精品课程《金融学》ppt课件第三章金融市场.ppt

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1、第三章 金融市场,重庆工商大学财政金融学院 谭荔,1,2,第一节 金融市场概述第二节 货币市场第三节 资本市场第四节 其他金融市场 第五节 现代金融市场理论本章小结和考核要求,3,金融市场,金融市场的概念金融市场的特点金融市场的构成要素金融市场的分类金融市场的功能与作用金融市场的发展,4,第一节 金融市场概述,1、金融市场的地位2、金融市场的定义：指一切进行货币资金融通的场所。或是指是指以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。,5,一、金融市场的概念,6,3、该定义包括三层含义：它是金融资产进行交易的有形或无形的场所。反映了金融资产的供应者和需求者之间所形成的供求关系。包含了金融资

2、产交易过程中所产生的运行机制，主要指价格机制。4、广义的金融市场包括直接融资市场和间接融资市场。狭义的金融市场只指直接融资市场。,交易对象的特殊性交易商品的使用价值具有同一性交易价格具有一致性交易活动具有中介性交易双方地位具有可变性,7,二、金融市场的特点,交易主体交易对象交易工具交易价格交易组织方式,8,三、金融市场的构成要素,1、交易主体：即市场主体，是指参与金融市场的交易活动而形成证券买卖双方的单位。主要有：政府部门：通过发行债券筹集资金。工商企业：即是筹资者，也可能是资金供应者。金融机构：是金融市场最重要的参与者。个人：一般是市场上的资金供应者。中央银行：执行货币政策,9,10,2、交

3、易对象：指金融市场参与者进行交易的标的物。3、交易工具：金融工具，指以货币计值的信用工具，包括股票、债券、商业票据等。4、交易价格：资金价格、证券价格、外汇价格、黄金价格等等。5、交易组织方式：把参与者和金融工具联系起来的方式，分为交易所方式、柜台方式和中介方式。,交易所方式：在特定的交易所内进行交易，由买卖双方通过公开竞价的方式确定交易价格。买方的最高出价=卖方的最低要价柜台方式：在金融机构的柜台上进行交易，是金融机构根据市场行情和供求关系定出交易价格而进行交易的方式。“讨价还价”方式成交，也称为店头交易中介方式：指金融交易通过中介人进行。中介人只是促成买卖双方成交，从中赚取佣金。注：场外交

4、易方式，借助于先进的通讯手段完成交易。,11,按融资期限分：短期/长期金融市场（货币/资本市场）按融资方式分：直接/间接金融市场按交易层次分：一级/二级（发行/流通）市场 发行市场是新金融工具最初发行上市的市场。流通市场是已上市的旧的金融工具买卖转让的市场。按金融交易的标的物不同分：货币市场、资本市场、保险市场、外汇市场和黄金市场。按交割时间分：现货市场/期货市场按交易场所分：有形市场/无形市场按地域范围分：国内/国际金融市场,12,四、金融市场的分类,风险的分散和转移优化资源配置价格发现功能降低搜寻、信息成本,13,五、金融市场的功能与作用,证券价格的涨跌反映出企业的经营状况、业绩和效益。金

5、融市场直接和间接地反映国家货币供应量的变动。专业人员的研究。拥有广泛而及时收集和传播信息的现代化通讯网络。,14,关于反映经济功能的说明,15,作用：开辟企业融资的多种途径为商业银行优化经营提供必要的环境，促使其改善经营管理。实现短期资金向长期资金转化。预测市场，引导投资方向。为中央银行和国家的客观调控提供经济机制。,在1990年至2003年的13年中，我国GDP年增长均在7%以上，宏观经济发展总体上呈现高速增长态势，但股指走势却是波动运行。上证指数在13年间有5年是下跌的，4年(1994年、1995年、2001年、2002年)跌幅超过14.2%；有8年是上涨的，5年(1991年、1992年、

6、1996年、1997年、2000年)的涨幅超过30%。把2002年12月底的135765点看作是谷底，那么中国股市共经历了三个周期,峰值依次为135873点、141121点和211803点；三个周期的谷值从起步时的12761点到33392点，再到109008点和135765点，都是一波比一波高。,16,股市是国民经济的“晴雨表”吗？,原因中国股市的发展还不健全。整个经济发展的大环境来看，国民经济增长的内质导致股市与其相背离。（拉动国民经济增长的主要是三资企业和民营企业，而股市中80%的上市公司是处于解困状态的国企）。中国的股市不是一个为社会提供融资的渠道而是一个圈钱的场所，获取利益不是按市场规

