外汇制度与外汇管制.ppt

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1、1,第二章 外汇制度与外汇管制,2,三、汇率制度选择应该考虑的因素（最主要的是应该考虑本国的经济特点）,1）经济规模和开放程度：贸易额大，汇率不宜频繁、剧烈波动；国家规模：小国，一般与少数大国贸易往来，汇率稳定较好，内部价格调整代价较低；大国与较多国家贸易往来，追求独立的经济政策。不必钉住少数几个国家的货币，且调整代价较大，宜实施浮动汇率制。问题：GDP也大，贸易额也大的大国呢？（可考虑采取有管理的浮动汇率制度）,3,2）通货膨胀率：通胀率高于和本国有贸易往来的国家，宜灵活调低本币汇率，确保国货在国外市场的竞争力；反之，可维持较稳定的汇率。3）劳动力市场自由程度：一国工资刚性较强（如美国等高工

2、资、高福利，致使劳动力成本、以致产成品成本较高，一旦外部经济危机导致需求不足，刚性的价格会使本国出口遭受下挫），宜实施浮动汇率制，化解出口下降的风险。4）金融市场发育程度：发育程度不够成熟的话（外汇日买卖、交易量不大），少量的外汇交易可能会引起币值的大幅波动。实施较固定的汇率制度较妥（但也不是绝对的，如外向型经济的国家，进口及外汇需求不小，而某时期又发生贸易逆差，导致政府外汇储备不足的话，就该随机应变、灵活处理）。,4,5）政策制定者的权威大小：央行威信越低，一般宜实施固定汇率制，使来自外国的投资者对政府充满信心；否则，外国投资者赚得的利润因东道国货币贬值，造成他们不赚钱、反亏损的话，FDI（

3、外国直接投资）会变少。6）资本流动性：一国的资本市场越开放，资本输出入规模（流动性）越大，越难以维持固定汇率制（如泰国钉住美元的固定汇率制），甚至要付出代价。总之，一国的汇率选择较复杂，需综合考虑诸多因素：本国的经济目标，与贸易伙伴国的合作进展情况，且要根据这些情况随机应变、灵活调整。,做空泰铢（软币）-亚洲金融危机之源头,影响汇率及选择汇率制度的因素：国际收支、金融市场发育程度、资本流动性、利率；通胀率、宏观经济运行（物价等）；等,97亚洲金融危机始末,一、金融危机爆发前的泰国经济情况：1.钉住美元，与美元挂钩，基本上是固定汇率；（可套汇）2.为吸引资金发展经济，利率13%，远高于美国的7%

4、（可套利，且不用担心远期汇率下降）3.90年代开始，信息技术美元不断升值，泰铢也不断对其他货币升值，致使泰国连年逆差，经济困难（96年股市低迷；房地产表面繁荣（有外资支持），但有泡沫（不能收回资金，连支付利息都很困难银行还是帮开发商找来美元贷款）、通胀率高,外汇收入锐减，且重创经济。,（先期进行无汇率风险套利：在美国借大量美元，到泰国兑换泰铢，到时再换回美元，赚取高额利息）,总之，当时泰国是：资产泡沫堆积、外资不断涌入、银行短期外债高筑、开发商勉力支撑但已开始摇摇欲坠 索罗斯量子基金在东南亚的高管以中国香港为中心，并深入到东南亚各国研究该地区经济发展的真实状况，基于这种第一手资料和数据，“这些

5、信号综合起来后，到底会出现什么样的情况？局势如何发展？”研究的结果是，这一局面难以维持，索罗斯开始制定沽空泰铢的作战计划。为了这一仗，提前半年建立起泰铢沽空仓位。,二、大肆抛售泰铢（开始已建沽空仓）,1.第一次抛售：1997年初，索罗斯基金联合其他国际对冲基金，大肆抛售泰铢（在现货市场是用资产质押借到泰铢抛售；在泰铢期货市场是签订卖出合约（不需要现货）；大量的卖空股指），使泰铢汇率直线下跌。(利用一部分基金购买泰铢在某日之前的看跌期权，对冲掉其可能较少兑换美元的风险),2.干预：泰国根本就没有足够的外汇去接盘，即使泰国央行入市干预，泰铢汇率暂时保持稳定,（三管齐下：动用约120亿美元吸纳泰铢；

6、禁止本地银行拆借泰铢给离岸投机者；大幅提高息率。）-导致资本大量流出泰国（泰铢换美元，逃避贬值风险），泰国开始进行资本控制，保住珍贵的外汇。3.6月第二次致命冲击：继续抛售，泰国央行仅有的300亿美元外汇储备此时已经弹尽粮绝，（虽然6月30日泰总理保证泰铢不会贬值，但）2天后，泰国放弃固定汇率制度，实行浮动汇率制。当天泰铢重挫20%，随后泰国央行行长伦差马拉甲宣布辞职。8月5日，泰央行决定关闭42家金融机构，至此泰铢陷入崩溃。,在此期间，对冲基金还对菲律宾比索、马来西亚林吉特和印尼盾发起冲击，最后包括新加坡元在内的东南亚货币，一一失守。问题：为何深入实体经济一线调查？若泰国经济运行良好，且外汇

