风险管理与跨国公司金融.ppt

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1、风险管理与跨国公司金融,第一节：风险管理 一般认为，风险管理是金融机构的特长，在公司 理财的书中很少包含风险管理的内容。本章之所以将风险管理作为一种理财实务专题纳 入整个公司理财体系之中，是因为随着公司经济活动 不断向理财活动扩展，公司已逐步深入到金融市场的 各类活动中，涉及到越来越多的新型金融工具。公司 理财活动已经融入更多的风险管理因素了。,第一节 风险管理 一、公司面临的风险 公司理财的行为主体是各类公司，因此，我们需要特别地分析公司在经营过程中面临各种风险。从公司理财角度，我们将公司所面临的风险分为三类：经营风险；财务风险；市场风险。,(一)经营风险 经营风险是公司作为一个经济实体所必

2、须面对的基础性风险，是指由于原料市场、产品市场、销售网络、管理模式和政策法规等市场经营环境发生变化所带来的公司价值变动的不确定性。一般而言，这类风险由实体经济因素所决定，很难通过金融手段来解决，因此，通常并不纳入公司理财的风险管理的内容之中，只能依靠企业家创新、通过改善经营管理来控制。当然，生产经营风险之中也蕴含了公司获取利润和提升公司价值的潜在机会。按照不同的风险来源，生产经营风险可以分为以下几类：,1、法律政策风险 法律风险是指公司的交易合同因不符合法律或有关部门的规定而不能得到实际履行所带来的风险。它不仅包括合同文件的签署是否具有可执行性方面的问题，而且还包括是否将自己的法律和监管责任以

3、恰当的方式转移给对方或客户的风险。政策风险是指宏观经济政策变化给公司带来的风险。政府通常会采用一些政策手段来对经济进行调节，如财政政策、货币政策等。这些政策的采用会对宏观经济起到收缩或扩张的作用。,2、宏观经济风险 它是指由于宏观经济的周期性波动给公司带来的经营风险。当宏观经济处于高速增长期时，公司的经营处境会得到改善；当宏观经济进入萧条期时，公司的的利润可能会随之下降。与经济景气度密切相关的行业的公司，如原材料、能源、交通等产业的公司的宏观经济风险相对更大些。,3、行业风险 它是指由于公司所处的行业的特征和景气变化给公司带来的经营风险。不同的行业有不同的特征，因而有不同的风险特性，例如月饼企

4、业，季节性特征太强，获得暴利和暴亏的几率都很大，因而生产经营风险很大。行业的景气度是变化的，例如通讯行业、保健品行业与汽车行业、机械制造业在不同时期可能有不同的发展空间，处于上升行业中的公司的市场经营环境就会相对好些。,4、公司管理风险 它是指由于公司自身管理方面的变化产生的风险。例如公司治理结构、销售模式、存货管理、内部组 织管理模式等方面的变动，将会影响到公司的管理效率、产品市场分额和生产与销售成本等，这些都将导致公司价 值的变化。,（二）财务风险 财务风险是指公司在财务活动中面临的各种因素导致的公司价值变动的不确定性。财务风险可以通过风险管理进行控制，属于公司理财的重要内容。它大致包含以

5、下一些方面：商业信用风险；负债风险；流动性风险,1、商业信用风险 由于公司是生产与服务的经营实体，很少发生对外的货币借贷，其信用风险主要表现为商业信用风险，是对外授信业务中产生的风险。商业信用是企业之间发生的、与生产经营活动有关的借贷行为，包括预付货款、赊销等行为形成的商业借贷。商业信用风险的产生可能是受信企业故意违约造成，也可能是由于经营困难缺乏支付能力违约造成，一旦受信企业无法按时履约支付义务，将导致公司产生坏帐损失或应收帐款的机会成本和管理成本。,2、负债风险 公司经营过程中必然需要进行资金融通活动，负债风险就是资金融通中各种因素造成的风险，是对外受信业务中产生的风险。例如负债规模过大、

6、负债期限结构不合理、负债对象过于集中等等，都可能导致公司的财务风险，甚至可能带来破产风险。,3、流动性风险 它是指公司在经营过程因现金流不足、难以满足支付需求造成的风险。支付需求包括还贷、清偿商业信用以及支付应付款项 等，公司也存在类似于银行的流动性需求。如果维持公司 运营的现金流不足，即使一个盈利的公司也可能面临破产 清算的风险。,4、财务困境与破产清算 当一个企业无法产生足够的现金流来满足合同所要支付的款项时，它就将陷入财务困境。企业一般采取以下措施来应对财务困境：出售主要资产；与其他公司合并；减少资本支出及研发费用；发售新股；与银行或其它债权人谈判；以债权置换股权；申请破产,不进行债务重

