股指期货和股票期货.ppt

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1、第九章 股指期货和股票期货,第一节股票指数与股指期货,股指期货(Stock Index Futures)的全称是股票价格指数期货(也可简称为股价指数期货、期指)。它是指以股价指数为标的物的标准化期货合约，双方约定在未来的某个特定日期，可以按照事先确定的股价指数的大小，进行标的指数的买卖。股指期货交易的标的物是股票价格指数。,一、股票指数的概念与主要股票指数,所谓股票指数，是衡量和反映所选择的一组股票的价格变动指标。不同股票市场有不同的股票指数，同一股票市场也可以有多个股票指数。,二、股票市场风险与股指期货,股票市场的风险可以归纳为两类:一是系统性风险，是指对整个股票市场或绝大多数股票普遍产生不

2、利影响导致股票市场变动的风险。系统性风险造成的后果带有普遍性，其主要特征是对所有股票均产生不同程度的影响。二是非系统性风险。它是指由于公司的经营管理、财务状况、市场销售、重大投资等因素发生重大变化而导致对某一只股票或者某一类股票价格发生大幅变动的风险。,三、股指期货与股票交易的区别,第二节 沪深300股指期货的基本制度规则,一、沪深300股指期货合约解读,第三节 股指期货套期保值交易,一、系数与最佳套期保值比率股指期货套期保值是同时在股指期货市场和股票市场进行方向的操作，最终达到规避系统性风险的目的。,(一)单个股票的系数,假定某股票的收益率(Ri)和指数的收益率(Rm)有表9-4中的关系。,

3、如果系数等于1，则表明股票收益率的增减幅度与指数收益率的增减幅度保持一致。显然，当系数大于1时，说明股票的波动或风险程度高于以指数衡量的整个市场；而当系数小于1时，说明股票的波动或风险程度低于以指数衡量的整个市场。,(二)股票组合的系数,当投资者拥有一个股票组合时，就要计算这个组合的系数。假定一个组合P由n个股票组成，第i个股票的资金比例为XI(X1+X2+XN=1);I为第i个股票的系数。则有:=X11+X22+XNN。,(三)股指期货套期保值中合约数量的确定,有了系数，就可以计算出要冲抵现货市场中股票组合的风险所常要买入或卖出的股指期货合约的数量:买卖期货合约数=现货总价值/(期货指数点每

4、点乘数)系数其中，公式中的“期货指数点x每点乘数”实际上就是一张期货合约的价值。从公式中不难看出:当现货总价值和期货合约的价值已定下来后，所需买卖的期货合约数就与系数的大小有关，系数越大，所需的期货合约数就越多；反之，则越少。,三、股指期货卖出套期保值,卖出套期保值是指交易者为了回避股票市场价格下跌的风险，通过在股指期货市场卖出股票指数的操作，而在股票市场和股指期货市场上建立盈亏冲抵机制。进行卖出套期保值的情形主要是:投资者持有股票组合，担心股市大盘下跌而影响股票组合的收益。,【例9-1】国内某证券投资基金在某年9月2日时，其收益率已达到26%，鉴于后市不太明朗，下跌的可能性很大，为了保持这一

5、业绩到12月，决定利用沪深300股指期货实行保值。假定其股票组合的现值为2.24亿元，并且其股票组合与沪深300指数的系数为0.9。假定9月2日时的现货指数为5400点，而12月到期的期货合约为5650点。该基金首先要计算卖出多少期货合约才能使2.24亿元的股票组合得到有效保护。,应该卖出的期货合约数=224 000 00O/(5650300)O.9119(张)12月2日，现货指数跌到4200点，而期货指数跌到4290点(现货指数跌1200点，跌幅约为22.22%，期货指数跌1360点，跌幅大致为24%)，这时该基金买进119张期货合约进行平仓，则该基金的损益情况为:股票组合市值缩水22.22

6、%O.9=20%，市值减少为1.792亿元，减少市值0.448亿元;期货合约上赢得1191360300=0.4855亿元，两者基本相等，实现避险目的(见表9-5)。,四、股指期货买入套期保值,买入套期保值是指交易者为了回避股票市场价格上涨的风险，通过在股指期货市场买入股票指数的操作，在股票市场和股指期货市场上建立盈亏冲抵机制。进行买入套期保值的情形主要是:投资者在未来计划持有股票组合，担心股市大盘上涨而使购买股票组合成本上升。,【例9-2】某机构在4月15日得到承诺.6月10日会有300万元资金到账。该机构看中A、B、C三只股票，现在价格分别为20元、25元、50元.如果现在就有资金，每个股票

