财务管理的价值观念-改.ppt

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1、第二章,财务管理的价值观念,本章主要介绍进行财务管理应树立的价值观念，包括货币时间价值观念和风险价值观念。通过本章学习（1）掌握货币时间价值的概念与计算方法。（2）掌握风险的概念和种类、风险报酬及其衡量方法。(3)理解证券投资的种类和特点，掌握不同证券的价值评估方法,学习目标,货币时间价值 风险与报酬 证券估价,教 学 内 容,教学重点,货币时间价值的含义及计算 风险与报酬的衡量 证券价值评估方法,2.1货币时间价值 P25-38,什么是货币时间价值货币时间价值的表现形式及衡量标准货币时间价值的计算,导引：24美元能再次买下纽约吗?,纽约是美国最大的工商业城市，有美国经济首都的称号。但是在16

2、26年9月11日，荷兰人彼得米纽伊特(Peter Minuit)从印第安人那里只花了24美元买下了曼哈顿岛。据说这是美国有史以来最合算的投资，超低风险超高回报，而且所有的红利全部免税。彼得米纽伊特简直可以做华尔街的教父。就连以经商著称于世的犹太人也嫉妒死了彼得米纽伊特。但是，如果我们换个角度来重新计算一下呢?如果当年的24美元没有用来购买曼哈顿，而是用来投资呢?我们假设每年8的投资报酬，不考虑中间的各种战争、灾难、经济萧条等因素，这24美元到2004年会是多少呢?说出来吓你一跳：430704663410539美元。也就是43万亿多美元。这不但仍然能够购买曼哈顿。如果考虑到911事件后纽约房地产

3、的贬值，更是不在话下。这个数字是美国2003年国民生产总值的两倍多，是我国2003年国民生产总值11万亿元人民币的30倍。,什么是货币时间价值,含义：是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值，也称为资金时间价值。注意：货币时间价值是指“增量”；必须投入生产经营过程才会增值；需要持续或多或少的时间才会增值；货币总量在循环和周转中按几何级数增长，即需按复利计算。,货币时间价值的表现形式及衡量标准,表现形式:相对数时间价值率 绝对数时间价值额 公平衡量标准：以没有风险没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率为标准。一般以存款的纯利率为准，或者在通货膨胀率很低的情况下以政府债券利率表示。,货币时间

4、价值的计算,现值与终值的概念：现值又称现在值,是指未来时点上的一定量现金折合到现在的价值，即本金。终值又称未来值,是指现在的一定量现金在未来某一时点上的价值，即本利和。,利息的计算方式,单利：只对本金计算利息，计息基础就是本金，每期利息相同。复利：俗称“利滚利”。是指在计算利息时，不仅要对本金计息，而且还要对前期已经生出的利息也逐期滚算利息。计息基础是前期的本利和，每期利息不相等。,2.1.3.3 现值与终值的计算,为了计算方便,设定以下符号：I利息 P（PV）现值（本金）F（FV）终值（本利和）i利率（折现率）n 计息期数.,1.单利现值与终值的计算,利息的计算 公式为：I=Pin 终值的计

5、算 公式为:F=P+I=PPin=P（1+in）现值的计算 是终值计算的逆运算,计算公式为:P=F/(1+in),2.复利现值与终值的计算,复利终值的计算（已知现值P,求终值F）指一定量的本金按复利计算若干期后的本利和。本金计算利息，利息也必须计算利息。,【例1】某人存入银行1000元，若银行存款利率为10%，按年复利计算，3年后的本利和？,P=1000 F=？,i=10%,0 1 2 3 图1-1,解析：第一年末本利和F11000100010 1000*（1+10%）=10001.1=1100第二年末本利和F21100110010 1100*（1+10%）=1000*（1+10%）*（1+1

6、0%）=1000*（110）2=1000*1.21=1210第三年末本利和F31210121010 1210*（110%）=1000*（110）2*（110%）=1000*（110）3=1000*（1.331）=1331按规律性得：第n年末本利和Fn=1000*（1+10%）n,由上计算推导出复利终值的计算公式：F=P（1+i）n=P（FP，i，n）复利终值现值复利终值系数（1+i）n称为复利终值系数，记为（F/P，i，n）(或)，可以通过查阅“复利终值系数表”直接获得。教材P435,思考:你现在存入银行10 000元，银行按每年复利10%计息，15年后你在银行存款的本利和是多少？解析：F=P

