现代金融基本理论概述.ppt

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1、现 代 金 融 理 论,天马行空官方博客：http:/；QQ群：175569632,目标：,了解金融市场状况掌握主要金融理论掌握金融产品定价分析方法掌握金融风险管理方法掌握利用金融产品创新解决实际问题,主要参考书和期刊,金融工程学英洛伦兹.格利茨唐旭译经济科学出版社 1998.8金融工程研究 吴冲锋、王海成、吴文锋著 上海交通大学出版社 2000.2期权.期货和衍生证券约翰.赫尔著 张陶伟译华夏出版社 1997 Options,Futures,and Other Derivative Securities,John C.Hull Prentice Hall Third Edition 1998

2、Cases in Financial Engineering:Applied Studies of Financial Innovation Scott P.Mason,etal:Prentice Hall 1995,管理科学学报，系统工程，系统工程理论与实践，管理工程学报，系统工程学报，中国管理科学，经济研究，金融研究，中国会计与财务研究，预测等,天马行空官方博客：http:/；QQ群：175569632,主要参考书和期刊,Journal of Finance Review of Financial Studies Journal of Futures Markets American Ec

3、onomic ReviewEconometrica Journal of Political EconomyJournal of Financial Studies Journal of Banking and FinanceJournal of Derivatives Journal of Financial Research,Journal of Financial EngineeringJournal of Financial EconomicsJournal of Financial and Quantitative AnalysisFinancial Analysis Journal

4、 EconomistJournal of Economic Dynamics and ControlHarvard Business ReviewFinancial Review,学 时 安 排,本课程共计36学时，分12次课进行：第一章：引言（1-2）主要介绍了现代金融的核心问题定价问题、现代金融理论及其发展、金融工程的发展背景、基本工具、方法论、发 展趋势、我国金融工程发展现状。第二章：基本概念（1）主要介绍价值关系、收益的度量、风险及风险度量与管理技术。第三章：利率理论及应用（0.5-1）主要介绍利率理论的基本内容，度量方法，利率动力学模型，并运用利率动力学模型对中国利率运动规律进行研究

5、，最后，介绍了利率风险管理的理论与方法。,第四章：汇率理论及应用（0.5-1）主要介绍汇率制度、购买力平价理论及其检验与扩展、资产市场角度的汇率理论前沿和汇率的新闻模型。第五章：证券组合和资产定价理论及应用（1-2）主要介绍马科维茨投资组合理论、资本资产定价模型、单指数模型和套利定价理论的发展与应用。第六章：有效市场理论和行为金融理论（1-2）主要介绍有效市场的基本概念和行为金融理论。第七章：证券市场的微观结构理论及应用（1）主要介绍存货模型的理论、基于信息模型的理论和基于策略交易者模型的理论、证券市场质量。,天马行空官方博客：http:/；QQ群：175569632,第八章：套期保值理论（0

6、.5-1）主要介绍远期交易、期货交易的基本概念和方法、期货套期保值、案例分析。第九章：期权定价理论与应用（2）主要介绍期权基本概念 期权平价理论，期权的行为，期权在风险管理中的运用，期权组合的基石，期权价差，变动率组合，套利组合，金融产品开发和案例分析（可转换债券、定价分析等）。第十章：实物期权理论及其应用（0.5-1）其他金融理论问题考试由研究报告（书面+演讲）+平时表现 8:2,第一章 引言,一、现代金融概述二、金融工程发展概况,一、现代金融概述,现代金融的核心问题金融产品的特点货币作用的变化金融市场异化，信用过度膨胀金融学科发展变化研究方法的变化全球经济互相作用的变化金融理论的发展,普通

