《公司理财导论》课件.ppt

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1、1,第一章 公司理财导论,2,公司理财,投资理财决策、生产决策和营销决策共同构成现代公司制企业生存与发展的三大决策支柱。理财决策包括融资、投资和收益分配等几个基本方面,其核心是资本的筹集与使用在时间、数量、风险等方面的组合与匹配。现代公司理财则在金融市场的基点上将筹资、投资与收益分配有机地统一起来追求风险收益的最大化。并将之作为现代企业更好地生存与发展的支柱之一。,3,第一章 公司理财导论,公司理财是在市场经济条件下，研究以现代化企业公司为代表的企业的理财（或称财务管理）行为，包括公司如何组织好其筹资、投资、营运资金管理、利润分配管理等理财活动和如何处理好公司与其相关利益主体的经济关系。,4,

2、传说：,在很久很久以前，一个主人雇了三个忠实的仆人一次，主人要出远门一年，他把自己的全部积蓄（30枚金币）交给三位仆人保管，每人10枚一年后，当主人回到家，三位仆人如下汇报A：我把金币埋在安全的地方，现在完好无损B：我把金币借给别人，现在连本带利共有11枚C：我用金币去做生意，现在共有14枚问题：哪位仆人值得赞扬？实质：风险与收益的权衡资本的机会成本,5,第一节 公司理财学的形成与发展,公司理财学的概念 公司理财学（company finance）是研究公司在现代市场经济条件下的筹资行为和投资行为及与之相关的问题。公司理财学的形成与发展（一）“传统理财论”阶段 代表人：美国格林1897公司财务

3、，美国大卫1920 公司财务政策 主要观点：如何筹资、如何适应政府的法令。,6,1、1,（二）“综合理财论”阶段 代表人：美国迪安1951 资本预算的编制 美国卢茨1951 厂商投资理论。主要观点：如何投资、如何进行资本预算。（三）“现代理财论”阶段 代表人：美国马克威茨1959 投资组合，美国夏普1964 资本资产定价，美国罗斯1976 套利理论，美国莫迪利亚尼和米勒1958 资本结构理论 主要观点：定量分析公司的投资和筹资行为。,7,第二节 公司理财的基本概念,一、公司理财的内涵二、公司理财的目标,8,一、公司理财的内涵,“一个企业所做的每一个决定都有其财务上的含义，而任何一个对企业财务状

4、况产生影响的决定就是该企业的财务决策。因此，从广义上讲，一个企业所做的任何事情都属于公司理财的范畴。”达摩达兰,9,1、公司理财的由来,公司理财(Corporate finance)的直译是企业法人的融资，即公司的融资关键：是用别人的钱(Other Peoples Money,OPM),无论是权益资本还是债务资本它人的钱不是免费（easy money），必须要有回报由此带来理财的活动，目标为出资人创造价值（或财富）投资决策：如何用好他人的钱融资决策：如何得到他人的钱经营决策：提供现金如何让有限的资本更勤奋地工作？,10,2、理财的内涵,财务管理组织财务活动、处理财务关系的各项管理工作财务资源管

5、理如何获得资本,并且让有限的资本更勤奋地工作财富创造追求财富增值的过程（价值创造）理财不同于会计会计(Account)基于历史簿记与核算活动理财(Finance)基于未来确定价值和进行决策分析,11,3、公司财务的功能,基本的财务活动资金投放投资决策资金筹措融资决策利润分配股利决策资金控制营运资本管理财务分析与规划决策基础目标：为股东创造价值监督和激励管理者为实现上述目标而努力有效的财务风险管理和财务控制,12,财务的基本职能,衡量和监控财务结果 包括传统的会计职能上市公司要遵从公开披露要求，同时还要为公司管理者及时提供信息以监控、管理公司业绩计划制定和决策支持财务分析，即从公司信息系统产生的

