公司融资5节债券融资.ppt

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1、第五节 债券融资,债券是一种公开发行的长期债务证书，它证明债务发行人将依约按时向债券持有人定期支付利息并到期偿还本金。,依约按时还本付息,融资分析,融资特点：税后成本低财务杠杆作用财务风险大债券评级影响资金来源影响融资成本 发行时机的选择,债券评级（Bond Rating）,债券评级指对债券依约按时还本付息的可能性进行评定。债券评级通常要通过评级机构进行。在美国，几乎所有公开发行的债券都要由美国证券与交易委员会指定的“一般公认的评级机构”（Nationally Recognized Statistical Rating Organization）来进行评级。债券评级不是对企业的评级，而是对企业

2、所发行债券的评级。各个企业可能发行优劣不同的债券，所以债券评级最终评定的对象是企业发行的各类债券，而不是整个企业。债券评级机构的评级结果通常以简单的符号或简短的文字来标识。,债券信用评级,违约风险（default risk）放款者未来收回利息和本金的不确定性由于存在违约风险，投资者将要求更高的到期收益率不同债券的违约风险不同由于违约风险的存在及其差异，表现为债券收益率的差异，即利差（spread）违约风险实质是信用风险（credit risk）由独立机构进行信用风险评估,全球著名信用评级机构,国际信用评级等级含义,国际信用评级等级含义（续）,信用等级分类,投资级高等级：AAA、AA中上级：A中

3、级：BBB投机级（垃圾债券）BB：有重大的正在发生的不确定性B、CCC、CC或以下,我国的债券评级机构,中诚信国际大公国际上海远东深圳鹏元长城资信联合资信等,垃圾债券（Junk Bond）,通常我们把评级在Baa（Moodys）或BBB（S&P）以下的债券称为垃圾债券也称高收益率债券（high-yield bond）。,垃圾债券市场的演变,现代高收益率债券市场始于二十世纪七十年代后半期。当时整个市场的发行金额从1977年底的240亿美元发展到1992年的1990亿美元，最高峰时在1990年达到2150亿美元。高收益率债券市场的成功完全归功于一家名为德雷克斯伯恩汉姆兰伯特（Drexel Burn

4、ham Lambert）的投资银行。大约45%以上的新发行高收益率债券是由该公司所承销的。而其中又主要取决于该公司一名传奇性的人物迈克尔米尔肯（Michael Milkien）。,我国企业债券发行的配额审核程序,申请企业,主管部门,国家计划委员会,人民银行,国务院办公会议,我国企业债券发行的发行审核,企业债券管理条例第三章第十二条（1）企业规模达到国家规定的要求；（2）企业财务会计制度符合国家规定；（3）具有偿债能力；（4）企业经济效益良好，发行企业债券前连 续三年盈利；（5）所筹资金用途符合国家产业政策。,我国企业债券发行的发行审核,公司法第五章第一百六十一条（1）股份有限公司的净资产额不低

5、于3000万元；有限责任公司的净资产额不低于6000万元；（2）累计债券总额不超过公司净资产额的40%；（3）最近三年平均可分配利润足以支付公司债券 一年的利息；（4）符合国家产业政策：（5）债券利率不得高于国务院限定的利率水平；（6）国务院规定的其他条件。,债券的票面利率不得高于银行同期居民定期储蓄存款利率的40%,其它限制性条款（Indentures）,可赎回条款（Call Provision）可提前偿付条款（Retractable Provision）可延长条款（Extendible Provision）可转换条款（Convertible Provision）偿付条款（Retiremen

6、t Provision）,可赎回条款（Call Provision）,可赎回条款规定债券发行人有权利但没有义务在债券到期前按事先确定的价格赎回已发行在外的债券。可赎回条款分为两类：随时可赎回条款（Freely Callable）和推迟可赎回条款（Deferred Callable）。随时可赎回条款规定债券一经发行，债券发行人即有权随时赎回债券；推迟可赎回条款规定债券人只能在一定时间内才能赎回已发行在外的债券。,可提前偿付条款（Retractable Provision）,可提前偿付条款规定债券持有人有权利但没有义务在债券到期前要求债券发行人提前还本付息。但债券持有人必须事先通知债券发行人。一旦

