金融学幻灯片第十三章.ppt

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1、金融学,第十三章 国际收支与国际储备,内容安排：第一节：外汇与汇率第二节：国际收支平衡表第三节：国际储备时间安排：课时,第一节 外汇与汇率,一、外汇 1外汇的定义（1）动态的定义：指经过银行等金融机构把一国货币兑换成另一国货币的一种行为或活动。（2）静态的定义：指以外国货币表示的、在国际上可以自由兑换且能被各国普遍接受与使用的一系列金融资产。这些金融资产可用于充当国际支付手段、外汇市场干预手段和国际储备手段等，充分发挥外汇的多功能作用。,中国对外汇的定义：按照1996年通过并于1997年1月修订的中华人民共和国外汇管理条例的定义，“外汇是指以下以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产，具体

2、包括：（1）外国货币，包括纸币、铸币；（2）外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等；（3）外币有价证券，包括政府债券、公司债券、股票等；（4）SDRs；（5）其他外汇资产。”,2外汇的特点,（1）外币性 指外汇首先必须以外国货币来表示，这是外汇的基本特点。本国货币及其支付凭证和有价证券等，不属于外汇的范畴。（2）可兑换性 指一种外币成为外汇必须能够兑换成其他形式的资产或支付手段。如果一种货币不能自由兑换，就不可能将一国的购买力转换为另一国的购买力，也就无力偿还对外债务，不具备作为国际支付手段的条件，因此该种货币自然构不成外汇。（3）普遍性 指一种外币要成为外汇，必须被各国普遍接受

3、。一种货币以及这种货币所表示的各种票据或有价证券是否成为国际支付手段，并不取决于该货币价值的大小，而是以其国际承认并被普遍接受为前提。,3外汇的种类,按外汇的自由兑换性来划分，分为自由外汇与计帐外汇；按外汇的来源与用途来划分，分为贸易外汇与非贸易外汇；按外汇买卖交割期限划分，分为即期外汇与远期外汇。,二、汇率,1汇率的定义与标价方法 汇率是指两个国家不同货币之间的比价或交换比率，也可以表述为：一国的货币单位用另一国的货币单位所表示的价格或汇价。,一般而言，汇率的标价方法有两种：,直接标价法又称应付标价法或欧式标价法。简单地说，就是用若干数量的本币表示一定单位的外币，或是以一定单位的外币为标准，

4、折算成若干单位本币的一种汇率表示方法。直接标价法的特点：一是外币的数量固定不变，折合本币的数量则随着外币币值和本币币值的变化而变化。二是汇率的涨跌都以本币数额的变化而表示。,（2）间接标价法,间接标价法又称应收标价法或美式标价法，是用若干数量的外币表示一定单位的本币，或是以一定单位的本币为标准，折算成若干单位外币的一种汇率表示方法。间接标价法的特点：一是本币的数量固定不 变，折合成外币的数额则随着本币和外币币值的变动而变动。二是汇率的涨跌都以相对的外币数额的变化来表示。如果一定单位的本币折成外币的数量比原来多，则说明本币汇率上升，外币汇率下跌。,2汇率的种类,（1）按国际货币制度演变，划分为固

5、定汇率与浮动汇率。固定汇率（fixed rate）是指因某种限制而在一定的幅度之内进行波动的汇率。其特点是：该汇率在规定幅度内相对固定，具有相对稳定性。浮动汇率（floating rate）是指各国货币之间的汇率波动不受限制，而主要根据市场供求关系自由涨落的汇率。,（2）按制定汇率的不同方法，划分为基本汇率与套算汇率。,设有A、B、C等多种货币，一国在折算其本国货币汇率时，若先计算出本币与某一种外币（假定为A币）之间的汇率，再根据A币与B币、C币的汇率折算出本币与B币、C币的比价，则称本币与A币之间的汇率为基本汇率，本币与B币、C币等之间的汇率为套算汇率。一般选作计算基本汇率的外币，应当是在本