7、产品:,1、现代金融的核心问题,金融产品：,-定价,受价值规律支配 供求关系,受什么规律支配 供求关系,（1）定价的依据：收益与风险（2）与普通产品相比，定价困难？,1）金融产品供给性质特殊,2、金融产品的特点,2）需求易变性,个人信心、预期等存在巨大的不确定性，影响个人需求行为对金融产品的需求脱离了人的基本需求，甚至与基本需求无关脱离基本需求的衍生品容易受个人信心和预期影响，容易出现不稳定波动和突变。,3）风险度量差异大,收益:评价方法一般比较统一风险:度量标准差异大，不同的人有不同的标准，风险度量很难有统一的标准。例如,在金融交易中，买卖双方对风险的态度差异很大，甚至截然不同 拥有不同财富

8、的人对风险态度也不同 同一个人在不同的时间风险态度也会不同,例1 彩票中的风险,1000万张彩票分成10组，每组一个大奖：1 100万 第一组100万1 200万 第二组.900万1 1000万 第十组,两种方法：A：在两组中各抽一张 B：在一组中抽两张,A：在两组中各抽一张同时得两个大奖的概率:10-6*10-6得一个大奖的概率:10-6*10-6*2*(106-1),获益的数学期望：AB，但许多博彩者认为要博就博大奖得大奖的概率：BA，但概率都几近于零，博彩者认为可不予区别效用：AB两个状态如何？,B：在一组中抽两张两张大奖的概率（不可能）：0得一个大奖的概率:2*10-6,4）长期稳定收

9、益困难,收益:评价方法一般比较统一金融市场波动性大,Nasdaq指数最近24个月的走势,例2,唐朝的一元历经一千多年,按年利率5计算，至今本息可达天文数字：,这表明要获得长期稳定收益很困难,3、货币作用的变化,原始社会：物物交换 稀有金属 纸币 电子货币 一般等价物信用交易标的物 为使流通方便，提高社会分工的效率，起到一般等价物的作用 为大生产需要大量资金，需要借钱；产生信用 用钱交换钱，用钱赚钱一般等价物金融信用金融交易标的物金融交易性金融：货币脱离了与实物的关系，产生了几乎独立的供求。,4、金融市场异化，信用过度膨胀,90年代以来 根本资产 衍生产品 套期保值 过度投机和套利货币乘数效应和

10、金融衍生产品交易杠杆原理共同作用，金融机构数十甚至数百倍地创造着货币,5、金融学科发展变化,60年代以前 描述性金融阶段60年代80年代 分析性金融阶段 Markowitz、证券组合理论、CAPM等 空间上分散风险（线性）80年代以后 金融工程阶段 主要代表性理论为B-S的Option 定 价时间上解决套期保值问题（非线 性）把过去的东西结合到现在 时间和空间组合、线性和非线性组合、全球组合/,6、研究方法的变化,线 性 非线性 人 工 计算机静 态 动 态简 单 复 杂分 析 产 品定 性 定 量理 论 应 用局 部 全 球确 定 不确定宏 观 微 观,7、全球经济互相作用的变化,独立经济时

11、代弱关联时代时滞强关联时代 即时强关联时代,局部市场 全球市场,8、金融理论发展,1896 Irving Fisher 净现值法 1900 Bachelier 股票价格变化服从高斯分布。Bachelier的工作标志着连续时间随机过程和连续时间衍生证券(derivative security)定价的开端，但由于当时人们普遍认为股票等金融工具是一种纯投机性工具，故Bachelier的研究成果并不受重视，被埋没半个多世纪，直到1965年由经济学家Samuelson的介绍，这一工作才为世人知晓。Carsten Jackwerth等人（1996）实证检验芝加哥期权交易所交易的S&P500欧式期权、芝加哥

12、商品交易所交易的S&P500指数期货的收益分布，发现这两种衍生产品的收益分布并不服从正态分布，而是服从双峰分布(近似服从Levy分布)。两人的发现被许多学者认为对现代金融理论构成了严峻挑战。,9.12,1938 Macaulay 提出久期和利率免疫的概念 这两个概念目前在资产/负债管理中得到了广泛的应用。1944 Neumann和Morgenstern 效用理论(Utility Function)描述了投资者风险态度，开始了人们更广泛描述收益与风险的方法。1952 Markowitz 资产组合理论 开拓了现代资产分析，提出用方差来描述投资风险的概念。在此之前，投资者对金融问题(包括投资风险)的