7、组财务困境 私下和解 进行债务重组 重组与再生 法律上破产 与其他公司合并 破产清偿,财务重组：通过自愿或非自愿协议来重组企业的财务结构。通常是 私下和解或破产重组等方式进行，主要内容包括:发新债换旧债；债转股；资产出售或注入等。破产清算：作为永续经营的公司的终止；按残值出售公司资产；出售所得在扣除交易成本后按已确定的优先顺序分配给 债权人和相关利益主体。,（三）市场风险 市场风险一般是资产价格波动带来的风险，公司有各种各样的资产，但原材料、产品、存货、固定资产等都主要包含在经营风险之中，此处市场风险特指公司持有的金融资产价格变动带来的风险。现代公司资产结构中金融资产的比重越来越大，原因有几个

8、方面：一是随着经济发展水平的提高，公司的资金越来越充裕，相对而言实业投资机会却越来越少，因此，许多公司在进行实体经济运作的同时，也购买国债、股票、基金、外汇等金融资产；,二是现代公司资本市场运作手段越来越发达，公司并购、交叉持股、跨行业经营更为广泛，以收益权或控制权为目的持有其它公司的股票越来越普遍；三是随着金融衍生工具的飞速发展，公司为了规避正常经营中的风险，拥有越来越多的衍生金融工具头寸来对冲经营风险，资产负债结构中所包含的或有资产和或有负债越来越多。,1、利率风险。它是指由于市场利率变动对公司金融资产价值带来的风险，这个风险进而影响到公司的价值变动。利率是各类固定收益资产价格的基础，是各

9、种收益率的标准，因此，利率风险是市场风险中影响最大的一种。2、外汇风险。它是指由于汇率变动给公司外汇资产价值带来的风险，也会影响到公司价值，特别是进出口交易较多的公司。,3、股价风险。它是指由于持有的股票价格变动给公司资产收益和控制权价值带来的风险，对公司价值有较大的影响。股票是一类或有收益资产，分红是不确定的，因此，其价格对资产收益的影响就很大。如果公司不单纯追求股价收益，则股价波动带来的控制权价值变动就成为重要的风险来源。,4、衍生产品价格风险。衍生金融产品本身主要用于风险管理，但也可以作为投资工具。作为风险管理工具，衍生产品并不会带来很大的风险，仅仅会影响套期保值的效果。但如果将衍生工具

10、作为投资工具，则衍生金融产品价格变动带来的投资风险就非常大，因为衍生产品交易具有杠杆特征。因衍生产品投资失败导致的风险事故层出不穷，甚至会导致公司破产的严重后果。,二、风险管理流程及方法 风险管理是公司对面临的各种风险进行识别、测量，然后选择合适的方法进行处理，并对管理效果进行评价的过程。风险管理目标是以较确定的管理成本来替代不确定的风险成本，并以此增加公司价值。风险管理主要包括四个流程：风险识别 风险测量 风险处理 效果评价,（一）风险识别 风险识别是指在风险事件发生之前人们利用各种方法系统地、不间断地识别各种静态风险和动态风险，是公司对其经济活动中所面临的风险的类型、重要性的全面认识过程。

11、风险识别是风险管理的基础，它要回答的主要问题有：影响风险的因素、性质、后果及其可能性。通过风险识别可以获得三个方面的认识或数据：可能面临的不同结果；风险结果影响的方向和大小；不同可能结果发生的概率。这些数据为下一步对风险的测量提供重要依据。,为了识别公司的风险暴露程度，通常有必要设一个检验表，列出公司面临的所有潜在风险及其相互关系。目前金融风险识别的方法有很多，每一种方法都有其优缺点和适用范围。常用的方法有如下几种：失误树分析法；情景分析法；资产财务状况分析法；专家调查列举法；分解分析法。,（二）风险测量 风险测量是对前面风险识别中获得的关于风险的认识的量化，这是一个对风险的定价过程。风险定价

12、的方法有很多，有指标测量方法、波动性测量方法、敏感性测量方法以及模拟定价方法等等。风险测量或定价需要很专业的知识，一般的公司很难有这样的专门知识与人才，它们主要是通过专业人士来完成的，例如基金管理专家对证券投资风险的把握，保险精算师对风险的后果与发生概率的计算等。这些理财师或理财顾问在数学和经济方面都受过专门的训练。,（三）风险处理 风险处理是选择处理风险的方法并组织实施风险处理的过程。风险处理有四种基本方法：风险回避、风险预防、风险承担和风险转移。风险回避是公司有意识地避免某种特定风险的决策，特别是可能带来重大损失的风险；风险预防是公司为降低损失的可能性或严重性而采取的行动，它可以贯穿于风险