6、国国际收支中使用最多、外汇储备比重最大的，同时又是可以自由兑换、国际上普遍接受的货币。比如，我国人民币与美元的汇率为基本汇率，而人民币与英镑、日元等等之间的汇率为套算汇率。,（3）按银行买卖外汇的角度，划分为买入汇率、卖出汇率、中间汇率与现钞汇率。,买入汇率（buying rate）又称买入价，指银行向同业或客户买入外汇时使用的汇率。卖出汇率（selling rate）又称卖出价，是指银行向同业或客户卖出外汇时所使用的汇率。中间汇率（middle rate）也叫中间价，是买入价与卖出价的平均数，中间汇率=（买入价+卖出价）/2。现钞汇率（banknotes rate）。一般来说，外国现钞不能在

7、本国流通，只有将外钞兑换成本币，才能够购买本国的商品和劳务。把外币现钞换成本币，就出现了买卖外币现钞的兑换率，即现钞汇率。,此外，汇率按外汇管理的宽严程度，可划分为 官方汇率（official rate）与市场汇率（market rate）；按银行外汇汇付方式，可划分为 电汇汇率（telegraphic transfer,简称T/Trate）、信汇汇率（mail transfer rate,简称M/Trate）、票汇汇率（damand draft rate,简称D/Drate）；按外汇买卖交割期限，可划分为 即期汇率（spot rate）与远期汇率（forward rate）；按外汇银行营业起

8、讫时间，可划分为 开盘汇率（opening rate）与收盘汇率（closing rate）。,三、汇率理论,1国际借贷说国际借贷说又称为国际收支说，是由英国经济学家葛逊（GLGoschen）在1860年代提出。该理论认为，国际间的商品劳务进出口、资本输出入以及其他形式的国际收支活动会引起国际借贷的发生，国际借贷又引起外汇供求的变动，进而引起外汇汇率的变动。因而国际借贷关系是汇率变动的主要因素。虽然物价水平、黄金存量、信用关系和利率水平等也会对汇率产生影响，但它们都是次要因素。,2购买力平价理论,购买力平价理论由瑞典经济学家古斯塔夫卡塞尔（GCassel）在1922年创立。该理论认为，本国人之

9、所以需要外国货币或外国人人之所以需要本国货币，是因为这两种货币在各发行国均具有对商品的购买力；两国货币购买力之比就是决定汇率的“首先的最基本的依据”；汇率的变化也是由两国货币购买力之比的变化而决定的，即汇率的涨落是货币购买力变化的结果。这个理论又分两部分：,（1）绝对购买力平价：,指本国与外国货币之间的均衡汇率，等于本国与外国货币购买力或物价水平之间的比率。若以Ra代表本国货币兑换外国货币的汇率，Pa代表本国物价指数，Pb代表外国物价指数，则 Ra=Pa/Pb 或 Pa=PbRa 绝对购买力平价所考察的是在某一时点上的汇率决定，因此是静态的。而一价定律是绝对购买力平价成立的前提，所谓一价定律，

10、是指同质商品在世界上任何地方都具有相同价格，只不过是经不同的货币表示出来而异。但是，无论是理论上还是实际上，一价定律都难以得到支持，这也正是绝对购买力平价的不足之处。,（2）相对购买力平价：,从动态角度考察汇率的决定，认为不同国家货币购买力之间的相对变化，是汇率变动的决定性因素。以R0代表本国基期汇率，Rt代表经过t时间变动后的汇率，Pa（0）、Pa（t）代表本国基期和经过t时间变动后的物价指数，Pb（0）、Pb（t）代表外国基期和经过t时间变动后的物价指数，则有：Rt/R0=Pa（t）Pb（0）/Pb（t）Pa（0）,相对购买力平价理论较完整地解释了长期汇率变动的原因，特别是在物价剧烈波动、

