《资本市场》课件.ppt

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1、第五章、资本市场,本章学习目标：认识资本市场中主要的金融工具 弄清股票和债券的发行方式 弄清股票和债券的二级市场交易的主要程序 了解什么是股票价格指数及其种类 了解股票债券收益率的计算方法 理解有效市场的含义及分类 认识什么是股票市场的过度反应,本章学习内容,一、股票市场二、债券市场三、投资基金四、资本市场工具的发行与交易五、市场的有效性与股票市场的过度反应,资本市场是指以中长期投资为基本特征的金融市场，融资工具的期限在一年以上 主要职能：将储蓄转化为投资，促进物质资本的形成 主要融资工具：股票、债券、投资基金 资本市场分为：中长期信贷市场、股票市场、债券市场和投资基金市场 按市场功能划分，资

2、本市场分为一级市场与二级市场,一、股票市场,（一）股票的基本要素（二）股票的分类(三)股票的发行价格与交易价格(四)股票市场价格指数,（一）股票的基本要素,1、股票的定义 股票是股份公司发给股东作为入股凭证并借以获取股息收入的一种有价证券 即股份公司的资本在被分为每股金额相等的若干股份的同时，公司发行相应数额的股票,2、股东权利 一是指股东的议决权，包括股东的质询权、表决权、选举权和被选举权等 二是股东的收益权，即股东参加分红的权利，新股认购权，分配公司剩余资产的请求权等 三是股东的经营决策权、促进公司改善经营状况的权利，包括起诉权、股东会议召集权、董事或监事的免职请求权，公司解释请求权，查阅

3、公司账表文件的请求权等,3、股票收益的形式(1)股利，即股息和红利 股息是股份公司从利润中按股票份额的一定比例分配给股东的收益 红利是指股东在获得股息后，从公司剩余利润中分得的收益(2)优先认股权：一种有价权利 前提：发行价低于股票市场交易价 普通股东的权利：可按持股比例优先认购，也可出卖优先认股权(3)交易差价收益，即低价买入高价卖出的资本利得,4、衡量股票价值的几个概念（1）票面价值：指股票票面上标明的金额，表示每股的资本额 作用：确定每一股份对公司资产的持有份额，从而确定股东的权益 设定的依据：有利于股票销售 美国的经验：认为单位股票面值在2060美元的范围内最易销售 问题：股票的面值不

4、能表示公司的实际资产价值，也不代表股票的实际价值,（2）账面价值：又称为股票的资本净值，指每股股票所代表的公司实际资产的金额 意义：是公司经营管理者、证券分析家和投资者分析公司财务状况的重要指标 公式：,（3）内在价值：也称为股票的理论价值，即股票未来收益的现值，取决于股票收入和市场收益率 意义：是投资者投资决策的重要依据 股票的内在价值决定股票的市场价格，但又不等于市场价格 股票的市场价格受多种因素的影响，并围绕股票的内在价值上下波动,（4）市场价值：包括股票的发行价格和交易价格 发行价格决定公司筹集资金数量的多少；交易价格影响公司的市场形象，由股票市场的供求关系所决定的价格 对投资者的意义

5、：股票的市场价格关系着投资的成本、收益和风险(5)清算价值，即股票残值，指公司清算后股票的实际价值，通常低于账面价值,(二)股票的分类,1、普通股的分类 依据：股票的风险程度与投资功能 分为：蓝筹股、成长股、收入股、投机股、垃圾股、概念股等 2、优先股的分类 优先股的特点：兼有股权工具与债券工具的特征 几种不同的分类方法：,(1)累积优先股与非累积优先股 累积优先股：公司经营业绩不好时，可将当年未发或未发足的股息累积起来，待盈利状况好时再补发的优先股 非累积优先股：股息限于当年支付，因经营不好而未发足的部分，公司不再补发(2)参与优先股与非参与优先股 参与优先股的股东除了可获得固定股息外，还可

6、参加剩余利润的分配，获得红利。非参与优先股则不可,(3)可转换优先股与不可转换优先股 可转换优先股可根据预先固定的价格转换为普通股票 特点：此类股票的股息低于不可转换优先股票的10%20%，其转换价格则高于普通股票市价的15%25%用途：一般用于银行的收购与兼并(4)可赎回优先股与永久性优先股 可赎回优先股指公司按规定在股票发行一段时间后以一定的价格赎回的优先股。目的是减轻股息负担,(5)固定股息率优先股与可调整股息率的优先股 固定股息率优先股的股息率是固定的，具有不可改变性 可调整股息率的优先股的股息率随预先固定的市场利率的变化而浮动，股息率的变动一般参照其他投资产品的收益率变化而确定,(三