7、储备充足（足以支持固定汇率），索罗斯冒然做空、抛售泰铢，情形将如何？当投机者在实行固定汇率制的国家大量抛售该国货币、该国外汇又不足时，固定汇率制度的潜在弊端是不是促使其难以为继？为什么？根据材料，谈谈你的看法，投机者抓住了东南亚诸国什么漏洞才才唾手可得巨额利润？一国在这种情况下应该如何保护自己？,做多硬币（“做空”硬币国）,一种货币有升值趋势，却低估其价值时，若允许其大幅度浮动。投机者将现时做多该种货币（买空），当其升值时再做空（卖空），可以赚取差价利润。（人民币不是可自由兑换货币，故即使投机者用外币购买（做多）人民币，若不能使人民币升值（因为我们不缺人民币，央行控制的人民币数量远远大于某种外

8、汇），也不能拿人民币到国际上购买商品，还是不能使人民币升值）。故，若我国不让人民币升值过快，投机者则无机可乘。（如果是可自由兑换货币就可以了）,本 币,利率平价理论与固定汇率制度的运用 92年欧洲货币危机,1979年3月，在德国总理和法国总统的倡议下，欧洲经济共同体的8个成员国（法国、德国、意大利、比利时、丹麦、爱尔兰、卢森堡和荷兰）决定建立欧洲货币体系（European Monetary System，EMS），将各国货币的汇率与对方固定，但共同对美元浮动。90年两德统一，为振兴东部经济，德国加大货币投放，通胀压力加大，为此实施高利率抑制通胀，而英国、意大利等国家因经济低迷实施低利率政策。德

9、国的高利率使德国马克持续升值。,12,1992年9月下旬，欧洲外汇市场弥漫着一种恶战的气氛，一方是各成员国的中央银行，立志要保护马克兑英镑、意大利里拉等的汇率，不断在外汇市场抛马克买英镑和里拉，另一方是外汇市场的投机势力，似乎联合着要与中央银行对着干，抛英镑和里拉买马克。在外汇市场的激烈厮杀中，中央银行先后抛出200多亿美元的马克，全部被市场投机者吃进。虽然后来德国迫于其它国家的压力，降低了利率，但此时市场信心严重受挫，抛英镑和里拉买马克的狂流势不可挡。最后，这场较量以英国、意大利的中央银行无力维持马克与英镑、里拉的固定汇率范围而败北，英镑和里拉被迫脱离欧洲货币体系而告终。许多大的风险资本投资

10、集团都在这一个月赚了数千万美元，索罗斯基金更是盆满钵满，赚了十亿美元之多。,13,什么是抛补的利率平价条件？欲套利的资金在什么情况下会停止跨国转移？（6分）根据抛补利率平价理论，高利率货币（如材料中的德国马克）即期易升水、远期需贴水，但若欧洲货币体系成员国之间欲维持其汇率制度，此时套利有风险吗？为什么？（4分）投机者在稳赚不赔的情况下，套利活动能阻止吗？此时央行有那么多马克可抛来维持固定汇率吗？若无，投机者是不是又增加了套汇的机会？如果政府在金融市场一体化条件下不能对资本实施管制，如何使套利、套汇活动停下来？谈谈你的看法。（8分）,14,第一节 汇率制度概述,一、汇率制度概念：一国货币当局对本

11、国汇率的基本方式所做的一系列安排与规定。包括的内容：确定原则与依据；维持、调整汇率的办法；调整汇率的法令、政策；维持汇率的机构。,15,16,二、汇率制度的分类：总体上分为固定汇率与浮动汇率，在二者之间还有较多分类。布雷顿时代；以后。IMF依据对分类依据各国宣称的但往往与事实做法不完全相符,IMF99年后经过修正，对汇率制度的分类：1）无独立法定货币的汇率安排：（美元化汇率、货币联盟汇率）即以他国货币作为法定货币（如巴拿马完全美元化）或成立货币联盟（如欧盟、西非/中非货币联盟、东加勒比货币联盟），这种汇率制度安排放弃了本币和货币政策独立性。2)货币局汇率：以法律明文形式承诺以固定比率确保本币与

12、特定外币之间的兑换。发行多少本币要有外汇资产做全额保证。故央行不能随意增加、减少货币投放量，其传统的职能丧失不少。7成员实施，香港最典型。,17,3）传统的钉住汇率：将本币与另一种货币（32成员）或一篮子货币（9成员，主要经贸货币的货币，SDR也是一篮子货币）保持固定兑换比率。但可围绕给定汇率上下1%内波动，最高最低不超过2%，经常抛维持。4）有波幅的钉住汇率：可经常波动，超过范围才抛维持。5）爬行钉住汇率：本币与外部保持一定平价关系，货币当局根据经济指标（如物价）小幅度、频繁调整。方法：有通胀时，则应下调本币汇率，不影响进出口，经常调整，可避免汇率短期内部大幅度调整；放弃汇率反通胀目标，允许