6、数据中分析得出重要的结论财务战略规划，识别价值创造的新机会 增加或改变业务组合积极管理资本结构剥离或外包企业没有独特竞争力的业务,13,Current Assets流动资产,Fixed Assets固定资产1 Tangible有形2 Intangible无形,Current Liabilities流动负债,Long-Term Debt长期负债,企业应采取什么样的长期投资策略？,资本预算决策,Shareholders Equity股东权益,公司财务决策：投资与融资,资本结构决策,企业如何募集投资所需要的资金？,14,财务决策与公司价值,公司价值可以被比作一个饼。,投资决策考虑如何把饼做大。,融资

7、决策好比最佳的分饼方案。,如果分饼方案影响到饼的规模，则融资决策发生作用。,50%Debt,50%Equity,饼的大小是由未来现金收益决定的。,15,4、财务关系,与各利益相关者之间的利益协调利益关系人(stakeholders)任何可能影响企业目标或被企业目标影响的个人或集团所有者（股东，stockholders）债权人与债务人管理者员工供应商与客户政府与社会,16,股东,经理,员工,供应商,顾客,债权人,政府,社区,联盟伙伴,环境,17,二、公司理财的目标,我们通常所说的利润其实不是真正意义上的利润。如果一个企业未能获得超出资本成本的利润，那么它就是处于亏损状态。交纳税款后看似产生了真正

8、的利润，但其实这一点毫无意义，企业的回报仍然少于资源消耗这并不创造价值，而会损害价值彼得.德鲁克,18,公司理财的目标,公司理财目标的设定应使其一切理财活动都围绕着如何使公司的经济效益不断提高而努力。公司理财目标从层次上可以分为整体目标、分部目标和具体目标。整体目标是公司财务活动追求的总目标，它与公司的总目标是一致的，应体现公司总目标；分部目标是公司四类主要理财活动所要达到的目标，它应在公司理财的整体目标指导下制定，其目标的实现与整体目标的实现是一致的；具体目标是指每一个具体的理财活动所要达到的目标，它应在整体目标、相应的分部目标指导下制定，其具体目标的实现与公司理财的整体目标及相应的分部目标

9、的实现是一致的。,19,公司理财的目标,一、公司理财的整体目标 公司价值（财富）最大化 公司价值也称公司财富，它是指公司当前所具有的价值或所拥有的财富，体现在其在永续经营中不断获取现金流量的能力，可以用以下模型来刻画：公司第 年将获取的净现金流量（一般可用息前税前收益 代替）,20,公司价值最大化目标要求的是公司通过最优理财决策，合理经营，在充分考虑货币时间价值与风险报酬时稳定发展，使公司总价值达到最大 其它整体目标 除了公司价值最大化外还有其它一些整体目标，它们与公司价值最大化目标相比都存在着某方面的不足,21,公司理财的目标,总产值最大化：追求总产值最大，其缺点是：只追求产值高不问经济效益

10、，只追加投入不讲成本。只追求数量轻视质量，产品生产与社会需求不一致。只追求生产而不抓销售，往往会导致部分产品的积压企业只注重新的投入而不注重挖潜改造。利润最大化：追求利润最大，其缺点：未考虑利润实现的时间，忽视了货币时间价值。没有有效地考虑风险，会导致不顾风险追求利润。会造成短期行为。利润大小受会计方法影响，有一定的不确定性。股东财富最大化：公司所有者权益最大化。缺点是：易忽视其他利益主体的经济利益。,22,公司理财的目标,二、公司理财的分部目标公司理财的分部目标恰好体现了各部分理财活动所追求的目标，它们应与整体目标相一致，服从于整体目标。各部分理财活动的目标分别为：公司筹资活动目标：在满足公

11、司经营对资金需要（及时和足额）和保持公司最佳资本结构前提下，努力降低资金成本。公司投资活动目标：在认真进行投资项目的可行性分析基础上，尽可能提高投资收益率，降低投资风险。公司营运活动目标：合理地使用资金，加快资金的周转速度，努力提高资金的使用效率。公司利润分配活动的目标：兼顾股东当前和长远利益，根据公司投资的需要确定最佳的股利分配比率，以促进公司价值最大化。,23,第三节 公与公司理财,一、公司和企业形式 企业根据其经营规模，按其产权形式、管理方式可以采用不同的组织形式，包括：个体业主制企业是指由一个人经营管理的企业 合伙制企业是指由若干人共同经营管理的企业一般合伙人：对企业负无限经济责任的合