7、)股票的发行价格与交易价格,1、股票的发行价格 股票发行价格的几种情况：(1)平价发行，即股票的发行价格等于其票面金额 特点：发行者失去溢价发行的资本收益；投资者可获得发行价与交易价之间的价差收益,(2)溢价发行，即股票的发行价格高于其票面金额 特点：发行者可获得较高的资本收益，提高融资效率由于价格偏高可能导致发行失败,(3)折价发行，即股票的发行价格低于其票面金额 两种情况：一是为了使投资者得到优惠而折价发行，差额部分由公司用公积金抵补 二是发行市场不景气，为了吸引投资者而折价发行,股票发行定价的两种方法：市盈率定价法与市场竞价法 市场竞价法：指运用市场竞价的方法确定股票的发行价格 重点分析

8、市盈率定价法 定义：市盈率指股票的市场价格与当期的每股收益之间的比率,意义：当每股收益不变时，该指标在静态上反映投资者完全靠现金股利收回资本金所需的时间 市盈率越高，投资者收回投入的本金所花的时间就越少；反之亦然 举例：2002年6月3日，A股票的收盘价为12元，它的每股收益是0.4元，其当天的市盈率就是30倍,平均市盈率：将股票市场中所有股票的价格和每股收益加权后，计算出市场的平均市盈率 意义：平均市盈率的高低是直观判断股市状况稳定与否的重要指标 市盈率过高，说明股票市场价格严重偏离其内在价值，股票市场出现泡沫 解决办法：通过将股票市场价格强制性地向下调整来消除泡沫 结果：市场价格的财富分配

9、功能使股票财富不断贬值，影响经济健康发展,2、股票的交易价格(1)定义：股票在流通市场上的买卖价格 意义：对买入者而言，交易价格是其获得股东权益的投资成本 对卖出者而言，交易价格与买入价格的差额构成其投资收益 对发行者而言，交易价格反映了市场对公司的评价,(2)股票交易价格的计算(股利贴现值的计算)股票交易价格的经济学意义：根据现值理论，将股票的预期收益率通过贴现，即将股票投资时的股息收入和股票出售时的价格收入按市场利率折算成现值 也就是说，股票的交易价格实际上是股利的贴现值 贴现模型为：,式中，P为股票交易价格 n 为持有股票的时间 R1，R2，Rn表示预期的未来各期股利收益 i 为市场利率

10、 M 表示 n 年后卖出股票的收入,若假定未来各期的预期收入为固定值，且持有的时间无限长，则该公式转化为：即：说明：股票价格主要取决于预期股息收益和市场利率；股票价格与股息收益的变化成正比，与市场利率成反比,举例：设天创公司股票当前的每股收益为1元，且未来的每股收益也保持在这一水平，当前的市场利率为8%，求该公司的股票价格 利用股票价格模型计算该公司股票价格为：即，该公司股票当前出售价格为12.5元,(3)影响股票市场价格的因素 一是公司经营状况。通常股价与公司经营状况成正比 二是宏观经济运行状况。通常国家经济运行态势、企业的经营状况、股票价格之间是一种正相关关系 衡量宏观经济状况的主要指标有

11、：经济增长率 经济周期或经济景气循环 货币供应量、利率 财政收支、投资与消费 物价、国际收支、汇率等,三是政治因素。其对股价的影响往往难以预料。如战争、政权更替、政治事件的爆发、政府重大经济政策的变动等，都会引起股价的涨跌变化 四是心理因素。投资者对股市持乐观态度时，竞相购买会促使股价上升；投资者对股市持悲观态度时，往往会持币观望，使市场交易清淡，股价下跌 五是其他因素。如投机者的非法投机活动，采用转账、轮做、轧空、烘托、串谋、散布谣言等手段操纵股市；监管部门对保证金比率、涨跌停板及交易方式的限定或调整等,（四）股票价格指数,资本市场价格指数：反映资本市场金融工具二级市场价格总体变动的统计指标

12、 包括：股票价格指数、债券价格指数和基金指数,1、股票价格指数 定义：用来反映不同时期股价总体变动情况的相对指标，即把某一时期的股价平均数化为以另一时期股价平均数为基准的百分数，并以指数形式表示 背景：单项价格指标，如开盘价、收盘价、最高价、最低价不能准确反映股价变动的一般情况，只是反映某一个时点的变动情况,2、股价指数的功能 一是股价指数是股市分析家和投资者进行技术分析的基础，对股价指数的分析有助于预测股价上升和下跌的转折点，以便选择最佳的买卖时机 二是股价指数的分类指标有助于投资者选择投资于哪个行业的股票 三是股价指数是一国宏观经济的晴雨表 四是股价指数的变动综合反映国内外政治经济形势、社

