开放经济下的财政货币政策.ppt

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1、INTERNATIONALFINANCE,Third Edition,第9章 开放经济下的财政、货币政策,蒙代尔弗莱明模型简介 固定汇率制下的财政、货币政策分析 浮动汇率制下财政、货币政策分析蒙代尔弗莱明模型的一个应用：三元悖论,第一节 短期内的财政、货币政策效力：蒙代尔弗莱明模型,在西方的文献中，蒙代尔弗莱明模型被称为开放经济下进行宏观分析的基础工具，蒙代尔弗莱明模型的分析对象是一个开放的小型国家，对国际资金流动采取了流量分析。它的分析前提有：第一，总供给曲线是水平的。第二，即使在长期，购买力平价也不存在。第三，不存在汇率将发生变动的预期，投资者风险中立。,回本章,第一节 短期内的财政、货币

2、政策效力：蒙代尔弗莱明模型,一、蒙代尔弗莱明模型(Mundell-Fleming Model)简介 美国纽约哥伦比亚大学教授罗伯特.蒙代尔（Robert Mundell）获1999年诺贝尔经济学奖。瑞典皇家科学院的新闻公报称：“蒙代尔进一步发展了开放经济下的宏观经济学理论，他建立的这一理论基础支配着开放经济下的实际货币政策和财政政策，并且成为国际宏观经济学（国际金融学）教学的基础课”。蒙代尔被称为预言家，因为尽管他的重要贡献产生在60年代，但他却在1961年的最优通货区理论（The Theory of Optimum Currency Areas）、1963年的在固定和浮动汇率制度下的资本流动

3、和稳定政策（Capital Mobility and Stabilization Policy under Fixed and flexible Exchange rates）等论文中富有远见地预见到一下更为开放的经济体系中，汇率变动和资本高度流动对经济政策的影响。,一、蒙代尔弗莱明模型(Mundell-Flemming Model)简介,蒙代尔是一位经济学的继承者和开拓者，他的贡献之一就是与弗莱明一起建立了蒙代尔弗莱明模型：1.蒙代尔:1963年的在固定和浮动汇率制度下的资本流动和稳定政策（Capital Mobility and Stabilization Policy under Fix

4、ed and flexible Exchange rates）2.J.马库斯.弗莱明（J Marcus Fleming）1962年论文：固定和浮动汇率制下国内金融政策（Domestic Financial Policy under Fixed and flexible Exchange rates）,（一）分析对象和前提,1.分析对象：是开放的小型国家，对国际资金流动采取流量分析。2.分析前提：第一，总供给曲线水平，产出完全由总需求水平确定。第二，购买力平价不存在，浮动汇率制下汇率完全依据国际收支状况进行调整。第三，不存在汇率将发生变动的预期，投资者风险中立。,（二）分析框架ISLMBP模型,

5、BP,LM,IS,Y,i,I*,Y0,0,E,图91ISLMBP模型,1.反映商品市场平衡的是IS曲线，这一曲线斜率为负，政府支出增加及汇率贬值会使其右移。,BP,LM,IS,IS,Y1,i0,i1,Y0,0,Y,i,E,E,图92IS曲线,2.反映货币市场平衡的是LM曲线，这一曲线斜率为正，货币供应量增加会使之右移。,BP,LM,IS,LM,i0,i1,Y1,Y2,0,Y,i,E,E,图93LM曲线,3.反映外汇市场平衡的是BP曲线。为使问题简化，仅分析资金完全流动的情况（高教姜波克 第二、三版）。,BP,IS,LM,0,Y,i,图94BP曲线,二、蒙代尔弗莱明模型简介,图9-5 封闭条件下