12、伙人 有限合伙人：以其出资为限对企业仅负有限经济责任的合伙人 一般合伙制企业：企业中合伙人全是一般合伙人有限合伙制企业：企业中合伙人中至少有一人为一般合伙人 公司制企业：公司是由若干个仅对公司以其出资为限负有限经济责任的出资者（股东）共同出资而建立的现代企业，公司的所有者（出资者）委托有经验的经理人员代理公司的经营管理。,24,第三节 公司与公司理财,公司制企业特点：公司规模大，公司作为独立法人，实行法人财产制度和法人治理结构公司按股东出资形式可分为：有限责任公司：有为数不多的股东投资形成公司的资产，每个股东按其投资所占公司资产的比重取得相应的股份，公司发给股东相应的股权证书。其主要特点是股份

13、相对集中，股东数量较少，各股东股份转让相对较难。股份有限公司：公司将其资产分成若干相等股份，股东按其出资取得相应份额的股份，其主要特点是股份相对分散，股东数量较大，股份转让比较容易。,25,第三节 公司与公司理财,二、公司理财 公司理财是研究公司如何根据其整体目标利用金融市场、商品市场和劳动市场进行资源的优化配置，即研究公司如何筹集资金、如何使用资金及如何分配其经营成果。具体有以下四类理财活动：公司筹资活动的决策与管理 公司筹集的资金有可以长期自主使用的自有资和以还本付息承诺而筹集的依约使用的借入资金 公司筹资活动的原则是根据资金的需要时间和数量及时足额筹到相应的资金，而决策准则是在通过资本结

14、构调整控制一定财务风险的前提下使筹集资金的成本（所付出的代价）最低。,26,第三节 公司与公司理财,2.公司投资活动的决策与管理 公司的投资活动可以分为对内投资和对外投资两类 公司的投资决策即是投资项目的优化选择。投资决策的原则应量力而行，即根据公司可能筹集资金的规模决定投资规模。3.公司营运活动的决策与管理 公司营运活动的决策是在满足生产、销售各环节的资金需求前提下，加快资金的周转速度，提高各类资金的使用效率。4.公司经营成果的分配与管理 公司经营成果的分配与管理要本着公平合理的原则，充分调动各有关利益主体的积极性。公司还要处理好公司与各方利益主体的经济关系。,27,第三节 公司与公司理财,

15、公司在金融市场内的资金流动,公司（金融市场主体之一）筹资长、短期负债权益资本形成：流动资产固定资产经营资产,金融市场其他主体（如公司、个人、金融机构等）交易各种金融工具（如股票、债券、信用凭证、其他衍生金融工具等）,政府税务部门,金融市场公司借款，发行股票、债券、融资券,偿还债务本息，发放股利,留存收益,税收,28,第三节 公司与公司理财,水仙案例1.公司的建立与改制上市2.公司筹资活动的决策 3.公司投资活动的决策 4.公司营运活动的决策 5.公司经营成果的分配 6.公司遇到的的财务困境、重组失败、退市7.公司从辉煌到亏损、退市的教训,29,第四节 公司理财的主要经济环境,公司作为社会中的一

16、个经济系统，其一切经营活动受社会大环境影响，公司的理财是公司管理中的一个重要子系统，自然地受社会大环境的影响。公司理财的社会环境是指影响公司理财的一切社会因素的总和。这些环境包括:外部环境：政治环境、法律环境、宏观经济环境、市场环境等。内部环境：即公司的性质、规模、技术力量、员工素质等。,30,第四节 公司理财的主要经济环境,研究和了解公司 理财环境的意义 可以使企业的财务决策有坚实的基础,保证财务决策的正确性.可以及时了解企业所面临的环境变化财务决策的及时性.可以使企业预计到未来的变化,提高财务决策的预见性.,31,第四节 公司理财的主要经济环境,一、公司理财的金融环境 是影响公司理财的一切

