工程项目经济评价方法(IV).ppt

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1、1,第四章 工程项目经济评价方法,（公路）工程经济学,4.1 经济评价指标4.2 工程项目方案经济评价,2,工程项目（投资方案）经济评价是工程经济分析的核心，其目的是确保决策的正确性和科学性，最大限度地减小投资的风险，最大限度地提高项目投资的综合经济效益，为项目的投资决策提供科学的依据。因此，正确选择经济效果评价的指标和方法是十分重要的。,4.1 经济评价指标,4.1.1 投资方案评价的指标体系,3,4.1.1.1 投资方案评价的内容与方法概述,盈利能力分析。分析和测算项目计算期的盈利能力和盈利水平。清偿能力分析。分析、测算项目偿还贷款的能力和投资的回收能力。抗风险能力分析。分析项目在寿命期内

2、可能遇到的不确定性因素和随机因素对项目经济效果的影响程度，考察项目承受各种风险的能力，提高项目投资的可靠性和盈利性。,（1）方案经济评价的内容,4,（2）投资方案经济评价的基本方法。投资方案经济评价的基本方法包括确定性评价方法与不确定性评价方法两类。对同一个项目必须同时进行确定性评价和不确定性评价。,按其是否考虑时间因素（资金时间价值）又可分为静态评价方法和动态评价方法。静态评价方法是不考虑资金的时间价值，对现金流量分别进行直接汇总计算评价指标的方法。静态评价方法的特点是计算简便。因此，在方案初选阶段，可采用静态评价方法。动态评价方法是用折算的现金流量来计算评价指标。它能较全面地反映投资方案整

3、个计算期的经济效果。在进行方案比较时，一般以动态评价方法为主。,5,4.1.1.2 经济评价的指标体系,6,根据评价指标是否考虑资金时间价值划分：,1、全部投资包括自有资金和借款2、收益包括利润、折旧、摊销,7,根据评价指标的性质划分：,末尾为期单位为年,末尾为值单位为货币单位,末尾为率，用百分数表示,8,4.1.2 投资方案评价指标的计算,投资利润（收益）率静态投资回收期（Pt）动态投资回收期（Pt）净现值（NPV）内部收益率（IRR）净现值率（NPVR）净年值（NAV）,偿债能力指标,盈利能力分析指标,借款偿还期利息备付率偿债备付率,9,4.1.2.1 盈利能力分析指标,1.投资利润率R,

4、定义：指工程项目达到设计生产能力时的一个正常年份的利润总额（或年平均利润总额）与项目投入的总资金之比。它表明在项目正常生产年份中，单位投资每年所创造的利润额。,判别准则为：,则项目可以考虑接受；,则项目应予以拒绝。,:基准投资收益率 或行业平均利润率,10,【例4.1】某项目总投资为750万元，正常年份的销售收入为500万元，年销售税金与附加为10万元，年总成本费用为340万元，试求投资利润率和投资利税率。若行业基准投资利润率,判断项目财务可行性。,【解】：该项目年利润总额为：,投资利润率为R：,故项目可以考虑接受。,投资收益率指标未考虑资金的时间价值，而且舍弃了项目建设期、寿命期等众多经济数

5、据，故一般仅用于技术经济数据尚不完整的项目初步研究阶段。,11,2静态投资回收期（Pt）,定义：静态投资回收期是不考虑资金时间价值，以项目的净收益回收其全部投资所需要的时间。,静态投资回收期可根据现金流量表计算，分以下两种情况：,（1）若项目建成投产后各年的净现金流量均相同，则:,:为全部投资,:为每年的净收益,12,（2）若项目建成投产后各年的净现金流量均不同，则,评价准则：,表明项目投资能在规定的时间内收回，则方案可以考虑接受,则方案是不可行的,【例4.2】某投资方案的净现金流量如表3.1示，计算其静态投资回收期，VIP,即静态投资回收期为4.33年。,13,（2）若项目建成投产后各年的净

