分级基金介绍暨投资策略.ppt

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1、分级基金介绍暨投资策略 广发证券高级投资顾问 章丹群,一、分级基金的概念二、分级基金的几个关键词三、价格特点四、价格影响因素五、操作策略,目录,通过对基金收益分配的安排，将基金份额分成预期收益与风险不同的两类份额，并将其中一类份额或两类份额上市进行交易的结构化证券投资基金两类份额的特征：一般情况下，一类是预期风险和收益均较低且优先享受收益分配的部分，称为“A类份额”，一类是预期风险和收益均较高且次优先享受收益的部分，称为“B类份额”,分级基金,标题信息,银华中证等权重90指数基金 场内认购自动按照1:1拆分为银华金利和银华鑫利，银华金利约定年收益为一年期存款基准利率（税后）+3.50%，银华鑫

2、利分配满足A后的剩余部分。,分级基金举例,标题信息,分级基金的几种模式,标题信息,场内认购分拆模式,标题信息,一、分级基金的概念二、分级基金的几个关键词三、价格特点四、价格影响因素五、操作策略,目录,杠杆配对转换折算,分级基金的几个关键词,标题信息,静态来讲，杠杆比例可理解为B份额通过融资放大自己收益的比，可用（融资额+本金）/本金来计算，即（A+B）/B或者A/B+1。A：B越大，意味着每份B向每份A借的钱越多，杠杆比例越大银华中证等权重90指数基金场内认购自动按照1:1拆分为银华金利和银华鑫利，银华金利约定年收益为一年期存款基准利率（税后）+3.50%。银华鑫利持有人相当于向银华金利持有人

3、以一年期存款基准利率（税后）+3.50%的年利率借1 元钱和它自己拥有的1 元钱合并在一起进行指数化投资。A：B=1:1，杠杆比例为（1+1）/1=2；信诚中证500分级A：B=4:6，则杠杆比例为（4+6）/6=1.67,静态杠杆,标题信息,动态杠杆，即母基金净值每变动1个单位B份额净值的变动率。假设某基金B的静态杠杆为m，母基金净值从N1变为了N2，那么B份额动态杠杆比计算如下：当母基金净值为N1时，B份额单位净值为（m+1）N1mA，当母基金净值为N2时，B份额单位净值为（m+1）N2mA，母基金的净值变化比（N2N1）/N1，B份额的净值变化比（m+1）N2mA（m+1）N1mA/（m

4、+1）N1mA，B的动态杠杆（m+1）N1/（m+1）N1mAm越大，该值越大；N1越小，该值越大,动态杠杆,标题信息,动态杠杆,标题信息,将场内两种份额基金配对申请转为场外可以按照净值赎回，或者将场外基金申请转为场内，自动分拆的约定例如银华中证等权重90基金，每1份银华金利加上一份银华鑫利可以申请换成2份银华中证等权重90基金 信诚中证500基金，每4份信诚中证500A加上每6份信诚中证500B可以申请转换成10份信诚中证500基金,配对转换,标题信息,配对转换形成套利机会,标题信息,通过“场内按比例买入两种份额-配对-赎回基金”或“申购基金-拆分-场内卖出”的方式实现套利。套利整个过程完成

5、需要3 个工作日，有一定的时间风险。,配对转换套利,标题信息,配对转换影响两类份额折溢价申万菱信深成分级2010年10月22日成立 银华深证100分级2010年5月7日成立,标题信息,兴全合润分级2010年4月22日成立 建信策略主题分级2011年5月6日成立,标题信息,嘉实多利分级2011年3月23日成立 中欧鼎利分级2011年6月16日成立,标题信息,定期折算：不定期折算：1、当母基金净值大于某个值时 或 2、当B份额净值小于某个值时。折算前后，A、B配比保持不变,折算,标题信息,定期折算：对银华金利份额和银华90份额进行应得收益的定期份额折算，银华金利净值归1不定期折算：对银华金利、银华

6、鑫利、银华中证等权重90净值全部归1 1、当母基金净值大于2时 2、当B份额净值小于0.25时,折算（以银华中证等权重90为例）,标题信息,银华金利份额每个会计年度12 月31 日份额净值超出1.000 元部分，将折算为场内银华90 份额分配给银华金利份额持有人。银华90 份额持有人持有的每2 份银华90 份额将按1 份银华金利份额获得新增银华90 份额的分配。持有场外银华90 份额的基金份额持有人将按前述折算方式获得新增场外银华90 份额的分配；持有场内银华90 份额的基金份额持有人将按前述折算方式获得新增场内银华90 份额的分配。银华鑫利份额和净值均保持不变,银华中证等权重90定期折算：,

