通股權益報酬率增加(財務槓桿指數1時)，但獲利力之變動幅度亦會相形增加應與財務槓桿指數配合分析,0109,234525423423452,51,長期負債與股東權益分析工具(

24、四),6.利息保障倍數稅前息前盈餘(EBIT)/利息費用偏高=可增加融資偏高=應降低融資7.利息費用比率(new!)利息費用/銷貨淨額測定企業財務費用負擔是否恰當以5%為佳,0109,234525423423452,52,長期負債與股東權益分析工具(五),8.平均融資利率利息費用/負債總額9.資本結構變化趨勢共同尺度分析、趨勢分析說明資本結構變化原因(借貸、現金增資、盈餘轉增資)及用途,0109,234525423423452,53,長期負債與股東權益分析工具(六),10.特別股/可轉換公司債分析說明發行方式、額度、條件(股利/利率、到期日、轉換基準等)11.其他籌資管道分析存託憑證、海外融資

25、等說明發行方式、額度、條件(股利/利率、到期日、轉換基準、交易方式等),0109,234525423423452,54,資本預算決策(一),資本投資(p162)屬長期性資產投資，通常具有實質的生產力及經營策略上之價值。重要性：牽涉到未來現金流量之改變可增加公司價值為股東謀取財富,0109,234525423423452,55,資本預算決策(二),定義：使資本投資活動的進行能得到有效的控制，為企業未來的資本活動之現金流出量及流入量做事前規劃。資本預算決策系統(p163 圖7-1)投資計劃的具體內容現金流量估計決策準則評估,0109,234525423423452,56,現金流量之攸關性,(p16

26、4-165)必須是增量現金流量-及因該投資計畫所衍生現金流量之增減以稅後現金流量為基礎考慮該投資計劃之副作用,0109,234525423423452,57,資本預算之評估方式(一),1.回收期間法(p166-169)計算投資後可回收資本之年數例7-1(p169)可衡量投資計劃之變現能力卻無明確之標準衡量最適變現速度回收成本後之遠其現金流量未列入評估未考慮貨幣時間價值,0109,234525423423452,58,資本預算之評估方式(二),2.淨現值(Net Present Value)法(p169-171)考慮貨幣時間價值，將未來所產生之各期現金流量折現加總，在決策時點上與投入成本相比較，

27、作為投資計畫可行性之依據。NPV0 可執行；NPV0 不可行例7-2(p171)考慮貨幣時間價值及所有之現金流量；且符合價值相加法則並可在互斥計劃中提供最正確之決策未能反映成本效益之高低,0109,234525423423452,59,資本預算之評估方式(三),3.內部報酬率(Internal Rate of Return)法將投資計畫在未來所產生之現金流量折現總值恰巧等於期初成本之折現率(p172)P173 例 7-3亦將貨幣時間價值及所有之現金流量列入考慮以報酬率形式表達，易與資金成本相比較可看出投資成本效益無法評估互斥方案(無法反映實質貢獻)重複投資之假設不盡合理,0109,234525

28、423423452,60,資本預算之評估方式(四),4.獲利能力指數(Profitability Index)法將投資計畫在未來所產生之現金流量折現總值，除以期初投入成本之比率(p174)P175 例 7-4PI1 可執行；PI1 不可行亦將貨幣時間價值及所有之現金流量列入考慮可看出投資成本效益無法評估互斥方案(無法反映實質貢獻),0109,234525423423452,61,互斥方案的評估,因公司資源有限，當必須於多個投資機會中選擇時，即產生互斥現象。互斥方案下之投資準則(p177)回收期間法選擇回收期間最小的計劃淨現值法選擇淨現值最大之計劃內部報酬率法選擇報酬率最大之計劃獲利能力指數法選

29、擇指數最大之計劃基於上述各方法之限制，以使用淨現值法最為適當,0109,234525423423452,62,資本預算決策類型,以關聯性區分：(p188)獨立型各計劃間無相關互斥型與其他計劃有衝突權變型欲接受某計劃需在其他計劃先被接受之前提下才可行,以內容區分：重置型汰舊換新或提昇營運效率擴充型填補需求缺口管制型為配合法令或道德層面所進行之計劃,0109,234525423423452,63,資本預算評估資料,原始淨投資額(p194 公式8-2)使用資產之直接成本+淨營運資金之需求-舊資產處分所得+/-購買及處分資產之所得稅效果營運現金流量(p195 公式8-3)會計稅後盈餘+非現金支出之費用

