开放的宏观经济均衡与汇率制度选择.ppt
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1、第六讲 开放的宏观经济均衡与汇率制度选择,一、开放的宏观经济模型-蒙代尔-弗莱明模型,一、外部均衡曲线的推导1外部均衡曲线的推导(即BP曲线)dR=CAKA(经常帐户资本与金融帐户)可以把资本的国际流动看作是利率的函数,即:KA=f(i,i*),i为国内利率,它与资本流入正相关;i*为国外利率,与资本流入负相关。,经常账户与国民收入Y负相关,因为国民收入增加,使对商品和劳务的需求增加,在其他条件不变时经常账户会恶化(逆差);资本账户与本国利率正相关,因为利率提高,在其他条件不变时会增加资本流入、减少流出,从而改善资本账户。因此,在国民收入Y增加,经常账户逆差时,需要提高利率使资本账户顺差才能保
2、证国际收支平衡,所以在外部均衡曲线(即BP曲线)中Y与i正相关,BP曲线向上倾斜。,2 决定BP曲线斜率的主要因素边际进口倾向和国际资本流动的利率弹性经常账户部分的决定因素是边际进口倾向;资本账户部分则是国际资本流动的利率弹性。(1)边际进口倾向m。m越大,BP曲线越陡。(2)国际资本流动的利率弹性。利率弹性越大,BP线越平坦。,在简单经济模型中,通常假定一国的边际进口倾向为常数,BP曲线的斜率主要取决于国际资本流动的利率弹性。在极端情况下,资本完全自由流动时,BP曲线水平;而资本完全不能自由流动时,BP曲线垂直。,BP曲线形状,资本不完全流动,资本完全不流动,资本完全自由流动,i,y,BP,
3、二、IS-LM-BP曲线的推导IS曲线为产品市场的均衡LM曲线为货币市场的均衡BP曲线为国际收支均衡线或外部均衡线,即所有能够使国际收支(经常账户和资本账户)保持平衡的市场利息率和国民收入的组合。,三条曲线相交在一起,交点E同时实现了内部和外部均衡。,r,E,BP,LM,0,Y0,Yf,Y,r0,IS,国际收支顺差,国际收支逆差,三、开放经济下的宏观经济政策,(一)固定汇率制度下的财政、货币政策1、固定汇率制度下的财政政策实施效果,图6-1财政政策扩张,如图6-1,BP曲线比较陡峭,国际收支处于逆差状态。如果货币当局必须维持该国货币的汇率不变,则必须在处汇市场进行干预,即不断抛售外汇用以收购本
4、币。于是形成本国货币供应的减少,相应地,LM曲线向左移至LM,并与IS和BP曲线相交于E,再度形成内部和外部的同时均衡,相应的国民收入为Y1。财政政策之所以形成逆差是因为国际资本流动的利率弹性不高,利率提高后不能引起足够的资本流入以平衡收入提高形成的经常账户恶化。,如图6-2所示,BP曲线比较平。扩张性的财政政策移动IS曲线至IS,与LM曲线相交于E交点位于BP线之上,即经济处于顺差状态。这是由于国际资本流动的利率弹性高,财政扩张引起的市场利率上升能够形成足够的资本内流,平衡收入提高形成的经常账户恶化后还有余。中央银行要保持本国货币汇率的不变,就必须在外汇市场抛售本币、收购外汇。这又会形成本国
5、货币供应量的增加,相应地LM曲线向右移到LM,与IS和BP相交于E“。收入水平提高到Y1,并再度实现内部和外部同时均衡。综上所述,在固定汇率制度下,财政政策有效,但实施效果受到国际资本流动利率弹性的影响。一般而言,如果其他条件不变,国际资本流动的利率弹性越高(BP曲线越平),或一国的资本市场越开放,则财政政策的作用越明显。,图6-2财政政策扩张,O,ro,r,LM,IS,LM,IS,Yo,Y,图4-4财政政策扩张资本市场完全封闭,图4-3财政政策扩张国际资本流动完全,2、固定汇率制度下的货币政策实施效果,如图6-5所示,起始均衡点为E,以及相应的r0和Yo,经济状态为非充分就业。假设中央银行实
6、施扩张性的货币政策以提高国民收入,于是LM曲线向右移动至LM货币供给增加后,一方面会增加对进口品的需求,从而恶化经常账户;另一方面会使国内利率水平下降,引起资金外流,从而恶化资本账户。无论哪一方面都会形成国际收支的逆差,并形成本国货币贬值的压力。如果货币当局僵硬地维持本国货币的汇率固定不变,在外汇市场不断地抛售外汇、收回本币,则国内货币供给会不断地下降。如果其他条件不变,LM会不断地回移,只有回到原位才能恢复均衡。可见,在完全的固定汇率制度下,市场机制作用的最终结果是货币政策无效,并且与国际资本流动的自由度无关。,图6-5货币政策无效,“三元悖论”美国经济学家保罗克鲁格曼指出,在国际金融体系中
