《证券投资》教案第5章证券投资的产业周期分析.ppt

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1、第5章 证券投资的产业周期分析,5.1 产业的生命周期从证券市场角度所进行的产业分类(一)产业的定义产业是指一个企业群体。在这个群体中,各成员企业由于其产品(包括有形和无形)在很大程度的可相互替代性而处于彼此紧密联系的状态,并且由于产品可替代性的差异而与其他企业群体相区别。,在国民经济中，各个产业的发展很不平衡。产业的发展前景与许多因素有关，因此产业的分类也有多重标准。根据产业的发展与国民经济周期性变化的关系、未来可预期的发展前景、所采用技术的先进程度、要素集约度，可以对产业进行不同的分类。,（二）、三次产业划分范围如下：,第一产业是指农、林、牧、渔业。第二产业是指采矿业，制造业，电力、燃气及

2、水的生产和供应业，建筑业。第三产业是指除第一、二产业以外的其他行业。第三产业包括：交通运输、仓储和邮政业，信息传输、计算机服务和软件业，批发和零售业，住宿和餐饮业，金融业，房地产业，租赁和商务服务业，科学研究、技术服务和地质勘查业，水利、环境和公共设施管理业，居民服务和其他服务业，教育，卫生、社会保障和社会福利业，文化、体育和娱乐业，公共管理和社会组织，国际组织。教育，卫生、社会保障和社会福利业，,（三）、行业的定义,行业，是指从事国民经济中同性质的生产或其他经济社会活动的经营单位和个体等构成的组织结构体系，如林业、汽车业、银行业房地产业等。从严格的意义上讲，行业与产业有差别，主要是适用的范围

3、不一样。产业作为经济学的专门术语，有严格的使用条件。,构成产业一般具有3个特点：,1、规模性，即产业的企业的数量、产品或服务的产出量达到一定的规模。2、职业化，即形成了专门从事这一产业活动的职业人员。3、社会功能性，即这一产业在社会经济活动中承担一定的角色，而且是不可缺少的。行业虽然也拥有职业人员，也具有特定的社会功能，但一般没有规模上的约定。比如，国家机关和党政机关就不构成一个产业。证券分析师关注的往往都是具有相当规模的行业，特别是含有上市公司的行业，所以业内一直约定俗成地把行业分析和产业分析视为同义语。,（四）、道琼斯分类法道琼斯分类法将大多数股票分为三类：工业、运输业和公用事业，然后选取

4、有代表性的股票。虽然人选的这些股票并不包括这类产业中的全部股票，但所选择的这些股票足以表明行业的一种趋势。,在道琼斯指数中，工业类股票取自工业部门的30家公司，例如包括了采掘业、制造业和商业。运输业包括了航空、铁路、汽车运输和航空业。公用事业这类行业直到1929年才被确认添加进来。公用事业的增长率一般是稳定的。公用事业类主要包括电话公司、煤气公司和电力公司等。掘业、制造业和商业。,（五)、标准行业分类法,为了便于汇总各国的统计资料，进行对比，联合国经济和社会事务统计局曾制定了一个全部经济活动国际标准行业分类，建议各国采用。它把国民经济划分为以下10个门类：1农业、畜牧狩猎业、林业和渔业 2采矿

5、业及土石采掘业 3制造业,4电、煤气和水 5建筑业 6批发和零售业、饮食和旅馆业 7运输、仓储和邮电通信业 8金融、保险、房地产和工商服务业 9政府、社会和个人服务业 10其他,我国国民经济行业的分类,2002年我国推出国民经济行业分类国家标准（GB/T4754-2002），标准共有行业门类20个，行业大类95个，行业中类396个，行业小类913个，基本反映出我国目前行业结构状况。,（六）、我国国民经济行业的分类,A、农、林牧、渔业 B、采掘业C、制造业务D电力、燃气及水的生产和供应业 E建筑业 F交通运输、仓储和邮政业 G信息传输、计算机服务和软件业 H批发和零售业,I、住宿和餐饮业 J、金