30、科目(折舊.)期末現金流量(p197 公式8-5)當期營運現金流量+處分資產所得+/-處分資產之所得稅效果+淨營運資金的回收實例分析(p198-203),0109,234525423423452,64,投資報酬率,總報酬率某投資期間內已實現之報酬率(資產期末價值-資產期初價值+收益所得)資產期初價值100%預期報酬率在進行投資前所面臨之報酬情境下，所能預期之報酬率之長期平均狀況P89 公式4-2；例4-1,0109,234525423423452,65,風險的衡量,實際報酬率與預期報酬率間差異發生之可能性風險來源：利率風險市場風險通貨膨脹風險營運風險財務風險流動性風險,0109,2345254

31、23423452,66,風險溢酬,若資產本身所承擔之風險越多，則需提供更多之預期報酬以作為投資人承擔高風險的補償預期報酬率無實質風險利率通貨膨脹風險溢酬財務風險溢酬流動性風險溢酬到期風險溢酬(p98 公式4-6),0109,234525423423452,67,資產運用與投資報酬分析工具(一),1.總資產週轉率銷貨淨額/資產總額2.現金週轉率銷貨淨額/現金比率越高越好；但須注意cash過低所可能產生之變現危機比率過低則可能為現金閒置過多3.淨營運資金週轉率銷貨淨額/淨營運資金,0109,234525423423452,68,資產運用與投資報酬分析工具(二),4.應收帳款週轉率銷貨淨額/平均應收

32、帳款5.存貨週轉率銷貨淨額/平均存貨6.固定資產週轉率銷貨淨額/固定資產比率過高：固定資產不足(或以租賃方式因應?)，可考慮增加固定資產，但可能提高損益兩平點比率過低：有閒置資產，可考慮處分或更新,0109,234525423423452,69,資產運用與投資報酬分析工具(三),7.其他資產週轉率(new!)銷貨淨額/其他資產8.員工每人銷售額銷貨淨額/員工總數9.現金流量表分析(new!)固定資產、淨營運資金、融資.等項目之變動情況與原因,0109,234525423423452,70,資產運用與投資報酬分析工具(四),10.總資產報酬率(稅後淨利+稅盾利益)/平均總資產11.普通股權益報酬

33、率(稅後淨利-特別股股利)/平均普通股權益(稅後淨利-特別股股利)/銷貨淨額 銷貨淨額/平均總資產 平均總資產/平均普通股權益淨利率總資產週轉率財務槓桿比率,0109,234525423423452,71,資產運用與投資報酬分析工具(五),見所附講義注意事項：是否使用平均數字?(數字變動很大時)非常項目之損益評估通貨膨脹之影響資產報酬率之趨勢分析(是否有景氣週期?)資產報酬率之限制週轉率及淨利率不可能無限制提高，故需利用內外融資來擴充資產,0109,234525423423452,72,經營成果分析,損益表：企業營運成果的摘要表決定企業價值證券分析決定企業償債能力信用評估淨利分析之主要目的：淨

34、利之品質如何?預測盈餘之項目為何?主要收益與費用項目之穩定性及趨勢如何?企業之獲利力如何?,0109,234525423423452,73,淨利的品質分析,業內/業外收益比例?會計準則是否時常改變?是否有異常損益?是否有遞延或提前之狀況?,0109,234525423423452,74,損益表分析(一),分析銷貨收入之趨勢成本/費用之增減業內/業外損益所佔比例各部門之損益狀況分析方式：趨勢分析共同尺度分析,0109,234525423423452,75,損益表分析(二),Sales 銷貨收入Cost of good sold 銷貨成本=Gross Margin 毛利Expenses 銷售費用=

35、Operating income(loss)營業損益Non-operating income(loss)業外損益=Earning before taxes(EBT)稅前淨利Taxes 所得稅=Net Profit 稅後淨利,0109,234525423423452,76,股利政策分析,股利：指公司支付給股東的現金或其他型態的報酬(p244)股利的支付來源：主要為保留盈餘股利的支付型態：現金股利：以現金形式發放股票股利：以盈餘或資本公積轉增資資本公積：為公司盈餘以外之財源所提存之公積，如現金增資或資產重估增值等,0109,234525423423452,77,股利支付程序,p245 圖10-1(