17、金融因素的总和，其中以金融市场和利率对公司理财的影响最直接金融市场 金融市场是金融性商品交易的场所，在外部环境一定时其功能取决于市场的结构。金融市场的结构分为宏观结构和微观结构。宏观结构主要指市场的构成；微观结构主要指市场交易机制的总和。这里简要介绍金融市场的宏观结构，微观结构将融合在以后各章的内容中介绍。按其交易对象可以分为黄金市场、外汇市场、资金市场，资金市场按交易资金使用时间又可分为资本市场和货币市场。,32,第四节 公司理财的主要经济环境,短期证券市场,长期证券市场,一级（发行）,二级（交易）,金 融 市 场,外 汇 市 场,资 金 市 场,黄 金 市 场,货币市场（短期）,资本市场（

18、长期）,票据承兑与贴现市场,同业拆借市场,短期存放市场,长期存放市场,33,第四节 公司理财的主要经济环境,金融市场的交易主体主要有金融机构、公司法人、自然人。中央银行作为金融管理部门在调控金融市场时，也以公开市场业务的形式参与金融市场的交易。公司更多的是与金融机构发生交易行为或通过金融机构中介与其它主体发生交易行为。金融机构在金融市场中除了自身交易外，更重要的是起到中介作用，即它通过吸收存款和贷出资金的方法将社会资金从供给者手中转入需求者手中。金融机构主要有：经营存贷业务的金融机构 经营证券业务的金融机构 其它各种类型的金融机构 金融市场的交易工具分为两类：金融工具（基础金融工具）是一种索取

19、权的凭证，它赋予持有者某种约定的索取权，如果持有者得到的是固定的索取权称为债务工具，如果持有者得到的是剩余索取权称为权益工具 衍生金融工具指赋予持有者某种权利的合约，其合约的价值取决于某种金融工具（称为标的资产）的价值,34,第四节 公司理财的主要经济环境,利率：也称利息率，是衡量资金增值量的基本单位，是资金的增值与投入资金的价值比。从资金的借贷关系看，利率是使用资金的交易价格。在金融市场上资金这种资源是在市场机制和利率这一价格体系作用下，由高收益率项目向低收益率项目逐次分配。利率按不同标准可以有不同分类：按利率的变动关系分为基准利率和套算利率 基准利率又称为基本利率，是指在各种利率中起决定作

20、用的利率，其它利率随着基准利率的变化而变化，它是中央银行实行货币政策的主要手段之一。西方国家一般以中央银行的再贴现率为基准利率，中国是以人民银行对各专业银行的贷款利率为基准利率。套算利率是各金融机构根据基准利率和各自借贷款的特点换算出的利率。,35,第四节 公司理财的主要经济环境,按债权人实际收益分为实际利率和名义利率 实际利率是指物价不变从而购买力不变（即无通货膨胀）条件下的利率，或说是在扣除通货膨胀补偿后的利率。名义利率是指包含通货膨胀补偿在内的利率 如果以 表示实际利率，表示名义利率，表示通货膨胀率，则有：名义利率与实际利率的关系称为费雪关系式 按借贷期内利率是否变动分为固定利率和浮动利

21、率 固定利率是指借贷期内保持不变的利率。浮动利率是指借贷期内可以调整的利率，它一般是参照某种市场利率进行调整。按利率与金融市场的关系分为市场利率和官定利率 市场利率是由资金市场上供求平衡所决定的均衡利率。官定利率也称法定利率，是由政府金融管理部门或中央银行确定的利率，它是国家进行宏观调控的一种手段。中国目前实行官定利率，是由国务院制定、人民银行统一管理。发达的市场经济国家以市场利率为主，同时伴有官定利率，但二者基本一致。,36,第四节 公司理财的主要经济环境,资本市场,（一）资本市场的财务作用（二）资本商品的价值因素（三）资本的价格：市场利率及其构成,37,第四节 公司理财的主要经济环境,（一