13、管理的全部过程之中；风险承担是指公司决定承担风险并以自己财产来弥补损失，当然，有时候可能是被迫承担的；风险转移是指公司将风险转移给他人的交易，这基于不同的经济主体对风险的看法并不一致，公司可能要为此付出一定的代价。,实现风险转移有三种基本方法：套期保值、保险、分散投资。套期保值是指公司在现货市场上原本就存在一个风险头寸，同时 通过在期货市场上进行反向对冲交易来消除该风险头寸套期保值者 的动机是规避正常经济交易中产生的风险暴露，他是以放弃额外收益 为代价来避免额外的损失；保险是指支付额外的费用即保险费来避免损失。通过购买保险，可以用一项确定的损失来替代如果不保险而遭受更大损失的可能性。套期保值和

14、保险的区别在于，前者是以放弃潜在收益为代价来降 低损失的可能性，后者则是通过支付确定的保险费，在保留潜在收益 的情况下降低损失的可能性,分散投资是指公司通过分散持有多种风险资产的方式来降低拥有 任何单一资产所面临的风险。这种风险处理方法较多地用于证券投资，因为证券市场上有充分 多的资产可供选择，但其有效性依赖于各种证券的回报率之间的相关 程度。如果各类证券价格变动完全正相关，则不能从多样化投资中获 得降低风险的好处。,（四）效果评价 风险管理是一个动态反馈过程，在这一过程中需要对风险管理决策进行定期的评价和修正。因为：随着时间的推移和情况的变化，可能产生新的风险；有关风险可能性和严重性的信息可

15、能更易获得；管理这些风险的方法可能越来越多；有新的定价模型出现等。,三、风险管理工具 风险管理是技术性很强的理财活动，它通常需要一些特别的风险管理工具。随着全球范围内金融创新的飞速发展，金融市场上诞生了大量的衍生金融工具。这些金融工具沿袭了商品期货与期权的诸多特征和功能，成为各类经济主体规避风险、套期保值的重要工具。因此，虽然可以利用的风险管理工具的品种很多，但衍生金融工具是其中最重要的部分，甚至可以极端地讲，几乎所有的风险管理工具都带有衍生金融工具的某些属性。,（一）衍生金融工具 衍生金融工具是以基础性金融工具交易为内容的特殊权利安排的金融合约，这类衍生交易合约的价值决定于基础性金融工具价格

16、的变动状况，基础性金融工具一般包括外汇和汇率、固定收益证券（或债务工具）和利率、股票和股票指数等。衍生金融工具一般可分为二类：一般衍生工具 结构化衍生工具,1、一般性衍生工具 一般性衍生工具主要指“四期”，即远期（forwords）、期货(futures)、期权(options)、调期(swaps)即互换。这类工具的结构与定价方式大部分已标准化和市场化。（1）远期。远期是一种远期合约(Forward Contracts)，是指交易双方约定在未来的某一确定时间，以事先约定的价格买入或出售一定数量的某种资产的一种协议。远期是一种场外交易的衍生金融工具，可以按特定需要的金额和结算日来设计合约条款。与

17、场内的标准化交易不同，它可以在交割日之前的任何时间取消，或者取消原始合约，或者签订一个反向合约来抵消。远期主要包括远期利率协议和远期外汇交易两类工具。,（2）期货。期货是一种交易双方在未来特定日期或期 限内按事先约定的价格交割一定数量的金融资产的合约。金融期货是一种标准化的、可转让的、具有杠杆性的延 期交割合约。金融期货种类很多，主要有利率期货、外 汇期货和 股票指数期货等三大类。（3）期权。期权是指一种提供选择权的交易合约，购买期权合约的人可以获得一种在指定时间内按协定价格买进或卖出一定数量的证 券的权力。,（4）互换。互换是指交易各方按照协定的条件，在约定的时间内 交换一系列支付款项的金融

18、交易，支付款项包括利息或外汇。互换主要包括利率互换和货币互换两个基本类型：利率互换是指交易双方为交换以同种货币表示、以不同利率基础 计算的现金流而签定的协议。货币互换是指互换双方为交换以不同的货币表示、以相同或不同 的利率基础计算的现金流而签定的合约。,2、结构化衍生工具 结构化衍生工具又叫复合型的衍生工具。它是将各种一般衍生工具或基础性金融工具之间相互组合，形成一种特制的产品。这类产品或方案,是专门为满足客户某种特殊需要而设计的,或是银行出于推销包装目的或自身造市获利目的,根据其对市场走势的判断和对数学模型的推算而制作的。结构化衍生金融工具的内部结构一般被视为是一种“知识产权”而不会向外界透

19、露，因此,它们的价格与风险都难以从外部加以判断。,（二）衍生金融工具的运用策略 1、套期保值。它是指一个已存在风险暴露的经济主体，力图通过持有一种或多种与原有风险头寸相反的套期保值工具来消除该风险的金融技术。完全的套期保值是指一项套期保值的保值工具在各方面均与最初的风险暴露完全吻合，如果存在这样的保值工具，风险可以完全被消除。但在实际中，最初风险暴露与保值工具间完全的相关关系一般是不存在的，并且套期保值也往往被证明是不完全的。不过，从整体上来看，几乎任何一个经过合理设计的套期保值都要比根本不进行保值要安全得多。,2、投机 它是指一些人根据对金融资产走势的预期来建立单边的多头或空头仓位，然后由市

