外汇交易与外汇风险防范.ppt

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1、第 七 章外汇交易与外汇风险防范,第一节 全球外汇市场概览,一、外汇市场的含义和类型外汇市场(Foreign Exchange Market)是外汇供给者、外汇需求者及交易中介机构进行外汇交易的场所。从外汇交易的组织形式看，外汇市场分为有形外汇市场和无形外汇市场两种类型。根据外汇交易额度的不同，外汇市场分为批发外汇市场和零售外汇市场两类。根据外汇市场交易的性质，外汇市场可以分为传统外汇市场和创新外汇市场两类。,二、外汇市场的特点(一)全天候交易的市场(二)政府干预频繁的市场(三)汇率波动剧烈的市场(四)金融创新不断涌现的市场三、外汇市场的经济功能(一)实现购买力的跨国转移(二)实现国际融资的场

2、所(三)进行外汇保值和投机的场所,四、外汇市场的参与主体(一)外汇指定银行(Foreign Exchange Specialized Bank)(二)客户(三)中央银行(四)外汇经纪商(Foreign Exchange Broker)五、主要的国际外汇市场(一)伦敦外汇市场(二)纽约外汇市场(三)东京外汇市场(四)欧洲大陆的外汇市场(五)香港外汇市场(六)大洋洲的两个外汇市场惠灵顿外汇市场和悉尼外汇市场,六、外汇交易行情的获取和认识要进行外汇交易，首先要了解交易行情。了解交易行情有多种途径，可以到银行的柜台查询，可以通过银行的路透社报价系统终端查询，也可以查询有关的金融专业报刊，还可以直接到有

3、关的网站上查询。例如，英国伦敦金融时报网站(http:/),第二节 传统的外汇交易,一、即期外汇交易(一)定义即期外汇交易(Spot Exchange Transactions)又称现汇买卖，是指交易双方以约定的汇率交换两种不同的货币，并在两个营业日后进行结算交割(Delivery)的外汇交易。“即期”一词的意思是交易“当时”(on the spot)就完成，但在之后的两个营业日交割。交割是指外汇交易双方互相交换货币的行为。交割的那个营业日称为交割日(Delivery Date)。(二)单位货币和计价货币即期外汇交易的汇率是即期汇率。即期汇率(Spot Rate)用一种单位货币等于一定数额另一

4、种计价货币来表示。例如即期汇率GBP/USD=1.810 0(此处GBP和USD为SWIFT代码，表示英镑和美元)，表示1英镑等于1.810 0美元，英镑称为单位货币，美元称为计价货币。也可以表示为USD/GBP=1/1.810 0=0.552 5，这时美元是单位货币，而英镑是计价货币，即1美元等于0.552 5英镑。汇率通常由五位有效数字组成，右起第一个数位的每一个数即为一个汇价点(Point)，代表0.0001(万分之一)。例如GBP/USD的汇率从1.810 0变化为1.812 0，则称为GBP/USD的汇率变化20个点。,(三)汇率标价法习惯上将汇率标价法分为“直接标价法”(Direc

5、t Quotation)和“间接标价法”(Indirect Quotation)两种。直接标价法是一定标准单位的外国货币折合若干数额本国货币的标价方法，这时外币是单位货币，本币是计价货币；间接标价法是一定标准单位的本国货币折合若干数额外国货币的标价方法，这时本币是单位货币，外币是计价货币。第二次世界大战以后，随着国际金融市场一体化的发展，主要的外汇市场逐渐采用了一个统一的“美元标价法”(Dollar Quotation)，即外汇指定银行的报价均以各种货币对美元的汇率为基础，一律采取下述标价法：1英镑兑换若干美元；1欧元兑换若干美元；1美元兑换若干其他货币(如日元、新加坡元和韩元等)。,(四)买

6、入价和卖出价外汇指定银行发布的即期汇率由两个价格组成，即买入价(buying rate或bid)和卖出价(selling rate或offer)。例如USD/HKD的即期汇率7.785 6/7.786 6，其中7.785 6为买入价，表示银行买入1美元支付7.785 6港元；7.786 6是卖出价，表示银行卖出1美元要收入7.786 6港元。外汇指定银行在即期外汇交易中获得买卖的价差(spread)收益。这里我们要明确，银行的买入价就是客户的卖出价，银行的卖出价就是客户的买入价。而我们一般所说的买入价和卖出价是从银行的角度来说的。在直接标价法中，第一个价格是银行的买入价，第二个价格是银行的卖出

