基本面研究方法简介.ppt
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1、基本面研究方法简介,中投证券行业分析师中国建银投资证券有限责任公司研究所,目录,1.证券分析流派2.估值3.宏观分析4.行业分析5.公司分析6.一点补充:阅读研究报告的注意事项,分析流派简要比较,基本面研究的应用和局限性,结果最重要尊重各种研究分析方法,寻找对自己行之有效的方法技术分析的优点在于择时,短期更有效基本分析的优点在于选股,长期有意义,2.估值,价格围绕价值上下波动我们的工作就是发现价值估值绝对估值 DCF,RNAV相对估值 PE PB PS PC,绝对估值 DCF-1,Discounted Cash Flow 现金流折现未来一定期限内所产生的现金流折现PV=CF1/(1+k)+CF
2、2/(1+k)2+CFn/(1+k)n-1 净现金流/分红(自由现金流替代股利,更科学、不易受人为影响),绝对估值 DCF-2,方法完美,理论严谨但是有前提条件:1)大体能计算出预测期的现金流量2)折现率基本稳定(十年期国债利率)3)没有大的通胀,绝对估值 DCF-3,有很强的局限性:现金流CF比较难确定(净利润/净现金流/现金红利)折现率k波动大(常用10年期国债利率)(WACC)永续增长率g也很难确定应用价值:有参考价值:特别是测极值,对大资金,长期投资有用敏感性分析,用来测变动因素,绝对估值 4,DDM(Dividend discount model/股利折现模型)0增长模型:V=D0/
3、k不变增长模型:V=D1/(k-g)=D0(1+g)/(k-g)二阶段股利增长模型三阶段股利增长模型多阶段股利增长模型,绝对估值RNAV,Revaluated Net Assets Value 重估净资产地产:物业面积*市场均价净负债矿产:可开采储量*市场均价净负债(这个对于测极值是有意义的,比如中石油),相对估值PE,总市值的概念PE:分清盈利的可持续性非经常性损益/经常性损益PE低有低的道理,不受市场追捧,估值修复不容易关于高送转(总市值,流动性偏好,绝对低价偏好),相对估值PE,价值与成长静态PE/动态PE成长的方式(内延与外生)内延成长的构成 量(总容量/份额/扩产/核心竞争力)价 毛
4、利率提升 规模效益 所得税率的变化 少数股东权益的变化,相对估值2,总市值的概念PB的适用:银行、钢铁重置的概念PS的适用:充分竞争行业,同类公司比较PC的适用:现金的占比/负债状况PD的适用:分红的持续性,估值的局限,价格围绕价值上下波动价值是个很宽的带(域)价值本身也是动态的价格向价值回归需要时间,目录,1.证券分析流派2.估值3.宏观分析4.行业分析5.公司分析6.一点补充:阅读研究报告的注意事项,3.宏观分析,经济指标:先行性指标:对将来经济状况提供预示性信息;同步性指标:基本上与总体经济活动的转变同步;滞后性指标:一般滞后于国民经济的变化。,国务院信息中心宏观经济监测指标,目录,1.
5、证券分析流派2.估值3.宏观分析4.行业分析5.公司分析6.一点补充:阅读研究报告的注意事项,4.行业分析,4.1行业分类4.2行业环境分析4.3行业特性分析 价值链分析 行业5力模型分析 行业集中度分析 行业发展驱动因素分析 行业关键成功要素(CSF)分析 行业空间与增长率分析4.4行业动态分析,4.1行业分类,(分类本身就代表着对行业的基本理解)按经济结构行业的市场结构按经济周期与行业分析按行业生命周期分析行业因素对证券价格的影响,4.1行业分类,国民经济分类:一产:农林牧渔 二产:采掘(资源),制造,公用事业,建筑(制造业很宽泛)三产:商业零售,餐饮旅游,运输物流,邮电通信,金融,地产,
6、传媒文化,医疗上游/中游/下游完全竞争/垄断竞争/寡头垄断/完全垄断增长型/周期型/防守型幼稚期/成长期/成熟期/衰退期投资相关类/消费相关类,各类行业概貌(简化版)(总量和结构),行业总量行业结构和企业分布行业中的主要领域上市公司的代表性,各类行业概貌(简化版),主要的产品和技术水平行业价值链行业的增值过程,重点关注链段上增值幅度最大的节点企业在行业结构和价值量上的分布各节点上企业的数量、增值空间、进入退出壁垒高低,4.2行业环境分析,相关环境分析主要对企业所处的经济、政策、法律等方面的变化对行业所造成的影响作研究壁垒分析重点是与行业/行业相关的某一特定因素变化所带来的机会与威胁,4.2行业
