筹资基本原理.ppt

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1、第四章 筹资的基本原理,第一节 筹资概述第二节 权益资本的筹集方式 第三节 债务资本的筹集方式 第四节 资本结构决策,引导案例1,万科企业股份有限公司（股票代码000002，简称万科）成立于1984年5月，以房地产为核心业务，是中国内地首批公开上市的企业之一。至2011年末，公司总资产2962亿元，股东权益530亿元，营业收入718亿元，净利润96亿元。回顾万科的筹资之路，公司在1988年发行新股2800万股，筹集资金2800万元，到2009年，公司股东大会高票通过增发A股，筹资112亿元的决议可以看到，从1988年至今，正是由于多元化的筹资方式和筹资渠道，支撑了万科经营规模的不断壮大。,引导

2、案例2,中国石油天然气股份有限公司（以下简称中国石油）是我国油气行业占主导地位的最大的油气生产和销售商。2007年10月26日，中国石油公开发行40亿股A股，发行价为16.70元人民币，融资规模达668亿元人民币，冻结资金量3.3万亿元人民币，创下A股市场有史以来，也是2007年全球IPO融资规模的新纪录。2007年11月5日，中国石油A股上市，成为全球市值最大上市公司。中国石油回归A股市场，刷新了数个历史纪录，在A股市场乃至全球资本市场留下了浓重的一笔。,当人们看着霓虹灯闪烁处的“McDanald”几个字，以为这家快餐公司的老板就是麦当劳。其实不然，麦当劳兄弟俩充其量不过是麦当劳公司的奠基人

3、，而真正创建麦当劳快餐王国的却是柯洛克。1961年柯洛克以270万美元的代价购买了麦氏兄弟拥有麦当劳的所有主权,包括名号、商标、版权及配方。其实柯洛克当时并没有这么多钱，但他胆子大，向约翰布里斯财团借款270万美元，尽管约翰布里斯财团开出了十分苛刻的贷款条件：6年分期付款，到期支付本息和高达1200万元。在后来的几十年里，由于柯洛克经营有方，麦当劳快餐店以其温馨的店堂气氛和特许加盟经营制度，被世界公认为名牌快餐店之一。1972年，柯洛克不但从所有麦当劳连锁店的总销售额中提取资金还清了全部贷款，而且6年中，麦当劳所赚取的利润高达30亿美元之多。柯洛克成功的前提之一是有效地利用了负债融资。,引导案

4、例3,万科运用了哪些渠道和筹资方式？企业筹资应遵循哪些原则？筹资有无风险？中国石油为什么能够回归A股市场？中国石油发行A股须经怎样的程序？其股票发行价格如何确定？其A股股票以何种方式发行？股票筹资方式有何优缺点？柯洛克为什么能够举借债务？除了从银行借款外，企业还有哪些债务筹资方式？各种债务筹资方式有何优缺点？带着这些问题，我们进入本章学习。,第一节 筹资概述,筹资是企业根据其生产经营、对外投资和调整资本结构的需要，通过金融市场，运用筹资方式，经济有效地筹措和集中资本的财务行为。企业筹资的基本目的，是为了自身的生存与发展，企业具体的筹资活动通常受特定动机的驱使，包括因创建、发展、偿债和外部环境变

5、化等原因而需要筹资。企业筹资需要通过一定的渠道并采用一定方式来完成。,一、筹资的类型,(一)按所筹资本的性质分为权益资本与债务资本 权益资本，又称股权资本或自有资本，是指企业依法筹集并长期拥有、自主支配的资本来源。内容:资本金和留存收益两大类。特点：所有权归属于企业的所有者，所有者藉此参与企业管理并取得收益，并承担相应的责任；是法人财产权的体现和企业负债的载体，在企业存续期内，投资者除依法转让外无权抽回其投入的资本，被视为企业的“永久性资本”；企业无需还本付息，因而是一种高成本、低风险的资本来源。,债务资本，又称负债或借入资本，是指企业依法筹集、依约使用、按期偿还的资本来源。内容:流动负债和非

6、流动负债。特点：是企业债务，体现了企业和债权人之间的债权债务关系；到期必须还本付息；是一种低成本、高风险的资本来源，也是财务风险的主要根源.,(二)所筹资本的期限分为长期资本与短期资本 长期资本，是指期限在1年以上的资本。内容:包括长期负债和权益资本。特点:它是一种高成本、低风险的资本来源。短期资本，是指期限在1年以内的资金。内容:包括短期债务，一般通过短期借款、商业信用等方式来筹集。特点:它是一种低成本、高风险的资本来源。,(三)按是否通过金融机构分为直接筹资与间接筹资 直接筹资，是指企业直接面对资本供应者采用发行股票、债券等方式所进行的筹资活动。其特点有：受金融市场及法律的限制较大；必须依

