财务管理第四章资本结构.ppt

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1、第四章 资本结构,第一节资金成本,一、资金成本的概念二、个别资金成本三、加权平均资金成本四、边际资金成本,一、资金成本的概念,资金成本，是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，包括用资费用和筹资费用两部分。用资费用，是指企业在生产经营、投资过程中因使用资金而支付的费用，如股利和利息等。筹资费用，是指企业在筹措资金过程中为获取资金而支付的费用，如借款手续费和证券发行费等。,在财务管理中，资金成本一般用相对数表示，资金成本的计算公式为：【提示】1.在资金成本的计算公式中，分子的“每年的用资费用”是指筹资企业每年实际负担的用资费用，而不是每年实际支付的用资费用。,2.在资金成本的计算公式中，分母的为筹

2、资企业实际取得的可供投资使用的资金，是筹资净额，而非筹资总额。筹资费用一般使用其占筹资总额的比例筹资费率表示，所以，分母也可表示为：筹资总额（1-筹资费率）。,二、个别资金成本,（一）长期借款筹资的成本【提示】如果银行借款的手续费很低，可以忽略不计，则银行借款成本的计算公式可以简化为：长期借款成本=借款利率（1-所得税率）,（二）债券筹资的成本【提示】1.债券发行有平价发行、折价发行和溢价发行三种方式，在计算时要注意使用发行价格计算筹资额，按照面值计算利息。,2.在按面值发行债券，不考虑筹资费用的情况下，则有如下简化公式：债券成本=利率（1-所得税率）【例1】某企业计划筹集资金100万元，所得

3、税税率33%。其方案之一为按溢价发行债券，债券面值14万元，溢价发行价格为15万元，票面利率9%，期限为5年，每年支付一次利息，其筹资费率为3%。要求计算该债券的成本。,（三）普通股筹资的成本普通股筹资的成本就是普通股投资的必要收益率，其计算方法有三种：股利折现模型、资本资产定价模型和无风险利率加风险溢价法。1.股利折现模型【股利固定】,【股利固定增长】【例2】公司增发的普通股的市价为12元/股,筹资费用率为市价的6%,最近刚发放的股利为每股O.6元,已知该股票的资金成本率为11%,则该股票的股利年增长率为（）。A.5%B.5.39%C.5.68%D.10.34%,2.资本资产定价模型3.无风

4、险利率加风险溢价法 Kc=RfRp，式中，Rp为风险报酬率。（四）留存收益筹资的成本留存收益是企业资金的一项重要来源，它实际上是股东对企业进行追加投资。,留存收益筹资的成本计算与普通股基本相同，但不用考虑筹资费用。（1）股利固定：（2）股利逐年固定增长：,三、加权平均资金成本,1、综合资金成本：指企业所筹集资金的平均成本，它反映企业资金成本总体水平的高低。综合资金成本又可分为已筹资金的加权平均资金成本和新增资金的边际资金成本两种表现形式。2、加权平均资金成本：指分别以各种资金成本为基础，以各种资金占全部资金的比重为权数计算出来的综合资金成本。,3、计算：加权平均资金成本=（某种资金占总资金的比

5、重该种资金的成本）【例3】某企业现有资金总额10000万元，其中，长期借款3000万元，长期债券3500万元，普通股3000万元，留存收益500万元，其资金成本率分别为4%、6%、14%和13%。计算该企业的加权平均资金成本率。,【例4】某公司目前拥有2000万元，其中，长期借款800万元，年利率10%；普通股1200万元，上年支付的每股股利2元，预计股利增长率为5%，发行价格20元，目前价格也为20元，该公司计划筹集资金100万元，企业所得税率为33%，有两种筹资方案：增加长期借款100万元，借款利率上升到12%，假设公司其他条件不变。增发普通股40000股，普通股市价增加到每股25元。试根