13、认识几乎是定性的，Markowitz的理论使得人们对金融问题的认识开始了从定性到定量的转变。,1958 Modiglian和Miller 资本结构的MM定理 表明在一个完全市场，融资方式(发行股票和债券)与公司价值无关。1959 Osborne 股票价格变化服从对数正态分布1960 Leland Johnson&Jerome 现代套期理论 William Sharpe,John Linter,Jan Mossin 建立资本资产定价模型CAPM1968 Demsetz提出金融市场微观结构理论1970 Fama 系统地提出有效市场理论(现有较大争议),70年代后的进展大多是针对Option 197

14、3 Black Scholes 期权定价 固定利率，无 红利等完全市场 Merton 把两个条件放宽 Thorpe 将OPT发展到允许卖空的情况1976 Ingersoll 考虑税收和交易费用。现在考虑得越来越复杂，更接近于现实。Merton 考虑交易时间是非连续的 Cox&Ross 股票价格是非连续的，但这些非连续仍呈一次性突跳，可用连续逼近，无本质性变化。Ross 套利定价模型APT,1977 Richard Roll,Robert Geske,Robert Whaley 美式期权定价解析法1978 William Margrabe 互换期权定价1979 Cox Ross,Rubinste

15、in 二项式定价 Richard Rendleman,Brit Bartter 利率期权定价 1979 Kahneman 和Tversky共同提出PT理论1983 Mark Garman&Steven Kolkhagen 欧式外汇期权定价1986 Thomas Ho,Sang Bin Lee 期限可变的模型 利率&结构均可变1987 John Hull,Alan White,Louis Scott,James Wigging 研究波动率本身是一个随机过程1990 Fisher Black 波动率为时变模型,二、金融工程发展概况（一）一个例子（二）金融工程的定义（三）金融工程发展背景介绍（四）金

16、融工程的国内外发展状况（五）金融工程在中国,案例1：国有股权退出,某国政府对一个化工公司实施国有股权退出改革时遇到困难。按照政府的构想，在出售公司股份的同时，应将一部分股权出售给公司员工，以保持他们工作的积极性。但员工对这一持股计划非常冷淡，在政府决定对员工提供10%的折扣后，仍仅有20%的员工愿意购买公司的股票。这无疑使该化工公司的管理层对员工未来的努力程度和人力资源状况深表忧虑，而他们又不愿提供更多的折扣、承担更大的成本来吸引员工购股。,是否有更好的方案来解决这个两难问题？,银行家信托公司的建议：由化工公司出面保证员工持有的股票能在4年内获得25%的收益率，其股权所代表的表决权不受影响员工

17、可以获得未来股票二级市场上价格上涨所带来的资本利得的2/3，另外1/3作为该化工公司所提供保证收益率的补偿,一石多鸟的结果：,员工：不影响股票表决权，还可以获得最低收益保证,公司：只要较低收益就解决了公司的激励问题和信息问题如二级市场价格上涨，公司可以获得员工持股部分1/3的溢价如二级市场境况不好，则不需要承担价格下降的风险,信孚银行方案,信孚银行负责向员工安排购股资金银行按1：9给予贷款至少持股5年，5年后如果股价下跌到原购股价以下，信孚银行保证将以原价购入，如果上涨2/3归持股人，1/3归信孚银行所有。,信孚银行以员工的股票作抵押，向银行申请贷款。信孚银行保证5年后如果股价下跌，补偿跌价部

18、分。,信孚银行如何规避风险？,信孚银行卖出“合成股票”来规避风险，它的价值与原股票价格挂钩（相当于指数）。这样与原股票无关。但达到规避风险目的。,（二）金融工程的定义,最早提出金融工程学科概念的学者之一John Finnerty（1988）认为：“金融工程包括新型工具与金融手段的设计、开发与实施，以及对金融问题给予创造性的解决。”,英国学者洛伦兹格立茨(Lawrence Galitz,1998)认为：,金融工程即是“运用金融工具重新构造现有的金融状况，使之具有所期望的特性(即收益/风险组合特性)”。,（三）、金融工程发展背景介绍,金融工程（Financial Engineering）是一门在8