7、附于一定的载体（如股票、债券等）；筹资范围广，可利用的筹资方式较多。但是筹资时间较长，筹资过程费用较多。间接筹资，是指企业借助于银行等金融机构进行的筹资，其主要形式为银行借款、非银行金融机构借款、融资租赁等。是目前我国企业最为重要的筹资方式，具有筹资效率高、筹资费用低等优点，但这种形式的筹资范围较窄。,(四)按所筹资本是否形成资产负债表项目分为表内筹资与表外筹资 表内筹资，是指所筹资本在资产负债表内予以披露的筹资行为。表外筹资，是指所筹资本未在资产负债表内披露的筹资行为，如经营租赁、应收票据贴现等。,二、筹资渠道与筹资方式,（一）筹资渠道是指企业资本来源的方向与通道。我国现阶段，企业筹资渠道主

8、要有以下七种：1.国家财政资金；2.银行信贷资金；3.非银行金融机构资金；4.其他法人单位资金；5.民间资金；6.企业内部形成的资金；7.境外资金。,（二）筹资方式 指企业筹集资本的具体形式，即通过哪些手段取得资本。目前我国企业筹资方式主要有：吸收直接投资；发行股票；银行借款；商业信用；发行债券；租赁；企业内部积累（留存收益）。,三、筹资目标与筹资原则,（一）筹资目标 1.进行适当的筹资组合，使得所筹资资本成本最低。2.选择适当的筹资种类，使资产与筹资来源间有着良好的匹配。（二）筹资原则 1.合理性原则：是指筹资的数量应当合理。2.及时性原则：是指筹资的时间应当及时。3.效益性原则：是指应当以

9、尽可能低的成本筹集所需资本。4.适度性原则：是指负债在全部资本中的比重应适度，即负债经营要适度。5.合法性原则,*企业负债为什么要适度？,通过负债经营为股东创造财富，被认为是一种精明的举动。这是因为负债具有下列明显的优点：1.负债可以取得节税利益，降低资本成本；2.负债可以获得财务杠杆利益；3.负债有利于企业经营的灵活性；4.负债是提高经营者自律并提高公司投资效益的一种有效管理机制；5.负债可以减少货币贬值损失。但负债也给企业带来两方面的弊病：1.增加了企业财务风险和破产成本；2.增加了股东与债权人间的代理成本。因此，企业应合理安排负债比率，使负债经营适度。,第二节 权益资本的筹集方式,股票是

10、股份有限公司为筹集权益资本而发行的有价证券，是股东拥有公司股份的凭证。股票种类:股票按有无记名分为记名股票和无记名股票；按是否标明金额分为面值股票和无面值股票；按投资主体分为国家股、法人股和个人股；按发行对象和上市地区分为A股、B股、H股和N股等；股票按股东权利的不同分为普通股股票与优先股股票。其中的普通股股票是最基本的股票，持有普通股股票的股东具有表决权、优先认股权、收益分配权、剩余财产分配权、股份转让权等基本权利。,一、发行普通股(一)发行股票的条件,发行股票分设立发行和增资发行两种情况。设立发行，是指经批准拟成立的股份有限公司通过发行股票筹集资本以设立公司，由发起人认购全部股票的方式称为

11、发起式设立，向社会公开发行股票的方式称为股票初次公开发行（Initial Public Offerings，简称IPO）；增资发行，是指已成立的股份有限公司为了扩大生产经营规模、改善资本结构等需要扩充资本而发行股票。,设立股份有限公司公开发行股票，应当符合公司法规定的条件。股份有限公司的资本划分为股份，每一股的金额相等；公司的股份采取股票的形式；股份的发行，实行公平、公正的原则，同种类的每一股份应当具有同等权利；同次发行的同种类股票，每股的发行条件和价格应当相同；任何单位或者个人所认购的股份，每股应当支付相同金额；股票发行价格可以按票面金额，也可以超过票面金额，但不得低于票面金额。,发行股票的

12、条件-公司法,我国证券法规定，公司公开发行新股，应当符合下列条件：1.具备健全且运行良好的组织机构；2.具有持续盈利能力，财务状况良好；3.最近三年财务会计文件无虚假记载，无其他重大违法行为；4.经国务院批准的国务院证券监督管理机构规定的其他条件。上市公司非公开发行新股，应当符合经国务院批准的国务院证券监督管理机构规定的条件，并报国务院证券监督管理机构核准。公司对公开发行股票所募集资金，必须按照招股说明书所列资金用途使用。改变招股说明书所列资金用途，必须经股东大会作出决议。擅自改变用途而未作纠正的，或者未经股东大会认可的，不得公开发行新股，上市公司也不得非公开发行新股。,发行股票的条件证券法,

