并购程序和并购风险控制.ppt

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1、1,第十章 并购程序和并购风险控制,【核心问题】企业为什么要进行并购并购有哪些方式并购受哪些因素的影响,【学习目的】并购的基本概念并购的发展历程及其特征并购的基本理论,2,第一节 并购整体流程第二节 并购风险控制,3,一、企业并购整体流程简介二、并购计划的关键步骤策划篇（一）目标市场的重新定义（二）制定并购战略（三）目标搜索（四）设计交易结构三、并购实施的重要阶段执行篇（一）并购/协同效应分析（二）财务及税务分析与调查（三）价值估算与交易定价（四）营运及其他方面的分析与评估（五）谈判及交易文件准备四、并购交易后的整合整合篇,第一节 并购整体流程,4,整 合,执 行,策 划,8.制定整合战略及计

2、划9.实施-组织/文化-商务/运营-基础设施,5.全面的并购项目评估-协同效应分析-财务及税务-价值估算与 交易定价-其他方面,1.目标市场的重新定义2.制定并 购战略,3.目标搜 索4.设计交易结构,6.谈判7.准备交易文件,10.监控企业价值实现,提 升 企 业 价 值,一、企业并购整体流程简介,5,市场再定义的必要性反应全球一体化引起的市场环境的改变反应市场所在地的经营环境的改变政策法规经济状况竞争格局等反应公司内部资源的改变按市场再定义的结果确定在新市场范围内的战略定位市场再定义的主要思想路线“与时俱进”的思想,二、并购计划关键步骤策划篇（一）目标市场的重新定义,6,以目标市场再定义后

3、的公司战略定位为目标通过以下途径，寻找欠缺的具体业务板块目标:审视公司现有业务资源及弱点确定目标市场的主要成功因素参考其他国际业者经营模式对欠缺的业务板块而言，判断采取合适的方式:有机增长 vs.收购合并判断原则：业务建立速度成本效益拟并购的对象是否存在,并购对象是否愿意出售后并购时期的整合难度法律障碍,二、并购计划关键步骤策划篇（二）制定并购战略,7,战略形成,外部环境分析,客户满意程度,风险评估,战略定位,战略改进,评估和控制,特定战略,执行,经营计划,内部因素分析,行业/市场竞争分析,全球最佳借鉴,目标市场再定义,成文,执行,评估,SWOT分析,制定并购战略架构图,主要成功因素,愿景及使

4、命重新确定,二、并购计划关键步骤策划篇（二）制定并购战略（续）,8,目标搜索的考虑因素：目标企业所处的行业经营环境，包括行业生命周期的位置、发展趋势等法律环境公司性质：国有 vs.民营财务、会计和税务的影响确定选择条件：产品？技术？品牌？其他特殊资源？,客户群数据库？销售网络？管理团队？,二、并购计划关键步骤策划篇（三）目标搜索,9,并购的主要类型:横向并购、纵向并购、混合并购横向收购：规模经济效应,扩大生产规模和市场份额（如跨国收购可迅速实现海外扩张策略）压缩过剩能力（如裁员）和降低营运费用（规模采购、资源共享）获取优势资源（如收购有技术或品牌优势的企业）财务优势（融资成本降低、现金流改善等

5、）税收优势（如收购亏损企业从而利用其税收优惠）,二、并购计划关键步骤策划篇（四）设计交易结构,10,并购的主要类型（续）纵向收购：产业一体化 有效地控制产业链，保证产供销顺利进行 节约交易费用（外部交易转换为内部交易）增加收入来源（并购下游企业能拓宽收入来源，改善赢利表现）混合收购：多元化经营 范围经济效应（管理资源等方面的高效运用）调整产业结构（如逐步向新兴产业进军）,二、并购计划关键步骤策划篇（四）设计交易结构（续）,11,协同效应（Synergy）最大化原则运作成本最小化原则风险最小化原则系统化原则,设计交易结构的基本原则,二、并购计划关键步骤策划篇（四）设计交易结构（续）,12,常见的

