利率风险管理.ppt

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1、1,第一节 利率风险的识别第二节利率风险的评估第三节 利率风险的应对与控制,第四章利率风险管理,2,第一节 利率风险的识别,一、利率风险的涵义二、利率风险的类别三、利率风险的成因四、我国金融机构的利率风险,3,一、利率风险的涵义,关于利率含义:形式/实质计算方法：单利/复利/连续复利种类：“中国目前市场上的利率品种已达1000种以上”（李扬，2007）/美国关于收益率当期收益率/持有期收益率/总收益率利率问题的复杂性,4,一、利率风险的涵义,利率风险是指经济主体因利率水平的不利变动而导致损失的风险,利息收入减少/利息支出增加非利息收入减少/非利息支出增加资产价格下跌/债务价格上升,股东价值下降

2、,利率的不利变动,5,二、利率风险的类别,6,（一）重新定价风险,也称期限不匹配风险，是最主要和最常见的利率风险形式。来源于金融机构资产、负债和表外业务到期期限（就固定利率而言）或重新定价期限（就浮动利率而言）所存在的差异。,二、利率风险的类别,7,风险、期限、利率的关系图,利率上升：获益,利率下降：受损,利率上升：受损,利率下降：获益,再融资风险,再投资风险,r,t,注：r预期利率t资产期限负债期限,t0：借短贷长,t0：借长贷短,8,案例：美国储贷协会危机美国的储贷协会是一个由储户参与，为单户住宅提供抵押贷款的融资机构。储贷协会在美国相当发达，行业资产总额曾在80年代初期一度逼近商业银行的

3、40%，住宅抵押贷款的市场份额达到商业银行的2倍之多，是美国金融市场的重要力量。储贷协会资产负债业务的主要惯例是：以20年至30年的住宅抵押和固定利率来发放贷款，并以短期存款作为自己的资金来源，利率有固定的亦有浮动的。20 世纪70年代美国利率市场化，1986年取消利率管制 Q条例。储贷协会的长期固定利率抵押贷款在利率市场化中出现资产负债期限和利率不匹配，利率上升和金融创新加剧竞争，使其筹资成本大幅上升，出现利率逆差。1982年一半储贷协会丧失偿付能力，80%面临亏损，挤兑风潮迅速蔓延。危机一直持续到90年代初，美国储蓄保险基金损失殒尽，政府最终以1500亿美元的代价才基本平息了这场危机。,9

4、,（二）收益率曲线风险,重新定价的不对称性也会使收益率曲线斜率、形态发生变化，即收益率曲线的非平行移动，对银行的收益或内在经济价值产生不利影响，从而形成收益率曲线风险，也称利率期限结构风险。,二、利率风险的类别,10,1、关于收益率曲线在某一时点上，将同一发行者所发行的各种期限不同的债券的收益率用一条线连接起来而形成的曲线。,二、利率风险的类别,11,2、收益率曲线不同形状的含义及其成因,二、利率风险的类别,A,C,B,D,期限,收益率,A为正向曲线，期限越长，收益率越高,B为反向曲线，期限越长，收益率越低,C为水平线，所有期限上的收益率相同,D为波动线，期限与收益率的关系呈波动状态,12,3

5、、收益率曲线风险,二、利率风险的类别,期限,收益率,原始曲线,平行移动：重新定价风险,形态变化：收益率曲线风险,13,课堂练习：比较分析收益率曲线的变化,14,（三）基准风险,也称为利率定价基础风险，是另一种重要的利率风险来源。在利息收入和利息支出所依据的基准利率变动不一致的情况下，虽然资产、负债和表外业务的重新定价特征相似，但因其现金流和收益的利差发生了变化，也会对银行的收益或内在经济价值产生不利影响。,二、利率风险的类别,数据分析:,16,案例：长期资本管理公司危机长期资本管理公司曾被基金界誉为“梦幻组合”。在1994年到1997年间的业绩辉煌而诱人，资产净值由12.5亿美元迅速上升到48

6、亿美元，各年的投资回报率依次为28.5%、42.8%、40.8%和17%。LTCM所依赖的战略和秘密武器分别是“相对价值论”和“交易模型”，认为在任何两类相似的金融工具之间，都会存在着某种正常的关系。如果这种关系被打破，可以预计经过一段时间它们还会恢复到原来的状态。在这一理论的指导下，LTCM通过计算机编制出复杂的“交易模型”，在金融市场上寻找他们认为“不正常”的关系。买入“低估”的金融产品，同时卖空“高估”的金融产品。,17,1998年，LTCM认为公司债券与房屋抵押债券的利率已高出国库券的利率很多，它们之间的差别超出了正常的范围，于是便开始大量卖空国库券，同时买进其它“低估”了的债券。由于