7、价；在间接标价法中，第一个价格是银行外币卖出价，第二个价格是银行外币买入价。一般情况下，第二个价格与第一个价格相同的部分会省略，只写出不同的部分，例如上面的USD/HKD=7.785 6/7.786 6记为USD/HKD=7.785 6/66。,(五)即期汇率的计算例1 外汇市场上的即期汇率为：USD/JPY=131.70/78，GBP/USD=1.812 0/40，计算求解下列问题：问题1写出美元兑日元汇率的美元卖出价；问题2如果客户要求将100万英镑兑换为美元，按即期汇率，能够得到多少美元？对于问题1，汇率标价法属于直接标价法，因此美元兑日元的美元卖出价格是131.78。对于问题2，汇率标

8、价法属于间接标价法，英镑相当于本币，美元相当于外币。客户要卖出英镑，买入美元，相当于银行要买入英镑，卖出美元，因此应该使用外币卖出价格，即1英镑=1.812 0美元，1 000 0001.812 0=USD1 812 000故该客户可以得到181万2千美元。,(六)套算汇率的计算如前所述，各国货币与美元之间的汇率被称为基本汇率，其他国家货币之间的汇率，需要通过基本汇率进行计算，由此得出的汇率被称为套算汇率。套算汇率的计算规则是：1.若两个即期汇率都是以美元作为单位货币，则套算汇率为交叉相除。2.若两个即期汇率都是以美元作为计价货币，则套算汇率为交叉相除。3.若一个即期汇率是以美元作为单位货币，

9、另一个即期汇率以美元作为计价货币，则套算汇率为两边相乘。,例2 外汇市场上汇率标价为：USD/HKD=7.785 6/66USD/JPY=131.70/78求：HKD/JPY解：因为两个即期汇率都是用美元作为单位货币的，根据上述规则1，应该交叉相除计算。HKD/JPY=(USD/JPY)(USD/HKD)则：港元买入价=(USD/HKD)(USD/JPY)=131.707.7866=16.9137港元卖出价=(USD/HKD)(USD/JPY)=131.787.7856=16.9261所以HKD/JPY=16.9137/16.9261。,例3 外汇市场上汇率标价为：GBP/USD=1.8125

10、/35AUD/USD=0.7350/60求：GBP/AUD解：因为两个即期汇率都是用美元作为计价货币的，根据上述规则2，应该交叉相除计算。GBP/AUD=(GBP/USD)(AUD/USD)则：英镑买入价=(GBP/USD)(AUD/USD)=1.812 50.736 0=2.462 6英镑卖出价=(GBP/USD)(AUD/USD)=1.813 50.735 0=2.467 3所以GBP/AUD=2.462 6/2.467 3。,例4 外汇市场上汇率标价为：GBP/USD=1.812 5/35USD/JPY=131.70/78求：GBP/JPY解：因为两个即期汇率中，一个是用美元作为计价货币

11、，另一个是用美元作为单位货币，根据上述规则3，应该同边相乘计算。GBP/JPY=(GBP/USD)(USD/JPY)则：英镑买入价=(GBP/USD)(USD/JPY)=1.812 5131.70=238.71英镑卖出价=(GBP/USD)(USD/JPY)=1.813 5131.78=238.98所以GBP/JPY=238.71/238.98。,二、远期外汇交易(一)定义远期外汇交易(forward exchange transactions)是指以在当前营业日约定的汇率并在约定的未来某一个日期进行交割的外汇交易。远期外汇交易的未来交割日、交割汇率和货币金额都是在合同里事先规定的。(二)用途