6、 融 业 K、房地产业 L、租赁和商务服务业 M、科学研究、技术服务和地质勘查业 N、水利、环境和公共设施管理业,O居民服务和其他服务业 P教 育 Q卫生、社会保障和社会福利业 R文化、体育和娱乐业 S公共管理与社会组织 T国际组织,（七）、产业的分类1、根据产业的发展与国民经济周期性的变化可分为：成长型产业、周期性产业、防御型产业和成长周期型产业。（1）成长型产业,增长型产业的运动状态与经济活动总水平的周期及其振幅无关。这些产业收入增长的速度相对于经济周期的变动来说，并未出现同步影响。它们主要依靠技术进步；新产品的推出；更优质的服务，从而使其经常呈现出增长形态。例如，在过去的几十年内，计算机

7、和打印机制造业就是典型的成长型产业。复印机机行业；（10年前）,(2)周期型产业,周期型产业的运动状态直接与经济周期相关。当经济处于上升时期，这些产业会紧随其扩张；当经济衰退时，这些产业也相应跌落。产生这种现象的原因是，当经济上升时，对这些产业相关产品的购买被延迟到经济改善之后。例如消费品业、耐用品制造业及其他需求的收入弹性较高的产业。（如珠宝）,(3)防守型产业,这些产业运动形态的存在是因为其产业的产品需求相对稳定，并不受经济周期处于衰退状态的影响。正是因为这个原因，对其投资便属于收入投资，而非资本利得投资。例如，食品业和公用事业属于防守型产业。注：又称稳定性产业。（4）、成长周期型产业。这

8、种类型的产业既包含有成长状态，又随经济周期而波动。产业都有属于这种类型。,2、根据产业未来可预测的发展前景。可分为朝阳（幼稚）产业和夕阳产业。3、按照产业所采用技术的先进程度，可分新兴产业和传统产业。4、按照产业的要素集约度，可分为资本密集型、技术密集型和劳动炔型产业,（八）、我国上市公司行业分类,中国证监会于2001年4月4日公布了上市公司行业分类指引。由于该指引早于2002年的国家标准，所以该指引是以中国国家统计局国民经济行业分类与代码（国家标准GB/T4754-94）为主要依据结合联合国国际标准产业分类等制定而成的。该指引将上市公司分为13个门类，90个大类，288个中类。,（八）、我国

9、上市公司行业分类,以上市公司营业收入为分类标准，所采用财务数据为经会计师事务所审计的合并报表数据。当公司某类业务的营业收入比重大于或等于50，则将其划人该业务相对应的类别。当公司没有一类业务的营业收入比重大于或等于50时，如果某类业务营业收入比重比其他业务收入比重均高出30，则将该公司划人此类业务相对应的行业类别；否则，将其划为综合类。共分为13大类：,A、农、林牧、渔业；B、采掘业；C、制造业；D、电力、煤气及水的生产和供应业；E、建筑业；F、交通运输、仓储业；G、信息技术业；H、批发、零售贸易；I、金融、保险业；J、房地产业；K、社会服务业、L、传播与文化产业M、综合类。(详见课本资料资料

10、阅读:上市公司行业分类指引和证监会上市公司行业分类表),课本补充资料阅读:最新全球行业分类标准.行业分析的重要任务就是挖掘最具有投资潜力的行业，而在此基础上选出最具投资价值的上市公司。,5.1.2产业的生命周期概述,1.产业的生命周期及其阶段特征:每个产业都要经历一个由成长到衰退的发展演变过程。这个过程便称为产业的生命周期。产业的生命周期可分为四个阶段，即初创阶段(也叫幼稚期)、成长阶段、成熟阶段和衰退阶段。,(一)初创阶段(幼稚期)一个产业(行业)的萌芽和形成,最基本和最重要的条件是人们的物质文化需求.社会的物质文化需求是产业(行业)经济活动的最基本动力。资本的支持与资源的稳定供给是产业（行