7、投入100万元就可以分别买进5万股、4万股和2万股。由于现在处于行情看涨期.他们担心资金到账时，股价已上涨，就买不到这么多股票了。于是，采取买进股指期货合约的方法锁定成本,假定相应的6月到期的期指为1500点，每点乘数为100元。三只股票的系数分别为1.5、1.3和0.8.如l首先计算应该买进多少期指合约。三只股票组合的系数=1.5x13+1.3x13+0.8xl3=1.2应该买进期指合约数=3000 000/(1500100)1.2=24(张),第四节 股指期货投机与套利交易,一、股指期货投机策略股指期货市场的投机交易是指交易者根据对股票价格指数和股指期货合约价格的变动趋势作出预测，通过看涨

8、时买进股指期货合约，看跌时卖出股指期货合约而获取价差收益的交易行为。,二、股指期货期现套利,股指期货合约交易在交割时采用现货指数，这一规定不但具有强制期货指数最终收敛于现货指数的作用.而且也会使得在正常交易期间，期货指数与现货指数维持一定的动态联系。在各种因素影响下，期货指数起伏不定，经常会与现货指数产生偏离，但是当这种偏离越出一定的范围时，就会产生套利机会。交易者可以利用这种套利机会从事套利交易，获取无风险利润。在判断是否存在期现套利机会时，依据现货指数来确定股指期货理论价格非常关键，只有当实际的股指期货价格高于或低于理论价格时，套利机会才有可能出现。,(一)股指期货合约的理论价格,根据期货

9、理论，期货价格与现货价格之间的价差主要是由持仓费决定的。股指期货也不例外。假定甲拥有一笔市场流动性极好的基础资产(UnderlyingAsset)，现在市场价值1万美元。乙想获得这份资产，与甲签订买卖协议。如果买卖是即时的，则定价问题极易解决，就是1万美元。但如果签订的是一份3个月后交割的远期合约，该如何定价呢?,站在甲的立场上看，1万美元肯定太低，因为还不如现在卖给他人，取得现款后将其贷出，3个月后的本利和不止1万美元。所以，站在甲的立场上看，远期合约价格必须考虑在资产持有期中发生的成本即持有成本(Cost of Carry)。,考虑资产持有成本的远期合约价格，就是所谓远期合约的合理价格(F

10、air Price)，也称为远期合约的理论价格(Theoretical Price)。,股票基础资产的持有成本同样有两个组成部分:一项是资金占用成本，这可以按照市场资金利率来度量;另一项则是持有期内可能得到的股票分红红利，然而，由于这是持有资产的收入，当将其看作成本时，只能是负值成本。前项减去后项，便可得到净持有成本。当前项大于后项时，净持有成本大于零;反之，当前项小于后项时，净持有成本便小于零。平均来看，市场利率总是大于股票分红率的，故净持有成本通常是正数。但是，如果考察的时间较短，期间正好有一大笔红利收入，则在短时期中，有可能净持有成本为负。,【例9-3】买卖双方签订一份3个月后交割一揽子

11、股票组合的远期合约，该一揽子股票组合与香港恒生指数构成完全对应，现在市场价值为75万港元，即对应于恒生指数15000点(恒指期货合约的乘数为50港元)。假定市场年利率为6%，且预计一个月后可收到5000元现金红利，该远期合约的合理价格计算过程是:,资金占用75万港元，相应的利息为750000港元6%312=11250港元，一个月后收到红利5000港元，再计剩余两个月的利息为50006%212=50港元，本利和共计为5050港元;净持有成本=11250-5050=6200港元；该远期合约的合理价格应为75000O+6200=756200港元。,如果将上述金领用指数点表示，则为:750000港元相

12、等于1500O指数点；利息为1500O6%312=225点;红利500O港元相等于100个指数点，再计剩余两个月的利息为1006%212=1个指数点，本利和共计为101个指数点;净持有成本为225-101=124个指数点:该远期合约的合理价格应为1500O+124=15124点。,股指期货理论价格的计算公式可表示为:F(t,T)=S(t)+S(t)(r-d)(T-t)/365=S(t)1+(r-d)(T-t)/365，其中:t为所需计算的各项内容的时间变量;T代表交割时间；T-t就是t时刻至交割时的时间长度，通常以天为计算单位，而如果用一年的365天去除，(T-t)/365的单位显然就是年了；