7、（1+i）n=P（F/P，i，n）=10 000（F/P，10%，15）=10 000（4.177）=41 770（元）,复利的现值计算（已知终值F,求现值p）,复利现值是指按复利计算时未来某款项的现在价值，或者说是为了取得将来一定本利和现在所需要的本金。复利现值的计算是复利终值的逆运算，可用复利终值倒求本金的方法计算。用终值来求现值，称为折现；折现时所用的利息率称为折现率。,计算公式推理如下：,根 据复利终值计算公式 F=P（1+i）n 可以得到复利现值计算公式：P=F（1+i）-n=F（PF，i，n）复利现值终值复利现值系数（1+i）-n称为复利现值系数，记为（PF，i，n）（或）。可以通

8、过查阅”复利现值系数表”得到.教材P436 注意：复利终值系数与复利现值系数互为倒数关系。n，i 越大，（PF，i，n）越小。,解：P=F（1+i）-n=F（P/F，i，n）=1000（P/F，10%，3）=1000（0.751）=751（元）,0 1 2 3,i=10%,P=？F=1000,【例2】某人希望在3年后取得本利和1000元。则在利率为10%，按年复利计息，此人现在需要存入多少？,【练习】如果你的父母预计你在3年后要再继续深造，需要资金30000元，如果按照利率4%来计算，那么你的父母现在需要存入多少存款？解析：PF（1+i）-n 或：P=F（P/F，i，n）=30000(1+4%

9、)-3=300000.889=26 670（元）,思考：上面提到的是一次款项收支的现值和终值问题，但在实践中，经常会涉及到一系列等额连续的收支，这些收支的现值和终值又如何计算呢？,年金终值与现值的计算,1.年金的概念 年金是指一定时期内每期相等金额的收付款项。（通常记作A）特点：等额性、定期性、系列性。例：租金、保险费、等额分期收款、等额分期付款以及零存整取等一般都表现为年金的形式.,2.年金的种类,普通年金（后付年金）年金 先付年金（即付年金）按其收付发生 递延年金的时点不同分为 永续年金,普通年金（后付年金）,0 1 2 3,A A A,每期期末收付的年金,先付年金,A A A,0 1 2

10、 3,每期期初收付的年金,递延年金,A A A,0 1 2 3 4,在第二期或第二期以后收付的年金,永续年金,0 1 2 3,A A A,无限期定额收付的年金,3.年金的计算,在年金的计算中，设定以下符号：A每年收付的金额（年金）；i利率；FA（FVA）年金终值；PA（PVA）年金现值；n期数。各种年金时间价值的计算以普通年金时间价值计算为基础。（1）普通年金的计算,1000 1000（1+10%）1000（1+10%）2,普通年金终值计算,0 1 2 3,【例4】,1000 1000 1000,i=10%,FA=1000+1000（1+10%）+1000（1+10%）2=1000（1+1.1

11、+1.21）=1000（3.31）=3310,三年期利率10%年金终值系数,FA=?,0 1 2 n-1 n,A A A A,终值,FA,：,：,普通年金终值计算图示,以上例题的图示和计算列式一般化,FA=A（1+i）n-1/i=A（F/A，i，n）年金终值年金额年金终值系数（1+i）n-1 i 称年金终值系数，记为（F/A，i，n）（或）。可以查阅“年金终值系数表”获得。教材P437,普通年金终值计算公式：,例5：某人每年年末存入银行1万元，一共存10年，已知银行利率是10，求终值。,解析：FAA（F/A,i,n）1（F/A,10,10）=115.937 15.937（万元）查年金终值系数表

12、（P437）：（F/A,10,10）15.937,【解析】FA=A（F/A，i，n）=10 000（F/A，10%，15）=10 00031.772=317 720（元）,思考:在未来15年中，你于每年末存入银行10 000元，假定银行年存款利率为10%，请计算15年后你在银行存款的本利和是多少？,根据年金终值求年金问题：,已知年金终值F,求年金A 年偿债基金 由 FA=A（1+i）n-1 i=A（F/A，i，n）得到年偿债基金的 计算公式：A=FA i（1+i）n-1=FA/（F/A，i，n）i（1+i）n-1或 1/（F/A，i，n）称为“偿债基金系数”。偿债基金系数是年金终值系数的倒数。

13、,思考:企业5年后有100万元到期债务要偿还，企业为准备偿债，在未来的5年中于每年年末存入银行一笔款项。假如银行年存款利率为10%，问：该企业需每年年末存入银行多少钱，才能偿还5年后到期的100万元债务？,解：A=FA（F/A，i，n）=100（F/A，10%，5）=1006.105=16.38（万元）,普通年金现值计算,0 1 2 3,【例6】,1000 1000 1000,I=10%,P=？,1000（1+10）-11000（1+10）-21000（1+10）-3,P=1000（1+10）-1+1000（1+10）-2+1000（1+10）-3=1000（1+0.1）-1+（1+0.1）-