6、交易结构比较,A)购买企业 vs.购买企业资产B)购买企业资产-直接购买vs.间接购买C)购买原有股东股份 vs.增资扩股D)附加期权方式E)附带经营条件的或有支付方式F)其他形式,二、并购计划关键步骤策划篇（四）设计交易结构（续）,13,A)购买企业 vs.购买资产,二、并购计划关键步骤策划篇（四）设计交易结构（续）,14,B)购买企业资产直接购买 vs.间接购买,二、并购计划关键步骤策划篇（四）设计交易结构（续）,15,C)购买原有股东股份 vs.增资扩股,二、并购计划关键步骤策划篇（四）设计交易结构（续）,16,交易目的当买方对目标公司未来盈利看好，但对近期业务把握不准时，采取附加期权的

7、形式，可以降低风险交易形式购买部分股权加期权购买含股权债券交易特点买方可能为期权支付较高的价格若届时不执行期权，买方可能只是普通参股股东，而达不到控股目的若届时不行使“换股”权利,可继续持有债权,享受定期定额利息,D）附加期权方式,二、并购计划关键步骤策划篇（四）设计交易结构（续）,17,买方先支付一个较低的前端价格，若企业经营达到约定的盈利状态，买方将另外支付约定的金额。其中一种特殊的方式为利润分享方式。即买方先支付一个较低的前端价格，并购后按照约定的方式，以未来实现的利润作为偿还。,E）附带经营条件的或有支付方式,二、并购计划关键步骤策划篇（四）设计交易结构（续）,18,或有支付方式的优势

8、对卖方而言，如果能实现预定的盈利状况，一般可获得一定的溢价对买方而言保持目标公司中主要人员的积极性和主动性并购当时所需的资金压力较小或有支付方式的风险对卖方而言，可能由于买方经营不善造成无偿债能力，而使延期支付方式落空对买方而言，预定的盈利状况受众多因素影响：包括目标企业被出售或与他人合并、改变生产和经营方式、改变会计政策和资本结构。,E）附带经营条件的或有支付方式（续）,二、并购计划关键步骤策划篇（四）设计交易结构（续）,19,设定或有支付方式条款时可基于的未来经营情况指标：收入总额或收入增长 税后利润总额或税后利润的增长 现金流量情况 对买方分红的情况 投资收益的指标，如投资回报率或净资产

9、收益率等,E）附带经营条件的或有支付方式（续）,二、并购计划关键步骤策划篇（四）设计交易结构（续）,20,承担债务式买方以承担目标企业债务为条件接受该企业资产在不需要付款或少量付款的情况下完成并购交易如果对目标企业的情况不十分了解，可能会背上债务包袱，甚至引发财务危机债权转股权模式债权人在企业无力归还债务时，将债权转为投资，从而取得企业的股权 债权人能够较快地处理不良债权，并加强对债务企业的监督管理债务企业能够增强筹资能力，改善资产负债状况经债转股后，由于利息费用减少，有助于改善利润表的表现,F）其他形式,二、并购计划关键步骤策划篇（四）设计交易结构（续）,21,通过离岸交易完成并购实际拟收购

10、的目标企业在境内，该目标企业通常存在境外的控股公司通过与境外控股公司之间进行股权交易，完成间接控股的目的离岸交易的优势 规避境内相关的法律、法规的限制 缩短交易时间 简化交易手续和流程,F）其他形式(续),二、并购计划关键步骤策划篇（四）设计交易结构（续）,22,F）其他形式的交易结构(续),资本性融资租赁 由银行或其他出资人购买目标企业的资产，并作为租赁方把资产出租给投资者，投资人作为承租方负责经营，并以租赁费形式偿还租金。在我国，资本性融资租赁有一种变种形式，即抵押式兼并。即将企业的资产作价抵押给最大债权人，企业法人资格消失，债务挂账停息；然后由债权人与企业主管部门协商利用原企业的全部资产

