行为金融学第一章绪论.ppt
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1、2023/9/15,1,行为金融学,主讲:孙建全金融工程教研室,中美股市的波动性比较,引导案例一:证券市场的巨幅震荡,“股票市场波动印证的并不是事件本身,而是人们对事件的反应,是数百万人对这些事件将会如何影响他们的未来的认识。换句话说,最重要的是,股票市场是由人组成的。”案例思考:1.投资者在投资行为中表现出哪些非理性的因素?2.他们到底是如何选择证券进行投资的?3.非理性的行为因素会对股市波动和资产定价产生什么样的影响?,引导案例一:证券市场的巨幅震荡,引导案例二:股票价格与价值的偏离,按照标准的金融理论,股票价格的波动是建立在股票内在价值基础上的。然而,令人吃惊的是股票价格长期偏离基础价值
2、,并且呈现剧烈波动的态势。,图1-1描述了美国证券市场指数从1925年开始的时间线,表明了股票价格的长期历史增长率,虚线代表基础价值,实线代表股票的实际价格。,图1-1 1925-1999年间美国股票市场基础价值与真实价格的比较,数据表明,在1929和1973年之前,股票价格线是高离基础价值线。那些年过后不久,股票价格又掉到基础价值之下了。由此我们可以知道股票价格可能在很长一段时间里偏离基础价值,特别是在1994年之后,股票价格更是直线上升,远高于基础价值。在这个期间的1987年发生了一次美国股市的崩溃。1987年10月19日,星期一,道琼斯工业指数平均下降了22.6%,这是此前历史上指数下跌
3、得最厉害的一天,而事前没有任何明显的消息。市场各方人士都在寻找导致暴跌的原因,但是始终没有找到有说服力的证据证明导致股市崩溃的原因。但是至少有一点可以肯定的是,股市崩溃和基础价值的变动没有任何关系。而事实上,许多股票价格的剧烈波动并未随着有意义的信息而出现。,案例表明,在股票市场里,股票价格对其基础价值信息出现长期偏离的态势。问题:是什么因素最终决定了股票价格的走势?影响股票价格的因素除了公司的基本面之外,还有哪些因素?投资者在投资行为中表现出哪些非理性的因素?他们到底是如何选择证券进行投资的?投资者的这些非理性的行为因素会对股市波动和资产定价产生什么样的影响?通过对行为金融学的学习,我们会对
4、这些问题的答案有一个很好的把握。,案例思考,引导案例三:有过看电影丢了票的经历吗?,想象一下,你已经决定去看一场电影,每张票的价格是100 元。当你进入影院买票时,你发现不知什么时候你丢了100 元。现在你还愿意花100元钱去买票看电影吗?,想象一下,你已经决定去看一场电影,每张票的价格是100 元。当你进入影院验票时,你发现你的票丢了。现在你愿意花100元钱重买一张票吗?,引导案例四:你属于哪一种风险偏好类型?,无论你现有财富如何,给你1000元,然后在以下两种情形中择一:A:一半的可能得1000元,一半的可能为0;B:100%得500元。无论你现有财富如何,给你2000元,然后在以下两种情
5、形中择一:C:一半的可能损失1000元,一半的可能损失为0;D:100%亏500元。,行为金融学研究内容,行为金融学试图了解并解释投资者的决策过程。如在决策过程中,人类的情绪是否会影响决策,在多大程度上影响了决策,以及它是如何影响决策的。本质上,行为金融学试图从人类的心理、行为角度解释投资者投资什么,为什么投资,如何投资的问题。,标准金融学中的人们是理性的,行为金融学中的人们是正常的。经济学家Meir Statman,20世纪80年代以来,行为金融学越来越引起经济学家的关注,并逐渐成为国内外金融学研究的前沿领域。2002年美国普林斯顿大学Daniel Kahneman教授和美国乔治梅森大学Ve
6、rnon Smith教授由于在行为经济学领域的卓越成就获得了诺贝尔经济学奖。,2002年诺贝尔经济学奖获得者丹尼尔-卡恩曼美国普林斯顿大学,将源于心理学的综合洞察力应用于经济学的研究,从而为一个新的研究领域奠定了基础。卡赫内曼的主要贡献是在不确定条件下的人为判断和决策方面的发现。他展示了人为决策是如何异于标准经济理论预测的结果。他的发现激励了新一代经济学研究人员运用认知心理学的洞察力来研究经济学,使经济学的理论更加丰富。,2002年诺贝尔经济学奖获得者弗农-史密斯 拥有美国和以色列双重国籍)和美国乔治-梅森大学,为实验经济学奠定了基础,他发展了一整套实验研究方法,并设定了经济学研究实验的可靠标
7、准。,第一章 绪论,1.1 行为金融学的产生与发展1.2 行为金融学的相关学科基础1.3 行为金融学概述,1.1 行为金融学的产生与发展,一、什么是行为金融学二、将人的行为研究与传统经济学研究结合起来的早期理论三、行为金融学的产生与发展,行为金融学的产生与发展,一、什么是行为金融学行为金融学是心理学、行为理论与金融分析相结合的研究方法与理论体系。它分析人的心理、情绪以及行为对人的金融决策、金融产品的价格以及金融市场趋势的影响。,1.1 行为金融学的产生与发展,行为金融学分类 Pompian(2006)认为行为金融学可以大体分为两类:行为微观金融学(Behavioral Finance Micr
