经济增加值(EVA)相关知识.ppt

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1、关于EVA的理论及计算方法,EVA（Economic Value Added,经济增加值）是上世纪80年代美国思腾思特咨询公司（Stern Stewart）创立的一套业绩评价理论与操作体系，财富杂志称它是“当代最轰动的财务理念”,美国管理之父彼得德鲁克认为它“反映了管理价值的所有方面”。国资委从2010年起，对中央企业全面实施EVA考核。集团公司已经确定，从2010年开始，两年内全面实施EVA考核。,3,一、,主要内容,基本理论,计算方法,二、,考核原则,三、,下一步工作,四、,1、EVA的源流,基本理论,20世纪30年代,日本的松下公司创立了类似剩余收益的业绩评价方法。,整个19世纪，很少需

2、要将企业的利润与所投入的资金联系起来计算投资回报率。,20世纪初，美国杜邦公司创建了以投资回报率为核心的业绩评价体系。,1955年通用电气也提出了用“剩余收益”来评价企业内部各部门的业绩。,1982年，美国纽约的思腾思特咨询公司将剩余收益改造为另一个更容易理解和接受的名字经济增加值（EVA）,会计收益减去无风险收益,会计利润减去对所有者的净支付,EVA 又叫经济利润，其核心思想是：“一个公司只有在其资本收益超过所投入资本的全部机会成本时，才应被认为是创造了价值”，即资本获得的收益至少能补偿投资者承担的风险。,2、EVA的定义,基本理论,税后净营业利润,-,=,简单的说，经济增加值中的“增加”就

3、是指净营业利润-资本成本(或加权平均资本成本)后的剩余部分。若EVA0，说明企业没有为投资者创造价值,EVA衡量的是企业（或企业的业务部门）资本收益与资本成本（债务资本成本和股本成本）之间的差额。EVA是站在所有者的角度，认为企业业绩的最终表现应该是投资（股本投资和债权投资）资本价值的增加。,2、EVA的定义,基本理论,EVA=(投资资本回报率-资本成本率)x 投资资本,如不考虑调整项，用于财务分析的EVA：,规模,（机会成本）风险,回报,EVA=净营业利润-资本成本=净营业利润-投资资本 x 资本成本率,债务成本和股权成本的加权平均，反映了资本所有者对资本所期望的回报要求,3、与常用财务绩效

4、指标比较,基本理论,企业净利润并非仅是净资产所产生的，逻辑上不合理,净资产收益率（净利润/平均股东权益）,可通过改变资本结构提高净资产收益率，可能被歪曲,总资产报酬率不变，适当增加负债，可提高净资产收益率。,会计利润0,仅代表所获得的资本回报大于负债资本成本,利润指标,会计利润有可能不足以补偿权益资本成本,有利润的企业不一定有价值，有价值的企业一定有利润。,4、EVA的优点,基本理论,增强价值创造能力,考虑了所有资本的机会成本，弥补传统指标缺陷，能够准确衡量企业为股东创造的价值,提高企业发展质量,资本成本的导向作用，有利于企业避免盲目投资，形成资本约束，提高资本使用效率,注重企业长远发展,通过

5、会计调整，鼓励经营者进行能给企业带来长远利益的投资决策，如将研发费用资本化，在建项目剔除等,它改变了过去认为只有对外举债需要支付利息成本，而股东的投入无需还本付息因而没有成本的传统观念，强调股东的投入也是有成本的,基本理论,经济利润价值创造,衡量标准,激励手段考评指标,战略管理工具,业务定位战略规划经营决策资本运作投资评估资产处置组织协同,企业文化,利益相关者关系效率与公平经济动因与社会责任理念&价值观制度建设,年度与任期考评横向对标考评EVA业绩薪酬&奖金库EVA杠杆股票期权EVA虚拟股票期权,5、EVA的应用,EVA不是简单的一项指标，而是一套相对全面的经济增加值价值管理体系，这一体系主要