7、律运作而是在按权力大小运作，想让股市对国民经济的增长作出相应的姿态确实不易。,17,股市是国民经济的“晴雨表”吗？,衡量国民经济的重要指标有GDP，NNP，NI，PI，DPI，此外，失业率，通货膨胀率等也反映了国民经济的运行状况。中国经济增长目前还处在粗放型增长阶段。由此可见中国国民经济运行情况并不如GDP增长反映的那么美妙。股票市场的滞后效应：长期看，股票市场反映国民经济运行状况可能会出现的滞后效应。中国股票不规范，市场主体主要投机而不是投资，这缺少与国外的比较：国外有大量的hot money，有各种基金在做投机，他们的资金比中国股票市值还要高，那为什么美国的股票市场就能反映其国民经济运行情

8、况呢？,18,股市是国民经济的“晴雨表”吗？,中国的GDP本身存在统计方面的问题，但GDP仍然是国际上比较能够综合反映经济实力的一个指标。股市作为国民经济的晴雨表是有一个前提的，就是要一个比较规范的制度条件，规范发展、规模足够大的股票市场。（市值足够大；股市的组成要全面；市场比较规范）中国股市是“政策市”的特征特别明显。相比之下，与宏观经济整体运行状况的相关性反而缩小。,19,股市是国民经济的“晴雨表”吗？,1、我国金融市场的发展2、全球金融市场发展的趋向金融资产证券化：住房抵押贷款；商业银行不动产融资的流动化；担保抵押债券金融市场国际化：市场交易国际化；国际融资；外币买卖；市场参与者国际化金

9、融活动自由化：减少或取消国与国之间对金融机构活动范围的限制；放松或解除外汇管制；允许混业经营；放宽或取消对银行的利率管制。,20,六、金融市场的发展,第二节 货币市场,21,货币市场概述短期借贷市场银行同业拆借市场票据市场短期债券市场回购市场CDs市场,22,货币市场主要内容,1、定义：短期（1年以内，含一年）的货币资金借贷市场2、货币市场的功能与特点：（一）功能：资金供求双方都可以利用货币市场进行资金融通。可以为资金供求双方提供临时性的资金融通场所。货币市场是金融当局办理再贴现业务和公开市场业务的场所。（二）特点：融资期限短融资的目的是为了解决短期资金周转的需要市场参与者主要是机构投资者金融

10、工具具有较强的“货币性”没有确定的交易场所，通过计算机网络进行。,23,一、货币市场概述,24,3、货币市场上的金融工具大多是政府、银行以及工商企业发行的短期信用工具。主要包括：国库券、商业票据、融资票据、大额可转让定期存单以及其他短期证券特点：期限短、流动性强、风险小具有“准货币”的性质4、货币市场的参与者：商业银行中央银行其他金融机构经纪商公司企业等商业银行是最重要的参与者,1、短期借贷的种类：临时贷款、季节性贷款、票据贴现、一年期内的消费信贷等等2、短期借款的期限3、短期借贷的风险,25,二、短期借贷市场,1、同业拆借：是指金融机构之间相互融通短期资金的一种形式。2、同业拆借市场：是指银

11、行与银行之间、银行与其他金融机构之 间进行短期、临时性资金拆出拆入的市场。3、同业拆借资金主要用于弥补存款准备不足、票据清算的差额和解决临时性周转资金的需要。,26,三、同业拆借市场,进入市场主体有严格限制融资期限较短，一般为日拆，今借明还，拆借一天同业拆借市场是一个无形市场，即交易双方并不聚集在某一特定的场所，而是使用现代化通讯设备进行拆借的市场。交易手段先进，通过电话、电传成交，借款方无需提供担保抵押。交易额较大利率由供求双方议定,27,4、同业拆借市场的特点,5、同业拆借市场的参与者：资金需求者资金供给者中介机构6、同业拆借市场的分类：按媒介形式：有媒介市场与无媒介市场按资金拆借的保障方

