外汇市场与汇率理论.ppt

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1、第四讲国际金融体系,一、外汇市场,1.外汇市场功能概述,1.1外汇（Foreign Exchange）,外汇是国外汇兑（Foreign Exchange）的简称.动态的外汇是指将一国的货币兑换成另一国的货币以清算国际间的债权和债务关系的行为；静态的外汇则指外国货币或以外国货币表示的可用于清算国际收支差额的支付手段和资产。被称为外汇的资产或支付手段，一般应具有三个特点：可支付性，即外汇必须是在国际市场上被普遍接受的支付手段，并以外币表示；可偿性，即外汇必须是在任何情况下都能得到清偿的债权，拒付的汇票和空头支票等不能称作外汇；可兑换性，即外汇必须能自由地、无限制地兑换成其他货币表示的支付手段。,1

2、.2汇率与外汇标价法,汇率（Exchange Rate）是货币的价格，即以一种货币表示的另一种货币的价格，或两种货币相互交换的比价。直接标价法（Direct Quotation）又称价格标价法（Price Quotation）、应付标价法（Given Quotation），它是以一个单位（或一定单位）的外币为基础，用一定数量的本币表示的外币的价格，即外币用本币表示的价格。目前大多数国家（包括中国）都采用直接标价法表示汇率。在直接标价法下，汇率上升，意味着外币升值，本币贬值。间接标价法（Indirect Quotation）又称数量标价法（Quantitative Quotation）、应收标价

3、法（Receiving Quotation），它是以一个单位（或一定单位）的本币为基础，用一定数量的外币表示的本币的价格，即本币用外币表示的价格。目前采用间接标价法的主要是美国和英国。在间接标价法下，汇率的上升意味着外币贬值，本币升值。美元标价法：以美元为基准货币报出各种货币的价格。,1.3汇率的种类,汇率还可以依据不同的标准，划分为多种不同的类型：按照汇率制定的方法不同，可以将汇率分为基本汇率和套算汇率。基本汇率（Basic Rate）是本国货币与本国的关键货币之间的汇率。所谓关键货币（Key Currency）是指本国在国际收支中使用最多，外汇储备中占比例最大，同时又是可自由兑换、被国际社

4、会普遍接受的货币。显然，对不同的国家来说，其关键货币是不同的。例如，中国的关键货币是美元、日元和港币，因此人民币的基本汇率就是人民币对这三种外币的汇率。套算汇率又称交叉汇率（Cross Rate），是本国货币与本国的非关键货币之间通过关键货币套算的汇率。计算套算汇率的目的在于节省制定汇率的工作量，同时也用于三点以上的套汇业务。,汇率的种类,从银行买卖汇率的角度，可以将汇率区分为买入汇率、卖出汇率和中间汇率。买入汇率（Purchasing Rate or Bid Rate），是外汇银行买进外汇时使用的汇率，又称买入价；卖出汇率（Selling Rate or Offer Rate），是银行卖出外

5、汇时使用的汇率，又称卖出价。在直接标价法下，数字较小的汇率是买入价，数字较大的汇率是卖出价；在间接标价法下则相反，数字较小的汇率是卖出价，数字较大的汇率是买入价。不管采用何种标价方法，银行总是以较低的价格买进外汇，以较高的价格卖出外汇，买入价和卖出价的差幅（The Bid-Offer Spread）是银行经营这项业务的收益或手续费，一般为15。此外，银行还经常使用的一个汇率是中间价，即银行买入汇率与卖出汇率的平均值，以表明汇率的走势。,汇率的种类,从外汇买卖交割的期限来看，可将汇率分为即期汇率和远期汇率。即期汇率（Spot Rate，简称SR），是即期外汇交易所使用的汇率。即期外汇交易是指外汇

6、买卖的交易达成后，在两个工作日之内办理交割（Delivery）。这里，工作日不包括正常的例假（如星期六和星期日）和法定休息日（如国庆节和元旦节等）。远期汇率（Forward Rate，简称FR），是远期外汇交易所使用的汇率。远期外汇交易是指买卖双方现在达成交易，但双方约定在未来的某一日期办理交割。由于交割的时间不是现在而是未来，因此，受一些因素的影响，未来的汇率与现在的汇率就会有差别，现在的即期汇率就不适用于远期交易，未来的即期汇率（交割时的即期汇率）又不知道，因而只能由买卖双方按各自对未来汇率走势的预期，在交易时（现在）商定一个远期汇率，进行远期交易。,汇率的种类,从经济研究的角度，可以将汇

