财务管理的基础TSL.ppt
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1、第二章 财务管理的基础,学习目的与要求本章主要讲授资金的时间价值、风险报酬和证券估价等内容,通过本章的学习,需要掌握:资金的时间价值概念、现值、终值、年金等的计算。风险报酬的概念、单项资产风险报酬的计算和证券组合资产风险报酬的计算。债券估价和股票估价的方法。教学重点与难点各种终值、现值的计算、年金的计算。风险、报酬的衡量与计算。,2-1 资金的时间价值,教学目的与要求:理解和掌握资金时间价值的概念 掌握资金时间价值的各种计算方法,教学重点和难点:年金的概念及其计算方法如何正确画出现金流量图,2-1-1 基本概念,一、现金流量(cash flow),用来反映每一时点上现金流动的方向(流入还是流出
2、)和数量,可以用现金流量图来表示。,净现金流量=现金流入量-现金流出量,2-1 资金的时间价值,二、现金流量与企业价值的关系,在投资报酬率或资金成本一定的条件下,,净现金流量数量越大现金流入的时间越早现金流出的时间越晚现金流量的风险越小,企业价值V=股本S+债务B 越大,2-1-1 基本概念,例2-1 某房地产开发公司正准备在河西高新区附近建一片高级住宅区,建造成本和其他费用估计为20,000万元。各咨询专家一致认为该住宅区一年内建成后售价几乎可以肯定为30,000万元(现金交易)。但房地产开发商想卖楼花(期房),却不知如何定价?若此时银行一年期存款利率为2%,你作为统计学专家,你给开发商的建
3、议是什么?,P(1+2%)=30,000P=30,000/(1+2%)=29,411.764(万元),问:为何你的建议看起来会使开发商会少赚588.236万元呢?,2-1-1 基本概念,三、资金的时间价值,是资金作为一种生产要素所应得的报酬,即扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的那部分平均收益,资金时间价值=投资收益-风险报酬-通货膨胀溢价,资金时间价值表示方式:绝对数:初始投资额资金时间价值率 相对数:资金时间价值率(利率),资金时间价值率=100%,资金增值额,投入资金价值,2-1-1 基本概念,单利,二、单利和复利,一、现值(Present Value)和终值(Future Value),2-
4、1-2 资金时间价值的计算,现值PV0资金现在时刻的价值,即本金。,终值FVn资金经过一段时间后,包括本金和时间价 值的未来值,即本利和。,复利(“利滚利”),计息期内仅以最初的本金作为计息的基础,各期利息不计息,计息期内不仅本金计息,各期利息收入也转化为本金在以后各期计息。,三、复利终值与现值,2.复利终值(future/compound value),FVn=PV0(1+r)n,式中:r利率;n计息期数,FVn=PV0(FVr,n),终值(未来值)系数,单利终值 FVn=PV0+PV0rn=PV0(1+rn),三、复利终值与现值,3.复利现值(Present value),复利现值系数,四
5、、年金:定期发生的固定数量的现金流入与流出,先付年金:于期初发生的年金,后付年金:于期末发生的年金(普通年金),1.(普通)年金终值零存整取本利和,年金终值系数FVAr,n,FV4=?,FV4=600(1+r)0+600(1+10%)1+600(1+10%)2+600(1+10%)3=600FVA10%,4=6004.641=2784.6(元),已知:r=10%,四、年金:定期发生的固定数量的现金流入与流出,2.年金现值整存零取,PV0=APVAr,n,3.永续年金现值(n),0,问:先付年金怎么计算终值和现值?,后付年金的现值:,先付年金的现值:,0,例2-2 一农户购置了一台新收割机。他估
6、计新机器头两年不需要维修,从第三年末开始的以后10年中,每年需支付200元维修费。若折现率为3%,问10年维修费的现值为多少?,0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12,A=200,PV0=?,PV0,PV=A(PVA3%,10)(PV3%,2)=2008.530.943=1,608.76(元),例2-3 某商店借入一笔贷款,计划第1年末还款30,000元,第4年末偿还15,000元,即可还清。由于销售情况很好,故商店经理准备在第2年末一次还清本息,若借款年利率为4%,问:此时偿还额=?,0 1 2 3 4,30,000,15,000,?,FV2=30,000(1+4%)+15