7、猜测1999年1月1日启动的欧元会使得各国政府债券的回报率变得相同，LTCM买入了价格较低的意大利政府债券，而卖空价格较高的德国政府债券。然而由于受俄罗斯金融危机的影响，人们担心公司获利减少，纷纷卖出公司债券和房屋抵押债券，抢购国库券；与此同时，安全性较高的德国政府债券受到青睐，而意大利政府债券价格迅速下跌。在这种情况下，LTCM买进和卖空的债券由于两边都与市场的方向相反而损失惨重。从5月俄罗斯金融风暴到9月全面溃败，短短的150天长期资本管理公司资产净值下降90%，出现43亿美元巨额亏损，走到了破产边缘。9月23日，美联储出面组织安排，以美林、摩根为首的15家国际性金融机构注资37.25亿美

8、元购买了LTCM的90%股权，共同接管了该公司，从而避免了它倒闭的厄运。,18,（四）期权性风险,期权性风险来源于银行资产、负债和表外业务中所隐含的期权。期权可以是单独的金融工具，如场内交易期权和场外期权合同，也可以隐含于其他的标准化金融工具之中，如债券或存款的提前兑付、贷款的提前偿还或违约等选择性条款。一般而言，期权和期权性条款都是在对买方有利而对卖方不利时执行，因此，此类期权性工具因具有不对称的支付特征而会给卖方带来风险。,二、利率风险的类别,19,来自于资产和负债的定价期限不一致，也称期限不匹配风险,重新定价风险,比较：,收益率曲线风险,基准风险,期权性风险,来自于不同期限的利率变动幅度

9、的不一致，如活期和定期利率的变动不一致,来自用于定价基准的利率变动幅度的不一致，如存贷款基准利率变动不一致,来自于客户行使那些在业务中隐含的期权，如提前取款,课堂练习：根据下表资料，分析不同类型的利率风险,收益率曲线风险,基差风险,重新定价,21,三、利率风险的成因,对利率风险的暴露,不利的利率变动,利率风险,交易层面:投资/借贷/机构层面:结构/流动性/,宏观政策/市场供求/心理预期/,22,三、利率风险的成因,具体因素：利率水平的预测和控制具有很大的不稳定性金融机构的资产负债具有期限结构的不对称性利率计算具有不确定性为保持流动性而导致利率风险以防范信用风险为目标的利率定价机制存在缺陷非利息

10、收入业务对利率变化也越来越敏感,23,利率的变动1996-2004年间8次降息，2004年以来9次加息,四、我国金融机构的利率风险,24,利率的变动利率市场化的进程1995年中国人民银行关于“九五”时期深化利率改革的方案初步提出利率市场化改革的基本思路。1996年6月1日放开银行间同业拆借市场利率，实现由拆借双方根据市场资金供求自主确定拆借利率。1997年6月银行间债券市场正式启动，同时放开债券市场债券回购和现券交易利率。1998年3月放开了贴现和转贴现利率。1998年9月放开了政策性银行金融债券市场化发行利率。1998年10月将金融机构对小企业的贷款利率浮动幅度由10%扩大到20%，农信社的

11、贷款利率最高上浮由40%扩大到50%,四、我国金融机构的利率风险,25,1999年4月允许县以下金融机构贷款利率最高可上浮30%1999年9月将对小企业贷款利率的最高可上浮30%的规定扩大到所有中型企业，同时成功实现国债在银行间市场利率招标发行。1999年10月对保险公司3000万元以上、5年以上大额定期存款，实行保险公司与商业银行双方协商利率的办法。2004年1月将商业银行、城市信用社的贷款利率浮动区间上限扩大到1.7倍，农村信用社扩大到2倍。下限保持为0.9倍不变。同时明确了浮动区间不再根据企业所有制性质、规模大小分别制定。2004年10月不再设定金融机构(不含城乡信用社)人民币贷款利率上

12、限，同时允许金融机构人民币存款利率下浮。2005年12月央行官员称“中国已经基本取消了利率管制”,四、我国金融机构的利率风险,26,金融机构的利率风险暴露存贷款业务固定收益证券的价格波动利率衍生品的出现2005年推出债券远期交易2006年推出人民币利率互换交易保险产品的定价理财产品其他,四、我国金融机构的利率风险,示例：中国工商银行的利率衍生品业务,28,第二节 利率风险的评估,一、资金缺口模型二、久期模型三、其它度量方法,29,一、资金缺口模型,(一)基本思路,对利率变动不敏感的资产,对利率变动敏感的资产,对利率变动敏感的负债,对利率变动不敏感的负债,所有资产,所有负债,利率变动后，净利息收

