华师大货币银行学金融市场.ppt

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1、金融市场,第一节 金融市场的组织第二节 金融市场结构第三节 金融市场效率（可不讲）,主要内容：,第一节 金融市场的组织,金融市场组织要素,包括市场的主体（市场参与者）、客体（交易对象）、市场组织和管理机构、清算机构和中介机构。规范的金融市场的组织结构如下图所示。,市场主体:,资金的余缺双方、金融中介机构和监管者。具体有：企业/个人/金融机构政府部门（央行）,市场客体：,金融市场的客体即各种转让流通的金融资产。金融工具种类繁多，基本的包括：股票、债券、外汇、存单、商业票据以及其他有价证券；衍生金融工具包括远期合约、互换、期权以及期货等。,交易所：,交易所（exchange）是有组织的规范的金融交

2、易市场。传统的交易方式 由证券公司派驻交易所的交易员在交易所的交易大厅集中报价交易。现代的交易方式 利用电子交易系统。投资者可通过电话委托、互联网委托等方式在全国或世界各地下达交易指令，通过证券公司与交易所的联网，在交易所的计算机自动进行撮合交易。撮合交易的原则为“价格优先、时间优先”。交易所举例 纽约股票交易所、上海证券交易所和深圳证券交易所，上海期货交易所、大连商品交易所等。,清算机构：,有价证券被购买后，购买者在交易所或其他市场组织形式中，按确定的价格从以前的所有者那里获得有价证券的过程即为清算过程。清算所服务的会员包括证券经纪商、投资银行以及其他一些金融机构。这样，每个会员单位每天只要

3、结算一次，而不需要同所有交易方分别进行结算，就能完成交易的结算过程。(T+0,T+n),金融中介机构：,这些交易中介机构包括投资银行、证券公司等证券经纪商。他们向投资者和融资者提供经纪中介服务和相关的信息服务，并收取相关的服务费用，而不承担交易的风险和享受交易的收益。(自营业务）,市场监管机构：,国家授权的行政管理机构，负责对金融市场的监督管理。金融监管有统一监管和分业监管两种模式。统一监管则是由一个金融监管机构对所有的金融行业和金融市场进行监管。分业监管是指银行、证券和保险三大金融行业分别由专门的监管机构进行监管。我国目前实行的是分业监管，由银行监督管理委员会、证券监督管理委员会和保险监督管

4、理委员会分别对我国三大金融行业进行监管。,第二节 金融市场结构,金融市场结构分类：,按照交易对象的发行和流通 一级市场和二级市场；按照融资期限 货币市场与资本市场；（1年为界）按照交易对象 股票市场、债券市场、外汇市场、离岸金融市场、金融衍生品市场以及拆借市场、票据贴现市场、可转让存单市场、黄金市场和保险市场等；按照交易的地域范围 地方性金融市场、全国性金融市场、地区金融市场和国际金融市场；按照交易场所形态 有形市场和无形市场；根据交割时间 现货市场和期货市场；按照政府对金融市场的管理程度 管制的金融市场、自由的金融市场以及金融黑市。,一、一级市场和二级市场,一级市场(primary mark

5、et，又称初级市场)新证券的发行、包销及认购场所。公开发行与非公开发行二级市场(secondary market，又称次级市场)为金融资产的流通市场，是已发行证券转让交易的场所。有价证券如果不能流通，将极大地影响其价值和功能的实现。二级市场的职能直接通过金融市场、或者间接通过金融机构的中介作用来完成。,二级市场与一级市场的关系：,二级市场只改变证券的所有权（赋予证券的流动性），并不增加社会资金量；二级市场的流动性激活一级市场，从而增加社会资金的资本化水平。二级市场的效率影响交易成本。,二、场内市场、场外市场和影子市场,场内市场：交易所市场。在一个有组织的交易所里，交易对象包括多种金融工具。条件

6、高、佣金率高。（第一市场）场外市场：（OTC）又称柜台交易，得名于这样一种现象，即证券经纪商通常在他们的办公室的柜台上完成证券交易手续。事实上，支撑场外交易市场的是一个直接联结证券经纪商和客户的电话或数字通讯网络。（第二市场）影子市场：第三市场（third market），是同场内市场和场外市场平行运行的二级市场的另一个组成部分。其显著特征是：参与者为机构投资者和进行巨额交易的证券交易商。买卖双方直接交易，经常进行价格谈判。可以避免与不需要的服务和与小额客户相关的成本。,三、主板市场与二板市场,主板市场（main board market）按照传统程序在证券交易所挂牌上市的股票的交易市场。二板