6、现金流量均不同，则,【例4.2】静态投 资回收期,即静态投资回收期为4.33年。,14,静态投资回收期经济意义明确、直观，计算简便，在一定程度上反映了方案经济效果的优劣。而且由于它选择方案的标准是回收资金的速度越快越好，符合怕担风险的投资者的心理，是人们乐于接受和使用的方法。但是，一般认为静态投资回收期只能作为一种辅助指标，而不能单独使用，其原因是：第一，没有考虑资金的时间价值；第二，仅以投资的回收快慢作为决策的依据，没有考虑回收以后的情况。,15,3动态投资回收期（Pt）,定义：动态投资回收期是考虑资金的时间价值，以折算的现金流量的现值回收全部投资现值所需要的时间。,为基准收益率,在实际应用

7、中根据项目的现金流量表，用下列近似公式计算：,评价准则：,表明项目投资能在规定的时间内收回，则方案可以考虑接受,则方案是不可行的。,16,【例4.3】方案有关数据同例4.2，计算该方案动态投资回收期。VIP,动态投资回收期为5.32年，较静态投资回收期4.33年长0.99年。,动态投资回收期是反映方案投资实际回收能力的动态评价指标，反映了等值回收，而不是等额回收全部投资所需的时间，计算较为复杂。,17,4.净现值（NPVNet Present Value）,定义：净现值（NPV）是反映投资方案在计算期内获利能力的动态评价指标。投资方案的净现值是指用基准的折现率，分别把整个计算期间内各年所发生的

8、净现金流量都折现到建设期初（第年即第年年初）的现值的代数和。是评价项目盈利能力的绝对指标。,评价准则：,说明方案能达到基准折现率要求的盈利水平，故该方案可行；,说明方案不能达到基准折现率要求的盈利水平，故该方案不可行。,18,【例4.4】某投资方案总投资为5000万元，投产后，每年现金流出600万元，每年现金流入为1400万元。产品经济寿命期为10年，在10年末，还能回收资金200万元，基准折现率为12%，求计算期内净现值。-415.44,【解】：,因此，该方案不可行！,19,净现值指标的优点：,净现值指标的不足：,需首先确定一个符合经济现实的基准收益率，而确定基准收益率有时是比较难的；不能说

9、明在项目运营期间各年经营成果；不能直接反映项目投资中单位投资的使用效率。,考虑到了资金时间价值和方案在整个计算期内的费用和收益情况，它以金额表示投资收益的大小，比较直观。,20,净现值与（基准）折现率的关系,对于常规投资（即在计算期内，开始时有支出而后才有收益，且方案的净现金流量序列的符号只改变一次），若已知某投资方案各年的净现金流量，则该方案的净现值就完全取决于我们所选用的折现率。即净现值是折现率的（递减）函数。,是 的递减函数，故基准收益率定得越高，方案被接受的可能性就越小。,基准收益率确定得合理与否，对投资方案的评价结果有直接影响，定得过高或过低都会导致投资决策的失误。,21,关于基准收

10、益率（也称基准折现率）,是企业或行业或投资者以动态的观点所确定的、可接受的投资项目最低标准的收益水平。基准折现率定的太高，可能会使许多经济效益好的方案被拒绝；如果定的太低，则可能会使一些经济效益不好的方案被采纳。基准收益率的确定：一般以行业的平均收益率为基础，同时综合考虑资金成本、投资风险、通货膨胀以及资金限制等影响因素。对于政府投资项目，进行经济评价时使用的基准收益率是由国家组织测定并发布的行业基准收益率；非政府投资项目，由投资者自行确定，应考虑以下风素：,22,资金成本和机会成本。资金成本是为取得资金使用权所支付的费用。基准收益率最低限度不应小于资金成本。机会成本是指投资者将有限的资金用于

11、除拟建项目以外的其他投资机会所能获得的最好收益。显然，基准收益率应不低于单位资金成本和单位投资的机会成本。预期利润。投资项目的经济收益不仅应能回收资金和支付利息，而且应能获得一定的利润额。因此，在确定基准收益率时，必须考虑一定数额的预期利润。投资风险。在项目计算期内，项目环境可能发生难以预料的不利变化，即投资者要冒着一定风险作决策。所以在确定基准收益率时，仅考虑资金成本、机会成本因素是不够的，还应考虑风险因素，通常，以一个适当的风险贴补率，来提高基准折现率。通货膨胀。在通货膨胀影响下，项目投入物的价格都会上升。为反映和评价出拟建项目在未来的真实经济效果，在确定基准收益率时，应考虑通货膨胀因素，