19、0年代末、90年代初出现的新兴综合性交叉学科。金融工程一出现，就受到理论界、实务界、监管当局的高度重视，被称为“金融业中的高科技”，并且正越来越受到广泛的应用。金融工程产生和发展的因素可分为两大类：外部环境因素和金融机构内部因素。,1.外部环境因素,市场环境变化税收的不对称性科学技术的影响金融业竞争态势的变化与 金融监管的变革金融理论发展的推动,在本世纪六、七十年代，由于战后各国经济发展的不平衡，特别是欧洲复兴和日本崛起，以及发展中国家的工业化进程。市场全球化（包括生产全球化、销售全球化和资本全球化）成为不可阻挡的潮流。,七十年代，布雷顿森林会议所确定的固定汇体系和美元金本位地位崩溃，使得各主

20、要工业化国家的货币互相浮动，汇率主要由外汇市场的供求关系来决定，外汇市场充满了不确定性。,通讯技术和计算机技术的发展，信息传播和处理的速度大大加快，原先需要一个星期或一个月才会对市场造成显著影响的信息，现在只是几天、几个小时，甚至是几秒钟时间就能使市场感受到，从而信息对市场造成冲击的作用越来越大。,金融机构来说，无论从为企业服务的角度，还是从适应新的环境以求自身发展的角度，都提出了新的课题。,93-01年日元汇率走势（JPY/USD）,国际原油93-01年价格(light),2）税收的不对称性,许多金融工程活动都受到税收不对称性的激励。税收不对称性的存在可能基于以下多种原因：政府对某些行业给予

21、特殊的税收豁免与优惠来促进其发展与成长，或者向某些特别的方向引导和调整其发展。不同国家向不同的企业施加不同的税收负担。例如有的国家向国内企业和在其境内经营的外国企业征收不同的税赋。,一些企业过去的经营业绩留给企业可观的减税和冲销额度，这些额度有效地免除了企业在未来几年中的纳税义务。总而言之，如果两个企业（或者1个企业两个不同税率时期）按照不同的有效税率纳税，就存在着一种税收的不对称性。,金融工程师并不是在帮助企业逃税，逃税是违法的。但利用税收不对称性进行套利的金融工程师在帮助企业避税这种行为被法律所保障的权利。当然，公司的避税必然给政府带来损失，一定情况下未来政府必然会采取行动来堵塞这些漏洞。

22、尽管如此，只要存在这些漏洞，金融工程师就会有大展身手的机会。,案例分析1,在许多国家，由一个公司支付给另一个公司的利息，在总体上，对接受方来说，是完全纳税的；对支付方来说，则是完全免税的。而公司从拥有的普通股和优先股中得到的股息，对接受公司来说大部分是免税的，因为该公司得到的收入对支付公司来说已被征税。在大多数情形下，这个税收减免范围达到收入的80。现假定公司A，支付40的边际公司收入税率，并可以以10的成本借到资金。公司A借了1000万美元并用它来购买公司B收益率为8的优先股。也就是说，优先股支付固定的8的股息(面值百分比)，也就是每年80万美元股息。,初看起来，从公司A的角度来看，这场交易

23、没有多大的意思。毕竟公司A以10的成本借钱然后投资到收益率为8的资产中。但如果我们考虑税收的不对称性，这场交易就相当有意思。在这个例子中，公司A的税后借款成本实际上是6，因为所付的利息是完全免税的，并且公司的税率是40。同时从股息中得到的税后利润达到7.36，因为80的股息是免税的，只剩下20需征税。即：ATR8(82040)7.36,进一步考虑这个例子:,假定公司B公司享有一种12的优惠税率，由于政府提供的激励去鼓励该行业的发展(例如，公司B从事可替代的能源，而政府正在鼓励发展这种可替代能源)。那么公司A是否会从公司B以10的年利率借入公司B的资金，然后把借到的贷款投资于公司B收益率为8的优