13、会心理等方面的动态,3、股价指数分类：综合指数与成分指数 综合指数：将所有上市公司的股票价格都纳入统计范围得出的指数 如，中国的上海证券交易所综合指数和深圳证券交易所综合指数 成分指数：选择一些具有代表性的样本公司的股票价格计算出的股票价格指数 如，上海证交所2002年推出的180指数，是反映180家有代表性的股票价格变动的指数,4、股票价格指数编制方法 简单算术平均数、修正算术平均数和加权平均数 加权平均数：以样本股的发行量或成效量作为计算出的平均数 意义：有利于观察平均股价水平的变动；可用于测定股民的心理预期 计算单位：“点”，即以点为计算单位。若以某基期为100点，以后每上升或下降一个单

14、位称为上升或下降1个点,5、几种有权威和影响力的股价指数(1)道琼斯股价指数 1884 年由美国金融新闻出版商道琼斯编制，样本选用于纽约证券交易所若干具有代表性的股票 目前该指数采用美国 65 家代表性公司的股票为样本，以 1928 年 10 月的股价行市为基期（100）编制而成，并从此改为用点表示，而不再用美元表示 该指数分为四组：道琼斯 30 种工业股价平均数；20 种运输业股价平均数；15 种公用事业股价平均数；上述65种股票的综合价格指数,(2)标准普尔指数 1923 年由美国标准普尔公司编制，该指数选取 500 种股票，基期为 19411943 年，基期限值为 10，采用市值加权法编

15、制而成 说明：500 种股票的总市值占纽约证券交易所总市值的 80%以上 1976 年 1 月 2 日，基点为 100 特点：含盖的股票面广，采用随机抽样的方法，能更全面地反映股票价格的变动,(3)伦敦金融时报股价指数英国最具权威性的股价指数 由伦敦金融时报编制，以 1935 年 7 月为基期，基期值为 100，分为 3 组：第一组的样本是在伦敦证交所上市的具有代表性的 30 种英国工商业股票 其他两组分别由各行业的 100 种股票和 500 种股票构成 通常所指的是第一组股价指数,(4)日经股价指数 由日本经济新闻社编制公布 以 1950 年的股票平均价格 176.21 日元为基期，选取 2

16、25 家上市公司股票编制而成 是考察和分析日本股市股价长期趋势的最常用和最可靠的指标,(5)香港恒生价格指数 由香港恒生银行根据各行业具有代表性的 33 种股票价格，以 1964 年 7 月 31日为基期，基期值为 100 编制而成 33 种样本股分为四类：金融业、公用事业、地产业、工商业 其成分股均属于蓝筹股，总市值占全部股票总市值的 2/3，是香港股票市场上最具代表性的一种股价指数,二、债券市场,(一)债券的种类(二)债券的收益率(三)债券的信用评级,（一）债券的种类,1、债券的定义与构成要素 定义：债券是债务人为筹集资金而发行的，向债权人承诺按约定利率和日期支付利息并在特定日期偿还本金的

17、债务证书 对债权人来说，债券是债权证书,债券的基本要素：债券面值，即债务人还本付息的依据 债券利率，表示债务人对债权人暂时让渡资金使用权的报酬 债券期限，表明债权债务关系持续的时间 债券价格，包括发行价格和交易价格 债券持有人的权利,2、债券的种类 按发行主体分类（1）政府债券：中央政府、地方政府与政府机构债券 中央政府债券国债：是政府以国家信用筹措资金的一种方式 按发行公债的目的不同，具体分为：赤字国债、建设国债、战争国债、特种国债 特点：信用等级高，不存在任何信用风险；可免交地方政府税,地方政府债券市政债券：是地方政府为发展当地经济，建设公用事业筹措资金时发行的债券 特点：其信用度接近于国

18、债，收益通常稍高于国债；可免交地方所得税，收益率较高；但流动性不如国债 一般义务债券，本息的偿还由地方分 政府征税能力作保证 类 收益债券，本息的偿还由所筹资金投资项目的未来收益作保证,政府机构债券：由政府所属的公共事业机构、公共团体机构或公营公司发行的债券，主要用于发展各机构和公司事业 特点：还本付息一般有政府担保，信用度较高；因发行分散，其流动性不强,(2)企业债券（含金融债券）企业债券是企业为筹措资金而发行的债务凭证，发行者一般是一流的大企业 目的：用于扩大生产规模和长期投资 特点：利率一般高于其他债券，但风险较大 可转换公司债券：按照一定的条件和比例，在一定的时间内转换成公司普通股的债

19、券 特点：持有者可不要求发行者到期偿付本金；发行成本较低,金融债券是大银行或一流的非银行金融机构为筹集信贷资金而发行的债权债务凭证 特点：信用度高，发行量大，交易活跃，收益率较高，一般为中长期债券 我国现在的金融债券主要是由三家政策性银行向商业银行发行的政策金融债券 我国的企业债券：三峡建设总公司、宝钢股份有限公司、中国电力总公司和中国联通等发行的债券,按付息方式分类：(1)附息债券：指在债券上附有支付利息息票的债券，息票是按期领取利息的凭证 特点：利息是按事先确定的期限分期支付，而不是到期时一次支付，一般每年付息一次 优点：分期付息可有效减轻债务到期时集中付息的压力,例：某公司发行了一期五年

