金融工程PPT课件第7章互换及其定价.ppt

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1、第7章 互换及其定价,第一节 互换概述第二节 利率互换及其定价第三节 货币互换及其定价,一、互换的产生1、平行贷款,英国母公司A,美国母公司B,B的子公司,A的子公司,美元贷款,英镑贷款,信用问题,第一节 互换市场概述,2、背对背贷款,英国母公司A,美国母公司B,B的子公司,A的子公司,美元贷款,英镑贷款,外汇管制,第一节 互换市场概述,3、互换的理论基础 比较优势理论：大卫李嘉图在其代表作政治经济学及赋税原理中提出了比较优势贸易理论。比较优势理论认为，国际贸易的基础是生产技术的相对差别，以及由此产生的相对成本的差别。每个国家都应根据“两利取其重，两弊取其轻”的原则，集中生产并出口其具有“比较

2、优势”的产品，进口其具有“比较劣势”的产品。,第一节 互换市场概述,互换的条件,互换是比较优势理论在金融领域最生动的运用。根据比较优势理论，只要满足以下两种条件，就可进行互换：双方对对方的资产或负债均有需求；双方在两种资产或负债上存在比较优势。,第一节 互换市场概述,二、互换的概念,金融互换（Financial Swaps）是约定两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内，交换一系列现金流的合约。三、金融互换的种类 根据支付内容的不同，金融互换有两种基本形 式：利率互换、货币互换,第一节 互换市场概述,四、互换市场的特征,互换不在交易所交易，主要是通过银行进行场外交易。互换市场几乎没有政

3、府监管。,第一节 互换市场概述,互换市场的内在局限性,首先，为了达成交易，互换合约的一方必须找到愿意与之交易的另一方。如果一方对期限或现金流等有特殊要求，他常常会难以找到交易对手。其次，由于互换是两个对手之间的合约，因此，如果没有双方的同意，互换合约是不能更改或终止的。第三，对于期货和在场内交易的期权而言，交易所对交易双方都提供了履约保证，而互换市场则没有人提供这种保证。因此，互换双方都必须关心对方的信用。,第一节 互换市场概述,第二节利率互换及其定价,一、利率互换 利率互换（Interest Rate Swaps）是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金流，其中一方

4、的现金流根据浮动利率计算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算。注：现金流量以同一种货币计价；但以不同的方式计算 互换的期限通常在2年以上，有时甚至在15年以上。,二、利率互换的原因,双方进行利率互换的主要原因是双方在固定利率和浮动利率市场上具有比较优势。例1、假定A公司具有与浮动利率相关的收益优势，希望以浮动利率支付债券利息；B公司具有与固定利率相关的收益优势，希望以固定利率支付债券利息。但两家公司信用等级不同，故市场向它们提供的利率也不同，如下表。,第二节利率互换及其定价,双方的比较优势,市场提供给A、B两公司的借款利率 固定利率 浮动利率 A公司 7%6个月期LIBOR+0.4%B公司

5、8.5%6个月期LIBOR+0.7%A与B的利差 1.5%0.3%此表中的利率均为一年计一次复利的年利率。,第二节利率互换及其定价,如果双方都以自己的比较优势进行融资，则不能很好的实现资产负债表的管理；如果双方按自己资产负债管理需要进行融资，则不能用比较优势的融资方式进行融资。,A公司和B公司都以自己的比较优势融资，然后双方进行利率互换，A公司以浮动利率与B公司的固定利率进行互换。,解决方案：,A公司,B公司,固定利率投资者,浮动利率投资者,7%,LIBOR+0.7%,LIBOR-0.4%,7%,问题：两家公司的总的融资成本,三、利率互换的利息支付过程,续例1、假设A和公司在1999年5月10

6、日签订三年期的利率互换协议，名义本金为1 000 000美元，利息每年计算一次和支付一次。互换协议中规定公司是浮动利率支付的一方，为LIBOR-0.2%，公司为固定利率支付的一方，为7%。,第二节利率互换及其定价,支付全过程：（1）支付利息日：一般在交易日后两日或者其后营业日，即2000年5月12日、2001年5月13日和2002年5月13日。（2）利率水平的确定。只需确定浮动利率即可。即1999年5月10日、2000年5月10日和2001年5月10日.LIBOR分别为4.85%、7.45%、4.26%。（3）利息计算起始日期确定：一般在交易日后两日，即为1999年5月12日。（4）利息计算日