11、业）的基本保证。,产业（行业）形成的三种方式：分化、衍生和新生长,1、分化。分化是指新产业从原产业（母体）中分离出来，分解为一个独立的产业，比如，电子工业是机械工业分化出来，石化产业是从石油工业分化出来等。2、衍生是指出现与原产业相关、相配套的产业，例如，汽车产业衍生出来的汽车修理业，房地产衍生出来的房地产咨询业等。3、新生长方式是指新产业以相对独立的方式进行，并不依附于原产业。这种产业生产往往是科学技术产生突破性进步的结果，经常萌芽于实验室或者科技园区，例如，生物医药、生物工程、海洋产业等。,(一)初创阶段(幼稚期)1、只有为数不多的创业公司投资于这个新兴的产业；产业的企业数量小，集中程度高

12、2、技术相对不成熟，产业产品单一、质量较低且不稳定。3、产业市场规模狭小，市场需求增长缓慢，需求的价格弹性也很小。,4、初创阶段行业的创立投资和产品的研究、开发费用较高，而产品市场需求狭小（因为大众对其尚缺乏了解），销售收入较低，因此这些创业公司财务上可能不但没有盈利，反而普遍亏损；同时，较高的产品成本和价格与较小的市场需求还使这些创业公司面临很大的投资风险。,5、由于新产业可发展空间还很大，所经除了技术障碍障碍外地人外，进入的壁垒相当低，而且由于产业发展的当务之急是扩大产业的影响、拓展全产业市场，各创业公司相互竞争程度较弱，再加上产品品种单一，各企业的产品定价行为各自为政。,6、由于初生的产

13、业信用较差，一些企业还可能因财务困难而引发破产的危险，因此，这类企业更适合投机者而非投资者；注：在幼稚期后期，随着行业生产技术的提高、生产成本的降低和市场需求的扩大，新行业便逐步由高风险低收益的初创期转向高风险高收益的成长期。,注：在幼稚期时。厂商数量很少，利润表现为：亏损；风险：较高，风险的形式为：技术风险和市场风险；处于幼稚期的产业，如目前的遗传工程行业，由于其风险大，收益小，而且价入这行业的厂商一般只有几家，可选择的余地狭小，因此，此类行业对于一般投资者来说都不是合适的可投资的行业。而只是投机者或风险投资家的天堂，,(2)成长阶段在这一时期，拥有一定市场营销和财务力量的企业逐渐主导市场，

14、这些企业往往是较大的企业，其资本结构比较稳定，因而它们开始定期支付股利并扩大经营。新产业的产品经过广泛宣传和消费者的试用，逐渐以其自身的特点赢得了大众的欢迎或偏好，市场需求开始上升，新产业也随之繁荣起来；新行业出现了生产厂商和产品相互竞争的局面。这种状况会持续数年或数十年。由于这一原因，这一阶段有时被称为投资机会时期；,这种状况的继续将导致生产厂商随着市场竞争的不断发展和产品产量的不断增加，市场的需求日趋饱和。生产厂商不 能单纯地依靠扩大生产量，提高市场的份额来增加收入，而必须依靠追加生产，提高生产技术，降低成本，以及研制和开发新产品的方法来争取竞争优势，战胜 竞争对手和维持企业的生存；这一时

15、期企业的利润虽然增长很快，但所面临的竞争风险也非常大，破产率与被兼并率相当高；在成长期的后期，市场上生产厂商的数量在大幅度下降之后便开始稳定下来。,处于增长期的行业：生产厂家：增多；利润：增加；风险：较高；风险形式：市场风险和管理风险；处于成长期的行业由于利润快速成长，因而其证券价格的上涨有业绩为基础，所以这种证券价格的上长是明确的，且具有长期性质。,证券价格也会因为对未来的过渡预期和对这种过渡过预期出现波动。另外，由于在行业快速成长过程的同时行业内部会出现厂商之间的分化，相应地，证券价格也表现为某一成长性产业的证券价格快速上涨，个别证券却表现不传佳，这时找行业的龙头。举例：信息行业，长城电脑

