公司金融学-8资本成本.ppt

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1、1,资本成本概述个别资本成本加权平均资本成本边际资本成本西方对资本成本的计算,第八章 资本成本,资本成本概述资本成本的定义资本成本的种类资本成本的作用,资本成本的定义 资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。广义讲，企业筹集和使用任何资金，不论短期的还是长期的，都要付出代价。狭义的资本成本仅指筹集和使用长期资金（包括自有资本和借入长期资金）的成本。由于长期资金也被称为资本，所以长期资金的成本也称为资本成本。,借入长期资金即债务资本，要求企业定期付息，到期还本，投资者风险较少，企业对债务资本只负担较低的成本。但因为要定期还本付息，企业的财务风险较大；自有资本不用还本，收益不定，投资者风险较

2、大，因而要求获得较高的报酬，企业要支付较高的成本。但因为不用还本和付息，企业的财务风险较小。,资本成本包括两部分：取得资本的费用和使用资本的费用，即资本占用费和筹资费用。资本占用费用随着资本数量和使用时间的增加而增加，是变动性的费用；而筹资费用属于期初一次性支付费用，使用过程中不再发生，因此可在筹集资本额中扣除得到实际筹资额。,资本成本的公式表示：D表示资本占用费用，P表示资本筹集总额，F表示资本筹集费用，f表示F所占筹资总额的比例。非常遗憾的是，这种资本成本的表示方法没有揭示出资本占用费用为什么是这么多（D）。,上述资本成本的观念来自于前苏联，将公司财务（金融）作为财政体系的一部分，是财政下

3、的一个附属学科。企业筹措资金时只考虑资金筹集和使用成本，没有市场成本意识和出资者回报意识，从而得出与西方理论界迥异的资本成本概念。西方对资本成本的定义：资本成本是企业为了维持其市场价值和吸引所需资金而在进行项目投资时所必须达到的报酬率，或者是企业为了使其股票价格保持不变而必须获得的投资报酬率。,资本成本的种类个别资本成本 比较各种筹资方式时使用综合资本成本 决定资本结构时使用边际资本成本 追加资本时使用,资本成本的作用资本成本是筹资决策的主要依据资本成本是投资决策的重要标准资本成本是影响资本结构的主要因素资本成本是衡量经营业绩的临界基准,个别资本成本长期负债资本成本股权资本成本CAMP模型方法

4、,长期负债资本成本长期借款资本成本 成本主要包括银行利息和筹集费用。由于资本利息具有抵减所得税的作用，因而实际支付的利息：长期借款资本成本：,长期债券资本成本 长期债券资本成本的表示方法同长期借款基本相同。通常来讲，通过发行长期债券要比从银行获得长期借款的筹资费用要高。是指的发行价格而非面值。,股权资本成本优先股资本成本 优先股的资本成本表示方法类似于长期债券，不同的是，负债所支付的利息具有抵减所得税的作用，而支付给优先股的股息没有抵减作用。,普通股资本成本 与优先股不同的是，普通股的股利是不确定的，所以在表示普通股的资本成本的时候要做出一定的假设。假设普通股股利是一个永续年金，这时就和优先股

5、是一样的了。假设普通股股利是永续增长年金：,留存收益资本成本 留存收益是税后净利润扣除分发的股利后部分，包括盈余公积和未分配利润。留存收益属于股东所有，是公司主要的筹资来源之一。留存收益的使用也具有成本，与普通股的区别在于没有筹资费。,CAMP模型方法 当企业有多余的资金时，可以采取两种做法：立即派发现金股利；投资一个新项目，用项目未来产生的现金流派发股利。股东更偏爱那种方式呢？股东一定会做如下的思考：假设自己将资本投资于一个和公司新项目同风险的金融资产，会产生多大的收益？,左边表示公司行为，右边是股东行为 投 金 资 融 新 资 项 产 目 只有当企业投资项目的期望收益率不小于风险相同的金融