13、(二)发行股票的程序,（1）发起人认购全部股份，交付出资。（2）提出募集股份申请。（3）公告招股说明书，制作认股书，签订承销协议。（4）招认股份，缴纳股款。（5）召开创立大会，选举董事会、监事会。（6）办理公司设立登记，交割股票。(1)股东大会作出发行新股的决议。(2)由董事会向国务院授权的部门申请并经批准。(3)公告招股说明书，制作认股书，签订承销协议。(4)招认股份，缴纳股款，交割股票。(5)召开股东大会改选董事、监事，办理变更登记并公告。,(三)股票发行方式,1.公募（Public Offering）发行 也叫公开间接发行，是指股票发行公司通过中介机构，公开向社会公众发行股票。我国股份有

14、限公司采用募集设立方式向社会公开发行股票时，须由证券经营机构承销的做法，就属于股票的公募发行。在公募发行情况下，所有合法的社会投资者都可以参加认购，包括个人投资者、法人机构、证券投资基金等。为了保障广大投资者的利益，各国对公募发行都有严格的要求，如发行人要有较高的信用。我国公司公募发行需符合证券法、公司法的有关条件。优点是：发行范围广、发行对象多，易于足额募集资本；股票的变现性强，流通性好；有助于提高发行公司的知名度，扩大其影响力。但这种发行方式的手续繁杂，发行成本高。,2.私募（Private Placement）发行 也叫不公开直接发行或内部发行，是指股票发行公司不公开对外发行股票，只向少

15、数特定的对象直接发行，因而股票不需经中介机构承销。私募发行的对象主要包括个人投资者和机构投资者两类。前者主要是发行公司的老股东和员工，后者主要是部分共同基金、退休基金等大机构或与发行人关系密切的企业。相对于公募发行而言，私募发行具有下列特点：（1）筹资速度快。（2）筹资费用低。（3）资本使用成本高。（4）条件灵活。（5）限制性条款较多。此外，私募所得资金也不如公募所得到的资金那么充裕，资金量十分有限。我国境内股的发行几乎全部采用私募方式进行。,(四)投资银行在股票发行中的功能,投资银行是金融市场的重要参与者，它是筹资者与投资者之间的中介。它一方面帮助筹资者设计与发行证券，提供直接筹资服务；另一

16、方面向投资者提供发行人及其证券的全面资料，供投资者选择证券，形成投资判断。投资银行在公司股票发行中的主要功能如下：1、帮助发行公司设计与发行股票。在股票发行中，投资银行应帮助发行人做出发行市场选择、发行方式确定和发行时机决策，并为新股定价提供建议。2、从事股票推介业务，承销（包销或代销）股票。3、作为上市公司的保荐人履行相应的责任和义务。,(五)股票发行定价决策,股票发行价格是股票发行时所使用的价格，即投资者认购股票时所支付的价格。股票发行定价决策是公司上市发行所面临的最主要财务决策之一。从规范的市场运作看，股票定价首先需要测定股票的内在投资价值及价格底线，其次才是根据供求关系来确定其发行价格

17、。在核准制下，完全由市场供求关系确定的价格，必须以股票内在价值为定价基础，并通过市场发行价格来体现其内在价值。,1.定价基础：股票内在投资价值,(1)股利贴现法 股东购买股票是期望获取股利，股票价值等于预期未来可收到的股利现值之和，用公式表示为其中：P0-股票的内在投资价值；Dt-第t年底预期得到的每股股利；Ks-投资者要求的必要报酬率，可根据资本资产定价模型来确定。,(2)市盈率法 市盈率法是根据同行业的参考市盈率，结合公司的盈利预测来确定股票投资价值的方法，用公式表示为：股票价值P0=市盈率（P/E）每股收益（EPS）市盈率是一个能够较好地反映股票基本条件、市场供需状况等多种因素的指标。市

18、盈率法是一种更简单、更常用的定价方法。,2.股票发行定价方法,(1)议价法 是指由股票发行人与主承销商协商确定发行价。在核准制下，议价法是新股定价的主要方式，主承销商在发行市场中起着主导作用。发行人和主承销商在议定发行价格时，主要考虑二级市场股票价格的高低（可用平均市盈率等指标来衡量）、市场利率水平、发行公司的未来发展前景、发行公司的风险水平和市场对新股的需求状况等因素。1）固定价格定价方式 2）市场询价方式,固定价格定价方式 是由发行人和主承销商在新股公开发行前商定一个固定价格，然后根据这个价格进行公开发售。按照国际通行的做法，新股发行价格是根据影响新股价格的因素进行加权平均而得出的，其计算

19、公式为：P040A20B20C20D其中：P0-新股发行价；A-公司最近3年平均每股收益与类似公司最近3年平均市盈率的乘积；B-公司最近3年平均每股股利与类似公司最近3年平均股利率的商；C-公司最近每股净资产；D-公司当年预计每股股利与1年期定期存款利率的商。,市场询价方式 当新股销售采用包销方式时，一般采用市场询价方式。这种方式确定新股发行价格一般包括两个步骤：第一步，根据新股价值（一般采用前面介绍的股利贴现法等方法确定）、股票发行时大盘走势、流通盘大小、公司所处行业股票的市场表现等因素确定新股发行的价格区间。第二步，主承销商协同发行人进行路演，向投资者介绍和推介该股票，并向投资者发送预订邀