16、，深科技与华东电脑的比较。,进入成长期的行业，一方面是高速增长，另一方面是竞争激烈，破产倒闭的概率大，因而选用于趋势投资者（投机者），但不适合价值投资者。由于处于成长期的行业技术风险已基本消除，风险主要来源于公司的经营管理水平和市场开拓能力，因此，一定要精心研究；,(3)成熟阶段 厂商与产品之间的竞争手段逐渐从价格手段转向各种非价格手段，如提高质量、改善性能和加强售后维修服务等；行业的利润由于一定程度的垄断达到了很高的水平，而风险却因市场比例比较稳定、新企业难以打人成熟期市场而较低。,处于成熟期的行业：厂家数量：减少；利润：较高；风险：减小；风险形式：管理风险；处于成熟期的行业是蓝筹股的集中地

17、。由于处于成熟期的行业快速增长的可能性已经很小，但一般会保持适度成长，而且垄断利润丰厚，。所以，其证券价格一般会呈现稳步上涨之势，大涨和大跌的可能性不大，有长线持有的价值；适合投资者，而不适合投机者。,4、衰退期,行业衰退是客观的必然，是行业经济新陈代谢的表现。行业衰退可以分为自然衰退和偶然衰退。自然衰退是一种自然状态下到来的衰退。偶然衰退是指在偶然的外部因素作用下，提前或者延后发生的衰退。行业衰退还可以分为绝对衰退和相对衰退。绝对衰退是指行业本身内在的衰退规律起作用而发生的规模萎缩、功能衰退、产品老化。相对衰退是指行业因结构性原因或者无形原因引起行业地位和功能发生衰减的状况，而并不一定是行业

18、实体发生了绝对的萎缩。,这一时期出现在较长的稳定阶段后。由于新产品和大量替代品的出现，原行业的市场需求开始逐渐减少，产品的销售量也开始下降，某些厂商开始向其他更有利可图的行业转移资金。因而原行业出现了厂商数目减少，利润下降的萧条景象。至此，整个行业便进入了生命周期的最后阶段。在衰退阶段里，厂商的数目逐步减少，市场逐渐萎缩，利润率停滞或不断下降。当正常利润无法维持或现有投资折旧完毕后，整个行业便逐渐解体了。风险是生存风险：（CALL机行业）,但在很多情况下，产业的衰退期往往比产业生命周期的其他3个阶段的总和还要长，大量的产业（行业）是衰而衰退期不亡，甚至会与人类社会长期共存。例如，钢铁业、纺织业

19、在衰退，但是人们却看不到它们的消亡。烟草业更是如此。,处于衰退期的产业（行业）由于已失去发展空间，所以其证券价格在市场上无优势，是绩平股和垃圾股的天地，只有壳资源。问题：是成长性好？还是价值投资好？,2、产业生命周期的影响因素：主要有（1）需求（2）技术进步（3）政府政策（4）社会习惯的改变等。,(1)需求,需求是人类社会发展的原动力.当市场上存在尚未得到有效满足的潜在需求,而技术进步推出相应的新产品,然后由各厂商组织生产时，新产业就诞生了。因此，新产业的形成过程实际是对社会潜在的需求的发现和给予的有效满足过程。需求是新产业得以产业的基础，没有需求的新产品只能是一种创新的游戏，不可能最终发展成

20、为一个新的产业。由于新产品只有扩大到一定规模才能形成产业。因此，背后产品相当规模的潜在需求的存在和逐步实现是新产业形成的第一条件。,一般来说，只有在潜在需求达到相当规模，以至许多厂商可以同时专业化生产而且都能获得利润时，新的产业形成才有可能。需求的稳定和饱和推动产业生命周期进入成熟期和衰退期，需求的总量决定的产业成熟后的规模，需求的性质决定了产业是属于劳动密集型产业、或是资本密集型产业或是技术密集型产业。,（2）技术进步,技术进步是厂商生产新产品以满足社会潜在需求的关键。技术进步一方面创造新产业、开拓新领域，从而使新产业不断出现；另一方面，也创新工艺，推动原产业的技术升级。当今世界上许许多多的