20、的附息债券，面值为100元，票面利率为5%，每年付息一次 持有者的现金流状况：每年获得5元利息 五年后债券到期时，持有者得到100元的本金偿付,(2)贴现债券：指在发行时按规定的贴现率，以低于面额的价格发行，到期按面额偿还本金的债券 特点：发行价格与偿还价格间的差价即为利息；期限较短的债券一般采用此种方式发行,贴现债券的年利率计算：例1：假设某公司发行一年期的贴现债券，面值为100元，发行价格为95元，计算该债券的利率,例2：假设某公司发行三年期的贴现债券，面值为100元，发行价格为80元，计算该债券的年利率 设该债券的年利率为i，该债券在三年中的现金流如下：第一年年末的本息额为：80(1+i

21、)第二年年末的本息额为：80(1+i)2 第三年年末的本息额为：80(1+i)3 由于贴现债券是按面值偿付的，三年后的本息总额应等于面值，即：80(1+i)3=100，解得：i=7.72%,(3)固定利率债券与浮动利率债券 固定利率债券指在债券期限内利率是固定不变的，持券人到期收回本金，定期取得固定利息的债券 浮动利率债券则是根据事先确定的某一市场利率为参考标准，利率随该参考利率的变化而浮动的债券 特点：使发行者与投资者可有效规避利率波动的风险,国际上，浮动利率债券通常按伦敦同业拆借市场利率(LIBOR)同方向波动，一般事先约定利率调整幅度如LIBOR 0.3，指当该利率波动超过0.3的幅度时

22、才加以调整,(4)累进利息债券：是指银行发行的浮动期限式，利率与期限挂钩的金融债券 优点：使投资者的收益与其投资期限长短挂钩发行成本低，较适合于长期债券,特点：期限通常在 15 年之间，债券持有者可以在最短与最长期限内随时到发行银行兑付，但不满 1 年不能兑付 累进制计息法：即将债券的利率按债券的期限分成几个不同的等级，每一个时间段按相应的利率计付利息，然后将几个不同等级部分的利息相加，得出债券的总利息,按发行地点分类：(1)国内债券：指在本国金融市场之内，以本国货币为面额发行的债券(2)国际债券：指由一国政府、地方团体、金融机构、工商企业及国际组织为筹集资金而在国外发行的债券 国际债券具体可

23、分为以下几种：,外国债券：指债券发行者通过外国金融市场所在国的银行或金融机构发行的以该国货币为面值的债券 平行债券：指发行者同时在几个不同的国家发行的几种外国债券，其债券的筹资条件和利息基本相同，在哪个国家发行，就以哪个国家的货币标价 上述两种债券的购买者主要是发行地所在国的居民,欧洲债券（在欧洲金融市场发行的债券）：指债券发行者通过欧洲国家的银行或金融机构，在债券面值以外的国家发行并推销的债券特点：债券的发行银行属于一个国家 债券的发行市场属于另外一个国家 债券面值所用的货币属于第三个国家 如中国银行在伦敦市场发行美元债券或法兰克福市场发行日元债券 分为欧洲美元债券和欧洲日元债券,(二)债券

24、的收益率,债券的收益是指投资者购买债券后所获得的全部投资报酬 它由每年的利息收入和期末的本金偿还两部分组成 债券收益率是衡量债券收益大小的指标，具体可分为以下几种：,1、票面收益率 指债券票面所规定的利息率 票面收益率=年利息收入/债券面值 100%不足之处：一是没有考虑到债券发行价格可能与面值存在的差异 二是没有考虑债券交易的市场价格对其收益率产生的影响 结论：不能准确反映债券投资的实际收入,2、本期收益率 指投资者本期获得的利息收入与其投资支出的比率 本期收益率=年利息收入/本期债券市场价格100%当债券价格等于债券面值时，本期收益率等于票面收益率 本期收益率反映了债券市场价格对债券收益率

25、的影响，但只能反映本期利息收益与投资成本间的关系，不能全面反映投资者在整个持有期的收益水平,3、到期收益率 定义：持有某种金融工具到期时所得到的收益率 实质：使债券剩余期限内各年所付的利息额和面值的现值等于当前的市场价格的年贴现率 剩余期限：当前离债券到期还本时的时间间隔，一般以年表示,计算公式：n：债券的剩余期限 r：债券的到期收益率 V：债券的面值 i：债券的票面利率 P：债券当期的市场价格,举例：假设某公司发行一年期的面值100元的附息债券，票面利率为6%，即若持有一张该债券一年后可换回106元 设债券期限为5年，当前市场价格为102元，求该债券的收益率 计算本期收益率与到期收益率,根据

