财务管理 第二章 投资的风险价值(第8讲).ppt

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1、天津职业技术师范大学 经管学院,2023/9/28,风险-一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果 的变动程度。风险是客观的一定条件：投资什么，量为多少一定时期：越接近起点，不确定性越强，越接近到期日预计越准确风险&不确定性 风险事先估计采取某种行动可能导致的结果，以及每 种结果出现的可能性；不确定性只知道采取某种行动可能形成的各种结果，但不知道它们出现的概率；两者都不知道。不确定性投资方案在一定条件下可转化为风险性投资方案,1.风险,天津职业技术师范大学 经管学院,2023/9/28,财务管理中的“风险”资产未来实际收益相对预期收益变动的可能性和变动幅度。风险可能带来超出预期的损失，呈现其不

2、利的一面也可能带来超出预期的收益，呈现其有利的一面。风险是指“预期”收益率的不确定性，而非实际的收益率。,天津职业技术师范大学 经管学院,2023/9/28,-从企业本身看经营风险-指因生产经营方面的原因给企业 盈利带来的不确定性。供应方面：运输路线改变，原材料价格变动生产方面：生产方向不对，产品更新慢，质量不合格销售方面：新竞争对手的出现，消费者喜好变化,2.风险的类别,天津职业技术师范大学 经管学院,2023/9/28,财务风险-指因借款而增加的风险。来源：利率变化的不确定性 企业负债比重的大小,天津职业技术师范大学 经管学院,2023/9/28,人们之所以进行风险投资，是因为：1、世界上

3、几乎不存在完全无风险的投资机会，要投资只能进行风险投资；2、从事风险投资可以得到相应的风险报酬风险报酬指投资者由于冒风险进行投资 而获得的超过资金时间价值的额外收益。,3.风险报酬（暂不考虑通货膨胀）,天津职业技术师范大学 经管学院,2023/9/28,R 风险报酬率 无风险报酬率 0 风险程度,期望投资报酬率=资金的时间价值（无风险收益率）+风险收益率,风险报酬的表现形式,2023/9/28,天津职业技术师范大学 经管学院,风险的衡量,确定概率分布,计算期望报酬率,计算标准离差,计算标准离差率,计算风险收益率,天津职业技术师范大学 经管学院,2023/9/28,xi表示随机事件的第i种结果，

4、Pi表示出现该种结果的相应概率。若xi肯定出现，则Pi1；若xi肯定不出现，则Pi0。概率必须符合下列两个要求：所有的概率都必须在0和1之间，即0Pi1。所有可能结果的概率之和等于l，即 n表示可能出现的结果的个数。,(1)确定收益的概率分布,天津职业技术师范大学 经管学院,2023/9/28,(1)确定收益的概率分布,例21 开开公司有两个投资机会：A项目是一个高科技项目，该领域竞争很激烈，如果经济发展迅速并且该项目搞得好，取得较好的市场占有率，利润会很大；否则，利润很小甚至亏本。B项目是一个老产品并且是必需品，销售前景可以比较准确地预测出来。假设未来的经济情况只有三种：繁荣、一般、较差，有

5、关的概率分布和预期报酬率见下表：,天津职业技术师范大学 经管学院,2023/9/28,开开公司未来经济情况图,天津职业技术师范大学 经管学院,2023/9/28,预期收益又名期望值（Expected Value）是指某一投资项目未来收益的各种可能结果，用概率为权数计算出来的加权平均数，是加权平均的中心值，反映预期收益的平均化，代表投资者的合理预期。通常用符号表示，其计算公式如下:,(2)计算预期收益,天津职业技术师范大学 经管学院,2023/9/28,例22 以表2-2中有关数据计算甲产品投产后预计收益的期望值。解：0.390%0.415%0.3(-60%)15%0.320%0.415%0.3

6、10%15%,(2)计算预期收益,天津职业技术师范大学 经管学院,2023/9/28,预期收益相同情况下，风险程度同收益的概率分布有密切联系。（P40 概率分布的两种类型）概率越集中，实际可能的结果就会越接近预期收益，风险小；反之风险大。离散程度用以衡量风险的大小。表示随机变量离散程度的指标主要有标准离差和标准离差率。,天津职业技术师范大学 经管学院,2023/9/28,标准离差是各种可能的报酬率偏离预期收益（期望值）的综合差异，用来反映离散程度。其计算公式为：,(3)计算离散程度,判断标准：越大，与期望值的偏差越大，意味着风险大。以绝对数衡量风险，的大小看作风险的标志。,天津职业技术师范大学