7、债券持有人在可提前偿付条款规定的时间内放弃提前偿付的要求，则债券被视为按原来规定的到期期限来还本付息。,可延长条款（Extendible Provision）,可延长条款允许债券持有人有权利但没有义务在确定的时间内以期限较短的债券换取期限较长的债券。如果债券持有人在规定的时间内放弃延长权利，则债券仍按原短期债券的到期日还本付息。,可转换条款（Convertible Provision）,可转换条款允许债券持有人有权利但没有义务在确定的时间内以确定的转换价格和转换比率将债券转换为一定数量的同一个公司发行的普通股股票。（如果是规定转换成其它公司发行的普通股股票的条款则称为可交换条款Exchange

8、able Provision）可转换条款保证债券持有人既可以债券形式获得固定的还本付息利益，又可以在有利的时候通过转换以股票形式获取资本利得。,偿付条款（Retirement Provision）,偿付条款规定债券发行人偿还本金的方式。债券本金的偿还方式主要有两种：到期一次性偿还方式和分期偿还方式。分期偿还方式具体又分为本金偿还基金法（sinking fund）和多种期限法（serial bond）。本金偿还基金法指债券发行人定期提取相当于债券本金一定比例的资金，并将其委托给代理人，由代理人每年在债券市场上赎回一定数量的已发行债券。鉴于每一期只能赎回一部分债券，所以哪一些债券会被赎回通常要按债

9、券的编号抽签决定。多种期限法指同一次发行具有不同到期日的债券。,债券更新（Bond Refunding）,债券更新或称债券调换，指公司赎回已发行在外的债券，同时发行票面利率较低的新债券，即以新债置换全部或部分已发行在外的旧债,债券收益率-名义收益率和当期收益率,名义收益率（nominal yield）指债券的票面利率，它反映债券的主要收益-利息的收益水平。当期收益率（current yield）指债券的票面利息和债券现时市场价格之间的比率。它反映债券在现有价格水平上所能提供的相对收益水平。用公式表示为：CY=C/Pd 其中：CY为当期收益率；C为债券的票面利息 Pd为债券现时市场价格,债券收益

10、率-到期收益率,到期收益率（Yield to maturity）指债券持有人以债券现有的市场价格买入债券并持有直至到期期限为止所能得到的收益率，也称为保证收益率（promised yield）。到期收益率是债券收益率最重要的收益率。持有期收益率（Holding-period yield）,债券到期收益率的计算公式,其中：M=债券面值 P=债券实际 市场价格 C=债券票面 利息 n=债券到期 期限,*假设是按年计息，一次还本,我国关于企业债券上市的规定,证券交易所企业债券上市交易规则（1）经国家计委和人民银行总行批准并公开 发行；（2）债券的期限在一年以上；（3）债券的信用等级不低于A级；（4）

11、债券发行额不少于一亿元（含一亿元）；（5）其他法定要求。,我国关于企业债券上市的规定,证券交易所企业债券上市交易规则（1）经国家计委和人民银行总行批准并公开 发行；（2）债券的期限在一年以上；（3）债券的信用等级不低于A级；（4）债券发行额不少于一亿元（含一亿元）；（5）其他法定要求。,认股权证,认股权证是公司发行的、持有者可以按规定价格购买特定的数额股票的权力证书。通常和公司长期债券一起发行，以吸引投资人购买利率低于正常水平的公司长期债权。公司授权持有人优先购买一定数额普通股股票的证件。规定股票购买价格(行使价格)，一般高于当前市价10%30%。有规定购股期限。随公司债券发行，二者可以分离，

12、也可以不分离。,认股权证是一种特殊的公司融资手段，它使投资者可以抓住公司蓬勃发展的机会来分享公司利润，同时也使公司有机会以较低成本筹措资金。另外使公司在最需要资金是能容易筹措到资金。公司迅速发展时，往往需要大量资金，这时公司盈利迅速增长，股价上涨，会吸引持有人行使权力。股票市价超过认股权证行使价格。公司高速增长，有较好盈利前景。公司提高派息率。认股权证是一种具有期权性质的金融工具。,可转换债券（Convertible Bonds）,可转换债券指带有可转换条款的债券。可转换债券允许其持有人有权利但没有义务可以在确定的时间内以确定的价格和一定比率将债券转换为一定数量的同一个公司发行的普通股股票。,