7、存在着无法解决的“三难困境”,也称为汇率制度选择中不可实现的“三位一体”(Impossible Trinity),即在资本自由流动、汇率稳定和保持货币政策独立性三个目标中,一国只能同时实现两个目标而不得不放弃第三者。,“三元悖论”,资本自由流动,固定汇率,货币政策自主权,克鲁格曼认为,自布雷顿森林体系崩溃以来,世界各国的金融发展模式都可以被概括进这个三角形之中。A是选择货币政策的独立性和汇率稳定,我国是这种政策选择的代表;B是选择货币政策的独立性和资本自由流动,目前美国和部分亚洲的金融危机发生国家和地区选择这一模式;C是选择汇率稳定和资本自由流动,实行货币局制度的中国香港、南美洲的部分国家采用
8、此模式。克鲁格曼建议发展中国家通过限制资本自由流动实现汇率稳定和保持独立自主的货币政策。,第二节 汇率制度的类型及其分类方法,一、汇率制度的基本类型1、汇率制度的基本类型(1)固定汇率制和浮动汇率制固定汇率制是指政府用行政或法律手段确定、公布及维持本国货币与某种参考物之间的固定比价的汇率制度。充当参考物的东西可以是黄金,也可以是某一种外国货币或一组货币。在纸币流通的条件下,不同货币之间的固定比价往往是人为规定的,在经济形势发生较大变化时可以调整,因此,所谓的固定汇率实际上可称为可调整的钉住汇率制(Adjustable Pegging System)。,(2)弹性汇率制和钉住汇率制一些国家虽也实
9、行钉住某种货币,但允许现实汇率对中心汇率有较大的波动幅度,一般可达2.25%,这种汇率安排称为对单一货币有限弹性(Limited Flexibility to a single currency);一些国家在短期内将汇率钉住某种平价,但根据一组选定的指标频繁地、小幅度地调整所钉住的平价,这称为爬行钉住(Crawling Peg)或滑动平价(Sliding Parity);另有些将有限弹性与爬行钉住结合,即允许现实汇率在段时期对平价有较大的波动幅度,且对平价作经常性的调整,称为“可移动的波幅”(Movable Band)。IMF将钉住汇率制以外的各种汇率安排,包括浮动汇率制,统称为“弹性汇率制”
10、(Flexible Rate Regimes)。,(3)自由浮动(“清洁浮动”)和管理浮动(“肮脏浮动”)按照政府是否干预来区分,浮动汇率制可分为自由浮动和管理浮动。自由浮动(Free Floating)又称“清洁浮动”(Clean Floating),意指货币当局对外汇市场不加任何干预,完全听任汇率随市场供求状况的变动而自由涨落。管理浮动(Managed Floating)又称“肮脏浮动”(Dirty Floating),指货币当局对外汇市场进行干预,以使市场汇率朝有利于己的方向浮动。目前各主要工业国所实行的基本上是管理浮动,绝对的自由浮动在现实中是不存在的。,(4)单独浮动和联合浮动按照浮
11、动的形式,浮动汇率制可以分为单独浮动和联合浮动。单独浮动(Independent Floating),又称独立浮动,是指本国货币不与外国任何货币发生固定联系,其汇率根据外汇市场的供求状况单独浮动。目前有美元、澳大利亚元、日元、加拿大元和少数发展中国家的货币采取这种单独浮动。联合浮动(Joint Floating)是指原欧洲货币体系各成员国货币之间保持固定汇率,而对非成员国货币则采取共同浮动的做法。,(5)爬行钉住制、汇率目标区制、货币局制,第一、爬行钉住制是指汇率可以作经常地、小幅度调整的固定汇率制度。这一制度有两基本特征。首先,实施国负有维持某种平价的义务,这使得它属于固定汇率制这一大类。其
12、次,这一平价可以经常、小幅度地调整(例如调整2%3%),这又使得它与一般的可调整的钉住制相区别,因为后者的平价调整是很偶然的,而且一般幅度很大。,第二、汇率目标区制的含义,广义的汇率目标区是泛指将汇率浮动限制在一定区域内(例如中心汇率的上下各10%)的汇率制度。狭义的汇率目标区是特指美国学者威廉姆森(John Williamson)于20世纪80年代初提出的以限制汇率波动范围为核心的,包括中心汇率及变动幅度的确定方法、维系目标区的国内政策搭配、实施目标区的国际政策协调等一整套内容的国际政策协调方案。,汇率目标区不同于其他类型的汇率制度。首先,它与管理浮动汇率制区别有两点:第一,目标区中,当局在