6、据以上资料计算：该公司筹资前的综合资金成本。确定该公司最佳的筹资方案。,四、边际资金成本,1.边际资金成本：指资金每增加一个单位而增加的成本。【注意1】边际资金成本，也是资金成本，但它不是已经筹集的资金的成本，而是追加筹资的成本。【注意2】边际资金成本，采用加权平均法计算。,2.计算确定边际资金成本可按如下步骤进行：（1）确定公司最优资本结构（已知）。（2）确定不同筹资方式在不同筹资范围的个别资金成本（确定个别资金分界点）。（已知）（3）计算筹资总额分界点。,（4）计算边际资金成本。【例5】某企业拥有长期资金400万元，其中长期借款100万元，普通股300万元。该资本结构为公司理想的资本结构。

7、公司拟筹集新的资金，并维持目前的资本结构。随筹资额增加，各种资金成本的变化如下表。要求：计算各筹资总额分界点及相应各筹资范围的边际资金成本。,第二节杠杆原理,一、杠杆效应的含义 二、成本习性、边际贡献与息税前利润三、经营杠杆四、财务杠杆五、复合杠杆,一、杠杆效应的含义,财务管理中的杠杆效应，是指由于特定费用（如固定成本费用或固定财务费用）的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变动的现象。它包括经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆三种形式。,二、成本习性、边际贡献与息税前利润,（一）成本习性及分类1.成本习性：成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。2.成本按习性分

8、类：按成本习性可把全部成本划分为固定成本、变动成本和混合成本三类。,（1）固定成本：是指其总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生任何变动的那部分成本。两个特点：总额不变；单位额反比例变化。分类：约束性固定成本和酌量性固定成本。,约束性固定成本：属于企业“经营能力”成本。表明维持企业正常生产经营能力所需要的成本，这个成本是必须的。要点：降低约束性固定成本只能从合理利用经营能力入手。酌量性固定成本：属于企业经营方针成本。可以根据管理当局经营方针进行调整，可以根据实际情况，决策的状况来调整。,降低酌量性固定成本的方式：在预算时精打细算，合理确定这部分成本。（2）变动成本：是指在一定时期和一定

9、业务量范围内，其总额随着业务量成正比例变动的那部分成本。两个特点：1）总额正比例变动；2）单位额不变。,（3）混合成本：虽然随着业务量变动而变动，但不成同比例变动。半变动成本：通常有一个初始量，类似于固定成本，在这个初始量的基础上随产量的增长而增长，又类似于变动成本。半固定成本：随产量的变动而呈阶梯型增长。产量在一定限度内，这种成本不变，但增长到一定限度后，就变了，跳跃到一个新的水平。,3、总成本习性模型：y=a+bx（二）边际贡献及其计算：1、边际贡献，是指销售收入减去变动成本后的差额。2、边际贡献=销售收入-变动成本,（三）息税前利润及其计算1、息税前利润，是指企业支付利息和缴纳所得税之前

10、的利润。2、息税前利润=销售收入-变动成本-固定成本 或：息税前利润=边际贡献-固定成本,【例1】某公司当年年底的所有者总额为1000万元，普通股600万股。目前的资本结构为长期负债占60%，所有者权益占40%，没有流动负债。该公司的所得税税率为33%，预计继续增加长期债务不会改变目前11%的平均利率水平。董事会在讨论明年资金安排时提出：（1）计划年度分配现金股利0.05元/股；（2）拟为新的投资项目筹集200万元的资金；（3）计划年度维持目前的资本结构，并且不增发新股。要求：测算实现董事会上述要求所需要的息税前利润。,三、经营杠杆,（一）经营杠杆的概念：经营杠杆是由于固定成本的存在而导致息税

11、前利润变动率大于产销业务量变动率的杠杆效应。（二）经营杠杆效应的衡量指标：1、DOL的定义公式：经营杠杆系数=息税前利润变动率/产销业务量变动率,2、计算公式：报告期经营杠杆系数=基期边际贡献/基期息税前利润例2、某企业生产A产品，固定成本为60万元，变动成本率为40，当企业的销售额分别为400万元、200万元、100万元时，经营杠杆系数分别为多少？,3、提示：（1）经营杠杆系数不是固定不变的；（2）运用上期的资料计算出的经营杠杆系数，是下期的经营杠杆系数。（3）在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额增长所引起利润增长的幅度。,（4）在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越