6、包括四个方面：即考核体系、管理体系、激励体系和理念体系，称之为“4M体系”。,基本理论,5、EVA的应用,淡马锡,EVA,目前世界500强中的300多家公司采用EVA这一价值衡量和管理概念,包括众多世界著名的跨国公司（EVA已被可口可乐、索尼、西门子等一些公司所采用）。中国也有十数家大型企业不同程度地尝试性地采用EVA体系。,11,一、,主要内容,基本理论,计算方法,二、,考核原则,三、,下一步工作,四、,一、,二、,三、,国资委计算方法,基本公式介绍,主要会计调整项,四、,集团公司计算方法,1、基本公式,基本公式介绍,EVA=税后净营业利润-资本成本,损益表收入-成本EVA调整所得税=NOP

7、AT（税后净营业利润）,资产负债表 调整后资本（资本占用）WACC（加权资本成本率）=资本成本,从报表中计算EVA：,经济增加值的计算基础是资产负债表和损益表,从公式也可以看出，EVA与营业利润成正相关，与资本规模、资本成本率成负相关。,销售收入 1000生产成本 500销售/管理费用 200调整+100营运所得税 100NOPAT（税后净营业利润）300调整后资本 1500 资本成本率 10%资本成本 150150,=,+/,x,=,损益表科目,资产负债表科目,1、基本公式,基本公式介绍,2、相关说明,定义:未减去资本成本之前的利润。传统税后净利润(即会计利润)中许多构成因素与股东利益无关:

8、1)营业外收支与股东价值创造关键因素-主营业务无关；2)促进核心竞争力的支出项目全部冲减了股东所需要的利润；3)资产减值坏账准备金商誉摊销扭曲了经济利润；4)财务费用与按EVA要求单列的债务资本成本重复。,税后净营业利润,基本公式介绍,2、相关说明,定义:与主营业务相关的从股东角度衡量的资产。在会计总资产中，有些与价值创造无关,有些需要的却被扣减了:1)未竣工决算的在建工程和无息流动负债，与经营性资产无关；2)构建核心竞争力的支出未能作为经营性资产；3)资产减值准备被不合理地扣减了。,调整后资本（资本占用）,基本公式介绍,2、相关说明,资本成本,股权,资本成本,资本,税后债务成本,股权成本,公

9、司举债时付出的利息成本，即为债务成本,股权成本是一项机会成本，等于投资者可以在其他类似风险投资中取得的回报率,债务,基本公式介绍,加权资本成本率（WACC）=I(1-t)D/(D+E)+RE/(D+E),其中：I 为债务资本成本率，即公司举债时付出的综合利率 t为所得税税率 D/(D+E)为债务资本比例 E/(D+E)为股本资本比例 R为权益资本成本率，是投资者的机会成本，与市场平均收益率和企业风险相关，通常基于资本资产定价模型（CAPM）估算。一般而言，权益成本高于债务成本。,2、相关说明,加权资本成本率,基本公式介绍,2、相关说明,权益资本成本率,基本公式介绍,权益资本成本率,无风险资本成

10、本率,(市场平均资本收益率,Beta,无风险资本成本率),=,x,+,-,或者,无风险资本成本率,=,+,Beta,x,资本市场风险溢价,贝塔系数是一种评估证券系统性风险的工具，用以度量一种证券或一个投资证券组合相对总体市场的波动性。,资本资产定价模型（CAPM）适用于比较成熟的、充分发育的资本市场条件下的资本价格评估。,一、,二、,三、,国资委计算方法,基本公式介绍,主要会计调整项,四、,集团公司计算方法,1、调整目的,会计体系,EVA体系,目的将会计结果转化成经济结果，降低会计扭曲，反映经济现实；鼓励正确的经营决策,主要会计调整项,在计算EVA 时，思腾思特公司在计算税后净经营利润和资本成

11、本等关键要素时，对现行的按公认会计准则编制的企业财务报表进行了调整，把会计报表转变为“经济账面值”报表，以求更准确的反映企业资产的经济价值。,消除会计方法的一些不能真实衡量企业价值的部分，突出核心业务，促使企业更加关注长期价值创造能力,2、调整口径,主要会计调整项,基本 EVA,量身定制 EVA,真实 EVA,公开披露 EVA,会计调整:思腾思特的4种EVA衡量(会计调整)口径,简单,多数采用EVA的公司通常采用项以内的调整方案,复杂,、调整原则,主要会计调整项,思腾思特公司共列出了160多个调整项，一般而言，一个公司只须进行5 至10 项的调整就可达到相当的准确程度，调整项目是否重要的判断原