7、 经管学院,2023/9/28,例23 以表2-2中的数据为例，计算A、B两个项目的标准离差。解：,天津职业技术师范大学 经管学院,2023/9/28,从计算结果可看出，A项目的标准离差大于B项目的标准离差，在期望值相同的情况下，B的标准离差较小，意味着风险小，所以应选择B方案。注意：标准离差只能用来比较期望值相同的各项投资的风险程度。如果几个项目的期望值不同，应运用标准离差率衡量风险程度。,天津职业技术师范大学 经管学院,2023/9/28,-标准离差率是标准离差同期望值之比，通常用符号V表示，其计算公式为：,（3）计算离散程度,标准离差率是一个相对指标，它以相对数反映决策方案的风险程度。标

8、准离差作为绝对数，只适用于期望值相同的决策方案风险程度的比较，对于期望值不同的决策方案，评价和比较其各自的风险程度只能借助于标准离差率这一相对数值。在期望值不同的情况下，标准离差率越大，风险越大；反之，标准离差率越小，风险越小。,天津职业技术师范大学 经管学院,2023/9/28,例24 以表2-2中有关数据为例，计算A、B两个项目的标准离差率。解：由计算可知，B项目的风险较小。,天津职业技术师范大学 经管学院,2023/9/28,标准离差率虽然能正确评价投资风险程度的大小，但还无法将风险与收益结合起来进行分析。假如我们面临的决策不是评价与比较两个投资项目的风险水平，而是决定是否对某一投资项目

9、进行投资此时我们就需要计算出该项目的风险收益率。因此我们还需要一个指标将对风险的评价转化为收益率指标，这便是风险价值系数。,(4)风险收益率,天津职业技术师范大学 经管学院,2023/9/28,风险收益率、风险价值系数和标准离差率之间的关系可用公式表示如下：RR=bV RR-风险收益率；b-风险价值系数；V-标准离差率。,(4)风险收益率,天津职业技术师范大学 经管学院,2023/9/28,在不考虑通货膨胀因素的情况下，投资额的总收益率（R）为：R=RF+RR=RF+bV R为投资收益率；RF为无风险收益率。其中，在财务管理实务中一般把短期政府债券（如短期国债）的收益率作为无风险收益率；,天津

10、职业技术师范大学 经管学院,2023/9/28,风险价值系数（b）的数字意义是指该项投资的风险收益率占该项投资的标准离差率的比率。在实际工作中，确定单项投资的风险价值系数，通常采取以下两种方法：1.根据以往同类项目的有关数据确定例25 某企业进行某项投资，其同类项目的投资收益率为12%，无风险收益率为6%，标准离差率为50%。求风险价值系数b。b=（12%-6%）50%=12%2.由企业主管投资的人员会同有关专家确定,天津职业技术师范大学 经管学院,2023/9/28,例26 以表2-2的数据为依据，投资者为A、B两项目确定的风险价值系数分别为0.3和0.8，无风险收益率为9%，则两项目应得风

11、险收益率和投资收益率分别是多少？RRA=0.33.87%=1.16%RA=9%+1.16%=10.16%RRB=0.80.26%=0.21%RB=9%+0.21%=9.21%,天津职业技术师范大学 经管学院,2023/9/28,风险投资决策 如果两个投资方案的预期收益率基本相同，应当选择标准离差率较低的投资方案；如果两个投资方案的标准离差率基本相同，应当选择预期收益率较高的投资方案；如果甲方案预期收益率高于乙方案，而其标准离差率低于乙方案，则应当选择？如果甲方案预期收益率高于乙方案，而其标准离差率也高于乙方案?,天津职业技术师范大学 经管学院,2023/9/28,4 投资组合的风险与报酬 如果

12、两个投资方案的预期收益率基本相同，应当选择标准离差率较低的投资方案；如果两个投资方案的标准离差率基本相同，应当选择预期收益率较高的投资方案；如果甲方案预期收益率高于乙方案，而其标准离差率低于乙方案，则应当选择？如果甲方案预期收益率高于乙方案，而其标准离差率也高于乙方案?,天津职业技术师范大学 经管学院,2023/9/28,4 投资组合的风险与报酬投资组合-指同时以两个或两个以上资产作为投资对象而发生的投资。投资组合意义-降低风险，提高收益。投资组合可以有效地分散投资风险，从而帮助投资者全面捕捉获利机会，降低投资风险。,天津职业技术师范大学 经管学院,2023/9/28,投资组合的期望收益率就是

