金融工程PPT课件第3章金融产品创新原理.ppt

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1、金融工程,第3章 金融产品创新原理,大 纲,3.1、金融创新综述3.2、金融创新方法和设计技术3.3、金融创新案例分析3.4、金融创新正面和负面效应,3.1、金融创新综述,、金融创新的基本含义,、金融创新的种类,金融创新就是改变现有的金融体制和增添新的金融工具，以获取现有的金融体制和金融工具所无法取得的潜在的利润。,金融创新：一般泛指金融领域出现的多种新现象，包括新的金融市场，新的金融资产，新的支付转账媒介，以及新的金融工具与技术等。,、金融创新的基本含义,1.金融业务创新,2.金融市场创新,3.金融组织及制度创新,4.金融监管制度创新,、金融创新的种类,、金融创新的两个轮子、金融创新目标、需

2、求因素驱动的金融创新（6大因素）、金融产品创新的方法和技术（六种方法，十个“可”）,3.2、金融创新方法和技术,、金融创新的两个轮子,需求拉动型：常常是被动式创新，是零星的，随机的，案例型的创新，倾向于经验性的创新实践活动 供给推动型（方法和技术驱动）：常常是主动式创新，是系统的，功能型的创新，倾向于理论指导的创新实践活动,3.2.2、金融创新目标,1）能以更低的成本达到其它方式能达到的经营目标 2）能够实现已有的工具和技术无法实现的目标,3.2.3、需求因素驱动的金融创新,1)、重新配置风险 2)、合理避税 3)、降低代理成本和交易成本 4)、提高交易效率和便捷性 5)、规避金融管制 6)、

3、增加流动性,1)、重新配置风险,80年代以后，各国普遍放松管制，金融自由化增强，出现了利率自由化、金融市场自由化、汇率浮动化等趋势。四大基本的衍生品主要是为了管理和规避利率、汇率等波动所带来的金融风险。,2)、合理避税,股权与债权互换 股票回购 可转换债券设计 金融控股公司 交易所交易基金,案例1 股权与债权互换,在许多国家，由一个公司支付给另一个公司的利息，在总体上，对接受方来说，是完全纳税的；对支付方来说，则是完全免税的。而公司从拥有的普通股和优先股中得到的股息，对接受公司来说大部分是免税的，因为该公司得到的收入对支付公司来说已被征税。假设这个税收减免范围达到收入的 80。,现有两家公司，

4、A公司的税率是40%；B公司收政府鼓励，税收为12%。设B公司优先股的固定收益率为8%，B公司同时兼有对他人融资业务，且利率为10%.又知股利收益享受80%的免税。,方案：A公司向B公司借款，利率是10%，向该款向B公司购买固定收益率为8%的优先股,分析：对A公司来说，由于利息支出可以从应税收入中扣除，因此实际税后成本为6%；而其税后收益为8%-（8%20%40%）=7.36%；净利润为1.36%；对B公司而言，实际利息率为10%（1-12%）=8.8%；支出优先股利息率为8%；净利润为0.8%。,3)、降低代理成本和交易成本,ETF（交易型开放式基金、交易所交易基金）LOF（上市开放式基金）

5、,4)、提高交易效率和便捷性,以IT技术为代表的技术革命在金融行业得到迅速渗透和推广，出现了许多运用IT技术的新型交易手段和交易方式，极大地提高了交易效率和便捷性。例如电子证券交易 自动出纳机 POS终端 银行转账清算系统 银行业同业票据交换所支付系统,5)、规避金融管制,案例2 创新 CD,为了规避Q法规的限制，争取更多的存款，存款机构通过各种金融创新手段，合理规避金融管制。商业银行设计开发了可转让大面额存款单（CD）由于这种大面额存款单可以在市场上流通，由此产生实际的高收益率，突破了对银行储蓄账户利率的限制，同时提高了银行吸收资金的能力。,6)、增加流动性,如：应收款项证券化 对于发行者来