12、则如下：,拟调整的项目涉及金额较大，如果不调整会严重扭曲公司的真实情况,重要性原则,管理层能够影响被调整项目,可影响性原则,进行调整所需要的有关数据可以获得,可获得性原则,尽量反映公司现金收支的实际情况，避免管理人员通过会计方法的选取操纵利润,现金收支原则,非财务人员能够理解,易理解性原则,、主要调整项,主要会计调整项,会计净利润,会计调整,税后净 营业利润,总资产,资本 占用,会计调整,资本 成本,加权平均资本成本(WACC),、主要调整项,现金科目到经济概念,非经常项目,冲销计提到现金标准,营业外收支,会计制度下一些现金成本被视为期间费用，EVA则视其为长期投资，需若干年摊销,强调实际现金

13、资本变动情况，淡化单纯会计冲销计提事件,非经常项目通常扭曲公司业绩，EVA将其资本化处理,主营业务以外收支不影响公司长期价值变化,研发费用、培训费用、营销费用和咨询费用,坏帐准备、商誉摊销,资产出售,证券交易收益、损失、补贴收入,将会计结果转化成经济结果,降低会计扭曲,反映经济现实鼓励正确的经营决策,说明,举例,主要会计调整项,、主要调整项-资本化费用,此类对公司未来和长期发展有贡献的支出发挥效应的期限并非只是这些支出发生的会计期，全部计入当期损益不合理；另外，为了保证对此类费用的支出有合理的回报，需要其在一定的受益期间内收回这些投入,研究开发费用、广告营销支出、员工培训支出,主要内容,调整原

14、理,鼓励管理人员对这些有益于公司长期发展和提高公司发展后劲的费用的投入,对行为的影响,将此类费用资本化，并按一定受益期限摊销,调整方法,主要会计调整项,、主要调整项-资本化费用,2005,2006,2007,2008,2009,2010,研发费用实际支出（即不做调整前的研发费用）,50.0,35.0,65.0,75.0,60.0,70.0,Year,t-2,16.7,Year,t-1,16.7,16.7,2005,16.7,16.7,16.7,2006,11.7,11.7,11.7,2007,21.7,21.7,21.7,2008,25.0,25.0,25.0,2009,20.0,20.0,2

15、010,23.3,2011,2012,每年计入费用的研发支出（即对当年损益的影响，包括当年发生的和往年发生今年摊销的部分）,50.0,45.0,50.0,58.3,66.7,68.3,累计研发费用实际支出,50.0,85.0,150.0,225.0,285.0,355.0,累计每年摊销的研发费用,50.0,95.0,145.0,203.3,270.0,338.3,研发资本化净值（即对当年资本的影响）,0.0,(10.0),5.0,21.7,15.0,16.7,1,此处的研发摊销期为3年,2,Year t-1 and t-2 的研发实际支出为50,主要会计调整项,、主要调整项-资本化费用,假设不

16、考虑其他调整因素，2010年EVA计算时，会计调整如下：未调整的净利润 100+当年费用化的研发费用 70 当年应摊销的研发费用 68.3（1-税率）75%=税后净营业利润（NOPAT）101.275 未调整的资本 500+未摊销的研发费用(研发资本化净值)16.7=调整后的资本 516.7,主要会计调整项,2005,2006,2007,2008,2009,2010,研发费用实际支出（即不做调整前的研发费用）,50.0,35.0,65.0,75.0,60.0,70.0,每年计入费用的研发支出（即对当年损益的影响，包括当年发生的和往年发生今年摊销的部分）,50.0,45.0,50.0,58.3,

17、66.7,68.3,累计研发费用实际支出,50.0,85.0,150.0,225.0,285.0,355.0,累计摊销的研发费用,50.0,95.0,145.0,203.3,270.0,338.3,研发资本化净值（即对当年资本的影响）,0.0,(10.0),5.0,21.7,15.0,16.7,、主要调整项-营业外收支,资产处置带来的收益或损失，重组费用，政府补助，不可抗力带来的损失等,主要内容,所有营业外收支、与营业无关的收支及非经常性发生的收支均应剔除在EVA的核算之外,以保证真正反映了公司的营业状况和生产经营能力,调整原理,使得EVA的结果中只体现营业业绩，剔除非营业活动对管理层业绩评判