20、请文件，征集在各个价位上的需求量，通过反馈回来的投资者的预订股份单进行统计，主承销商和发行人对最初的发行价格进行修正，最后确定新股发行价格。,（2）竞价法,竞价法是指由各股票承销商或者投资者以投标方式相互竞争确定股票发行价格。在实施过程中，有网上竞价、机构投资者（法人）竞价和券商竞价等具体形式。由于竞价法是一种“直接”的市场化定价方式，因此它更能直接地反映出投资主体对新股价格的接受程度，最终确定的价格更接近于新股未来上市后的市场价格但在不成熟的证券市场中，却有可能造成新股发行定价过高，上市企业筹资额过大的现象。,（六）股票增发与配股,增资发行股票，是股票发行后的后续筹资行为。股票增发按投资者是

21、否付出代价可分为有偿增发和无偿增发两种方式。有偿增资指投资者需按股票面额或溢价，用现金或实物购买股票，有间接公募、向老股东配股及向特定的第三者配股等具体发行方式；无偿增发是指公司不向股东收取现金或实物财产，而是无代价地将公司发行的股票交付给股东，有资本公积转增、股票股利及股票分割等具体方式，其目的是为了调整公司股东权益的内部结构，增强股东信心，提高公司的社会地位。配股是指向现有股东按持股的一定比例配售股份的行为，它是股票增发的一种主要方式。,股票在融资配股,我国法律法规对上市公司的配股条件进行了严格的限制，其中最主要的是 关于公司盈利能力的要求。在确定配股价格时，除了与新股发行需要进行财务决策

22、外，还要考虑有关法律规定。如配股价格不低于每股净资产等。另外，为了保证配股价格对原股东的吸引力，并考虑承销商的盈利空间，配股价格一般低于现行市价。由于配股后公司发行在外股数增加而每股收益相对减少，因此配股后的市场交易价格会下降。配股后流通在外的股票数量增加，配股除权后的理论价值可按下式计算：,（七）股票上市决策,1.股票上市的方式 IPO是指公司首次公开发行股票并促使股票在二级市场流通，使公司资本公众化；买壳上市，是指非上市公司通过收购一些业绩较差、筹资能力弱化的上市公司，剥离被收购公司资产，注入自己的资产，从而实现间接上市的目的；借壳上市是指上市公司的母公司（集团公司）通过将主要资产注入到上

23、市的子公司中，来实现母公司的上市 买壳上市与借壳上市都是一种对上市公司“壳”资源进行重新配置的活动，都是为了实现间接上市，但买壳上市的企业首先需要获得对一家上市公司的控制权，而借壳上市的企业则要求已经拥有了对上市公司的控制权。买壳上市或借壳上市成败的关键在于对上市公司“壳”资源的选择和重新配置。,2.股票上市的利弊 股票上市基本目的是为了增强本公司股票的吸引力，形成稳定的资本来源，能在更大范围内筹措大量资本。,股票上市的利：便于筹措新的资金；便于确定公司的价值；便于原始股东分散风险；提高股权的流动性和变现能力；提高公司知名度，扩大销售。,股票上市的弊:可能稀释原有股东的控制权；维持上市地位需要

24、支付很高的费用；必须对外公开公司的经营状况与财务资料；降低公司决策效率。,3.股票上市的条件,我国证券法规定，股份有限公司申请股票上市，应当符合下列条件：1股票经国务院证券监督管理机构核准已公开发行；2公司股本总额不少于人民币三千万元；3公开发行的股份达到公司股份总数的百分之二十五以上；公司股本总额超过人民币四亿元的，公开发行股份的比例为百分之十以上；4公司最近三年无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载。,我国证券法规定，上市公司不再具备上市条件时，其股票应当暂停上市交易：如公司股本总额、股权分布等发生变化不再具备上市条件；公司不按照规定公开其财务状况，或者对财务会计报告作虚假记载，可能误导投

25、资者；公司有重大违法行为；公司最近三年连续亏损等情形。我国证券法还规定，上市公司有下列情形之一的，由证券交易所决定终止其股票上市交易：公司股本总额、股权分布等发生变化不再具备上市条件，在证券交易所规定的期限内仍不能达到上市条件；公司不按照规定公开其财务状况，或者对财务会计报告作虚假记载，且拒绝纠正；公司最近三年连续亏损，在其后一个年度内未能恢复盈利；公司解散或者被宣告破产；证券交易所上市规则规定的其他情形。,股票上市不是终身,（八）普通股筹资的评价,优点：1.股本没有固定的到期日，无需偿还。2.没有固定的股利负担。3.筹资风险小。4.普通股筹资形成权益性资本，能增强公司信誉。,缺点：1.资本成