7、,0001/(1+4%)2=45,068.34(元),2-1-3 不同复利间隔期利率的转换,当实际计息周期与名义利率的利息周期不同时:,rN 给定的名义年利率;rE 实际年利率;m 一年中复利实际计息次数;n 年数。,当m时,则称为连续复利,2-1-4 复利和折现的实际应用,到期一次还本付息每年付息到期还本每年偿还等额本金和贷款利息每年偿还等额的利息加本金,金融机构贷款还款方式:,2-1-4 复利和折现的实际应用,例2-4某企业向银行贷款5000万元,年利率10%,以后5年每年末等额摊还。问:每年应还本金和利息各多少?,0 1 2 3 4 5,由:PV0=A(PVA10%,5),A=?,500
8、0,有:A=PV0/(PVA10%,5)=5000/3.791=1319(万元),2-1-4 复利和折现的实际应用,表1:贷款等额偿还计算表,年末 等额偿还额 支付利息 偿还本金 年末贷款余额,0 5,0001 1319 500 819 4,181 2 1319 418.1 900.9 3,280.13 1319 328.01 990.99 2,289.11 4 1319 228.91 1,090.09 1,199.02 5 1319 119.90 1,199.10 0,一、贷款等额偿还,例2-5 某人希望以8%的年利率,按半年计息每半年付款一次的方式,在3年内等额偿还现有的60,000元债务
9、,问每次应还款多少?,解:实际利率=8%/2=4%,计息次数n=6 A=60,000/(PVA4%,6)=60,000/5.242=11446.01(元),PMT(Rate,Nper,PV,FV,Type)=PMT(4,6,60000,0,0),二、抵押贷款的分期支付,房屋、耐用品抵押贷款的分期支付一般按月等额偿还,但是按年或半年计复利。金融市场资金借贷一般使用名义年利率为利率标价。计算抵押贷款月等额偿还额,必须先计算出实际月利率,再按等额偿还方式分摊到每个月支付。,1年中按月利率rEM计算12次复利和按rn/m计算m次复利的值是相等的。,每月等额支付计算:,例2-6 某人为购买住房向银行申请
10、总额为100,000元的住房抵押贷款,准备在25年内按月分期等额偿还。若年利率为12%,每半年计复利一次,问此人每月的等额偿还额是多少?,1、计算实际月利率:,2、计算月等额偿还额:,Excel常用公式,注意事项:按上表中括号中的顺序输入3个已知变量值,将第4个变量值设为0;如果现金流量发生在每期期末,则“Type”项为0或忽略;如果现金流量发生在每期期初,则“Type”项为1。,本节练习,2-4;2-5;2-6;2-7案例分析2:瑞士田纳西镇巨额账单案例为什么最初的一小笔存款后来会变成一张巨额账单?该案例给了我们什么启示?,证券价值就是证券给投资者提供的现金流量的现值,求现值时的贴现率是投资
11、者所要求的包含了风险在内的期望报酬率。通过风险与收益一章的学习,我们就可以确定现值计算中的贴现率是多少。,投资决策按风险程度不同可以分为三类:(1)确定性投资决策(几乎不存在)(2)风险性投资决策(大多数投资决策属于这一类)(3)不确定性投资决策(规定主观概率后可以转化为风 险性投资决策),2-2 风险与收益,人们进行风险投资的原因:,(1)几乎所有的经济活动(包括投资)都存在风险;,(2)平均来讲,承担风险一定会得到相应的报酬,而且风险越大,报酬越高。,表2.2.1 美国不同投资方向的收益和风险状况,2.2.1 风险与收益的概念,一、收益(return),(一)收益额=Dt+(Pt-P t-
12、1)()其中:Dt 第t期的股利收入(Pt-P t-1)第t期的资本利得,若年末你不出售所持有的股票,是否应将资本利得视为一部分收益呢?,因为资本利得就象股利是你所获收益的一部分。如果你决定持有而不出售股票,或者说,不去实现资本利得,这丝毫不会改变这样一个事实:如果你愿意的话,你可以获得相当于股票价值的现金收入。,问:,Yes!,(二)收益率K,有关证券收益率最著名的研究是Kex Sinquefield(瑞克斯森克菲尔德)和Koger Ibbostion(罗格伊博森)主持完成的。他们研究了5种美国重要证券历史上的收益率。,普通股:普通股组合以标准普尔(S&P)综合指数为基础,包括美国500家市