11、组建新的企业，调整产品结构，开拓新的市场，利用企业收入偿还债务并赎回所有权。,二、并购计划关键步骤策划篇（四）设计交易结构（续）,23,协 同 效 益,公 司 甲,公 司 乙,(互 相 取 长 舍 短),并购协同效应,三、并购实施的重要阶段执行篇（一）并购协同效益分析,24,A）业 务 协 同 效 益B）营 运 协 同 效 益C）财 务 协 同 效 益-降 低 成 本-增 加 收 入-税 务 益 处D）其 他 协 同 效 益,并 购 协 同 效 益,三、并购实施的重要阶段执行篇（一）并购协同效益分析（续）,25,开 发 新 市 场 据 点开 发 新 市 场，例 如 把 产 品 推 广 到 海

12、外 市 场 扩 展 业 务 透 过 收 购 而 非 内 部 增 长 而 进 入 新 行 业 把 业 务 投 资 在 利 润 较 高 的 行 业,A）业 务 协 同 效 益,三、并购实施的重要阶段执行篇（一）并购协同效益分析（续）,26,B）营 运 协 同 效 益透 过 横 向 或 纵 向 并 购 而 改 善 营 运 及 提 高 效 率横 向 并 购 是 指 为 增 加 市 场 占 有 率 及 影 响 力 而 并 购 兢 争 对 手+纵 向 并 购 是 指 并 购 客 户 或 供 应 商,三、并购实施的重要阶段执行篇（一）并购协同效益分析（续）,27,降 低 成 本通 过 增 大 生 产 规 模

13、 而 达 到 经 济 规 模 效 益，从 而 降 低 每 件 产 品 的 生 产 成 本通 过 共 享 资 源 而 改 善 效 益,+,公 司 甲,公 司 乙,并购后的公司,节省,C）财 务 协 同 效 益：通 过 减 低 公 司 之 风 险 而 减 低 资 金 成 本,三、并购实施的重要阶段执行篇（一）并购协同效益分析（续）,28,公司丙,公司丁,增 加,增 加 收 入透 过 有 效 销 售 推 广，改 善 销 售 渠 道 及 重 整 产 品 组 合 而 增 大 市 场透 过 增 加 市 场 占 有 率 而 加 强 市 场 影 响 力 税 务 益 处为 税 务 优 惠 而 收 购 亏 损 公

14、 司提 高 资 产 账 面 值 以 增 加 折 旧 开 支,三、并购实施的重要阶段执行篇（一）并购协同效益分析（续）,29,D）其他协同效益发 展 新 产 品，开 发 新 市 场 以 达 到 策 略 目 的扩 展 技 术 及 专 业 知 识 以 进 一 步 发 展 公 司增 强 客 户 基 础稳 定 货 源 供 应增 加 新 品 牌争 取 市 场 先 机,三、并购实施的重要阶段执行篇（一）并购协同效益分析（续）,30,查阅目标企业所在行业资料及相关法规与有关行业专家、监管机构、金融机构讨论与目标企业高级管理人员、审计师、律师、股东等讨论查阅目标企业重要法律文件，包括协议、合同等查阅相关会计资料

15、,财务及税务分析与调查的方法,三、并购实施的重要阶段执行篇（二）财务及税务分析与调查,31,A）历史财务状况调查B）未来财务状况预测C）税务情况调查以上的工作程序将会在事先拟定的范围内进行,财务及税务分析与调查的内容,三、并购实施的重要阶段执行篇（二）财务及税务分析与调查（续）,32,基本财务情况通过与管理层的讨论，了解公司财务报表在重大方面所采用的会计政策指出该财务报表为遵循其他会计标准（例如投资方所采用的会计制度）而需作出的重大调整取得资产负债表和损益表中重大项目的详细说明及资料，并实施分析程序以验证其合理性,A）历史财务状况调查调查的主要内容,三、并购实施的重要阶段执行篇（二）财务及税务

16、分析与调查（续）,33,资产状况评估现金管理、营运资金、信贷、应付帐款的政策及管理应收帐款、应付帐款及存货的周期分析对资产或负债的价值作合理的重估评估预期的或有负债及潜在责任并了解现存诉讼情况收益状况主要产品/服务的利润分析与销售季节性及周期性盈利质量及收益记录是否符合国际会计标准一般运营及行政开支的结构与非经常性项目的内容,A）历史财务状况调查调查的主要内容（续）,三、并购实施的重要阶段执行篇（二）财务及税务分析与调查（续）,34,资本结构现有股票具有认股价和等待期的股票期权、认股权和其他潜在稀释股权的证券所有债务工具或附加主要条款的银行信用额度汇总表资产负债表外负债在权益、认股权证和债务方