20、场未来的变化来决定他们能否获利。投机将会制造一个原先并不存在的风险暴露（风险头 寸），它往往采用较为直接的方式进行活动，买入预期 价格上涨的资产，或卖空预期价格下跌的资产，不如套 期保值的操作那样复杂。,3、套利 它是指利用市场不完全条件下有内在联系的金融工具之间的价 格背离来获取利润的金融技术。有内在联系的金融工具之间的价格 背离，可能在市场剧烈震荡时发生，或在市场间存在较大的有形分 割时发生。套利的目的在于从价格的差异中获利，却不承担风险。套利者的 活动对市场是有益的，因为他们的行为使得定价过低的工具价格上 涨，定价过高的工具价格下跌，从而使市场价格迅速恢复到自然均 衡的状态。,4、构造组

21、合 它是一种对某个特定的交易或风险暴露的特性重新进行构造的金融技术。金融工程师经常把四种一般衍生工具和基础性金融工具当作基本的积木块或组件,然后可以拼造出无数种金融衍生构造或产品。造组合的金融技术可以根据客户的需要，满足投资 者、借款人及金融市场其他参与者的不同偏好。,（三）套期保值 对于公司这种经常有实体经济交易头寸的经济主体而言，可以认为套期保值是最重要的风险管理手段。1、套期保值的类型（1）按套期保值的交易方向划分 一是多头套期保值。它是为了降低将来要购买的现货资产的价格风险而买入期货合约的套期保值，旨在用期货交易锁定将来要收入或购买的现货证券的价格。多头套期保值有时候被视为一种投机，因

22、为在套期保值者购买期货时，他并没有相应的现货部位；二是空头套期保值。它是为了降低将来要卖出的现货资产的价格风险而卖出期货合约的套期保值，旨在用期货交易锁定将来要卖出的现货证券的价格。空头套期保值一般已具有相应的现货部位。,（2）按套期保值对象划分，可分为以下几类：一是存货套期保值。它是指坐市商用期货合约来锁定其证券存货的价值直到其出售为止的空头套期保值，一般采用中长期国债期货的交易方式；二是证券组合套期保值。它是指为降低一组金融资产的价格下跌风险而进行的空头套期保值，一般采用股票指数期货的交易方式；三是资产负债套期保值。它是金融机构为降低因资产和负债在期限上的差别所引起的风险而进行的套期保值；

23、四是交叉套期保值。它是指用性质上不同于现货证券的期货合约来为其进行套期保值。如果现货股票组合在构成和权重上与期货合约的差异越大，那么交叉套期保值的程度就越大。交叉套期保值的有效性可以用期货与现货在价值变动上的相关系数来测量，相关系数越低，则套期保值的有效性越差，说明所用的期货合约越不恰当。,2、影响套期保值效果的因素 一是需要进行套期保值的基础资产与期货合约标的资产的匹配性或一致性，反言之就是两者之间的差异性；二是套期保值者面临的流动性约束，即由于期货市场价格剧烈波动导致的提前平仓的可能性，这是来自期货市场方面变化的风险；三是基础资产的数量或期限在套保期内可能发生的变化，这是来自基础资产方面变

24、化的风险；四是基差风险的存在，即使现货标的资产与期货保值资产两者完全匹配，并且两个市场均未有意外变化，套期保值依然要面临期货资产价格与现货资产价格变化不一致的基差风险。,3、套期保值率 套期保值率是指在套期保值中期货部位与现货部位的比率，反映了期货价格与现货价格的相对变动趋势。最佳套期保值率有两种情况：一是在不考虑期货价格与现货价格之间相互影响的前提下，当套期保值后现货价值的净变动额为零时，套期保值率为最佳套期保值率；二是在考虑期货价格与现货价格之间相互影响的前提下，最佳套期保值率实际上就是误差最小的现货价格与期货价格变动的比率，换言之，就是最小方差下的期货与现货数量之比值。,（四）衍生工具在

25、风险管理中的运用 1、基于久期的套期保值策略 变量定义：S：被保值的现货头寸的价值 F：期货合约的价格 S：S的标准差 F：F的标准差 DF：期货标的资产的久期 DS：被保值的现货资产的久期,基于久期的套期保值策略 对于依赖利率型资产（interest-rate-dependent asset，即其资产价格的变动依赖于利率的变动），我们可以采用基于久期的套期保值策略。假定收益率曲线只能发生平行移动（即收益率的变化y对所有期限来说都一样），根据公 式 可近似地得到：和 由上述两式，可得：,因此，假定收益率的变化y对所有期限来说都一样的，即假定收益率曲线只能发生平行移动，这意味着=1 这就是基于久

