资本市场理论与资本预算.ppt
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1、资本市场理论与资本预算,CAPM模型与资本预算(续),四、价值可加性原理如果在完全竞争的资本市场上有资产A、B,其现值分别为PV(A)、PV(B),则拥有这两项资产的公司的市场价值:PV(AB)=PV(A)+PV(B)同理,PV(ABC)=PV(A)+PV(B)+PV(C)CAPM模型指出,投资者只关心不能被分散掉的市场风险;对公司而言,市场风险也是不能被分散掉的。因此,公司的分散化对资本的机会成本没有影响。,案例分析,分析,价值可加性原理与CAPM不矛盾。CAPM模型的启示:项目的回报率应该由项目的来决定。如果一个项目的投资回报率大于由项目的决定的投资回报率,则该项目是一个值得投资的项目,项
2、目的净现值大于零。如下图,证券市场线以上的项目(阴影部分)。,许多公司对不同的投资规定了不同的投资回报率,即公司的资本成本:,五、的测量(一)经验研究通过观察某种股票的过去的实际收益率与市场收益率的关系来估计 值。,经验性结论,统计分析表明,值变动时不大的,结论 值最大和最小的等级比其他风险等级的股票稳定性更强一些。如果从原风险等级变为相邻的风险等级也可以看作 值是稳定的话,则有40%70%的股票的 值是稳定的。由于 值在一定时期是稳定的,则可以利用上面的线性模型进行回归估计。,(二)中国案例1.同方股份(600100)(1)选取收盘价,(2)计算日收益率,(3)求回归方程,2.中国嘉陵(60
3、0877),中国嘉陵与上证指数的日收益率(%),(三)经济意义分析根据回归方程作图:,第三节 公司的价值与投资,引言:对公司的投资项目采用适当的机会成本进行贴现,可以求出项目的价值。如果把所有公司的资产都进行上述过程,就可以求出公司的价值。公司的价值就是公司资产的现值之和。,第三节 公司的价值与投资,一、公司的市场价值公司的市场价值就是公司的股票与债券的市场总价值。如果在一个充分有效的资本市场上,市场价值就是公司的价值。案例:某汽车销售商声明,凡出2万美元可以购买一辆凯迪拉克轿车,并有机会与你最喜欢的影星握手。估价一下同影星握手的价格。,分析:关键是确定一辆凯迪拉克轿车的价值方法一:估计凯迪拉
4、克轿车的所有部件的价值,加总得到该辆车的价值方法二:凯迪拉克轿车在市场上有没有出售,市场价格为多少?若为19999美元,则和影星握手的价格为1美元。显然,只要存在凯迪拉克轿车的竞争市场,后一种方法最为有效。,(三)简单总结证券分析师评估公司股价时,不仅需要考虑市场上公开的公司信息,而且还要评估只有自己知道的私下信息。凯迪拉克是市场上公开的信息,而与影星握手则是私人信息。公开信息已反映在股价中,集中精力评估私下信息。,二、预测经济租金分析公司的市场价值只是一个起点。公司的价值为什么是这些?公司为什么比别的公司拥有同样资产时具有更大的价值。这就要分析经济租金。微观经济学告诉我们:当行业进入长期均衡
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