12、式：有担保市场与无担保市场7、同业拆借市场利率是核心利率 代表性利率：LIBOR、SIBOR、HIBOR,28,定义：是以票据作为信用工具，通过票据承兑贴现方式进行融资活动的市场。（一）票据市场的运行机制1、市场交易种类银行票据与商业票据的贴现商业银行对贴现公司的拆放中央银行对商业银行和贴现公司的再贴现2、市场参与者：中央银行、商业银行、贴现公司和客户,29,四、票据市场,30,（二）我国票据市场的发展情况分为三个阶段：1982年，开始试办同城商业票据承兑贴现业务。1995年票据法颁布后，票据市场的发展引起各方的重视。1999年以来，着力推进票据市场的建设。发展我国票据市场的对策：1、培育和扶

13、植企业的信誉形象，促使企业增强信用意识，规范信用行为2、组建专业性票据公司。3、加强对商业票据真实性的认定。4、正确处理再贴现与票据市场的关系。,定义：是指期限不到一年的短期证券交易市场。主要有：（一）国库券市场期限：一般在一年以内，以36个月居多。发行采用贴现发行。利息和利率类似商业票据。交易流通渠道是：投资者向银行购买，投资者向市场证券商人购买，直接向财政部购买国库券通常是不记名、没有息票的债券，期限短、信誉好。购买国库券的有：中央银行、商业银行、地方政府、企业或投资者个人。,31,五、短期证券市场,32,国库券市场的经济意义：1、对资金供给者来说，投资国库券安全可靠，收益稳定、操作方便，

14、常常成为商业银行最合适的第二准备。2、对资金需求者来说，可以解决政府收支季节性和临时性的资金需要，调节国库收支。3、中央银行可通过国库券的购买和出售，调节宏观经济活动。国库券的贴现和收益：投资人以960元的价格购买一张还有90天到期，面值为1000元的国库券。40元是政府支付的贴现利息，贴现率为16%(40/1000360/90)。投资人的实际收益率为16.67%(40/960360/90),33,（二）、企业短期债券市场企业短期债券的发行是现代企业融资的手段，缘于其成本较低，灵活性较强，对利率变动反应灵敏，有利于提高发行公司的信誉，一级市场发行量大而二级市场交易量小商业银行是企业短期债券的主

15、要投资者企业短期债券一般面值较大，发行者为资金雄厚、信用等级高的企业,回购协议：证券出售时卖方向买方承诺在未来的某个时间将证券买回的协议。回购协议其实是一种有抵押的贷款。回购的例子：某证券公司在1日买了5000万的国债，现金帐户中没有余额了。在3日有6000万的款项到帐。但在2日有一家公司股票上市，证券公司想买该公司价值5000万的股票。怎么办？,34,六、回购市场与回购协议,证券公司可以到回购市场上，卖出其5000万的国债，并承诺在3号全数回购。利率为4%期限为2天，利率为4%，金额为5000万的回购协议。这样，证券公司在1号获得5000万现金，在3号花50010958元再买回这笔国债。利息

16、计算：（5000万4%2/365）,35,回购协议,正回购：先卖再买逆回购：先买再卖回购交易的期限：很短，一般是1天，以及7天、14天等。回购的工具：我国主要是政府债券。我国的国债交易一般是采用回购方式进行。,36,回购协议,可转让大额定期存单市场,是经营可转让的定期存款单的市场，简称CDs市场。存单的利率由发行人根据货币市场利率和银行本身的信用确定。存单的期限最短为14天，最长不超过1年。投资于存单的有：大企业，包括本国企业与外国企业；政府机构和外国政府；金融机构，包括中央银行、商业银行及货币市场互助基金会；以及个人投资者特点：不记名，可转让流通；金额较高且固定；期限短。,37,七、CDs市

17、场,1、对发展货币市场的重要性认识不足。2、市场参与主体发育不健全。3、市场融资工具的品种开发不够，市场交易规 模有限。4、货币市场运行机制不健全：市场利率机制尚 未真正形成；市场竞争机制扭曲；市场风险 机制残缺。5、中央银行对货币市场的调控乏力。6、金融法规建设严重滞后。,38,我国货币市场发展的制约因素,1、扩大货币市场的交易主体，增加交易品种。2、消除市场分割，实现货币市场与资本市场的 均衡发展。3、培育规范的市场参与主体，保证交易的正常 进行。4、推进中央银行宏观调控模式的转变，提高货 币政策操作的效率。5、建立规范的货币市场运行机制，为利率市场 化奠定基础。,39,改革对策,第三节,