24、先股呢?,答案是肯定的。对公司B借给公司A的任一美元，公司B会收到0.1美元利息，税后是0.088美元。然后公司B就会为公司A投资在公司B的每一美圆支付0.08美元的股息。故公司B用这种互换每一美元可赚得0.008美元的收益。公司A有上面所说的好处，每一美元可赚得O.0136美圆。,很显然，这两个公司利用税率不对称性套利，即利用A公司债务和公司B股票之间的互换。两个公司都能赢利，尽管在程度上可能有不同。当然，这种互换对双方会带来一定的风险。例如，公司B税率上升或者公司A税率下降，公司A对公司B的债务违约等等。第一个问题可以在合约中增加一些特殊的条款来加以限制，如公司A回购（赎回）债务和公司B回

25、购优先股。第二个问题可以利用A公司持有的公司B的优先股为公司A的债务担保等。,当然，并不说上面的这个例子在现实中完全存在，也不是说它在当前的条件下就能完成，它是经济发展过程中的产物。但是这个例子可以用来解释可以利用税收不对称性来牟利。说明了金融工程师可以利用税收不对称性,以及围绕个别公司的特殊的金融环境，创造的结构化交易，以规避税收。,作业：避税问题的进一步讨论,我国税收和避税问题,关联企业具有不同的税率？投资（红利）收入？（会计核算完全独立）可部分扣除可转债回售？可转债付利息时（个人）持有股票？回购股票和派发红利？,3）科学技术的影响,科学技术作为第一生产力同样推动着金融产业的发展，而对金融

26、工程则起着根本性的支撑作用。科学技术成果为金融工程提供了物质条件、研究手段，使金融工程的迅速发展成为可能。事实上，现代科学技术在金融工程的应用即是金融工程的重要内容之一。技术因素通过影响其它环境因素，对金融工程的发展产生综合、深远的影响。,对金融工程的发展起决定性作用的技术领域：,计算机信息处理技术（包括硬件和计算机软件）和远程通讯技术，以及自动化和人工智能技术、网络系统和先进的数据输入技术等应用于金融领域，引起了一系列的深刻变革。例如 通讯和网络技术的发展则使得全球范围内的迅速传播成为现实，使世界市场，包括金融市场，通过信息联成一体。,几个方面应用,电子资金划拨系统、电子化证券交易等的开发与

27、实施，既是上述技术在金融领域的应用工程，也是金融工程的重要内容之一新型金融手段的开发和过程。由于利用了计算机与证券分析表软件，使得复杂的涉及多边的金融交易成为可能，促进了货币与利率互换等金融工具的发展。,在进行股票指数期货交易时，金融工程师将复杂的运算关系编成程序，并通过计算机系统和通讯端口获取实时数据和交易信息，利用指数期货，现价和期货的合理价格（由根本资产股票的价格决定）之间的偏差获取利润，这种交易策略被称为“程式化交易（program-trading）”。,许多专家认为，这种程式化交易提高了价格形成的有效性。此外，各种新型技术与通讯技术已渗透在金融工具、金融手段和金融策略的开发、实施过程

28、中，成为金融工程不可分割的组成部分。而自动化和人工智能技术，则在信用技术、市场模拟、证券定价和风险管理等方面取得了巨大的的成功，成为金融工程研究的前沿领域。,以计算机软、硬件技术和通讯技术为主的多种技术综合应用于金融系统，形成了规模巨大的、高效率的金融信息和交易系统。金融信息系统的发展与完善为金融的进一步发展创造了条件，同时也是金融工程本身的重要内容。,现代科学技术的发展及其在金融系统的广泛应用，大大地降低了交易成本和信息成本，为金融工程创造了新的机遇和发展空间。例如一宗1万股交易，交易价格为100美元的股票，其交易成本在七十年代初约为每股1美元，到九十年代初则已降至2美分。假设某股票在两个市