8、o,BFMI)行为宏观金融学(Behavioral Finance Macro,BFMA),1.1 行为金融学的产生与发展,BFMI只要研究的是个体投资者的一些心理学偏差和投资行为。具体来说,我们将识别投资者在资产分配和决策中的心理学偏差和影响,从而在投资者的决策过程中可以有效地对其进行处理和改善。BFMA主要通过行为金融学的一些模型来考察和解释有效市场理论在实际金融市场中的异常现象。,1.1 行为金融学的产生与发展,二、将人的行为研究与传统的经济学研究结合起来的一些早期理论,1.1 行为金融学的产生与发展,1、1776年亚当斯密国富论“经济人假说”人的行为动机源于经济诱因,人的行为以争取最大
9、利益为目标,自私自利是人的本性。2、边际效用学派(1920s)边际效用学派描述了消费数量与消费者的主观感受之间的关系:边际效用递减规律,消费者效用最大化问题等(消费者的决策方式)。,1.1 行为金融学的产生与发展,3、Keynes经济学 Keynes最早强调心理预期在投资决策中作用的现代经济学家。他基于心理预期提出了股市“选美竞赛”理论和“空中楼阁”理论。4、新古典经济学最终将人的特征描述为理性人 古典经济学家关注的是人的经济行为的共同特征,新古典经济学则将这些特征转化为标准的经济人,也被称为理性人。,1.1 行为金融学的产生与发展,5、现代标准金融学承袭了“理性人”的基本分析假定和新古典经济
10、学竞争性市场可以形成均衡并实现资源最优配置的基础上提出了有效市场假说,建立了现代标准金融学完整的理论体系。三、行为金融学的产生与发展1、最早研究投资市场群体行为的经典之作:十九世纪Gustave Lebon的群体和Charles Mackey的非凡的公众错觉和群体疯狂。,1.1 行为金融学的产生与发展,心理学家Charles Mackey 指出“个人一旦进入群体中,他的个性就淹没了。群体的思想占据统治地位,而群体的行为表现为无异议、情绪化和低智商。”2、凯恩斯是最早强调心理预期在投资决策中作用的经济学家,他基于心理预期最早提出股市“选美竞赛”和“空中楼阁”理论。,1.1 行为金融学的产生与发展
11、,3、Purrell是现代意义上行为金融理论的最早研究者,在其以实验方法进行投资研究的可能性(1951)论文中,开拓了应用实验方法将投资模型与人的心理行为特征相结合的金融新领域。4、1972年Slovic的人类判断的心理学研究对投资决策的意义一文,为行为金融理论发展奠定了基础。,1.1 行为金融学的产生与发展,5、心理学行为金融阶段(从1960年至80年代中期)这一阶段的行为金融研究以Tversky和Kahnelman为代表。Tversky研究了人类行为与标准投资决策模型基本假设相冲突的三个方面:风险态度、心理会计和过度自信,并将观察到的现象称为“认知偏差”。Kahneman和Tverskv(
12、1979)共同提出了“前景理论,使之成为行为金融研究中的代表学说。,1.1 行为金融学的产生与发展,6、金融学行为金融阶段(从20世纪80年代中期至今)大量的“市场异象”表明许多现代金融理论还不完善。对理性人假设的否定使行为金融取得了突破性的进展。这个时期行为金融理论以芝加哥大学的Thaler和耶鲁大学的Shiller为代表。Thaler(1987,1999)研究了股票回报率的时间序列、投资者心理会计等问题。Shiller(1981,1990a,1990b)主要研究了股票价格的异常波动、股市中的羊群效应、投机价格和流行心态的关系等。,1.1 行为金融学的产生与发展,Kahneman等(1998
13、)对反应过度、反应不足及其切换机制的研究都受到了广泛的关注。20世纪90年代中后期以后,行为金融学更加注重投资者心理对投资决策和资产定价的影响。提出行为资产组合理论、行为资产定价理论以及行为公司金融理论,等等。,1.1 行为金融学的产生与发展,1.2 行为金融学的相关学科基础,经济学理论(标准金融理论)的基础假设-理性人1、投资者理性(两层含义):投资者的信念更新遵循贝叶斯法则(即人们根据新的信息从先验概率得到后验概率的方法);给定信念下的选择偏好(投资决策)可以用期望效用最大化来表示。2、理性预期人们对未来的预期(认知)是没有偏差。,1.2 行为金融学的相关学科基础,对传统理论的挑战认知心理
14、学家有关人的判断和决策的研究实验经济学家对经济学理论的实验性测试行为金融学的相关学科基础包括心理学、行为学、实验经济学、行为经济学等。,1.2 行为金融学的相关学科基础,行为金融学与心理学心理学与经济学之间存在着天然的渊源阿尔弗雷德.马歇尔(1890):经济学是一门研究财富的学问,同时也是一门研究人的学问。1902年,法国心理学家Tarde出版了经济心理学一书,书中强调了经济现象的主观方面,提出了主观价值观和心理预期的观点,标志着经济心理学的诞生。然而直到二十世纪八十年代,经济心理学的研究并未引起人们的广泛关注,仅有少量研究成果面世。,1.2 行为金融学的相关学科基础,行为金融学的心理学研究经
15、济心理学起源于欧洲,更多受到了传统欧洲的构造心理学流派的影响。行为经济学在美国起源与复兴,更多地根植于美国的行为心理学流派的影响。行为金融学更多地受到现代认知心理学的影响,是将心理学作为其研究金融问题的一种工具,它对投资者心理和证券市场效率的研究源于对一般经济主体心理和商品市场价格的研究。,1.2 行为金融学的相关学科基础,与行为金融学关系最为密切的现代认识心理学是以信息加工为核心的心理学,又称为信息加工心理学,或侠义的认知心理学。核心思想:人是一个信息加工系统,该系统能对外部环境及自己的操作过程进行加工,也就是说,人通常被看作是以有意识的、理性的方式来组织和解释可得信息的系统。认知心理学的研
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