18、资本市场,40,资本市场是指以期限一年以上的金融工具为媒介进行长期性资金交易活动的市场。采用狭义资本市场的口径，专指发行和流通股票、债券、基金等证券的市场。资本市场的四个特点是：金融工具期限长；主要是为解决长期投资性资金的供求需要；资金借贷量大；市场交易工具特殊。,41,一、资本市场概述,资本市场的参与人主要有五大类：发行人、投资人、中介机构、自律性组织以及证券监管机构。资本市场是筹集资金的重要渠道，是资源合理配置的有效场所。在资本市场，资产采取有价证券的形式自由买卖，从而具有最大的流动性，发挥了调整产业结构的作用；企业可通过股份转让实现重组，以调整经营和治理结构，有利于企业重组；通过资本市场

19、的筛选竞争机制，产业结构得以优化，高成长性的企业还可得到资金支持，促进产业结构向高级化方向发展。,42,资本市场概述,（一）股票的发行市场 1、股票发行的前期准备（1）发行方式的选择：公募：面向市场上大量非特定的社会公众投资者公开 发行股票。优点：可以扩大股票的发行量，筹资潜力大，可提高发 行者的知名度和流动性。缺点：工作量大，难度大，发行者必须如实披露有关情 况，需要承销商的协助。,43,二、股票市场,上海证券 交易所,深圳证券交易所,私募：指向少数特定的投资者发行股票。优点：可节约发行费用。缺点：股票的流动性差。（2）选择承销商投资银行（3）准备招股说明书（4）发行定价主要有平价、溢价和折

20、价三种。平价发行是以股票票面所标明的价格发行溢价发行是按超过票面金额的价格发行折价发行是按低于票面金额的价格发行,44,股票市场,2、股票的认购与销售（1）包销是指承销商以低于发行定价的价格把公司发行的股票全部买进，再转卖给投资者。（2）代销是指承销商许诺尽可能多地销售股票，但不保证按期完成销售额，未售出的股票可退还给发行公司。,45,股票市场,3、我国的股票发行方式：“全额预缴款”方式根据股票发行量和申购总量计算配售比例，进行配售。“上网定价”方式投资者在指定的时间内，按现行委托买入股票的方式进行股票申购。“上网竞价”方式投资者通过证券交易所电脑交易系统进行竞价，以确定股票实际发行价并成交。

21、,46,股票市场,（二）股票的流通市场：是投资者之间买卖已发行的股票的场所。1、证券交易所：是为证券的集中交易提供固定场所和有关设施并制定各项规则，以形成公正合理的价格和正常的交易秩序的正式组织。证券交易所的组织形式有两类：一是公司制证券交易所，是由银行、证券公司等共同投资入股建立起来的公司法人；多数为盈利性组织；二是会员制证券交易所，是以会员协会形式成立的不以盈利为目的的组织，主要由证券商组成,47,股票市场,2、股票交易方式（1）现货交易买卖双方成交后，立即进行交割。（2）期货交易是指买卖双方成交后，按契约所规定的价格，在一定的时间内进行交割。,48,股票市场,（3）信用交易，即保证金信用

22、交易是指股票买卖者通过交付保证金得到经纪人的信用而进行的交易。分为两种：保证金买长交易，即多头或买空。看涨的股票买卖者缴纳一部分保证金后，由经纪人为其买进某种股票。保证金卖短交易，即空头或卖空。看跌的股票买卖者缴纳一部分保证金后，通过经纪人为其借入某种股票并卖出。,49,股票市场,（4）期权交易是指投资者在付出一定费用后，在一定期限内取得一种可按约定价格买卖某种股票的权利，而不管该种股票此时的价格已升高或降低。对期权购买者来说，合约赋予他的是权利，而不是义务。期权分为看涨期权和看跌期权。看涨期权即买方选择，投资者有权在某一时间内以确定的价格买进某种股票。看跌期权即卖方选择，投资者有权在某一时间

