公司金融module4-投资模块.ppt
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1、Corporate Finance,李建军 PHD in Corporate Finance of SJTU Accounting Department of Business School in ECUST Research Focus:Venture capital investing;Risk management of The Derivatives;Contact:,Module 4-Investing Module,Module 4-Corporate Investing 4.1运营资本管理 4.1.1 短期财务计划 4.1.2 存货管理 4.1.3 应收账款管理4.2长期投资决策
2、 长期投资决策分析工具 4.2.2 长期投资的现金流分析案例,流动资产:现金和其他能在一年内转化为现金的资产。现金(银行存款)市场化的有价证券(股票,商业票据,银行汇票等)应收账款存货流动负债:在会计年度内预期需要支付现金的义务。应付账款应付工资税收,1.营运资本概念,4.1运营资本管理,短期财务计划,总营运资本包含流动资产和流动负债;,净营运资本=流动资产-流动负债,营运资本管理的意义:1.流动资产在制造业中占资产的一半以上,在销售企业中所占比例更高。1995年全国工业普查,国有工业企业中,流动资产占资产的40.2%。流动资产比例高,企业投资回报率低;流动资产比例低,企业财务风险高。2.流动
3、负债是小公司外部筹资的主要来源,同时也是大公司迅速增长阶段的主要资金来源。1995年工业普查,国有工业企业中流动负债占负债的63.9%。,2-流动资产组合策略,1)风险与收益收益:流动资产盈利能力低于固定资产。除了有价证券外,其他流动资产只是为企业日常经营活动正常进行提供了必要的条件,它们本身并不具有直接的盈利能力。风险:固定资产投资风险大于流动资产。由于流动资产易变现,其本身价值损失的可能性小;另外可以降低企业的财务风险。2)企业所属的行业 不同行业的经营范围不同,资产组合差异较大。详见表41。3)经营规模 大企业筹资能力较强,可以保持较低的流动资产水平;大企业技术含量高,设备先进,固定资产
4、所占比例较高。详见表42。,(1)影响资产组合的因素,表41 资产组合的行业差异(美国1981年),表42 企业规模对资产组合的影响(美国1983年),(4)利息率 利率高,减少流动资产投资(流动负债是其资金来源);利率低,增加流动资产投资。详见图41。,图41美国制造业19601983年的资产组合,美国联邦利率产期走势,请参考博文昨天的日本故事,2-流动资产组合的策略(流动资产总和占资产的比例),在企业所属行业、规模和利率水平确定的情况下,企业在决定流动资产数量时,必须考虑企业的获利能力和风险之间的关系。企业在流动资产水平上有三种选择方案,其与企业产出水平之间的关系如图所示,详见图42。,图
5、42资产组合 与产出水平之间的关系,宽松的流动资产投资攻略(保守)公司可以持有相对较多的流动资产存货量和应收账款较大,现金周转期较长严密的流动资产投资攻略(冒险、激进)持有较少的流动资产缩短存货周转期和应收账款回收期,导致较短的现金周期任何一种攻略都是在以下两者间权衡持有流动资产的机会成本缺少流动资产的短缺成本,3.可选择的流动资产融资攻略,主要讨论所需要的流动资产的融资匹配问题。永久性流动资产在经济衰退时公司仍旧持有的流动资产临时性流动资产季节性或周期性高峰时公司所需的额外的流动资产流动资产融资攻略筹集永久性流动资产和临时性流动资产的方法,激进型:临时性负债不但解决临时流动资产,还解决部分永
6、久性资产,长期负债+自发性负债+权益资本,美元,时间,永久流动资产,固定资产,临时负债,临时性流动资产,稳健型:临时性负债融通部分临时性流动资产,另一部分临时性流动资产由长期负债等融通,长期负债+自发性负债+权益资本,美元,时间,永久流动资产,固定资产,有价证券,短期筹资,临时负债,长期负债+自发性负债+权益资本,美元,时间,永久流动资产,固定资产,临时负债,临时性流动资产,折中:临时流动资产运用临时负债筹集,假设某公司固定资产保持300万不变,股东权益为280万元,预计息税前利润为103万元,长短期利率分别为10%和8%,假设该公司有60%的负债融资,40%的股权资本融资。在资产规模为700