22、）资本市场的财务作用1.资本市场是财务经营的资本产品购销场所2.资本市场是企业财务资金的转化场所3.资本市场是财务估价的依据4.资本市场是重要的理财环境，是理财信息的外部来源,38,第四节 公司理财的主要经济环境,（二）资本商品的价值因素1.资本的使用价值（1）资本具有货币的使用价值（2）资本具有劳动力的使用价值2.资本的价值（1）资本的形式价值：垫支价值（2）资本的内涵价值：产出价值,39,第四节 公司理财的主要经济环境,（三）资本的价格1.资本价格的性质2.市场利率的构成市场利率纯粹利率风险附加率（1）纯粹利率（2）通货膨胀附加率（3）变现力附加率（4）违约风险附加率（5）到期风险附加率,

23、40,第四节 公司理财的主要经济环境,二、公司理财的税收环境(一)增值税 增值税是针对我国境内销售货物、提供加工、修理修配劳务以及进口货物的单位和个人，就其货物或劳务的增值额征收的一种税，实际中采用间接计算法：增值税额=当期销项税额当期进项税额=(销售额同期投入物金额)*增值税率 销售额=含税销售额/（1+增值税率）进项税额即上游供应方的销售税额 当期销项税额小于当期进项税额而不足抵扣时，其不足部分可以结转下期继续抵扣 根据国际惯例将增值税的纳税人按其经营规模和会计核算是否健全分为一般纳税人和小规模纳税人。,41,第四节 公司理财的主要经济环境,小规模纳税人是指按财政部规定的那些经营规模小、会

24、计核算不健全的纳税人，他们不能领购和使用增值税专用发票，而按简易办法计算交纳增值税。一般纳税人是指年应纳增值税超过小规模纳税人标准且会计核算健全的纳税人，一般纳税人可以开具增值税发票，并抵扣进项税。增值税税率及纳税额的计算 一般纳税人适用基本税率为17%，对于销售或进口粮食、自来水、煤气、液化气、天然气、化肥、农药、金属与非金属矿采选产品、农业产品等符合规定的货物的纳税人适用低税率13%。小规模纳税人中属于商业企业的适用税率4%，其它为6%。,42,第四节 公司理财的主要经济环境,增值税的筹划 税务筹划是纳税人在遵守税法的前提下，从多种纳税方案中选择税负最低的方案，公司可以从以下三方面进行增值

25、税的税务筹划。（1）选择有利的纳税人身份 可采用增值率判断法。可计算出（P18）一般纳税人与小规模纳税人应纳税额无差别平衡点增值率为35.3%，当公司增值率低于35.3%时公司应选择一般纳税人身份；当增值率高于35.3%时，公司应选择小规模纳税人身份。（2）公司在机构设立上分设出可以抵扣税款的独立法人和不纳增值税的独立法人。（3）尽可能缩小当期销项税额扩大进项税额。,43,第四节 公司理财的主要经济环境,(二)企业所得税：是国家对境内企业生产经营所得和其它所得依法征收的一种税，是国家参与企业利润分配的一种手段。企业所得税率可分为法定税率和照顾税率。法定税率即通常企业适用的33%的比例税率；照顾

26、税率是对应纳税所得额低于一定数额的企业给予的低税率照顾。小于等于3万元的企业适用18%税率；大于3万而小于等于10万的企业适用27%税率。上一年亏损，可用当年应纳税所得予以弥补。企业应纳所得额由以下公式计算 应纳所得税额=应纳税所得额*适用税率 应纳税所得额=应纳税收入总额-准予扣除项目金额（含成本、费用、税金和损失）,44,第四节 公司理财的主要经济环境,所得税的税务筹划：（1）财务处理方法选择尽力推迟所得税的交纳。无免税时，采用加速折旧法；享受“免三减二”时，早期少提折旧。又如当物价有上涨趋势时，宜采用后进先出法，而在物价有下降趋势时，宜采用先进先出法。（2）关联企业的利润分配 将收入尽可