11、通货膨胀严重时期具有相当的意义。因为它是根据两国货币各自对一般商品和劳务的购买力比率，作为汇率决定的基础，能相对合理地体现两国货币的对外价值。另外，从统计验证来看，相对购买力平价很接近均衡汇率。因此，相对购买力平价理论有可能在两国贸易关系新建或恢复时，提供一个可参考的均衡汇率。,对购买力平价理论的评价,一是其理论基础是货币数量论，但货币数量论与货币的基本职能是不想符合的。二是把汇率的变动完全归之于购买力的变化，忽视了其他因素。三是该理论在计算具体汇率时，存在许多困难。主要表现在物价指数的选择上。四是绝对购买力平价方面的“一价定律”失去意义。,3汇兑心理说,汇兑心理说是1920年代后期由法国学者

12、阿夫达里昂（AAftalion）提出的。汇兑心理说的理论基础是奥地利学派的边际效用价值论。,汇兑心理说认为，汇率的变动和决定所依据的是人们各自对外汇的效用所作的主观评价。人们之所以需要外国货币，除了需要用外国货币购买商品外，还有满足支付、投资或投机和资本逃避等需要，这种欲望是使外国货币具有价值的基础。外国货币的价值决定于外汇供需双方对外国货币所作的主观评价。该主观评价又是依据使用外币的边际效用（mariginalutility）所作的主观评价。不同的主观评价产生了外汇的供应与需求，供求双方通过市场达成均衡，均衡点就是外汇汇率。当均衡被打破时，汇率又将会随着人们对外汇主观评价的变化达到新的均衡。

13、,4利率平价理论,利率平价理论最早是由英国经济学家凯恩斯（JMKeynes）在1923年提出，并经西方经济学家的发展而成为一种远期汇率决定理论。利率平价理论认为，远期差价是由两国利差决定的，（远期汇率的升水、贴水率约等于两国间的利率差异）并且高利率货币在远期市场上必定贴水，低利率货币在远期市场上必为升水，在没有交易成本（transaction cost）的情况下，远期差价等于两国利差，即利率平价(interest parity)成立。,利率平价理论存在的缺陷：,（1）没有考虑交易成本，如果考虑到各种交易成本，不但会影响汇率与利率的关系，而且也往往会影响投资者转移投资的兴趣；（2）该理论假定资本

14、流动不存在障碍，即外汇市场必须高度完善，但很少有国家能具备这个条件；（3）该理论的分析方法基本上是静态分析，倾向于对已有的远期外汇实务技术给予理论上的承认总结，而没有机制的分析，因而比较表面。（4）忽视了投机者对市场的影响力以及政府对外汇市场的干预，因此按此理论预测的远期汇率同即期汇率的差价往往与实际有差别。后来人们引入了汇率预期因素，以弥补凯恩斯平价理论的缺陷。,5资产市场论,资产市场论是由货币学派的金融专家弗兰克尔（Jacob A Frankel）等人在1970年代提出来的。,资产市场论是一种从中短期的角度分析汇率决定与汇率变动的理论，强调货币市场和货币存量的供求情况对汇率决定的影响。认为

15、汇率的决定由各国货币存量的供求引起。汇率决定于货币市场的均衡而非商品市场的均衡；汇率的变化由两国货币供求关系的相应变化而引起；从长期来看，承认购买力平价理论，即过多的货币供应所引起的通货膨胀，必然使该国货币汇率下浮，从短期看，两国金融资产的供求情况，即人们自愿持有或放弃这些金融资产的情况决定汇率；国民收入与本币汇率表现为正相关关系；国家宏观经济政策对汇率发挥着重要作用；强调合理预期对汇率变动的影响。,资产市场论的可取之处，是强调了各种因素的相互关系与共同作用，克服了其他一些理论的片面性；强调任何影响外汇资产预期收益率或相对风险率的因素，都可能成为汇率变动的原因；强调金融市场对各种短期影响因素的

