财务管理-证券价值评估.ppt
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1、证券价值评估,第一节 现值估价模型第二节 债券价值评估第三节 股票价值评估,学习目标,掌握现值计算的基本方法,了解债券、股票价值的决定因素 熟悉债券到期收益率、持续期、利率变动与债券价格的关系 熟悉不同增长率的股票估价模型,股票收益率和增长率的决定因素 重点掌握股利稳定增长模型和二阶段股票估价模型,股利增长率的计算方法,第一节 现值估价模型,一、符号与假设二、简单现金流量现值三、名义利率与有效利率四、系列现金流量五、Excel财务函数,从财务学的角度出发,任何一项投资或筹资的价值都表现为未来现金流量的现值。,一、符号与假设,表3-1 计算符号与说明,相关假设:(1)现金流量均发生在期末;(2)
2、决策时点为t=0,除非特别说明,“现在”即为t=0;(3)现金流量折现频数与收付款项频数相同。,二、简单现金流量现值,P,F,某一特定时间内的单一现金流量,p=?,简单现金流量现值的计算,在其他条件不变的情况下,现金流量的现值与折现率和时间呈反向变动,现金流量所间隔的时间越长,折现率越高,现值越小。,简单现金流量终值的计算,F=?,在其他条件一定的情况下,现金流量的终值与利率和时间呈同向变动,现金流量时间间隔越长,利率越高,终值越大。,F、P 互为逆运算关系(非倒数关系)复利终值系数和复利现值系数互为倒数关系,三、名义利率与有效利率,名义利率以年为基础计算的利率 实际利率(年有效利率,effe
3、ctive annual rate,EAR)将名义利率按不同计息期调整后的利率,设一年内复利次数为m次,名义利率为rnom,则年有效利率为:,当复利次数m趋近于无限大的值时,即形成连续复利,表3-2 不同复利次数的有效利率,在期内多次发生现金流入量或流出量。,年金(A)系列现金流量的特殊形式 在一定时期内每隔相同的时间(如一年)发生相同数额的现金流量。,四、系列现金流量,年金的形式 普通年金 预付年金 增长年金 永续年金,1.普通年金的含义 从第一期起,一定时期每期期末等额的现金流量,又称后付年金。,(一)普通年金,含义 一定时期内每期期末现金流量的复利现值之和。,2.普通年金的现值(已知年金
4、A,求年金现值P),请看例题分析【例3-1】,【例3-1】ABC公司以分期付款方式向XYZ公司出售一台大型设备。合同规定XYZ公司在10 年内每半年支付5 000元欠款。ABC公司为马上取得现金,将合同向银行折现。假设银行愿意以14%的名义利率、每半年计息一次的方式对合同金额进行折现。问ABC公司将获得多少现金?,含义 在给定的年限内等额回收投入的资本或清偿初始所欠的债务。,3.年资本回收额(已知年金现值P,求年金A),请看例题分析【例3-2】,【例3-2】假设你准备抵押贷款400 000元购买一套房子,贷款期限20年,每月偿还一次;如果贷款的年利率为8%,每月贷款偿还额为多少?,贷款的月利率
5、r=0.08/12=0.0067,n=240,则,上述贷款的名义利率为8%,则年有效利率为:,含义 一定时期内每期期末现金流量的复利终值之和。,F=?,4.普通年金的终值(已知年金A,求年金终值F),含义 为了在约定的未来某一时点清偿某笔债务或积聚一定数额的资本而必须分次等额提取的存款准备金。,5.年偿债基金(已知年金终值F,求年金A),(二)预付年金,1.预付年金的含义 一定时期内每期期初等额的系列现金流量,又称先付年金。,2.预付年金的现值(已知预付年金A,求预付年金现值P),P=?,含义 一定时期内每期期初现金流量的复利现值之和。,或:,3.预付年金终值(已知预付年金A,求预付年金终值F
6、),含义 一定时期内每期期初现金流量的复利终值之和。,或:,(三)增长年金与永续年金,增长年金是指按固定比率增长,在相等间隔期连续支付的现金流量。,增长年金现值计算公式,永续年金是指无限期支付的年金,永续年金没有终止的时间,即没有终值。,永续年金现值的计算通过普通年金现值的计算公式推导:,永续年金现值(已知永续年金A,求永续年金现值P),第二节 债券价值评估,一、现值估价法二、收益率估价法三、债券价值波动性分析四、债券持续期,一、现值估价法,(一)债券一般估价模型,债券价值等于其未来现金流量的现值。,【例3-4】ASS公司5年前发行一种面值为1 000元的25年期债券,息票率为11%,同类债券
7、目前的收益率为8%。假设每年付息一次,计算ASS公司债券的价值。,ASS公司债券价值:,若每半年计息一次,则I=1 00011%/2=55(元),n=220=40(期),则债券的价值为:,(二)可赎回债券估价模型,可赎回债券价值仍为其未来现金流量的现值。,请看例题分析【例3-5】,【例3-5】ABC公司按面值1000元发行可赎回债券,票面利率12%,期限20年,每年付息一次,到期偿还本金。债券契约规定,5年后公司可以1 120元价格赎回。目前同类债券的利率为10%。要求:计算ABC公司债券市场价格。,若债券被赎回,债券价值为:,若债券没有赎回条款,持有债券到期日时债券的价值为:,(三)价格收益