6、资产的期望收益率的时候，股东才会选择前者。,公司净利润,也就是说：项目的折现率应该等于同样风险水平的金融资产的期望收益率。从企业的角度来看，这个期望收益率就是权益资本成本。我们可用CAMP模型来表示这个期望收益率,即权益资本成本：,例题：阿尔法航空货运公司是一个贝塔系数为1.21的无负债企业。公司正在考虑能使其规模扩大一倍的资本预算项目，新项目与企业目前的项目风险相等。市场风险溢价是9.5%，无风险利率时5%，则该企业新项目的期望收益率（或折现率）是多少？,综合资本成本综合资本成本的定义综合资本成本的计算,综合资本成本的定义 它是以各种来源资本占总资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权得到的

7、成本，即加权平均资本成本。,综合资本成本的计算个别资本成本的确定个别资本的权重的确定 权重的确定标准有三个：账面价值、市场价值和目标价值。账面价值法适用于分析过去的情况；市场价值反映了当前的情况；目标价值法适于未来筹资时使用。,例题：企业拟筹资2500万元投资一新项目。其中债券1000万元，筹资费2%，债券年利率10%；优先股500万元，年股息率7%，筹资费3%；普通股1000万元，筹资费4%，预计第一年股息率10%，以后各年增长4%。公司所得税税率为33%。计算综合资本成本。,解：计算个别资本成本 债券=10%（1-33%）/(1-2%)=6.84%优先股=7%/（1-3%）=7.22%普通

8、股=10%/（1-4%）+4%=14.42%确定权重（目标资本结构）债券：1000/2500=40%优先股：500/2500=20%普通股:1000/2500=40%综合资本成本 6.84%40%+7.22%20%+14.4240%=9.95%,边际资本成本边际资本成本的含义边际资本的计算,边际资本成本的含义 追加一个单位的资本增加的成本称为边际资本成本。,公司不可能以某一固定的资本成本筹集无限的资金，当公司筹集的资金超过一定限度时，原来的资本成本就会增加。这一限额称之为筹资突破点，一旦筹资额超过突破点，即使维持现有的资本结构，其资本成本率也会增加。投资突破点并不止一个。,将投资额和对应的边际

9、资本成本描绘在坐标图中就形成边际资本成本曲线。边际资本成本曲线分为个别资本和加权边际资本成本曲线。比如，一个公司当长期借款额度不超过45万元时，资本成本为3%；不超过90万元时，资本成本为5%；不超过130万时，资本成本为7.5%，超过130万时，资本成本10%。绘制其边际资本曲线。,加权边际资本成本的计算步骤：1、确定个别资本成本突破点；2、确定筹资资本结构；3、确定筹资突破点；4、计算加权边际资本成本。,例题：某公司目前的资本结构是长期借款为100万，普通股为300万，为公司理想的目标结构。先公司拟再筹集200万，并保持目前的资本结构。个别资本成本变化情况如下：,解：1、确定个别资本成本突

10、破点 题干已给出2、确定筹资资本结构 借款：100/(100+300)=25%普通股：1-25%=75%,3、确定筹资突破点 长期借款：40/0.25=160 普通股：75/0.75=1004、计算加权边际资本成本 筹资总额不大于100万时：25%4%+75%10%=8.5%筹资总额大于100万且不大于160万时：25%4%+75%12%=10%筹资总额不大于100万时：25%8%+75%12%=11%,西方对资本成本的计算债务成本优先股成本普通股成本,34,债务成本 债务成本是指公司为筹资而借入资金的现行成本（或即期成本）。债务成本的决定因素：无风险利率水平 公司的风险级别 债务的税收利益,35,优先股成本,公司资本成本：使筹资方案得以进行的筹资组合的各组成部分的加权平均成本。若企业按rB借入债务资本，按rS取得权益资本，其平均资本成本是：,考虑所得税后的加权平均资本成本：利息具有抵税作用，则企业税后平均资本成本为：,38,若公司同时发行优先股，则企业税后平均资本成本为：其中，P为优先股的市场价值，为优先股的收益率。,中西方对资本成本两种不同 计算方法体现了两种不同的思路：西方的资本成本概念和风险紧密联系在一起，成本（必要收益率）由风险决定；我们传统的资本成本概念和数量联系在一起，成本由数量决定。孰优孰劣同学们自己思考判断。,