6、说，原来的做法是要通过将企业的应收账款抵押给银行获得资金，这样做的资金成本较高。通过发行与这些应收账款相联系的证券获得了资金，降低了融资成本。对于投资者来说，购买的是应收款项组合的证券，投资者实现了投资的多样化，同时也减少了交易成本。,新型金融产品和策略的开发设计方法：1)从时间的角度2)从产品的角度3)从条款的角度4)从技术的角度,3.2.4、金融产品创新方法和技术,六种创新方法,A、时间要素扩展的金融产品创新方法-基本衍生工具的创新B、基本要素改变型的金融产品创新方法C、静态和动态复制型金融产品创新方法D、基本要素分解型的金融产品创新方法E、条款增加（组合）型金融产品创新方法F、技术发展型

7、金融服务（产品）创新方法,A、基本衍生工具的创新 时间扩展创新,远期、期货、互换和期权是金融创新中的最基本的金融创新产品，并用于创新其它金融产品，因此，常被称为基本衍生工具，绝大多数金融创新产品都是基于这些基本衍生工具派生而来。这些产品创新体现在时间要素上，从即期交易拓展到远期执行。,B、基本要素改变型的金融产品创新方法,远期、期货、互换和期权等标准的金融工具一般都具有基本的合约要素。以期货为例，一般规定有产品的基础资产、执行价格、交割日期等。在金融创新中可以根据实际需求，对基本合约要素进行修改和拓展，便可派生出许多新型的金融衍生产品。,C、静态和动态复制型金融产品创新方法,定义：通过在两种或

8、两种以上金融产品组合成一种新的金融产品的方法称为静态和动态复制型金融产品创新方法。,积木分析法,积木分析法,积木分析法也叫模块分析法，指的是将各种金融工具进行分解或组合，以解决各种金融和财务问题。在了解积木分析法之前，我们先来看一下各种金融工具的损益图：,（现货）多头损益图,K,0,K:交割价格ST:到期时现货价格,损益(V),ST,（现货）空头损益图,K,ST,0,损益(V),K:交割价格ST:到期时现货价格,期权的四种头寸,期权,看涨期权多 头(买进权力),看涨期权空 头(权力卖出),看 跌卖出标的资产,看 涨买进标的资产,SX(盈利,履行协议),SX(盈利，履行协议),看涨时才履行的期权

9、,看跌时才履行的期权,看跌期权空 头(权力卖出),看跌期权多 头(买进权力),K,-C,损益,ST,欧式看涨期权多头损益图,盈亏转折点,K,C,损益,ST,欧式看涨期权空头损益图,盈亏转折点,K,-P,损益,ST,欧式看跌期权多头损益图,盈亏转折点,K,P,损益,ST,欧式看跌期权空头损益图,盈亏转折点,=,+,金融工程的积木图,现货多头+看跌期权多头=,看涨期权多头,=,+,现货空头+看跌期权空头=,看涨期权空头,=,+,现货空头+看涨期权多头=,看跌期权多头,=,+,现货多头+看涨期权空头=,看跌期权空头,D、基本要素分解型的金融产品创新方法,定义 将原有金融产品中的具有不同风险/收益特性

10、的组成部分进行分解，根据客户的不同需求分别进行定价和交易。,例3、美林的国债投资成长收据,美林公司在 1982年推出的第一份具有本息分离债券（STRIPS）性质的产品名为国债投资成长收据。由于这种新产品的出现使得中长期附息债券通过本息分离具备了零息债券的性质，从而给投资者带来了风险管理和税收方面的好处，对投资者产生了很大的吸引力。,例4、抵押支持证券（MBS）,与STRIPS类似，在房地产融资业务中常见的利息剥离的抵押支持证券（MBS）把本金和利息分开并支付给不同类别的投资者，一类投资者仅收到本金或者大部分本金，相应的过手证券称为PO（Principal only Class），另一类投资者收

11、到利息或者利息及部分本金，相应的过手证券称为IO（Interest-only Class）。,E、条款增加（组合）型金融产品创新方法,1）可转换2）可回售3）可赎回4）（可）调整5）（可）延期/可提前6）（可）浮动/（可）固定7）（可）触发/（可）触消8）（可）互换9）（可）封顶/（可）保底10）可）依赖,3.3、金融创新案例分析,案例一：国有股权退出案例二：美国的次债危机,1993年，法国政府在对R-P化工公司实施私有化（Privatization）时遇到了困难。按照政府的设想，在出售股权的同时，R-P化工公司应将一部分股权售予公司的员工，以保护公司员工的利益，同时也使他们保持工作积极性。但