7、率分为实际汇率和名义汇率。外汇市场上的汇率一般被称为名义汇率（Norminal Exchange Rate），实际汇率（Real Exchange Rate）是对名义汇率进行物价调整后得到的汇率。在直接标价情况下，可用下式计算实际汇率：因此，实际汇率基本上可以反映两国货币的购买力之比。,此外，汇率还可以根据外汇交易的不同支付工具，区分为现钞汇率、电汇汇率、信汇汇率、票汇汇率；根据不同的汇率制度，区分为固定汇率和浮动汇率；根据银行和外汇市场营业时间，区分为开盘汇率和收盘汇率；根据汇率决定的方式不同，区分为官方汇率和市场汇率；根据外汇资金性质和用途不同，区分为贸易汇率和金融汇率；按外汇买卖的对象不

8、同，区分为银行同业汇率和商业汇率，等等。,汇率的种类,1.4汇率波动,汇率的上下波动称之为汇率的升值（Appreciation）或汇率的的贬值（Depreciation）。例：假如人民币汇率从10人民币/美元变动到8人民币/美元。1、这种汇率表示方法是？你可以用其他方法表示嘛？2、人民币是升值了，还是贬值了，为什么？,汇率波动,远期汇率与即期汇率的差额，称为远期差价（Forward Margin）。这种差价按对未来汇率走势的预期不同，有三种情况，即远期升水（Forward Premium）、远期贴水（Forward Discount）和平价（At Par）。,汇率波动,在直接标价法下，远期升水

9、表示远期汇率高于即期汇率，远期贴水表示远期汇率低于即期汇率，平价则表示远期汇率等于即期汇率。在间接标价法下，远期升水、贴水和平价分别表示远期汇率低于、高于和等于即期汇率。如果用SR和FR分别表示直接标价的即期和远期汇率，用SR*和FR*分别表示间接标价的即期和远期汇率，N为远期交易约定的交割日期离达成交易日的月数，则我们可以计算远期汇率与即期汇率的差率如下：,1.5外汇交易即期外汇交易,即期外汇交易（Spot Transaction），又称现汇交易，是指买卖双方成交后，在两个营业日内办理交割的外汇交易。交割日一般为成交日之后的第二个营业日，如遇银行节假日，则为顺延其后的第一个营业日。即期外汇交

10、易一般有如下几种：（1）银行同业拆放：银行为了避免经营外汇业务的风险，每天都要进行轧平头寸的工作，即卖出某种外汇的长余头寸（Long Position），买进某种外汇的短缺头寸（Short Position），这种业务一般在银行间进行，因而称为银行同业拆放。从外汇业务的数量上来看，银行同业拆放占据了很大的比例。目前世界上最大的同业拆放市场在伦敦，伦敦同业拆放利率（London Inter-Bank Outgoing Rate，简称LIBOR）已成为当今国际市场上最重要的基准利率。（2）国际贸易清算：主要是银行和客户之间因为国际贸易支付而发生的即期外汇买卖。（3）套汇（Arbitrage），又称

11、为空间套汇（Space Arbitrage），是指利用同一时刻不同外汇市场上的汇率差异，在这些不同外汇市场上转移资金，以赚取汇率差价的行为。,远期外汇市场的主要功能，是使得涉及国际交易的经济行为人，能够避免因即期汇率未来的可能变化而引起的汇率风险（Exchange Risks）。事实上，如果即期汇率是永久性固定不变的，拥有外汇债权（资产）或债务的经济行为人，就能够确切地知道其债权（资产）或债务的价值，也就不会面临外汇风险。但是，当汇率象通常的那样注定要随时间而变化时，汇率风险就产生了。另一方面，如果经济活动者不存在外汇暴露（Exchange Exposure），他也就不会面临外汇风险。通常，经