18、的影响,对行为的影响,将当期发生的营业外收支从净营业利润中剔除，同时对所得税进行调整，并从资本总额中减去税后营业外净收益,调整方法,主要会计调整项,、主要调整项-营业外收支,主要会计调整项,假设只有资产处置损失一项调整：未调整的净利润 200+资产处置损失 60（1-税率）75%=税后净营业利润（NOPAT）245 未调整的资本 1400+税后资产处置损失 45=调整后的资本 1445,、主要调整项-利息支出,负息债务的利息支出属于资本成本的一部分，应从净营业利润的计算中剔除，统一在资本成本中核算,调整原理,使得净营业利润的计算中真实体现营业成本，将体现资本所有人对预期回报的要求在资本成本一项

19、中计算，清楚地衡量管理层的业绩,对行为的影响,将税后负息债务的利息支出加回税后净利润,调整方法,主要会计调整项,、主要调整项-利息支出,假设只有利息支出一项调整：未调整的净利润 500+利息支出 40（1-税率）75%=税后净营业利润（NOPAT）530,主要会计调整项,、主要调整项-减值准备,坏帐准备、存货跌价损失准备、长期投资减值准备、委托贷款减值准备,主要内容,会计准备的计提是基于会计的保守和谨慎性原则，会计准备计提时将并未发生、今后或然发生的一部分费用提前计入损益，不能真实地反映公司的营业状况，并低估了公司实际投入经营的资本总额,调整原理,会计准备有可能鼓励管理层的会计操纵行为，不能真

20、实反映业绩,对行为的影响,将企业当年提取的减值准备的税后值加回税后净利润；并且将已经从资产总额中扣减的各种减值准备的期末余额加回到资本中,调整方法,主要会计调整项,、主要调整项-减值准备,假设只有坏帐准备一项调整：未调整的净利润 25,500+当年计入损益的坏帐准备（即坏帐准备余额的变化值）3,000（1-税率）75%=税后净营业利润（NOPAT）27,750 未调整的资本 155,000+坏帐准备期末余额 23,000=调整后的资本178,000,主要会计调整项,、主要调整项-非营业性资产,在建工程、非营业现金等,主要内容,在建工程在转为固定资产之前不产生收益，因此对其计资本成本会导致此项资

21、本成本无相关的收益相匹配；非营业现金为公司营业中的现金溢余，由于其不参加营业价值创造，故需要将其从资本总额中剔除,调整原理,对在建工程的调整可以鼓励管理层进行重大战略投资；对非营业现金的调整可以剔除非营业现金对管理层业绩的影响,对行为的影响,将在建工程和非营业现金从资本总额中剔除，不计算相关的资本成本；对非营业现金的相关收益也从净营业利润中减除,调整方法,主要会计调整项,、主要调整项-非营业性资产,假设只有在建工程一项调整：未调整的资本 126000-平均在建工程 16600=调整后的资本 109400,主要会计调整项,、主要调整项-无息流动负债,无息流动负债属流动负债，并且不担负资本占用费用

22、，流动资产减去无息流动负债即净营运资产是维持公司正常经营所需的流动资金，因此，无息流动负债需从资本总额中减除,调整原理,无息流动负债从资本总额中减除可以鼓励管理层合理管理净营运资产，避免占压过多的流动资金,对行为的影响,将无息流动负债从资本总额中减除,调整方法,主要会计调整项,、主要调整项-无息流动负债,假设只有无息流动负债一项调整：未调整的资本 126000-平均无息流动负债 32200=调整后的资本 93800,主要会计调整项,5、EVA调整计算总结,主要会计调整项,EVA=税后净营业利润资本占用 x 加权平均资本成本率税后净营业利润=会计净利润+（利息支出+当期费用化研发支出-费用化研发