14、2+（1+0.1）-3=1000（0.909+0.826+0.751）=1000（2.486）=2486,三年期利率10%年金现值系数,0 1 2 n-1 n,A A A A,现值,P,：,：,普通年金现值计算图示,以上例题的图示和计算列式一般化,普通年金现值计算公式：,PA=A（1-（1+i）-n）i=A（P/A，i，n）年金现值年金额年金现值系数（1-（1+i）-n）i 称为普通年金现值系数。记为（P/A，i，n）（或），可以通过查阅“年金现值系数表”直接获得.查教材 P438,【例7】租入某设备，每年年未需要支付租金120元，年复利率为10%，则5年内应支付的租金总额的现值为多少？,解:

15、PA=A（P/A,i,n）=A（P/A,10%,5）=1203.791=454.92（元）,思考:你的父母替你买了一份10年期的医疗保单，交费方式有两种：一是每年年末交400元，一种是趸交2300元（现在一次性缴足），两种交费方式在交费期间和到期的待遇一样，假设利率为4%，你认为哪种方式更合算？,解析：方案一：A=400，i=4%,n=10 年金现值系表查得（PA，4%,10)=8.111 年金的现值为：PA=A（PA，4%,10)=4008.111=3244（元）方案二：P 2300元 结论：从计算上来看趸交更合算。,已知年金现值PA,求年金A 年资本回收额 由PA=A（1-（1+i）-n）

16、/i=A（P/A，i，n）得到年资本回收额（年金）的公式：A=PAi 1-（1+i）-n=PA/（P/A，i，n）或1（P/A，i，n），称为“资本回收系数”。资本回收系数是年金现值系数的倒数。,根据年金现值求年金问题,【例8】假如你现在用10万元购置一处房子，购房款从现在起于3年内每年年末等额支付。在购房款未还清期间房产开发商按年利率10%收取利息。你每年末的还款额是多少？,解：A=PA/（P/A，i，n）=100 000/（P/A，10%，3）=100 000/（2.487）=40 209.09（元）查年金现值系数表（P438）：（P/A，10%，3）2.487,思考：上面讲的都是年末收付

17、款的情况，如果每笔收付款项是在年初，这种年金的现值和终值会与上面的计算一样吗？,先付年金终值与现值的计算,先付年金是指从第一期起，在一定时期内每期期初等额收付的系列款项，又称即付年金。先付年金与普通年金的区别仅在于付款时间的不同.如下图所示：0 1 2 n-1 n 先付年金 A A A A 0 1 2 n-1 n 普通年金 A A A A,先付年金终值的计算,先付年金终值与普通年金终值相比，要多计算一期的利息。例：每期期初存入1万元，年利率为10，终值为多少？0 1 2 3 方法一、在0时点之前虚设一期，假设其起点为0，于是可以将这一系列收付款项看成是02之间的3期普通年金，将年金折现到第二年

18、年末。0 0 1 2 3 F,FA（F/A,i,3）然后再将第二年末的终值折到第三年年末。求得真正的终值F先F先A（F/A,i,n）（1+i）1（F/A,10%,3）（1+10%）13.311.13.641（万元）所以F先F普（1i）,方法二、在0时点之前虚设一期，假设其起点为0，同时在第三年末虚设一期存款，使其满足普通年金的概念，然后将这期存款扣除。0 0 1 2 3 A F先A（F/A,i,n+1）A A（F/A,i,n+1）1（期数加1，系数减1）1（F/A,10,3+1）11（4.6410-1）3.641（万元）,先付年金现值的计算,如下图所示：先付年金 0 1 2 n-1 n A A

19、 A A 普通年金 0 1 2 n-1 n A A A A 普通年金现值与先付年金现值相比，要多折现一期。,方法1：在0时点之前虚设一期，假设其起点为0，于是可以将这一系列收付款项看成是02之间的3期普通年金，计算折到0点的现值P,0 0 1 2 3 A A A P P先 PA（P/A,i,3）然后乘以（1+i），求出真正的现值P先：P先A（P/A,i,n）（1+i）1（P/A,10,3）（1+10）2.4871.12.736（万元）查表P366 所以，P先 P普（1+i）,方法2：首先将第一期支付扣除，看成是2期的普通年金，然后再加上第一期支付。0 1 2 3（A）A AP先A（P/A,i,