23、内以确定的价格出售某种股票。期权还可分为美式期权和欧式期权。美式期权是指买方可以在期权的有效期内的任何时间行使权利。欧式期权是只能在到期日执行的期权。,50,股票市场,举例说明：某投资者以2元/股期权费的价格购买某种股票100股的看涨期权，该股票此时的价格为100元，合约价格为102元，有效期为3个月。若在3个月内，该种股票的市价为107元。这时，投资者可以102元的价格买进100股，再以107元的价格卖出，获利500元，扣除所支付的期权费，净赚300元。如果购买的是看跌期权，和约价格为98元，其他条件不变。三个月内，股票市价下跌到93元，则该投资者可按市价买进100股，再按98元的合约价卖出

24、，也可净赚300元。,51,股票市场,期权交易的优点：可以限制风险并获得较大的收益。（5）股票指数期货交易是以股票价格指数作为标的物的金融期货合约。价格的升降按“点”来计算，买卖合约的金额为指数数字的50倍（500倍、5000倍）。特点：用现金结算，而不用股票交割；既可以先买后卖，又可以先卖后买3、我国股票的交易开户、委托、成交、清算、交割、过户,52,股票市场,债券按发行者的不同分为：公司债券、政府债券、金融债券国际债券：外国债券和欧洲债券特殊外国债券名称举例：武士债券：是在日本债券市场上发行的以日元为计值货币的外国债券。期限为310年。扬基债券：是在美国债券市场上发行的外国债券，即美国以外

25、的政府、金融机构、工商企业和国际组织在美国国内市场发行的、以美元计值的债券。扬基债券特点：期限长、数额大。申请手续繁琐，美国政府对其控制较严。发行者以外国政府和国际组织为主。投资者以人寿保险公司、储蓄银行等机构为主。,53,三、长期债券市场,可转换公司债券：是一种可以在特定时间，按特定条件转换为普通股股票的特殊公司债券。它兼有债券和股票的特征。具有以下特点：债权性：有规定的利率和期限。股权性：可转换债券转为股票后，债权人变为公司 的股东。可转换性：具有一般债券持有者不具备的选择权。,54,长期债券市场,（一）发行市场1、发行的准备阶段：我国规定，发债企业要符合以下基本条件：企业规模和财务制度符

26、合国家要求具有偿债能力经济效益良好，发债前三年连续盈利所筹资金用途符合国家的产业政策2、债券的评级审批3、发行方式：公募与私募两种方式，私募发行的债券一般没有二级市场。,55,长期债券市场,4、影响发行价格的因素：市场利率、供求关系、经济状况、财政收支状况、货币政策、汇率因素。（二）流通市场债券交易可在证交所或国家批准的证券交易机构进行。公司债券多数在场外交易。程序：买卖双方都要选择委托的证券商 确定委托的条件 证券市场通过竞买竞卖，成交后进行交割。转让价格的确定（三）长期债券的偿还：定期偿还/任意偿还（四）长期债券的评级：客观性原则,56,长期债券市场,57,债券名义收益率、即期收益率、持有

27、期收益率、到期收益率张三以95元的价格购得甲公司发行的面值100元、票面年利率10%、按年分期付息10年后还本的担保债券1手，张三持有该债券一年后以105元的价格转让给了另一投资者已公司。计算该债券的名义收益率、即期收益率计算张三持有该债券的收益率计算已公司持有该债券到期收益率,58,59,第四节,其他金融市场,60,（一）外汇市场的交易形态是指由外汇需求者与外汇供给者以及买卖中介机构所构成的买卖外汇的场所或交易网络。外汇市场的组织形态有两种：一是抽象的市场二是有形的市场欧洲大陆上的外汇交易多数在有形的市场内进行,61,一、外汇市场,（二）外汇市场的交易结构1、市场参与者有：外汇银行外汇经纪人

28、和外汇交易员中央银行一般客户外汇投机者2、外汇的交易可分为三个层次：顾客与银行之间的交易银行同业交易银行与中央银行之间的外汇交易,62,外汇市场,（三）外汇交易类型主要有即期交易、远期外汇交易、掉期交易和择期外汇交易等。（四）外汇市场的特点(1)外汇市场是一个规模庞大、发展迅速的金融市场。(2)外汇市场是一个高度国际性、连续不停营业的市场。(3)外汇市场主要是一个无形市场。,63,外汇市场,黄金市场是世界各国进行黄金买卖的交易场所。其特点：(1)黄金市场是国际金融市场的重要组成部分。(2)黄金市场的地位和作用取决于黄金在货币制度中的地位和作用。(3)黄金市场经久不衰。（一）黄金市场的交易主体包