13、其按物价水平大幅度调整，从而维持真实汇率水平不变。（突尼斯、哥斯达黎加等5国采用）,18,6）有波幅的爬行钉住汇率：可经常有波幅，超过波幅才需调整；还要根据物价等指标来对汇率调整（以色列、罗马尼亚等国家采用）7）管理浮动汇率：汇率不固定、也无特定目标可根据不同目标（BP、外汇储备RS等）直接或间接调整汇率，既灵活自由、调控更有效（当今较多大的发展中大国如俄罗斯、印度、阿根廷、埃及等国采用）。8）完全浮动汇率：大多非欧元区的发达国家（美英日加澳等）及新兴工业化国家（巴西、墨西哥、菲律宾、南非、韩国等）实行。汇率完全随市场自由浮动，政府不强制干预。其中：1）2）固定汇率制；7）8）浮动汇率制；3）

14、4）5）6）属中间汇率制。,19,第二节 汇率制度的主要形式,一、固定汇率制度（金本位制、布雷顿森林体系）1）概念：加以固定一定范围之内2）维持固定汇率制度的措施(金本位制时通过黄金输出入自动调节)：布雷顿森林体系下，主要有：运用贴现率政策：外汇汇率突破上限，提高贴现率乃至利率，外汇流入反之降低变动外汇或黄金储备：外汇上升，抛外汇或用黄金购外汇再抛售；向IMF（基金）借款；被迫实施本币法定贬值或升值：本币跌涨剧烈，无法平抑，法定贬值或升值（美国1971贬；德1969升。有限度，以稳汇率）。,20,3）固定汇率制度的作用：,1.可锁定进口成本与出口利润，促进进出口，也有利于发达国家资本输出；2.

15、但易受国际游资冲击，导致金融混乱甚至危机-东南亚金融危机。（一国国际收支恶化时，外汇资金撤离，为维持汇率上下限，需动用外汇及黄金储备，但这些储备几乎枯竭时还不能平抑汇价，最后被迫法定贬值，造成金融混乱乃至金融危机，造成国民经济混乱）。,21,二、浮动汇率制度：,1）浮动汇率制度的概念：不规定官方回来，汇率主要由市场需求来自发决定。2）浮动汇率制度的类别：1.按政府是否干预：自由/清洁浮动：完全由市场决定，政府不干预；管理/肮脏浮动：可以浮动，但政府往往干预，使汇率朝着有利于本国经济发展的方向变动。,22,2.按浮动程度或浮动方式划分,1）钉住型或无弹性型：本币与某外币或混合货币（一篮子货币）汇

16、率固定，与其他货币的汇率随钉住货币与其他货币汇率的变化而浮动。钉住某外币：因历史（殖民时代）、地理（邻居国）等原因，一些国家贸易、金融活动主要集中于某发达国家钉住“一篮子”货币。如SDR由美英法德日五国货币按不同权重构成，随它们汇率变动而每日调整。,23,2）有限灵活型或有限弹性型：钉住一种或一组货币，但可有较大波幅。,钉住某一货币，但可一定浮动。波幅可在上下2.25%内（前面的顶多能上下1%，与此不同）。钉住一组货币（联合/整体浮动）：如欧盟前身-欧共体，成员国之间汇率固定（规定较小的波动幅度），对成员国之外的货币保持基本一致波动浮动。,24,3）更为灵活型或高度弹性型：一国独立进行汇率调整

17、，不受幅度限制。,根据本国外汇储备、BP、CPI、贸易货币国CPI等指标来调整本国货币汇率。如智利、厄瓜多尔、尼加拉瓜。较灵活的管理浮动：对汇价的制定、调整有一定程度干预，但往往效果不如意，从而使汇率波动不止。如中、韩、新。单独浮动：不与任何货币固定汇价，完全根据市场供求来浮动。如经济发达的美英日等国。,25,3）浮动汇率制度的作用,1.优点：可防止外汇大量流失（勿需抛外汇平抑外汇升值）；可节省国际储备，有利于本国经济建设；自动调节BP，逆差 本币贬值 X M，逆差消除；可较好维护国内经济政策独立性：若固定汇率，逆差，抛外币-货币紧缩-使增加需求、生产、就业的双松政策失效；汇率浮动，则会自动调