26、期的套期保值比率（duration-based hedge ratio）。,例如：5月20日，某公司将于8月5日收到3,300,000美元，下一年2月份该资金要用于资本投资项目。公司决定将这笔资金投资于6个月期的短期国债。为避免5月20日至8月5日之间6个月期国债利率下降，公司用9月份的短期国债期货来套期保值，期货报价为89.44。试问套期保值率应该是多少？根据公式：本题：S=3,300,000;=6个月=0.5 F=10,000（100-0.25（100-89.44）=973,600美元=3个月=0.25 所以：将6.78取整，即该公司应该购买7份期货合约。,2、期权在套期保值中的运用 某英

27、国进口商3个月后将支付140万美元货款，3个月后该进口商有一笔100万英镑的收入来支付这笔货款，即期汇率为1英镑=1.4美元。为防止美元升值造成损失，该进口商以1万英镑的期权费购入一个交易额为100万英镑的美元买入期权，执行价格为1英镑=1.5美元。3个月后将可能出现以下三种情况：,（1）美元升值例如美元升值为1英镑=1.3美元该进口商将要支付140/1.3=107.69万英镑，多支付了7.69万英镑；同时，该进口商执行期权，以100万英镑买入150万美元，140万支付货款，10万美元按汇率1.3兑换7.69万英镑，减去1万英镑期权费，节省了6.69万英镑。总体评价：该进口商较为有效地转移了美

28、元升值带来的汇率风险，期权交易中获得的6.69万英镑弥补了该出口商实际多支付的7.69万英镑，但依然发生了1万英镑的损失。,（2）美元贬值例如美元贬值到1英镑=1.5美元该进口商可以放弃执行期权，损失了1万英镑的期权费；实际支付货款为140/1.5=93.33万英镑，少支付6.67万英镑。总体评价：因汇率向有利于该进口商的方向变动，他在实际货款支付中少支出了6.67万英镑，但因购买期权支付了1万英镑，总计比预期少支付5.67万英镑。,（3）汇率不变 假定汇率不变，即依然是1英镑=1.4美元。则该进口商既可以执行期权，也可以放弃期权，损失仅为1万英镑的期权费。从上例可以看出，期权是一种关于未来的

29、选择权，它可以在价格发生不利变化时减少公司的损失，而当价格发生有利变化时，损失的仅仅是期权费。期权的变化形式非常多，在风险管理中的应用必然会越来越广泛。,第二节 跨国公司金融 随着经济全球化的发展，现代公司的理财活动必须树立国际化观 念。特别是跨国公司(Multinational Company,MNC)，作为现代企 业发展到高级阶段的产物，它们立足于国际金融市场把企业的组织 体系和经济活动延伸到了国际舞台。一方面，公司理财的基本原理仍然适用于跨国企业。他们要 把公司理财的基本理论与方法推广到具体的跨国公司财务中，延伸 和丰富公司理财的外延。另一方面他们还必须考虑许多并不会对纯粹的国内企业产生

30、 直接影响的财务因素，其中包括外币汇率、各国不同的利率、国外 经营所用的复杂会计方法、外国税率和外国政府的干涉等。,一、跨国融资管理 跨国公司除了与前述一般国内企业一样利用股票、债券等在国际金融市场上筹资外，还有专门的筹资方法。（一）国际金融市场融资 跨国公司在为其国外项目作融资决策时，所考虑的筹资渠道有三条基本途径：1、从本国筹集资金用于国外项目；2、向项目东道国举债；3、向债务成本最低的国家举债。,1、欧洲货币市场 跨国公司在进行中短期融资时，可以在欧洲货币市场上借入欧洲美元。欧洲美元(Eurodollar)是指存放在美国境外的美元。例如，存放在法国巴黎的美元就是欧洲美元。欧洲货币市场是指

31、在欧洲进行境外货币存放的欧洲银行(eurobanks)间市场。大多数欧洲货币交易都涉及在欧洲银行存款的借贷。该市场不从事私人存贷业务，它所面向的顾客是公司和政府。欧洲货币市场有一个重要特征，即贷款利率采用浮动利率制。利率以同期限同币种的伦敦银行间拆放利率为基准，再加上一定的边际浮动点数确定。例如，当前LIBOR的美元贷款利率是8，美元贷款的加息率是0.5，那么借款方承受的利率就是8.5，该利率每6个月变动一次，贷款期限从3年到10年不等。,2、国际债券市场 全球债券市场可以划分为国内债券市场和国际债券市场。国内债券是指企业在本国境内发行的债券，国际债券是企业以非本国货币发行的债券。国际债券的交