7、万时,预期息税前盈余为103万,每增加(减少)50万资产规模,息税前盈余增加(减少)3万元。目前企业正在考虑三种不同的营运资本综合管理策略:,流动资产融资策略与公司收益算例,A激进型策略:流动资产投资350万,流动负债融资300万;B折衷型策略:流动资产投资400万,流动负债融资200万;C稳健型策略:流动资产投资450万,流动负债融资100万。其他情况如表43所示。由表可知,激进型策略的股东权益报酬率为12.88%,流动比率为1.17,其特点是高收益高风险;稳健型策略的股东权益报酬率为10.5%,流动比率为4.5,其特点为低风险低收益;折衷型策略的收益和风险介于两者之间。,表43,应收账款管
8、理,应收账款的存在是由于采用赊销或分期收款等方式所引起的应收账款管理目的:(1)制定合理的应收账款信用政策,收益以及成本的权衡(2)加强应收账款的安全性管理,及时有效的回收应收账款(3)加强应收账款控制,提高资金周转率,应收账款管理中主要问题,一、应收账款管理的信用成本二、信用标准与信用条件三、收账政策、应收账款预测及风险管理,1.应收账款管理的信用成本2.信用标准与信用条件3.收账政策及风险管理,在应收账款信用政策所增加的盈利与这种政策的成本之间作出权衡。,(1)应收账款管理的目标,1.应收账款管理的信用成本,(2)应收账款的成本,(2)管理成本企业对应收账款进行管理所耗费的各种费用,主要包
9、括:调查客户信用情况的费用;搜集各种信息的费用;账簿的记录费用;收账费用;其他相关费用。,(1)机会成本 投放在应收账款上的资金而丧失的其他收入,如投资于有价证券便会有利息收入。应收账款的机会成本=维持赊销业务所需要的资金数量资金成本 维持赊销业务所需要的资金数量 应收账款平均余额变动成本率,(3)坏账成本 应收账款因故不能收回而发生的损失。,应收账款的信用成本=机会成本+管理成本+坏账成本,客户获得企业的交易信用所应具备的条件,信用风险定性分析5C评估法品德(Character)-还债意愿偿债能力(Capacity)资金(Capital)抵押品(Collateral)经济状况(Conditi
10、on)产业经济状况,2.信用标准与信用条件,(1)信用标准,现以某客户为例说明这种方法,详细情况见下表:,信用风险定量分析信用评分法对反映客户信用质量的各种要素先行评分,然后采用一定的权数加权平均,得出客户综合的信用分数,并以此进行信用评估。,信用评分法的判别标准在采用信用评分法进行信用评估时,分数在80分以上者,说明其信用状况良好;分数在6080分者,说明信用状况一般;分数在60分以下者,则说明信用状况较差。,确定了将给于的销售条件后,企业必须对单个的信用申请人进行分析,考虑发生坏账和延期付款的可能性:1)获得申请人相关信息:财务报表信用评级报告与银行信用部门核查该公司财务信息商业往来审查,
11、(2)信用申请人审查,2)信用审查的连续调查程序,是,拒绝,否,信用机构信用分析,过去是否发生坏账,是否为限制信用级别或别的不利消息,是,拒绝,否,是否为一般信用级别以及是否将达到最高信用额度,接受,是,银行、供应商和财务报表分析,一般,接受,仅限于国内不可撤销信用证,差,拒绝,接受,否,好,公司要求客户支付赊销款的条件。一般包括信用期限、现金折扣和折扣期限。比如:一笔价款为100 000元的交易,信用条件为(2/10,N/30),(3)信用条件,(1)信用期限的确定 企业产品销售量与信用期限之间存在着一定的依存关系。通常,延长信用期限,可以在一定程度上增大销售量,从而增加毛利;但不适当地延长
12、信用期限,就会给公司带来不良后果:一是使平均收账期延长,占用在应收账款上的资金相应增加,引起机会成本增加;二是引起坏账损失的增加。因此,公司必须权衡延长信用期限所引起的利弊得失,以便做出正确的决策。,某公司现在采用30天按发票金额付款的信用政策,拟将信用期放宽至60天,仍按发票金额付款即不给折扣,该公司投资的最低报酬率为15%,公司的变动成本率为4/5。问题:是否采用60天的信用期限?,收益的增加=销售量的增加*单位边际贡献=(120 000-100 000)*(5-4)=20 000应收账款的机会成本收账费用和坏账损失增加 4000+9000-3000-5000=5000改变信用期限后的税前