20、n-1）+AA（P/A,i,n-1）+1（期数减1，系数加1）A（P/A,10,2）+1 1（1.736+1）查表P438 2.736（万元）,递延年金,递延年金是指第一次收付发生在第二期或第二期以后的年金。m n 0 1 2 3 4 5 用m表示递延期数，连续收付的期数用n表示。递延年金终值的计算 递延年金终值的大小，与递延期无关，故计算方法和普通年金终值相同。F=A（F/A，i，n）式中，“n”表示的是A的个数。,递延年金现值的计算,计算方法有两种：第一种方法：P递=A.(P/A,i,n).(P/F,i,m)0 1 2 3 4 5,第二种方法：,P递=A*(P/A,i,m+n)-A*(P/

21、A,i,m)m n 0 1 2 3 4 5 A A A A A,永续年金,永续年金是指无限期定额支付的年金。特点：没有终止时间，因此没有终值，只有现值.0 1 2 3 4 5（1）永续年金现值的计算 P永=A/i 普通年金现值PA*1-（1+i）-n/i，当n 时，（1+i）-n的极限为0。P永Ai,例：某项永久性奖学金，每年计划颁发50000元奖金。若年复利率为8%，该奖学金的本金应为多少元？【解】本金 P=A/i 50 000/8%625 000（元）,时间价值计算的灵活运用 1.混合现金流现值（或终值）的计算,混合现金流：各年收付不相等的现金流量。先逐个计算其现值（或终值），然后再加总。

22、,例.如果你去存款，想在第一年末取20 000元，第二年末取30 000元后全部取完，按年利率8%复利计算，你现在该存入多少才行？【解析】上例用现金流量图来表示：,0 第1年末 第2年末,20000,30000,P=？,是一个求现值的问题，是求未来2年两笔资金的现值和。先分别计算这两笔资金的现值，将这两笔现值加起来：,P=F（P/F，i，n）20000（P/F，8，1）30000（P/F，8，2）200000.926+300000.857 44 230（元）注：查复利现值系数表（P436）：（P/F，8，1）=0.926，（P/F，8，2）=0.857。例：教材P3637,2.知三求四的问题,

23、四个变量：现值、终值、利率、期数。例.已知现值为50 000元，时期数为10年，利率为12，年金现值系数为5.6502，求年金额？解：AP（P/A,i,n）50 0005.6502 8 849（元）,练习已知复利现值系数为0.300,利率为14，求时期数？解：查复利现值系数表，n=9 练习已知时期数为5，年金终值系数为6.742,求利率？解：查复利年金终值系数表，i=15%,例：现在向银行存入20000元，问年利率i为多少时，才能保证在以后9年中每年得到4000元本利。,解：PA（P/A，i，n）200004000（P/A，i，9）（P/A，i，9）2000040005 查表：年金现值系数表得

24、：利率 系数 13%5.132 i i-13%14%-13%5 5.312-5 5.132-14%4.946 4.946,（i-13%）（14%-13%）（5.3125）（5.3124946）i13.59%例：教材P37,3.年内计息的问题 P38,终值和现值通常是按年来计算的，但有时也会碰到计息期短于1年的情况，如半年、季、月等，这样，期利率也应该与之相一致。比如计息期为一个季度，就要求采用计息季数、季利率；如计息期为一个月，就要求采用计息月数、月利率。计息期数、计息率换算公式：r=i/m t=m.n 式中：r 期利率 i 年利率 m 每年计息次数 n年数 t换算后的计息期数,例：存入银行1

25、 000元，年利率为12%，计算按年、半年、季、月的复利终值。1按年复利的终值 F11 000（1+12%）1 120（元）2按半年复利的终值 F21 0001+（12%/2）21 123.6（元）3按季复利的终值 F31 0001+（12%/4）41 125.51（元）4按月复利的终值 F41 0001+（12%/12）121 126.83（元）,从以上计算可以看出，按年复利终值为1 120元，按半年复利终值为1123.6元，按季复利终值为1 125.51元，按月复利终值为1126.83元。一年中计息次数越多，其终值就越大。例：P39 从教材计算实例可以看出，按年复利现值为621元，按半年复

26、利现值为614元，一年中计息次数越多，其现值就越小。可见，当名义利率一定时，一定时期内计息期越短，计息次数越多，终值越大，现值越小。当每年复利多次时，投资人实际获得的年利息要大于每年复利一次时的年利息。,2.2 风险与报酬,风险与报酬的概念 单项资产的风险与报酬 投资组合的风险与报酬 资本资产定价模型,风险与报酬的概念,1.风险的概念与种类 思考:假设有需要投资1000万元的项目A和B，项目A是没有风险的，投资A项目可获得报酬是100万元；项目B存在着无法规避的风险，并且成功和失败的可能性分别为50，成功后的报酬是200万元，而失败的结果是损失20万元。你选择哪个项目？,风险的概念：,从财务角