12、济活动者在某一时点都有以某种外币表示的外汇债权（资产）和外汇债务，从而决定了该经济活动者在该种外币上的外汇头寸（Exchange Position）。,1.5外汇交易远期外汇交易,术语外汇头寸（Exchange Position）,如果在某一时刻，某一经济活动者所拥有的以某种外币表示的外汇债权（资产）和外汇债务服从如下关系，则我们称在这一时刻该经济活动者在该种外币方面具有长余头寸（或称多头）、短缺头寸（或称空头）和零头寸：长余头寸（多头）：外汇债权（资产）外汇债务短缺头寸（空头）：外汇债权（资产）外汇债务零头寸：外汇债权（资产）=外汇债务其中长余头寸（多头）和短缺头寸（空头）都称为暴露头寸（E

13、xposure or Uncovered Position），而零头寸则称为无暴露头寸（Covered Position）。,术语对冲（Hedging）,在即期汇率必然随时间而变化的条件下，要避免外汇风险的发生，经济活动者就必须保证在任何时刻他在任何外汇资产或负债上没有暴露的头寸。对冲（Hedging）就是这样一种交易安排，它使得经济活动者在任一时刻都建立起外汇资产与外汇负债之间的精确平衡，使其在任何外汇上都不存在暴露头寸，或者说保持他在任何外汇上的零头寸。,对冲（例子）,例如，对一个要在3个月以后有100万美元收入的经济活动者来说，他在3个月后有100万美元的多头（Long Position

14、），为了抵补（Cover）或对冲（Hedging）这一暴露的头寸，他可以现在卖出100万美元的3个月期远期外汇，这样，3个月后他在美元这种外汇上的净头寸（Net Position）就为0了。同样，一个已知在未来某一确定日期要支付一定数量的某种外汇的经济活动者，可以通过现在买入这一数量的这种远期外汇（交割日期刚好为支付日），以对冲其未来的空头（Short Position）。除了通过远期合约（Forward Contract）进行对冲以外，还可以通过即期市场来完成。,术语投机（Speculation）,投机（Speculation）与对冲刚好相反。对冲者希望避免外汇风险，因而要尽量将暴露的外汇头

15、寸覆盖掉，而投机者则相反，他们期望通过暴露头寸来从汇率波动中赚取利润。当然，投机者能否赚取利润，取决于他是否能正确预期汇率的走势。外汇投机可以分为现汇投机和期汇投机两种：现汇投机是指投机者在预期某外汇的汇率大幅度变化时，在现汇市场上大量买进或卖出这种外汇，以期在汇率的实际变动中盈利的行为；期汇投机则指利用远期市场买卖远期外汇以期在汇率的变动中盈利的行为。一般来说，现汇投机要求投机者要有雄厚的资金或能便利地融资，而远期外汇投机所进行的远期外汇买卖，仅需缴纳少量的保证金，无需付现，到期轧抵，计算盈亏，从而不需要大量的资金。,（1）买空（Buying Long），又称多头（Bull），是指先买后卖的

16、投机行为。显然，买空是在预期外汇汇率上升的前提下进行的。例如，国际金融大鳄索罗斯预计在泰国美元对泰铢的汇率会上升，他就向泰国政府大量借入泰铢，并在泰国外汇市场上大量购进美元。当泰国货币当局无力再维持泰铢对美元的联系汇率时，不得不放开汇率，让汇率自由浮动，结果，泰铢大幅度贬值，这样，索罗斯就以其一部分美元兑换成泰铢，归还借款，从而在投机中获得巨额利润。（2）卖空（Selling Short），又称空头（Beer）是指先卖后买的投机行为。显然，卖空是在预期外汇汇率下跌的前提下进行的。例如，假定美元对人民币的即汇率为1美元兑换8.30元人民币，如果投机者预期3个月远期美元的汇率将下跌，比如预计下跌到

17、1美元兑换8.10元人民币的汇率。这样，他就可以与银行签订一个卖出3个月期远期美元的合同，比如按1美元兑换8.20元人民币。3个月后，如果正如他所预期的那样，美元的汇率下跌到1美元兑换8.10元人民币，他就在即期市场上按这个汇率买进美元，并与银行实行交割。这样，投机者就可以用1美元赚取0.10元人民币的利润。,1.5外汇交易掉期交易（Swap Transaction）,掉期交易（Swap Transaction）是即期市场交易与远期市场交易的混合，它指这样一种合约安排，即交易者在即期市场买进（卖出）一定数量的某种货币的同时，又在远期市场上作完全反向的操作。,1.6外汇市场（Foreign Ex