26、公式求到期收益率：得出：r=5.85%债券的票面利率、本期收益率与到期收益率之间的关系：到期收益率(5.85%)本期收益率(5.88%)票面利率(6%),(三)债券的信用评级,1、债券信用评级的意义 含义：指按一定的指标体系对准备发行债券的质量、还本付息的可靠程度作出客观公正的评定 意义：有利于保护投资者的利益，为投资者的投资决策提供重要的参考指标 有助于发行人顺利发债，降低筹资成本 在一定程度上可解决市场信息不对称的问题，提高市场效率,2、信用评级机构 为了保证证券信用评级的公正性、真实性，评级机构一般是独立的、非官方性的 美国最有影响的私人信用评级机构：穆迪投资者服务公司：创办于 1900

27、 年 主要从事的信用评级对象：工业企业、公用事业部门、金融机构、国际性组织、政府机构发行的各种长短期债券、国际债券等,标准普尔公司，由普尔公司（1922）与标准公司（1923）合并而成 主要的评级对象：商业票据、公司债券、市政债券等,3、信用评级内容（1）发行者的偿债能力，考察发行者能否按期还本付息和分红（2）发行者的资信，考察发行者在金融市场上的声誉、历次偿债记录、有无违约情况（3）投资者承担的风险，主要分析发行公司破产的可能性大小，预计公司一旦破产或发生其他意外的情况下，债权人可能得到的法律保护程度和所得到的投资补偿程度,4、债券信用评级标准及划分依据穆迪 标准普尔投资等级 Aaa AAA

28、 质量最高，风险最小 Aa AA 质量高，但财务状况略弱 A A 财务能力较强，但受影响 Baa BBB 当期财务能力较强，缺乏好的投资特征投机等级 Ba BB 具有投机特征，当期可支付利息 B B 投机性高，本金和利息的偿还不确定 CaaC CCCC 高度投机性，违约风险大 D 已经违约,三、投资基金,(一)投资基金的含义与作用(二)投资基金的类型,（一）投资基金的含义与作用,1、定义 投资基金：将分散的小额资金集中起来，组成规模较大的资金，交由投资专家投资于各类有价证券的基金(股票、债券等)特点：收益共享，风险共担 含义：投资基金的投资盈亏由所有的基金持有人共同享受或分担,2、投资基金的作

29、用（1）有利于将分散的小额投资汇聚成巨额资金，从而获得规模效应，降低投资成本（2）基金以零售方式广泛吸收社会资金而进入金融市场，从而为居民提供了新的投资渠道，有利于加快储蓄向投资的转化（3）投资基金作为金融市场上的机构投资者，有利于活跃和稳定市场（4）组建国家基金是吸引外资的有效途径,(二)投资基金的分类,1、契约型基金与公司型基金(1)契约型基金：又称单位信托基金，是指把投资者、管理人、托管人三者作为当事人，通过签订基金契约的形式发行受益凭证而设立的一种基金日本、韩国、我国台湾的证券投资信托，英国与我国香港的单位信托都是契约型基金我国目前的证券投资基金采取的是契约型基金形式,三方当事人：基金

30、经理公司、基金保管公司、基金受益人 基金经理公司：基金的发起人，发行受益凭证筹集资金，负责基金的投资运营，并以委托人的身份将基金资产交给基金保管公司保管,基金保管公司：以受托人的身份保管基金资产，办理相关的各项代理业务及会计核算业务，监督经理人的投资行为 基金受益人，即受益凭证的持有者，享有投资基金收益的分配权 三方相互间的权利义务关系通过信托契约的方式确定,举例：易方达基金公司（基金的发起人）：广东粤财信托投资有限公司广发证券股份有限公司广东美的电器股份有限公司重庆国际信托投资有限公司等,易方达基金管理公司股东：广东粤财信托投资有限公司、广发证券股份有限公司、广东盈峰集团有限公司、广东省广晟

31、资产经营公司、广州市广永国有资产经营有限公司管理基金种类及数量：10只开放式基金4只封闭式基金多个全国社保基金，如企业年金基金等,契约型基金公司的主要弊端：没有一个明确的维护基金持有人权益的有形机构，即基金持有者缺乏维权通道信托合约的特征：基金投资者享有对剩余收入的索取权，并承担所有风险，但却不享有对基金的控制权而基金管理人拥有对基金资产的剩余控制权,(2)公司型基金(投资公司)：按照公司法成立的，以盈利为目的的股份有限公司，拥有独立的法人资格 特点：公司发行的基金证券实际上是公司的股票，投资者是公司的股东 基金的组织结构：最高权利机构是股东大会，由此选举成立董事会 聘请基金管理公司负责基金资