29、括买者、卖者和中介者。,64,二、黄金市场,黄金的需求者主要有：中央银行、机构和私人投资者黄金的供给有：新开采的黄金 各国从储备中销售的黄金 黄金投资者及投机者抛售的黄金中介者主要有：销售商、交易经纪商和结算公司,65,黄金市场,（二）黄金市场的交易1、黄金市场的实物交易有形的、固定的交易场所市场参与者由交易商、经纪人和银行三部分构成。2、黄金期货交易工业用黄金买主的期货交易策略“海琴”黄金生产商在期货市场上做“海琴”金条商的黄金期货交易投机商的期货交易商业银行参与黄金期货交易投资的策略3、黄金期权交易,66,黄金市场,一、国际金融市场的概念 国际金融市场，是指在国际范围内进行资金融通与金融产

30、品交易的场所或者运营网络。国际金融市场有两种形式：一种是有形市场，如世界各地的股票交易所、商品期货交易所等；另一种是无形市场，如全球外汇市场、场外交易市场等。,67,三、国际金融市场,68,二、国际金融市场的基本要素 从事交易的主体。主体即市场交易的参与者，主要有各国政府、金融企业、工商企业和个人。交易的客体。即各种金融工具，如外汇、商业票据、中长期债券、股票、黄金等。交易的载体与媒介。即连接主体和客体的方式，也就是金融市场的组织方式。目前，市场基本的组织方式有场内交易和场外交易两种。另外，交易载体还包括价格形成的机制以及维持市场秩序的机构与体制，等等。,69,三、国际金融市场的发展创新趋势（

31、一）金融市场全球一体化（二）国际融资证券化（三）交易方式电子化（四）金融机构发展巨型化（五）证券交易中介公司化（六）国际金融市场风险扩大化,第五节,现代金融市场理论,70,资产定价模型要解决什么问题?资本市场理论1.引入无风险资产进入资产组合，则新构成的组合包含一种无风险资产和一组风险资产组合构成的特定组合。一种无风险资产国债；一组风险资产股票组合：这是由于股票市场所有资产的组合，在一定意义上可以代表社会所有风险资产的集合。这样的风险资产组合称之为市场组合。,71,一、资产定价模型,72,2.用F和M分别代表一种无风险资产和市场组合，则新的资产组合等于 F+M。资产组合的收益：资产组合的风险：

32、,73,资本市场线(CML),斜率：（rmrf）/m,74,3、资本市场线的代数式：,公式右边分为两部分：用无风险利率表示投资的机会成本补偿；投资的风险溢价（其中rm rf 表示市场组合M的风险溢价）。资产组合的期望收益率即可依据这个公式计算,资本资产定价模型,1.由资本市场线公式可以得出资产组合的期望收益率；是否可以的此基础上，求得单个资产的期望收益率。2.为此，需要确定持有该资产后，对整个资产组合风险的影响程度。3.单个资产对整个市场组合风险的影响用系数表示。这一系数相当于资产i 与市场组合（资产i 包括在内的市场组合）的协方差同市场组合方差之比：i 即代表第i 种资产的市场风险溢价系数。

33、,75,76,4.于是，单个资产的期望收益率就可以用这样的公式表示：这就是资本资产定价模型：只要给定特定资产的系数，以及无风险利率和市场风险溢价，就可以得出该资产的期望收益率。,77,5.资本资产定价模型以及资本市场线表示的是在市场均衡状态下单个资产的期望收益率与风险的关系。如果按市场价格计算出来的某只股票的收益率大于或小于用资本资产定价模型计算出来的收益率，则意味着该股票的价值被低估或者高估。6.对这一模型的实证研究，引起了大量进一步的讨论：如，一些研究结果显示系数与资产的平均收益率之间的关系并不密切；如，定价公式中只考虑了对市场风险的补偿；而被统称为非市场风险的风险，也是投资者事实上不能不