12、远期外汇交易的主要用途是规避国际贸易和国际金融活动中的汇率风险。通过远期外汇交易，交易者可以事先将外汇的成本或收益确定下来，避免或减少汇率变动带来的风险。,(三)远期汇率的表示远期汇率(forward exchange rate)用即期汇率加减升水(premium)和贴水(discount)的方法来表示。这也就是说远期汇率与即期汇率之间有一个远期差价或称远期汇水(forward margin)。某种货币对另一种货币的远期汇率大于即期汇率时，其差额就是升水，远期汇率小于即期汇率时，其差额就是贴水。在远期汇率报价表中，远期汇水的排列方式有两种：一种是前大后小，这表示单位货币的远期汇率有贴水；另一种

13、是前小后大，表示单位货币的远期汇率有升水。在不同的标价方法下，远期汇率的计算方式是不同的。在直接标价法下，远期汇率等于即期汇率加升水或即期汇率减贴水；在间接标价法下，远期汇率等于即期汇率减升水或即期汇率加贴水。因此可以写出下列公式：,1.直接标价法 远期汇率=即期汇率+升水或远期汇率=即期汇率-贴水例如外汇市场上，即期汇率为USD/HKD=7.785 6/66，3个月远期差价是美元升水118/128，则美元远期汇率为USD/HKD=7.797 4/7.799 4；如果3个月远期差价是美元贴水128/118，则美元远期汇率为USD/HKD=7.772 8/7.774 8。2.间接标价法远期汇率=

14、即期汇率-升水或远期汇率=即期汇率+贴水例如外汇市场上，即期汇率为GBP/USD=1.777 0/90，3个月远期差价是美元升水103/98，则美元远期汇率为GBP/USD=1.766 7/1.769 2；如果3个月远期差价是美元贴水98/103，则美元远期汇率为GBP/USD1.786 8/1.789 3。,(四)远期汇水的决定因素及计算升水或贴水的大小，主要取决于两种货币利率差异的大小和期限的长短。利率较高的货币在远期外汇市场上表现为贴水；利率较低的货币在远期外汇市场上表现为升水。远期汇率的升水或贴水幅度可以用下列公式计算：升水(贴水)=即期汇率两种货币利率差异月数/12例如，英镑年利率为

15、9.5，美元年利率为7，伦敦外汇市场英镑即期汇率为GBP/USD=1.7370。则3个月期的英镑远期贴水为：,在知道两种货币利率差异时可以求出升水或贴水，同样的，在知道升水或贴水时也可以求出两种货币利差的差异。这种计算称为远期汇水折合年利率(forward margin on percent per annum)，其计算公式如下：或：例如上例中3个月远期英镑贴水率为：可以看到，远期汇水折合年率(升贴水率)与两种货币的利差是相等的。,三、套汇交易套汇交易(Arbitrage)是利用不同外汇市场上不同种类和不同交割期限的货币在汇率上的差异进行低买高卖的外汇交易行为。通过套汇交易，可以运用外汇资金、

16、调拨外汇头寸、增加外汇收益和防止汇率风险。套汇交易分为时间套汇、地点套汇和套利三种。1.时间套汇时间套汇(Time Arbitrage)，又称掉期交易(Swap)，是指在买进或者卖出某种货币的同时卖出或买进同种但到期日不同的货币。从期限上来划分，掉期交易主要有以下两种形式：(1)即期对远期的掉期交易(2)远期对远期的掉期交易,2.地点套汇地点套汇(Arbitrage in Space)是利用不同外汇市场的汇率差价，以低价买进、高价卖出的方法，赚取外汇差额收益的一种套汇业务，地点套汇又可分为直接套汇和间接套汇两种。(1)直接套汇(Direct Arbitrage)，又称双边套汇(Bilatera

17、l Arbitrage)或两点套汇(Two-point Arbitrage)，它是利用两个不同地点的外汇市场之间的货币汇率差异，同时在这两个外汇市场上低价买进、高价卖出同一种货币，以赚取汇率差额的一种套汇交易业务。例如：假定在伦敦的外汇市场上英镑对美元的汇率是GBP1=USD1.720 0/10；在纽约的外汇市场上英镑对美元的汇率是GBP1=USD1.731 0/20。显然，英镑在伦敦外汇市场的价格比在纽约外汇市场的价格低。根据低买高卖的原则，套汇者在伦敦外汇市场按GBP1=USD1.721 0的汇率用172.10万美元买进100万英镑。同时在纽约外汇市场以GBP1=USD1.731 0的汇率