12、对基准收益率加以修正。资金限制。资金是稀缺的资源，在资金短缺时，应通过提高基准收益率的办法进行项目经济评价，以便筛选掉盈利能力较低的项目。,23,5内部收益率（IRRInternal Rate of Return）,定义：内部收益率是净现值为零时的折现率，表示对初始投资的恢复能力。即在这个折现率时，项目的现金流入的现值和等于项目现金流出的现值和。原理公式：判别准则：若，则，方案可以接受；若，则，方案不可行。,“净现值指标”是在给定基准折现率的情况下，所计算出的方案能够负担资本成本后的盈利；“内部收益率”指标则是倒过来，用来计算投资方案对所使用的资金所能支付的最高成本。,24,若，则，说明企业的

13、投资不仅能够回收，还能够获得盈利，因此方案应考虑接受；,若，则，说明企业的原始投资可能无法收回，无法支付资本成本费用，方案应被拒绝。,若，则，说明企业的原始投资能够回收，并恰能支付资本成本费用，方案也应能接受；,25,内部收益率的计算步骤：,首先根据经验，选定一个适当的折现率；计算方案的净现值；若，则适当增大；若，则适当减小；重复步骤，直到找到的两个折现率，其所对应求出的净现值满 足：，其中（）一般不超过。采用线性插值法，计算内部收益率的近似值，其计算公式为：,26,【例4.5】某项目净现金流量如表所示。试计算内部收益率指标。,【解】：净现值的计算公式为,现分别设,计算相应的,用线性插值计算公

14、式，计算近似解：,27,内部收益率的经济含义：,内部收益率反映的是方案所能达到的收益率水平，其大小完全取决于方案自身的现金流，因而称为内部收益率。内部收益率可以理解为方案占用资金的恢复能力或可承受的最大投资贷款利率。即对方案来说，如果折现率（或投资贷款利率）取其内部收益率IRR时，在项目的计算期内，如始终存在未回收投资，（项目始终处于“偿付”未被收回投资的状况），且仅在计算期终时，投资完全收回，净现值等于零，动态投资回收期正好等于该方案计算期。内部收益率越高，则该方案的效益越好。,28,内部收益率（IRR）指标的优点和不足：,IRR指标的优点有：考虑资金的时间价值及项目在整个寿命期内的经济状况

15、；能够直接衡量项目的真正的投资收益率；能直观反映投资方案的最大可能盈利能力或最大的利息偿还能力；不需要事先确定一个基准收益率，而只需要知道基准收益率的大致范围即可。,29,IRR指标的不足和局限性：,a、以上讨论的IRR使用情况仅适用于常规投资方案（净现金流量序列符号只变化一次）的经济评价，可以证明，此时方案有惟一的IRR解。对于具有非常规投资项目来讲，其内部收益率往往不是唯一的，在某些情况下甚至不存在。b、计算烦琐，需多次试算。c、如果只根据IRR指标大小进行方案投资决策，可能会使那些投资大、IRR低、但收益总额很大、对国民经济有重大影响的方案落选。因此，IRR指标往往和NPV结合起来使用，

16、因为NPV值大的方案，其IRR未必大，反之亦然。,30,多个内部收益率的情形,解释与说明,常规项目：净现金流量序列符号只变化一次的项目。非常规项目：净现金流量序列符号变化多次的项目。内部收益率方程是一个一元n次方程，有n个复数根（包括重根），故其正数根的个数可能不止一个。借助笛卡儿的符号规则（若符号改变次，则有个IRR；改变次，则有个；改变n次，则有n个值，此规律称作狄斯卡尔符号规则），IRR的正实数根的个数不会超过净现金流量序列正负号变化的次数。当方案的净现金流量的正负号改变不止一次，就会出现多个内部收益率。如图，符号由“正”变“负”，由“负”变“正”共次，所以内部收益率有个，不能使用IRR