13、S(t)为t时刻的现货指数；F(t，T)表示T时交割的期货合约在t时的理论价格(以指数表示)；r为年利息率；d为年指数股息率。,计算公式(以指数表示)如下:持有期利息公式为:S(t)r(T-t)/365;持有期股息收入公式为:S(t)d(T-t)/365;持有期净成本公式为:S(t)r(T-t)/365-S(t)d(T-I)/365=S(t)(r-d)(T-t)/365。,(二)股指期货期现套利操作,股指期货合约实际价格恰好等于股指期货理论价格的情况比较少，多数情况下股指期货合约实际价格与股指期货理论价格总是存在偏离。当前者高于后者时，称为期价高估(Overvalued)；当前者低于后者时，称

14、为期价低估(Undervalued)。,1.期价高估与正向套利。当存在期价高估时，交易者可通过卖出股指期货同时买入对应的现货股票进行套利交易，这种操作称为“正向套利”。,假定数据如前，但实际恒生期指为15200点，高出理论指数15124点76点。这时交易者可以通过卖出恒指期货，同时买进对应的现货股票进行套利交易。步骤为:(l)卖出一张恒指期货合约，成交价位15200点，同时以6%的年利率贷款75万港元，买进相应的一揽子股票组合。(2)一个月后，将收到的5000港元股息收入按6%的年利率贷出。(3)再过两个月，即到交割期，将恒指期货对冲平仓，同时将一揽子股票卖出。注意，交割时期、现价格是一致的。

15、,2.期价低估与反向套利。当存在期价低估时，交易者可通过买入股指期货的同时卖出对应的现货股票进行套利交易，这种操作称为“反向套利”。,具体步骤为:(1)以15040点的价位买进一张恒指期货合约，同时借入一揽子对应的股票在股票市场按现价15000点卖出，得款75万港元，再将这75万港元按市场年利率6%贷出3个月。(2)3个月后.收回贷款本利合计761250港元，然后在期货市场将恒指期货卖出平仓，同时在现货市场上买进相应的股票组合，将这个股票组合还给原出借者，同时还必须补偿股票所有者本来应得的分红本利和5050港元。(3)与上例相同，不论最后的交割价为多少，期货和现货两个市场的盈亏总额都是相同的。

16、,设最后交割指数为H，则净利=收回贷款本利和-赔偿分红本利和+期货盈亏-买回股票组合所需资金=761250-5050+(H-15040)50-H50=756200+H50-1504050-H50=756200-752000)=4200港元。这笔利润正是理论期价与实际期价之差(15124-15040)50=4200港元。,(三)交易成本与无套利区间,无套利区间是指考虑交易成本后，将期指理论价格分别向上移和向下移所形成的一个区间。在这个区间中，套利交易不但得不到利润，反而将导致亏损。具体而言，若将期指理论价格上移一个交易成本之后的价位称为无套利区间的上界，将期指理论价格下移一个交易成本之后的价位称

17、为无套利区间的下界，只有当实际的期指高于上界时，正向套利才能够获利；反之，只有当实际期指低于下界时，反向套利才能够获利。,三、股指期货跨期套利,跨期套利是在同一交易所同一期货品种不同交割月份期货合约间的套利。同一般的跨期套利相同，它是利用不同月份的股指期货合约的价差关系，买进(卖出)某一月份的股指期货的同时卖出(买进)另一月份的股指期货合约，并在未来某个时间同时将两个头寸平仓了结的交易行为。,(一)不同交割月份期货合约间的价格关系,股指期货一般都有两个以上合约，其中交割期离当前较近的称为近期合约，交割月离当前较远的称为远期合约。当远期合约价格大于近期合约价格时，称为正常市场或正向市场.近期合约价格大于远期合约价格时，称为逆转市场或反向市场。,(二)不同交割月份期货合约间存在理论价差,根据股指期货定价理论，可以推算出不同月份的股指期货之间存在理论价差。现实中，两者的合理价差可能包含更多因素，但基本原理类似。,第五节 股票期货,一、股票期货的含义与市场概况,二、股票期货合约,三、股票期货交易的特点,