13、组成投资组合的各种证券的期望收益率的加权平均数，权数是各种投资项目在整个投资组合总额中所占的比例。计算公式如下：其中：Rp-投资组合的期望收益率Wj-投资于第j项资产的资金占总投资额的比例Rj投资于第j项资产的期望收益率n-投资组合中不同投资项目的总数,投资组合的期望收益率,天津职业技术师范大学 经管学院,2023/9/28,例27 某企业拟分别投资于A资产和B资产，其中，投资于A资产的期望收益率为8%，计划投资额为500万；投资于B资产的期望收益率为12%，计划投资额为500万，计算这个投资组合的期望收益率。Rp=8%50%+12%50%=10%,天津职业技术师范大学 经管学院,2023/9

14、/28,投资组合的风险,总风险=系统风险+非系统风险,1.系统风险影响所有公司的因素引起的风险。战争、经济衰退、通货膨胀、利率变动；不可分散风险、市场风险。2.非系统风险指发生于个别公司的特有事件造成的风险。罢工、新产品开发失败、诉讼失败；公司特有风险、可分散风险。,天津职业技术师范大学 经管学院,2023/9/28,天津职业技术师范大学 经管学院,2023/9/28,投资组合对可分散风险的抵消程度依赖于各项资产的相关性。,非系统性风险,天津职业技术师范大学 经管学院,2023/9/28,系数-衡量系统性风险 它用于衡量个别资产收益率的变动对于市场组合收益率变动的敏感性。,=1，该项资产的收益

15、率=市场平均收益率1，该项资产的收益率 市场平均收益率1，该项资产的收益率 市场平均收益率,系统性风险,天津职业技术师范大学 经管学院,2023/9/28,投资组合的系统风险程度用P系数来衡量 投资组合的P系数是单个证券P系数的加权平均数，它反映特定投资组合的风险。P=P投资组合的系数 Wi-第i种资产在投资组合中所占的比重 i-第i种投资的系数。,天津职业技术师范大学 经管学院,2023/9/28,例28 某投资组合由A、B、C三项资产组成，有关机构公布的各项资产的系数分别为0.6，1.0和1.8。各项资产在投资组合中的比重分别为25%，40%，35%，计算该投资组合的系数。p=0.625%

16、+1.040%+1.835%=1.18,天津职业技术师范大学 经管学院,2023/9/28,资本资产定价模型(Capital Asset Pricing Model)-财务管理中为揭示单项资产必要收益率与预期所承担的系统风险之间的关系而构建的一个数学模型。,投资组合收益与风险的关系,a.资本资产定价模型,天津职业技术师范大学 经管学院,2023/9/28,E(Ri)=RF+bi(RM-RF),E(Ri)第i种资产或资产组合的必要收益率RF 无风险收益率i 第i种资产或投资组合的b系数RM-市场组合的平均收益率i(RM-RF)风险收益率,天津职业技术师范大学 经管学院,2023/9/28,例29

17、 甲股票的系数为0.5，乙股票的系数为1.0，丙股票的系数为1.5，丁股票的系数为2.0，无风险利率为7%，假定同期市场上所有股票的平均收益率为12%。要求：计算上述四种股票的必要收益率，并判断当这些股票的收益率分别达到多少时，投资者才愿意投资购买。E(R甲)=7%+0.5(12%-7%)=9.5%E(R乙)=7%+1.0(12%-7%)=12%E(R丙)=7%+1.5(12%-7%)=14.5%E(R丁)=7%+2.0(12%-7%)=17%结论？,天津职业技术师范大学 经管学院,2023/9/28,E(Ri)=RF+bi(RM-RF),bi=1.0,Ri,RM,必 要 收 益 率,风险收益,无风险收益,SML,证券市场线（Security Market Line）:描述单个证券（组合）的期望收益率与系统风险间线性关系的直线。,b,天津职业技术师范大学 经管学院,2023/9/28,例30 某公司目前持有由A、B、C三种股票构成的证券组合，每种股票的系数分别为0.6、1.0和1.8。假定三种股票在证券组合中的比重分别为25%，40%和35%，当前股票的市场收益率为12%，无风险收益率为7%。要求：计算该公司证券组合的必要收益率 p=0.625%+1.040%+1.835%=1.18 E(Rp)=1.18(12%-7%)=5.9%E(R)=7%+5.9%=12.9%,