16、反应比在长期因素来得更敏感与尖锐；强调预期对汇率的影响，物价水平变动在短期内可能比长期中对汇率的影响来得大。资产市场论的缺陷是未能回答货币供求平衡时，货币价值、汇率由何决定的问题以及未能考虑国际收支的结构因素对汇率的影响，尤其否认经常项目对汇率的重要作用。,第二节 国际收支平衡表,一、国际收支的含义 国际收支泛指一国居民在一定时期内的全部国际经济交易总额，是该国对外经济活动的系统记录。对于国际收支的概念，应从以下三个方面加以理解和把握：（1）国际收支是一个流量概念。国际收支是对一定时期内的国际经济交易的总计，通常是一年。（2）国际收支是以货币记录的经济交易。（3）国际收支记录的是一国居民与非居

17、民之间的交易。,二、国际收支平衡表,国际收支平衡表（Balance of Payments Statement），是把一定时期的国际经济交易按一定准则用会计方法编制出来的报表。国际收支平衡表分为四大项目：经常项目、资本与金融项目、储备资产和平衡项目。,（一）经常项目,经常项目反映真实资源在一国与他国之间的转移，主要是商品与劳务经常性交易，故称为经常项目。它在国际收支中占最基本、最重要的地位。经常项目通常有四个主要分项目：货物、服务、收益和无偿转移。（1）货物（Goods）。因货物进出口而引起的货币收支，也称有形贸易（Visible Trade）收支。（2）服务（Services）。因服务的输出

18、入而发生的货币收支，也称无形贸易（Invisible Trade）收支。（3）收益（Income）。因生产要素在国际间流动而引起的要素报酬收支。（4）转移（Transfers）。又称无偿转移(Unrequited Transfers)或单向转移(Unilateral Transfers)。,（二）资本与金融项目,反映资本所有权在一国与他国之间的转移，也即国际资本流动，包括资本账户和金融账户两个部分。（1）资本账户。资本账户主要包括资本转移和非生产资产、非金融资产的交易。（2）金融账户。包括一经济体对外资产和负债所有权变更的交易。金融账户根据投资类型的不同可分为直接投资、证券投资、其他投资、储备

19、资产四类。,（三）储备资产 储备资产是指一国货币当局所拥有的、用以平衡国际收支和外汇汇率的对外资产，包括货币性黄金、特别提款权、在IMF的储备头寸和外汇资产。（四）平衡项目 国际收支平衡表中还存在一个平衡或调整项目，也称为错误与遗漏项目(Errors and Omissions Account)。国际收支平衡表在实际汇编过程中，由于涉及的内容多，渠道复杂，统计资料来源程序不一，记录时间不同以及一些人为因素（如虚报出口、保密要求等），会造成借贷方总管不相等，这就需要设置一个抵消账户，来消除上述原因造成的统计偏差,三、国际收支的均衡,（一）形式平衡与实质平衡 国际收支采用复式记帐登记入账，借、贷两

20、方科目的差额为零，但这种平衡是经过会计技术处理的账面平衡，是形式上的平衡而不是实质上的平衡。要判断实质上的均衡，须将国际经济交易区分为两大类：自主性交易和调节性交易。,自主性交易(Autonomous Transactions)，是指经济实体或居民出于商业（或利润）动机而独立自己进行的交易。例如商品与服务的输出入、旅游、侨汇或政府援助等，都有是自主性交易。这些交易所产生的货币收支并不必然相抵，由此可能导致对外汇的超额需求或超额供给，从而引起汇率的变动。调节性交易（Accommodating Transactions），是指由自主性交易引起的、为了弥补或消除自主性交易的差额而进行的交易。换句话说