21、产业都是技术的结果，而另一些产业在技术进步冲击下衰落或消亡。例如，电灯的出现极大地削减了对煤气灯的需求；蒸汽动力行业则被电力行业逐渐取代。激光排版技术诞生后，传统的铅字排版技术便告消亡。,技术进步不仅使新产品的推出成为可能，而且能提高新产业的生产效率，而降低成本，从而加速产业的市场扩张，使背后产业进入快速的成长期。技术进步还使用权产业实现大规模的规模经济，使厂商能够从生产规模的扩大中获利，从而状大新产业。技术进步改变产业的生产方式以降低成本或通过技术进步创新产品还可以刺激和创造市场需求，为产业发展拓展空间。技术进步也是产业衰退的强大杠杆。,产业追求技术进步也是时代的要求。目前人类社会所处的时代

22、正是科学技术日新月异的时代。不仅新兴学科不断涌现，而且理论科学朝实用技术的转化过程也被大大缩短，速度大大加快。战后工业发展的一个显著特点是，新技术在不断地推出新行业的同时，也在不断地淘汰旧行业。如在较短的时间里，喷气飞机就代替了螺旋桨飞机；大规模集成电路计算机代替了一般的电子计算机；通信卫星代替了海底电缆等等。这些新产品在定型和大批量生产后，市场价格大幅度下降，从而很快就能被消费者所使用。,上述这些特点使得新兴产业能够很快地超过并代替旧产业，或严重地威胁原有行业的生存，如彩色电视机代替黑白电视机；激光唱片代替普通唱片；电子表超过机械表，以及日本研究成功的数字式高保真磁带对普通磁带行业产生自下而

23、上的严重威胁等情形就是证明。因此，充分了解各种行业技术发展的状况和趋势，对投资者来说是至关重要的。,（3）政府的影响和干预,（1）政府影响的产业范围。政府的管理措施可以影响到产业的经营范围、增长速度、价格政策、利润率和其他许多方面。政府实施管理的主要行业是：公用事业如煤气、电力、排水、排污、邮电通信、广播电视等；运输部门如铁路、公路、航空、航运和管道运输等；金融部门如银行与非银行金融机构、保险公司、商品与证券交易市场、经纪商、交易商等,政府实施管理的主要产业都是直接服务于公共利益，或与公共利益密切联系的。公用事业是社会的基础设施，投资大、建设周期长、收效慢，允许众多厂商投巨资竞相建设是不经济的

24、。因此政府往往通过授予某些厂商在指定地区独家经营某项公用事业特许权的方法来对它们进行管理。被授权的厂商也就因此而成为这些行业的合法垄断者。但这些合法的垄断者和一般的垄断者不一样，它们不能任意规定不合理的价格，其定价要受到政府的调节和管制。政府一般只允许这些厂商获得合理的利润率，而且政府的价格管理并不保证这些企业一定能够盈利。成本的增加、管理的不善和需求的变化同样会使这些企业发生亏损。,交通运输产业与大众生活和经济发展有着密切的联系。这些产业服务的范围广（国内外运输），涉及的问题多（各地不同的法律、税收和安全规则等），因而有必要由政府统一管理。金融部门，尤其是银行部门，是国民经济的枢纽，也是政府

25、干预经济的主要渠道之一。它们的稳定关系到整个经济的繁荣和发展，因而是政府重点管理的对象。,如在美国，政府相继制定了1890年谢尔曼反垄断法、1914年克雷顿反垄断法和1936年罗宾逊-帕特曼法等法律对行业的经营活动进行管理。谢尔曼法主要是保护贸易与商业免受非法限制与垄断的影响；克雷顿法禁止可能导致行业竞争大大减弱或行业限制的一家公司持有其他公司股票的行为；罗宾逊-帕特曼法则规定某些类型的价格歧视是非法的，应当取缔。政府的行政管理部门在执行其职能时也将考虑反垄断的问题。如美国联邦储备局在审查银行合并或银行持有公司股份申请时通常要考虑反垄断的情况。此外，政府作为国家商品市场上的最大买主对军火工业和