18、change Market）,外汇市场（Foreign Exchange Market）是指进行外汇买卖的交易场所或网络，是外汇供给者、需求者以及外汇买卖的中介机构所构成的买卖外汇的交易系统。外汇市场的基本功能：实现购买力的国际转移，提供国际性的资金融通和国际清算服务，同时通过提供套期保值和投机的工具，避免和防止外汇风险的发生。外汇市场按经营范围可以划分为国内外汇市场与国际外汇市场。外汇市场按外汇交易方式可以划分为有形市场和无形市场。外汇市场按其外汇买卖双方的性质不同，可以划分为外汇批发市场和外汇零售市场。,2.外汇市场运行机制,世界外汇市场外汇市场的结构外汇市场的参与者外汇市场的新特点对国际

19、商务的影响,2.1世界外汇市场,世界上大约有30多个外汇市场，主要分布在亚洲、北美和欧洲。其中最重要的有伦敦、纽约、东京、苏黎世、新加坡、法兰克福、香港、巴黎、洛山矶、悉尼等。地区间外汇差异缩小，正在形成一个全球一体化、全天候运行的统一的国际市场。世界著名外汇市场：伦敦外汇市场、纽约外汇市场、东京外汇市场、瑞士外汇市场。,2.2中国外汇市场,中国外汇交易中心是中国银行领导下的、独立核算、非盈利性的事业法人。实行会员制。外汇交易市场的特点：外汇市场只进行人民币与美元、日元、港币之间的现汇交易。市场结构分两个层次。中央银行对外汇市场进行宏观调控和管理。决定汇率的基础是外汇市场供求状况。,2.3外汇

20、市场的结构,外汇市场的两个层次：外汇批发市场与外汇零售市场外汇市场的交易技术：路透社金融信息终端机、路透社交易机、德励财经金融信息终端机、德励财经交易机,2.4外汇市场的参与者,外汇市场的参与者包括外汇的最终供求者、外汇银行、外汇经纪人和中央银行及外汇主管机构，它们组成一个金字塔形结构。最底层是旅游者、投资者、进出口商等个人和企业，他们的活动产生对外汇的供给和需求，并向外汇银行买卖外汇。第二层是经中央银行或货币行政当局批准，可以从事外汇业务经营的商业银行和其他金融机构（即外汇银行），它们一方面直接为最底层的外汇供求者提供外汇买卖和结算服务（零售市场业务），另一方面又通过外汇经纪人的中介作用，与

21、其他外汇银行、中央银行等发生外汇买卖关系，以调整本身的外汇头寸或进行外汇投机（批发市场业务）。第三层是外汇经纪人或外汇经纪公司，它们主要媒介各银行之间的外汇买卖，有些资金雄厚的外汇经纪公司自己也参与外汇买卖和投机。最高层是中央银行，它参与外汇买卖的主要目的是控制和稳定本币的汇率。当外汇市场上外汇供过于求，本币有升值压力时，中央银行在外汇市场上大量买进外汇，增加国际储备；当外汇市场上外汇供不应求时，中央银行在外汇市场上抛售外汇，减少国际储备，从而发挥调节和稳定本币汇率的作用。,外汇市场参与者（图示）,2.5外汇市场交易的新特点,欧元面世电子交易和网上交易急速增长银行和金融业的重整近年来，随着欧洲

22、统一市场的加速发展和全球经济一体化，欧洲银行业加快重组步伐。继法国巴黎国民银行与巴黎巴银行合并后，德国安联并购德累斯顿银行，法国信托与储蓄银行合并，英国哈利法克斯银行和苏格兰银行合并，西班牙和意大利的银行也在进行重组。金融界人士认为，在金融市场竞争日趋激烈的今天，银行的规模和效益成为市场竞争的优势。这是欧洲各国银行业加速重组的主要原因。,二、汇率的预测,国际货币体系概述汇率理论汇率的预测,1.国际货币体系,1.1金本位制（Gold Standard）,金本位制（Gold Standard）是以各国货币的金平价（Gold Parity）为基础，汇率波动的界限被控制在黄金输送点（Gold Ship

