三章资产证券化与衍生商品.ppt

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1、第三章 資產證券化與衍生性商品,1,3.1 資產證券化,3.2 衍生性金融商品簡介,3.3 金融交換,2,2,3.1 資產證券化,資產證券化(Assets Securitization)是將一些流動性低之資產或貸款彙整為一個組合，在增強信用後，將此組合劃分為標準的證券單位，於資本市場出售，持有人對資產具有求償權。,用來證券化的資產可分為金融資產與不動產。,資產證券化之功能：滿足市場供需，創造次級市場流動性、公開評價、加強信用、降低貸款成本，以及使金融機構活用資金。,3,1.金融資產證券化,常見的金融資產證券化包括：房貸、汽車貸款、助學貸款、信用卡應收帳款及租賃設備等。,金融資產證券化的起源是住

2、宅抵押貸款證券化(Residential Mortgage Loan Securitization)，數量也最龐大。,4,抵押擔保債券,抵押貸款債券之發行,5,銀行將貸款人的利息或提前清償的本金(經由信託人)全部交給債券投資人，違約風險也直接傳遞給投資人：轉付抵押擔保債券(Mortgage Pass-through Bonds)。,1970 年代末期美國政府的代理機構(如 GNMA)出面接收特定的不動產抵押權，保證此類債券的本息支付(提前清償的本金仍交給投資人)，投資人不再承擔違約風險，穩定了轉付抵押貸款債券市場的發展。,6,2.不動產證券化,不動產證券化係將不動產交付信託，由專業機構管理，並

3、將信託資產分割為細小單位的基金憑證，獲證券主管機關同意後，以公開發行或私募的方式出售給投資人。,(1)不動產資產信託(Real Estate Asset Trust,REAT)：固定收益型商品，不動產必須具備有穩定的現金流入。(2)不動產投資信託(Real Estate Investment Trust,REIT)：屬於股權形態之商品，投資人除了每年可獲得不動產所產生的投資利益(股利)外，REIT 價格的上揚亦可獲得資本利得。,不動產證券化的商品可分為：,7,不動產基金,不動產證券化基金之發行,8,臺灣不動產證券化之發展概況,臺灣過去曾有類似不動產證券化的案例，但不動產並未交付信託，缺乏流通市

4、場，最後因公司經營不善而失敗。,1998 年 10 月通過都市更新條例。2001 年修改信託法，允許土地信託。2003 年 7 月通過不動產證券化條例，允許土地信託，以受託機構為地價稅之納稅義務人，投資人之證券收益採分離課稅(對高所得者具投資誘因)。,臺灣不動產證券化之法令：,9,不動產證券化基金之發行,10,例、不動產證券化商品,2005 年 3 月以 10 元價格上市的富邦一(REIT)，簡稱為富邦 R1，該證券以富邦人壽大樓、富邦中山大樓及天母富邦大樓為投資標的。,富邦 R1 之價格走勢(2005/03/102006/11/10),11,3.2 衍生性金融商品簡介,1.期貨,期貨(Fut

5、ures)是由買賣雙方約定在未來的某一個時點，履行某種品質及數量商品之交易，契約於到期前可自由買賣，價格隨時在變動。,遠期契約(Forward Contracts)是買賣雙方針對某一商品，規定交貨數量、時間與價格，基本上，契約價格固定。,12,遠期契約與期貨之差異,13,E 石油公司認為油價將下跌，因而以每桶$20 賣出三個月期的原油期貨，三個月後可能情況如下圖：,例、期貨,14,2.選擇權,選擇權(Options)的持有人付出權利金(Premium)後，有權以約履約價格(Exercise Price)購買標的物，但沒有義務履行契約。,選擇權(Options)的基本型態包括了買權(Call O

6、ptions)及賣權(Put Options)。,15,參加 A、B 兩隊比賽的賭局，必須先付$1 萬買門票，門票不退費。賭 A 隊獲勝每贏 1 分賠$1 萬，輸球不需再付費。,例 1、選擇權買權與賣權之例釋,16,例 2、買入買權之避險,美商 A 公司有一筆三個月期、歐元 125,000 的應付帳款，目前匯率為$1.00/歐元。A 公司承作履約價$1.00/歐元、權利金$0.012/歐元的買權契約。,17,3.認股權證,認股權證(Warrants)可視為一種選擇權(Options)，但通常期限要比選擇權長，履約價格也較高。認股權證可區分為分離(Detachable)及非分離(Non-Deta

7、chable)兩種類型；如果投資者必須持有債券，才能履行認股權利，即為非分離型權證。臺灣市場上的第一個認購權證於 1997 年 9 月正式掛牌，第一個認售權證則於 2003 年 6 月發行，兩者皆為分離型認購權證。,18,認購權證之損益：,認購權證之損益示意圖,19,例 1、認購權證之損益,大華與京華證券公司分別於 1997 年 9 月與 12 月發行國巨認購權證，存續期皆為一年，條件如下：大華：權證單位價格$36.04；履約價格$133.5。京華：權證單位價格$22.72；履約價格$77。,20,國巨認購權證之損益,21,例 2、認購權證之應用,美國 A 公司 2003 年初認購權證履約價格

8、$60，權利金$10，2004 年初可執行。2003 年 7 月 A 公司的股價上漲為$75。,認購權證之操作示意圖,報酬率=穫利金額/期初金額=融券價格-總成本/期初成本=(75-(10+60)/10=50%。,22,3.3 金融交換,金融交換(Financial Swaps)是兩個經濟實體(企業或金融機構)彼此互換其在財務上的收入或義務，目的在於規避風險或法規限制，或節省成本，以便能有效運用資金。,基本的金融交換包括：貨幣交換、信用交換及利率交換(Interest Rate Swaps,IRS)。,23,例 1、降低利率成本之利率交換,美國 A 公司及英國 B 公司借貸狀況如下表：,倫敦銀

9、行間拆放款利率(London Interbank Offered Rate,LIBOR)，LIBOR 是每天早上 11 點，倫敦市場參照數家知名銀行之間對主要貨幣的拆放款利率。,24,經利率交換如下圖所示：,25,利率交換後的狀況可歸納如下表：,26,例 2、利率交換之避險,下圖顯示甲、乙兩家公司的借貸狀況：,27,經由 X 銀行所安排之利率交換如下：,28,甲公司：(LIBOR+1%)-(LIBOR+.5%)+4.25%-4%=0.75%。乙公司：5%-4.55%+(LIBOR+.55%)-(LIBOR+.75%)=0.25%。X 銀行：(LIBOR+.5%)-(LIBOR+.55%)+4.55%-4.25%=0.25%。,利率交換後：,29,