股指期货对冲及相关产品介绍.ppt

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1、财富证券股指期货投资业务,证券投资部,目录,一、股指期货基础知识二、对冲交易策略介绍三、创新产品开发介绍,第一部分股指期货基础知识,股指期货的定义,股指期货是股票价格指数期货合约的简称，是由期货交易所统一制定的标的物为股票价格指数的期货合约。,股指期货的特点,保证金交易当日无负债结算双向交易T+0到期交割,期现关系,不改变股市基本运行趋势有利于扩大现货规模股指期货是以股票现货指数为标的和定价基础的辅助工具,主要市场股指期货推出时间,沪深300指数期货,恒生指数期货,小型恒生指数期货,主要市场的发展情况,从国际市场的情况看，韩国、中国香港、中国台湾等国家和地区股指期货推出后，股票市场交易量都有明

2、显提高。其原因在于，股指期货对系统性风险的有效规避和化解，提高了资金入市交易的安全性，无形中提高了资金入市的积极性，加快了资金入市步伐，从长远看，资本市场的规模和流动性都将得到明显的提高。股指期货推出后，资金也会偏重于流向股指期货标的物中的成份股，对于改善股票市场资金流向，提高资金使用效率都具有积极意义。,香港期货现货交易量对比（1986-2006）,香港期货现货市场成交量相互促进、共同发展。,韩国期货现货成交额对比（1996-2005）,股指期货上市后4年内，两个市场保持了相互促进、共同发展的态势。后来，亚洲金融危机之后，期货表现出了更好的成长性。,台湾期货现货交易量对比（1998-2006

3、）,2000年全球股市网络股泡沫破灭。高科技股占比例较大的台湾股市受到较大影响，成交量显著下跌。,总体上，期货现货市场保持相互促进、共同发展的关系。,期现套利机会分析,上市初期期现套利机会较多。上市初期期现套利收益空间较大。与正套利机会相比，负套利机会明显更多。与近月合约相比，次近月合约出现套利机会的概率更大（包括正套利机会和负套利机会）从套利收益空间来看，次近月合约套利收益空间大于近月合约。与香港市场相比，台湾市场套利机会较多，套利收益空间均较大。,国内的发展情况,2010年1月8日，证监会表示，国务院已原则同意推出股指期货品种。2010年1月12日，证监会批复，同意中国金融期货交易所开展股

4、指期货交易。2010年2月20日中金所发布了中国金融期货交易所交易规则及相关细则、办法和沪深300股指期货合约等。2010年2月22日股指期货正式接受开户申请。2010年4月16日，股指期货正式上市交易。随着股指期货的推出，众多金融创新产品破茧而出，2010年可谓金融创新的奠基之年；我国金融创新的步伐在明显加快，随着金融市场的日趋完善与市场参与者的逐步成熟，金融创新必将给证券公司带来更广阔的发展空间。,第二部分 股指期货对冲交易策略,券商参与股指期货方式,套期保值,套期保值是指以沪深300股票指数为标的的期货合约的套期保值行为。主要操作方法与商品期货套期保值相同。即在股票现货与期货两个市场进行

5、反向操作。按操作方法的不同，套期保值可以分为空头套期保值和多头套期保值。按照目标不同，股指期货套保可分为积极套期保值和消极套期保值。,套利,套利也叫价差交易,指的是在买入或卖出某种期货合约的同时，卖出或买入相关的另一种合约，并在某个时间同时将两种合约平仓的交易方式。套利的特点凤险较小成本较低,套利,期现套利跨期套利结算日套利阿尔法套利,期现套利,即股指期货与股指现货之间的套利，是利用股指期货合约与其对应的现货指数之间的定价偏差进行的套利交易，属于无风险套利。即在买入(卖出)某个月份的股指期货合约的同时卖出(买入)相同价值的标的指数的现货股票组合，并在未来某个时间对两笔头寸同时进行平仓的一种套利