26、许多民用工业也起着重要的影响作用。,（2）政府对行业的促进干预和限制干预。政府对行业的促进作用可通过补贴、优惠税法、限制外国竞争的关税、保护某一行业的附加法规等措施来实现，因为这些措施有利于降低该行业的成本，并刺激和扩大其投资规模，例如，美国纺织业就受到进口关税这一法律的极大保护。,同时，考虑到生态、安全、企业规模和价格因素，政府会对某些行业实施限制性规定，这会加重该行业的负担；某些法律已经对某些行业的短期业绩产生了负作用。在美国，铁路和天然气便能证明政府的干预是怎样影响私人利润形成的。总的来说，政府的干预极大地支持了某些行业的稳定性，否则情况会变得十分混乱。例如，航空业有其自己的正常航线，因

27、而不会出现所有的航班仅在可能获利的城市之间飞行；公用事业的规模保证了某地域只能有一家电力公司，从而避免了潜在混乱，不至于有四五家电力公司在同一条街上竖起自己的电线杆。,（4）社会习惯的改变。,在当今社会，消费者和政府越来越强调经济行业所应负的社会责任，越来越注重工业化给社会所带来的种种影响。这种日益增强的社会意识或社会倾向对许多行业已经产业了明显的作用。近年来，许多西方国家，特别是产品责任法最为严格的美国，在公众的强烈要求和压力下，纷纷对许多行业的生产及产品作出了种种限制性规定。如美国政府要求汽车制造商加固汽车保险杆；安装乘员安全带；改善燃油系统；提高防污染系统的质量等。医药行业也受到政府的专

28、门管制，如受美国的仪器与药品管理委员会和消费者的监督。,防止环境污染，保持生态平衡目前已成为工业化国家的一个重要的社会趋势，在发展中国家也正日益受到重视。现在发达国家的工业部门每年都要花费几十亿美元的经费来研制和生产与环境保护有关的各种设备，以便使工业排放的废物、废水和废气能够符合规定的标准。其他环境保护项目包括对有害物质（如放射性废料）和垃圾的处理等。从上面的分析可知，社会倾向对企业的经营活动、生产成本和利润收益等方面都会产生一定的影响。,5.2 产业周期性在证券市场上的表现,5.2.1产业周期性和产业业绩 产业的业绩也呈周期性变化，在不同时期有不同特征。,产业生命周期各阶段的收益和风险状况

29、,产业生命周期各阶段的更替不仅使产业业绩呈现阶段性的变化,从宏观经济的角度来看:也使各产业的相对业绩和地位不断发生变化,在一些产业高速发展的同时,另一些产业则日趋没落.这些产业的共存形成产业结构,而产业生命周期的存在正是产业结构和演进的原因.,产业生命周期各阶段的收益和风险状况见表5-1。,表5-1 产业生命周期各阶段的收益和风险状况,5.2.2在不同周期阶段的产业在证券市场上有不同的表现,5.2.2在不同周期阶段的产业在证券市场上有不同的表现,处于产业生命周期不同阶段的产业在证券市场上的表现就会有较大的差异。1、处于初创期的产业，如电脑网络业、生物制药、生命技术、太阳能、遗传工程等，由于产业

30、创立不久，厂商较少，收益较少基至亏损，不符合第一板上市条件，但可在第二板上市，由于未来有可能有热很好的业绩预期，因此，股价会大幅波动，适用而只是投机者或风险投资家。或称之概念炒作。,2、处于成长期的产业由于利润快速增长，因而期证券价格也呈现快速上扬趋势。由证券价格的上洚有业绩为基础，所以这种证券上扬是明明确的，并且具有长期性质的。证券价格也会因对未来成长过度预期和对这种过度预期的纠正而出现中短期限波动。另外，个股公司业绩出现分化，个别表现差异大。,进入成长期的行业，一方面是高速增长，另一方面是竞争激烈，破产倒闭的概率大，因而选用于趋势投资者（投机者），但不适合价值投资者。由于处于成长期的行业技