18、卖出100万英镑，收入173.10万美元，这样套汇者通过上述两笔外汇业务就可以赚取1万美元的收益。,(2)间接套汇(Indirect Arbitrage)，包括三点套汇(three points arbitrage)和多点套汇(multiple points arbitrage)，是利用三个或者多个不同地点的外汇市场之间的货币汇率差异，同时在三个市场或多个外汇市场进行买卖，以从汇率差异中谋取利润的外汇交易行为。现举例说明如下：假定在伦敦的外汇市场上，英镑对美元的汇率是GBP1USD1.750 0/10；在法兰克福的外汇市场上，英镑对欧元的汇率是GBP1EUR1.436 0/70；在纽约外汇市场

19、上，欧元对美元的汇率为EUR1USD1.260 0/20。,套汇的步骤是：首先，确定是否存在套汇的机会。只有存在套汇的机会，才有利可图。方法是将三地的三种货币汇率按直接标价法表示并连乘，如果乘积大于1，说明存在套汇获利机会。本例中三种货币的汇率乘积是1.033 3(1/1.7511.436 01.260 0)，大于1，表明存在套汇获利机会，可进行套汇。其次判断三地行市的差异。通过法兰克福的外汇市场和纽约的外汇市场以欧元表示的英镑汇率和以美元表示的欧元的汇率计算出这两个市场上美元对英镑的汇率，即，GBP1=USD(1.436 01.260 0)/(1.437 01.262 0)=USD1.809

20、 4/135，显然前两个外汇市场英镑汇率高于伦敦外汇市场。最后，套汇者开始进行套汇活动的基本操作。套汇者在伦敦外汇市场以GBP1USD1.751 0的汇率付出175.1万美元，买进100万英镑；同时在法兰克福的外汇市场以GBP1EUR1.436 0的汇率卖出100万英镑，买进143.60万欧元；同时在纽约的外汇市场以EUR1USD1.260 0的汇率卖出143.60万欧元，买进180.94万美元(143.601.260 0)。套汇结果，套汇者开始在伦敦付出的175.1万美元，最后在纽约外汇市场上收回180.94万美元，赚取5.84万美元(未扣除套汇费用)。,3.套利套利(Interest Ar

21、bitrage)是利用不同国家或地区的短期投资利率的差异，将货币(通过货币兑换)由利率较低的地区或国家调往利率较高的地区或国家，以赚取利差收益的外汇交易行为。在套利的过程中，为了避免高利率货币在投资期间汇率下跌而蒙受损失，这种套利交易与掉期交易结合进行，称之为抛补套利(Covered Interest Arbitrage)。就是说，从较高的利息收入中减去掉期交易时买入高利率的货币即期外汇、卖出高利率货币远期外汇的成本，从中赚取一定的利润。例如，纽约金融市场的年利率为11，伦敦金融市场的年利率为13，两地利率差为2。单纯从利息的角度考虑，如果将美元换成英镑存入伦敦银行，就可赚取2的净利息收入。但

22、实际上在将美元换成英镑作短期投资生息期间英镑的汇率很可能下跌，那么当投资到期把资金调回美国时，将英镑换成美元的数额就会减少，套利者就会遭受损失。所以套利者在将美元兑换成英镑时，再卖出远期英镑，以策安全。但是套利者买进即期英镑，卖出远期英镑，会促使即期英镑汇率升水，远期英镑汇率贴水。从而套利者要付出一定的套利成本。如果英镑的远期贴水太大，超过了两地的利差2，则套利者无利可图。,因此，套利的先决条件是两地的利差大于年贴水率或小于年升水率。反之，如果两地的套利差小于、等于年贴水率或大于、等于年升水率则说明套利不可行。例如，纽约外汇市场的英镑对美元的即期汇率为GBP1=USD1.730 0/20，1年