13、值最大的公司。小型资本化股:由NYSE上市交易的股票中,按市值排序最 后面的15%的股票组成。长期公司债券:由到期期限为20年的优质公司债券组成。长期美国政府债券:由到期期限为20年的美国政府债券组成。美国国库券(treasury bill):由到期期限为3个月的美国国 库券组成。,图:美国5种证券收益变化图,图:普通股各年总收益率,图2.2.2B:小公司股票的各年总收益率,图2.2.2C:长期政府债券的各年总收益率,图2.2.2D:美国国库券的各年总收益率,图2.2.2E:各年通货膨胀率,(三)平均收益,证券在各年之间的平均收益,可以用简单算术平均数计算:,(),(四)无风险收益与风险溢价,
14、各种证券与国库券相比都属于风险证券,其收益称为风险收益。,风险收益与无风险收益 之间的差额称为“风险资产的超额收益”或“风险溢价”(risk premium),从图和图中,可以看到国库券(treasure bill)收益没有股票收益那种剧烈的波动且无负收益的情况。美国国库券,每周以投标方式出售,是一种纯贴息(零息票)债券,期限在一年以下。政府可以通过征税收入来支付其债务,不存在违约风险。因此,一般称国库券的收益在短期内是“无风险收益”。,表2.2.2:19261997年各种证券投资的收益和风险,二、风险,风险(risk),是预期收益的不确定性。国库券为无风险证券,而普通股等为有风险证券。证券预
15、期收益的不确定性越大,其风险就越大。,风险是可能发生的危险。风险不确定性。金融风险就是金融中可能发生的危险。换句话说,就是可能发生的钱财损失。金融风险金融中的不确定性。金融风险包括市场风险、信用风险、流动性风险、营运风险等等,风险、不确定性与利润(1921),Knight 不承认“风险=不确定性”,提出“风险”是有概率分布的随机性,而“不确定性”是不可能有概率分布的随机性。Knight 的观点并未被普遍接受。但是这一观点成为研究方法上的区别。,Frank Hyneman Knight(1885-1972),三、风险的特征,客观性。不以人的意志为转移。普通性。广泛存在于自然界和人类社会。复杂性。
16、人类还没有完全认识和控制。偶然性。风险发生的时间、程度、结果不定。必然性。分析历史数据能够发现规律。可变性。环境和技术的变化可能产生新风险。,四、与风险相关的几个基本概念,1、风险因素指引起风险事故发生变化的因素,即引起风险事故发生的潜在条件。风险因素包括实质、道德和心理等三类。2、风险事故又称风险事件,指在风险管理中直接或的间接造成损失的事件。3、损失指非计划、非预期、非故意的经济价值的减少。损失是风险事故的结果,包括直接损失和间接损失;直接损失即实质性损失,间接损失包括额外费用损失、收入损失和责任损失。4、风险的测度包括风险的数量、风险的质量。风险的数量是指可能损失的风险,一般通过评级机构
17、来进行判断;风险的质量是指损失的可能性,通过量化客户违约的可能性和确定弥补违约的资产来加以确定。,(一)概率分布(probability distribution),概率是指随机事件发生的可能性。概率分布是把随机事件所有可能的结果及其发生的概 率都列示出来所形成的分布。概率分布符合两个条件:0Pi1 Pi=1 概率分布的种类:离散性分布,如图 连续性分布,如图,五、风险的测度,图2.2.3:离散概率分布图,图2.2.4:连续概率分布图,(二)单项资产风险的测定,单项资产风险的大小是用方差或标准差来表示的。风险的测定过程就是方差或标准差的计算过程。,各种可能的收益率按其各自发生的概率为权数进行加
18、权平均所得到的收益率。,1.期望收益率(expected return),各种可能的收益率偏离期望收益率的平均程度,2.标准差(standard deviation)或方差(variation),对于两个期望报酬率相同的项目,标准差越大,风险越大,标准差越小,风险越小。但对于两个期望报酬率不同的项目,其风险大小就要用标准离差率来衡量。,3.标准离差率(coefficient of variation,cv)也称为方差系数,计算公式为:,方差系数是衡量风险的相对标准,它说明了“每单位期 望收益率所含风险”的衡量标准,是衡量风险常用的一 个指标,但不是唯一的标准。还有其他以标准差为基础的指标作为风
19、险的度量标准(例如系数)。风险大小的判断还与投资者的风险偏好有关。,如何选择工作?(两个工作一样吗?),工作A:稳定的工作,周薪360元。,工作B:按业绩付酬,周薪900元,概率0.2周薪225元,概率0.8,周薪的期望值=9000.2+2250.8=360(元),甲同学:选A乙同学:选B丁同学:A、B 均可,没有区别。,(三)风险报酬率,一般的投资者都是厌恶风险的,他们常常会选择较小的确定性等值而放弃较大的不确定性期望值。因此,可以用个人的确定性等值和不确定性(风险投资的)期望值的关系来定义个人对风险的态度,即:,(1)确定性等值 风险投资的期望值,属于风险厌恶者(2)确定性等值 风险投资的