13、一定时期内对汇率波动制定出比较确定的区间限制;第二,在目标区中,当局要更为关注汇率变动,必要时要利用货币政策等措施将汇率变动尽可能地限制在目标区内。它与可调整钉住的主要区别则在于:目标区下汇率允许变动的范围更大。,2、汇率目标区的两种效应蜜月效应(honeymoon effect):假定目标区是完全可信的,政府在汇率变动至目标区的上下限时进行干预,经济基本面的变动完全时随机的。当汇率变动逐渐接近目标区边缘时,交易者将会预期汇率很快将作反向调整,重新趋于中心汇率,这一预期将会产生稳定性作用,不存在政府干预汇率也不会超过目标区边缘,并且会自动向中心汇率调整。离婚效应(divorce effect)
14、:当经济基本面向某一方向的变动程度很大并且已表现为长期的趋势,市场交易者普遍预期中心汇率将作交大调整,此时目标区不再具有可信性,市场汇率不再趋向于中心汇率,而是超过正常汇率的变动程度。,汇率目标区两种效应示意图,第三、货币局制度(Currency Board),是指在法律中明确规定本国货币与某一外国可兑换货币保持固定的兑换率,并且对本国货币的发行作特殊限制以保证履行这一法定的汇率制度。货币局制度通常要求货币发行必须以一定(通常是百分之百)的该外国货币作为准备金,并且要求在货币流通中始终满足这一准备金要求。这一制度中的货币当局被称为货币局,而不是中央银行。因为在这种制度下,货币发行量的多少不再完
15、全听任货币当局的主观愿望或经济运行的实际状况,而是取决于可用作准备的外币数量的多少,货币当局失去了货币发行的主动权。一些高度开放的小国或地区,在资本自由流动的条件下,由于无法应对外来的冲击,在“三元悖论”的选择中,为了维持经济的相对稳定,通过放弃货币政策自主权,实行严格的固定汇率制度。,案例分析:香港的联系汇率制,1、联系汇率制的背景自从1973年布雷顿森林体系崩溃后,香港和许多国家一样实行完全自由浮动的汇率制度。从1978年开始,香港经济环境恶化,贸易赤字不断增加,通货膨胀日益严重。特别是以港币存款支持港币发行,港币的自由发钞制度为港币危机埋下了隐患。1983年由于香港的房地产市场出现大幅度
16、下跌,香港公众和外国投资者对香港未来前途失去信心,终于爆发了港元危机,引起居民挤兑和抢购风潮。为了挽救港币危机,恢复港币信用,香港当局决定实行货币局制度-被称为“联系汇率制”。,19821983年港币汇率变动,2、联系汇率制的主要内容1983年10月15日,香港政府在取消港元利息税的同时,对港币的发行和汇率制度作出新的安排:要求发钞银行(当时的发钞银行为汇丰银行和渣打银行,1993年1月起又增加了中国银行)必须按照1美元7.8港币的固定汇率,通过向外汇基金缴纳等值美元作为港币发行的100的准备金,换取港币的发行证明书。这一规定使港币发行获得100的外汇准备金支持,标志着联系汇率制的诞生。,3、
17、联系汇率制的运作机制在香港的联系汇率制下,香港有两个层次的外汇市场:一是外汇基金与发钞银行的外汇市场,发钞银行与外汇基金之间的汇率始终是1美元7.8港币;二是发钞银行和其它挂牌银行之间的银行间的外汇市场,这个市场的汇率是随着市场供求关系的变化而波动的。联系汇率制的制度设计正是通过这两个市场有效的套汇和套利机制,维持美元和港元之间固定的兑换比率。,(1)套汇机制,(2)套利机制,4、联系汇率制的利弊优点:有利于香港金融的稳定,有助于香港国际金融中心、国际贸易中心和国际航运中心地位的巩固和加强,增强市场信心。缺点:(1)它使香港的经济行为及利率、货币供给量等指标过分以来和受制于美国,从而削弱了货币
18、政策调节经济的能力;(2)使通过汇率调节国际收支和经济发展的功能无法发挥;(3)导致香港高通货膨胀与实际负利率并存的局面。特别是东南亚金融危机中,为了维持港币汇率,香港不断提高利率,使经济遭受严重打击,特别是房地产和股票市场几乎跌了50以上。因此,联系汇率制的留存一直是一个颇具争议的问题。,3、固定汇率制度与浮动汇率制度的比较,(1)实现内外均衡的自动调节效率问题,(2)实现内外均衡的政策利益问题,(3)国际经济关系的影响,(1)实现内外均衡的自动调节效率问题,(2)实现内外均衡的政策利益问题,(3)国际经济关系的影响,4.影响一国汇率制度选择的主要因素,(1)本国经济的结构性特征 从内部调整
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