17、指标。,31,6净现值率（）,定义：是项目净现值与项目全部投资现值之比，其经济含义是单位投资现值所能带来的净现值，是一个考察项目单位投资盈利能力的指标。由于净现值不能直接考察（反映）项目投资额的大小，故为了考察投资的利用效率，常用净现值率作为净现值的辅助评价指标。计算公式：m为建设期年数 判别准则：NPVR0，方案可以接受。,32,7净年值（NAVNet Annual Value）,定义：净年值是以一定的基准收益率将项目计算期内净现金流量等值换算而成的等额年值。计算公式：由于，与 总是同为正或同为负，故净年值法与净现值法在方案评价中能得出相同（一致）的结论。评价准则：，则项目在经济上可以接受；

18、，则项目在经济上应予拒绝。,33,4.1.2.2 偿债能力指标,借款偿还期：指以项目投产后的收益（利润、折旧、摊销及其他收益）偿还项目投资借款本息所需要的时间。是反映项目借款偿债能力的重要指标。计算公式为：在实际工作中，借款偿还期可直接从财务平衡表推算，以年表示。其计算公式为 评价准则：借款偿还期满足贷款机构的要求期限时，即认为项目是有借款偿债能力的。,34,利息备付率：利息备付率也称已获利息倍数，指项目在借款偿还期内各年可用于支付利息的税息前利润与当期应付利息费用的比值。计算公式为：利息备付率可以按年计算，也可以按整个借款期计算。利息备付率表示使用项目利润偿付利息的保证倍率。对于正常经营的企

19、业，利息备付率应当大于2。否则，表示项目的付息能力保障程度不足。,35,偿债备付率：偿债备付率指项目在借款偿还期内，各年可用于还本付息的资金与当期应还本付息金额的比值。偿债备付率表示可用于还本付息的资金偿还借款本息的保证倍率。计算公式为：可用于还本付息的资金包括：可用于还款的折旧和摊销，成本中单列的利息费用，可用于还款的利润等。偿债备付率可以按年计算，也可以按项目的整个借款期计算。正常情况下应当大于，且越高越好。当指标小于时，表示当年资金来源不足以偿付当期债务，需要通过短期借款偿付已到期债务。作业：83面4、5、6、7题。,36,4.2 工程项目方案经济评价,单一方案：独立型方案投资方案 互斥

20、型方案 互补型方案 多方案 现金流量相关型方案 组合互斥型方案 混合相关型方案,评价方案类型,37,4.2.2 单一（独立型）方案经济评价,静态指 投资收益率 标评价 静态投资回收期 动态 净现值NPV 指标 内部收益率IRR 评价 动态投资回收期,评价结论一致,经济评价,单方案的可行性取决于方案自身的经济效果是否达到或超过预定的评价标准或水平。对方案自身经济性的检验，称为“绝对经济效果检验”。如通过，则方案可行；否则应予以拒绝。,38,4.2.3 互斥型方案经济评价,互斥方案经济效果评价包括两部分：一是进行“绝对效果检验”，即考察各个方案自身的经济效果；二是“相对效果检验”，即考察哪个方案相

21、对效果最优。两种检验的目的和作用不同，通常缺一不可，以确保所选方案不但可行而且最优。,39,经济评价,评价方法：,40,4.2.3.1 互斥方案静态评价,1.增量投资利润率法定义：增量投资所带来的经营成本上的节约与增量投资之比就叫增量（追加）投资利润率。计算公式：评价准则：若R(2-1)基准投资利润率，则投资大的方案可行；若R(2-1)基准投资利润率，则投资小的方案可行。适用范围：适用于对比方案的产出量（或生产率、年营业收入等）（效用、效益、规模）相同的情况。当其产出量不同时，则要先进行产量等同化处理。,41,2.增量（追加）投资回收期法定义：用互斥方案经营成本上的节约或增量净收益来补偿其增量

22、投资的年限。计算公式：评价准则：若Pt(2-1)Pt(基准投资回收期)，投资大的方案可行；若Pt(2-1)Pt(基准投资回收期)，投资小的方案可行。适用范围：适用于对比方案的产出量（或生产率、年营业收入等）相同的情况。当其产出量不同时，则要先进行产量等同化处理。详见教材P71（刘晓君）,42,3.年折算费用法定义：将投资额在基准投资回收期内进行分摊，再与各年的年经营成本相加。计算公式：评价准则：年折算费用最小的方案为最优。4.综合总费用法定义：方案的综合总费用是方案的投资与基准投资回收期内年经营成本的总和。计算公式：评价准则：综合总费用最小的方案即minSj为最优。,43,计算期相同的互斥方案