18、整，不会影响货币流通量和国内经济目标；可减轻经济周期与通货膨胀的跨国传递：一国通胀，若是固定汇率，价值相当的商品价格在他国也要上涨，即要多投放货币；浮动汇率则降低通胀货币的汇率即可可缓解国际游资的冲击：若某种货币贬值，又要维持不合理的固定汇率，则竞相购买硬货币（硬货币大规模外流），既可保值，也可盈利。,26,2.弊端：,助长投机，加剧动荡：低吸高抛-频繁投机-造成银行倒闭或信用危机-加剧金融市场动荡；不利于国际贸易和国际投资：不利于锁定进口成本、出口利润、投资收益，阻碍商品/资金输出入；货币战加剧：若各国争相使本币贬值，以邻为壑（促进出口、抑制进口），他国也贬值报复；本币升值可抑制国内通胀，但

19、不利于出口，如采取贸易保护措施，会造成贸易摩擦（如美1980美元升值）；国际协调困难：各国若各自为政，使汇率波动只为本国服务，不考虑他国利益。必然难协调、易矛盾。,27,三、货币局制度：先确定本币与某外币的法定汇率，发行本币时以全额的外汇储备作为基础，使本币不能超发，从而确保本币与该外币的汇率不变。,1849毛里求斯、90年代阿根廷、爱沙尼亚、立陶宛、保加利亚等1）货币局制度的好处：可抑制通胀：政府不能通过超发货币来弥补财政赤字，有利于抑制通胀（如阿根廷、爱沙尼亚降低了通胀）无汇率风险，可促进贸易与投资：汇率稳定，也无需付出成本来防范汇率风险（不超发本币既可），可促进商品/资金输出入。,28,

20、2）货币局制度的弊端：,当本国贸易、投资状况（从而国际收支BP）与钉住国不一致时，会导致本币高估（本国逆差时）或低估。若资本自由流动，会导致外资涌入或撤离，遭受冲击；造成政府失去铸币税收益（政府不能滥发货币）：但作为本币发行保证的外汇一般以国外存款或债券的形式保存，也有部分利息收益，损失相对会少些。当本国贸易、投资状况（从而国际收支BP）与钉住国相反，为维持固定汇率，要与利率、汇率变化一致，会加剧国内经济及国际收支BP的失衡；当商业银行发生资金困难（如挤提），央行不能增发货币来提供有效帮助。,29,四、香港联系汇率制度：一国独立的货币局以外汇储备为基础和资金保证，来发行本币。并事先确定本币与的

21、兑换比例。,1）香港联系汇率制度的内容：（即发行港元要以美元联系起来，以等值美元作为后盾-美元汇兑本位制）三发钞银行（汇丰、渣打、中行香港分行）增发港币时，需向外汇基金（部门）缴纳等值的美元（1:7.8），换取港元负债证明书-作为法定准备金。若发钞行港元回笼，可按同一比价以港元向外汇基金换回美元。其他银行要获得发钞行港币（缴纳美元）或返还港币（换回美元），以同样方式进行，但不一定按1:7.8，而是市场汇率。发钞行与外汇基金之间是联系、固定汇率；而发钞行与其他银行及外汇市场各参与者之间是市场、浮动汇率。,30,2）香港联系汇率制度的自我调节机制：美元流动均衡机制：若港元多（实际上是美元外汇储备多

22、，利率会较低），抛售港元或本国投资者以港元购买美元用以投资，发钞行需以港元赎回美元满足需求，港元负债减少，港元投放量也减少，由乘数效应，导致利率，物价稳定（美元资金也可能形成一定回流）。套利机制：发钞行是商业银行，有盈利动机。市场汇率高于7.8时，发钞行（交回负债证明书）以7.8汇率赎回美元，在市场上抛售，使美元汇率不断下降，直至降为7.8为止；反之，低于7.8，则在外汇市场上不断购买美元（以7.8汇率售给外汇基金-盈利），使市场上美元汇率不断上升，直至,31,3）香港联系汇率制度的利弊：优点：因为有自我调节机制，使市场汇率迅速与联系汇率1:7.8趋于一致，减少了因投机而引起的汇率波动，有利于

23、锁定成本和利润，降低交易成本，有利于巩固、加强香港的国际金融、贸易、航运中心地位。弊端：过分依赖美元，不能通过调整利率、货币供应量、汇率来调节本地经济及国际收支的失衡：A.虽然港元现钞以100%现钞美元为后盾，没有超发，但各种存款带来乘数效应，这种广义货币有超发嫌疑。若遇外围强大冲击挤兑美元，港币就可能发生信用危机，大幅贬值，甚至爆发金融危机。B.因为港元与美元是联系的固定汇率，故利率应与美元利率一致，否则会导致套利活动（受到投机者套利攻击），使二者利率趋于一致（利率平价理论）。这样，就不能独立自主调整利率来调整经济。,32,五、“美元化”制度,1）美元化的含义：即一国居民的资产大部分是外币资