27、度看，风险是在一定条件下，一定时期内无法达到预期报酬目标的可能性。风险的大小就是实际报酬偏离预期目标的程度。注意：风险和不确定性有区别。风险是指事前可以知道所有可能的后果，以及每种后果的概率。不确定是指事前不知道所有可能的后果，或虽知道可能后果但不知它们出现的概率。实务领域对风险和不确定性不作区分，都视为“风险”问题对待。,风险可能给投资人带来超出预期的报酬，也可能带来超出预期的损失。一般而言，投资人对意外损失的关切比对意外报酬要强烈得多，因些人们研究风险时侧重减少损失，主要从不利的方面来考察风险，经常把风险看成是不利事件发生的可能性。,风险的种类,（1）从投资主体的角度看 风险分 市场风险（

28、系统风险）公司特有风险（非系统风险）市场风险（系统风险）：是指影响所有公司的因素引起的风险。如战争、经济衰退、通货膨胀、税收改革、世界金融危机、能源危机等。这类风险涉及所有的投资对象，不能通过多角化投资来分散，因此，又称不可分散风险或系统风险。,公司特有风险（非系统风险）：是指发生于个别公司的特有事件造成的风险。如罢工、新产品开发失败、诉讼失败、没有争取到重要合同等。这类风险可以通过多角化投资来分散。这类风险又称可分散风险或非系统风险。市场风险和公司特有风险的主要区别，在于是否可以通过多角化投资来分散风险。,（2）从公司本身来看,风险 经营风险（或商业风险）财务风险（或筹资风险）经营风险：是指

29、因生产经营方面的原因给企业盈利带来的不确定性。它是任何商业活动都有的，主要来自于市场销售、生产成本和生产技术等变动引起。财务风险：是指由于举债而给企业财务成果带来的不确定性。是负债筹资带来的风险。,报酬,报酬:是指资产的价值在一定时期的增值。利息、红利或股息报酬 绝对数:报酬额 资本利得 利（股）息的报酬率 相对数:报酬率或收益率 资本利得的报酬率 注意：如果不作特殊说明的话，用相对数表示，资产的报酬指的就是资产的年报酬率。,风险报酬,是指投资者由于冒风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分额外报酬。表示方式 绝对数:风险报酬额 相对数:风险报酬率（通常采用）风险越大要求的报酬率越高。,单项资

30、产的风险和报酬,衡量风险需要使用概率和统计方法。（1）确定报酬的概率分布 概率：是指随机事件发生的可能性.用Pi 来表示。概率越大就表示该事件发生的可能性越大。所有概率（Pi）都在0和1之间，即0Pi1 所有结果的概率之和等于1，即 Pi=1,确定概率分布如表2-8从表中可以看出，市场需求旺盛的概率为30%，此时两家公司的股东都将获得很高的报酬率。市场需求正常的概率为40%，此时股票报酬适中。而市场需求低迷的概率为30%，此时两家公司的股东都将获得低报酬，西京公司的股东甚至会遭受损失。,2023/9/28,例：教材P41,（2）计算期望报酬率（期望值、预期值、均值）,期望报酬率是各种可能的报酬

31、率按其概率进行加权平均得到的报酬率。计算公式：式中：期望报酬率 Ri第i 种可能结果的报酬率 Pi 第i 种可能结果的概率 n可能结果的个数 若已知报酬率的历史数据时 例：P41,西京公司期望报酬率,=100%0.3+15%0.4+（70%）0.3=15%,东方公司期望报酬率,=20%0.3+15%0.4+10%0.3=15%,注意：期望报酬率反映预计报酬的平均化，不能直接用来衡量风险。西京公司与东方公司报酬率的概率分布图 P42,（3）计算方差,计算公式为：式中：方差 期望报酬率 Ri第i 种可能结果的报酬率 Pi 第i 种可能结果的概率 n可能结果的个数 若已知报酬率的历史数据时 期望值相