13、入随之变动,利率变动后，净利息收入保持不变,30,用公式表示：,利率敏感性资产（负债）指那些在一定时限内到期的或需要重新确定利率的资产（负债）,一、资金缺口模型,31,正缺口损失,负缺口获利,负缺口损失,IGap,正缺口获利,0,一、资金缺口模型,(二)模型的运用,i,示例：某银行的资金缺口分析,课堂练习：,假定考察期为1年。某银行的资产负债简表如下：,问：该银行将面临何种利率变动风险？,34,（三）模型的评价,一、资金缺口模型,1、优点模型设计简单、可操作性强,2、缺点只考虑了期限不匹配风险只考虑了利息收入和支出只考虑了利率对当期收益的影响如何把握时间段的划分？,35,二、久期模型,（一）基

14、本思路（二）关于久期（三）凸性（四）久期缺口（五）模型简评,36,二、久期模型,（一）基本思路,一个普遍的规律是，资产的到期日越长，其价格的波动程度越大。期限应成为衡量利率风险的标尺名义期限、实际剩余期限等都只考虑了最后一笔现金流的时间，或仅假定到期一次还本付息，而没有考虑在此前的所有的现金流入久期通过对存续期内所有现金流到期日的加权来反映资产的平均寿命，可作为衡量利率风险的有效指标,38,二、久期模型,（二）关于久期,39,例1：假设有一笔面额为1000元、6年期的付息债券，年付息率和收益率都是，每年付息一次，试计算该债券的久期,二、久期模型,40,解：,二、久期模型,41,许多统计软件都可

15、以用来计算久期，如EXCEL：,42,1、理解久期：,从形式上看，久期是一个时间概念表示资产在未来产生现金流的时间加权平均数，其权重就是当期现金流现值在总现值中所占的比例因此，久期反映了资产暴露在利率风险中的平均时间长短久期越大，资产暴露在利率风险中的平均时间越长，风险越大；反之亦反,二、久期模型,43,从实质上看，久期是一个弹性概念表示资产价格的利率弹性,二、久期模型,44,这样，通过修正久期就可以很方便地估计资产价格变化相对于市场利率变化的敏感性了,2、修正久期,二、久期模型,45,根据 中的资料计算:当利率上升0.01%,该债券的价格将如何变动?,例2:,二、久期模型,例1,46,课堂练

16、习：,1、某债券面值100元，期限为2年，息票率为6%，收益率为6%，每年付息一次，该债券的久期是多少？如果该债券发生下列某种变化，久期分别是多少？2、期限改为3年；3、息票率改为8%；4、收益率改为8%；5、每半年付息一次。(小数点后保留四位),47,答案：,48,名义期限与久期成正相关,名义期限越长,久期越长,名义期限,息票率,收益率,付息方式,息票率与久期成负相关,息票率越低,久期越长,收益率与久期成负相关,收益率越低,久期越长,付息频率与久期成负相关,付息频率越高,久期越短,3、影响久期大小的主要因素,49,课堂练习2：按久期长短对下列债券排序,A、5-2-1-4-3；B、1-2-3-

17、4-5C、5-4-3-2-1；D、2-4-5-1-3,50,P：价格Y：收益率D：久期线A：实际价格线,用久期来表示价格变动时，隐含的条件是价格与收益率之间的变动呈线性关系，然而实际上，二者之间往往存在着非线性关系，如下图所示：,（三）凸性Convexity,51,1、定义与度量,（三）凸性Convexity,52,例3：某债券为面额100元、2年期、6%的息票率、半年付息一次，如果市场收益率同样为6%，试计算其凸性,（三）凸性Convexity,53,解：,54,2、凸性的应用用于估计债券价格的变化,（三）凸性Convexity,如果把久期看作是债券价格对利率小幅波动敏感性的一阶估计，那么凸

18、性就是二阶估计收益率变化幅度越大，凸性效应越明显,55,例4：在例3中，已知D1.91年，C=4.44，如果收益率上升1%，则价格变动为：,（三）凸性Convexity,56,P：价格y：收益率D：久期线C：久期凸性价格线,如下图所示,当收益率从y0到y1，上升1%，按久期计算出来的价格显然下降得更快。即：PcPD,P0100，PC98.1981，PD98.2203,（三）凸性Convexity,57,示例：运用久期和凸性估算的价格与实际价格的差异,（三）凸性Convexity,58,用于选择债券在不考虑隐含期权的前提下，凸性的存在使得：当利率上升时，债券价格以减速度下降；当利率下降时，债券价

