投资组合理论与资本市场理论.ppt

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1、第七章 投资组合理论与资本市场理论,本章主要讨论的是在风险的条件下如何进行证券投资，使总体结构达到最优,把风险降到最低限度，从而获得可能的最高收益的理论，即所谓的“投资组合理论(Portfolio Theory)”。,第一节 投资组合理论,一、单个风险证券的选择（一）风险证券的评价准则1.基本假设：投资者追求回报率期望值最大化；投资者都是避免风险的，追求回报率方差最小化。,一、单个风险证券的选择,2.定义：称,如果,给出备选方案集合S，称某证券是非劣的，如 果S中不存在任何证券优于它。,一、单个风险证券的选择,(二）最优证券的选择：使投资者效用最大化,E,0,A,C,B,G,F,H,I,E,D

2、,V1,V2,V3,二、单个风险证券的选择,（三）单个证券的投资决策步骤u估计备选集合中每一证券的期望回报率和风 险；u求出备选集合中的非劣方案；u在非劣方案中进行选择。,三、由两种风险证券构成的投资组合选择,投资组合的全体对于不同的 构成从折线ADB到直线AB的曲线簇，如图所示。其中，,A,B,D,E,0,三、由全部风险证券构成的投资组合选择,全部N个风险证券投资组合的全体，形成边界分段光滑的区域，其中非劣组合形成的左上边界弧线ST.,E,0,S,T,第二节 资本市场理论,一、资本市场理论概述,u资本市场的主要状态变量包括证券的持有量和价格，所以在均衡状态下各种证券的持有量和价格也是均衡的；

3、u资本市场理论主要揭示均衡状态下重要变量之间的关系；,第二节 资本市场理论,一、资本市场理论概述,u一致性资本市场理论的假设（一致性是指投资者关于未来的预期是一致的）1、每位投资者关于所有证券未来行为的预期相同；2、每个投资者都偏好于大的期望回报率和小的风险（均方差）；3、每个投资者都能以无风险利率rf任意借入和贷出；4、没有交易成本、每个投资可以分割等投资组合理论的其他假设。,二、市场组合理论和资本市场直线,根据市场组合理论，有结论：全部风险组 E合构成的非劣投资组合的集合是右图中所示的光滑曲线ST，因 此所有投资者的最优 rf T决策将是ST上的一点（若只允许考虑风险投资）,图7-1 市场

4、组合与资本市场直线,T1,M,S,二、市场组合理论和资本市场直线,u在图7-2中，直线rfM的表达式为该直线就是资本市场直线（Capital Market Line）,图7-2 资本市场直线,资本市场直线,M,rf,E,0,二、市场组合理论和资本市场直线,u投资者的等效用曲线不同，其最优投资决策可能不同，但是都必定在资本市场直线上，都遵守组合方式,其中x无限制来投资，区别只是x的不同而已。,二、市场组合理论和资本市场直线,u无风险投资组合M在均衡状态下就是市场风险投资组合（也称市场组合），即由所有风险证券构成，并且权数等于占市场价值的份额，即 N：资本市场上风险证券总数 Pi：第i种证券价格Q

5、i：第i种证券数量：第i种证券回报率：市场组合回报率,其中,i=1，N。,二、市场组合理论和资本市场直线,u资本市场直线阐明了回报率与风险的关系，在均衡状态下，非劣投资组合的期望回报率与其风险之间是一个简单的线性关系，它用资本市场直线来描述。,第三节 资本市场的有效性假设,有效的资本市场(Efficient Capital Market)的假设，是当代财务学最重要的理念之一。,一、什么是有效的资本市场,有效的资本市场是指，价格完全地瞬时地反映了一切可供利用的有关信息。在有效的资本市场的假设下，证券价格的变化是随机的。有效的资本市场必定是完全竞争的市场，价格反映了真实的价值。,二、有效性的三种形式,弱形式的有效性：当前证券价格反映着过去价格记录中所包含的预期信息。亚强形式的有效性：当前证券价格反映着一切公开的信息。强形式的有效性：当前证券价格反映了全部的信息。,