7、环境分析,行业在国民经济中的地位占GDP的比重是否具有战略核心价值(军工,能源)未来的增长空间(医药,文化,新能源)国家对行业的政策扶持/一般/限制有没有明确的产业政策(产业振兴规划)国家七大新兴产业领域:节能环保、新兴信息产业、生物产业、新能源、新能源汽车、高端装备制造业和新材料。行业对外资进入的政策(鼓励/限制)及外资进入状况鼓励/限制行业全球化的程度以及全球市场状况,4.3行业特性(定性分析),行业特性,商业模式核心竞争力(壁垒)主因素和辅助因素(最核心的影响要素)变动因素(股价上涨的驱动因素)可持续性,4.3行业特征与竞争特点,行业竞争的关键因素根据需求分析:质量、价格、服务根据技术水
8、平分析价值链上的需求特点上游企业对下游企业的影响需求发展趋势需求的新特点技术、消费习惯需求总量的变动需求结构变化不同领域、链段上的企业差别很大,行业特征与竞争特点2,竞争形势分析(波特五力分析模型)各链段企业面临的竞争形势主要核心竞争力的体现技术产品管理成本控制市场开拓主要竞争要素的归属(核心竞争力掌握在何种企业之手),4.3行业特性分析,行业价值链分析 行业5力模型分析 行业集中度分析 行业发展驱动因素分析 行业关键成功要素(CSF)分析 行业空间与增长率分析,行业价值链分析,行业价值链分析是将行业价值链各环节展开后对其利润区分布及战略控制点作深入分析企业应将其价值链向高利润区进行延伸以获取
9、更高的盈利能力而战略控制点是指能对整个行业产生重大影响的关键环节(如,电脑行业的芯片),如果可能的话,企业应将其经营范围覆盖战略控制点,或与之结成战略同盟,以此来巩固其在业内的优势地位,行业价值链分析,分析方法(以彩电为例),注释,行业价值链分析是将行业价值链各环节展开后对其利润区分布及战略控制点作深入分析企业应将其价值链向高利润区进行延伸以获取更高的盈利能力而战略控制点是指能对整个行业产生重大影响的关键环节(如,电脑行业的芯片),如果可能的话,企业应将其经营范围覆盖战略控制点,或与之结成战略同盟,以此来巩固其在业内的优势地位,零部件,利润率,战略控制点,?%,1,2,3,?%,?%,?%,?
10、%,?%,波特五力分析模型,潜在进入者,行业竞争对手,购买者,替代品,供应商,新进入者的威胁,供方议价能力,买方议价能力,替代品的威胁,现有公司间的竞争,波特五力分析模型,决定进入壁垒强弱的主要因素:规模经济技术专长的多少品牌的强弱顾客转变成本是否资本密集获得分销渠道的难易成本优势的坚固程度现有厂家的行为特点,波特五力分析模型,决定行业内部竞争程度的主要因素:行业增长速度固定成本/附加价值能力利用率产品差异程度品牌认知度转换成本行业份额的集中与平衡信息复杂度竞争者的背景退出成本,波特五力分析模型,决定供应商力量大小的主要因素:所供应货品/服务的差别程度供应商变更成本是否存在替代品供应商的行业份
11、额采购量对于供应商是否重要该供应货品/服务占总成本的比例该供应货品/服务对下游产品区别性的影响行业供应链上竖向一体化的趋势,波特五力分析模型,决定买方力量大小的主要因素:讨价还价能力相对行业份额数量/转换成本/信息竖向一体化的能力替代产品价格敏感性采购总量产品差异性品牌对质量感受的影响买方的利润决策者的动机,波特五力分析模型,决定替代威胁性的主要因素:替代品的价格转换成本,波特五力分析模型-举例,进入壁垒 低(中),行业内竞争 激烈并呈现强烈的地域特色,替代威胁 低,中国的水泥企业大多紧密依靠当地的矿产资源,而中国的石灰石开采是一个极度分散的行业,供应商的力量相当有限,水泥的替代成品由于技术、
12、工艺或成本的多方面原因仍未被广泛接受,由于技术成熟度高、产品生命周期长、原料相对易得、设备制造技术要求低、产品标准化程度高等因素,低标号水泥制造制造的进入壁垒较低优质水泥和特种水泥由于设备投资较高,技术工艺要求严格,因此其进入壁垒相对较高,中国的水泥行业极度分散,2000年全国有7000多家水泥厂,而排名前25位的厂家产量之和不到全国总产量的10%中国还未出现全国性的水泥企业,竞争的地域特色浓厚70%以上的竞争主要集中在低标号产品,低端产品的产能过剩,小厂林立,行业上很多不正当竞争,行业总体效益低下,水泥行业的客户主要是混凝土生产商、水泥制品生产商、建筑承包商以及大型工程的采购机构由于水泥厂商
13、的分散程度很高,产品的标准化程度高,客户相对拥有较高的谈判力量,供应商力量 低,客户力量 高,集中度分析,分析方法,注释,行业集中度反映一个行业的整合程度,如果集中度曲线上升迅速表明行业竞争激烈,优势企业纷纷采用渠道扩张,降价等方式来扩大行业,而稳定的集中度曲线则表明行业竞争结构相对稳定,领导厂家的优势地位业已建立一般而言,处于集中度迅速上升中的行业蕴含发展机会,此时加大行业投入,加快渠道建设往往能获取一定的成效而处于集中度稳定中的行业机会不高,企业扩张的努力会受到领先厂商的集体抵制,此时细分化、差别化的发展策略才能见效,累计行业份额,1997,1998,1999,2000,1996,行业前1
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