31、术风险已基本消除，风险主要来源于公司的经营管理水平和市场开拓能力，因此，一定要精心研究；找龙头企业,电子信息(电子计算机及软件、通讯)、生物医药等行业处于产业生命周期的成长期。其中，生物医药产业处于成长阶段的初期，无线通讯产业处于成长阶段的中期，大规模计算机产业处于成长阶段的后期。由此便可初步判断生物医药的产业将会以很快的速度增长，但企业所面临的竞争风险也将不断增长；而大规模计算机产业在增长速度上要低于生物医药产业及无线通讯产业，竞争风险则相对较小。,（3）处于成熟期的产业是蓝筹股的集中地。其证券价格一般是呈现稳步攀升之势，大张和大跌的可能性不大，肯有长线持筹的价值。适合价值投资者，而不适合投

32、机者。,石油冶炼、超级市场和电力等产业已进入成熟期阶段。这些产业将会继续增长，但速度要比前面各阶段的产业慢。成熟期的产业通常是盈利的，而且盈利水平比较稳定，投资的风险相对较小。,（4）处于衰退期的产业收于已丧失发展空间，所以在证券市场上完全无优势，是绩平股的垃圾股的摇篮。,煤炭开采、自行车、钟表等产业已进入衰退期。对这些行业的投资应当谨慎。如果是长期投资，这种投资可能存在较大的不安全性。当然，随着技术进步、经济全球化等因素的变化，某些处于衰退期的行业还会重新焕发成长的生机。证券投资分析界所奉行的“没有夕阳产业，只有夕阳企业”的论断也正缘于此。,注：按照证券决定理论，证券的价格主要是取决于其业绩

33、，更取决于投资者对其业绩的预期！,需要说明的是，上述关于产业生命周期四个阶段的分析只是对产业发展共性的一种描述，它并不适用于所有产业的情况。而且，同一产业在不同发展水平的不同国家或者在同一国家的不同发展时期，可能处于生命周期的不同阶段。因此，分析师在具体判断某个产业所处的实际生命周期阶段的时候，往往会从以下几个方面进行综合考察：,1产业规模。随着产业兴衰，产业的市场容量有一个“小-大-小”的过程，产业的资产总规模也经历“小-大-萎缩”的过程。2产出增长率。产出增长率在成长期较高，在成熟期以后降低，经验数据一般以15为界。到了衰退阶段，产业处于低速运行状态，有时甚至处于负增长状态。,3利润率水平

34、。利润率水平是产业兴衰程度的一个综合反映，一般都有“低-高-稳定-低-严重亏损”的过程。4技术进步和技术成熟程度。随着产业兴衰，产业的创新能力有一个强增长到逐步衰减的过程，技术成熟程度有一个“低-高-老化”的过程。,5开工率。长时期的开工充足反映了产业处在成长或成熟期间的景气状态。衰退期往往伴随着开工不足。6从业人员的职业化水平和工资福利收入水平。随产业兴衰，从业人员的职业化和工资福利收入水平有一个“低-高-低”的过程。,7资本进退。产业生命周期中的每个阶段都会有企业的进退发生熟期以前，进入的企业数量及资本量大于退出量：而进入成熟期，且企业数量及资本量与退出量有一个均衡的过程；在衰退期，则退甘