32、产的管理与运作 指定银行或信托公司作为基金资产的保管人,中国第一家公司型基金管理公司南方基金管理公司股东结构与组织结构：,2、封闭型基金与开放式基金（1）封闭型基金：在存续期内，基金发行总额是限定的，发行规模不能扩大和减少的证券投资基金 基金一般在交易所上市，投资者要买卖基金单位，可在二级市场竞价交易 如，华夏基金管理公司发行了30亿份封闭式开元基金，存续期为15年。在这15年内，基金持有人只能在证券交易所转让开元基金，但总额30亿不变 特点：持有人不能赎回基金份额，基金管理公司面临的流动性风险减弱,（2）开放式基金：基金证券规模在存续期内可变动的投资基金 特点：基金不在交易所进行交易 基金变

33、现时只能到托管银行的柜台上按当天的净值赎回 基金规模可随投资者的追加认购和赎回不断变化，从而形成对基金的优胜劣汰机制,举例：假设你购买了南方成长开放式基金，你可以到它的托管银行要求赎回 如果你赎回了10万份，则基金份额减少了10万份 如果你购买了10万份，基金份额也就增加了10万份 与封闭式基金的区别：基金规模可变动；基金投资可赎回,四、资本市场金融工具的发行与交易,(一)金融工具的发行(二)二级市场交易,(一)金融工具的发行,资本市场金融工具的发行由承销和认购两个环节完成 1、承销 承销商：在资本市场发行金融工具的组织者 包括：投资银行、证券公司(可从事投资银行业务的券商)等 按照委托程度和

34、承销商所承担的责任不同，承销分为三种方式,（1）全额包销：承销商与发行人签订购买合同，由承销商一次性买下计划发行的全部股票或债券，然后再转售给公众投资者 说明：如果向公众出售的数量少于公司委托发行的数量，余额由承销商全部承购 承销商的利得：出售价高于买入价的差额构成承销商的收入；扣除发行费用后的余额是包销利润 意义：承销商实际上为发行公司预付了股款，并承担全部的发行风险,（2）余额包销：承销商以发行公司的名义按既定的发行价格代理发行股票或债券，并承诺在发行期满时，若股票或债券不能全部售出，将认购余下部分 与全额包销的区别：承销商不需动用自己的资金从发行者那里全部买入股票或债券，不对公司提供预付

35、股款，承担部分发行风险 承销商的收入来自于手续费,（3）代销：承销商只是接受发行公司的委托，在一定时期内代理发行股票或债券，其职责只限于尽力推销 特点：承销商承诺运用它的专门知识来规划并出售股票，不承担任何发行风险，发行公司自行承担发行风险 发行期满，未发售出去的股票将退还给发行公司 代销的手续费较少,承销团与主承销商 承销团：由若干家具有承销资格的证券公司或投资银行组成的、共同承担某一只股票或债券发行的临时性组织。作用：控制承销失败的风险。产生背景：当一次发行数量超过某一界限时。主承销商：负责组织其他机构参与承销的证券公司或投资银行。责任：在股票或债券发行前，向发行者提供信息服务、财务顾问等

36、工作。,2、认购 定义：投资者表示愿意购买某种新发行的资本市场工具的过程。投资者购买首次公开发行的股票的活动，被行话称为“打新股”。中国式摇号抽签的认购方式：全额预缴款和市值配售。,全额预缴款：投资者认购某只新股时，必须在资金账户上有足额的资金，交易所按照投资者预缴的金额分配一个号码。如果分配的号码刚好与摇号结果相同，则每个号码可购买1000股新股。市值配售：按投资者购买股票的市值分配号码，每10000元市值分配一个号码，然后再通过摇号抽签产生中签号。中签者可按每个号码认购1000股新股。,3、金融工具的发行方式(销售方式)（1）公募发行：又称公开发行，是以不特定的广大投资者为发行对象公开推销

37、股票的方式。特点：有利于扩大股东范围，分散持股，防止股票被少数人操纵。可有效增加流动性。但对发行公司要求较高，手续复杂，成本较高。,（2）私募发行：又称不公开发行，指发行者只对特定的发行对象推销股票的方式。特点：通常在股东配股和私人配售的情况下采用。有利于节省费用，降低发行成本。股票流动性差，不能在市场上公开出售转让。,（二）二级交易市场,二级交易市场是指已发行的股票或债券进行买卖交易的场所，主要有四部分组成：1、证券交易所（场内交易）证券交易所是证券买卖双方公开交易的市场，是一个高度组织化，有固定地点，集中进行证券交易的次级市场，是整个证券市场的主体和核心。,特点：有固定的交易场所和交易时间

38、；交易采用公开竞价方式；交易数量大且集中；交易过程受到严格管制。,证券交易所的基本职能(本身不参加交易)：提供证券交易的场所和设施。制定证券上市、交易、清算、交割等方面的规则。审批证券的上市申请。组织、监督证券交易活动。提供和管理证券交易所的市场信息等。,证券交易所的两种组织形式：公司制与会员制。公司制，即以股份公司的形式设立的证券交易所。性质：自负盈亏的盈利性机构。主要收入：证券上市费；佣金(按证券成交额的比例收)。问题：交易所承担的风险较大；交易所为扩大交易规模，可能会人为的推动交易活动，影响市场的正常运行。,会员制，即由券商共同协商、自愿组成的，不以盈利为目的的社团法人组织。会员的构成：