6、财政政策、货币政策分析,回本节,(一)固定汇率制下的财政、货币政策分析,货币政策分析,图9-6 固定汇率制下，资金完全流动时的经济平衡状态,二、固定汇率制下的财政、货币政策分析,由国际收支因素导致的货币供应量的波动，是固定汇率制度下经济调整的一般机制，也是我们理解这一制度下财政、货币政策效力的关键。当资金完全流动时，开放经济的平衡状态如图所示:,BP,LM,IS,Y0,i*,0,Y,i,E,图97固定汇率制下，资金完全流动时的经济平衡状态,（一）货币政策分析(扩张),扩张性的货币政策将会引起利率的下降，但在资金完全流动的情况下，本国利率的微小的、不引人注意的下降都会导致资金的迅速流出，这立即降

7、低了外汇储备，抵消了扩张性货币政策的影响。,Y,调节过程如下：扩张货币政策 利率下降 国内资金流出 为维持固定汇率抛出外汇，购入本币 本国货币供给下降 抵消扩张性货币政策的效果。可小结为：在固定汇率制度下，当资金完全流动时，货币扩张在短期内也无法对经济产生影响（货币紧缩同样），此时的货币政策是无效的。,图9-8 固定汇率制下，资金完全流动时的货币政策分析,在固定汇率制下，当资金完全流动时，货币扩张在短期内也无法对经济产生影响。也就是说，此时的货币政策是无效的。,2.财政政策分析,图9-9 固定汇率制下，资金完全流动时的财政政策分析,在固定汇率制下，当资金可完全流动时，财政扩张不能影响利率，但会

8、带来国民收入较大幅度（与封闭条件下相比）的提高。,回本节,扩张性财政政策，IS曲线右移，引起利率的上升(i1)，在资金完全流动时，利率的微小上升都会增加货币供应量，使LM曲线右移直到利率恢复期初水平(i1 i*)。,BP,LM,IS,IS,LM,i*,Y0,Y1,Y2,i1,0,Y,i,E,E,固定汇率下，资金完全流动时财政政策分析,调节过程如下:财政扩张 IS右移 利率上升 资金流入 LM右移 利率下降恢复至期初水平，国民收入不仅高于期初水平，而且高于封闭条件下的财政扩张所导致的国民收入水平。小结如下：在固定汇率制下，当资金可完全流动时，财政扩张不影响利率，但会带来国民收入水平较大幅度（与封

9、闭条件下相比）的提高。此时的财政政策是非常有效的。,三、浮动汇率制下财政、货币政策分析 在浮动汇率制下，我们对财政、货币政策研究的分析方法同固定汇率制下相比有很大不同。第一，经济的主要调整机制不是由国际收支不平衡引起的货币供应量的调 整，而是由国际收支不平衡引起的汇率调整。第二，我们假定本国货币贬值能改善经常账户收支，增加外国对本国商品 的需求。这就是说，本国货币贬值能使BP曲线与IS曲线右移。（一）货币政策分析 在浮动汇率制下，当资金完全流动时，货币扩张会使收入上升，本币贬值，对利率无影响。,图9-10 浮动汇率制下，资金完全流动时的货币政策分析,（一）货币政策分析,货币扩张 本国利率下降

10、资金流出本币贬值 I S曲线右移 与LM曲线相交 利率水平与世界利率水平相等，国民收入高于期初水平，而且也高于封闭条件下的货币扩张后的收入水平。,0,Y,i,LM,BP,IS(e0),LM,IS(e1),i*,E,E,i,Y0,Y1,Y2,图98浮动汇率下，资金完全流动时货币政策分析,小结如下：在浮动汇率制下，当资金可完全流动时，货币扩张会使国民收入上升，本币贬值，对利率无影响。此时的货币政策是非常有效的。(二)财政政策分析 财政扩张造成的本国利率水平上升，会立刻通过资金的流入而造成本币升值，推动IS曲线左移，直至返回原有位置，利率水平重新与世界利率水平相等为止。与期初相比，利率不变，本币升值