12、是，R-P公司的员工却对这一职工持股计划反映非常冷淡。在政府与公司决定对员工提供10%的价格折扣之后，仍仅有20%左右的员工购买本公司的股票。这样少的员工持股无疑使R-P化工公司的管理层对员工们未来的工作积极性和人力资源流动状况深表忧虑，而政府和公司又不愿意提供更多的折扣，承担更大的成本来吸引员工购股。,是否有更好的方案来解决这个两难问题？,案例一：国有股权退出,银行家信托公司的建议 由化工公司出面保证员工持有的股票能在4年内获得25%的收益率，员工购得股票后其股权所代表的表决权不受影响，同时员工可以获得未来股票二级市场上价格上涨所带来的资本利得的2/3，另外，1/3作为该化工公司所有，以供提

13、供保证收益率的补偿。,一石多鸟的结果：员工：表决权不受影响，还可以获得最低收益保证公司：1、只要较低收益就解决了公司的激励问题和信息问题 2、如二级市场价格上涨，公司可以获得员工持股部分1/3的溢价；如二级市场境况不好，则不需要承担价格下降的风险,第一，普通优先股持有人的投票权有所局限，这使它难以成为企业治理（Corporate Governance）结构中积极有力的部分；,第二，普通优先股持有者不能享受企业高速扩张带来的高额回报，难以吸引对企业发展很有信心的投资者。,信托公司并没有简单地否定优先股融资形式，而是巧妙地吸收了优先股的思想，对原先的普通股进行了根本的改进。,异曲同工优先股,信孚银

14、行方案 信孚银行出面负责向员工安排购股融资，每个员工凡购买1股，一家法国银行就可借予资金再购买9股（1：9融资），但是股票认购后至少持股5年，5年后如果股价下跌到原购股价以下，信孚银行保证将以原价购入，如果上涨2/3归持股人，1/3归信孚银行所有。信孚银行以员工的股票作抵押，向法国银行申请贷款。由于信孚银行是标准普尔AA级的，从而可顺利得到贷款。信孚银行保证5年后如果股价下跌，补偿跌价部分。,信孚银行如何规避风险？信孚银行卖出“合成股票”来规避风险，它的价值与原股票价格挂钩（相当于指数）。这样与原股票无关。但达到规避风险目的。,事件相关的概念,美国次贷危机事件-从2006年春季开始逐步显现，于

15、2007年4月爆发，以美国第二大次级房贷公司新世纪金融公司破产事件为标志，2007年8月起席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场，进而演变为全球性金融危机，它致使全球主要金融市场隐约出现流动性不足危机，并由房地产市场蔓延到信贷市场。,案例二：美国的次债危机,事件相关的概念,次贷-次级按揭贷款，是给信用状况较差，没有收入证明和还款能力证明，其他负债较重的个人发放的住房按揭贷款。次级债-即次级住房抵押贷款支持的债券，通俗而言就是把一部分资信稍差的贷款人申请的住房抵押贷款证券化，并打包成不同等级的债券卖给投资者。,美国次贷危机的形成根源,导致购房热情升温的原因,1、低利率政策：从2001年初美国联邦

16、基金利率下调50个基点开始，美联储的货币政策开始了从加息转变为减息的周期。此后的13次降低利率之后，到2003年6月，联邦基金利率降低到1%，达到过去46年以来的最低水平。宽松的货币政策环境，反映在房地产市场上，就是房贷利率也同期下降。30年固定按揭贷款利率从2000年底的8.1%下降到2003年的5.8%；一年可调息按揭贷款利率从2001年底的7.0%，下降到2003年的3.8%。,导致购房热情升温的原因,2、对还款方式的金融创新：01年到05年美国房地产市场繁荣的时候，银行为了赚钱降低了提供抵押贷款的条件，降低了审核的标准，同时对还款方式进行了金融创新;采用2+28的还款方式，即前两年按很

17、低的利息还款，后来28年在市场利率上加一个风险价，包括前两年不用还本金只还利息，但是两年之后又要交利息又要还本金，供低收入阶层选择这样的贷款产品。,导致购房热情升温的原因,3、次级房贷门槛低：一些贷款机构推出了“零首付”、“零文件”的贷款方式，即借款人可以在没有资金的情况下购房，且仅需申报其收入情况而无需提供任何有关偿还能力的证明，如工资条、完税证明等。,但是06年以来美联储先后17次加息，从1%到5.5%，加息后申请住房贷款的人成本增加，加之房价不断上涨，对于信用比较低的人无法偿还本息。而发放次级贷款的金融机构，很难承受如此高的风险，因此他们将这些产品重新打包，设计成各种新的债券类产品，面对