24、产（以美元为主）或美元取代本币，成为经济活动的主要媒介。包括官方美元化（官方宣布-成为一种货币制度-厄瓜多尔、萨尔瓦多、危地马拉）和非（阿根廷、墨西哥打算）拉美等国家美元化的原因：取消限制，使外币存款增加；国内通胀率高，使经济人更愿持有美元替代本币；国内通胀率即使降低，但也比美元更易通胀，替代也不会结束；随着贸易、金融的全球化，美元作为国际关键性货币，影响长期存在，其资产替代也会长期存在。,33,2）美元化的利弊,1）好处：美元化需放松外币存款限制，若国内有高通胀，有利于一国重新货币化，稳定经济人信心；有利于国内银行扩张业务，并通过美元账户促进国内外市场一体化、降低交易成本；允许居民持有外币存

25、款（居民即有对外支付进口的能力），可提高政府信誉。2）弊端：易增加金融和外汇市场上的风险：美元资金通过银行系统流入，或许会增加外汇储备，但也增加负债，一旦短期资金抽离-1995墨西哥，央行美元有限，无法履行最好贷款人的职能，当贷款发生违约时，银行容易倒闭（除非贷给那些因本币贬值可改善外汇收入的出口商）政府失去铸币税收益：市场中普遍使用外币，减少了本币的需求和政府铸币税收益。,34,第三节 外汇管制,1）含义：一国通过法令等形式对外汇的收支、汇率、存贷款给以管理，防止外汇流出或流入，维持BP平衡、汇率稳定的各种措施与行为。a.结售汇制度;b.本币兑换外币需经货币当局批准；c.区别对待的复汇率制度

26、2）历史演进（一战产物）：一战前-金本位制，含金量之比决定汇率（铸币含金量相同-价值相等-铸币平价）。汇率波动超出黄金输送点时，输出或输入黄金稳定汇率，可自动调节BP，不必实现外汇管制。,35,一战过程中，战争消耗了交战国的大量黄金，为禁止黄金输出，实施纸币制度，取消货币自由兑换，开始了外汇管制。一战后-1928，国民经济逐步恢复，外汇管制逐步取消，多边结算、自由兑换恢复。1929-1933-1938，世界空前经济危机，国际收支恶化，金本位制无力支撑下去而崩溃，普遍实施纸币制度，债务国或不发达国家实施外汇管制来改善BP，经济实力强、外汇足的国家设立外汇平准基金来调整汇率，促进出口，促进经济复苏

27、。1939-1945，除美国外，基本上实施外汇管制；1945-50，同上；另IMF支助资金不足国，消除管制；1950-70-80，美抬高美元汇率，掠夺资源；欧放松贸易收支外汇管制，其他仍管制。到了6、70年代，欧美全面自由兑换，亚太等经济发展、外汇足的国家也放宽了管制；80年代后，取消管制是趋势，但多数发展中国家仍或明或暗保持管制。,36,3）外汇管制的类型与目的,（1）类型：严格的外汇管制：CA、KA都严格管制，大多数发展中国家、东欧、前苏联等90多个国家地区部分的外汇管制：对CA不加限制、对KA限制，经济较发达、GNP较多、出口良好、外汇黄金较多的40余个国家完全取消外汇管制：对CA、KA

28、都不加管制，工业较发达的美欧国家、BP有盈余的石油出口国等20多个国家地区,37,（2）外汇管制的目的,改善BP状况：比用双紧政策改善BP，代价一般更小。推动重点产业优先发展：花钱花在刀刃上，鼓励先进设备、技术的进口，发展创汇产业；国内能生产的初级产品、原材料限制进口；稳定货币汇率，抑制通胀：外汇贬值，外汇收入F减少；Md增加，导致D增多，引发通胀。对外汇交易管制，使外汇不贬值，不会；限制资本外逃，维持收支平衡：逆差时限制兑换成外汇流出；顺差时采取倒扣利息等手段限制热钱流入。增加外汇储备，增强本币信誉：出口外汇集中售给确保急需项目的外汇使用，缓解外汇供需矛盾，增强信誉可作为贸易谈判的筹码：用是

29、否放松外汇管制作为对方是否放松贸易管制、是否采取公平关税的谈判筹码；增强金融安全：对外债规模、国际游资的进入及使用去向进行监管，加强金融领域安全。,38,四、外汇管制的内容,1）外汇管制的主客体：1.主体：央行（英国）；财政部（美国）；大藏省（日本）；外汇管制局（法、意）；几个部门联合（个别国家）2.客体（对人和物）：（1）对人：对居民管制较严；对非居民较宽；（2）对外币、外币支付凭证、外币有价证券、及各种外汇资产管制（有时包括黄金、白银）；（3）外汇管制地区：对整个国内或局部地区进行管制；及对不同国家地区区别对待（以本国友好或密切的国家放松管制，反之严格管制）,39,2）外汇管制的方法,1.