23、评价,1.净现值（NPV）法与净年值（NAV）法计算步骤：绝对效果检验：计算各方案的NPV或NAV，并加以检验剔除净现值0或净年值0的方案比较其指标的数值；方案选优：净现值或净年值最大的方案即为最优方案。判别准则：NPV0且max（NPV）所对应的方案为最优方案；NAV0且max（NAV）所对应的方案为最优方案。,44,【例4.6】有三个互斥方案，寿命期均为10年，各方案的初始投资和年净收益见表，在三个方案中选择最优方案。VIP,【解】：,净年值：,净现值：,45,2.费用现值法与费用年值法在工程经济分析中，方案的效益相同（或基本相同），但效益无法或很难用货币计量时，用费用现值（PC）与费用年

24、值（AC）替代净现值（NPV）与净年值（NAV）。min（PC）所对应的方案为最优方案 min（AC）所对应的方案为最优方案,判别准则：,46,2.费用现值法与费用年值法在工程经济分析中，方案的效益相同（或基本相同），但效益无法或很难用货币计量时，用费用现值（PC）与费用年值（AC）替代净现值（NPV）与净年值（NAV）。min（PC）所对应的方案为最优方案 min（AC）所对应的方案为最优方案,判别准则：,【解】：,PCa=20+2(P/A,10%,5)3(P/F,10%,5)=25.72万元PCb=30+1(P/A,10%,5)5(P/F,10%,5)=30.69万元,47,思考与分析：我

25、们可以根据净现值的大小判定互斥方案的优劣，那么是否可以根据内部收益率大小来判断方案的优劣呢？下面通过例4.6中各互斥方案的比较分析加以说明：根据例4.6的现金流量，可以求出IRRa15.6、IRRb15.13、IRR13.21%。如果按内部收益率作为标准，IRRa最大且大于基准收益率（10），则为最优方案。显然这是不对的（是最优方案）。因此，不能根据内部收益率的大小判断互斥方案的优劣。,3.增量（差额）内部收益率法,48,定义：指两个互斥方案形成的差额现金流量的差额净现值为零时的折现率，用符号IRR表示。,49,评价准则,当IRRic时，表明投资大的方案与投资小的方案相比较，多投入的资金所取得

26、的收益恰好等于基准收益率；一般应考虑选择投资大的方案。当IRR ic时，表明投资大的方案与投资小的方案相比较，多投入的资金所取得的收益大于基准收益率；认为投资大的方案优于投资小的方案。当IRR ic时，表明投资大的方案与投资小的方案相比较，多投入的资金所取得的收益未能达到基准收益率；认为投资大的方案劣于投资小的方案。,50,计算步骤：,（1）进行绝对效果评价：计算各方案的IRR（或NPV或NAV），淘汰IRR ic，则保留投资额大的方案；反之，则保留投资额小的方案。直到全部方案比较完毕，最后一个被保留的方案即为最优方案。,51,增设方案，投资为，收益也为。将方案按从小到大的顺序排列：，。将方案

27、与方案进行比较。差额内部收益率IRR（）满足 则求得 所以为当前最优方案。将方案与当前最优方案进行比较。差额内部收益率IRR（BA）满足 则求得 所以为当前最优方案。将方案与当前最优方案进行比较。差额内部收益率IRR（CB）满足 则求得 仍然是当前最优方案。因所有方案比较完毕，所以方案为最优方案。,【例4.7】用差额内部收益率法重做例4.6。,52,4.净现值率（NPVR）法,净现值率大小说明方案单位投资所获得的超额净效益的大小。当比较方案的投资额不同，且有明显的资金限制时，可以考虑利用此指标进行辅助评价。评价步骤：计算各方案的净现值和净现值率，淘汰那些NPVR0的方案；比较大小；选最大者为最