7、市场（second board market）是指那些在发行之初无法满足在证券交易所登记上市条件（资信程度较低）的高成长性股票，通过经纪人在交易所以外的电子交易系统中买卖而形成的证券市场。这个市场采取类似于证券交易所的管理机制，也被称为创业板市场。著名的如美国的纳斯达克（NASDAQ）市场，香港的创业板市场，欧洲的艾斯达克（EASDAQ）。（中国的中小企业创业板）,四、货币市场和资本市场,货币市场(money market)是进行短期资金融通的市场，其交易工具通常是期限为1年及1年以内的票据和有价证券。货币市场交易工具的共同特征：债务契约收益较低期限较短安全性高流动性高具有批发性特征市场具有无

8、形性特征,货币市场的主要参与者：,机构参与者和专业交易人员。中央银行参与货币市场并非出于营利目的，而是为了调节货币总量和利率水平，以实现特定的货币政策，调控宏观经济运行。商业银行参与货币市场交易的主要目的是管理头寸。非银行金融机构，包括证券、保险、基金管理公司等，其参与货币市场的主要目的在于增强流动性、降低风险，实现最佳投资组合。工商企业参与货币市场的目的是调整流动性资产的比重和取得短期投资收益。政府机构（既可以是中央政府，也可以是地方政府，还可能是国外政府）参与货币市场的主要目的是筹集资金以弥补财政赤字。专业交易员的目的是通过各种交易活动取得代理佣金和差价收入，其收入高低取决于市场交易的规模

9、、可交易工具的品种、价格变化的幅度以及对于市场行情预测的准确性等因素。,最常见的货币市场工具：,短期国库券市场（期限短、贴现发行、风险低、流动性强；有利率发现功能）同业拆借市场（期限短、规模大、手续简便、利率变化频繁）票据市场大额可转让定期存单市场回购协议市场票据：是指具有法定票面形式的，表明债权债务关系的有价凭证。它们是期限在1年以内的贴现式的短期债券，主要包括本票和汇票两种。,大额可转让定期存单（CDs）Certificate of Deposit：是由商业银行发行的，可在市场上转让的存款凭据。期限较短，一般14天至1年；面额较高；不记名，可自由转让；其利息在浮动利率下每半年支付1次，固定

10、利率下于到期日按票面利率支付。回购协议：是卖方在卖出某种金融资产时与买方约定在未来某一时间，按照规定条件再将该资产买进的合约。LIBOR London Inter Bank Offer Rate 伦敦银行间同业拆借利率，根据伦敦金融市场上12家主要银行在营业日当天所报出的银行间拆借利率所确定整个伦敦同业拆借市场的基准利率。,资本市场(capital market),定义：期限通常在1年以上的中长期有价证券交易的直接融资市场。资本市场上的交易工具具有收益率较高，但流动性和安全性较差等特征，往往具有长期投资的性质。资本市场的参与者：政府、各种金融机构和个人投资者。长期投资风险主要由投资者自己，而不

11、是通过金融中介机构承担。资本市场主要包括债券市场、股票市场。,债券(bond)是由债务人发行的承诺在未来某个时间以约定的利率还本付息的债务凭证。它有两个特点：一是通过券面载明的财产内容，表明财产权；二是权利义务的变更和债券的转让同时发生。权利的享有和转移，以出示和转让证券为前提。,债券分类：,根据发行人的差别，债券可分为国家债券公司债券金融债券,由一个国家中央政府为弥补预算赤字发行的。短期国债称为国库券(treasury)，具有流动性强、信誉好，被称为“有利息的钞票”、“金边债券”，受到市场的普遍欢迎，是货币市场的重要工具，也是许多国家中央银行公开市场操作的重要对象。短期国债通常采用贴现发行的

12、方式。中长期国债则采用固定利率，每年定期支付利息的方式。（我国购买美国国债）,国家债券,公司债券（corporate bond）,是由公司发行的融资工具，以中长期债券居多。其利息多采用固定利率，每年定期支付的方式。由于公司债券的发行不会影响股份公司的控股权，而且会可以享受一定的税收优惠，因此成为企业融资的重要方式。公司债券发行利率的高低既取决于当时的市场利率水平，又取决于发行企业的资信等级。后者通常由专门的资信评级机构评定。(标准普尔、穆迪等机构，中国公司的资信评级）,金融债券（financial bond）,是由银行等金融机构发行的融资工具。由于银行的资信水平通常高于一般工商企业，因此其利率

13、水平通常低于公司债券而高于国债。,股票市场(stock market)：是以股票作为交易对象的长期资金市场。目前，几乎所有的市场经济国家都有自己的股票市场。最主要的国际性股票市场有：美国纽约股票交易所（NYSE）、美国证券交易所(AMEX)、伦敦证券交易所（LSE）、东京证券交易所（TSE）等。我国的股票交易所目前有上海证券交易所和深圳证券交易所。,股票的定义：股票(stock)是由股份有限公司发行的，表示其股东按其持有的股份享受权益和承担义务的可转让的资产凭证，是股份公司融资的重要工具，也是资本市场重要的投资工具。股票的基本特性：风险性与收益性股东对公司经营决策的参与性无期限性可转让性价格波