30、对汇率的管制方法/措施（1）直接管制汇率：国家公布汇率，外汇的收支按此兑换。大多数发展中国家采取（2）运用经济手段干预汇率：央行或货币管理当局设立外汇平准基金，通过买卖外汇来稳定汇率。大多数经济发达的西方国家采取（3）实现多种汇率制度（差别汇率）：法定的差别汇率：如出口外汇汇率高于进口-奖出限入；进口粮食的外汇汇率低于奢侈品；贸易汇率与金融汇率哪个有利哪个实施优惠汇率。外汇转移证制度：出口商的外汇转移证可到市场上转给进口商，获取额外收益。从而奖出限入官方汇率（优惠）与市场汇率并存：鼓励的出口/进口使用优惠高/低汇率，反之是隐蔽的复汇率。,40,2）外汇管制的方法,2.对贸易外汇（BP的大部分）

31、的管制方法/措施（1）进口付汇管制：通过控制签发进口许可证，来控制进口奢侈品、非必需品及威胁国内产业的产品进口，从而既保护本国工业，又节约外汇支出。（2）出口付汇管制：通过控制签发出口许可证，控制、掌握不同产品的出口（一些是为了创汇、一些禁止是古董、稀缺偷运）；另外确保外汇收入安全、及时调回，并按官方汇率售给指定银行，保证国家统一管理、使用。3.对非贸易外汇的管制方法/措施:进出口贸易的从属费用，按贸易外汇管制办法实行；非贸易外汇收入卖给国家指定银行；非贸易外汇严格审批、管制。,41,4.对资本输出入的管制方法/措施：通过银行限制资本流入：倒扣利息、缴纳更高准备金、限制非居民用东道国货币换回外

32、汇；通过企业限制：限制借用外来资金；限制非居民购买本国证券。5.对银行账户存款的管制方法/措施：自由账户：无管制，自由汇出或在国内支付；有限制账户：账户上的存款只能用于支付商品购买及其他费用，转移时只能转到其他居民同类账户。封锁账户：只进不出。非居民获得的收入只能存入该账户，而不能把该账户的钱转到国外。6.对黄金、现钞输出入的管制方法/措施：黄金买卖一般由央行独家办理，私人不得私自携带出境；现钞也不得私自携带出境（不能造成资本外逃及冲击本币），除非得到批准并用于指定用途。发达国家一般放松该规定。,42,直接外汇管制与间接外汇管制1）直接外汇管制：直接外汇管制是指国家外汇管理当局对外汇买卖和汇率

33、进行直接的干预和控制。1、数量管制；2、行政管制。2）间接外汇管制：间接外汇管制是指外汇管理机构通过控制外汇的交易价格来调节外汇的成本和外汇供求关系，从而间接达到对外汇实行管制的目的。1、进口外汇公开标售；2、实行差别汇率制,43,五、外汇管制的经济分析,1）正面效应：改善BP，促进BP平衡；稳定本币汇率，减少进出口等的风险；防止本币外逃或投机性资本流动，保护本国金融市场增加本国外汇储备；有效利用外汇，优先发展重点产业；增强本国产品竞争力；增强本国金融安全。,44,五、外汇管制的经济分析,2）负面效应：加剧国与国之间经济摩擦；可能违背市场规律，使市场机制功能充分发挥；降低资源配置作用，不能在全

34、世界范围之内购买最廉价的商品或国内商品不能在利润最高的市场销售阻碍贸易发展：外汇管制使本币升值，阻碍出口；控制外汇使用则阻碍进口。无法获得国际分工、对外贸易的利益。,45,第四节 货币自由兑换,充分的自由兑换：既CA又KA可自由兑换；所获外汇既可售给银行，也可持有；CA的自由兑换：商品、劳务进出口IMF规定的自由兑换：经常往来还是资本转移都可自由兑换，随时可作为支付手段，对方也应该承认其法定价值（对它怀疑可随时要求对方用黄金或其他信任的货币换回其货币）。1）经常账户下的自由兑换：2）资本与金融账户下的自由兑换,46,第五节 相关案例、金融热点,1、货币贬值-货币战争：操作货币的根源是希望促进以

35、出口为导向的经济增长（一国货币便宜，那这个国家的商品在国外市场上价格会较低）：巴西雷亚尔“肮脏浮动”-应对货币操纵；瑞士公开其对货币的操纵，阻止欧洲把瑞郎作为避险货币（会导致它升值、影响出口）日本开动印钞机，使利率下降，不但使国内需求上升，摆脱通缩；且促进出口。引发竞相贬值的货币战,47,二、中国金融危机是幻影还是现实？,2014年初，中国股市的交易基金大幅下挫，使围绕中国的担忧，央行有意控制信贷，使国有银行信贷减速，挤出影子银行的信贷活动（银行理财产品、住房按揭贷款项目证券化）。虽不是系统性问题，没有导致显性的金融危机，但也不合理。当然形式好转时也可以利用一下，投资所谓的高利润行业。,48,