36、以現金股利發放為例)宣告日：股東會同意股利發放數字及宣佈發放日期及登記基準日登記基準日：依當天的股東名冊作為支付現金股利的依據除息日：由基準日向前算起之第六個營業日，亦即在除息日前辦理過戶者，才具有分配現金股利之權利支付日：將股利支票寄發給股東,0109,234525423423452,78,股利政策理論(一),股利政策無關論(MM,1961)認為股利政策不會影響公司價值 或是資金成本，以任一種股利政策所產生之效果均可由其他形式的融資取代(p247-249)資訊內容與信號效果：認為影響股價的因素在於股利政策改變的資訊內容，而非股利本身支付金額之多寡(p249)顧客效果：特定的股利政策會吸引特定

37、的投資者(p250),0109,234525423423452,79,股利政策理論(二),股利政策有關論(p250-252)風險偏好(一鳥在手論)：認為投資人都是風險驅避者，較喜歡定期且可立即收現的現金股利，因此公司應提高現金股利支付率來增加公司價值稅率差異：當資本利得所得稅率低於一般所得稅率時，投資人會對支付率較高的公司給予較低之評價，因此公司為求替股東避稅而調降股利支付率,0109,234525423423452,80,股利政策理論(二),股利政策有關論(續)發行成本：發行新股之成本較使用保留盈餘高，故公司多傾向使用保留盈餘，以避免提高資金成本(p252 公式)代理成本：透過股利的支付可降

38、低管理者與股東之間之代理成本，避免管理者利用未發放之保留盈餘營私舞弊,0109,234525423423452,81,股利政策理論(三),實務上的股利政策(p255-258)剩餘股利政策：考慮公司未來的成長，主張公司應先將保留盈餘用於NPV0之投資機會，剩餘的部分才當作股利發放給股東穩定或持續增加的股利政策：保持一定水準之股利支付，即在確定未來盈餘增加足以支付更高股利時，才提高股利支付率投資人之觀點：股利的宣佈代表公司經營成效優劣之訊息，且股利可作為當期收入公司觀點：穩定股利政策可降低投資人對未來收入的不確定性，進而對股票評價提高;另可吸引法人投資,0109,234525423423452,8

39、2,股利政策理論(四),實務上的股利政策(續)固定股利支付率政策：公司將每年所賺得之盈餘提列固定百分比，作為股利發放給股東低正常股利加額外股利：每年支付較低之固定股利，在績效較好的年度再發放額外股利,0109,234525423423452,83,經營成果與股利政策分析工具(一),1.損益表分析趨勢分析銷貨收入淨額(sales)成本(costs)費用(expenses)業外損益(non-operating income/loss)淨利(net profit)分析各期數字增減及計算成長率銷貨及淨利數字請找出最新資料(至92 1Q),0109,234525423423452,84,經營成果與股利政

40、策分析工具(二),1.損益表分析(續)共同尺度分析衡量成本、費用、業外損益及淨利等項目對銷貨收入之比重及變化情形上述各項目之變化來源均需詳細分析,0109,234525423423452,85,經營成果與股利政策分析工具(三),2.毛利率毛利/銷貨收入淨額計算各年度之成長率毛利率高/低之原因：銷售量增加/減少單位售價提高/降低單位成本降低/提高,0109,234525423423452,86,經營成果與股利政策分析工具(四),3.營業利益率營業利益/銷貨收入淨額衡量業內獲利指標及費用增減狀況(如折舊、維修、銷售費用等)計算各年度之成長率4.淨利率稅後淨利/銷貨收入淨額衡量整體獲利狀況計算各年度

41、之成長率,0109,234525423423452,87,經營成果與股利政策分析工具(五),5.業內收益及業外收益比率營業利益/銷貨收入淨額(同3.)業外收益/銷貨收入淨額分析業內外損益貢獻針對業外損益項目進行分析利息費用匯兌損益投資損益處分資產損益其他,0109,234525423423452,88,經營成果與股利政策分析工具(六),6.每股盈餘稅後淨利/普通股流通股數計算各年度之成長率考慮是否有稀釋效果產生7.本益比(P/E ratio)普通股每股市價/每股盈餘本益比高-前景看好(股價率先反映)或股價高估本益比低-前景堪慮(股價率先反映)或股價低估,0109,234525423423452

42、,89,經營成果與股利政策分析工具(七),8.股利發放比率及方式分析列出各年度股利發放數字計算股利發放比率每股股利/每股盈餘分析股利發放形式(現金/股票股利)現金(股票)股利所佔比率每股現金(股票)股利/每股股利股票股利發放來源(盈餘/資本公積)特別股股利政策,0109,234525423423452,90,經營成果與股利政策分析工具(七),9.本利比普通股每股市價/每股股利,0109,234525423423452,91,投資組合,定義：由一種以上之證券或資產所構成之集合報酬率：為個別資產報酬率之加權平均數(p99 公式4-7)風險：由投資組合中個別資產的風險(變異數-variance)及個