27、能转移到低税率的关联企业，而将费用尽可能转移到税率高的关联企业，实现利润的转移。,45,第四节 公司理财的主要经济环境,（3）企业筹资 尽量选择能减少企业所得税的筹资方式，如尽可能选择债务筹资，使债务利息的税前支付带来免税收益。再如选择租赁筹资（4）差别税率在企业应税所得的增加不足以弥补因税率提高而多交纳的税款时，企业应设法降低其应纳税所得，以适用低税率。,46,第四节 公司理财的主要经济环境,三.经济周期与公司理财:在经济发展的波动过程中大体经历萧条复苏上升和高涨几个阶段.经济周期对公司理财有重要的影响.一般而言;在箫条时 投资减少 在高涨时 投资增加,47,第四节 公司理财的主要经济环境,

28、四.市场环境与公司理财;又称销售环境指企业商品和劳务在市场上销售时的竟争关系构成的组合.大体上反映了市场竟争的程度市场环境的四种类型;完全垄断 完全竟争 不完全竟争 寡头垄断,48,五.采购环境与公司理财;又称物资供应环境,指企业到市场采购物资时由采购数量和采购价格构成的组合按资源供应是否稳定分为：稳定采购环境 波动采购环境,第四节 公司理财的主要经济环境,49,第五节公司理财观念,1.货币时间价值观 今天一元令钱比明天一元钱更值钱2.现金流量观 理财中人们重视的现金流量而不是会计学上的收入与支出3.风险收权衡观念 高风险高收益低风险低收益4.市场有效性观念 企业价值最大化是否实现很大程度上需

29、要借助金融市场来衡量。,50,公司理财观,公司理财的目标:公司价值最大化公司价值：公司未来可获得现金流的现值，现值意味着考虑货币的时间价值现金流表示它比利润更重要,第五节公司理财观念,51,第五节公司理财观念,货币的时间价值 货币具有时间价值今天收到1元钱的价值要高于未来收到1元钱的价值,52,第五节公司理财观念,今天收到的1元钱我可以用于存款，获得利息，那么1年以后就不是1元钱了，而要大于1元钱。简单的说，货币的时间价值可以用利息来体现。例 货币具有时间价值 有两个投资项目，项目A和项目B，投资金额均为10,000元，现金流量如下：,53,第五节公司理财观念,请问，你可以通过上表给出的项目A

30、的现金流量总额高于项目B的现金流量总额来确定你选择项目吗？显然这是不可能的。我们必须要考虑货币的时间价值。当收益率（利率）一定，通过贴现方法，我们才可能确定哪一个投资项目好。例如，当收益率为5%时，B的终值为21150元，大于A的终值21000元。货币的时间价值还表明，要比较金额的大小，必须将其通过贴现或求其终值，放在同一时间点才能进行比较。,54,第五节公司理财观念,关注现金流量增量变化现金流比利润更重要在公司理财中衡量财富或价值时，我们使用现金流量作为衡量工具，而不使用会计利润。公司得到的现金流量可用于再投资，而公司获得的会计利润则只是账面上的反映，而没有实际变现为手中的货币。公司的现金流

31、量和会计利润可以不同时发生。例如，公司购买一套新设备，折旧在若干年内进行，每年折旧从利润中减去，最后在收益表中体现。而现金流量则与折旧费用同时发生。现金流出量涉及付出货币，现金流入量可用于再投资，他们都正确反映了利润和成本的时间发生因素。,55,第五节公司理财观念,现金流比利润更重要（例）米兰公司是一家专门提炼和加工黄金的企业，年初花90万美元购1吨黄金，当时支付的是现金。经提纯，年底将这1吨黄金卖出，价值100万美元。不幸的是，卖出的黄金还没有收到现金，但从年底的财务报表中可反映为：销售收入$1 000 000 成本 900 000 利润$100 000（接下一页）,56,第五节公司理财观念