28、优。May 与净现值法不一致！方案A：12.44/49=0.25388 对例4.6方案B：13.73/60=0.22883,53,4.2.3.3 计算期不同的互斥方案评价,对于互斥方案，如果其寿命期不相同，就不能直接采用净现值等方法比较，因为寿命期长的方案与寿命期短的方案的净现值不具有可比性。因此，为了满足时间可比的要求，就需要对各备选方案的计算期和计算公式进行适当的处理，使各个对比方案在相同的条件下进行比较，才能得出合理的结论。,54,1.净年值（NAV）法,隐含的假设：各备选方案在其寿命结束时均可按原方案重复实施。一个方案无论重复实施多少次，其净年值是不变的，从而使寿命不等的互斥方案之间具

29、有可比性。判别准则：NAVj0 且 max（NAVj）所对应的方案为最优。min（ACj）（费用年值）所对应的方案为最优。,55,【例4.8】某建设项目有、两个方案，其净现金流量如表所示，若ic10，试用净年值法对方案进行比选。VIP,【解】：,先求出A、B二个方案的净现值,再求出A、B二个方案的净年值,所以方案A为最佳方案。,56,为满足可比性的要求，需对各备选方案的寿命期做统一处理。处理的方法通常有两种：（1）最小公倍数法（方案重复法）：取各备选方案寿命期的最小公倍数作为方案比选时共同的计算期（分析期），并假设各个方案均在这样一个共同的计算期内重复进行，直到其寿命期等于最小公倍数为止。例如

30、有、两个互斥方案，方案计算期为年，方案计算期为年，则其共同的计算期为年，然后假设方案将重复实施次，方案将重复实施次，分别对其净现金流量进行重复计算，计算出在共同的计算期内各个方案的净现值，以净现值较大的方案为最佳方案。,2.净现值（NPV）法,57,【例4.9】根据【例4.8】的资料，试用最小公倍数法对方案进行比选。,【解】：方案计算期10年，方案计算期为年，则其共同的计算期为年，也即方案需重复实施两次。,计算在计算期为年的情况下，、两个方案的净现值:,0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10,100 100,50 50,由于NPV(A)NPV(B)0，所以方案A为最佳方案。,58,（2）

31、研究期法:针对寿命期不相等的互斥方案，直接选取一个适当的分析期作为各个方案共同的计算期，通过比较各个方案在该计算期内的净现值来对方案进行比较。以净现值最大的方案为最佳方案。在实际应用中，为简便起见，往往直接选取诸方案中最短的计算期为各个方案的共同的计算期，所以研究期法又称最小计算期法。采用研究期法对方案进行比选时，其计算步骤、判别准则均与净现值法完全一致，唯一需要注意的是对于寿命期比共同的计算期长的方案，要对其在计算期以后的现金流量情况进行合理的估算，以免影响结论的合理性。根据对方案的了解程度，可采用两种方法：预测未来价值法。承认未使用价值法。,59,【例4.10】有、两个项目的净现金流量如表

32、所示，若已知ic，试用研究期法对方案进行比选。,【解】：取、两方案中较短的计算期为共同的计算期，也即n（年），分别计算当计算期为年时、两方案的净现值：,60,4.2.3.4 寿命无限的互斥方案比较,一些工程项目如铁路、桥梁、运河、大坝等，可以通过大修或更新使其寿命延长至很长的年限直到无限，这时其现金流量大致也是周期性地重复出现。寿命无限方案的现金流量的现值与年值之间的关系为：对于无限寿命的方案比较可以采用现值法或年值法，进行比选。,61,【例4.11】某桥梁工程，初步拟定个结构类型方案。方案为钢筋砼结构，初始投资1500万元，年维护费为10万元，每年大修次费用为100万元；方案为钢结构，初始投

33、资2000万元，年维护费为万元，每10年大修次费用为100万元。5，哪一个方案经济？VIP,【解】：现值法：,方案费用现值为,方案费用现值为,则方案经济。,年值法：,方案的年费用为,方案的年费用为,则方案经济。,62,其他多方案的经济评价,1.现金流量相关型方案经济评价2.互补型方案经济评价 先用“互斥方案组合法”将各方案组合成互斥方案，计算各互斥方案的现金流量，然后再按互斥方案的评价方法进行比选。3.有资金限制的独立方案的评价组合、互斥型方案。这是针对独立方案来讲的，由于资金有限，不可能把通过绝对效果检验的方案都选，只能选其中一部分方案实施，这些独立方案组合之间变为互斥关系。（1）独立方案组