20、期望值,属于风险中立者(3)确定性等值 风险投资的期望值,属于风险偏好者,风险投资期望值-确定性等值=风险溢价,在理财学中,一般假定大部分投资者为风险厌恶者(risk averse),即意味着较高风险的投资比较低风险的投资应提供给投资者更高的期望报酬率(注:不是实际报酬率)高风险高报酬。,风险报酬和风险(用标准离差率表示)之间的关系:,风险价值系数b的确定方法有:(1)根据以往的同类项目加以确定;(2)由企业领导或企业组织有关专家确定;(3)由国家有关部门组织专家确定;期望报酬率=无风险报酬率+风险报酬率,其中:b风险价值系数;KT风险报酬率,无风险报酬率,图2.2.5 收益与风险的关系图,风
21、险程度,必要收益率(预期收益),无风险收益率(对延迟消费的预期收益),风险溢价(对承受额外风险所要求的收益补偿),rf,六、正态分布和标准差的含义,正态分布图(normal distribution),2.2.2 资产组合的风险与收益,投资组合,一、资产组合的风险与收益,两种或两种以上的资产构成的组合,又称资产组合(portfolio),(一)两项资产组合的风险与收益,2.风险:资产组合的风险也是以方差或标准差为基础度量的。,1.收益:,资产组合的方差计算涉及到两种资产收益之间的相关关系,需要计算协方差和相关系数。,(1)协方差(covariance),协方差反映了两种资产之间收益率变化的方向
22、和相关程度,是一个绝对数。,AB,两种资产期望收益率变动方向相同,两种资产期望收益率变动方向相反,两种资产期望收益率变动方向无关,(2)相关系数(correlation),是反映两种资产收益率之间相关程度的相对数,计算公式为:,AB在-1和+1之间变化,且AB=BA,Corr(A,B),0 1 为正相关,=1完全正相关,-1 0 为负相关,=-1完全负相关,=0 为不相关,图2.2.7 某一时期两种资产收益之间的相互关系,正相关,负相关,(3)两项资产组合的方差和标准差,p2=WA2 A2+WB2B2+2WAWBAB,p2资产组合期望收益的方差 p资产组合期望收益的标准差 A2、B2 资产A和
23、B各自期望收益的方差 A、B资产A和B各自期望收益的标准差 WA、WB资产A和B在资产组合中所占的比重 AB两种资产期望收益的协方差 AB两种资产期望收益的相关系数,其中:AB=AB AB,符号涵义,(2.2.12),p2=WA2 A2+WB2B2+2WAWBAB=WA2 A2+WB2B2+2WAWBABAB,若AB=+1;则:p=WA A+WBB,若AB=-1;则:p=WA A-WBB,若AB=0;则:,对于两种资产的投资组合,只要AB1,即两种资产的收益不完全正相关,组合的标准差就会小于这两种资产各自标准差的加权平均数,也就是说,就可以抵消掉一些风险,这就是“投资组合的多元化效应”。在证券
24、市场上,大部分股票是正相关的,但属于不完全正相关。根据资产组合标准差的计算原理,投资者可以通过不完全正相关的资产组合来降低投资风险。,在各种资产的方差给定的情况下,资产组合的风险更多地取决于组合中两种资产的协方差,而不是单项资产的方差。,例:某人选取由W公司和N公司股票组成的投资组合进行投资,其中W公司股票占20%,N公司股票占80%。根据历史资料,得知这两只股票的收益状况及其概率分布如下表所示。要求:评估该投资者投资组合的收益及风险情况。,重要结论,WN=+1,第一步:评估单项资产的收益及风险水平,第二步:评估资产组合的收益及风险状况,资产组合的期望收益率为:KP=E(Kp)=WiKi=0.
25、2 20%+0.8 15%=16%,投资组合在不同相关系数下的标准差,若AB=-1;则:p=WA A WBB=0.2 30.98%-0.8 7.75%=0,表2.2.3 两种完全负相关股票组合(等权重)的收益与风险,图2.2.8:两种完全负相关股票的收益与风险,图:两种不完全负相关资产组合的风险分散效果,(二)多项资产组合的风险与收益,由()式可知,n项资产组合时,组合的方差由n2个项目组成,即n个方差和n(n-1)个协方差。随着资产组合中包含的资产数量的增加,单项资产的方差对资产组合方差的影响就会越来越小,而资产之间的协方差对资产组合方差的影响就会越来越大。当资产组合中资产数目非常大时,单项
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