23、ment Point）的范围内（大约为金平价的0.6%）的汇率制度。金本位制可以分为两个阶段：一是20世纪第一次世界大战以前的金币本位制（Mint Parity），二是20世纪两次世界大战之间的金块本位制（Gold Bullion Parity）和金汇兑本位制（Gold Exchange Parity），前者是较为严格的金本位制，后者则较为宽松。但不论在哪种金本位制度下，由于汇率由各国货币的含金量（Gold Content）之比确定，所以汇率是固定的，汇率的波动幅度不会超过在各国之间输送黄金的运输费和保险费等（即黄金输送点）。,金本位制（Gold Standard）,特点：以足额的黄金、金铸币

24、和纸币作为流通货币任何个人或机构均可以以自己拥有的黄金申请铸造金币，也可以自由的将金币熔化为黄金用于非货币用途纸币规定有法定的含金量，严格按照货币当局黄金储备的一定比例发行任何个人或机构有权按固定价格自由的兑换黄金或纸币任何个人或机构均可自由将黄金输出国外或输入国内,1.2固定汇率制度（Fixed Exchange Rate Regime）,汇率制度（Foreign Exchange Rate Regimes）是指一国货币当局对本国货币汇率变动的基本方式所作的一系列安排或规定。理论上存在大量不同的汇率制度，因为在完全固定汇率制度和完全浮动汇率制度这两个极端之间，存在着大量有限制的浮动汇率制度。

25、固定汇率制度（Fixed Exchange Rate Regime）是指汇率受平价（Parity）的制约，只能围绕平价在很小的范围内上下波动的汇率制度。从历史发展上看，1973年以前，国际间实行的是固定汇率制度，其中又可以分为两个阶段：20世纪第二次世纪大战以前的金本位制度和20世纪第二次世界大战以后的布雷顿森林体系1973年以后，国际上普遍实行的则是浮动汇率制度。,布雷顿森林体系（Bretton Woods System）,1944年国际间采取的布雷顿森林体系（Bretton Woods System）是通过国际协议人为建立起来的，各国货币当局通过规定虚设的金平价来制定中心汇率，即各国货币与

26、美元挂钩，美元与黄金挂钩（双挂钩），汇率的波动被局限在一个人为规定的范围内（如1%），如果汇率波动超过了这个范围，就要通过外汇干预、外汇管制或国内经济政策措施等，来使其回到规定的范围内。与金本位制相比，在布雷顿森林体系下，各国货币的金平价是可以调整的。根据国际货币基金组织（IMF）的规定，当一国国际收支发生根本性不平衡（Fundamental Disequilibrium）时，金平价可以经由IMF核准而予以改变，平价的下调称为本币的法定贬值（Devaluation,自动贬值称为Depreciation），平价的上调称为本币的法定升值（Revaluation，自动升值称为Appreciation

27、）。所以，与金本位制相比，布雷顿森林体系只能称为可调整的钉住汇率制（Adjustable Peg System）。,维持固定汇率的手段,在固定汇率制下，各国货币当局主要采取以下几种方式来维持官定汇率的稳定。动用外汇、黄金储备或借外债，设立外汇干预基金，直接干预外汇市场，这是最主要的手段。调整银行利率，如提高或降低中央银行贴现率，以引起外资的流入或流出。实行外汇管制，这可起到立竿见影的效果，但容易招致IMF和其它国家的反对。本币法定升值或贬值。,固定汇率制的优缺点,固定汇率制的主要优点是汇率稳定，从而能稳定国际交易的价格预期，有利于国际贸易、国际投资等的发展和世界经济的发展。而其缺点是，当一国国

28、际收支恶化时，加上国际游资的冲击，会引起一国黄金、外汇储备的流失甚至枯竭。而一国货币的法定贬值，尤其是作为国际储备货币的美元法定贬值，会导致各国美元储备的贬值，以及国际汇率制度的动荡和混乱，不利于国际贸易和投资的开展。,1.3浮动汇率制度（Floating Exchange Rate Regimes）,牙买加协议（1976年）：美元仍是最主要的国际货币，但其地位下降以浮动汇率为主的混合汇率制（Hybrid System）国际收支的调节多样化浮动汇率制度（Floating Exchange Rate Regimes），是指一国货币对外国货币不再规定黄金平价，不再规定汇率波动的上下限，其中央银行也