13、转换权利,转换比率,转换价格,发行目的延迟的权益资本以低利率融资，高于现行市价转换融资要点 转换价格的确定 发行时机与期限 制订转换政策（强制转换）,转换权利,转换权利有两类：欧式期权（European Type）和美式期权（American Type），主要是根据可行使转换权利的时间来划分。其中欧式期权只允许可转换债券的持有者在到期日时行使转换权利；美式期权则允许在发行后一定时间直到到期日之间的任何时候都可行使转换的权利。,转换价格（Conversion Price）,转换价格指可转换债券的持有人将可转换债券转换成普通股股票所必须付出的价格。可转换债券的转换价格都是事先确定好的。国外公司在确

14、定可转换债券的转换价格时，通常是以股票的市场价格为基准，再在此基础上浮一定比例。日本一般高出2.5%-5%，美国则高出10%-30%。我国可转换公司债券管理暂行办法第17条规定：上市公司发行可转换公司债券，以发行可转换公司债券前1个月股票的平均价格的基准，上浮一定幅度作为转换价格。重点国有企业发行可转换公司债券的，以拟发行股票的价格为基准，折扣一定比例作为转换价格。,转换比率（Conversion Ratio）,转换比率指每张可转换债券可以换取的普通股股票的股数。转换比率等于债券面值除以转换价格，即：,转换选择,可转换债券是在一般非转换债券上附加可转换条款，它具有双重价值，即债券的一般价值和可

15、转换价值，因此，可转换债券具有双重选择。,转换选择=Max一般价值,转换价值,转换价值（Conversion Value）,转换价值指每张可转换债券转换成公司普通股股票后，原债券持有人所能得到的价值。,转换价值=转换比率普通股股票市场价格,可转化债券价值=Max一般价值,转换价值+选择权价值,可转换债券的一般价值,可转换是在一般非转换债券上附加可转换条 款，因此，它除了具有转换价值外，还具有 一般债券的价值。,强迫转换（Forcing Conversion）,发行可转换债券的公司通常希望可转换债券持有人在一定期限内能够如期进行转换，但可转换债券持有人有权利却没有义务将债券转换为公司的普通股股票

16、，因此，债券发行公司往往在可转换债券上追加可赎回条款。当债券的转换价值超过赎回价格时，公司可执行可赎回权利，从而强迫可转换债券持有人将债券转换为公司普通股股票。在转换期末，要求尚未转换的可转债全部转换,上市公司发行可转换债券应具备的条件,可转换公司债券管理暂行办法第九条（1）最近3年连续盈利，但最近3年净资产利润率平均在 10%以上；属于能源、原材料、基础设施类的公司 可以略低，但是不得低于7%；（2）可转换公司债券发行后，资产负债率不高于70%；（3）累计债券余额不超过公司净资产额的40%；（4）募集资金的投向符合国家产业政策；（5）可转换公司债券的利率不超过银行同期存款利率水平；（6）可转

17、换公司债券的发行额不少于人民币1亿元；（7）国务院证券委员会规定的其他条件。,国有企业发行可转换债券的规定,可转换公司债券管理暂行办法第十条 重点国有企业发行可转换公司债券，除应当符合本办法第九条第（三）、（四）、（五）、（六）、（七）项条件外，还应当符合下列条件：（1）最近3年连续盈利，且最近3年的财务报告已经具有从事证券业务资格的会计师事务所审计；（2）有明确、可行的企业改制和上市计划；（3）有可靠的偿债能力；（4）有具有代为清偿债务能力的保证人的担保；,债务与权益的比较,固定索取权可抵减所得税在财务困难时有较高优先权固定期限无管理控制权,剩余索取权无税收减免在财务困难时优先权最低无到期日有管理控制权,