32、易是柜台交易，交易双方是彼此松散联系的单个银行。这些银行在相应的国内债券市场上却联系紧密。国际债券可以分成两种类型：外国债券和欧洲债券。,外国债券它是指外国借款方在某个国家的国内债券市场上发行的债券。这些债券经常以发行所在国的绰号和该国货币命名计价。例如，一家瑞士制表公司在美国发行的以美元计价的债券，这些外国债券被称为扬基债券(Yankee bonds)。所有在美国发行的外国债券，根据1933年的证券法，必须是记名债券。债券评级机构如标准普尔公司通常会对扬基债券评定等级，还有许多扬基债券在纽约股票市场上市交易。记名债券都以一个债券系列代号命名，债券所有权的转让必须经过记名的合法转让，这又需要经

33、纪机构(如商业银行)的参与。,欧洲债券它是指以某一货币计价，同时在几个国家的债券市场上发行的债券，前缀“欧洲”是指债券发行的范围不包括以其货币计价的那个国家。大多数欧洲债券都是不记名债券，持有债券便具有其所有权，而许多外国债券却是记名债券。欧洲债券的发行不受国内发行条款的限制，多采用承销方式，一般在伦敦组建辛迪加。欧洲债券包括固定利率债券、浮动利率债券，可转换债券、零息债券、抵押债券和双重计价债券。,（二）国际贸易融资 对从事跨国贸易的跨国公司来说，国际贸易融资是一种复杂而又必需的国际融资方式。其复杂性在于进出口双方各处于不同的国家和地区，使用不同的货币，受不同国家法律的管辖。其必要性在于出口

34、商出售货物和进口商支付货款存在时间差和空间差，在出口商备货出运到进口商收货期间，出口商或进口商，或进出口双方都需要取得对方或第三方提供的信用，以利资金的周转。,1、国际贸易结算方式下的国际融资 在国际贸易业务中，银行等金融机构由于资金雄厚，海外分支或代理机构较多，国际结算比较便利，因而，它们是国际贸易最主要的融资机构。国际贸易结算主要有：赊账、承兑交单、付款交单、信用证和预付款等方式。,进口方国际贸易融资形式 结算方式 提供融资方 融资形式 赊账 出口方 商业信用 远期付款交单 银行 信托收据 承兑交单 银行 承兑信用 信用证 银行 开证额度 信用证 银行 进口押汇 信用证 银行 担保提货,进

35、口方国际贸易融资形式 结算方式 提供融资方 融资形式 预付 进口方 商业信用 远期付款交单 进口方 商业信用 承兑交单 银行 托收出口押汇 信用证 银行 打包放款 信用证 银行 信用证出口押汇 信用证 银行 票据贴现,2、出口信贷 出口信贷是指一国银行或非银行金融机构对本国出口商或外国进口商或银行提供利率优惠的贷款，以增强出口商的竞争能力，达到扩大出口的目的。出口信贷是一种中长期的国际贸易融资方式，期限最长可达10年。出口信贷主要适用于大型设备的出口。出口信贷主要包括：买方信贷和卖方信贷 不管是买方信贷还是卖方信贷，有了银行或非银行金融机构的融资，出口方基本上可以在货物出售之后立即取得资金，同

36、时，进口方又不必为进口货物筹集大量的资金。,（1）买方信贷。买方信贷是指出口方银行或非银行金融机构向外国进口方或进口方银行提供融资，进口方再将这笔资金用于向融资方所在国进口货物。在实际操作中，买方信贷有两种做法：第一，直接贷款给进口方，并由进口方银行或第三国银行为该项贷款提供担保。第二，贷款给进口方银行，而由进口方银行向进口方提供贷款。（2）卖方信贷。卖方信贷是指出口方银行或非银行金融机构向出口方提供贷款融资，而使出口方允许进口方以延期付款的方式进口货物。,（三）国际项目融资 从事矿产、能源开发、交通运输、电力、通讯和水利等工程建设的跨国公司经常会遇到需要巨额资金投入的大型投资项目。由于这类项

37、目的规模和所需要的资本巨大，主办公司甚至连政府也难以独立承担这些项目的投资风险。传统的融资方式因受条件限制已不能完全满足这类大项目的融资要求。项目融资为满足大规模投资项目的融资需求提供了保障。,为了明确项目融资的含义，首先要理解“项目”与“融资”的关 系。任何一个项目都需要资金的支持，但并非每个项目的资金筹集 方式都是项目融资。事实上，只有很少一部分项目采用项目融资这 种特殊方式来筹集资金。因此，“项目融资”不是“为了项目而融资”(Financing for Project)，而是“通过项目来融资”(Financing through Project)。进一步说，项目融资是“以项目的资产、收益

38、做抵押来融资”。项目融资是一种无追索权或有限追索权的融资或贷款。按照美国财务会计准则委员会(FASB)的定义：“项目融资是指 对需要大规模资金的项目而采取的融资活动。借款人原则上将项目 本身拥有的资金及其收益作为还款资金来源，而且将其项目资产作 为抵押条件来处理。”,项目融资方案必须仔细安排，尽量使项目参与者分担项目风险。在发展中国家投资项目时，如果能得到当地政府的同意以及信用支持，政治风险就会降低。在国际性的大型工程项目中，大部分设备和部件是进口到东道国的。另外，绝大多数项目依靠来自发达国家的公司提供建筑和工程服务。原材料，设备和服务供应商是项目融资的来源之一。供应商提供的信用大部分来自供应