35、入，行业规模逐渐萎缩，转产、倒闭多有发生。,5.2.3产业特性与证券投资的选择,对产业投资的选择应遵循以下原则：1、顺应产业结构演进的趋势，选择有潜力的产业进行投资；2、对处在生命周期不同阶段的产业，不同的投资者、不同性质的资金应有不同的处理；3、正确理解国家的产业政策，把握投资机会。,5.3 行业的其他特征分析,5.3.1行业的市场结构分析 行业的市场结构包括：完全竞争；不完全竞争；寡头垄断；完全垄断,1完全竞争,完全竞争指许多企业生产同质产品的市场情形。其特点是:(1)生产者众多,各种生产资料可以完全流动;(2)产品不论是有形或无形的,都有是同质的,(3)没有一个企业能够影响产品价格.(4

36、)企业永远是价格的接受者而不是价格的制定者.,(5)企业的盈利基本上由市场对产品需求来决定.(6)生产者和消费者对市场情况非常了解,并可自由进入或退出这个市场.完全竞争是四种市场类型上最少见的,初级产品的市场类型较接近于完全竞争.,2 不完全竞争,不完全竞争是指许多生产者生产同种但不同质产品的市场情形。其特点是:(1)生产者众多,各种生产资料可以流动.(2)生产产品同种但不同质,即产品之间存在差异,产品的差异性是指各种产品之间存在着实际或想象上的差异,它是垄断竞争与完全竞争的主要区别.(3)由于产品的差异性的存在,生产者可以树立自己产品的信誉,从而对其产品的价格的一定的控制力.制成品的市场都属

37、于这种类型.,3 寡头垄断,寡头垄断是指相对少量的生产者在某种产品的生产中占据很大市场份额的情形。其特点是:(1)在寡头垄断市场上,由于这些少数生产者的产量非常大,因此他们对市场价格和交易具有一定的垄断能力.(2)由于只有少量生产者生产中一种产品,因而每个生产者的价格政策和经营方式及其变化都有会结其他生产者形式重要的影响.,(3)在这个市场上通常存在着一个领导作用的企业,其他企业随该企业定价与经营方式的变化而相应地进行某些的调整.资历本密集型、技术密集型产品如钢铁、汽车等，以及少数储量集中的矿产品如石油的市场多属这种类型。,4 完全垄断,完全垄断是指独家企业生产某种特质产品的情形，特质产品是指

38、那些没有或缺少相近的替代品的产品。完全垄断有政府完全垄断和私人完全垄断。其特点是：（1）由于市场被独家企业所控制，产品又没有或缺少合适的代替品，因此垄断者能够根据市场的供需情况制定理想的价格和产量，在高价少销和低价多销之间进行选择，以获得最大利润。,（2）垄断者在制定产品的价格与生产精选量方面的自由性是有限度的，它要受反垄断法和政府管制的约束。在现实生活中，公用事业和资本、技术高度密集型和稀有金属矿藏开采属于 这种类型。用下表表示：,5.3.3经济周期与行业分析 根据周期特征，分为增长型行业；周期型行业；防守型行业。,1、增长型行业 增长型行业的运动状态与经济活动总水平的周期及其振幅无关。这些

39、行业收入增长的速度相对于经济周期的变动来说，并未出现同步影响。它们主要依靠技术进步；新产品的推出；更优质的服务，从而使其经常呈现出增长形态。例如，在过去的几十年内，计算机和打印机制造业就是典型的成长型产业。复印机机行业；（10年前）,2 周期型行业,周期型行业的运动状态直接与经济周期相关。当经济处于上升时期，这些产业会紧随其扩张；当经济衰退时，这些产业也相应跌落。产生这种现象的原因是，当经济上升时，对这些产业相关产品的购买被延迟到经济改善之后。例如消费品业、耐用品制造业及其他需求的收入弹性较高的行业。（如珠宝）,3 防守型行业,这些行业运动形态的存在是因为其产业的产品需求相对稳定，并不受经济周期处于衰退状态的影响。正是因为这个原因，对其投资便属于收入投资，而非资本利得投资。例如，食品业和公用事业属于防守型行业。注：又称稳定性行业。,5.3.3影响行业兴衰的主要因素 这些因素主要包括：技术进步；政府政策；产业组织创新；社会习惯的改变；经济全球化。,