29、场上存在0.10美元的价差，那么在七十年代初则不存在套利机会，而对九十年代的金融工程师来说却存在重要的套利机会，并需要开发出相应的交易策略。,技术因素还通过影响其它环境因素而间接地影响金融工程的发展。例如，通讯技术的进步使市场获取信息的速度和数据大大增加，从而加剧了市场价格的波动性，因此对风险防范提出了更高的要求。技术进步也与金融理论的发展有密切的关系(如现代计算机技术的发展可使原来没有办法解决的金融问题用数值方法来解决)，两者的共同作用极大地推动着金融工程的发展。,4）金融业竞争态势的变化与金融监管的变革,金融监管的变革和金融业竞争态势的变化反映了金融行业自身发展的规律。金融工程也是金融业这

30、一发展规律的必然产物。金融系统的波动对于国民经济的稳定与发展起着至关重要的作用，因此建立有效的金融监管机制十分重要。,金融监管的目的：,保护投资者的利益，防止金融机构违反投资者本人的意愿从事高风险操作；通过规范金融机构的的行为，保护和鼓励公平竞争。,在金融市场建立和发展的初期，严格的金融监管更是必不可少的。以美国为例，如Q法规规定了存款利率的上限，格拉斯-斯帝尔法案规定了商业银行业务与投资银行业必须严格分开，有的法案还对银行营业地域进行了限制等等。上述法规在当时对于规范金融市场，恢复公众对金融系统的信心起到了积极的作用。,但在本世纪六、七十年代以后，金融系统所处的社会环境已发生了巨大的变化，原

31、有的法规已不适应新的情况，影响了商业性金融机构的市场适应与竞争能力。针对这些情况，金融机构进行了大量的创新活动。这些创新活动的结果，从其实质来看，或是能以更低的成本达到其它方式能达到的经营目标，或是能够实现已有的工具和技术无法实现的目标。前者使市场更有效率，后者使市场更加完全。,金融创新活动并不是扰乱金融秩序、牟取超额利润的违法违纪行为，而是在遵守法律、法规的前提下，针对情势变化和市场需求，不断创新以改进产品、完善服务来增加收益的正常的市场行为。因此，金融创新和以违法违纪为特征的金融诈骗有着本质的不同。进入八十年代后，在西方发达国家形成了金融创新的浪潮，至今方兴未艾。,八十年代以来，西方国家的

32、金融监管机关顺应金融创新和金融业的发展趋势，逐渐放松和取消了原有法规中不适应新情况的规定和限制，进入了一个“放松金融管制的时期。与此同时，监管机关又根据新的情况制定了新的法规，如银行持股公司法，以规范金融机构的行为。,金融监管机构开始更多地利用经济手段（如中央银行的公开市场业务）对金融系统加以间接的宏观调控，而较少地依靠法律和行政手段等硬性规定，宏观调控变得更加柔性和灵活。所有的监管措施，仍然围绕着“保护公众利益”和“鼓励公平竞争”两大政策目标。金融监管体制的改革，使金融系统的运行更加有效率。,由此可见，金融创新的出现与金融监管的变革，是社会经济和金融行业高度发展的结果。金融创新与金融监管的相

33、互作用、相互促进，使金融系统更加安全、更有效率，从而更好地发挥其社会经济功能，服务于社会、服务于经济，同时也推动了金融工程的产生与发展。,5）金融理论推动期权定价理论,2.金融机构内部因素,金融工程的理论与实践，宏观上使金融市场更加完全和更有效率。从微观上，即从金融机构内部角度来看，金融工程则通过提高资产经营的流动性与安全性，降低代理成本与交易成本等来创造价值。这是金融机构内部推动金融工程发展的因素。金融工程活动所创造出来的价值，通过定价过程，在金融机构的所有者和客户（有时亦包括交易涉及的其它主体）之间进行分配。,1）流动性因素,针对客户和机构内部的流动性需要的金融工程的研究与实践活动可分为三