39、自营并代客交易的股票经纪人；只能从事自营业务的自营商。主要收入：会费、证券上市费、服务费。优点：交易成本低，会员自担交易风险便于律已。不足：会员即经营又交易，可能会出现不公正。,2、场外交易市场 定义：是对交易所以外的所有证券交易活动与买卖关系的总称。特点：主要用于达不到上市要求的股票交易，或由于各种原因进行的场外交易。交易是非集中的、开放式的市场。,（1）柜台交易：在证券公司或银行开设的柜台上进行证券交易活动。内容：证券商利用柜台交易从事自营业务，即分别作为买方和卖方在自己的柜台上与投资者进行股票买卖。证券商报出股票的买入价和卖出价，通过买卖差价获得收益。若证券商以中介人身份代理客户买卖，在

40、其柜台上沟通股票交易，则赚取佣金，但此种方式在场外交易中占的比重较小。,特点：买卖股票的种类、数量、价格及交付条件等均由当事人双方协商议定。管理相对比较宽松，交易方便灵活。1971 年美国利用计算机系统建立了全国证券交易商协会自动报价系统（纳斯达克），彻底改变了以前依靠电话报价的方法。许多国家采用纳斯达克方法建立场外第二市场。中国的全国证券交易自动报价系统、中国证券交易系统有限公司，实际上是场外交易市场。,（2）第三市场：指一些进行大额交易的投资者与非交易所会员在交易所场外交易而形成的市场。产生的背景：美国证交所的最低固定佣金制(1975年取消)使大宗交易不能得到规模经济的效益。优点：成本低、

41、价格优、手续简便；可与其他证券流通市场形成竞争局面。,（3）第四市场：指证券交易不通过交易商进行，而是通过电子计算机网络直接进行大宗证券交易的场外市场。特点：直接交易降低了交易成本，成交迅速，便于保守交易秘密，很受投资者欢迎。,五、市场的有效性与过度反应,(一)市场有效性理论(二)股票市场的过度反应,（一）市场有效性理论,1、衡量市场“有效性”的标准(1)市场活动的有效性，即市场上的交易成本低廉，市场秩序良好。(2)市场定价的有效性。表现为：一是市场供求有较高的价格弹性，即当市场价格稍有变化，立刻会引起供求量大幅度变动，使价格迅速达到新的均衡。,二是市场价格能准确、及时、全面地反映各种信息，并

42、能被交易者充分、迅速、如实地接收，采取合理的行动，最终影响市场价格。(3)市场分配的有效性 即金融市场上的资金能够根据价格的变化而合理地流动，实现资源的优化配置。,关于有效市场的不同定义：法玛(Eugene F.Fama)的定义：有效市场是指市场上各种证券的价格能够充分、及时地反映所有可以获得的信息。法玛：美国芝加哥大学财务教授。1960年代的研究成果：如果有用的信息以不带任何偏见的方式全部在证券价格中得到反映，则可以认为市场是有效的。,詹森(Jensen)的定义：如果在市场上根据一组信息从事交易而无法赚取经济利润，那么该市场是有效的。市场信息包括：企业自身信息、国民经济信息、国际经济信息等。

43、,有效市场理论的观点：在一个有效的资本市场中，证券的价格应该立即对这些信息做出反映。即，有利的信息会立即导致证券价格上升，不利信息会使价格立即下降。结论：任何时刻的证券价格都已经充分地反映了当时所能得到的一切相关信息。意义：在有效市场上，证券价格在任何时候都是证券内在价值的最佳评估。,2、市场效率的含义与类型 有效市场理论中的市场效率：指市场的信息效率，即证券市场价格对信息的敏感程度和反映速度。意义：可获信息的范围或程度成为价格能否反映正确信号的决定因素。说明：市场效率不是指市场的运作效率。即不是指市场中的信息传输、交易指令执行、交割、清算、记录等功能完成的质量，速度和相应的成本水平等。,法玛

44、根据证券价格所反映的信息量，将证券市场分为：弱式有效、半强式有效和强式有效三种。一般而言，证券价格会受投资者预期的影响；投资者预期受一切相关信息的影响。三者间的关系：信息预期投资决策证券价格。例如，某公司进行大规模重组时可能会使公司股票价格大幅度上升；如果公司宣布出现了巨额亏损，该公司的股票就会大幅度下跌。,问题：信息对股票投资总是有用吗？答案：取决于股票市场达到了什么样的效率。(1)弱势有效(Weak Form Efficiency)定义：如果有关股票的历史资料对股票的价格变动没有影响，那么股票市场就是弱势有效；反之，股票市场未达到弱势有效。,举例：假设某公司在2003年6月6日公布了公司重