26、本较高。(1)从投资者的角度讲，投资于普通股风险较高，相应地要求有较高的投资报酬率。(2)对于筹资公司来讲，普通股股利从税后利润中支付，不像债券利息那样作为费用从税前支付，因而不具抵税作用。(3)普通股的发行费用一般也高于其他证券。2.可能分散公司的控制权。3.可能导致股票价格下跌。,二、吸收直接投资（包括引入VC、PE）是指企业以协议合同等形式吸收国家、其他法人、个人和外商等直接投入资本，形成企业资本金的一种筹资方式。（一）吸收直接投资的投资主体 吸收直接投资的投资主体，是指企业的投资者（出资人）。在我国现阶段，这种筹资方式的投资主体可以是国家、法人、个人和外商。,（二）吸收直接投资的出资方

27、式 1.现金。这是企业最乐于接受的出资方式。现金具有使用上的灵活性，它既可用于购置资产，也可用于支付费用。因而，一些国家规定了现金出资的最低限额。2.实物。这是指投资者以房屋、建筑物、设备等固定资产和材料、商品等流动资产作价投资。3.无形资产。这是指投资者以专利权、商标权、非专有技术、土地使用权等无形资产作价投资。投资者以实物和无形资产投资，必须符合生产经营的需要，投入资产必须进行合理估价，并办理产权转移手续。无形资产投资还应符合法定比例。,（三）吸收直接投资的程序及管理,（四）吸收直接投资筹资的评价,1.所筹集资本属于企业股权资本，能提高企业对外负债的能力。2.这种筹资方式不仅可筹得现金，而

28、且能够直接取得所需的先进设备和技术，能尽快地形成生产能力。3.与股票筹资相比，筹资履行的法律程序相对简单，筹资速度更为快捷。4.所筹资本是“永久性资本”，财务风险较低。1筹资成本较高。2由于不以证券为媒介，不便于产权转让和交易。,三、留存收益,留存收益筹资也称为“内源筹资”或“内部筹资”，它是企业将净利润的一部分甚至全部留下作为资本来源的一种筹资方式。（一）留存收益筹资的具体形式 按法定要求提取盈余公积金；当期利润不分配等。（二）留存收益的实质 是所有者向企业追加投资，对企业而言是一种筹资来源。,（三）留存收益筹资的评价,1不发生筹资费用。2可使企业的所有者获得税收上的利益。由于资本利得税率一

29、般低于股利收益税率，股东往往愿意将收益留存于企业而通过股票价格的上涨获得资本利得，从而避免取得现金股利应交的较高的个人所得税。3留存收益筹资在性质上属于权益资本，可提高企业信用和对外负债能力。1留存收益的数量常常会受到某些股东的限制，尤其受到依靠股利维持生活的股东的反对。2留存收益过多、股利支付过少，可能会影响今后的外部筹资，同时不利于股票价格的提高，影响企业在证券市场上的形象。,四、认股权证-认购权证,（一）认股权证的概念与待征 认股权证是由公司发行的授权其持有者按预定价格优先购买一定数量普通股的权证。这种选择权的行使对公司意味着权益资本量的增加。认股权证所附的证券主要包括普通股与公司债券。

30、认股权证可以同债券分离，也可联结在一起。促使认股权证持有人行使权力的主要原因有：（1）股票市场价格超过认股权证的行使价格（即股票的执行价格）；（2）公司增长潜力大，未来有盈利且前景看好；（3）公司提高股票的派息率。,（二）认股权证的理论价值,认股权证只有在股票市场价格上升的条件下才具有价值。认股权证的理论价值NPE式中：N：一张认股权证可以购买的普通股股数；P：普通股票的市场价格；E：一张认股权证购买N股普通股的价格。一般而言，认股权证的理论价值是出售认股权证的最低价值，即底价。如果认股权证的市场价格低于其理论价值，则套利行为就会产生，即购入认股权证，凭证购买股票，再将买来的股票抛售出去。当套

31、利行为大量发生时，套利的最终收益等于零。,（三）认股权证筹资的评价,利用认股权证筹资的最大优点是可以降低筹资成本。对于增长速度很快的公司而言，利用债券和优先股筹资很可能被要求很高的报酬率，因为潜在投资者只有在高价位的利率水平上才能接受此类风险证券，对公司而言，其筹资成本较高；但是，如果将此类债券附上认股权证，由于收益潜在预期，公司可以降低其证券必要的报酬率。对投资者来说，如果对公司潜在收益的预期非常乐观，也将愿意接受较低的现时收益率和不很严格的市场签约条件。然而，认股权证的价值都是建立在预期之上的。对投资者而言，由于杠杆作用的存在，使得认股权证的行使成为一种高收益的投资，但需以公司未来股价上升