29、不再承担维持汇率波动界限的义务，听任外汇市场根据外汇供求自动决定本国货币对外国货币的汇率。,浮动汇率制度（Floating Exchange Rate Regimes）,按照政府是否干预汇率波动，可将浮动汇率制区分为自由浮动和管理浮动两种。自由浮动（Free Floating）又称清洁浮动（Clean Floating），是指政府对外汇市场上本币汇率的浮动不加任何干预，听任它由外汇市场上的供求关系而自由涨落。在实际中很少有国家采取这种体制。管理浮动（Managed Floating）又称肮脏浮动（Dirty Floating），是指政府货币当局对外汇市场进行干预，使外汇汇率向对本国有利的方向浮

30、动。实际上，汇率作为一个国家货币的价格，没有任何一个国家会听任本币汇率自由波动，相反，各国都会或多或少、或明或暗地对外汇市场进行干预。所以，目前各主要国家所实行的都是管理浮动汇率制。,政府干预汇率波动的措施,在浮动汇率制下，政府干预汇率波动的措施主要包括：干预外汇市场，即中央银行直接参与外汇市场买卖，这是最常用的方式；调整银行利率，如改变中央银行贴现率，引起外资流入和流出；实行外汇管制；颁布金融法规，控制或鼓励资本流动，等等。,管理浮动汇率,管理浮动又可划分为单独浮动、钉住浮动和联合浮动等不同形式。实行单独浮动的有加拿大、澳大利亚、日本、美国、新西兰、英国等50多个国家；实行钉住浮动汇率制的国

31、家，有的钉住单一货币，如钉住美元的有24个国家，钉住法朗的有14个国家，钉住俄国卢布的有5个国家，钉住特别提款权（SDRs）有4个国家，钉住其它货币的有7个国家；有的钉住一揽子货币（26个国家），其中不同国家对一揽子货币的组成，在选择上又有所不同；实行联合浮动的主要是欧元区的欧盟9国。此外还有象中国等28个国家所采取的更有弹性的管理浮动汇率制，等等,浮动汇率制的主要优缺点,浮动汇率制的主要优点是使各国能独立地实施货币政策、财政政策和汇率政策，促进国内经济稳定发展，减少国外经济波动对国内经济的冲击以及国际游资的冲击，防止外汇储备的大量流失。其缺点是汇率波动频繁，波动幅度大，不利于国际贸易和投资中

32、形成稳定的价格预期，助长投机，容易引起银行危机和金融危机。,1.4外汇管制（Foreign Exchange Control）,外汇管制（Foreign Exchange Control）是指一国指定或授权某一政府机构（例如财政部、中央银行或专设的外汇管理局）通过制定外汇管制法令、条例等，对其境内的本国或外国机构、企业、团体、个人等的外汇收付、外汇买卖、借货、转移以及一国货币的汇率和外汇市场活动实行管制。外汇管制的对象一般分为人和物两个方面:按人居住的地点，可以分为居民和非居民。居民是指在外汇管制的国家内长期定居和营业的自然人和法人，一般管制故严；非居民是指在境外居住和营业的自然人和法人，一般

33、管制轻松。物包括外汇及外汇有价物，例如外钞、外国铸币、支付工具、有价证券、黄金等，甚至有时包括白银、白金、钻石及本币等。,外汇管制的措施,外汇管制的措施主要有如下几种情况：贸易外汇管制，即规定出口所得外汇全部或大部分必须按官定汇率结售给指定银行，以便及时集中到国家手中，通常也制定一定的鼓励措施。而进口所需外汇则要向外汇管制部门申请，批准后才供售，并制定一些限制措施。非贸易外汇管制，即规定非贸易外汇所得一律出售给国家，而非贸易外汇所需支出则必须经管理当局批准才能汇出，并加以限制。资本流动管制，一般国际收支逆差国家对资本输出管制较严，而顺差国家对资本输入管制较严。20世纪80年代国际金融自由化以来

34、，发达国家和部分发展中国家对资本输出入的管制有放松的趋势。汇率管制，包括多重汇率制，即一国货币对另一国货币存在多种汇率，如管理当局对进口贸易、非贸易、资本输出入规定多种形式的复汇率，以实现其鼓励或限制的目的。,2.汇率理论,汇率决定理论是西方外汇理论的核心，也是国际经济学一直最为活跃的领域之一。随着世界经济的变化和国际货币制度的变迁，汇率决定理论也在不断地发展。在这一节，我们主要介绍几种比较有代表性的汇率决定理论：包括国际借贷说、汇兑心理说、购买力平价理论、利率平价理论。,2.1国际借贷说（Theory of International Indebtedness）,汇率的变动是由外汇供求变化引