23、的远期英镑的贴水率为0.01/0.02美元。现在一套利者持有200万美元欲套利。首先算出年贴(升)水率或掉期率，以便与两地利差进行比较，依照公式算得：年贴水率为1.15，小于2的两地利差，套利可进行。然后，在纽约市场按GBP1=USD1.7320的汇率以200万美元买入115.47万英镑的即期现汇存入伦敦银行，一年后可获本息130.47万英镑(即115.47(1+13)，同时卖出1年期的英镑本息130.47万，1年后到期时可获224.4万美元(即130.47(1.730 0-0.01)。如果将200万美元存入纽约银行可获本息222万(即200(1+11)。故套利所得224.4万美元中减去套利成

24、本222万美元可获套利净利润2.4万。由于存在两地利差，套利者总是要买进即期高利率货币，卖出即期低利率货币，同时为了避免汇率的风险必须做掉期交易，卖出远期高利率货币，买进远期低利率货币。这样必然导致高利率货币贴水，低利率货币升水，并且升(贴)水不断增大，当升水率或掉期率增大到等于两地的利差时，达到均衡状态，套利即自行停止。因此，最终远期外汇的升(贴)水率等于两地的利差。,第三节 创新的外汇交易,一、外汇期货交易(一)定义所谓期货(Futures)就是期货合约，是指在交易所进行交易的标准化的、受法律约束并规定在将来某一特定时间和地点交割某种特定商品的合约。期货交易，就是期货合约的买卖，即在期货交

25、易所内买卖标准化的期货合约的交易。金融期货(Financial Futures)是指在固定场所内进行交易的、标准化的、受法律保护的、载有某种特定金融工具或金融商品的期货合约。外汇期货又称货币期货(Currency Futures)，是指期货合同规定在将来某一特定时间买进或卖出规定金额的外币。外汇期货交易始于1972年，是金融期货中历史最久的一种。,(二)外汇期货交易与远期外汇交易的区别外汇期货交易与远期外汇交易相比，有以下显著的区别：1.交易地点与时间不同。2.外汇期货交易是标准化的。3.交易参与者及交易目的不同。4.保证金要求。5.结算制度和保证措施不同。外汇期货交易的这种结算制度称为“逐日

26、盯市”(Marking to the Market)。,(三)外汇期货交易的交易原理1.保值性交易多头套期保值也叫买入套期保值(Buying Hedge)，即利用买进外汇期货合约的方式来转移或降低套期保值者在现货市场上计价货币升值的风险；空头套期保值也叫卖出套期保值(Selling Hedge)，即利用卖出外汇期货合约的方式来转移或降低套期保值者在现货市场上计价货币贬值的风险。例1 2003年6月3日，美国A公司向瑞士S公司出口价值为CHF750，000(即75万瑞士法郎)的商品，6个月后付款，以瑞士法郎计价结算。签约时的市场汇率为USD/CHF=1.2145/82，9月期和12月期的瑞士法郎

27、期货价格分别为USD0.6072/CHF和USD0.6085/CHF。如果到期时的市场汇率为USD/CHF=1.2112/38，9月期和12月期的瑞士法郎期货价格分别为USD0.6120/CHF和USD0.6125/CHF。(瑞士法郎期货的交易单位是12.5万瑞士法郎，交割月份为3月、6月、9月、12月)问：(1)该出口商应如何做外汇期货交易进行套期保值?(2)计算该出口商的损益。(3)到期时实际出口收入是多少？,分析：由于美国出口商向瑞士出口，以瑞士法郎计价，而75万瑞士法郎恰好是6份合约(75万12.5万=6)的价值，该出口商担心瑞士法郎会对美元贬值，而到期日是2003年12月3日，故该出

28、口商应该售出12月期瑞士法郎期货合约6份。解题步骤如下：解：(1)该出口商A公司在签订完出口协议后即做一笔售出6份12月期瑞士法郎期货合约。(2)如果不做套期保值：如果做套期保值：所以，净亏损768美元。即期货市场亏损3 000美元，现货市场盈利2 232美元。(3)出口实际收入为出口所得减去期货市场的亏损额，即：由此题可以看到，套期保值有时也会亏损，但风险被封底锁定。例2 加拿大出口企业CA公司于2003年3月5日向美国US公司出口价值为1 500 000美元的商品，计价货币为美元，3个月后取得货款。为规避汇率风险，CA公司准备在芝加哥国际货币市场做外汇期货套期保值。签约时的市场汇率为USD