6、交易方式。常用的股指期货期现套利的决策方法是利用股指期货的理论价格模型，通过对股指期货实际价格和理论价格的比较，判断是否存在套利机会以及进行何种方式的套利交易。,期现套利,卖空期货，买进现货，在期货到期时进行相反的操作,期现套利,现货的选择,现货,嘉实沪深300指数基金,大成沪深300指数基金,上证180ETF,上证50ETF,成份股组合,深证100ETF,影响套利空间的因素,跨期套利,指投资者以赚取差价为目的，在同一数量相等、方向相反的交易头寸，期货品种的不同合约月份建立并以对冲或交割方式结束交易的一种操作方式.沪深300股指期货交易过程中，特别是股指期货推出早期，标的指数以及各合约间的波动

7、可能都会很大。如果二个合约之间的价差偏离理论价差太多，投资者可进行买入一个合约同时卖出另外一个合约、待到价差回归后再进行相应的反向平仓的跨期套利交易。,跨期套利,结算日套利,根据沪深300指数期货的结算制度，股指期货的交割结算价是沪深300指数现货最后两小时的算术平均价，如果沪深300指数现货最后两小时，尤其是最后一个小时大幅下跌，投资者可采取买入沪深300指数现货，卖出股指期货的方式实现套利，因为结算日套利持有的时间非常短，现货头寸部位的跟踪误差相应也会比较小，只要冲击成本和交易成本计算精确，结算日套利的风险是非常小的。,阿尔法套利,阿尔法套利是指指数期货与具有阿尔法值的证券产品之间进行反向

8、对冲套利。也就是做多具有阿尔法值的证券产品，做空指数期货，实现回避系统性风险下的超越市场指数的阿尔法收益。为实现阿尔法套利，选择或构建证券产品是关键。首先，兼具折价率与超额收益阿尔法的证券产品是进行阿尔法套利交易的首选。包括具有折价率、并能超越市场指数的认购权证、封闭式基金等。其次，具有超额收益阿尔法的证券产品是进行阿尔法套利交易的次选。主要包括开放式股票基金、股票、行业指数产品。,构架Alpha组合主要优势：,1、Alpha策略回避了择时这一难题。在过去的只能单边做多的市场中，获取绝对收益更多是依赖于择时的准确性，一旦择时判断失误，往往会带来很大的损失。而Alpha策略只需专注于选股，只要投

9、资者选出的股票组合能超越大盘指数，就能获得正收益。2、Alpha策略的波动较单边买入持有策略要低。Alpha策略赚取的是股票组合超越大盘指数部分的收益，无论盈亏，一般来说波动都远小于市场的波动。3、Alpha策略在单边下跌的市场也能盈利。随着金融产品不断丰富、投资者素质不断提高，未来像07年那样的大牛市恐很难见到，Alpha策略开启了下跌市场中的盈利模式。,国内Alpha策略发展的瓶颈制约,1、融资成本较高，对Alpha策略中现货组合的超额收益提出了更高的要求。国外使用Alpha策略，往往通过融资放大整体的资金头寸，但国内目前融资成本在8%之上，寻找一个现货组合持续年化超额收益率8%以上存在较

10、大困难，也就制约了Alpha策略在国内的发展。2、股指期货的参与门槛较高。假设当前合约点位为2200点，一张合约的价值约为2200*300=66万元，中金所最低保证金为12%，期货公司收取的保证金一般高于这个数，若按15%来计算，参与一张股指期货合约的最低保证金为66*15%=10万元左右，若投资者运行Alph策略，股票资产至少要70万元左右，加上期货保证金，资金规模要在100万元以上才有机会参与。,国内Alpha策略发展的瓶颈制约,3、Alpha策略的参与者要做好期现头寸的监控。Alpha策略的参与者希望彻底消除系统风险的影响，通常将期现资金比例设定为市值对冲或Beta对冲，但现货组合的Be