14、动性股份的拆分与合并,股票的种类普通股和优先股：普通股(common stock)的股东享有的平等权利不受特别限定，可以参与公司经营决策，并享有公司利润偿付债务本息和优先股股息后的剩余索取权。优先股(preference stock)的股东享有比普通股股东优先获得股息的权利，但却不具有剩余索取权和公司经营决策参与权。优先股是居于普通股和债务工具之间的金融资产，同时具有权益资产和债务资产的特性。优先股股东有权获得固定数额的股息收益，但这种收益是不确定的。只有在债务资产持有人的利息收益支付以后，公司利润有剩余才能优先支付优先股股息。,国有股、法人股、社会公众股和外资股：,国有股是有权代表国家投资的

15、政府部门或机构以国有资产投入股份公司形成的股份。（国有股减持）法人股是企业法人或具有法人资格的事业单位和社会团体以其可支配的资产向股份公司非上市流通股投资所形成的股份。目前主要通过场外协议转让方式流通（C股）社会公众股是社会个人和法人以其合法资产投入股份公司形成的股份，可以在股票市场自由流通转让外资股是外国和我国港、澳、台地区投资者以购买人民币特种股票的方式形成的股份。,A股和B股：,按我国股票发行和交易范围可分为：人民币普通股(A股)和人民币特种股(B股)。A股是以人民币发行，由境内中国人买卖的记名普通股票。B股是境内公司发行的，以人民币标明面值，在国内交易所上市交易，开始时专供外国人和我国

16、港、澳、台地区投资者用外币买卖的股票。从2001年6月1日开始，境内居民也可以使用外币买卖B股。,H股和N股：,是我国的股份公司在香港联合证券交易所和美国纽约证券交易所发行上市的港元股票(H股)和美元股票(N股)。,讨论：我国股票市场到底是什么？,一般金融资产的品质,收益性安全性流动性,五、其他金融市场：外汇市场、离岸金融市场与金融衍生品市场,外汇市场(exchange market)是外汇交易参与者从事外汇买卖和调剂外汇余缺的交易场所或交易网络。外汇：外汇（foreign exchange）是以外国货币表示的在国际结算中被普遍接受的支付手段。汇率：不同的货币之间存在一个比价，这是外汇市场交易

17、得以进行的前提。用一国货币表示的另一国货币的价格被叫做汇率（exchange rate）。,外汇交易的方式：,即期外汇交易（spot exchange），又称现汇交易，指交易双方以当天的外汇市场价格成交，立即（最多在两个营业日以内）办理收付交割的外汇交易。远期外汇交易（forward exchange），指外汇交易双方，就币种、汇率、金额以及交割时间等达成协议后，按照合同条款和期限办理交割的外汇交易。外汇期货交易（futures exchange），即采用标准化合约，规定在未来特定时间以特定价格买卖一定数量某种外汇的交易。,外汇期权交易（exchange option），交易双方按照约定的汇率

18、，就将来某一时间点是否买进或卖出某种外汇资产的选择权达成的合约，即外汇期权合约。掉期交易（swap），是指投资者就同种货币，在买进一定数量某种期限该货币的同时，卖出另一种期限的该货币，以实现所持有货币在期限上的变化，避免外汇风险。,外汇市场的参与者：,外汇经营机构（外汇指定银行和外汇经纪人）外汇市场上的最初供求者 外汇投机者 中央银行外汇市场上的交易对象：可兑换的外国货币、外币有价证券、外汇支付凭证和外币存款凭证等。著名的国际性外汇市场：伦敦外汇市场、纽约外汇市场、巴黎外汇市场、东京外汇市场和香港外汇市场等等。,离岸金融市场,离岸金融市场（Off-Shore Market）：又称境外市场（Ex

19、ternal Market），欧洲货币市场（Eurocurrency Market），是指在一个国家和地区设立金融设施，专门经营非居民（包括外国投资者、外国筹资者和借款人）之间使用外国货币开展融资业务的国际金融市场。居民与非居民：居民是指在主权国家以内居住的本国及外国的自然人和法人；而非居民则是指在一主权国家境外居住和营业的自然人和法人。,欧洲美元（Euro Dollar）：是指存放在美国境外银行的美元存款或从这些银行借入的美元贷款。由于这种境外美元存贷活动最初发生于欧洲，故此得名。欧洲货币（Eurocurrency）：是指存放在某一货币发行国境外银行的该货币存款，包括欧洲美元、欧洲欧元、欧洲