29、/CAD=1.249 8/513，6月期加元期货价格为USD0.800 3/CAD。假如到期时的市场汇率变为USD/CAD=1.199 9/2 013，6月期加元期货价格为USD0.831 6/CAD。,问：(1)CA公司应如何做套期保值？(2)CA公司损益情况如何？(3)到期时CA公司实际出口收入是多少？解：(1)从表面上看，本例与上例相似，做卖出美元期货套期保值。但经过仔细分析，我们发现，美元是报价货币，不是交易标的货币，因此不能直接而是间接地卖出美元进行套期保值，即做买入加元期货可以起到同卖出美元期货相同的功效。所以，CA公司在签订进出口合同后在IMM买入19份(因为加元期货交易单位为1

30、0万加元，1 500 0001.249 8100 000=18.7519)6月期加元期货。(2)如果不做套期保值：如果做套期保值：净亏损为15 380加元，即期货市场上的盈利与现货市场上的亏损相差15 380加元。可以看出，如果不做套期保值，出口商将蒙受巨大损失，做套期保值后可挽回损失59470加元。(3)到期时CA公司实际出口收入是：本例表面上看是空头套期保值，实际上是多头套期保值。,2.投机性交易(1)简单的外汇期货投机性交易。简单的外汇期货投机性交易是指多头投机和空头投机。当投机者预测某种货币的期货价格将上升，便买入该外汇期货合约，以后再在合适的时机对冲，如价格上升便盈利，价格下降便亏损

31、。这种先买后卖，赚取期货合约差价的交易方式称为做多头(Buy Long)；当投机者预测某种货币的期货价格将下跌，便卖出该外汇期货合约，以后再在合适的时机对冲，如价格下跌便盈利，价格上升便亏损。这种先卖后买，赚取期货合约差价的交易方式称为做空头(Sell Short)。例3 2003年9月5日，12月期英镑的期货价格为USD1.8218，某投机商预测英镑期货将进入牛市，并买进5份12月期英镑期货合约(英镑期货合约的交易单位为25000英镑)。10月中旬以后，12月期英镑期货价格果真上扬，到11月中旬，已经上涨至USD1.9474，该投机商认为是最高价位，便通过对冲了结交易，净赚：525 000(

32、USD1.947 4-USD1.821 8)=USD15 700。,(2)复杂的外汇期货投机性交易。复杂的外汇期货投机性交易是指投机者同时卖出或买进两种相关的外汇期货合约，经过一段时间后择机分别予以对冲，进而从两种合约的相对价格变动中获利。复杂的外汇期货投机性交易分为跨市场套利、跨币种套利和跨月份套利三种。跨市场套利是指投机者利用某种货币在不同外汇期货市场上价格的差异，从一个市场买进该种货币的外汇期货合约，同时于另一个市场卖出，之后再伺机分别进行对冲，赚取差价收益；跨币种套利是指投机者根据对交割月份相同而币种不同的外汇期货合约在同一外汇期货市场价格走势的不同预测，在买进某种货币的外汇期货合约的

33、同时，卖出另一交割月份相同但币种不同的外汇期货合约，之后再伺机分别进行对冲，赚取差价收益；跨月份套利是指投机者根据在同一外汇期货市场上币种相同而交割月份不同的期货价格走势的不同预期，在买进某一交割月份的期货合约的同时，再卖出同种货币的不同交割月份的期货合约，再伺机分别进行对冲，从中赚取差价收益。,二、外汇期权交易(一)期权的定义期权(Option)是期权合同的买方具有在期满日(Expiration Date)或期满日以前，可按合同约定的价格(Exercise Price或称Strike Price)买进或卖出约定数量的某种金融工具，但也可以不履行这个合同的权利。(二)期权的种类1.按到期日划分

34、，期权可以分为美式期权(American Option)和欧式期权(European Option)。2.按交易方式划分，期权可以分为有组织的在交易所内进行的场内交易期权和在交易所之外的柜台交易市场(Over-the-Counter，OTC)交易的场外交易期权。3.根据期权合约赋予期权购买者的权利不同，期权可以分为看涨期权(Call Option)和看跌期权(Put Option)两类。,(三)金融期权交易与金融期货交易的区别1.交易中双方的权利和义务是不对称的2.交易双方的盈利与亏损存在不对称性3.交易标的物的范围不完全相同4.交易的履约保证金要求不同5.交易的结算制度不同,(四)外汇期权的