32、同的情况下，方差越大，风险越大,（4）计算标准离差,标准离差：也叫均方差，是方差的平方根。反映离散程度。其计算公式为：式中：标准离差 期望报酬率 Ri第i 种可能结果的报酬率 Pi 第i 种可能结果的概率 n可能结果的个数 期望值相同的情况下，标准离差越大，风险越大；准离差越小，风险越小。,若已知报酬率的历史数据时,例：P43,接上例：,西京公司的标准离差：=65.84%东方公司的标准离差：,=3.87%,西京公司的标准离差大于东方公司，因此西京公司的股票风险要大于东方公司。例2-14：P44,注意:标准差是一个绝对数,不便于比较不同规模项目的风险大小。两个方案只有在期望值相同的前提下，才能说

33、标准差大的方案风险大。比如甲乙两个方案:甲方案预期值10万，标准离差是10万;乙方案预期值100万，标准离差是15万。这时如果根据标准离差来对比，那么可以明显的看出，乙方案的标准离差要大于甲方案，但二者的期望值不一样，所以这时候需要进一步计算标准离差率，并以此来判断方案选择。,（5）计算标准离差率（离散系数，变异系数）,标准离差率是标准离差与预期值之比。反映离散程度。其计算公式为：式中：V标准离差率 标准离差 期望报酬率 标准离差率衡量风险不受期望值是否相同的影响。标准离差率越大，风险越大。例2-15：P45,例.,A公司期望报酬率为20%，标准离差12.65%；B公司期望报酬率20%，标离差

34、为31.62%。问投资者应选择哪个公司的股票进行投资。A公司的标准离差率（离散系数）：V=12.65%20%=63.25%B公司的标准离差率（离散系数）：V=31.62%20%=158.1%B公司的标准离差率大于A公司，因此风险要大于A公司，投资者应选择A公司的股票进行投资。,（6）计算风险报酬率（风险规避与必要报酬）,式中：风险报酬率 b风险价值系数 V标准离差率 风险价值系数是风险报酬率与标准离差率的比率。风险价值系数取决于投资者对风险的偏好。对风险的态度越回避，要求的补偿也就越高，因而要求的风险报酬率就越高，所以风险价值系数的值也就越大，反之，如果对风险的容忍度程度越高，则说明风险承受能

35、力较强，那么要求风险补偿也就没那么高，所以风险价值系数取值就会较小。必要报酬率（R）=无风险报酬率（RF）+风险报酬率（RR）,例：,接上例资料，假设A公司风险价值系数为5，B公司风险价值系数为8，要求确定两家公司股票的风险报酬率：A公司,B公司,56325316,815811265,可见，投资B公司的风险大，其风险报酬率也高，究竟应选择投资哪个公司，要取决于投资者对待风险的态度。采取稳健策略的人，会选投资A公司；对于采取冒险策略的人会选投资B公司。,上例：假设无风险报酬率为10%，A公司风险报酬系数为5%，B公司风险报酬系数为8%，要求确定两家公司股票投资报酬率：A公司 R=RF+bV=10

36、%+5%63.25%=13.16%B公司 R=RF+bV=10%+8%158.1%=22.65 在一般情况下，报酬率相同时，选择风险小的项目；风险相同时，选择报酬率高项目。问题在于一些项目正因为风险大，所以相应报酬率也高，如何决策呢？这就要看报酬率是否高到值得去冒险，以及投资人对风险的态度。,证券投资组合的风险和报酬,1.投资组合的报酬投资组合的期望报酬率就是各个证券期望报酬率的加权平均数。式中：证券组合的期望报酬率 Ri第i 种证券的期望报酬率 W 第i 种证券在证券组合中所占的比重 例：P47-48例2-16,2、证券投资组合的风险,1）投资组合风险的分类（1）可分散风险（非系统风险或公司

37、特别风险）含义：是指某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。这种风险，可通过证券持有的多样化来抵消。例：P48-51 表2-12，13，14和图2-13，14，15,完全负相关股票及组合的报酬率分布情况 见P49图2-13 P48表2-12,2023/9/28,当两种股票完全负相关（）时，所有的风险可以分散掉,完全正相关股票及组合的报酬率分布情况 见P50图2-14 P49表2-13,当两种股票完全正相关（）时，风险无法分散。,若投资组合包含的股票多于两只，通常情况下，投资组合的风险将随所包含股票的数量的增加而降低。,2023/9/28,部分相关股票及组合的报酬率分布情况 见P51图2-15

38、P50表2-14,（2）不可分散风险（系统风险或市场风险）,含义：是指由于某些因素给市场上所有证券都带来经济损失的可能性。这种风险影响到所有的证券，不能通过证券组合分散掉。不可分散风险大小的程度，通常是通过系数来衡量的。系数是反映个别股票相对于平均风险股票的变动程度的指标。它可以衡量个别股票的市场风险。系数的确定 由投资服务机构定期计算并公布 例：P54表2-16，17 计算公式：P52,用系数衡量市场风险,假如某种股票的系数等于1，则它的风险与整个市场的平均风险相同；假如某种股票的系数大于1，则它的风险程度大于市场的平均风险；假如某种股票的系数小于1，则它的风险程度小于市场平均风险。例.P5