7、标题信息,银华金利新增份额银华中证等权重90新增份额,新增份额计算：,标题信息,折算后，银华中证等权重90基金净值=（1.356*55-0.058*55/2）/55=1.327元 银华金利持有人新增的场内银华90份额=30*（1.058-1）/1.327=1.31亿份 场外新增银华90份额=（50/2*0.058）/1.327=1.09亿份 场内新增银华90份额=（5/2*0.058）/1.327=0.109亿份 持有人按比例新增，例如银华金利新增比例为1.31/30=0.0437,定期折算新增份额示例：,标题信息,母基金净值大于2时进行折算，份额折算后银华金利份额、银华鑫利份额和银华90 份

8、额的基金份额净值均调整为1 元不定期折算1示例：,银华中证等权重90不定期折算1,标题信息,B份额净值小于0.25时进行折算，份额折算后银华金利份额、银华鑫利份额和银华90 份额的基金份额净值均调整为1 元不定期折算2示例：,银华中证等权重90不定期折算2,标题信息,定期折算时，A份额净值增长给予新增场内母基金带来套利机会，但此部分占比小，套利空间小,定期折算带来的套利机会,标题信息,以银华等权重90指数为例，银华鑫利的份额净值跌至0.25元时将触发不定期折算机制，银华金利、银华鑫利、银华等权重90指数基金份额都将做净值归一处理假如某投资者在12月20日以收盘价0.912元买入10000份的银

9、华金利，那么花费的成本是9120元，银华金利12月27日净值为1.05元。假如其后真的触发了不定期折算机制，那么该投资者持有的银华金利将按照上述安排拆分为2500份银华金利+8000份银华90份额，假设二级市场上银华金利仍保持0.912元的交易价格，而投资者按照银华90份额1元的单位净值赎回手上的8000份银华90份额，然后按照0.912元的价格卖出2500份银华金利，则总共获得8000元+2280元=10280元，本次低风险套利获利为：（10280-9120）/9120=12.72%,不定期折算带来套利机会,标题信息,指数分级基金,标题信息,股票分级基金,标题信息,几只特例分级基金,标题信息

10、,债券分级基金,标题信息,一、分级基金的概念二、分级基金的几个关键词三、价格特点四、价格影响因素五、操作策略,目录,A份额全线折价，折价幅度与B折溢价表现负相关指数和股票分级B份额一般溢价，债券分级B份额一般折价,价格特点,标题信息,一、分级基金的概念二、分级基金的几个关键词三、价格特点四、价格影响因素五、操作策略,目录,母基金表现动态杠杆折算触发（主要是不定期折算的触发）封闭期满的运作机制折溢价幅度规模,价格影响因素,标题信息,指数分级母基金,标题信息,债券分级母基金,标题信息,基金净值处于低位时，实际杠杆会更高，即母基金净值同样的变化，带给分级B份额净值影响会更大。所以反弹中选择分级基金时

11、，不光要看对应指数的行业配置，还要寻找价格处于低位、净值处于高弹性中的B份额,动态杠杆,标题信息,动态杠杆,标题信息,动态杠杆测算,标题信息,关注不定期折算假如某投资者在12月20日以收盘价0.912元买入10000份的银华金利，那么花费的成本是9120元，银华金利12月27日净值为1.05元。假如其后真的触发了不定期折算机制，那么该投资者持有的银华金利将按照上述安排拆分为2500份银华金利+8000份银华90份额，假设二级市场上银华金利仍保持0.912元的交易价格，而投资者按照银华90份额1元的单位净值赎回手上的8000份银华90份额，然后按照0.912元的价格卖出2500份银华金利，则总共

12、获得8000元+2280元=10280元，本次低风险套利获利为：（10280-9120）/9120=12.72%,折算触发,标题信息,随着封闭期满，折价缩小例：长盛同庆2009年5月12日成立，约定3年期满后转为LOF,封闭期满运作机制,标题信息,指数分级全部没有到期日，为定期或者不定期折算债券分级多为封闭3或5年转为LOF股票分级各半,封闭期满运作机制,标题信息,折溢价偏离常态带来纠正机会,折溢价幅度,标题信息,指数分级A份额折价幅度,折溢价幅度,标题信息,指数分级B份额溢价幅度,折溢价幅度,标题信息,一、分级基金的概念二、分级基金的几个关键词三、价格特点四、价格影响因素五、操作策略,目录,寻找热点母基金寻找处于高杠杆区基金寻找折溢价回归基金,操作策略,标题信息,杠杆是双刃剑,风险提示,标题信息,谢 谢Thanks,广发证券股份有限公司GF SECURITIES CO.,LTD.广州市天河北路183号大都会广场电话:020-87555888传真:020-87553600,