36、三、,49,三、,50,三、,51,三、,52,内外均衡的冲突,“失业逆差”扩张性支出政策充分就业逆差扩大紧缩性支出政策国际收支平衡失业增加“通胀顺差”紧缩性支出政策物价稳定顺差扩大扩张性支出政策国际收支平衡通胀加剧,53,III,斯旺图形,GgG,Y,Y,E,E,e,O,A,I,IV,II,通货膨胀顺差,失业顺差,失业逆差,通货膨胀逆差,YY向右下倾斜，A-欲使内部平衡-多出口、少进口-顺差-e；EE:A-Y-M若要外部平衡-X（需使本币-即外汇 e）,54,政策搭配的斯旺图形,国内支出A,本币汇率e,支出减少,支出增加,贬值,升值,EE,YY,G,通胀/逆差,通胀/顺差,失业/顺差,失业/

37、逆差,I,O,哪条曲线更陡，就用财政政策调整它更有效。,55,蒙代尔政策搭配理论,财政政策和货币政策可以分裂为两个独立的政策工具掌握在不同决策者手中调控对象不同对宏观经济作用机制不同虽然可能对内部平衡有同向作用，如扩张性货币、财政政策，都可以扩大AD，但对利率作用相反，前者使i下降、F（i）后者i上升，F（i），故二者独立使用，就不会使效果抵消。,Robert A.Mundell,财政政策-改变需求-影响内部平衡，货币政策通过利率变化影响资本流出流入-调整外部平衡,56,蒙代尔市场分类模型,EB,i,BS,IB,I,II,III,IV,E,O,扩张性货币政策,扩张性财政政策,BS-GT-IM要

38、内外平衡-i(I，F入),通、顺,通、逆,失、顺,57,财政政策对外货币政策对内,通、顺,58,财政政策对内货币政策对外,IB,FP,IV,I,O,MP,III,EB,i,BS,II,E,FP,+MP,MP,+MP,+FP,+FP,59,经济失衡下的最佳政策配合,每种政策工具应当用于最具影响力的政策目标之上，以财政政策实现内部均衡、货币政策实现外部均衡的搭配，符合有效市场分类原则。,通过资本流出/入调节,60,蒙代尔弗莱明模型,利用ISLMBP模型探讨开放经济的宏观经济政策效应开放小国模型经济学意义上的小国，指经济体的生产能力相对较小，该国实际收入和名义利率变化对其他国家的影响可以忽略不计对开

39、放小国来说，国外收入和利率水平给定,61,资本流动性与BP曲线斜率b/,=o，完全无弹性，BP垂直；（资本完全管制）=1，单一弹性，BP斜率为1；1,富有弹性，BP斜率小于1；，无限（完全）弹性，BP水平线。（金融市场一体化、自由化）,62,开放小国模型分析框架,63,冲销政策中央银行对基础货币投放进行反向操作抵消外部经济状况对内部均衡不利影响,1.固定汇率制度,资本不完全流动,货币政策,P368,64,2.固定汇率制度,资本不完全流动,财政政策,Y,i,LM,BP,IS,Y0,Y1,A,IS,LM,O,B,Yf,C,LM更陡峭,P370上,65,4.固定汇率制度,资本完全流动,货币政策,财政

40、政策,3.略,逆,顺,冲销,不冲销,P371,66,固定汇率制度下财政货币政策的规律特点,A初始点-扩张性货币/财政政策（与原来的IS/LM曲线相交于）新的均衡点B（顺/逆差）（欲维持固率）-抛本/外币Ms/Ms-LM右/左移-新均衡点C 政策效果扩大/不大,67,浮动汇率制度,资本不完全流动,货币政策,P376,68,浮动汇率制度,资本不完全流动,财政政策,P376右下,69,浮动汇率制度,资本完全流动,货币政策,财政政策,开放小国,P377,70,浮动汇率制度下财政货币政策的规律特点,A初始点-扩张性货币/财政政策（与原来的IS/LM曲线相交于）新的均衡点B（顺/逆差）本币/-XM/XM

41、AD/AD-IS、BP左移/右移新均衡点C 政策效果不大/扩大,71,蒙代尔弗莱明模型,两国模型（P372）整个世界由经济规模大体相当的两个国家组成两国间商品、服务和金融资产交易没有障碍，任何一国的经济运行状况或政策行为都会对另一国家产生溢出效应正溢出效应称为输出效应，负溢出效应称为以邻为壑效应,72,输出效应,固定汇率制度,外国扩张性货币政策,P372,以邻为壑 外国扩张性财策,73,2.外国扩张性财政政策（固定汇率制）,3.本国扩张性货币政策（固定汇率制）4.本国扩张性财政政策（固定汇率制）,74,12.4 浮动汇率制下的宏观经济政策效应,12.4.1 开放小国模型1.资本不完全流动下的货