39、产品所在国家的出口融资机构如美国的进出口银行。国际性商业银行是国际项目的主要融资者。,国际项目融资主要有以下几种形式：产品支付；远期购买；BOT(BuildOperateTransfer)即建设经营移交等。产品支付和远期购买的分类标准是项目融资的还款方式，而BOT 本身不是还款方式，它是一种工程建设形式，只是这种建设形式通 常采用项目融资这种方式而已。其实，BOT与项目融资是从不同角度考察项目，BOT是指基础设施 建设方式，而项目融资是指筹资方式。因此，BOT项目可以通过项目 融资来借款，也可以通过其他方式来借款，而项目融资既可以应用 于BOT项目中，也可以应用于其他类型的项目中。,（四）境外

40、间接上市 跨国公司向境外投资者发行股票并将股票直接在境外公开的证券交易所挂牌上市，就是境外直接上市。但是，跨国公司要在境外直接上市相当难。由此，产生了境外间接上市这种股权融资方式。境外间接上市又称为境外借壳上市。在这种方式下，跨国公司在某国国内企业的股票不直接上市，而是通过某个特定的“壳”，达到间接上市，获得国际资本市场资金的目的。这里所说的“壳”是指已经在境外证券交易所上市或能够比较容易取得境外证券交易所上市资格的公司。,境外借壳上市分为境外造壳上市和境外买壳上市两种方式。1、境外造壳上市 境外造壳上市是指设于某个国家(如中国)的跨国公司在境外证券交易所所在地或其允许的国家或地区(如美国)设

41、立一家控股公司，然后，以该控股公司申请境外上市，筹集的资金投资到某个国家(如中国)的跨国公司，从而达到跨国公司到境外间接上市筹集资金的目的。,境外造壳上市的好处在于：（1）通过境外注册一家控股公司(壳公司)，壳公司受境外有关法 规管辖，利用境外的会计制度，在境外市场申请上市比较容易获得批 准。（2）大大提高壳公司的知名度。在股票发行和上市过程中，壳公 司需要做大量的宣传和推介活动。这可以大大提高公司在上市市场的 知名度和影响，对公司的经营和市场开拓具有积极的意义。（3）不必承担买壳的成本和风险。当然，境外造壳上市最大的缺点就是从境外设立控股公司到最终发行上市要经历数年的时间。,2、境外买壳上市

42、 境外买壳上市是指设于某个国家(如中国)的跨国公司购买一家已经在境外上市的公司的部分或全部股权，以取得对该上市公司的控股地位，利用该上市公司的优势在国际资本市场上筹集资金，不断注入资产，扩展上市公司规模，达到境外间接上市的目的。,境外买壳上市的好处在于：(1)境外买壳上市可以避开所在国国内有关法律的限制。(2)可以绕开境外市场对新上市公司的严格要求。对于那些经营 时间不长，从事国际化经营并具有一定实力的企业而言，境外买壳上 市无疑是一种走向国际资本市场的捷径。(3)利用境外上市公司(壳公司)筹集资金，解决海外投资资金不 足的问题。(4)避开一国的贸易管制，有效地开拓境外市场。境外买壳上市 在境

43、外拥有下属的控股公司，可以规避直接出口所遭受的种种贸易管 制，拓展出口市场，同时又可通过境外上市公司取得该国的商业信息 和交流先进技术。,境外买壳上市也有不足之处：(1)选择一家合适的境外上市公司不容易。全面了解一家上市公 司的情况是很难的，壳公司选择不当将很难使收购企业获得境外间 接上市的有利地位。经营业绩好的上市公司，股价较高，收购成本较大，而且可能 引起上市公司的反收购；而经营业绩不佳的上市公司，收购成本较 低，但是，问题较多，如果对之进行业务的调整，可能被视为新上 市公司。例如，香港和美国等地的证券交易所规定如果收购行为引起被收 购的上市公司在资产、业务性质和管理层等方面出现较大变化，

44、将视 为新上市公司。(2)收购过程需要投入一定的精力和时间。,（五）国际筹资决策分析 国际企业的国际筹资决策，包括以下三个部分：对国际筹资环境的考察；对公司自身的评估；选择融资方式成本效益分析。,1、国际筹资环境的考察（1）政治法律环境：基本政治制度，政局是否稳定，有无政策的重大变更，是否有战争的危险，以及政府是否有国有化和外汇管制的趋势等；法律环境包括各国对外国金融机构进入的规定，税收中对所得税和资本利得的税收规定，对资本输出的法律规定等。（2）社会文化环境：包括社会文化传统、语言、习俗等因素以及各国对时间、财富和风险的态度和观念，这些因素会影响国际融资的谈判与沟通。（3）经济市场：包括经济

