固定收益证券的估值、定价与计算课件.ppt

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1、固定收益证券,第二讲:债券市场,免费下载！,主讲教师：李磊宁,单位：中央财经大学金融工程系主讲课程：金融工程学/固定收益证券联系方式：电子邮件：,内容提要,债券市场的概念,本章介绍我国债券市场的发行形式以及交易方式，以及支持债券市场运转的基础设施托管与结算系统。,债券市场是债券交易双方接触的渠道与形式，交易债券的场所，一般由发行市场与交易市场组成，其中交易市场进一步划分为场内交易市场与场外交易市场。,债券市场,发行市场,债券发行是指债券发行人向市场发售债券的过程。债券发行市场即债券一级市场，是新发行的债券的销售场所。债券发行市场的主要参与者是发债人、投资者、债券承销商（连接发债人与投资者的中介

2、机构）、市场监管者。发行市场的运转使得发债机构通过销售债券实现融资目的，并给予投资者获取投资收益的机会。,发行市场的分类,按发行对象的范围 公募/私募按照发行条件和投资者的确定方式 招标/非招标按照债券发行时交易双方具体接触的形式 承购包销/招标/簿记建档三种方式,发行市场,发行市场的分类,发行时交易双方具体接触的形式,发行市场,发行市场的分类,招标发行,我国现实中的招标方式-按照招标标的不同,数量招标-招标中先行规定了债券的价格和票面利率，投标人在此基础上按各自所要认购的数量进行投标。价格招标-发行人在招标中先行规定了票面利率，投标人只对认购价格和相应数量进行投标。利率招标-投标人对票面利率

3、和相应数量进行投标。收益率招标（通常用于零息债券的发行)-投标人对零息债券到期兑付时的年收益率进行投标。利差招标(仅用于浮动利率债券)-投标人对浮动利率债券的利差和相应的数量进行投标。,招标发行,我国现实中的招标方式按照中标方式不同,单一价格招标-即荷兰式招标。当招标标的为利率或者利差时，最高投标利率或者利差为当期债券的票面利率或者利差，中标人按照债券面值承销；当招标标的为价格时，最低中标价格为当期债券的发行价格，中标人则按照这个发行价格承销。多重价格招标-即美国式招标。当招标标的为利率或者利差时，全场加权平均利率（利差）为当前招标债券的票面利率（利差），各中标人按照各自中标的标位利率（利差）

4、与票面利率（利差）折算的价格成交；当招标标的为价格时，全场加权平均中标价格为当前招标债券的发行价格，中标人按照各自的中标的价格承销。混合式招标-在不同的投标价格区间分别采用单一价格招标和多重价格招标的招标方式。,招标发行,国债招标案例一,招标发行,国债招标案例一,招标发行,08国债15假设的投标情况以及相应的中标结果（投标量/招标量单位是亿元）,投标人F的99.1元这个价位上，200亿元的招标国债已经全部分配完毕。A、B、C、D、E以其投标量全部中标；F部分中标（投标量20，中标量16），G、H落标。中标的6个投标人分别按照各自的中标价格购买国债。本次国债的发行价格=99.6（32/200）+

5、99.5（21/200）+99.4（46/200）+99.3（55/200）+99.2（30/200）+99.1（16/200）=99.361(元)。,国债招标案例一,招标发行,如果08国债15的招标采用单一价格招标，假定的8个投标机构的投标情况与表2.2一样，那么国债的分配原则与前面的多重价格招标相同，即A、B、C、D、E全部中标，F部分中标，G、H落标。所不同的是，按照荷兰式招标“最低中标价格为当期债券的发行价格”的原则，本次国债的发行价格为99.1元，6个中标者全部按照这个价格购买国债。,国债招标案例一,招标发行,08国债10招标情况,国债招标案例二,招标发行,08国债10假设的投标情况

6、以及相应的中标结果（投标量/招标量单位是亿元）,国债招标案例二,招标发行,全场加权平均中标利率（本次国债的票面利率）=4.34（42/260）+4.36（28/260）+4.38（36/260）+4.40（84/260）+4.42（60/260）+4.44（10/260）=4.3894。从中标的数量分配看，A、B、C、D、E以其投标量全部中标；F部分中标（投标量20，中标量16），G、H落标。从中标的价格看，A、B、C按照4.3894的统一票面利率中标；D、E、F分别按照其投标的利率中标。所谓“高于票面利率一定范围内的标位”是指区间的利率，而所谓“高于票面利率一定范围外的标位”是指大于4.44