35、起的。国际收支差额引起外汇供求变化。,2.2汇兑心理说（Psychological Theory of Exchange）,以边际效应论为基础，用主观评价作为汇率变动的基础。外币的相对价格取决于个人对外币的主观评价，这一主观评价又是以适用外币的边际效应决定的。,2.3购买力平价理论（Theory of Purchasing Power Parity，简称PPP理论）,购买力平价理论有两种形式：一种是绝对购买力平价（Absolute PPP），另一种是相对购买力平价（Relative PPP）。前者指出两国货币的均衡汇率等于两国商品的价格比率，着重说明某一时点上汇率决定的基础；而后者指出两国汇率

36、的变动等于两国价格指数的变动差，着重说明某一段时期汇率变动的原因。购买力平价理论认为，自动实现国际收支平衡的汇率水平（即长期均衡汇率）是由购买力平价决定的，而自由浮动汇率条件下，短期均衡汇率将围绕购买力平价（长期均衡汇率水平）上下波动。,同物同价法则,即在不考虑运输成本与贸易壁垒等因素的前提下，并且商品可以自由地交换的情况下，以同一种货币定价的同一种商品在不同的国家售价相同。,绝对购买力平价,绝对购买力平价理论认为，汇率是由两国货币在各自国家里所具有的购买力之比决定的。这是因为任何国家的货币都是按照其各自能代表的价值来进行交换的，而货币的价值是由这种货币的购买力（即单位货币所能购得的商品和劳务

37、的数量）决定的。而一国货币购买力的大小是通过该国物价水平的高低表现出来的，某一时期货币的购买力平价可用两国物价水平表示，即：,绝对购买力平价,暗含着一个重要的假设，即两国之间商品的套购（Arbitrage）活动能使同质商品具有相同的价格。换句话说，在开放经济条件下，如果不考虑运输成本和对商品自由流动的其它限制，两个国家同种商品用同种货币表示的价格应该相等（即一价定律，Law of One Price）。,绝对购买力平价,对于绝对购买力平价，卡塞尔曾作过几点重要的解释：购买力平价是现实汇率水平运动的趋势，尤其在自由贸易条件下，这一假设更为有效；当一国对进口和出口的管制程度基本相同时，绝对购买力平

38、价仍然适用；由于购买力平价是由两国货币购买力决定的，因此，计算货币的购买力时，应以反映所有产品和劳务的总体价格水平为基础。在这个意义上，我们并不需要一价定律在每一种情况下都成立，只要一价定律在某一种物品上的偏差与在另一种物品上的偏差能相互抵消就行了。,相对购买力平价,本国与外国的通货膨胀之差应该等于汇率的相对变化。,2.4利率平价理论,购买力平价理论仅强调商品贸易对决定汇率的作用，忽略了资本流动因素对汇率决定的影响，因而是不全面的。利率平价理论则与购买力平价理论不同，主要强调了资本流动对决定汇率的作用。无风险利率平价（Covered Interest Parity）表明在资本充分流动的条件下，

39、本国利率高于（低于）外国利率的差额，应等于本国货币的远期贴水（升水）率。即：其中 和FR具有相同的时期。,利率平价理论,利率平价同样并非是一个完善的汇率决定理论。理论界对利率平价理论的批评主要有如下几个方面：利率平价的实现，依据的是国际金融市场上的“一价定律”，其先决条件是：有效的且处于竞争状态的外汇市场，即需要一个有组织的即期外汇市场和远期外汇市场，市场信息能够非常有效地流通，从而消除可能出现的未被利用的赢利机会。无市场壁垒，资本在国际之间的流动不受任何限制。不存在交易成本。然而，现实中，外汇市场均普遍受到干预，资本流动也受到各种限制，交易成本也并非为零。因此，利率平价条件不可能实现。,3.汇率的预测,影响汇率变动的因素汇率预测的方法跨国公司与汇率预测,3.1影响汇率变动的因素,外汇的供给和需求国际收支相对通货膨胀率相对利率财政、货币政策心理预期国际游资政府的干预其他因素,3.2汇率预测的方法,计量经济学方法德尔菲专家预测法图标分析法,3.3跨国公司与汇率预测,是否对外汇敞口作出预测融资决策投资决策资本预算决策收益评价,