7、期：美元的计息一般是360天/年。（5）利息额：,利率互换A公司支付的利息现金流,日期,一年中实际天数,浮动利率,支付的浮动利率,收取的固定利率,收取的利息净额,2000年5月12日 365 4.65%47145.8 70972.2 23826.4,2001年5月13日 367 7.25%73909.7 71361.1-2548.6,2002年5月13日 365 4.06%41163.9 70972.2 29808.3,四、利率互换中介的作用,第二节利率互换及其定价,A公司,B公司,固定利率投资者,浮动利率投资者,互换中介,7%,7%,LIBOR,LIBOR-0.4%,7%,LIBOR+0.7

8、%,通过中介的利率互换,五、利率互换与其他金融工具的等价关系,1、利率互换与债券组合的等价关系如：一年支付一次的4年期利率互换，对于支付固定利率的一方来说，可以发行一个4年期的固定利率债券，一年支付一次利息，然后把发行的债券投入到一个4年期的浮动利率债券上。,第二节利率互换及其定价,利率互换可以看成一个债券的组合。,五、利率互换与其他金融工具的等价关系,2、利率互换与远期利率协议的等价关系,第二节利率互换及其定价,利率互换可以看成是一系列的远期利率协议的组合，即把一个利率互换分解成一系列远期利率协议。,5.00,？,？,？,5.446,5.446,5.446,5.446,收取浮动利率,支付固定

9、利率,利率互换（支付固定利率）,5.00,5.00,？,5.25,？,5.75,？,5.50,一系列的远期利率协议,六、利率互换的定价公式,例2、翰云公司有一笔4年期浮动利率贷款，考虑到未来的利率风险，翰云公司准备进行一个利率互换，他作为利率互换的支付固定利率的一方，获取浮动利息。这样，用利率互换获取的浮动利息支付浮动利率贷款的利息，浮动利率贷款就变成了固定利率贷款。并且浮动利率贷款和利率互换均是一年支付一次利息。问题：翰云公司签订的利率互换的固定利率应该是多少？,第二节利率互换及其定价,一系列远期利率协议得到的利息现值和利率互换得到的固定利率的现值是一样的。,利率互换的现金流现值表,时间,浮

10、动利息现金流,固定利息现金流,利息值,贴现因子,现值,利息值,贴现因子,现值,第一年末,5.00,1/（1+5.00%）=0.9524,4.7619,X,1/（1+5.00%）=0.9524,X0.9524,第二年末,5.25,0.9524/（1+5.25%）=0.9049,4.7506,X,0.9049,X0.9049,第三年末,5.50,0.8577,4.7174,X,0.8577,X0.8577,第四年末,5.75,0.8111,4.6636,X,0.8111,X0.8111,总计,18.8935,X3.5260,18.8935=3.5260XX=5.3583%,六、利率互换的定价公式,

11、1、利用远期利率协议为利率互换定价假设01，1 2，2 3，3 4的远期利率分别为：，第一年末到第四年末的贴现因子分别为Z1,Z2,Z3,Z4，互换利率为X，则有：,第二节利率互换及其定价,六、利率互换的定价公式,2、利用债券组合为利率互换定价相当于把1元钱投资到固定利率债券上的未来现金流的现值之和。,第二节利率互换及其定价,一、货币互换的概念,货币互换，是交易双方签订的合约，彼此同意在合约规定的期间内互相交换一定的现金流，以不同的货币计算和支付，利率支付方式可能相同也可能不同。,第三节货币互换及其定价,(1)货币互换涉及不同币种间的交换，利率互 换一般只涉及一种货币；(2)货币互换一般要交换

12、本金，利率互换不交 换本金；(3)利率互换一般采用差额结算，货币互换却 很少采用差额结算；(4)货币互换可以根据两种固定利率来安排利 息交换，利率互换则不行。,第三节货币互换及其定价,二、货币互换和利率互换区别,三、货币互换中的比较优势,例3、思德公司总部设在德国，在美国有一家子公司，现美国子公司需要一笔4年期的美元贷款，以浮动利率支付利息。思德公司能以5.6%的固定利率借入4年期欧元，或以LIBOR+0.2%的浮动利率借款美元。还有一家思美公司总部在美国，在德国有一子公司，现在需要一笔4年期的欧元贷款。思美能以6.7%的固定利率借入欧元或者以LIBOR的浮动利率借入美元。,第三节货币互换及其定价,三、货币互换中的比较优势,解决方案：,第三节货币互换及其定价,思德公司,思美公司,互换中介,浮动利率市场（美元）,固定利率市场（欧元）,美元LIBOR+0.2%,欧元6.1%,美元LIBOR,欧元6.2%,美元LIBOR,欧元5.6%,四、货币互换的支付过程,与利率互换不同，双方都要进行利息的交换，本金的交换一般在起初或者是期末进行。1、利用远期利率协议定价 2、利用债券组合定价,第三节货币互换及其定价,五、货币互换的定价,