11、，收入不变。,（二）财政政策分析,图9-11 浮动汇率制下，资金完全流动时的财政政策分析 在浮动汇率制下，当资金完全流动时，扩张性财政政策会造成本币升值，对收入、利率均不能产生影响。,回本节,调整过程如下：财政扩张 IS曲线右移 本国利率上升 国外资金流入 本币升值 IS曲线左移，返回原有位置 利率不变，本币升值，收入不变可小结为：在浮动汇率制下，当资金可完全流动时，扩张性财政政策造成本币升值，对收入、利率不能产生影响。此时的财政政策是完全无效的。,表91蒙代尔弗莱明模型中的财政政策、货币政策的效应比较,项目,货币政策,财政政策,固定汇率制,浮动汇率制,无效,有效,有效,无效,四、蒙代尔弗莱明

12、模型的一个应用：三元悖论,1.(Mundell-Fleming Model)的一个重要结论是：在资金完全流动的情况下，固定汇率制下的货币政策是无效的，而在浮动汇率制的货币政策是相当有效的。2.克鲁格曼(1999)进一步提出了所谓“三元悖论”：如果将资金的完全流动、稳定的汇率制度、独立的货币政策作为三个独立的目标，那么经济当局只能选择其中的两个目标，而必然放弃另外一个目标。如图912所示：,图912克鲁格曼不可能三角,稳定的汇率制度Fixed exchange rate,资金的完全流动Free movement of capital,独立的货币政策Monetary independence,3.

13、政策建议：各国只能在以下三种基本制度中进行选择：(1)允许完全自由的、使政府可以利用货币政策对付衰退-以货币反复无常的波动为代价的浮动汇率制度；(2)以牺牲货币独立性来确保货币稳定的固定汇率制度；(3)能把相对稳定的汇率同某种程度的货币独立协调起来，但却会带来其它问题的资本管制制度。,钟摆理论(pendulum theory)一个钟摆，一会儿朝左，一会儿朝右，周而复始，来回摆动。钟摆总是围绕着一个中心值在一定范围内作有规律的摆动，所以被冠名为钟摆理论。,稳定的汇率制度,资金的完全流动,独立的货币政策,资料:香港联系汇率制度,历史港元与其他货币挂勾的制度其实由来已久。港元于1935年12月至19

14、72年6月期间，曾经与英镑挂勾，1935年12月至1967年11月间，1英镑可兑16港元，1967年11月至1972年6月，1英镑则可兑14.55港元。1972年7月至1974年11月，则与美元挂勾，之后曾自由浮动。1980年代初港元不断贬值。1983年9月出现港元危机，港元兑美元跌至9.6港元兑1美元的历史低点。为挽救香港金融体系，香港政府于1983年10月15日公布联系汇率制度，港元再与美元挂勾，汇率定为7.8港元兑1美元。此后稳定下来，联系汇率制度一直实行至今。,专题：开放经济下的财政、货币政策（补充）,固定汇率制下的财政、货币政策浮动汇率制下的财政、货币政策,固定汇率制度下的财政、货币

15、政策,一、不同资本流动状况下的财政政策的实施效果 二、不同资本流动状况下的货币政策的实施效果,一、不同资本流动状况下的财政政策的实施效果,以政府扩张性财政政策为例分析。政府增加对商品与劳务的支出将导致对本国商品总需求的上升，IS曲线向右移，新IS曲线与LM曲线的交点对应的国民收入提高了，利率也相应地上升。然而国际收支状况是需要分不同情况讨论的，因为在利率上升导致资本与金融账户改善的同时，收入的增加却使进口上升，经常账户恶化，此时国际收支状况取决于国际资本流动的利率弹性。国际资本的利率弹性高，财政扩张引起的市场利率上升能够形成足够的资本内流，平衡收入提高形成的经常账户恶化后还有余，就形成国际收支