34、个方面：提高资产变现能力以及提高现金的再投资能力而进行的创新；设计价格与面值更接近的长期投资证券；提高证券在市场上的流通速度，及增加市场的“深度”。,2）安全性因素,金融机构通过设计低风险的金融工具和开发风险管理技术，为机构本身和投资者创造价值提高效用。例如，用于降低利率风险的有各种类型浮动利率债券，而近年来开发的“剥离”证券则更为典型，使原来捆绑在一起的各种类型的风险得以分解。,风险管理技术包括两个方面：一是通过资产组合降低以至消除非系统风险；二是转移系统风险，即进行风险的重新分配，把风险从不愿意承担风险的人转移给愿意承担风险的人。即通过降低风险和重新设计配置风险来创造价值。,风险管理技术的

35、开发包括风险管理工具开发和风险管理策略设计两个方面内容。前者如利率期货与利率期权、股票指数期货和期权、远期利率协议、远期汇率协议、各种掉换等等。后者则有资产负债管理技术（如久期技术、缺口管理等等），风险测量手段和套期保值策略，等等。,3）代理成本因素,由于证券发行人与投资人之间存在委托代理关系，因此在证券的筹资成本中包含代理成本。通过设计新型金融工具和手段降低代理成本，则可以为客户和机构自身创造价值，这些新型工具可以保护投资者免受由于证券发行者在证券有效期内信用变差而受到的损失。,4）交易成本因素,不仅采用先进的技术能够降低交易成本，新型金融工具和手段的开发实施同样可以降低交易成本。例如可延期

36、债券（Extendible Notes）可每隔二至三年调节一次利率，相当于公司滚动发行二年期或三年期债券，但却节省了大量债券发行费用，降低了成本。,5）会计因素,有些金融创新活动的目的是为了改善客户的财务报表，在短期内有利于增加收益或提高信用度，这一类金融工程的例子包括减少企业债务和债务与权益互换。但这种创新活动是否真正创造价值在学者和实务者中还存在着争议。多数专家认为，从长远来看，这种活动没有创造价值。,综上所述，多种外部环境因素和内部因素共同促成了金融工程的产生与发展。同时金融工程的发展也促进了金融系统的完善，使其更有效地发挥资本资源配置的功能和社会服务功能。,（四）、金融工程的国内外发展

37、状况1）金融工程的研究范围2）金融工程的理论基础、实践工具及方法论,1）金融工程的研究范围,Finnerty认为:新型金融产品和工具的开发，包括面向大众的金融产品和面向企业的金融工具新型金融手段的开发，主要目的是降低交易成本，典型实例有证券发行的存架登记方式、电子化证券交易等创造性地解决金融问题，例如现金管理策略的创新、公司融资结构的创造等,Marshall(实务角度),公司理财金融工具（含根本和衍生工具）交易投资和货币管理风险管理,公司理财方面,当传统的金融工具难以满足公司特定的融资需要时，金融工程师就要为其设计出适当的融资方案。与公司理财密切相关的兼并与收购，也是金融工程重要的应用领域之一

38、。近年来，最戏剧性的例子是用垃圾债券（Junk Bond）和过度性融资（Bridge Financing）来保证收购和兼并所需的资金。仅80年代10年，就出售了价值数以千亿计美元的垃圾债券来为这样的交易融资。,金融工具交易,重要的是开发出具有套利性质的交易工具和交易策略，例如地点套利，时间套利，金融工具间的套利，风险套利，法律司法权和税率套利等等。例如在不同的期货交易所之间建立联系进行期货套利，这样在美国国内的一个期货交易可以被一个在国外期货市场的交易所抵消，从而且促进全球刻24小时的交易系统。金融创新也包括跨时间套利，最知名的例子或许是程式化交易。但在任何情况下，连续不断地在搜寻这种机会。工