32、,以上是从会计的角度来考虑的，因此我们看到有10万美元的利润，但事实上，这10万美元根本还没有得到。如果我们从现金的角度来看，则结论就会完全不一样。现金流入量$0 现金流出量-900 000 净现金流入量-$900 000 对该公司来讲，价值的创造取决于是否得到或什么时候真正得到这100万美元。,57,第五节公司理财观念,分析时应考虑变化的现金流量增量现金流量 所谓增量的现金流量是指实施这个投资项目所产生的现金流量与不实施这个投资项目所产生的现金流量之差。在企业做决策时，我们关心的是决策的结果，公理3表明应该使用现金流量去衡量新项目所产生的利润。这里强调应使用增量的现金流量。,58,第五节公司

33、理财观念,公司价值如何体现:有效的资本市场有效的资本市场市场是活跃的，价格是正确的 公司理财的目标是公司价值最大化，也可用股东财富最大化来体现，具体体现是股票价格的最大化。证券市场上公司的有价证券价值或价格的确定需要有效市场这一概念。,59,第五节公司理财观念,市场是否是有效的，主要通过股票价格反映信息的程度和速度来反映。有效市场的核心内容是证券价格可以充分反映可获得信息的变化，证券的价格等于其“内在价值”即预期未来现金流的现值。这里的“充分反映”可以理解为两层含义：（1）信息反映是即时的；（2）反映是准确。有效市场的必要条件：存在一个完善的金融市场：投资者是理性的：即根据预期收益进行投资决策

34、,60,第五节公司理财观念,实现公司价值最大化；风险/收益权衡如何选择投资项目 权衡风险/收益承担额外风险要有额外收偿投资收益率 R=无风险收益率 Rf+风险收益率 RR+通货膨胀率 一些人为了将来消费，现在储蓄；而一些人则愿意现在消费，甚至借钱消费。因此，推迟消费的人可以将其现在的钱用于投资。怎么投资合理呢？如图所示(=0)。,61,第五节公司理财观念,这里要注意三点：1.对推迟消费的预期收益 这是投资者对推迟消费的最低收益，并且该收益要大于预期的通货膨胀率。如果他们的收益不能抵补通货膨胀率对他们的影响，则他们可能愿意提前消费。2.预期收益 这里用的是预期收益，而不是实际收益。这是因为我们对

35、未来收益的一种预测，即预测期望投资将来有多大的收益，而不能准确得知将来实际的收益。若能得知将来的准确收益，则就不存在风险了。例如，投资国库券，无论将来的经济状况如何，收益都是确定的。而投资股票则不然.,62,第五节公司理财观念,3.风险与预期收益的关系 随着风险的增大，承担额外风险的补偿就越高，因此，预期收益率就越高。当我们评估股票、债券或拟定投资新项目时，风险和收益之间的关系是非常重要的 资本市场线（CML）-有效投资组合的收益与风险关系：证券市场线（SML）-单个证券的收益与风险关系(CAPM)：,63,第五节公司理财观念,所有风险性质是不同的有些风险是能够分散和消除的，而有些风险则不能被

36、分散和消除 更多的财务决策是围绕风险/收益权衡来考虑的，因此，我们必须要度量风险的大小。但是，风险的度量是很困难的。通过适当的组合，可以使风险降低或消除。正如一句老话：“不要把所有的鸡蛋放在一支篮子里”。组合投资是怎样分散或降低风险的？为了帮助理解这一概念，我们作图如下：,64,第五节公司理财观念,上图表明，如果投资资产的收益呈反向变化时，即资产A的收益上升时，资产B的收益正好下降，资产A的收益下降时，资产B的收益上升，通过对资产A和资产B的组合投资，则可将风险消除，使它们的收益保持不变。,65,第五节公司理财观念,充分竞争市场的结果很难发现有超额利润的项目。如何利用市场的不完善性获取超额利润 在充分竞争的市场中，由于充分竞争使投资项目只能获得平均利润。为了获得较高的利润，考虑投资项目的关键：首先要了解竞争市场是怎样存在的，其非充分竞争性在哪里；然后公司考虑创造或利用这些市场的一些不完善，如通过产品的差异或利用成本优势来获得较高的利润。,