32、为基础。离开这一基础，选择权将不会被行使，其投资也会造成损失。,第三节 债务资本的筹集方式,一、短期借款（一）短期借款的种类 短期借款是指企业向银行或其他非银行金融机构借入的期限在1年以内的各种借款。短期借款通常按有无担保分为:信用借款和担保借款。,信用借款是以借款人的信用取得的借款。按照国际惯例，银行发放短期信用借款会附加一些信用条件，主要有：（1）信贷额度，或称非承诺式信贷额度。它是银行对借款企业规定的无担保贷款的最高限额。（2）周转信贷协定，或称承诺式信贷额度。它是银行具有法律义务地承诺提供不超过某一最高限额贷款的协定。（3）补偿性余额。它是银行要求借款企业在银行中保持按贷款限额或实际借

33、款额的一定百分比的最低存款余额。,担保借款是以特定的担保物为担保取得的借款。从理论上讲，短期借款中用作担保的资产通常是应收账款和存货等易于变现的流动资产；长期借款中用作担保的资产可以是房屋、建筑物、机器设备等实物资产，也可以是股票、债券等有价证券。但在实务中我国担保法把企业凭自身的信用所得信用借款以外取得的借款统称为担保借款，并规定担保的主要方式有保证、抵押、质押、留置和定金。,在美国，短期担保借款的主要形式有三种：应收账款抵押：一种方式是借款人将应收账款抵押给贷款人（通常是商业银行或财务公司）作为取得贷款的抵押物，实际贷款金额通常是应收账款账面抵押金额的某一百分比；另一种方式是借款人向贷款人

34、提供特定的销售发票作为贷款的抵押品。应收账款让售是指公司将应收账款全部出售给贷款机构，来筹措资金的一种方式。出售应收账款有两种方式：无追索权让售和有追索权让售。库存抵押贷款是短期担保筹资的另一个来源，贷款数额由存货的变现性和变质性决定。存货抵押筹资方式包括浮动留置、动产抵押、就地仓储收据、定点仓储收据等多种方式。,（二）短期借款的取得,企业申请 银行审批 签订合同 取得借款 归还贷款.,1.短期借款的利率 通常有优惠利率、浮动优惠利率和非优惠利率三种.2.短期借款利息的支付方法有三种:收款法：是在借款到期时向银行支付利息的方法。贴现法：是银行向企业发放贷款时，先从本金中扣除利息部分，到期时借款

35、企业偿还贷款全部本金的一种计息方法。企业可利用的贷款额是本金减去利息的差额，因而贷款的实际利率高于名义利率。加息法：是银行发放分期等额偿还贷款时采用的利息收取方法。企业所负担的实际利率高于名义利率1倍。,（三）短期借款的成本,（四）贷款银行的选择,企业在选择贷款银行时，要选用适宜的借款种类、借款成本和借款条件，考虑银行地理位置的便利性以及服务态度，看到贷款机构之间下列因素的差异：愿意承担的风险 建议和忠告 对客户的忠诚度 专业化程度 最大贷款规模,（五）短期借款筹资评价,短期借款筹资具有下列优点：1筹资速度快，容易取得。2筹资成本较低。3筹资富有弹性，灵活性大。4可以取得财务杠杆利益。缺点：短

36、期借款筹资数量有限，筹资风险较高。,二、商业信用应付账款,应付账款是企业因购买货物而发生的应付未付的款项。应付账款由赊购商品形成的，是一种“自发性筹资”，它是最典型、最常见的商业信用形式。应付账款按其是否有代价可分为三种信用形式：免费信用，指买方企业在规定的期限内付款而获得的信用；有代价信用，指买方企业放弃折扣需要付出代价而取得的信用；展期信用，指买方企业在规定的信用期限届满以后推迟付款而强制取得的信用。应付账款筹资量的大小取决于信用额度、信用期限、现金折扣期、现金折扣率等因素。如何就扩大筹资数量、免费使用他人资本与享有现金折扣、减少机会成本间进行比较，是应付账款管理的重点。,第1天 第10天

37、 第30天 付98元 2元 付100元 本金+利息=本息和,（一）应付账款的成本-放弃折扣成本,例某企业按“2/10，n/30”的信用条件购进商品一批，价款100元，则,(二)利用现金折扣的决策,在附有信用条件的情况下，由于获得不同信用要付出不同的代价，买方企业要在利用哪种信用之间作出决策：1.如果能以低于放弃折扣成本的利率借入资金，便应在现金折扣期内用借入的资金支付货款，享受现金折扣。2.如果在折扣期内将应付账款用于短期投资，所得的投资报酬率高于放弃折扣的成本，则应放弃折扣而去追求更高的收益。3.如果企业因缺乏资金而逾期付款，则需在降低了的放弃折扣成本与延期付款带来的损失之间作出选择。4.如