34、合互斥化法（2）净现值率（NPVR）排序法,63,相关方案的经济效果评价（1）无资金约束下现金流量相关型方案的评估择优 其主要思路是：先将各方案组合成互斥方案，计算各互斥方案的现金流量，再应用各种经济效果评估指标进行评价。,例：在两座城市间有两个投资方案A、B，A为建高速公路，B为建铁路，只上一个项目时各项目的净现金流如表1所示；两个方案都上时，会对另一方案的现金流产生影响，估计有关数据如表2。MARR=10%，试进行方案评价择优。,64,表1 只有一个项目时的现金流量 单位：亿元人民币,表2 同时有两个项目时的净现金流量 单位：亿元,65,解：A、B两方案为现金流相关方案，可用“方案互斥组合

35、法”评价择优。第一步，先将各相关方案组合成互斥方案，如表3。表3 互斥方案评优表,66,第二步，对各互斥方案进行评价择优。这里用净年值法。,，故两个方案同时采纳为最佳。,67,（2）受资金约束方案的评价择优由于受到资金总额的约束，两个本来具有独立性质的方案在给定其总投资的情形下，原来独立的方案也可能变成相关方案。,68,（1）独立方案组合互斥化法,方案组合法的原理是：列出独立方案所有可能的组合，每个组合形成一个组合方案（其现金流量为被组合方案现金流量的叠加），由于是所有可能的组合，则最终的选择只可能是其中一种组合方案，因此所有可能的组合方案形成互斥关系，可按互斥方案的比较方法确定最优的组合方案

36、，最优的组合方案即为独立方案的最佳选择。,69,具体步骤：,列出m个独立方案的所有可能组合，形成 个新的互斥的组合方案（其中包括方案，其投资为，收益也为）；每个组合方案的现金流量为被组合的各独立方案的现金流量的叠加；将所有的组合方案按初始投资额从小到大的顺序排列；排除总投资额超过投资资金限额的组合方案；对所剩的所有组合方案按互斥方案的比较方法确定最优的组合方案；最优组合方案即为该组独立方案的最佳选择。,70,【例4.12】有个独立的方案，和，寿命期皆为年，现金流量如表3.13所示。基准收益率为，投资资金限额为万元。要求选择最优方案。VIP,【解】：列出所有可能的组合方案（包括方案）,71,对每

37、个组合方案内的各独立方案的现金流量进行叠加，作为组合方案的现金流量，并按叠加的投资额从小到大的顺序对组合方案进行排列，排除投资额超过资金限制的组合方案（）；按组合方案的现金流量计算各组合方案的净现值；（）方案净现值最大，为最优组合方案，故最优的选择应是和。方案组合法的优点是在各种情况下均能保证获得最佳组合方案，但缺点是在方案数目较多时，其计算比较烦琐。,72,（2）净现值率NPVR排序法,净现值率NPVR排序法的原理：计算各方案的净现值，排除净现值小于零的方案，然后计算各方案的净现值率，按净现值率从大到小的顺序，依次选取方案，直至所选取方案的投资额之和最大程度地接近或等于投资限额。按净现值率排

38、序原则选择项目方案，其基本思想是单位投资的净现值越大，在一定投资限额内所能获得的净现值总额就越大。净现值率排序法的优点是计算简便，选择方法简明扼要。缺点是由于投资方案的不可分性，即一个方案只能作为一个整体被接受或放弃，经常会出现资金没有被充分利用的情况。,73,【例4.13】某一经济区投资预算为150万元，有六个投资方案，其净现值与投资额如表，试按照净现值指数排序法对方案进行选择（ic=10%）。,解：计算各方案的净现值及净现值指数，并列于表内。,去掉净现值及净现值指数为负数的D方案，按NPVR的大小排序，可知满足资金总额约束的方案为A、E、C，所用的资金总额为150万元，净现值总额为30.81万元。,74,【例4.14】现有8个独立方案，数据见表。试在投资预算限额12000万元内，用NPVR法确定其投资方案的最优组合。,最佳方案组合投资：A+B+H+E=4000+2400+3000+2600=12000（万元）最佳方案组合NPV：A+B+H+E=2400+1080+1140+572=5192（万元）,75,第四章作业一：83面4、5、6、7题。第四章作业二：84面8、9、10、11题。,