股利政策案例分析.ppt

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1、,建行股利分配与再融资,案情简介,背景知识,案例分析,总结与思考,参考文献,中国建设银行（China Construction Bank）成立于1954年10月1日（当时行名为中国人民建设银行，1996年3月26日更名为中国建设银行）。是国有五大商业银行之一，在中国五大银行中排名第四。,案情简介,背景知识,案例分析,总结与思考,参考文献,案情简介,背景知识,案例分析,总结与思考,参考文献,2004年9月，建行进行股份制改革，由汇金公司、中国建投、宝钢集团、国家电网和长江电力共同发起设立股份公司，注册资本为1942.3025亿元。,上市大事记,2005年10月，建行成功在香港联交所市场上市，募集

2、资金725.5亿元人民币，注册资本和实收资本增加为2246.89084亿元。成为国有商业银行中首家上市的银行。,2007年6月14日，建行董事会会议上审议并通过A股上市计划。8月23日，建行召开临时股东大会，审议并通过公开发行A股及上市的具体方案及相关安排。,2007年9月3日，中国证监会发行审核委员会公告，定于2007年9月7日召开2007年第118次发行审核委员会工作会议，审核中国建设银行股份有限公司首次公开发行90亿股A股的申请,案情简介,背景知识,案例分析,总结与思考,参考文献,2010年4月30日，建设银行再融资方案在市场的千呼万唤与惴惴不安中终于新鲜出炉。,每10股,配售,0.7股

3、,融资750亿元,每10股,派发,2.02股,2009年：,派发现金红利472.05亿元,案情简介,背景知识,案例分析,总结与思考,参考文献,建行近年来的经营情况,案情简介,背景知识,案例分析,总结与思考,参考文献,建行近年来的经营情况,业务回顾,个人贷款业务,海外业务,公司贷款业务,资金业务,业务回顾资金业务,资金业务税前利润较上年大幅增长69.00%至511.98亿元，占建设银行税前利润的29.23%,2010年，建设银行实现税前利润1751.56亿元，较上年增长26.26%；净利润1350.31亿元，较上年增长26.39%。税前利润和净利润同比实现快速增长主要得益于以下因素：一是净利息收

4、益率稳步上升；二是积极开展服务与产品创新，手续费及佣金净收入保持良好增长熊市；三是随着外币债券市场价格平稳回升，相应减值支出较上年减少13.25亿元。,市场风险是指因市场价格(利率、汇率、商品价格和股票价格等)发生不利变动而使本集团表内和表外业务发生损失的风险。2009年，本集团致力于完善市场风险管理体制，健全市场风险管理政策制度，完善市场风险计量工具和系统，市场风险管控能力得到显著提升。,案情简介,背景知识,案例分析,总结与思考,参考文献,利润分配及相关理论,利润分配是企业按照国家有关法律、法规以及企业章程的规定，在兼顾股东与债权人及其他利益相关者的利益关系基础上，将实现的利润在企业与企业所

5、有者之间、企业内部的有关项目之间、企业所有者之间进行分配的活动,案情简介,背景知识,案例分析,总结与思考,参考文献,利润分配及相关理论,利 润 分 配 的 原 则,依 法 分 配,资 本 保 全,充分保护债权人利益,多方及长短期利益兼顾,1,2,3,4,案情简介,背景知识,案例分析,总结与思考,参考文献,利润分配及相关理论,利润分配顺序,计算可供分配的利润,提取法定公积金,提取任意公积金,支付股利,4,2,可供分配利润,正,负,弥补上年度亏损,提取法定盈余公积,提取任意盈余公积,分配股利,按10%提取,不超过注册资本50%,不进行分配,现金股利,股票股利,我国是两种结合的方 式,案情简介,背景

6、知识,案例分析,总结与思考,参考文献,案情简介,背景知识,案例分析,总结与思考,参考文献,股利理论与政策,股利无关论,股利相关论,该理论以完美市场为假设，认为公司的价值与股利分配无关，最著名的理论就是米勒和莫迪格利安尼两位学者的MM理论。,放宽完美资本市场条件假设的前提下，研究公司股利与企业价值的关联。主要的理论有：税差理论、客户效应理论、“一鸟在手”理论、代理理论、信号理论。,案情简介,背景知识,案例分析,总结与思考,参考文献,股利理论与政策,1,剩余股利政策,2,固定或持续增长股利政策,3,固定股利支付率政策,4,低正常股利加额外股利政策,案情简介,背景知识,案例分析,总结与思考,参考文献