23、支出摊销额+市场开拓费用-市场开拓费用摊销额+员工培训费用-员工培训费用摊销额+资产减值准备本期增加额-公允价值变动收益+汇兑损失+非营业投资的投资损失-非营业投资的投资收益+营业外支出营业外收入+/-其它调整事项）（1-所得税率）-调整后的递延所得税资产本年增加额+调整后递延所得税负债本年增加额资本占用=资产负债表期初与期末平均总资产+累计未摊销的费用化的研发费用+累计未摊销的资本化的研发费用+累计未摊销的广告费用+各种减值准备余额-累计税后营业外净收益-平均在建工程-平均无息流动负债+/-其它调整事项,一、,二、,三、,国资委计算方法,基本公式介绍,主要会计调整项,四、,集团公司计算方法,

24、1、国资委试点考核情况,国资委计算方法,国资委在中央企业负责人2004-2006年第一任期和2007-2009年第二任期，对EVA进行考核试点，对EVA比上一年有所改善的，给予了年薪以外的一定额度的现金奖励，并通报中央企业的实现值、改善值及其排名情况。集团公司参加了国资委2007-2009年第二任期的EVA年度考核。考核结果：2007年，EVA750亿元，占中央企业EVA总额的21%，第一名；2008年，EVA253.8亿元，占中央企业EVA总额的21%，第三名。,2、国资委考核方案,2009年11月，国资委下发了中央企业实行经济增加值考核方案（征求意见稿），决定从2010年第三任期年度考核正

25、式实施。2010年1月1日起，新修订的中央企业负责人经营业绩考核暂行办法开始实施，正式将经济增加值纳入年度经营业绩考核基本指标，并确定了会计调整项目细则。,国资委计算方法,国资委年度业绩考核指标,年度利润总额,净资产收益率,流动资产周转率,油气当量产量,30%,40%,15%,15%,2010年起，该指标被EVA指标替代,2、国资委考核方案,国资委规定，在考核初期，主要针对EVA计算的5个会计项目，即利息支出、研究开发费用、无息流动负债、在建工程、非经常性收益等项目进行调整；国资委还规定，对于重大政策性因素、严重自然灾害等不可抗力因素、企业重组上市及会计准则调整等不可比因素、国资委认可的企业结

26、构调整等4个重大事项，如对企业经济增加值考核产生重大影响的，国资委酌情予以调整。,国资委计算方法,3、国资委考核方案,EVA=,税后净营业利润（,NOPAT,）,资本成本,EVA=,税后净营业利润（,NOPAT,）,资本成本,资本成本=调整后资本平均资本成本率(WACC)税后净营业利润(NOPAT)=净利润(含少数股东损益)+（利息支出+研究开发费用调整项-非经常性收益调整项50%）(1-25%)调整后资本=平均所有者权益(含少数股东权益)+平均负债合计-平均无息流动负债-平均在建工程,国资委计算方法,本着重要性、易操作的原则，对调整项目和调整方法进行了简化。,4、会计调整项目,企业财务报表中

27、“管理费用”项下的“研究与开发费”和当期确认为无形资产的研究开发支出。对于为获取国家战略资源，勘探投入费用较大的企业，经国资委认定后，将其成本费用情况表中的“勘探费用”视同研究开发费用调整项按照一定比例（原则上不超过50%）予以加回,企业财务报表中的“财务费用”项下的“利息支出”,利息支出,研究开发费用,国资委计算方法,企业集团转让股权（产权）收益，资产（含土地）转让收益。,减持具有实质控制权的所属上市公司股权取得的收益；企业集团转让所属主业范围内且资产、收入或者利润占集团总体10%以上的非上市公司资产取得的收益,变卖主业优质资产收益,主业优质资产以外的非流动资产转让收益,与主业发展无关的资产

28、置换收益、与经常活动无关的补贴收入。,其他非经常性收益,非经常性收益,4、会计调整项目,国资委计算方法,企业财务报表中的符合主业规定的“在建工程”,财务报表中“应付票据”、“应付账款”、“预收款项”、“应交税费”、“应付利息”、“其他应付款”和“其他流动负债”；对于因承担国家任务等原因造成“专项应付款”、“特种储备基金”余额较大的，可视同无息流动负债扣除,无息流动负债,在建工程,4、会计调整项目,国资委计算方法,央企资本成本率原则上定为5.5%，,5.5%成本率,承担国家政策性任务较重且资产通用性较差的军工、储备等企业，资本成本率定为4.1%,成本率下浮,资产负债率在75%以上的工业企业和80