45、组的消息，如果在公布这则消息后的两个月，该公司的股票价格还受这则消息的影响，那么，这个市场效率就没有达到弱势有效。问题：为什么历史上公布的信息对该公司的股票价格没有影响时，市场为弱势有效型？,原因：当有关股票的历史信息与现在和未来的股票价格或收益无关时，说明这些历史信息已经得到披露，股票价格已经包涵了历史信息。结果：在市场弱势有效的情况下，无法根据过去证券价格的变化预测未来的价格走势。投资者不可能根据对证券的历史资料进行技术分析所形成的交易法则或策略赚取系统性超额利润。,(2)半强势有效(Semi-strong Form Efficiency)定义：如果有关股票的公开发表的资料对股票价格变动没

46、有任何影响，或者说股票价格已充分及时地反映了公开发布的信息，则证券市场达到半强势有效。反之，公开发表的有关信息对股票价格仍有影响，说明股票价格对公开发表的信息尚未作出及时充分的反映，则证券市场没有达到半强势有效。,特征：在可以获得的信息范围上比弱势有效市场进了一步。股票价格所含信息=历史信息+所有其他的公开信息 公开信息：公司财务报表、发放红利的方案、盈利预测、公司发布的新闻公告、利率的变化、通货膨胀率和国债发行规模等。举例，假定上述例子中的公司在公布重组消息的当天，公司股票价格大幅上涨，说明证券市场没有达到半强势有效。,(3)强势有效(Strong Form Efficiency)定义：如果

47、关于股票的所有相关信息，包括公开发表的资料和内部信息对股票的价格变动都没有任何影响，则证券市场达到强势有效。即股票价格已经充分及时地反映了所有相关的公开信息和内部信息。股票价格所含信息=历史信息+公开发表的信息+内部信息,内部信息：公司盈利情况、高级管理人员的变动、新技术的突破、悬而未决的收购企图、公司未来发展计划等。内部信息的经济意义：有助于信息获得者谋取超额利润。证券市场监管：以立法形式禁止某些人员和机构根据内部信息从事证券交易。,强势有效市场特征：股票价格是投资者对公司前景的最佳预测；任何投资者无法凭借其地位和某种信息渠道获得超额利润。原因：内部信息通过信息公开和投资中的示范效应反映在证

48、券价格中。圏内行话：“按传言买进，按事实卖出。”,法玛有效市场假说的实践意义：股票价格总是反映一定信息的，价格所反映信息量的区别，是判断市场有效性的重要依据。股票价格反映信息的范围越广，反映的速度越快，投资者就越难以通过股票交易获得超额利润，投机行为难以实现，价格趋于相对稳定。平均利润率有利于使资金流向生产领域，实现经济资源的合理配置。,问题：信息不对称是绝对的。实例：罗斯契尔茨通过信鸽最早获得了拿破仑兵败滑铁卢的消息，他赶在拿破仑从易北河逃离的消息传到英国之前，在英国政府债券市场上狠狠地捞了一把，其后，英国政府债券市场几乎崩溃。说明：强势有效市场是股票市场效率的最高状态，也是一种理想化状态。

49、,(二)股票市场的过度反应,1、定义 股票市场过度反应是指某一事件引起股票价格剧烈波动，超过预期的理论水平，然后再以反向修正的形式回归到其应有的价位上来的现象。原因：投资者过度夸大信息，对事件的影响不能作出正确合理的判断。对事件影响判断不准预期失真(过于乐观或悲观)股价过度上涨或下跌投资者重新评价、修正事件影响，股价反向修正。,2、股票市场过度反应中的两种等价现象(1)股票价格的异常波动将会伴随其后的价格反向运动，即超涨的股票在修正中超跌，而超跌的股票则会超涨。(2)股票价格异常波动的幅度越大，在以后的反向修正中调整幅度也越大。预期心理因素羊群效应股价过度波动。,思考题,1、什么是资本市场？资

50、本市场有哪些功能？资本市场中主要的融资工具有哪些？2、试区分以下概念：股票面值、股票账面价值、股票发行价格、市场价格、内在价值。3、开放式基金与封闭式基金有哪些区别？4、按承销者承担的责任与义务来划分，股票或债券的发行方式有哪几种？,5、什么是有效市场？弱式有效、半强式有效和强式有效的特征是什么？6、在网络股泡沫时期，很多网络公司一直在亏损，但它们的股票价格却高得惊人，请简要评析这种现象。7、什么是市场的过度反应？,8、某公司发行一种五年期的贴现债券，面值为100元，发行价格为80元，现在的市场价格为85元，剩余年限四年。请计算：(1)该债券发行时的年利率；(2)以现在市场价格计算的未来的年利