7、,再融资理论与政策,再融资是指上市公司通过配股、增发和发行可转换债券等方式在证券市场上进行的直接融资。本案例分析主要讨论股权再融资。主要的形式就是配股和增发新股。股权再融资是指上市公司在首次公开发行股票以后，通过证券市场以配股、增发发行等方式，向投资者再次筹集资金的行为。,案情简介,背景知识,案例分析,总结与思考,参考文献,再融资理论与政策,配股政策的变迁,2004年12月初颁布的关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定，赋予了中小投资者对包括上市再融资等重大事项的表决权，并明确了上市公司最近三年未进行现金利润分配的，不得向社会公众增发新股、发行转债或配股。此举将增加流通股股东的话语权，有利于

8、制约大股东盲目融资冲动，引导上市公司注重股东回报。2006 年5 月7 日发布上市公司证券发行管理办法要求拟配股公司最近三个会计年度连续盈利，扣除非经常性损益后的净利润与扣除前的净利润相比，以低者作为计算依据。,案情简介,背景知识,案例分析,总结与思考,参考文献,再融资理论与政策,增发新股的变迁,1998年：主要以政策扶贫为主，这一年共有八家业绩差的公司进行了增发，主要是配合解决国家对纺织行业的整体发行和重组以及业绩滑坡等问题，并兼有解决部分股权结构不合理的情况。2000年：发展和规范阶段，2000年5月22日，中国证监会正式颁布了上市公司向社会公开募集股份暂行办法以规范增发新股行为，并把增发

9、新股作为中国证券市场市场化进程中的一项重要举措。2002年7月：进一步规范和发展阶段，2002年6月发布了关于进一步规范上市公司增发新股的通知，7月又发布了关于上市公司增发新股有关条件的通知，连续两个通知提高了增发条件、加重了主承销商的责任，逆转了增发遭受市场抛弃的现象，从而使上市公司增发新股进入了新的规范发展阶段。2006年5月6日，为了规范上市公司证券发行行为，上市公司证券发行管理办法，其中第八条第五款中规定：证券公司发行新股必须满足最近三年以现金或股票方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之二十。2008 年初上市公司再融资行为一度引起市场的恐慌，关于提高再融资准入门

10、槛的呼声越来越高，2008 年10 月，证监会新规提高再融资门槛，规定再融资公司近3 年现金分红比例不低于30%,一、既然建设银行资本金不足，需要通过配股向股东巨额融资，为什么还向股东派发如此高的现金红利呢？,问题识别,（1）建设银行资本金不足 2009年实现净利润1068.36亿元，较上年增长15.32%，其中归属母公司净利润为1067.56亿元，每股收益0.46元，每股净产2,39元，计划分红高达472亿元，合每股0.202 元。截止2009年末，建行不良贷款余额571.78 亿元，不良贷款率为1.71%，分别较上年下降172.52 亿元和1.06 个百分点。拨备覆盖率为175.77%，比

11、上年末上升了44.19个百分点。2009年末，建行资本充足率为11.7%，较上年下降0.46%，核心资本充足率为9.31%，较上年下降0.86%。建行资本充足率已接近11%的监管红线.,（2）建行配股情况,（3）我国现金股利支付率,案情简介,背景知识,案例分析,总结与思考,参考文献,一、既然建设银行资本金不足，需要通过配股向股东巨额融资，为什么还向股东派发如此高的现金红利呢？,问题解析,派现动机,超 能 力 派 现,融 资 派 现,派现总额大于当年的净现金流量或者每股现金股利等于或大于每股收益。,案情简介,背景知识,案例分析,总结与思考,参考文献,一、既然建设银行资本金不足，需要通过配股向股东