34、考虑的因素。,一、有效市场理论的含义有效市场理论（EMH）是由尤金法玛（Eugene Fama）于1970年首先提出的。在法玛看来，有效市场是满足如下条件的证券市场：(1)投资者都利用可获得的信息力图获得更高的报酬。(2)证券市场对新的市场信息的反应迅速而准确，证券价格能完全反应全部信息。(3)市场竞争使证券价格从旧的均衡过渡到新的均衡，而与新信息相应的价格变动是相互独立的或随机的。有效市场理论隐含的前提：市场是完全竞争的市场、市场不存在交易成本、所有信息能很快被市场参与者领悟并立刻反映到市场价格中。,78,二、有效市场理论,79,二、有效市场的三种形态（一）弱式有效市场弱式效率（weak-f

35、orm efficiency）是证券市场效率的最低程度。在弱式有效市场中，信息集包含价格或收益的历史记录信息，即现在的市场价格充分反映了有关该证券的所有历史记录的信息。在弱式有效市场中，证券价格变动完全是随机的，任何投资者都不可能通过使用任何方法分析这些历史信息来获取超额收益。坚信历史会重演的技术分析方法在弱式有效的市场中失效，即投资者无法通过对股票价格及其交易量进行统计图表分析来获取超额利润。,80,（二）半强式有效市场半强式效率（semi-strong-form efficiency）是证券市场效率的中等程度。在半强式有效市场中，信息集包含了所有公布于众，为市场参与者所共知的所有信息，即现

36、在的市场价格不仅反映了该证券过去的信息，而且反映了所有有关该证券的公开信息。公开信息不仅包括有关公司的历史信息、公司经营和公司财务报告，而且还包括公开的宏观经济及其他公开可用信息。在这种假设下，除非投资者了解内幕信息并从事内部交易，否则不可能通过分析公开信息而获取超额收益。此时，不但技术分析失效，以证券公开信息为基础的投资价值等基本面分析也失效。,81,（三）强式有效市场强式效率（strong-form efficiency）是市场效率的最高程度。在强式有效市场中，信息集包含了任何市场参与者所掌握的一切信息，即现在的市场价格不仅反映了该证券过去的信息和所有的公开信息，而且还反映了任何交易者掌握

37、的私人信息。在强式有效市场中，没有投资者能依靠所谓的内幕信息来获取超常收益，任何证券分析和试图搜索内幕信息的行为都是徒劳的。由于强式有效市场中不存在非正常收益，因此，凡是存在内幕交易的市场都不可能是强式有效市场。,82,三、有效市场假说的实证检验对有效市场假说的检验就是验证证券市场是否存在有效市场的上述三种形态之一。弱式有效市场中，由于价格变动是随机的，因此对弱式有效市场的检验主要侧重于检验前后期的价格或收益率变动是否存在自相关关系，其中最有代表性的方法就是随机游走模型。半强式有效市场假设的检验是检验公共信息是否被股票价格所充分反映。其主要检验方法是事件研究法。强式有效市场中，由于内幕人士和专

38、业机构更易获得私人信息，因此，早期对强式有效市场的检验主要集中在对内幕人士和专业机构是否能获得超额收益的检验。,83,四、对有效市场假说的质疑即存在周末效应、年末效应和小公司效应。周末效应是指每周周一的股票价格最低而周五的价格较高，从而若周一买入周五卖出，则可获得一定的超额收益的现象。年末效应与周末效应类似，它表现为年末股价下跌，年初上升。小公司效应是指在剔除风险因素后，小公司股票的收益率要明显高于大公司股票的收益率。,金融市场是历史的产物、市场的产物、商品经济的产物。金融市场由五大要素构成。货币市场是短期资金融通市场，资本市场是长期资金交易的机制。从世界的角度看，金融资产证券化、金融市场国际化、金融活动自由化是未来金融市场发展的趋势。,84,本章小结,概念：货币市场；资本市场；同业拆借；回购协议；场外交易；投资基金；风险投资识记：金融市场的分类，金融市场要素，货币市场子市场，资本市场子市场。理解：金融市场功能，金融资产证券化，金融市场国际化，金融活动自由化，货币市场特点，资本市场特点，同业拆借，投资基金，风险投资。运用：票据贴现，股票发行与流通，证券发行与交易，发展资本市场对发展经济的积极意义。,85,本章考核要求,