38、果面对两家以上提供不同信用条件的卖方，在其他情况相同的条件下，应通过衡量放弃折扣成本的大小，选择信用成本最小（或所获利益最大）的一家。,（三）应付账款筹资的评价,应付账款筹资最大的优点在于容易取得。首先，对于多数企业来说，应付账款是一种持续性的信贷形式，且无需正式办理筹资手续；其次，如果没有现金折扣或使用不带息票据，应付账款筹资不负担成本。应付账款筹资的缺点在于期限较短，在放弃现金折扣时所付出的成本较高。案例苏宁电器的盈利模式,三、长期借款,（一）长期借款的种类目前我国企业可取得的长期借款主要有：1按照用途，分为固定资产投资借款、更新改造借款、科技开发和新产品试制借款等。2按照提供贷款的机构，

39、分为政策性银行贷款、商业银行贷款，以及从信托投资公司取得的信托投资贷款、从财务公司取得的各种中长期借款等等。3按照有无担保，分为信用借款和抵押借款。与短期借款不同的是，长期借款的抵押品通常是房屋、建筑物、机器设备及土地使用权、股票、债券等权利凭证。,（二）长期借款合同,1.基本条款。包括借款种类、借款用途、借款金额、借款利率、借款期限、还款资金来源及还款方式、保证条款、违约责任等。2.保护性条款。（1）一般性保护条款。应用于大多数借款合同，主要包括：企业需持有一定限度的现金及其他流动资产，保持其资产的流动性及支付能力；限制支付现金股利和股票回购；限制企业资本支出的规模；限制企业借入其他长期资金

40、等。,（2）例行性保护条款。包括：借款企业定期向银行报送财务报表；不准在正常情况下出售较多的资产，以保持企业正常的生产经营能力；不得为其他单位或个人提供担保；限制租赁固定资产规模，以防止过多的租金支付；及时清偿到期债务（特别是短期债务）；禁止应收账款的转让；等等。（3）特殊性保护条款。它主要针对某些特殊情况而出现在部分借款合同中，主要包括：贷款专款专用；不准企业投资于短期内不能收回资金的项目；限制企业高级职员的薪金和奖金总额；要求企业主要领导人在合同有效期间担任领导职务；要求企业主要领导人购买人身保险等。此外，短期借款中的周转信贷协定、补偿性余额等条件，也同样适用于长期借款。,（三）长期借款的

41、成本,长期借款的利率通常要高于短期借款，但信誉好或抵押品流动性强的借款企业，仍然可以争取到较低利率的长期借款。长期借款的利率有固定利率和浮动利率两种。浮动利率通常有最高、最低限，并在借款合同中明确。对于借款企业而言，若预期市场利率将上升，应与银行签订固定利率合同；反之，则应签订浮动利率合同。除了利息外，银行还会向借款企业收取其他费用，如实行周转信贷协定所收取的承诺费、要求借款企业在本银行中保持补偿余额所形成的间接费用。这些费用会加大长期借款的成本。,（四）长期借款的偿还方式,长期借款的本息的偿还方式通常有两种：一种是定期支付利息、到期一次性偿还本金；另一种是定期等额偿还本息。第一种方式会加大借

42、款到期时的还款压力，第二种方式又会提高企业使用贷款的实际利率。（五）长期借款筹资的评价 长期借款筹资与短期借款筹资的基本特点相似，但没有短期借款容易取得，因为长期借款的限制性条款较多。,四、债券,债券是债务人为筹集债务资本而发行的、约定在一定期限内向债权人还本付息的有价证券。它是一种借款人同意在未来一定时期内将本金和利息付给债券持有人的长期契约。按照国际惯例，发行债券需要符合规定的条件，一般包括发行债券最高限额、发行公司净资产最低限额、公司获利能力、债券利率水平等。我国企业发行公司债券必须遵循公司法规定的条件和程序，公司发行债券一般由董事会制订方案，股东会决议。,（一）债券的类型,1.抵押债券

43、 2信用债券 3担保债券 4收益债券 5可赎回债券 6零息债券 7浮动利率债券 8垃圾债券 9.可转换债券,（二）债务契约条款,债券契约是公司（借款人）与信托公司之间达成的书面协议。一般包括基本条款、保护性条款、赎回条款和偿债基金等。1基本条款 一般包括债券的种类、资金用途、债券总额、票面利率、债券期限、付息方式、还款资金来源、财产担保情况及违约责任等。,2保护性条款 保护性条款是债券契约和贷款协议的组成部分，用于限制借款公司的某些行为。分为：消极条款是对公司可采取的行动的限制。常见条款有：（1）限制公司的股利支付额。（2）公司不能将任何资产抵押给其他债权人。（3）公司不能兼并其他企业。（4）

44、未征得债权人同意，公司不能出售或出租公司的主要财产。（5）公司不能发行其他长期负债。积极条款则将公司所同意采取的行动或必须遵守的条件具体化。例如：（1）公司同意将其营运资本维持在某一最低水平。（2）公司必须定期向债权人提供财务报表。,3赎回条款 大部分债券都有赎回条款。赎回条款允许公司在某一规定期间内以事先确定价格购回或“赎回”全部债券。根据赎回条款，发行公司进行债券赎回时，通常要支付比票面利率更高的债券利息，即发行公司要付给原债券持有人比债券面值更高的价格才能将债券赎回。债券赎回价格高于面值的部分称为赎回溢价。假设某公司在利率较高的时候发行了一笔债券，如果这笔债券可赎回，那么公司就可以在利率