13、收益=20 000-(12000-5000)+5000=8000应采用60天的信用期限,(2)现金折扣与折扣期限的确定(边际净收益0),为了吸引顾客能够在规定的时期内提前付款,而给予其一定货款减免的优惠政策:“2/10,n/30”提供折扣能够吸引客户,扩大销售,加速应收账款周转;但公司也会丧失折扣本身的利益。,沿用上例,假定该公司在放宽信用期的同时,为了吸引顾客尽早付款,提出了0.8/30,n/60的现金折扣条件,估计会有一半的顾客将享受现金折扣优惠。收益的增加=20 000问:是否采用新的现金折扣信用政策?,收账费用和坏账损失增加 4000+9000-3000-5000=5000现金折扣成本
14、增加=600000*0.8%*50%=2400 提供现金折扣后的税前收益 20000-(9000-5000)+5000+2400=8600结论:应放宽信用期,提供现金折扣,应计利息的增加,3.收账政策,(1)收账政策概念,企业将信函、传真、电话、人员拜访以及法律行动等程序结合起来的应收账款回收措施。,坏账损失与收账费用在收账政策中,主要变量之一就是收账费用数额,在其他条件不变的情况下,一定范围内收账费用越多,坏账损失就越少,并且平均收账期也越短。但这种关系不是线性的。,如何确定收账的费用投入:边际收益为0的确定原则。,(2)应收账款风险的防范加强对客户偿还能力与信用状况的调查与分析做好日常的核
15、算工作 全面了解和掌握有关信用资料,定期与客户对账,抓紧催收货款.主要包含以下工作:,1)账龄分析,2)日常管理确定合理的收账程序确定合理的讨债方法,早期自行催收程序,从催收账款成本节约和维护双方合作关系来看,自行催收是最佳选择。早期自行催收程序一般是:(1)逾期15天,发出第一封催讨函,并致电对方负责人询问情况和了解其态度。(2)逾期30天,发出第二封催讨函,再次通电话并立即停止供货,取消信用额度。(3)逾期60天,发出第三封催讨函,如有可能对顾客进行巡访。(4)逾期90天,发出第四封催讨函,咨询专业机构,对债务进行资产调查。(5)逾期180天,考虑诉讼或仲裁。,Have a break!,
16、4.1.3 存货管理,存货是指企业在生产经营过程中为销售或耗用而储备的物质,它包括各种原材料、燃料、包装物、低值易耗品、委托加工材料、在产品、产成品和商品等。企业存货占流动资产的比重较大,一般约为40%60%,是企业流动资产中流动性最差的资产。存货利用程度的好坏,对企业财务状况的影响较大,因此,加强存货的管理,使存货保持在最优水平上,是财务管理的一项重要内容。,1.存货管理概念,1)按经济内容分类:商品、产成品、自制半成品、在产品、材料、包装物、低值易耗品。2)按存放地点分类:库存存货、在途存货、委托加工存货和委托代销存货。3)按其来源分类:外购存货和自制存货。4)按企业性质、经营范围结合存货
17、用途分类:商品流通企业存货、制造业存货及其他行业存货。,存货的分类,企业为什么要储存存货?其原因是什么?(1)保证生产或销售的经营需要(市场供应,物流效率)实际上,企业很少能做到随时购入生产或销售所需的各种物资,即使是市场供应量充足的物资也是如此。这不仅因为不时会出现某种材料的市场断档,还因为企业距供货点较远而需要必要的途中运输及可能出现运输故障。一旦生产或销售所需物资短缺,生产经营将被迫停顿,造成损失。为了避免或减少出现停工待料、停业待货等事故,企业需要储存存货。例子:最近的油荒,2.存货管理的目标,(2)出自价格的考虑 零购物资的价格往往较高,而整批购买在价格上常有优惠。但是,过多的存货要
18、占用较多的资金,并且会增加包括仓储费、保险费、维护费、管理人员工资在内的各项开支。存货占用资金是有成本的,占用过多会使利息支出增加并导致利润的损失;各项开支的增加更直接使成本上升。存货管理,就是要尽力在各种存货成本与存货效益之间作出权衡,达到两者的最佳结合。这也就是存货管理的目标。,ABC分类的基本思想抓住重点1.帕累托定律(80-20法则),3.管理什么存货ABC存货控制法,存货价值,存货数量,库存的ABC分类管理的思想与步骤 ABC分类管理方法就是将库存物品按重要性程度分为特别重要的库存(A类库存),一般重要的库存(B类库存)和不重要的库存(C类库存)三个等级,然后针对不同的级别分别进行管
19、理和控制。(1)将商品按其库存额从大到小进行排序,并算出总库存额;(2)计算累计库存额占总库存额的百分比;(3)按累计库存百分比划分A、B、C类。,例:某仓库产品共有10个类别,它们的需求预测数量和单价情况见下表所示。试将其进行ABC分类,以便更好地控制。,ABC管理举例,将存货按占用资金量高低依次排序,计算出存货价值累计分别为70%,90%的存货类型分界点,依次作为 A,B类存货的分类点,剩余类型为C类型。,A类,B类,C类,20,30,100%,品种累计额(%),销售金额累计额(%),70,94,100%,图 ABC分析(ABC曲线),进行储存物的ABC分析,对ABC类存货的分类管理,A类