39、3图2-17,2023/9/28,上图中：,=0.5 说明该股票的风险只有整个市场股票的风险一半。,=1 说明该股票的风险等于整个市场股票的风险。,=2 说明该股票的风险是整个市场股票的风险的2倍。,证券组合系数的计算 证券组合的系数是单个证券系数的加权平均，权数为各种股票在证券组合中所占的比重。,式中，证券组合的 系数；证券组合中第i种股票所占的比重；第i种股票的系数；证券组合中股票的数量。例：P54-55【例2-17】,3、证券投资组合的风险与报酬,证券组合的风险报酬是投资者因承担不可分散风险而要求的，超过时间价值的那部分额外报酬。计算公式：RPP(RmRF)式中：RP证券组合的风险报酬率

40、；P证券组合的系数；Rm所有股票的平均报酬率；RF无风险报酬率。,调整各种证券在证券组合中的比重可以改变证券组合的风险、风险报酬率和风险报酬额。在其他因素不变的情况下，风险报酬取决于证券组合的系数，系数越大，风险报酬就越大；反之亦然。或者说，系数反映了股票报酬对于系统性风险的反应程度。,2023/9/28,例：P54-55【例2-17】从以上计算中可以看出：,（1）有效投资组合的概念 有效投资组合是指在任何既定的风险程度上，提供的预期报酬率最高的投资组合；有效投资组合也可以是在任何既定的预期报酬率水平上，带来的风险最低的投资组合。,2023/9/28,4.最优投资组合,从点E到点F的这一段曲线

41、就称为有效投资曲线,要建立最优投资组合，还必须加入一个新的因素无风险资产。,2023/9/28,（2）最优投资组合的建立,当能够以无风险利率借入资金时，可能的投资组合对应点所形成的连线就是资本市场线（Capital Market Line，简称CML），资本市场线可以看作是所有资产，包括风险资产和无风险资产的有效集。资本市场线在A点与有效投资组合曲线相切，A点就是最优投资组合，该切点代表了投资者所能获得的最高满意程度。,5、资本资产定价模型,由风险报酬均衡原则中可知，风险越高，必要报酬率也就越高，多大的必要报酬率才足以抵补特定数量的风险呢？市场又是怎样决定必要报酬率的呢？一些基本的资产定价模型

42、将风险与报酬率联系在一起，把报酬率表示成风险的函数，这些模型包括：资本资产定价模型 多因素定价模型 套利定价模型,（1）资本资产定价模型,风险和报酬率的关系可用资本资产定价模型来表述。资本资产定价模型公式：RiRF+i(RmRF)式中：Ri第i种股票或第i种证券组合的必要报酬率；RF无风险报酬率；Rm所有股票或所有证券的平均报酬率；i第i种股票或第i种证券组合的系数。例2-18 P57,结论：值越高，要求的报酬率也就越高，在无风险报酬率不变的情况下，必要的报酬率也就越高。说明：资本资产定价模型建立在一系列严格假设基础之上。P57,资本资产定价模型可以用证券市场线表示。它说明必要报酬率R与不可分

43、散风险系数之间的关系。,2023/9/28,（2）证券市场线,SML为证券市场线，反映了投资者回避风险的程度直线越陡峭，投资者越回避风险。值越高，要求的风险报酬率越高，在无风险报酬率不变的情况下，必要报酬率也越高。,2.3 证券估价 P61-66,债券的估价股票的估价,2023/9/28,债券的估价,1.什么是债券债券是由公司、金融机构或政府发行的，表明发行人对其承担还本付息义务的一种债务性证券，是公司对外进行债务融资的主要方式之一。作为一种有价证券，其发行者和购买者之间的权利和义务通过债券契约固定下来。债券的基本内容 P62,债券价值的计算公式：,2.债券的估价方法：,VBI（PA,r,n）

44、+M（P/F,r,n）,例1：A公司拟购买另一家公司发行的公司债券，该债券面值为100万元，期限5年，票面利率为10%，按年计息，当前市场利率为8%，该债券发行价格为多少时，A公司才能购买?,该债券价格必须低于107.99万元时，公司才能购买。,例2：B公司计划发行一种两年期带息债券，面值为100万元，票面利率为6%，每半年付息一次，到期一次偿还本金，债券的市场利率为7%，求该债券的公平价格。,该债券价格只有低于98.16万元时，投资者才会购买。,例3：面值为100万元，期限为5年的零息债券，到期按面值偿还，当时市场利率为8%，其价格为多少时，投资者才会购买？,该债券价格只有低于68.1万元时