29、%以上的非工业企业，资本成本率上浮0.5个百分点（6%）,成本率上浮,资本成本率确定后，三年保持不变,三年不变,主要是为了保持EVA的可比性,5、资本成本率说明,国资委计算方法,资本成本率5.5%参照三年银行贷款利率确定，相比于市场水平，更多的考虑了央企实际情况和承担能力。,取自股份公司路演资料,5、资本成本率说明,国资委计算方法,一、,二、,三、,国资委计算方法,基本公式介绍,主要会计调整项,四、,集团公司计算方法,1、集团公司模拟考核,集团公司计算方法,按照2009年11月27日党组会议决定，从2010年开始，集团公司两年内全面实施EVA考核。2010年，选取了10家单位进行考核试点，并对

30、非试点单位进行模拟考核。2010年各单位EVA目标值的测算，主要是参照国资委的考核办法，按照重要性、简单可操作等原则，确定EVA指标。目前集团公司EVA考核政策还在不断研究和深化当中，EVA指标计算和会计调整，还将根据实际情况进一步完善。,2、2010年模拟考核指标计算,EVA=税后净营业利润-调整后资本平均资本成本率,税后净营业利润,调整后资本,平均所有者权益+平均负债合计-平均无息流动负债-平均在建工程,平均资本成本率,5.5%,净利润+（利息支出+研究开发费用调整项-非经常性收益调整项 50%）（1-所得税率）,集团公司计算方法,税后净营业利润,净利润+（利息支出+研究开发费用调整项-非

31、经常性收益调整项 50%）（1-所得税率）,2、2010年模拟考核指标计算-净营业利润,集团公司计算方法,调整后资本,平均所有者权益+平均负债合计-平均无息流动负债-平均在建工程,2、2010年模拟考核指标计算-调整后资本,集团公司计算方法,55,一、,主要内容,基本理论,计算方法,二、,考核原则,三、,下一步工作,四、,集团公司考核原则,按照集团公司两年内全面实施EVA考核的要求，在2010年，各业务选择试点单位进行考核；对于非试点单位，进行模拟考核。从2011年开始，根据外部环境和配套条件的完善，逐步在全集团公司范围内推行EVA指标考核，做到操作有序、过渡平稳。,1、试点考核单位,本着积极

32、稳妥的原则，集团公司从各类业务中选取了10家企业进行考核试点，已经包含在相关试点企业领导人2010年业绩合同中，其中：,集团公司考核原则,2、非试点单位模拟考核,集团公司考核原则,经过对各地区公司2007-2009年EVA实际值和2010年预计值的测算，研究确定了非试点单位2010年EVA模拟考核目标值的方案，目前2010年EVA模拟考核指标已经正式下达。非试点单位EVA指标如完成较好，年终考核可以加分：,国内上市企业,国内未上市企业,07-09年三年平均水平与各企业上报的2010年EVA预计值比较，按“孰高”原则确定,海外板块,按照2010年预算进行测算确定,按照2010年预算进行测算确定,

33、59,一、,主要内容,基本理论,计算方法,二、,考核原则,三、,下一步工作,四、,下一步工作,2011年，集团公司将全面开展EVA指标考核。下一步将继续细化研究，落实全面考核方案:,2010年，各地区公司EVA模拟考核指标由总部直接下达；2011年，由专业分公司按业务板块，对地区公司进行EVA指标分解、下达和考核工作。,考核指标下达,2010年，各类业务资本成本率统一为5.5%；下一步针对各类业务实际，对不同业务资本成本率进行细化研究,资本成本率问题,根据战略导向和工作重点，研究符合企业实际的会计调整项目，比如对于地区公司，集团公司补贴作为净营业利润调整项的问题，以及油气战略通道、商业储备作为资本调整的问题，还有应付薪酬作为无息流动负债的问题等等,调整项目研究,推行集团公司内部各业务、各企业EVA考核，与集团公司近两年以来，突出效益中心、强调现金贡献、投资回报，提出把投资、成本费用、效益捆在一起算账的思路和理念是完全一致的，有利于突出资源配置的效率效益原则，促进了集团公司的长远可持续发展。,谢谢，请多多指正！,