43、別資產間相互影響所產生之風險(共變數-covariance)決定(p100 公式4-10),0109,234525423423452,92,投資組合之效益(一),投資組合內個別資產之相關係數為+1時以增加資產數目、形成投資組合的方式來運用資金，並不會為投資人帶來降低風險之好處(p103 表4-5)投資組合內個別資產之相關係數為-1時選擇完全負相關的資產所組成之投資組合，將可完全分散投資所產生之風險(p103 表4-6),0109,234525423423452,93,投資組合之效益(二),投資組合內個別資產之相關係數介於+1與-1間時當投資組合中之個別資產間之負相關程度越高時，投資組合之風險分

44、散效果越高(p104 表4-7)多角化：以增加投資標的、建構投資組合來降低投資所面臨之風險,0109,234525423423452,94,非系統風險及系統風險,非系統風險：可透過多角化投資分散掉之風險，例如：公司營收變化、罷工、新產品開發、股權結構等因素系統風險(市場風險)：無法透過多角化投資分分散掉之風險，例如：貨幣政策、通貨膨脹、政治因素、天災及戰爭等分散風險之概念(p106 圖4-1),0109,234525423423452,95,資本資產訂價模式(一),資本資產訂價模式(Capital Asset Pricing Model,CAPM)是由Sharpe,Treybor and Mo

45、ssin 於1960年代所發展出之財務理論CAPM的定義(p109)：當證券市場達成均衡時，在一個以有效多角化並達成投資效率的投資組合中，個別資本資產的預期報酬率與所承擔之風險之間之關係,0109,234525423423452,96,資本資產訂價模式(二),P109 公式4-2E(Ri)=Rf+i*(Rm-Rf)Rf：無風險利率i：個別資產之系統風險指標 Rm：市場投資組合的預期報酬率例：p109,0109,234525423423452,97,資本資產訂價模式(三),系統風險指標()係指個別資產報酬受到系統風險影響的大小亦即當市場報酬率變動時，個別資產之預期報酬率同時發生變動的程度值有可能

46、大於、等於或小於1，也可能為負值，當值越大，表示個別資產反映市場報酬波動的幅度也越大證券市場線(p111 圖4-2),0109,234525423423452,98,股票評價模式(一),股利折現模式(p120-125)以未來股利折現值來估計股價水準股利零成長之折現模式P=d/kd:股利 k:折現率股利固定成長之折現模式P=d(1+g)/k-gg(成長率)=b*ROE=(1-d)*ROEb:保留盈餘比率,0109,234525423423452,99,股票評價模式(二),本益比的評價方法(p126)每股價值=預期每股盈餘(EPS)*本益比(P/E)EPS:可用過去數年的平均盈餘水準估計P/E:可

47、用同業數據估計市場效率性(Fama,1970)影響理論股價與實際市價間之差距之主要原因分為弱勢效率性市場、半強勢效率性市場及強勢效率性市場(p128),0109,234525423423452,100,投資組合與風險管理分析工具(一),1.公司評價營運資金與流動資產管理分析資本結構分析 長期負債與股東權益分析投資報酬與資產運用分析經營成果與股利政策分析將前述分析結論彙整之,0109,234525423423452,101,投資組合與風險管理分析工具(二),2.股價趨勢變化各年度股價變化(最高價、最低價、平均價、波動狀況)與各年度每股盈餘、股利及營收、盈餘成長率進行比較與各年度市場加權指數走勢進

48、行比較,0109,234525423423452,102,投資組合與風險管理分析工具(三),3.經營分析及展望於公開說明書、年報及網路上蒐集88-92年有關公司經營之重大消息，並配合公司財務資料及股價變化加以分析公司經營環境及未來展望相關資料分析(證券研究報告、產業分析資料等)對公司未來價值影響之分析,0109,234525423423452,103,投資組合與風險管理分析工具(四),4.投資組合分析所分析之公司於現今股價水準下是否值得投資?參照其他十組報告資料，找出適合納入投資組合之標的，並說明分析理由如無可投資之標的，亦請說明不予投資之理由,0109,234525423423452,104,各組自我評量,列出各成員工作分配列出各成員工作比重本學期學習經驗及心得對本課程之滿意度對本課程之建議對老師的建議,0109,234525423423452,105,本學期課程到此結束,大家辛苦了!Have a nice vacation!,