7、的投标利率。,国债招标案例二,招标发行,课堂讨论：美国式拍卖Vs荷兰式拍卖哪一种拍卖方式引起“胜者诅咒”，为什么？,招标发行,预售交易,预售交易:在某债券发行前就开始对其进行买卖的交易活动.其交易时间位于拍卖宣布日与发行日之间,大约两个星期左右.交易者可以对即将发行的债券买空卖空,并通过买卖价格与将来的结算价格的对比计算盈亏.预售交易功能是什么?其风险是什么?,市场运行,预售交易,美国某次10年期国债预售交易时间表发行宣布日 拍卖日 宣布拍卖结果 发行日 2/8/2000 9/8/2000 9/8/2000 15/8/2000 1：00 PM 2:00PM(1)从 2/8/2000 到 15/

8、8/2000,债券属于预售交易债券。(2)15/8/2000以后,债券属于新券。(3)到了下一次10年期债券发行后，该债券变成旧券。,交易市场,交易方式,Text,Text,远期交易,现券买卖,封闭式回购,债券借贷,开放式回购,交易市场,现券买卖：交易双方以约定的价格转让债券所有权的一次性的买断卖断行为。封闭式回购：交易双方进行的以债券为权利质押的一种短期资金融通业务，资金融入方（正回购方）在将债券出质给资金融出方（逆回购方）融入资金的同时，双方约定在将来某一日期由正回购方按约定回购利率计算的资金额向逆回购方返还资金，逆回购方向正回购方返还原出质债券。在回购期间，资金融入方出质的债券，回购双方

9、不得动用。开放式回购：债券卖出方（回购方）卖出债券的同时与该笔债券买入方（返售方）约定在将来某一时间按约定价格买回的交易。在回购期内，该债券归返售方所有，他可以使用该笔债券，只要到期有足够的同种债券返还给回购方即可。,交易方式,交易市场,远期交易：债券买入方与卖出方事先确定结算价格，在未来某一时点进行交割的交易方式。债券借贷：一方将自己所有的债券有偿地借出给另一方，后者按期偿还所借的债券并支付相应费用的交易。债券借贷是一种市场做空机制，有利于增强市场的流动性。债券长期投资者可以通过借出债券获取费用，增加持有债券的额外收益；积极的债券投资者可以在看空市场时借入债券抛售，等市场价格下跌时买回并偿还

10、债券，通过贵卖贱买实现收益。,交易方式,交易市场,银行柜台市场现券买卖报价,资料来源:中国债券网:买价最优债券【对投资者】,现券交易银行间市场报价,托管与结算,债券托管,债券托管是指债券投资人基于对债券托管机构的信任，将其所拥有的债券委托托管人进行债权登记、管理和权益监护的行为。,我国债券托管实行全国集中、统一管理的体制。中央国债登记结算有限责任公司建立、运营和管理全国债券托管系统。,债券托管,托管的重要性债券的托管与结算是债券市场的基础设施之一。统一高效的托管与结算体系有助于债券交易的顺利进行和投资者利益的保护，同时有利于强化市场监管。,Page 31,托管体系,中央结算公司,四大银行,中证

11、登 公司,个人投资者,企业投资者,部分银行间市场成员,企业投资者,个人投资者,转托管,转托管,一级托管人,二级托管人,二级托管人,债券托管,债券托管,托管帐户体系,托管帐户的内部结构和记帐内容,债券托管,托管帐户的分类,债券托管,托管帐户的内部结构和记帐内容,债券结算与资金清算,债券结算与资金清算（有时统称债券结算）是指由债券交易而引起的债权登记变更行为（债券过户、债权质押等）以及相应的资金划拨业务的总称。,在银行间债券市场上，交易双方采取双边逐笔全额清算的方式，即按照每一笔交易的原始记录计算买卖双方的应收应付，每一笔交易独立进行清算，各笔交易的清算互不相关。,纯券过户：交易双方只要求中央结算

12、公司办理债券的交割，自己另行通过银行办理资金交收并无须向中央结算公司通知资金结算结果的结算方式。见券付款：在交割日买方通过债券簿记系统得知卖方应付债券足额，向卖方划付款项，然后通知中央结算公司办理债券交割的方式。见款付券：在交割日卖方确认已收到买方资金后即通知中央结算公司办理债券交割的结算方式券款对付：在交割日债券与资金同步进行交割并互为交割条件的结算方式。需要债券结算系统和资金划拨系统对接，同步办理券和款的结算。,结算方式,债券结算与资金清算,券款对付（简称DVP）是国际证券结算业公认的标准结算模式，也是我国银行间市场债券结算方式发展的方向。2004年11月中央结算公司的“债券综合业务系统”与中国人民银行的“大额支付系统”对接后，银行类机构凡是同时在“大额支付系统”开立清算账户和在“债券综合业务系统”开立债券账户的，在与中央结算公司签署相关业务协议后，即可办理DVP结算。中央结算公司本身也在支付系统上开立了清算帐户。由于DVP方式在现有技术条件下实现了最大程度地缩短从清算指令发出到清算最终结束之间的时差，有效消除清算风险敞口，受到了市场普遍欢迎。,结算方式,债券结算与资金清算,2007年中债综合指数（净价）表现,我国近年来的债券行情2006-2007,