35、交易原理外汇期权(Foreign Exchange Option)是以某种货币或货币期货合约为标的物的期权交易形式。外汇期权可以用来规避汇率变化带来的风险，同时还可以利用外汇期权来谋利，因此，外汇期权交易的动机有二：即保值和投机。下面分析一个看跌期权进行投机的案例。例1 Richard根据资料分析，预测3个月内美元呈下跌走势，他利用美元熊市期权套利，结果他的预测错误，但是他的损失是有限的。期权合约情况如下。现货价格：USD1=JPY104.30 期权合约金额：USD5 000 000 期限：3个月期权头寸：(1)买进美元看跌期权执行价格：JPY106.00期权价格：3.32(美元价值)期权费支

36、出：USD166 000(2)卖出美元看跌期权执行价格：JPY102.00期权价格：1.18(美元价值)期权费收入：USD59 000期权费支出净值：USD(166 000-59 000)=USD107 000,按照现金流向判断，买进美元看跌期权相当于售出美元，卖出美元看跌期权相当于买进美元。不同到期日现货价格对于熊市看跌期权的影响，分析如下，第一种情况：汇率下跌到USD1=JPY98.00(1)买进的美元看跌期权：Richard可以行使期权，按USD1=JPY106.00的执行价格售出美元，得到日元：JPY106.005 000 000=JPY530 000 000(2)卖出的美元看跌期权：

37、Richard可以行使期权，按USD1=JPY102.00的执行价格买入美元，付出日元：JPY102.005 000 000=JPY510 000 000通过美元看跌期权的一买一卖平仓，形成的日元利润金额为：JPY530 000 000-JPY510 000 000=JPY20 000 000折算成美元：JPY20 000 000/98.00=USD204 082净利润：USD204 082-USD107 000=USD97 082,第二种情况：汇率达到USD1=JPY103.00(1)买进的美元看跌期权：Richard可以行使期权，按USD1=JPY106.00的执行价格售出美元，得到日元：

38、JPY106.005 000 000=JPY530 000 000(2)卖出的美元看跌期权：Richard不会行使期权。实际Richard行使了买进的美元看跌期权，按USD1=JPY106.00的执行价格售出美元，为了平仓，他又在现货市场上以USD1=JPY103.00购入美元，一卖一买形成的日元利润金额为JPY15 000 000，折算为USD145 631，减去期权费后，所获净利润为USD38 631。第三种情况：汇率达到USD1=JPY107.00，此时汇率不跌反升，但损失是有限的。(1)买进的美元看跌期权：Richard不行使期权；(2)卖出的美元看跌期权：Richard不行使期权。由

39、此可见，无论汇率如何上升，只要超过USD1=JPY106.00，则两个期权均不应该被执行，而交易者损失的只是期权费。,三、货币互换(一)定义货币互换(Currency Swaps)指交易双方按固定汇率在交易期初交换两种不同货币的本金，然后按预先规定的日期，进行利息和本金的分期互换。(二)作用(1)降低筹资成本(2)调整资产和负债的货币结构(3)借款人可以间接进入某些优惠的金融市场(三)货币互换的交易原理固定利率的货币互换合同较为简单，合同双方互相交换利息和本金的支付。在互换的开始，合同双方按照即期汇价互换本金。本金的金额可以是实际的金额，也可以是名义金额。然后，用本金计算利息，并且决定将来到期

40、日重新互换回本金。在互换交易中所发生的现金流包括：最初的本金互换，接下来的一系列的利息互换(利率采用双方合同中同意的利率，按照最初互换的本金进行计算)，到期日重新按照事先约定的汇率互换回本金。,下面看一个实例。A银行需要筹措一笔日元资金，但A银行筹集美元资金的能力比筹集日元强，因此采用先发行欧洲美元债券，然后通过货币互换，获得日元资金。假设A银行发行欧洲美元债券的条件为：期限：5年金额：USD100 000 000票面利息率：9.5(每年)价格：100.00货币互换的汇率为USD1=JPY123.00，日元利率是7.5，互换开始日期为1996年1月。这样，A银行的日元筹资成本为7.5。如果A银