12、巨额融资，为什么还向股东派发如此高的现金红利呢？,问题解析,派现原因,公司盈利能力越强那么可供分配的利润就越多，公司发放现金股利的可能性也就越大。,管理层对公司前景的看法是管理效率的高低成正比的。效率越高越愿意支付股利，同时，股东为了保护自身利益也会要求支付现金股利。通过支付现金股利的方式来减少管理层控制的现金量，从而降低代理成本。,我国上市公司在制定现金股利政策时也受到了宏观经济环境的影响。我国的资本市场起步较晚，相对应的法规、法律还不完善，因此国家有关部门的行政政策代替了法律、法规的作用。,案情简介,背景知识,案例分析,总结与思考,参考文献,二、运用相关理论分析其股利分配的合理性以及产生的

13、问题？,案情简介,背景知识,案例分析,总结与思考,参考文献,由上表可以看出，中国建设银行实行的是持续增长的股利政策,案情简介,背景知识,案例分析,总结与思考,参考文献,理论,公司,股东,法律,合理性：,案情简介,背景知识,案例分析,总结与思考,参考文献,持续增长的股利政策有助于向市场传递公司正常发展的信息，有助于树立公司良好形象，增强投资者对公司的信心，稳定股票的价格。同时有助于投资者安排股利收入和支出，特别是对那些对股利有着很高依赖性的股东更是如此。,案情简介,背景知识,案例分析,总结与思考,参考文献,我国公司法第一章总则，第四条：公司股东依法享有资产收益、参与重大决策和选择管理者等权利。根

14、据公司法，董事会依据银行的经营业绩、现金流量、财务状况、资本充足状况、发展前景、本行股东的利益、本行对股利分配的规章制度以及其他本行董事会认为相关的因素，决定是否分配股利及具体数额。根据公司法及本行章程，所有股东对股利均享有同等权利。根据我国法律规定，只能从可供股东分配的利润中支付股利。对于资本充足率低于8%，或核心资本充足率低于4%，或违反我国银行法规的任何银行，中国银监会有权酌情禁止其支付股利或其他形式的分配。,案情简介,背景知识,案例分析,总结与思考,参考文献,公司的经营业绩有足够的资本来分配红利。公司上市五年来，盈利能力持续增强，复合增长率为28.1%，其中，公司2009年净利润达10

15、68.36亿元，远远高于派现额度，有足够的能力去发放现金股利。公司2009年的吸收存款额度达8万亿人民币，经营活动现金净流量达423.58亿元。公司发展状况良好，有乐观的盈利预期。,案情简介,背景知识,案例分析,总结与思考,参考文献,股东方面，心理账户对股利之谜给予解释:投资者认为红利是真正的所得,是用来作为生活的基本开支的,而资本利得却是额外的收益。股东要求分红是因为他们认为股价下跌是资本账户的损失,不分红则是红利账户的损失,而投资者将现金红利看作是保证安全的一项收入。,案情简介,背景知识,案例分析,总结与思考,参考文献,案情简介,背景知识,案例分析,总结与思考,参考文献,Shleifer

16、和Vishney（1997）认为股权越集中，大股东持股比例越高，则派现成本就越低，大股东就越有动机按正常途径分派股利。唐清泉、罗党论（2006）实证结果表明大股东的持股比例与公司发放现金股利的多少呈明显正相关关系。因此，分配现金股利反而是大股东追求自身利益的结果。并没有保护好小股东的利益。,案情简介,背景知识,案例分析,总结与思考,参考文献,持续低迷，普通股东对此并不十分看好。,案情简介,背景知识,案例分析,总结与思考,参考文献,问题所在：,股本结构,企业目标,股价,股东,案情简介,背景知识,案例分析,总结与思考,参考文献,大股东的财富最大化。配股加派现，使大股东通过派现将融资所得的现金分红作

17、为红利分配，这是变相的融资分红，分的是增发股票进帐的资本金;超能力分红的现象来源于大股东的利益动机。此外，公司既派现又配股的方案，更是突出了大股东的优势地位:分红时大股东从现金分红中获得了高收益，通过分红也提高了上市公司的净资产收益率，企业也由此达到了配股资格，而配股时大股东可以轻易的放弃，最终买单的还是流通股股东。,问题所在：,股本结构,企业目标,股价,股东,案情简介,背景知识,案例分析,总结与思考,参考文献,成为税负的承担者。现金股利缴纳20%的红利所得税，对中小投资者收益的负面影响。我国税法规定，对股息、红利征收20%的所得税。而且根据惯例，公司分配现金股利后股价要按股利金额(包括红利所