16、的顺差；反之则导致国际收支的逆差。国际资本的利率弹性体现在BP的斜率上，弹性越高则BP曲线越平缓，我们可以依照BP曲线斜率的不同分别分析。,1资本完全不流动时的财政政策,资本完全不流动时，BP曲线的斜率为无穷大，垂直于横轴。政府增加对商品与劳务的支出，将导致对本国商品总需求的上升，如图94所示，IS曲线向右移至IS。IS曲线与LM曲线的交点是E，国民收入提高了，利率也相应地上升，而国际收支则因为进口的增加而出现赤字，本币贬值的压力增大。政府为维持固定汇率制度，在外汇市场上抛出外汇进行干预，这导致本国货币供应量的减少，这会造成LM曲线左移，直至它与IS曲线的交点位于BP曲线之上，即国民收入恢复原

17、有水平时，此时，利率水平进一步提高了。由此可见，在固定汇率制和资本完全不流动的情况下，扩张性财政政策在刺激国民收入和就业方面是无效的。财政支出的唯一作用，就是对私人投资产生相等数额的挤出效应(crowding out effects)，从而使基础货币和国内支出的结构发生变化。,固定汇率制下，资本完全不流动时的财政政策分析,IS,LM,E,E,E”,i0,i,i”,2资本不完全流动时的财政政策,资本不完全流动时的财政政策效应因BP曲线斜率与LM曲线斜率的关系而异。有三种情况：(1)BP曲线斜率大于LM曲线的斜率(2)BP曲线斜率等于LM曲线的斜率(3)BP曲线斜率小于LM曲线的斜率,(1)BP曲

18、线斜率大于LM曲线的斜率,如图下图所示，此时E点位于BP曲线的下方，这意味着较低的资金流动性使得利率上升带来的资本与金融账户的改善效应不足以弥补收入上升带来的经常账户恶化效应，国际收支处于逆差。显然，国际收支逆差会使LM曲线左移，直至三条曲线重新交于一点E”。经济处于新的均衡时，利率进一步增加，国民收入较短期水平下降但高于初期水平，国际收支平衡。在这种情况下，扩张性财政政策在扩大收入方面虽然有一定的刺激作用，但影响不大，这是因为利率上升在一定程度上“挤出”了私人投资，从而抵消了一部分政策影响。,(1)BP曲线斜率大于LM曲线的斜率,Y,Y0 Y”,LM,IS,E,E,E”,I0,I,I”,(2

19、)BP曲线斜率等于LM曲线的斜率,如图，此时BP曲线和LM曲线重合，E点自然也位于BP曲线之上，这意味着利率上升与收入增加对国际收支的影响正好互相抵消，国际收支处于平衡状态。显然，这一短期均衡点也是经济的长期均衡点，经济不会进一步调整，财政政策有效。,i,Y,LM(BP),IS,0,IS,I0,I,E,E,(3)BP曲线斜率小于LM曲线的斜率,如图所示，此时，E点位BP曲线的上方，这意味着较高的资金流动性使得利率上升带来的资本与金融账户的改善效应超过收入上升带来的经常账户恶化效应，国际收支处于顺差。显然，在固定汇率制下，国际收支顺差会使LM曲线右移，直至三条曲线重新交于一点。经济处于再度均衡时

20、，国民收入进一步增加，利率较短期水平下降但高于初期水平，国际收支平衡，财政政策非常有效。,BP曲线斜率小于LM曲线的斜率,i,LM,BP,IS,O,Y,Y,Y”,Y,IS,LM,I,I”,I0,E,E,E”,3资本完全流动时的财政政策,资本完全流动时，BP曲线的斜率为0，BP平行于横轴，如图所示。扩张性的财政政策将会引起利率的上升，而利率的微小的上升都会增加货币供应量，使LM曲线右移至利率恢复初始水平。也就是说，在IS右移过程中，始终伴随着LM曲线的右移，以维持利率水平不变。在财政扩张结束后，货币供给也相应地扩张了，经济同时处于长期平衡状态。此时利率不变，收入不仅高于期初水平，而且较封闭条件下