12、小，经营风险也就越小。（5）企业一般可以通过增加销售额、降低产品单位变动成本、降低固定成本比重等措施使经营杠杆系数下降，降低经营风险，但这往往要受到条件的制约。,四、财务杠杆,（一）财务杠杆的概念1.2.在财务管理中，由于固定财务费用存在而导致的每股收益变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应，就称为财务杠杆。,（二）财务杠杆效应的衡量1.定义公式：财务杠杆系数=普通股每股收益变动率/息税前利润变动率 2.计算公式：,例3、A、B、C三家经营业务相同的公司，资本总额均为200万元，其中股本分别为200万元、150万元、100万元，发行在外的流通股股数为2万股、1.5万股、1万股；债务资金为0万元、

13、50万元、100万元，债务利率为8。如三家公司的息税前盈余均为20万元。试计算三家公司的财务杠杆系数及普通股每股收益。,3.提示：假如利息为零，那财务杠杆系数就是1，没有财务杠杆作用，每股收益变动率等于息税前利润变动率；否则，分子要比分母大，表明每股收益的变动幅度会超过息税前利润的变动幅度。运用上期资料计算出的财务杠杆系数，是下期的财务杠杆系数。,在资本总额、息税前利润相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越大，财务风险越大，但预期每股收益也越高。,五、复合杠杆,（一）复合杠杆的概念 复合杠杆：由于固定成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股利润变动率大于产销业务量变动率的杠杆效应。（二）复

14、合杠杆效应的计量 1.定义公式 复合杠杆系数=普通股每股收益变动率/产销量变动率,2.计算公式 复合杠杆系数=财务杠杆系数经营杠杆系数【例4】某企业2004年资产总额是1000万元，资产负债率是40%，负债的平均利息率是5%，实现的销售收入是1000万元，变动成本率30%，固定成本和财务费用总共是220万元。如果预计2005年销售收入会提高50%，其他条件不变。要求：（1）计算2005年的财务杠杆、经营杠杆和复合杠杆系数;（2）预计2005年每股收益增长率。,第三节资本结构,一、资本结构的含义 二、影响资本结构的因素 三、资本结构理论 四、资本结构优化决策,第三节资本结构,一、资本结构的含义

15、二、资本结构优化决策,一、资本结构的含义,1.资本结构，是指企业各种资本的构成及其比例关系。资本结构是企业筹资决策的核心问题。资本结构问题总的来说是负债资本的比例问题，即负债在企业全部资本中所占的比重。2.资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构是指全部资金（包括长期资金、短期资金）的结构。狭义的资本结构是指长期资本结构；尤其是指长期的股权资本与债权资本的构成及其比例关系。本章所指资本结构是指狭义的资本结构。,二、资本结构优化决策,（一）含义：在一定条件下，使企业价值最大，加权平均资金成本最低的资金结构。（二）确定方法1.每股收益无差别点法 每股收益无差别点，就是两种筹资方式每股收益相等时的息

16、税前利润。,提示：每股收益无差别点除了可以利用息税前利润表示外，还可以用销售量、销售额、边际贡献等表示。缺点：该方法只考虑了资金结构对每股利润的影响，并假设每股利润最大，股票价格也就最高。但没有考虑风险的影响。,【例1】某公司2003年12月31日的长期负债及所有者权益总额为18000万元，其中，发行在外的普通股8000万股（每股面值1元），公司债券2000万元（按面值发行，票面年利率为8%，每年年末付息，三年后到期），资本公积4000万元，其余均为留存收益。2004年1月1日，该公司拟投资一个新的建设项目需追加筹资2000万元，现有A、B两个筹资方案可供选择。A方案为：发行普通股，预计每股发行价格为5元。B方案为：按面值发行票面年利率为8%的公司债券,（每年年末付息）。假定该建设项目投产后，2004年度公司可实现息税前利润4000万元。公司适用的所得税税率为33%。要求：（1）计算A方案的下列指标：增发普通股的股份数；2004年公司的全年债券利息。（2）计算B方案下2004年公司的全年债券利息。（3）计算A、B两方案的每股利润无差别点；为该公司做出筹资决策。,（二）比较资金成本法 比较资金成本法，是通过计算各方案加权平均资金成本，并根据加权平均资金成本的高低来确定最佳资本结构的方法。最佳资本结构亦即加权平均资金成本最低的资本结构。,