18、得税)除权。所以，在现金股利分配后，即使二级市场股价未贴权，投资者也损失了现金除权部分的20%，即除权后的市值与所得红利之和比除权前的市值少了一部分。,案情简介,背景知识,案例分析,总结与思考,参考文献,三、分析建行高分红与再融资并行的原因,研 究 综 述,案情简介,背景知识,案例分析,总结与思考,参考文献,三、分析建行高分红与再融资并行的原因,研 究 综 述,案情简介,背景知识,案例分析,总结与思考,参考文献,三、分析建行高分红与再融资并行的原因,现金分红是再融资必要条件,转变公司经营理念,上市公司面对的是规模日益庞大的机构投资者和素质越来越高的个人投资者，如果不转变经营理念，终将穷途末路。

19、证监会的考虑主要针对那些能分而不分、一味圈钱的上市公司。在企业缺乏自律时，只能由监管部门做出硬性规定，使保护投资者利益具有一定的可操作性。,现金分红促使公司认清融资需要,上市公司可通过增发新股和配股两条渠道再融资，分红股和资本公积转赠股本也能达到增加企业可用资金的目的。企业再融资，必须先分红，可以使缺乏投资项目的无目的融资有所收敛，从而健全上市公司的投资融资体制。,案情简介,背景知识,案例分析,总结与思考,参考文献,三、分析建行高分红与再融资并行的原因,建行的具体分析,达到配股要求,高分红是为了刺激股价上涨，提高净资产收益率（现金股利的发放会减少企业的净资产，从而提高净资产收益率，）是财务报表

20、更加好看。每次分红时间都在季报出来前夕。,吸收更多的公众股,吸纳更多的中小股东的资金，高分红更符合大股东的利益，而再融资则是全部流通股的事情，大股东可以选择放弃，从而可以从散户或是中小股东中吸取更多的资金。,我国上市公司股利分配政策存在很多的问题，现金分红较少，分配方式不连续等。,对于中小股东的利益保护不够，大股东侵蚀公司股利现象严重。,企业融资一般会遵循内源融资、债务融资、权益融资这样的先后顺序。但是我国上市公司却并没有如此。,再融资政策不断在改变和放宽，这对与规范我国上市公司的融资行为并不十分有利。反而引发许多公司为了达到政策要求虚做财务报表、欺瞒股东现象层出不穷。,股权分置改革后我国股权

21、高度集中的问题得到了部分解决，但是在很多行业中还是存在着严重的股权高度集中问题。,案情简介,背景知识,案例分析,总结与思考,参考文献,1饶育蕾，成大超.2008年度的股利分配：我们该如何期待？J.DIRECTORS&BOARDS董事会，2009：82-83.2李豫湘,谭金花.大股东与现金股利政策关系综述J.会计之友，2009-7：62-63.3池昭梅.广西上市公司股利分配与再融资行为关系研究J.财会月刊（理论），2008-7：30-32.4毕金玲.辽宁上市公司股利政策与再融资行为研究J.北方经济，2009-4：71-72.5磨贵宁,陶帅.浅析我国上市公司配股政策的变迁J.东方企业文化策略，20

22、10-2：17.6周浩荣.上市公司股权再融资中大股东产权侵占问题思考J.财会月刊，2011-11：19-20.7郑琦，陈鹄飞.上市公司增发新股政策的变更及有效性研究J.审计与经济研究，2009，24(6)：103-108.8张扬.我国上市公司现金股利分配影响因素J.财政监督，2011-8：45-46.9严小明.我国上市公司再融资法规的合理性评价J.商业研究，2005,(20)：5-8.10王春梅，钟蕾.我国上市公司再融资中存在的问题及对策研究 J.江苏技术师范学院学报，2006-6，12(3)：26-31.11李平凤.现金分红作为再融资必要条件的合理性分析J.金融与经济，2001，(3)：13-15.12饶育蕾，马吉庆.J.中南大学学报（社会科学版），2004-10，10(5)：610-614.13陈珊珊.我国上市公司股利政策与股权再融资关系研究D.南京：南京财经大学，2009(01).14常艳玲.现金股利与中小投资者利益保护D.上海：华东师范大学，2005(05).主要数据来源：金融界、和讯网、证券之星、上海证券交易所,案情简介,背景知识,案例分析,总结与思考,参考文献,THANKS!,