21、，调节性交易并不是为其自身理由而是因自主性交易不能自动达成均衡而造成外汇供给与需求的缺口而进行的补偿性的、事后的交易。如一国中央银行为了弥补国际收支逆差造成的外汇缺口向外国政府、银行或国际金融机构借款，或将国际收支顺差获得的外汇资金存放在外国银行从而增加官方储备，这些交易就属于调节性交易。,（二）数额平衡与内容平衡,国际收支平衡，还有会计意义上的数额平衡与社会经济意义上的内容平衡之分。会计意义上的平衡可能是形式上的，或者是虚假的平衡，如通过某种不正常的或对整个经济长期稳定发展不利的政策手段硬性压缩出口，依靠大量借入外债，特别是短期外债来人为地削减赤字，就是种虚假的平衡。真正的国际收支平衡应该是

22、社会经济意义上的平衡，即在保持外汇市场均衡和国内经济均衡稳定发展条件下所达到的国际收支平衡。事实上，国际收支平衡不可能是绝对的平衡，总会或多或少地发生收支盈余或赤字。一般来说，一国的国际收支在较短时间内和较小范围内的不均衡是正常的现象，只有在国际收支出现长期、持续、巨额的不均衡而得不到改善，才会导致国际收支危机。,国际收支均衡的定义,一国在一定时期内的国际收支数量和实质内容两个方面能够促进本国经济和社会的正常发展；促进本国货币均等汇率的实现和稳定；使本国的国际储备接近、达到并维持在合理充足的最佳水平。,第三节 国际储备,一、什么是国际储备 国际储备是指一国政府为弥补国际收支差额、保持汇率稳定及

23、应付其他紧急支付的需要而持有的国际间普遍接受的资产。国际储备具备三个特征：（1）可得性，即必须无条件、随时、方便地获得这类资产；（2）该类资产必须具有高度的流动性；（3）普遍接受性。,二、国际储备的构成,按照IMF的规定，国际储备分为四种类型：1货币性黄金：即一国货处当局作为金融资产持有的黄金。2外汇储备：各国政府持有的流动性较高的自由外汇资产，是当今国际储备的主体。在世界储备总额中，外汇储备在实际中使用的频率最高，规模最大。3储备头寸：指各会员国在国际货币基金组织的储备头寸，又称普通提款权。这部分储备比重相对较小。4特别提款权：国际货币基金组织为补充会员国国际储备资产而创设并分配给会员国的一

24、种在基金组织的账面资产。,三、外汇储备管理,外汇储备的管理及相应的政策制定主要涉及两个方面：一是规模管理，二是结构管理管理。（一）规模管理 决定适度外汇储备量的因素主要有：（1）经济发展及对外开放程度。（2）持有国际储备的成本大小。（3）经济的总体实力以及重大意外事件的冲击频率和影响程度。（4）汇率制度及外汇外贸管制的程度。,（二）结构管理,外汇储备结构，包括储备货币币种的比例安排和储备资产流动性结构的安排。1储备货币种类的安排：合理确定各种储备货币在一国外汇储备额中所占的比重。外汇储备的币种结构管理，主要考虑安全性盈利性之间的关系，在保证储备资产安全性的基础上谋求一定的收益性。因此，一国可考

25、虑建立与弥补赤字和干预市场所需要的货币保持一致的储备货币结构，此外实行储备货币多样化也是一个可行之法。,2储备资产流动性结构的安排 储备资产流动性结构的安排，是指在一国的外汇储备中，为减少汇率风险，需要进行货币种类的比例安排。根据流动性大小可将储备资产划分为三个层次：一级储备，其流动性强，主要是活期存款和各种短期商业票据、国库券等，可用于应付短期或临时对外支付的需要，但其收益性较差，货币当局应根据需要控制其比例。二级储备，其流动性略差而收益性较高，如中期债券，平均期限为2-5年。二级储备主要用来应付一级储备不足时的对外支付所需。三级储备，其流动性低但收益性很好，如长期公债、欧洲债券等，平均期限为4-10年，货币当局可根据特定的债务结构持有一定比例的三级储备，以提高整个外汇储备资产的盈利性。,