21、的财政扩张后的收入水平Y也增加了。也就是说，财政政策是非常有效的。,资本完全流动时的财政政策,I0,I,E,E”,从以上分析可知，在固定汇率制下，除了国际资本完全不流动的情况下，财政政策在影响国民收入或就业方面是有效的，而且其效率随着国际资本流动性的增大而提高。特别在国际资本完全自由流动时，财政政策效率达到最大。,二、不同资本流动状况下的货币政策的实施效果,以中央银行实行扩张性货币政策为例。假定中央银行在货币市场上购买证券，这一措施会带来基础货币的增加，通过货币乘数作用使货币供应量增加。货币供应量的增加意味着更多的资金可用于提供信贷，这便带来了利率的降低。利率降低会刺激投资需求的上升，这导致总

22、需求的上升并进而提高了国民收入。由于边际进口倾向的作用，国民收入增加会带来进口的增加，在出口不变时，经常账户收支处于赤字状态。另外，利率下降也同时导致资本金融账户的收支恶化。也就是说，LM曲线向右移，新的LM曲线与IS曲线的交点对应的利率下降，国民收入提高，国际收支处于赤字状态，本币有贬值压力。,1资本完全不流动时的货币政策,扩张性货币政策使LM曲线右移至LM，与IS曲线交于点E，E位于BP曲线右方，这意味着经常账户处于赤字状态。为缓解本币贬值压力，中央银行进行干预，不断抛出外币，收回本币，结果造成国内货币供应量减少，国际收支赤字减少，这会导致利率的上升以及投资与国民收入的下降。这一调整过程将

23、会持续下去，直到国际收支平衡。由于汇率不发生波动，这便意味着国民收入恢复原状时才能结束调整过程。此时货币供应量恢复期初水平，经济中其他变量均与货币扩张前状况相同，但中央银行基础货币的构成发生变化外汇储备降低了。从下图上看，则意味着LM左移，直至恢复原位。这实际上说明，此时的货币政策在对国民收入等实际变量的长期影响上是无效的。,资本完全不流动时的货币政策,i,Y,LM,BP,IS,O,Y0（Y*）,Y,LM,E,E,I0,I,2资本不完全流动时的货币政策,扩张性货币政策使LM曲线右移至LM，与IS曲线交于点E，E位于BP曲线右方，如图所示。国际收支的赤字会通过外汇储备带来货币供应量的减少，与前面

24、分析相同，这会导致利率的上升以及投资与国民收入的下降，这一调整过程将会持续下去，直到国际收支平衡。由于汇率不发生波动，这便意味着国民收入恢复原状时才能结束调整过程。此时货币供应量恢复到期初水平，经济中其他变量均与货币扩张前状况相同，但中央银行基础货币的构成发生变化外汇储备降低了。以上结论实际上说明了，此时的货币政策在对国民收入等实际变量的长期影响上同样是无效的。,资本不完全流动时的货币政策,LM,E,E,I0,I,3资本完全流动时的货币政策,扩张性的货币政策将会引起利率的下降，但在资本完全流动的情况下，本国利率微小的、不引人注意的下降都会导致资金的迅速流出，这立即降低了外汇储备，抵消了扩张性货

25、币政策的影响如图所示。也就是说，此时的货币政策甚至在短期也难以发挥效应，政府完全无法控制货币供应量。,资本完全流动时的货币政策,i,Y,LM,BP,IS,0,Y0,LM,i0,总之，在固定汇率制下，扩张性的货币政策在短期内能降低利率和增加国民收入，但市场机制的最终结果是货币政策无效。特别是在国际资本完全流动的情况下，即便在短期内，货币政策也是不能发挥作用的。,浮动汇率制下的财政、货币政策,浮动汇率制下,财政、货币政策分析方法与固定汇率制度下的不同：第一，经济的主要调整机制不是由国际收支不平衡引起的货币供应量的调整，而是由国际收支不平衡引起的汇率调整。第二，假定汇率贬值能改善经常账户收支。即汇率