45、较低的年度发行一笔低息债券，然后用新债资金赎回旧债，以降低利息成本。这种行为称为再筹资或债券更新。,4偿债基金 偿债基金是是出于债券清偿目的而设立的、由债券信托人管理的账户。通常，偿债基金条款要求公司每年都购回和偿还一部分债券。一般做法是：公司根据公司信托契约的规定，逐期递交偿债基金给信托人，由信托人根据契约规定用以偿还债款。其偿还公司债券的方法有两种：第一种是公司每年可赎回一定比例的债券（平价）。第二种是信托人可用公司的全部偿债基金在公开市场上赎回债券。公司一般会选择成本最低的一种方法。如果利率上升，导致债券价格下跌，公司就有可能选择在公开市场上折价赎回债券。偿债基金赎回不需要支付赎回溢价，

46、但每年只能赎回很小比例的债券。例长江电力公司债筹资方案,（三）发行债券的条件,证券法规定，发行公司债券，应当符合下列条件：（1）股份有限公司的净资产额不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产不低于人民币6000万元；（2）累计债券总额不超过公司净资产的40；（3）最近年可分配利润足以支付公司债券年的利息；（4）筹集的资金投向符合国家产业政策；（5）债券的利率不得超过国务院限定的利率水平；（6）国务院规定的其他条件。,此外，发行公司债券所筹集的资金必须符合审批机关批准的用途，不得用于弥补亏损和非生产性支出；有下列情形之一的，不得再次发行公司债券：（1）前一次发行的公司债券尚未募足的；（2）

47、对已发行的公司债券或者其债务有违约或延迟支付本息的事实，且仍处于持续状态的。（3）违反证券法规定，改变公开发行公司债券所募资金的用途。,（四）债券的发行价格,1.影响债券发行价格的因素 影响债券发行价格的因素主要有：债券面额、票面利率、市场利率、债券期限等。其中，债券期限决定投资风险，期限越长，其投资风险越大，投资者要求的投资报酬率越高，债券发行价格就可能越低；反之，期限越短，其投资风险越小，投资者要求的投资报酬率相应也越低，债券的发行价格可能就越高。,2.债券发行价格的确定方法债券的投资价值由债券到期还本面额按市场利率折现的现值与债券各期债息的现值两部分组成。因此，债券发行价格的计算公式为：

48、由于票面利率与市场利率的差异，债券的发行价格通常有三种形式：（1）当票面利率高于市场利率时，债券的发行价格高于其面额，以溢价发行债券；（2）当票面利率等于市场利率时，债券的发行价格等于其面额，以平价发行债券；（3）当票面利率低于市场利率时，债券的发行价格低于其面额，以折价发行债券,（五）债券调换：以新换旧决策,以新债取代全部或部分已发行在外的债券叫做债券调换。典型的债券调换是以赎回价格购回全部已发行在外的债券。如果市场利率低于原来已发债券的票面利率，就可以运用赎回条款，以新换旧。决策方法：计算债券以新换旧后的NPV。例教材P265例9-4,1.优点（1）资本成本低；（2）可利用财务杠杆作用；（

49、3）保障股东对公司的控制权；（4）有利于调整资本结构.2.缺点（1）财务风险较高；（2）限制条件多；（3）筹资数量有限.,（六）债券筹资的评价,五、租赁,（一）租赁的概念 租赁是出租人以收取租金为条件，在契约或合同规定的期限内，将资产租给承租人使用的一种经济行为.要素：出租人、承租人、租金、租赁物.出租人：制造商、财务公司、银行、租赁公司等。,（二）租赁的类型,按业务性质，租赁分为经营租赁和融资租赁.融资租赁与经营租赁特点比较融资租赁的类型：（1）直接租赁 收取租金 出租人 承租人 出租设备,（2）售后回租 先出售 出租人 承租人 后租回 购置设备 制造商,（3）杠杆租赁 支付利息 收取租金贷

50、款机构 出租人 承租人 借款 购置设备 出租设备,（三）融资租赁的租金,1、影响租金的因素租赁设备的购置成本；预计设备残值；出租人为购置设备融资而支付的利息；租赁手续费；租赁期限;租金支付方式。2、确定租金方法-等额年金法。原理：现金流入量=现金流出量现值例教材P272例9-5,（四）租还是买：租赁决策,决策方法：1.计算借款购买方案的税后现金流出量。2.计算租赁方案的税后现金流出量。3.以税后债务利率为贴现率，计算与比较借款购买和租赁成本现值，选择成本较低方案作为决策方案。例教材P273例9-6,（五）租赁筹资的评价,优点：1租赁能迅速获得所需的资产 2租赁筹资限制条件较少 3租金的分期支付