45、市场的开放程度，经济发展水平和阶段、市场的规模以及居民的收入等，还包括各国的汇率机制、利率、价格以及通胀程度等，这些方面均对国际筹资产生重大影响。（4）自然环境与物质技术：包括技术水平与结构、自然环境等。,2、跨国企业的自身评估 首先，在国际融资决策过程中，跨国企业必须考察和明确自己的目标。确立目标就是建立一个目标函数，一旦确定，就会决定今后对各方案的选择和评估。其次，跨国企业需要对自身具备的资源进行考察和评估，明确自身的优势，决定国际筹资方式的选择。跨国企业的资源包括有形资源，如拥有的资产和投资项目等；还包括无形资源，包括企业形象、人才、经验、信息等。跨国企业必须分析明确自身资源的优势，扬长

46、避短地选择最适合自己的融资方式。,3、融资方案抉择成本效益分析 跨国企业在进行成本效益分析时，采用的成本不仅包括有形的成本，如资金等，还包括很多无形的成本，如企业的形象、耗费的时间等。成本主要包括如下内容：（1）资本成本，包括债券与贷款利率以及股票的预期报酬率；（2）附加费用，包括取得贷款或发行债券或股票的各种发行费用、手续费、管理费和佣金等；（3）人力成本，包括参加融资活动的人员的薪酬；（4）谈判费用；,（5）信息成本，收集融资有关信息所需要的费用；（6）时间成本，从选择融资方案到资金到位的时间；（7）控制权降低成本，指包括资金用途限制、抵押财产风险、原股 权的稀释等；（8）信息披露成本，包

47、括报表等信息的披露会暴露企业的发展战略、发展方向和目标的有关信息；（9）信用成本，无法到期偿还债务会使企业信用受到损害；（10）风险成本，为防范筹资的风险，企业必须采取各种措施，必 须付出必要的交易费用和其他费用。,跨国公司的收益来也不仅指有形的资金收入：（1）获得预期额度的资金；（2）资金在预期时间或提前到位；（3）低于预期或市场平均水平的资金成本，如利率；（4）较为宽松的融资条件，以及较低的风险水平；（5）在国际融资中，加强改善与国际金融机构以及外国政府企业的 关系，提高企业的形象；（6）人才得到培训等。,（六）国际企业筹资注意的问题1、注意外汇风险 外汇风险包括经济风险、折算风险和交易风

48、险。在企业进行国际筹资时，不可避免地会遇见上述三种风险。企业的赊销赊购行为，可能由于汇率的变动，产生交易风险，从而影响企业的利润；以母公司所在国货币折算子公司会计报表，汇率变化会造成子公司的利润折算后产生很大变化；由于整个经济形势的问题或通货膨胀原因造成汇率大幅波动，那么企业就可能面临经济风险。因此，企业在筹资时，需要考虑到上述风险，按照一定的方式去规避外汇风险，是企业筹资需要注意的首要问题。,2、注意外汇管制问题 某些国家可能通过法令对该国公司的国际结算、外汇买卖等实行限制，实施外汇管制。在实施外汇管制的国家开设的子公司的外汇筹资以及公司内部进行内部筹资就会受到限制，在公司进行筹资决策时必须

49、考虑这一问题。3、利用资金市场的不平衡进行筹资 各国资金市场的分割，使资金市场上的资金成本出现不平衡。跨国公司可以利用多国资金市场筹资的优势，利用不同资金市场上资金成本的不平衡，选取资金成本最低的资金来源，以使公司获得最优的资金来源。,二、跨国投资管理 跨国公司同样进行项目投资和证券投资，其基本原理与前述一般国内企业相同。就方法上来看，跨国公司的项目投资决策与通常所说的项目投资决策并没有什么差异。两者的区别仅在于跨国公司项目投资决策面临一些新的复杂因素而已。,（一）跨国公司项目投资决策中变量的特殊性1、外汇风险 跨国公司项目投资评价中的外汇风险是指将投资项目寿命期内的现金流量折算成母公司货币时

50、，可能因汇率变动而造成拟建项目收益下降、甚至亏损的可能性。利用远期外汇市场的套期保值可以在一定程度上规避汇率变动风险，但是，值得注意的是它却不能有效地规避投资项目的外汇风险。这是因为：（1）投资项目评价凭借的是对未来现金流量的预测，而不是投资后的实际现金流量；（2）一般投资项目的寿命期远远超过外汇市场套期保值的有效期限。因此，外汇风险构成了跨国公司项目投资评价区别于一般投资项目评价的一个重要变量。,2、政治风险 政治风险是指东道国对跨国公司在其境内投资项目的种种限制或鼓励措施，造成拟建项目的现金流量与母公司实际获得的现金流量两者差异的可能性。3、项目投资的机会成本 项目投资的机会成本是指投资后