19、格以加速度上升。因此，久期相同的情况下选择凸性较大的债券,（三）凸性Convexity,59,3、凸性的特性凸性与到期期限（成熟期）之间呈正相关凸性与息票率之间呈反相关凸性与到期收益率之间呈反相关利率变动幅度越大，凸性的应用价值越高,（三）凸性Convexity,60,（四）久期缺口,1、组合的久期久期具有可相加性，即,61,2、久期缺口,（四）久期缺口,62,可见，利率变动对金融机构净值的影响因素主要有资产规模、久期缺口与利率变动幅度，三者之间的关系为：,（四）久期缺口,63,图示（比较利率敏感性缺口）,正缺口获利,负缺口损失,负缺口获利,DGap,y,正缺口损失,0,（四）久期缺口,例5:

20、某机构资产负债情况如下表，假定所有的资产与负债均持有到期，到期收益率等于名义利率，年付息一次,问:该机构面临何种利率风险?,答案：,因此，面临利率上升风险,如果收益率曲线向上平行移动1%，则有,以3年期贷款为例,价值变动=-2.657001%1.14%=-16.3百万元则3年期贷款的市值=700-16.3=683.7百万元从净值来看,利率上升1%,净值减少80-70.5=9.5百万元,67,优点：动态分析考虑了市值因素不要求收益曲线只发生平行移动,缺点：依赖于一系列假定：利率预测的准确性能够主动调整缺口利率与价格之间呈线性其他，如不考虑坏账,（五）模型的评价,68,（一）模拟分析法,三、其他度

21、量方法,模拟分析法是指金融机构通过模拟利率的未来走势及其对现金流量的影响，而将利率变化对收益与经济价值的潜在作用进行的详细评估。,模拟的内容既可以包括利率环境的各种变化，如收益率曲线斜率与形态的变化，也可以包括金融机构及其客户行为的变化，如发展战略的调整。,69,根据2004年10月巴塞尔委员会发布的利率风险管理与监管原则，银行在选择利率冲击时应遵循以下指导原则：所选择的利率冲击应反映利率承受相当压力的非同寻常的环境；所选择的利率冲击规模应足够显著，能够反映银行资产与负债中的隐含期权和凸性，这样才可以揭示有关风险；利率冲击分析方法应直接明了，便于实际运用，应能包容：单一利率路径模拟模型和银行帐

22、户头寸风险价值模型（依赖统计数据）中的不同方法；基本方法应能够分析以不同货币计值风险头寸的利率冲击，具体包括十国集团成员货币计值和以重要的非十国集团成员货币计值。,三、其他度量方法,70,可供选择的利率冲击情形：对于以十国集团成员货币计值的风险头寸向上和向下200基点的收益率曲线平移利率冲击在以一年（240个工作日）为持有期、观察年度至少为五年的情况下，观察到的利率变化的第1和第99个百分位数对于以非十国集团成员货币计值的风险头寸与在以一年（240个工作日）为持有期、观察年度至少为五年的情况下，所观察到的利率变化的第1和第99个百分位数大体上相吻合的收益率曲线平移利率冲击在以一年（240个工作

23、日）为持有期、观察年度至少为五年的情况下，观察到的利率变化的第1和第99个百分位数。,三、其他度量方法,71,（二）VaR法以参数法为例：VaR计算公式为这里表示债券价格波动率，即如果用y表示收益率的波动率，即又知代入VaR计算公式，得,三、其他度量方法,72,第三节 利率风险的应对与控制,一、利率限额管理二、资金缺口管理 三、久期缺口管理四、利率风险的表外管理,73,金融机构应建立利率风险限额管理制度，根据自身的风险度量方法设计出合理的限额体系。应考虑因素：机构的规模业务的性质及其复杂程度资本状况计量与管理风险的能力相此外，金融机构在设计利率风险限额体系时，还应充分考虑市场利率变动对其的收益

24、和股本的经济价值的潜在影响。,一、利率的限额管理,74,基本原理：,二、资金缺口管理,75,主要措施：,二、资金缺口管理,76,基本原理：,三、久期缺口管理,77,主要措施：,三、久期缺口管理,78,利率互换远期利率协议利率期货利率期权利率上限、利率下限与利率上下限,四、利率风险的表外管理,示例：中国工商银行的利率衍生品业务,80,本章小结：1、利率风险的定义及其影响2、利率风险的类别：重新定价风险、收益率曲线风险、基准风险、期权性风险3、利率风险的成因分析4、评估利率风险的主要方法包括：资金缺口法、久期分析法、情景模拟法、压力测试法和VaR法等5、资金缺口法的基本思路、模型运用及简要评价6、久期分析法的基本思路、模型运用及简要评价7、应对与控制利率风险的主要方法：表内管理法与表外管理法,