42、币政策效应a图:BP更陡，LM右移-B逆差b,75,2.资本不完全流动下的财政政策效应 P376,A（IS右移）B,浮动汇率制,BP陡-逆-本贬（XM）-BP缓-顺-本贬（XM）-,IS、BP右移C（效果更大）IS、BP左移C（效果变小-缩水）,76,3.资本完全流动下的开放小国模型,1）扩货策-LM右移B-Y、i-F出-逆-本贬（e1e2）-X-IS右移-C新平衡点；-放大效应2）扩财策-IS右移B-Y、i-F入-顺-本升（e1e2）-X-IS左移-A新平衡点；-失效，产出Y并没有增加,浮动汇率制,Y2,（Y3）,Y2,Y1,376-7,77,1、以邻为壑效应,扩张性货币政策,浮动汇率制度,

43、P377-8,12.4.2 两国模型,78,2.扩财影响（e浮动、K完全流动）,扩财-IS右移-y、i-F入-顺-本升外贬,本升-X-IS左移-y、i 有所下降外贬-X*,y-M-X*,IS*右移-i*,y*（-M*-IS右移-部分抵消IS左移的影响）,具有输出效应,最后都在C点重新达到内外均衡，国内外利率平价，收入都得到提高-输出效应。,79,克鲁格曼三角形,货币政策独立性,汇率稳定,资本自由流动,80,布雷顿森林体系（放弃资本流动-实施外汇管制，实现）；71年以后（放弃固率-实现货币独立，资本流动）；欧元区（放弃货币独立，实现资本流动，固率）,三个目标无法同时实现-只能实现其中两个。1）要

44、保持货币政策独立和汇率稳定，就必须放弃资本自由流动，实施外汇管制2）要实现资本自由流动和货币政策独立，必须实行浮动汇率制度；3）若选择汇率稳定和资本自由流动，则要放弃货币政策独立P371固定汇率下，资本完全流动，货币政策无效。(如欧洲货币危机、东南亚金融危机等无不如此),即三元冲突,81,墨西哥爆发金融危机绝不是偶然的，有其深刻的社会经济原因（只输血、不造血）,金融市场开放过急，对外资依赖程度过高（外贸出口并未显著增长外贸进口占国内生产总值的比重则从1987年的9.4增至1993年的 31）政局不稳打击了投资者信心 忽视了汇市和股市的联动性，金融政策顾此失彼。墨西哥政府宣布货币贬值的本意在于阻

45、止资金外流，鼓励出口，抑制进口，以改善本国的国际收支状况。但在社会经济不稳定的情况下、极易引发通货膨胀，也使投资下股市的外国资本因比索贬值蒙受损失，从而导致股市下跌。股市下跌反过来又加剧墨西哥货币贬值，致使这场危机愈演愈烈。,82,允许资本自由流动，国家经济易受国际资本冲击。对其管制又会牺牲政府信誉。外汇管制受WTO等制约，所以一般追求汇率稳定与货币政策独立。三者只能选其二建议发展中国家：要么放弃固定汇率制度（浮动）；要么放弃货币政策独立性（欧元区联系汇率制度或干脆放弃本币，用外币）,83,我国的内外冲突与政策选择,1、资本管制不符合现实要求和世界潮流：外资流入、内资流出需自由流动；WTO倡导

46、资本自由流动；国际收支往往兼具经常项目、资本项目的特征-资本项目混入经常项目-难管，管制成本急剧升高。2、按“三元冲突”理论，我国要让资本自由流动，那只能实现剩下2个目标的其中一个：汇率稳定或货币政策独立。但我国走的是中间道路：“部分资本流动+部分汇率稳定+部分货策独立”,84,“部分资本流动+部分汇率稳定+部分货策独立”,1）对资本基本没有管制1-5，流动程度不断提高，但并不意味着完全自由流动-有部分管制2）钉住一篮子货币-合理浮动，汇率灵活又避免短期过度波动-部分稳定3）顺差加上外资流入（人民币升值预期）-外汇储备持续增长-外汇占款-本币投放量增加-（欲保持货币政策独立性）发行国库券冲销-

47、但不可能长期持续性冲销-放弃部分独立性-即货币政策部分独立。,85,中间道路的有效性-需具体分析,1、对目前中国而言，效果还行，但对其他发展中国家不一定；2、有效与否，要看最终能不能促使一国经济稳定与繁荣，及实现内部均衡、增强国力才是重中之重；也才有力量应对各种冲击。,86,复习要点,内外均衡冲突政策搭配理论为什么固定汇率国家更多依赖财政政策、浮动汇率国家更多依赖货币政策来提高产出？输出效应和以邻为壑效应克鲁格曼三角形假说对发展中国家经济开放的启示,87,货币危机概念有狭义、广义之分。狭义的货币危机与特定的汇率制度（通常是固定货币危机汇率制）相对应，其含义是，实行固定汇率制的国家，在非常被动的情况下（如在经济基本面恶化的情况下，或者在遭遇强大的投机攻击情况下），对本国的汇率制度进行调整，转而实行浮动汇率制，而由市场决定的汇率水平远远高于原先所刻意维护的水平（即官方汇率），这种汇率变动的影响难以控制、难以容忍，这一现象就是货币危机。广义的货币危机泛指汇率的变动幅度超出了一国可承受的范围这一现象。,