8、率曲线,在债券的息票率、到期期限和票面价值一定的情况下,决定债券价值(价格)的惟一因素就是折现率或债券必要收益率。,注:息票率为8%、期限为20年(假设每半年付息一次)、必要收益率分别为2%至16%时的债券价格收益率曲线,1.债券价值与必要收益率之间的关系 当必要收益率息票率时,债券的价值债券的面值,债券等价销售;当必要收益率息票率时,债券的价值债券的面值,债券溢价销售;当必要收益率息票率时,债券的价值债券的面值,债券折价销售。,2.价格收益率曲线的特征 价格收益率之间的关系不是呈直线的,而是向下凸(convexity)的。当必要收益率下降时,债券价格以加速度上升;当必要收益率上升时,债券价格
9、以减速度下降。,价格收益率曲线启示:,二、收益率估价法,(一)债券到期收益率(yield to maturity,YTM),债券到期收益率的计算,债券到期收益率是指债券按当前市场价值购买并持有至到期日所产生的预期收益率。,债券到期收益率等于投资者实现的收益率的条件:(1)投资者持有债券直到到期日;(2)所有期间的现金流量(利息支付额)都以计算出的YTM进行再投资。,请看例题分析【例3-6】,【例3-6】假设你可以1 050元的价值购进15年后到期,票面利率为12%,面值为1 000元,每年付息1次,到期1次还本的某公司债券。如果你购进后一直持有该种债券直至到期日。要求:计算该债券的到期收益率。
10、,债券到期收益率计算为:,采用插值法计算得:YTM=11.29%,债券到期收益率的简化计算,【例】承【例3-6】I=120,F=1000,Pb=1050,n=15,则YTM为:,(二)赎回收益率(yield to call,YTC),投资者所持有的债券尚未到期时提前被赎回的收益率。,债券赎回收益率的计算,【例】承【例3-5】如果5年后市场利率从10%下降到8%,债券一定会被赎回,假设投资者当初按面值购买,若债券赎回价格为1 120元,则债券赎回时的收益率为:,其中,n为债券从发行至被赎回时的年数,Pb表示债券当前市价,Mb表示赎回价格。,Excel计算,债券被赎回投资者的损失分析损失数额分析,
11、若债券未被赎回,投资者未来15年每年的现金流量:120元,若债券被赎回,投资者未来15年每年的现金流量:1 1208%=89.6(元),债券赎回溢价:11201000=120(元)债券赎回溢价的现值:120(P/F,8%,15)=38(元),债券被赎回投资者的损失分析收益率分析,若债券未被赎回,20年期间每年的收益率:12%,若债券被赎回,前5年每年的收益率:13.83%后15年每年的收益率:8%,解得:YTC=10.54%,(三)实现(期间)收益率(RY),投资者在到期日之前出售债券时的预期收益率。,实现收益率的简化计算,其中,HP为投资者债券的持有期,Pf为投资者估计未来债券在持有期末的预
12、期售价。,【例】假设你以1 170.27元的价格购买了息票率为12%的20年期债券,其YTM为10%。基于对经济形势和资本市场的分析,你预期5年后该债券的YTM将下降至8%,如果这个判断是正确的,你希望计算5年后该债券的未来价格(Pf),以估计预期收益率。假设估计的持有期为5年,即剩余年限为15年,市场利率为8%。,该债券第5年末价格:,第三节 股票价值评估,一、股票价值评估方法二、股利折现法三、股利增长率,一、股票价值评估方法,(一)现金流量折现法(DCF),股票价值等于其未来现金流量的现值。,现金流量折现法 乘数估价法 期权估价法,股票价值影响因素,现金流量折现法的适用条件 适用于现金流量
13、相对确定的资产(如公用事业),特别适用于当前处于早期发展阶段,并无明显盈利或现金流量,但具有可观增长前景的公司,通过一定期限的现金流量的折现,可确保日后的增长机会被体现出来。,现金流量折现模型的局限性 估价结果取决于对未来现金流量的预测以及对与未来现金流量的风险特性相匹配的折现率的估计,当实际情况与假设的前提条件有差距时,就会影响估价结果的可信度。,(二)乘数估价法(相对估价法),乘数估价法的适用条件(1)市场上有足够的可比公司用于比较;(2)市场有效性假设:市场现有交易价格在整体上能够反映资产的真实价值,即使对于个别公司在个别时点上会发生偏移。,通过拟估价公司的某一变量乘以价格乘数来进行估价
14、。,(三)期权估价法,期权作为一种衍生证券,其价值取决于标的资产的价值。,乘数估价法的局限性 市场的错误或波动影响到可比指标的可靠性;有些指标如市盈率不适用于不同股市的公司的比较。,二、股利折现法,股票价值等于其未来现金流量的现值,取决于股票未来的股利,(一)股利零增长模型,预期股利增长率为零,即公司每期发放的股利(D)相等。,计算公式:,主要适用于评价优先股的价值,即优先股价值是优先股未来股息按投资必要收益率折现的现值,股票(优先股)收益率 股息与其市场价值之比,(二)股利稳定增长模型(又称为高登(Gordon)模型),假设条件:(1)股利支付是永久性的,即t;(2)股利增长率为一常数(g)
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