26、贬值能使BP曲线与IS曲线右移。,一、浮动汇率制下的财政政策,以政府扩张性的财政政策为例，分三种情况：1、资本完全不流动时的财政政策2、资本不完全流动时的财政政策3、资本完全流动时的财政政策进行分析,1、资本完全不流动时的财政政策,如图所示，扩张性的财政政策会使IS曲线右移至IS，从而提高收入，提高利率，同时使国际收支出现赤字。与固定汇率制下的情况不同，这一赤字不会造成货币供应量的下降，而是造成本币汇率的贬值。贬值会使BP曲线及IS曲线右移，直至三条曲线交于新的经济均衡点为止.此时汇率贬值，利率上升，收入不仅高于期初水平，而且高于封闭条件下的收入提高水平可见，如果财政政策的扩张最终引起货币贬值

27、，则扩张的效果会进一步使贬值的效果加强。此时的财政政策是比较有效的。,1、浮动汇率制下，资本完全不流动时的财政政策,IS(e0),IS”(e1),BP,E,E,E”,i0,i,i”,2资本不完全流动时的财政政策,政府增加对商品与劳务的支出会导致对本国商品总需求的上升，IS曲线向右移。新的IS曲线与LM曲线的交点所对应的国民收入提高，利率也相应地上升。然而这一点的国际收支状况要依照BP曲线斜率的不同分别分析。(1)BP曲线斜率大于LM曲线的斜率时，如图所示，此时，E点位于BP曲线的右方，这意味着较低的资金流动性使得利率上升带来的资本与金融账户的改善效应不足收入上升带来的经常账户恶化效应，国际收支

28、处于逆差。国际收支的逆差会使本币贬值，这使得IS曲线、BP曲线右移，直至三条曲线重新相交于一点为止。可见，此时的财政政策也是有效的。,资本不完全流动条件下，BP曲线斜率大于LM曲线的斜率时，财政政策的效果,IS(e0),IS”(e1),BP(e1),E,E,E”,r0,r,r”,资本不完全流动条件下，BP曲线斜率等于LM曲线的斜率时，财政政策的效果,如图所示，此时，BP曲线和LM曲线重合，E点自然也位于BP曲线上，这意味着利率上升与收入增加对国际收支的影响正好互相抵消，国际收支处于平衡状态。显然，这一短期平衡点也是经济的长期平衡点，经济不会进一步调整。此时的情况与封闭条件下相同，利率、收入均高

29、于期初水平，汇率不发生变化。这说明此时的财政政策有效。,资本不完全流动条件下，BP曲线斜率等于LM曲线的斜率时，财政政策的效果,i,Y,LM，,BP,IS(e0),0,Y0,Y,i0,i,资本不完全流动条件下，BP曲线斜率小于LM曲线的斜率时，财政政策的效果,如图所示，此时，E点位于BP曲线的上方，这意味着较高的资金流动性使得利率上升带来的资本与金融账户的改善效应超过收入上升带来的经常账户恶化效应，国际收支处于顺差。国际收支的顺差会使本币升值，因而抑制出口的增长，同时促进进口品支出的增加，这使得IS曲线、BP曲线左移，直至三条曲线重新相交于一点为止。此时本国货币升值，收入、利率均高于期初水平，

30、但低于封闭条件下财政扩张后的情况。此时的财政政策是比较有效的。,资本不完全流动条件下，BP曲线斜率小于LM曲线的斜率时，财政政策的效果,i,Y,LM,BP(e0),IS(e0),0,Y0,Y,Y”,BP(e1）,IS(e0),IS”(e1),i0,i,I,3资本完全流动时的财政政策,财政扩张造成的本国利率上升，会立刻通过资金的流入而造成本币升值，这将会推动IS曲线左移，直至返回原有位置，利率水平重新与世界利率水平相等为止此时与期初相比，利率不变，本币升值，收入不变。但此时收入的内部结构发生变化，财政政策通过本币升值对出口产生了完全挤出效应，即财政支出增加造成了等量的出口下降。可见，在浮动汇率制

