风险与风险报酬.ppt

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1、第三章 风险与风险报酬,有关概念；风险及风险报酬计量；系统风险及个别风险；系统风险及收益计量模型；CAPM模型应用。,一 有关概念,1 财务决策及分类 财务决策财务人员在存在风险的情况下作出的是否从事某项活动的抉择。财务决策,确定性活动,风险性活动,不确定性活动,确定性决策,风险性决策,不确定性决策,风险性决策,无风险决策,风险报酬财务管理假设：讨厌风险风险报酬额投资者因冒风险而要求获得的超过无风险报酬额的那部分超额报酬风险报酬率投资者因冒风险而要求获得的超过无风险报酬率的那部分超额报酬率一般提到风险报酬或风险报酬率都指风险报酬率投资报酬率无风险收益率风险报酬率财务决策时遵守风险一定时，收益尽

2、可能大；收益一定时，风险要尽可能低,二风险及风险报酬的计量（一）单一证券（投资项目）风险及风险报酬的计量,1 风险的计量 假设某一投资方案资料如下：未来经济状况各种情况下的概率投资收益率 繁荣 一般、萧条,第一，计算期望收益率 第二，计算标准差 越小，表示各种可能收益率与期望收益率的平均偏差越小，风险越小；越大，表示各种可能收益率与期望收益率的平均偏差越大，风险越大。例一：现有加以甲、乙两个投资方案，甲方案 乙方案,乙方案风险大,例二：现有加以甲、乙两个投资方案，甲方案 乙方案 问：哪个项目风险大？第三，计算标准离差率v 在例二中，,2 风险报酬的确定,风险报酬率:风险报酬系数b的 确定：例如

3、：某企业准备进行一项投资，同类的其他项目 总的报酬率k=20%，离差率v=50%，无风险收益率=10%，则，新项目的风险报酬系数,根据同类项目确定,由公司管理层确定,组织专家组确定,风险与风险报酬模型,：,：一般以短期国债或银行短期存款利率来估算,风险与收益的权衡,对于不同的投资项目或投资于不同公司的股票，其无风险收益率是没有差别的，而风险报酬率是不同的。对于两个具有不同风险和收益的项目，若只能择其一，如何决策？根据财务管理的目标，,如何决策?,（二）两种证券组合的风险和收益,假设有一位投资者投资于A B两种股票，证券名称,证券组合的报酬率,证券组合的期望报酬率,方差,相关系数的意义,讨论一：

4、相关系数对组合风险的影响,随着相关程度降低组合风险在下降,结论1：在投资比重不变时，通过合理选择投资品种可使组合风险降低。,讨论二：不同投资组合对组合风险的影响,结论二：通过恰当改变投资比重，可使收益减少或减少较少的情况下，使组合风险大幅度降低。,有效投资组合的含义,有效投资组合,1保持总的期望收益率一定的情况下，通过组合使风险降低；2风险一定情况下，通过组合使期望收益率提高；3 通过组合，使风险的降低幅度大于期望收益率的降低幅度；,实现财务目标,由以上两种证券的讨论可知：两种证券的期望收益率和投资比重不变，通过选择相关程度低的证券，可以达到有效投资组合的目的。当两种证券的相关程度不变时，通过

5、改变投资比重，也可以实现有效的投资组合。,投资者在资本市场上的历史经验风险与收益之间的关系,1926年1993年美国证券市场上不同投资机会的风险与收益率（数据来源：美国IbbotsonAssociates公司1994年研究报告）,表一：,表二,实证研究的结论,由表一：风险与收益正相关由表二：通过合理选券（A与B组合），在收益率不变时，可使风险降低（A与C组合），风险不变时，可以提高收益率,（三）多种证券组合的风险和收益,个别风险和系统风险,公司个别风险,系统风险,风 险,风险按照通过组合 是否能被分散,经营风险、财务风险、行业风险、经营管理水平、技术风险等。,世界政治形势的稳乱、国家经济形势的

6、兴衰、税收制度的改革、资金供求关系的张弛等。,证券组合风险与证券数的关系,1 10 20 30 40 50 n,非系统风险,系统风险,整个资本市场风险,通过以上图可见：通过组合可以分散风险，但不可消除风险；随着组合中证券品种的增多，组合中的风险在降低。当组合中包含资本3040种证券时，此时组合中可近视认为已经没有非系风险了，只剩下系统风险。由于非系统风险可以通过投资组合分散掉，故在做投资组合的战略投资者眼里，一般只关注系统风险的补偿，对非系通风险不作要求。原则仍是：承受的系统风险大，要求的报酬要高；承受的系统小，要求的报酬低。下面就来讨论投资中系统风险的计量和系统风险报酬问题。即（四）系统风险

7、计量及其报酬。,（四）系统风险计量及系统风险报酬,整个资本市场上的所有风险资产本身就是一个投资组合，,1 引言,风险资产的有效投资组合边界,A,B,C,资本市场上的投资者在投资时，都在做有效的投资组合，即 一定时，要最大，有效投资组合只能是曲线。那么 上那一点是最优的风险资产组合?,最优风险资产组合资本市场线 风险补偿价格,无风险资产的风险为0，收益率记作 用点D（0，）表示（在图中标出）无风险资产和有效投资组合边界再组合，到底与有效组合边界 上哪一点再组合呢?这仍然要遵守有效组合的要求。,A,B,C,0,E,M,无风险收益率,风险收益率,风险补偿单价,CML的意义：1 资本市场的期望报酬率由

8、两部分组成：无风险收益率和风险补偿率；2 明确了风险补偿标准单位风险的补偿单价。,证券名称,组合的报酬率,2 证券组合的系统风险及报酬率,证券I的系统风险及其报酬率,A,B,C,令,CAPM模型,无风险收益率,系统风险补偿率,证券的系统风险,举例,例三：某家公司的股票的系统风险，证券市场上所有证券的平均收益率预计为10%，短期国债的利率为6%，问：投资这支股票的必要收益率为多少？解：投资这家股票的最低收益率:,的意义,某股票的系统风险是整个资本市场全部证券风险的倍数,可以=0,0,某股票的系统风险报酬是整个资本市场全部证券系统风险报酬的倍数,系统风险系数 估算,CAPM模型的讨论：k,0,系统

9、风险补偿率,无风险收益率,通货膨胀率对kk的影响,当预测未来有较严重的通货膨胀时，各个证券的无风险收益率都要提高同样的幅度，不变，曲线斜率不变，,0 2,系统风险补偿率,无风险收益率,A,B,资本市场上投资者对风险的厌恶程度 的影响,0,系统风险补偿率,无风险收益率,3 证券组合的系统风险及收益率,证券名称,组合的报酬率,？,无风险收益率,系统风险补偿率,投资组合的系统风险,投资组合的收益率,举例,例四：假设某投资者投资于甲、乙、丙三种股票，它们的系统风险系数分别为：2.0、1.0、0.5，投资比重分别为：0.6、0.3、0.1，预计未来市场报酬率为14%，无风险收益率为10%，请预计该投资者要求的必要报酬率？,例五：假设：资本市场上只有A B和C三种证券，各证券的协方差矩阵,解：,