41、行不是通过互换，而是直接从市场上筹集日元，则实际成本将为7.7。A银行通过货币互换可以每年节约(0.2本金金额)的资金。A银行货币互换如下图所示：,货币互换并不是从一开始就需要进行本金互换，而可以从现有负债开始，只交换利息，到期再互换本金。现举例说明：在货币互换开始时：借款人甲：现有负债：欧洲美元债务 金额：2亿美元票面利息率：11，每年支付一次利息，付息日为7月1日期限：5年到期，全部本金到期日一次偿还借款人乙：现有负债：欧洲英镑债券 金额：1亿英镑票面利息率：12，每年付息一次，付息日为7月1日期限：5年到期，全部本金到期日一次偿还借款人甲希望将全部或一部分负债换成固定利率的英镑；借款人乙

42、希望将全部或一部分负债换成固定利率的美元。,中间人(S银行)为甲乙两人安排货币互换。因为两项债务都是过去发生的，因此不考虑原来发行债券的费用，在开始时也不交换本金。考虑到两项债务的付息日期相同(7月1日)，商定互换的开始日为第一个债券息票付息日。假设为1996年7月1日，英镑兑美元的汇率为1.6。所以本金金额为1亿英镑和1.6亿美元，S银行愿意作为双方之间的中间人，它每年收取风险费为本金金额的0.125。这样，英镑债券的发行金额的等值美元金额小于美元债券的发行金额，乙可以将其全部英镑负债换为美元负债，而甲只能将其部分(80)的美元负债换为英镑负债。假设S银行希望风险费全部收取美元，则0.125

43、加在由乙方支付的名义美元利息上。,在以后的5年中，甲每年通过S银行向乙支付英镑12 000 000。并在第5年7月1日支付1亿英镑本金加上12 000 000英镑利息。乙每年向S银行支付美元17 800 000(1.6亿11.125)。S银行扣除收取的费用200 000美元(1.6亿0.125)，向甲转付17 600 000美元(1.6亿11)。货币互换的利息年现金流向,货币互换最终到期日的现金流向通过互换，借款人甲将其美元债务中的80转换为英镑，其英镑的费用率为每年12；借款人乙将其全部英镑负债转换为美元，美元的年费用率为11.125。,第四节 外汇风险防范及最新发展,一、外汇风险的定义外汇

44、风险是指国际金融市场上汇率和利率的变化对经济主体持有的以外币计值的资产和负债带来损失的可能性。外汇风险包括汇率风险和利率风险两种。汇率风险(Exchange Rate Risk)是指经济主体在经营活动中，由于持有外币的多头(Long Position)或空头(Short Position)的头寸而在汇率波动的情况下轧平头寸时遭受损失的可能性。利率风险(Interest Rate Risk)是指经济主体在经营活动中，由于利率的变化，造成其资产或负债遭受损失的可能性。二、外汇风险防范的原则1.最低成本原则 2.回避为主原则3.预测先导原则,三、防范外汇风险的方法1.选择正确的计价货币回避汇率风险。

45、在国际收付中，选择何种货币计价结算至关重要，一般应遵循以下原则：第一，出口争取以硬货币成交，进口争取以软货币成交。第二，选择可自由兑换的货币。第三，尽量选用本国货币.2.提前或延期结汇 3.利用货币保值条款。第一，用“一篮子”货币保值第二，用硬货币保值第三，利用黄金保值条款,4.远期外汇交易例如，我国某投资项目从日本进口一批设备，合同金额为1亿8 000 万日元，按当时汇率1 美元等于150 日元，该项目用120 万美元委托银行做远期日元交易。半年后该项目实际支付外汇时，日元对美元汇率升值，1 美元等于125 日元，合同金额折成美元为144 万，但因该项目做了远期日元交易，支付币种已变成日元，所以减少汇率损失24 万美元。5.外汇期权交易6.外汇期货交易7.参加外汇保险,