18、全球金融市场不同投资者发售，这就是次级债。,住房抵押支持证券(ABS),优先级(直接销售),中间级,股权级,抵押债权凭证（CDO）(中间级和股权级),投保与信用违约互换证券（CDS）(股权级),次级债的种类,次级债的风险转移方式,投保：通过交纳年费给保险公司，当借入方无力偿还贷款时，借出方可以根据合同的不同，向保险公司索取部分或全额的损失。这样借出方可以通过分一部分贷款利息盈利给保险公司，有效地把偿还风险转嫁给保险公司，可以后顾无忧，然而保费不菲。,次级债的风险转移方式,利用衍生工具中的信用违约掉期（CDS），与投保异曲同工，由借出方找到第三方与其签订合同。合同中规定借出方在有效期内每次向第三

19、方交纳固定的金额，而第三方则根据借入方有无偿还贷款的能力或可偿还额度，在有效期内每次向借出方交纳浮动的金额。通过在有效期内交纳限定金额给第三方，借出方可以成功地回避借入方无力偿还贷款的风险。,次级债的风险转移方式,直接卖给第三方利用借出方（主要是银行和房地产商）拥有大量客源的优势，以高利率大规模贷出次级债。然后把吸入的次级债以债券的形式直接卖给第三方（公募基金，避险基金，退休基金，和保险公司等等）。由于这些基金用投资组合来分散风险，他们可以更廉价地回避偿还风险，这样他们可以接受相对低的贷款利息给次级债，通过直接卖掉次级债，原始借出方者可以以低买高卖的方式赚到一个利率差价。同时，因为次级债的债权

20、转到了第三方，就算借入方无力偿还债务，原始借出方也不会蒙受经济损失。,次债的结果,美国这些次级债券基本分散在五类金融机构手中，包括银行（31%）、资产管理公司（22%）、对冲基金（10%）、保险公司（19%）和养老基金（18%）次级债进入债券交易市场后一度“不俗的表现”使投资者淡忘了它的风险。但是，当房地产泡沫破裂、次贷贷款人还不起贷时，不仅抵押贷款企业陷入亏损困境，无力向那些购买次级债的金融机构支付固定回报，而且那些买了次贷衍生品的投资者，也因债券市场价格下跌，失去了高额回报，同样掉进了流动性短缺和亏损的困境。,3.4、金融创新正面和负面效应,正面效应：,1金融创新扩大了金融机构资金来源渠道

21、，使金融机构获取资金的方式和渠道都发生了很大变化,2金融创新提高了金融机构运作效率，增加了经营效益。,3金融创新丰富了金融市场的交易品种，促进了金融市场一体化。,4金融创新促进了金融自由化的进程。,5金融创新提高了金融业在国民经济运行中的地位与作用。,负面效应,金融创新增加了金融机构的经营风险。,金融创新带来了新的金融市场交易问题。,金融创新使金融监管的有效性受到削弱。,金融创新使金融体系的稳定性下降。,本息分离债券（STRIPS）定义：,是指债券发行后，按照每笔付息和最终本金的偿还拆分为单笔的零息债券。与一般的债券的返偿不同，STRIPS将一般债卷的最终本金返款和到期前的所有利息付款分开。比如一个20年期的国库卷包括40次半年期利息付款，和一次债卷到期后的本金付款。但一个普通债券的利息被剥离，此债卷也就成了“零息”债卷。一般投资者以打折价格购买零息债卷以保证在未来具体的某一时间收回面值的款项而不追求债券到期日前的利息,信用违约互换(credit default swap，CDS)是国外债券市场中最常见的信用衍生产品。在信用违约互换交易中，违约互换购买者将定期向违约互换出售者支付一定费用(称为信用违约互换点差)，而一旦出现信用类事件(主要指债券主体无法偿付)，违约互换购买者将有权利将债券以面值递送给违约互换出售者，从而有效规避信用风险。,