20、库存物资数量虽少但对企业最为重要,是需要严格管理和控制的库存。存货管理的效率:企业必须对这类库存定时进行盘点,详细记录及经常检查物资使用、存量增减、品质维持等信息,加强进货、发货、运送管理。存货数量的优化管理:在满足企业内部需要和顾客需要的前提下维持尽可能低的经常库存量和安全库存量,加强与供应链上下游企业的合作以降低库存水平,加快库存周转率。,(1)对A类货物的管理,对库存进行ABC分类之后,要根据企业的经营策略对不同级别的库存进行不同的管理和控制。,(2)对B、C类货物的管理,B类库存的状况处于A类库存和C类库存之间,因此对这类库存的管理强度介于A类库存和C类库存之间。对B类库存进行正常的例
21、行管理和控制即可。C类库存物资数量最大但对企业的重要性最低,因而被视为不重要的库存。对于这类库存一般进行简单的管理和控制。比如,大量采购大量库存、减少这类库存的人员和设施、库存检查时间间隔长等。,简化管理,与储备存货有关的成本,包括以下三种:A.取得成本 取得成本指为取得某种存货而支出的成本,通常用TCa来表示。其下又分为订货成本和购置成本。A.1 订货成本 订货成本指取得订单的成本,如办公费、差旅费、邮资、电报电话费等支出。订货成本中有一部分与订货次数无关,如常设采购机构的基本开支等,称为订货的固定成本,用F1表示;另一部分与订货次数有关,如差旅费、邮资等,称为订货的变动成本。每次订货的变动
22、成本用K表示;订货次数等于存货年需要量D与每次进货量Q之比。,4.经济订货量订多少货,(1)订货的成本,订货成本的计算公式为:A.2 购置成本 购置成本指存货本身的价值,经常用数量与单价的乘积来确定。年需要量用D表示,单价用U表示,于是购置成本为DU。订货成本加上购置成本,就等于存货的取得成本。其公式可表达为:取得成本订货成本+购置成本 订货固定成本+订货变动成本+购置成本,(B)储存成本 储存成本指为保持存货而发生的成本,包括存货占用资金所应计的利息(若企业用现有现金购买存货,便失去了现金存放银行或投资于证券本应取得的利息,是为“放弃利息”;若企业借款购买存货,便要支付利息费用,是为“付出利
23、息”)仓库费用、保险费用、存货破损和变质损失等,通常用TCc来表示。,储存成本也分为固定成本和变动成本。固定成本与存货数量的多少无关,如仓库折旧、仓库职工的固定月工资等,常用F2表示。变动成本与存货的数量有关,如存货资金的应计利息、存货的破损和变质损失、存货的保险费用等,单位成本用Kc来表示。用公式表达的储存成本为:储存成本储存固定成本+储存变动成本,(C)缺货成本 缺货成本指由于存货供应中断而造成的损失包括材料供应中断造成的停工损失、产成品库存缺货造成的拖欠发货损失和丧失销售机会的损失(还应包括需要主观估计的商誉损失);如果生产企业以紧急采购代用材料解决库存材料中断之急,那么缺货成本表现为紧
24、急额外购入成本(紧急额外购入的开支会大于正常采购的开支)。缺货成本用TCs表示。如果以TC来表示储备存货的总成本,它的计算公式为:,存货管理的目标:最小化TC。,存货的决策涉及四项内容:决定进货项目、选择供应单位、决定进货时间和决定进货批量。财务部门要做的是决定进货时间和决定进货批量(分别用T和Q表示)。按照存货管理的目的,需要通过合理的进货批量和进货时间,使存货的总成本最低。这个批量叫作经济订货量或经济批量。,(2)存货决策,经济订货批量基本模型(EOQ)经济订货量基本模型需要设立的假设条件是:1.企业能够及时补充存货,即需要订货时便可立即取得存货。2.能集中到货,而不是陆续入库。3.不允许
25、缺货,即无缺货成本,TCs为零,这是因为在良好的存 货管理,以及现金充足情况下,企业不会出现缺货成本。4.需求量稳定,并且能预测,即D为已知常量。5.存货单价不变,不考虑现金折扣,即U为已知常量。6.所需存货市场供应充足,不会因买不到需要的存货而影响其 他。,设立了上述假设后,存货总成本的公式可以简化为:当F1、K、DU、F2、Kc 为常数量时,TC的大小取决于Q。为了求出TC的极小值,对其求导演算可得出下列公式:这一公式称为经济订货量基本模型,求出的每次订货批量,可使TC达到最小值。这个基本模型还可以演变为其他形式:,每年最佳订货次数公式:存货总成本公式:最佳订货周期公式:经济订货量占用资金
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