11、ta往往动态变化，要实现较为稳定的市场风险对冲，需要对现货头寸的Beta有较为准确的估计。另外，Alpha策略中期货和现货资产的走向有时呈反向，当市场单边态势强劲时，期现头寸偏差可能会过大，所以，要做好期现头寸的监控，当偏差过大时进行及时的调整。,关于程序化模型的心得,程序化交易是策略是获得Alpha的有效策略之一，在真实的股指期货交易中，考虑到滑点、冲击成本、实际交易数据与测试数据的差别因素后，很多在测试中有效的模型在真实交易中未必都能获得收益，模型测试结果与使用的参数、交易成本高度相关。在实践中我们总结了一些心得：1、参数的数量不宜过多，成交量指标的效果没有价格指标本身好。2、设置日内平仓

12、比持仓过夜风险明显减少，理由是隔夜仓不好控制，遇到跳空问题损失不可估量。,关于程序化模型的心得,3、止损止盈的设置是双刃剑，在控制亏损的同事，也会将本来盈利的交易被止损掉，止盈类似。建议止损必须设，可在幅度上进行调整来尽量避免错误，止盈视情况可不设。4、在优化过程中，选择参数值的区间，而不是最佳参数值，以避免过度优化问题。5、业绩衡量指标必须多样化，不只是对夏普比率、信息比率等的比较，必须加大风险类指标比例，例如净值最大回撤、最大单笔亏损、最大连续亏损，即使长区间测试下来挣钱，但短期的亏损对心里产生的影响不可小觑。,投机,股指期货投机是一种执行“买低卖高”的操作手法，也就是说，投机者在现货市场

13、上“并未持有任何头寸”，只依其本身的预期，试图在期货市场赚取因期货价格变动而产生的价差利润。股指期货投机策略主要有多头策略（牛市策略）和空头策略（熊市策略）。,第三部分 创新产品开发介绍,财富证券套利1号产品简要介绍,本集合计划分为集合计划A类份额和B类份额两部分，二者合在一起运作。A类份额按照预期收益率优先享有收益分配的权力。B类份额享有本集合计划的剩余收益。A、B类初始份额配比由集合计划成立时实际份额确定，但A类份额与B类份额之比不超过10:1。,集合计划A类份额,存续期限：12个月，每个月可以在开放日进行申购赎回操作收益率说明：委托人持有一个月预期年化收益率为3.9%，之后每增加一个月预

14、期年化收益率增加0.1%，即预期收益率与持有时间长短有关，持有期限越长，年化收益率越高。具体如下表：例如：若投资者持有1个月赎回，则预期年化收益率为3.9%；若投资者持有两个月，则预期年化收益率为4.0%；若持有3个月，则预期年化收益率为4.1%,若投资者持有1年，则预期年化收益率为5.0%。发行规模：募集资金规模2亿元以内托管费：0.2%管理费用：0认购费用：0,集合计划B类份额,存续期限：12个月，每个月可以在开放日进行申购赎回操作预期年收益率：本集合计划支付给A类份额收益后的剩余收益，有一定风险。发行规模：不低于份额总规模的10。托管费：0.2%管理费用：0认购费用：0,产品运行说明,本

15、套利产品主要用于股指期货套利交易，包括期现套利和跨期套利。期现套利策略指股指期货价格和现货价格之间的价差暂时性偏离正常价差水平时，可以通过买进低价资产卖出高价资产，待期、现货之间的价差恢复到正常价差水平后再进行相反的交易，从而获取套利收益。跨期套利策略指当同一品种的不同期货合约之间的价差暂时性偏离正常价差水平时，可以通过买入某一期限的合约同时卖出另一期限的合约，待合约价差回归到正常价差水平时再同时进行反向交易，从而获取套利收益。,产品运行说明,财富证券自营部门从2010年开始运用自有资金进行股指期货套利实盘交易，目前年化收益率达到6%以上。我们预期5亿元资金规模下，进行股指期货套利交易取得年化收益率5%以上的概率很大。股指期货套利交易是一种无风险收益率水平比较确定的投资活动。,为创新发展添动力,在目前市场行情下，公司资产管理部发行该产品可以为公司带来较好的收益，而且能够丰富公司资管产品线。创新产品的发行，体现了公司创新发展的业务实力，提升了公司在客户心中的口碑和地位。因此，我们建议公司资产管理部发行该产品。证券投资部也在不断积极开发其它类型的创新产品。,谢谢关注！,