20、瑞士法郎、欧洲日元等等。,离岸金融市场的特殊性：基本不受东道国当局的金融法规的约束；经营非居民的各种融资业务，不对本国居民开放；市场上流通的是外国货币及以外币计价的金融工具，不涉及本国货币的借贷；具有相对独立的利率体系，不受所在国利率水平的限制，离岸市场之间的同种货币存在利率趋同的趋势；市场上使用多种货币，从而提供种类众多的全球性交易服务。主要的离岸金融市场：1981年由美国联邦储备委员会批准在纽约开设的“国际银行设施便利”（IBF,International Banking Facilities）；1975年设立于巴林的离岸金融市场和1968年设立于新加坡的亚洲美元市场等。（避税天堂）,金融

21、衍生品市场（financial derivatives market）,远期合约市场（forward market），是一种以利率远期合约和外汇远期合约为主要交易对象的场外交易市场，主要分散在各大银行的交易柜台进行交易。具有简便、灵活等优点。但是，它不如期货流动性高，难以进行对冲平仓，信用风险也较高。,金融期货市场（financial futures market）是由期货交易所、期货结算所、期货经纪商和普通交易者所构成的以期货合约为交易对象的金融市场。最主要的几种金融期货为：外汇期货、利率期货和股票指数期货。金融期权市场（financial option market）是以金融期权为交易对象

22、的为交易对象的场内交易市场金融衍生品交易市场。互换市场（swap market），是以金融资产的互换合约为交易对象的金融市场。互换是指交易双方按照事先约定的规则，在未来的一段时间里，相互交换一系列现金流量（本金、利息、价差等）的交易。,第三节 金融市场效率（可不讲）,金融市场效率（efficiency of financial market）：,是对通过市场运行形成的价格同其价值相一致的程度的衡量。金融市场效率主要受到市场发育程度（深度、广度）、市场结构、交易成本和信息不充分的影响。,交易成本,交易成本(exchange cost)：即为达成金融交易而在交易价格之外所必须支付的时间与金钱。交易

23、成本构成：经纪人佣金；手续费（包括保管费和转让费）；执行成本（边际价格影响）；机会成本；其他（信息收集、分析、技术与法律咨询和交通等方面的花费，以及为保证交易有效而由法规规定支付的印花税等）。,市场信息,信息与信用风险：信用是市场有效运行的根本保证。信用风险是在信用关系中，由于债务人不按照约定还本付息而使债权人蒙受损失的可能性。信用风险源于信用关系中存在的所谓“信息不对称”。信用风险降低了市场效率。,信息不对称（asymmetric information）指参与交易的双方所拥有的关于特定交易活动的潜在风险和收益的信息的充分程度不一致。逆向选择与道德风险：由于信息不对称而带来的信用风险，如果发

24、生在交易达成之前，称之为“逆向选择”（adverse selection）；如果信用风险发生在交易达成之后，称之为“道德风险”（moral hazard）。,有效市场假说,尤金法玛（Eugene Fama）首先区分：有效运行（内部有效）和有效定价（外部有效）。交易成本与有效运行（内部有效）：给定交易成本，投资者可以获得尽可能便宜的服务。或给定服务，投资者可以支付最少的交易成本。市场运行效率提升依赖于制度的不断创新与完善。信息与有效定价（外部有效）：市场价格在任何时候都充分反映了与证券定价相关的所有可获得的信息，即证券市场的有关信息充分体现在证券价格中。,法玛的有效市场假说：,要验证市场定价效率

25、，必须澄清“充分反映”和“相关”信息群两个定义。根据可反映于证券价格中的“相关”信息群的不同，法玛把市场定价效率划分为三个层次：弱式效率半强式效率强式效率。,指证券价格充分反映了证券过去的价格和交易信息。以往价格的所有信息都已经全部反映在当前价格中了，同一证券当前价格变化同既往的价格变化是不相关的，投资者无法根据证券的历史价格数据预测未来价格走势。因此，流行的K线图等分析手段在弱式有效市场中没有帮助。,弱式效率（weak efficiency）,半强式效率（semi-strong efficiency）：,指证券价格充分反映了所有的公开信息（包括历史价格和交易情况，以及所有公开披露信息）。如果

26、半强式有效市场假设成立，则所有历史价格与公开披露信息都已经完全反映在当前证券价格之中，投资者也就无法根据任何可公开获得的信息来获取超常收益率。因此，通过研究企业财务报表等公开信息进行的基础分析在这种情况下将失去意义。,强式效率（strong efficiency）：,指证券价格反映了所有公开和不公开（内幕）市场信息。当一个市场符合强式有效假设时，上述所有可能的信息都已经充分反映在当前价格中了，因此，即便是掌握所谓的内幕信息，仍然无法获取任何因信息不对称而带来的非正常收益,我国证券市场的有效性,强？中？弱？公平与效率 FAIR GAME市场监管体系、法律体系、新闻媒体自由度、政治制衡。货币战争VS金融的逻辑.,OVER！,