31、下，当资金完全流动时，扩张性财政政策会造成本币升值，对收入、利率均不产生影响。此时的财政政策是完全无效的。如图所示。,Y,资本完全流动时的财政政策,Is(E0),i0,i,总而言之，在浮动汇率制度下，财政政策仍然有效，其扩张或紧缩的效果也与国际资本流动的利率弹性有关。BP曲线越陡，则运用财政政策单独调节总需求的作用越强；反之，则越弱。在极端的情况下，资本完全不流动时，财政政策实施后，得到的货币贬值效应放大到最大化；而另一种极端，在资本完全流动下，货币升值的效应将财政政策实施的效果完全抵消，即在浮动汇率制度并且资本流动完全自由的条件下，财政政策无效。,二、浮动汇率制下的货币政策,以扩张性货币政策

32、分析不同资本流动条件下货币政策的效果1资本完全不流动时的货币政策扩张性的货币政策会使LM曲线右移至LM，从而提高收入，降低利率，同时使国际收支出现赤字，造成本币贬值。贬值使BP曲线及IS曲线都向右移动，直至三条直线重新交于一点。在新的经济均衡点上，汇率贬值，收入不仅高于期初水平，而且高于封闭条件下的收人提高水平。在这一均衡点上，由于经常账户平衡(xM=0)，私人消费与政府支出不变，所以收入提高必然意味着私人投资的提高，这便要求利率水平较期初有一定的下降。可见，在浮动汇率制下，当资本完全不流动时，扩张性货币政策会引起本国货币贬值、收入上升、利率下降，此时的货币政策是比较有效的，如图所示。,浮动汇

33、率制下，资本完全不流动时的货币政策,i,Y,LM,BP(e0),IS(e0),O,LM,IS(e1),BP(e1),i0,i”,Y0,Y,Y”,E,E,E”,I,2、浮动汇率制下，资本不完全流动时的货币政策,扩张性的货币政策会使LM曲线右移至LM，从而提高收入，降低利率 收入上升导致了经常账户的恶化，利率下降导致了资本与金融账户的恶化，因此使国际收支出现赤字，造成本币贬值。贬值使BP曲线及IS曲线都向右移动，直至三条直线重新交于一点。在新的经济均衡点上，收入上升，汇率贬值，但利率水平同期初相比难以确定。如果利率较期初上升了，这意味着经常账户恶化了，因为需要更多的资金流入以弥补经常账户赤字。从经

34、常账户本身来说，则意味着贬值对其发生的正效应小于收入增加对其产生的负效应。如果利率较期初下降，则情况相反。可见，在浮动汇率制下，当资金不完全流动时，扩张性货币政策会引起本国货币贬值、收入上升，但对利率的影响难以确定。此时的货币政策是比较有效的，如图所示。,浮动汇率制下，资本不完全流动时的货币政策,i,Y,LM,BP(E0),IS(e0),O,IS(e1),Bp(E1),LM,i0,I”,I,浮动汇率制下，资本完全流动时的货币政策,货币扩张造成的本国利率下降，会立刻通过资金流出造成本币贬值，从而推动着IS曲线右移，直至与LM曲线相交确定的利率水平与世界利率水平相等为止。新的均衡点下，收入不仅高于

35、期初水平，而且高于封闭条件下的货币扩张后的情况，本币贬值。这实际说明了，在浮动汇率制下，当资金完全流动时，货币扩张会使收入上升，本币贬值，对利率无影响。此时的货币政策是非常有效的，如图所示,浮动汇率制下，资本完全流动时的货币政策,i,LM,BP,IS(e0),0,Y0,Y,IS(e1),LM,Y,i0,Y”,i,总而言之，在浮动汇率制下，货币供应量扩张(紧缩)的效果会使货币贬值(升值)效应放大，因而单独执行货币政策仍是强有力的宏观经济调控工具。而且无论国际资本流动的利率弹性如何，货币政策实施的效果都不会受到影响，这是因为在完全的浮动汇率条件下，国际收支的状况无论是经常账户还是资本账户，均可以由