17、面的筹资历史分类表（日期，投资者，美元投资，所有权比例，隐含价值，以及每一轮融资的现值）其它财务信息一般会计政策和企业会计估计（收入确认、存货计价、折旧政策等）关联方关系及其交易信息,A）历史财务状况调查调查的主要内容（续）,三、并购实施的重要阶段执行篇（二）财务及税务分析与调查（续）,35,过去三年的年度和季度财务信息损益表、资产负债表、现金流量表及附注预计结果与实际结果管理层财务报告销售与销售毛利明细表（产品类型、渠道、地区）按客户划分的现有在手订单量应收帐款帐龄分析表,A）历史财务状况调查所需获取的资料,三、并购实施的重要阶段执行篇（二）财务及税务分析与调查（续）,36,B）未来财务状况

18、预测未来财务状况预测的重要性向投资者提供一个现实的远景计划使交易双方对未来业务发展产生共鸣,行业和公司价格政策预测中的经济假设（基于价格和市场波动的不同情况）对预测资本支出、折旧和流动资本要求的说明外部融资安排的假设,财务预测的主要内容对以后三个财政年度的季度财务预测主要成长驱动力与前景商业可预见对外业务风险（例如汇率变动、政府不稳定性）,三、并购实施的重要阶段执行篇（二）财务及税务分析与调查（续）,37,目标企业的税收状况税收状况汇总表，包括可以结转的以前年度经营净损失目标企业所适用的税收政策（包括所得税、增值税、营业税、消费税、关税等）享受的税收优惠，分析可能的税收返还机会目标公司税收稽查

19、情况、欠缴税款情况目标公司的税收资产（如递延税款）情况，并分析其能够被转到新公司的可能性,C）税务情况分析与调查的内容,三、并购实施的重要阶段执行篇（二）财务及税务分析与调查（续）,38,与并购交易相关的税收问题从税收角度出发的未来企业结构分析并购交易中资产/股权转让引起的税收问题并购后的相关税收问题（所得税、印花税、资本利得税，流转税等的计征及减让问题)所取得的资产的税收计价问题其他税收问题从税收的角度出发，找出目标公司现有会计系统的不足，并建议改善协调国际税收顾问的建议,C）税务情况分析与调查的内容(续),三、并购实施的重要阶段执行篇（二）财务及税务分析与调查（续）,39,什么是企业价值评

20、估（Business Valuation)?是指在一个既定的时点，对一个经济实体（公司或企业）或业务的整体价值作出判断及评价企业价值评估的实质是对各种契约/合同相对应的众多经济权利所反映的价值作出判断及评价企业价值评估可以指企业整体资本的价值评估或权益资本的价值评估。,三、并购实施的重要阶段执行篇（三）价值估算与交易定价,40,经济行为,评估目的,评估对象/标的,评估途径/方法,评估结论（附特别事项说明）,具体评估工作,价值基础,概念与流程,三、并购实施的重要阶段执行篇（三）价值估算与交易定价（续）,41,评估目的和评估报告的使用法定评估 vs.非法定评估预先确定的报告使用者评估标的/评估对象

21、（内涵和外延）,三、并购实施的重要阶段执行篇（三）价值估算与交易定价（续）,42,价值基础,最常用的价值基础为公允市场价值 一般假定企业会持续经营 公允市场价值定义:“买卖双方均自愿地、非强迫地在对被交易权益/股份相关情况拥有合理理解的情况下进行公平交易而成交的金额”美国评估师协会(ASA),三、并购实施的重要阶段执行篇（三）价值估算与交易定价（续）,43,第二节 并购风险控制,44,一、并购风险的涵义,并购风险是指由于企业并购未来收益的不确定性，造成的未来实际收益与预期收益之间的偏差。并购风险常常由并购双方信息的严重不对称引起的。,45,二、并购风险种类,财务风险 由于收购方对被收购方财务状况缺乏足够了解，从而导致收购方错误估计目标公司价值和合并的协同效应。例如中国平安收购富通,