45、，投资者才会购买。,（1）债券投资的优点本金安全性高。与股票相比，债券投资风险比较小。政府发行的债券有国家财力作后盾，其本金的安全性非常高，通常视为无风险证券。公司债券的持有者拥有优先求偿权，即当公司破产时，优先于股东分得公司资产，因此，其本金损失的可能性小。收入比较稳定。债券票面一般都标有固定利息率，债券的发行人有按时支付利息的法定义务，因此，在正常情况下，投资于债券都能获得比较稳定的收入。流动性好。政府及大公司发行的债券一般都可在金融市场上迅速出售，流动性很好。,3.债券投资的优缺点,购买力风险比较大。债券的面值和利息率在发行时就已确定，如果投资期间的通货膨胀率比较高，则本金和利息的购买力

46、将不同程度地受到侵蚀，在通货膨胀率非常高时，投资者虽然名义上有报酬，但实际上却有损失。没有经营管理权。投资于债券只是获得报酬的一种手段，无权对债券发行单位施加影响和控制。需要承受利率风险。利率随时间上下波动，利率的上升会导致流通在外债券价格的下降。由于利率上升导致的债券价格下降的风险称为利率风险。,（2）债券投资的缺点,股票投资的估价,1.股票的构成要素（1）股票价值是指其预期的未来现金流入的现值，又称为“股票的内在价值”。购入股票预期的未来现金流入包括两部分：每期预期股利和出售时得到的价格收入。（2）股票价格市场交易价格（3）股利股息和红利的总称,2023/9/28,2.短期持有、未来准备出

47、售的股票估价模型,式中：V股票现在价格；dt第t期的预期股利；Vn 未来出售时预计的股票价格；r投资人要求的必要收益率；n预计持有股票的期数。例：教材P66【例2-26】,3.长期持有、股利稳定不变的股票估价模型,长期持有股票，股利稳定不变，是一个永续年金。V=d/r 式中：V股票现在价格；d每年固定股利；r投资人要求的必要收益率。例：教材P66【例2-27】，P65【例2-25】,（3）长期持有股票，股利固定增长的股票估价模型,式中：d0上年的股利 d1 第1年的股利 g每年股利比上年增长率 r 投资人要求的收益率 推导：教材P66 例：教材P67【例2-28】,例：甲企业计划利用一笔长期资

48、金投资购买股票，现有M公司股票和N公司股票可供选择，甲企业只准备投资一家公司股票。已知M公司股票现行市场价为每股9元，上年每股股利为0.15元。预计以后每年以6的增长率增长。N公司股票现行市价为每股7元，上年每股股利为0.60元，股利分配政策将一贯坚持固定股利政策，甲企业所要求的投资必要报酬率为8。要求：（1）利用股票估价模型分别计算M、N公司股票价值。（2）代甲企业作出股票投资决策。,解：（1）计算M、N公司股票价值,M公司股票价值（Vm）=【0.15（16%）】/（8%-6%）=7.95(元)N公司股票价值（Vn）=d/r=0.60/8%=7.5（元）（2）分析与决策 由于M公司股票现行市

49、价为9元，高于其投资价值7.95元，故M公司股票目前不宜投资购买。N公司股票现行市为7元，低于其投资价值7.50元，故N公司股票值得投资，甲企业应购买N公司股票。,（1）优点 能获得比较高的报酬。能适当降低购买力风险。拥有一定的经营控制权。（2）缺点：主要是风险大，这是因为：求偿权居后。普通股对公司资产和盈利的求偿权均居于最后，公司破产时，股东原来的投资可能得不到全数补偿，甚至一无所有。价格不稳定。普通股的价格受众多因素影响，如政治因素、经济因素、投资人心理因素、企业的盈利情况、风险情况，都会影响股票价格，这也使股票投资具有较高的风险。收入不稳定。普通股股利的多少，视企业经营状况和财务状况而定，其有无、多寡均无法律上的保证，其收入的风险也远远大于固定报酬证券。,4.股票投资的优缺点,思考题,货币时间价值的含义及其实质。各种终值与现值的含义及计算。风险的含义及种类。风险报酬额（率）的含义与测算证券组合的不同风险及其具体含义。资本资产定价模型债券的估价和股票的估价,