39、具间的套利导致了许多“合成”工具的产生和现金流的“再包装”，合成期权，零息债券和附属抵押义务债券（CMOS）就是比较常用的例子。风险不对称性和市场进入的不对称性均创造了这种机会。,投资与货币管理方面,金融工程师开发出诸如高收益共同基金，货币市场基金，回购/反向回购协议等投资方式。金融工程师则通过再包装和再抵押的手段将高风险的投资工具变成低风险的投资工具。,风险管理,风险管理技术包括风险识别、风险度量和风险管理策略等。金融工程师仔细地分析公司所面临的所有金融风险暴露。有些风险暴露是显然的，但有一些风险则是隐含。此外，风险暴露有时相互抵消，有时相互加强。金融工程师常常提供客户公司如下的服务：识别风

40、险、度量风险、确定公司的管理者想要取得的结果。在金融分析完成后，金融工程师充分发挥金融工程技能，从已存在的金融产品中，组装成新的金融产品去达到预期的目标。这个处理风险问题的“积木”方法成为金融风险分析和管理的基础。,金融工程具有更广的研究范围：,金融工具与金融手段的设计、开发与实施风险管理技术整体金融架构(Structure)的构造对金融市场的研究，以及对金融市场在整个市场体系中的地位、作用的研究等等,机械工程零件设计结构设计整机设计对机器动作 环境的研究,金融工程 金融学,机械工程 力学,作为金融工程学科的涵义，在于综合地采用各种自然科学和工程技术的方法（如机械工程用到金属材料与热处理方面的

41、技术，金融工程用到信息处理和人工智能方面的技术），创造出各种有价值的产品和服务，并创造出为设计、开发和实施这些产品和服务所需要的技术方法。,2）金融工程的理论基础、实践工具及方法论,金融工程是以经济学与金融学为基础的应用学科。广而言之，金融工程的理论基础包括经济学与金融学的基础原理及各种理论，尤其是合理预期理论。估值理论 资产组合理论 资产定价理论 套期保值理论 期权定价理论 代理理论,有效市场理论 汇率理论、利率理论及汇率的平价关系 会计学与税务知识 金融工程师所从事的专门领域的理论前沿。,金融工具和金融手段,基本的金融工具包括固定收益证券（如固定利率债券）、股票、期货、期权、互换等。最复杂

42、的金融产品和工具，都可以分解成各种基本的金融工具，是各种基本工具的组合。实际上，基于上述基本金融工具至少已产生了数以千计的各种金融（衍生）产品，并且还产生了各种其它行之有效的新兴衍生产品（例如，灾难期货、死亡期货、垃圾期货、保障期权、复合期权、回顾期权、延迟约价期权、梯式期权、择式期权、防范投标风险期权）。基本的金融手段则包括：电子化证券交易、证券的私募和公开的发行，存架登记，电子资金拨划等，这些都与现代科学技术，尤其是计算机和通讯技术有密切的关系。,开发金融技术的过程中的最基本的方法:,数学方法:涉及的内容十分广泛，从基本的代数知识，到微积分、线性代数、微分方程、运筹学和优化技术（如数学规划

43、），乃至模糊数学，博弈论（包括微分策）等等，都是金融工程可资运用的研究方法。统计学方法:概率论、随机过程和其他随机分析方面（例如布朗运动）的理论和方法，也为金融工程提供了有效的研究手段。金融工程师在运用上述数学和统计学方法的基础上，进一步采用建立模型和系统仿真等方法从事金融产品和技术的开发。,随着金融工程的迅速发展和各学科的相互渗透，各种自然科学的前沿理论和工程技术，如混沌理论、小波算法、复杂系统理论、人工智能技术等，都已经或正在成为金融工程重要的理论与实践。金融工程师利用这些前沿技术，设计金融工具，进行风险管理，创造金融架构，研究金融市场，推动着金融工程和整个金融系统不断发生革命性的进步。,（五）、金融工程在中国,（1）理论研究（2）实证研究 利率动力学模型，套期保值，有效性，房产指数，市场协整，市场关系，日周效应，神经网络分析，小波分析，遗传算法等。（3）实务研究 期货市场，权证，可转换债券，债转股，可回售债券，电子交易，经营者股票期权，可回售贷款，可回售应收帐交易，VaR,图表分析,外汇交易等。,