36、汇率的波动自动平衡，并不影响本国的货币供应量。,上述分析表明：不同汇率制度、不同的资本流动性下的财政货币政策效力不同。为了便于记忆，我们将不同条件下的财政、货币政策对收入的影响列成表，其中Y0表示期初的收入水平，Y表示在封闭条件下的这些政策调整造成的相应收入变动(YY0),表94蒙代尔一弗莱明模型中财政、货币政策的效力比较,第二节 中长期时的财政、货币政策效力,前面的分析，可以视为短期内的情况，因为我们并没有涉及价格调整问题。而在长期内，需求的变化会带来价格的调整，从而使我们的分析结论会发生很大的变化。在本节中，首先介绍中长期时对宏观经济进行分析的基本框架，然后分别对固定汇率制和浮动汇率制下的

37、财政、货币政策的效力进行分析。,一、中长期时对开放经济宏观分析的主要框架,在中长期，一国经济的均衡必须同时考虑到总需求和总供给两部分，它们同时决定了一国的总产出和一般价格水平，如下图所示：,o,AS,AD,AD,SRAS,LRAS,P,开放条件下的经济总供给与总需求,从短期来看，总需求曲线AD与短期总供给曲线SRAS的交点决定了经济的均衡点。从长期来看，经济的最终均衡是处于AD、SRAS、LRAS三者的交点上。值得注意的是，尽管短期总需求的变动会暂时带来经济活动的增加，但经济的总产出最终会恢复到最初的正常水平，而一般价格水平则比原来要高。在开放经济条件下，长期均衡首先需要内部总供给与总需求达到

38、平衡，即满足等式：ADSRASLRAS,二、固定汇率制度下财政、货币政策在中长期时的效力,先前的MUNDELLFLEMING MODEL 分析可看做是一个特例，其SRAS曲线在任何既定的价格水平下是一条水平线，这往往也被称做凯恩斯式的总供给曲线。现在的目标是，考虑在价格总产出空间中，分析该模型的财政、货币政策的经济效应同先前有何不同。在ADSRASLRAS框架下，任何先前使IS或LM曲线移动的宏观经济政策同样会使AD曲线沿着同一方向移动。,1.固定汇率制下的货币政策分析,固定汇率制度下，货币政策扩张使LM曲线右移，带来的结果是AD曲线的右移。由于扩张性的货币政策引起本国利率的下降，导致国际资金

39、流出本国，为保持汇率的稳定，中央银行必须干预外汇市场，售出外汇购进本币，LM曲线及AD曲线回移。这种情况下，不会对价格及总产出水平造成持久的影响。,财政扩张导致IS曲线、AD曲线右移。央行干预导致国内货币供给增加，LM曲线右移，总需求曲线进一步右移。考虑到经济中的总供给行为。AD曲线右移带来价格水平的上升。随之而来的是SRAS曲线的左移。从长期来看，经济会回归到长期总供给曲线LRAS和正常的总产出水平。,2.固定汇率制下的财政政策分析,1.浮动汇率制度下的货币政策分析扩张性货币政策导致LM曲线、AD曲线右移，本币贬值，导致IS曲线右移，使得AD曲线再次右移。考虑到经济中的总供给行为。AD曲线右移带来价格水平的上升。随之而来的是SRAS曲线的左移。最终的结果是，经济会回到正常的总产出水平上，但价格水平比初始水平高。,三、浮动汇率制度下财政、货币政策在中长期时的效力,2.浮动汇率制度下的财政政策分析扩张性财政政策导致IS曲线、AD曲线右移。由于国内更高的利率水平，导致本币升值，对本国的出口产生挤出效应，IS曲线回移，AD曲线随之回移。在ADSRASLRAS框架下，AD曲线只是暂时地右移，最终还是会回归至初始位置，对于一般价格水平及总产出水平不会造成持久影响。,四、小结 短期和长期情况下财政、货币政策的效果,End,