一章节投资银行产生与发展.ppt

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1、投资银行理论与实务 主讲人 董君,课程学习方式：1、以笔记为主，参考教材2、要重视关键名词的英文翻译3、参考其他书籍、报刊、杂志及网站报纸：中国证券报、中国金融报等杂志：资本市场、国际金融研究等网站：国际著名投资银行的网站,前言 投资银行产业代表着高智慧、高科技，是金融领域的知识经济。投资银行产业是现代金融的核心。金融界的许多传奇、壮举都围绕着投资银行业务，它的名字象征着财富和力量。美国著名历史学家和金融专家罗伯特索贝尔说过：“投资银行是华尔街的心脏，确实也是华尔街之所以存在的重要原因。”,第一章 投资银行的产生与发展,第一节 投资银行概述第二节 投资银行的类型第三节 投资银行的业务与特点第四

2、节 投资银行的历史演进第五节 投资银行在我国的发展第六节 现代投资银行的发展趋势,第一节 投资银行概述,作为金融市场中最具有活力和创新性的行业，投资银行被誉为金融体系的轻骑兵、市场经济中的金融工程师。,第一节 投资银行概述,一、投资银行的含义 二、投资银行与商业银行的联系与区别 三、投资银行的行业特征,一、投资银行的含义,从历史发展及其现状来看，投资银行在最广阔的范围内是资本所有权与使用权交易的中介，是确定资本最佳使用方案、最佳使用方式、最佳使用对象的资本配置者。,一、投资银行的含义,1.投资银行在各国的称谓 美国：投资银行（Investment Bank）日本：证券公司(Security F

3、irm)英国：商人银行(Merchant Bank)德国：私人承兑公司 中国香港：吸储公司 法国：实业银行,一、投资银行的含义,2.投资银行的概念 美国日内瓦投资公司总裁，国际著名投资银行学家罗伯特库恩(Robert Kuhn)根据投资银行的业务范围，将其定义分为四级。,一、投资银行的含义,2.投资银行的概念 美国日内瓦投资公司总裁，国际著名投资银行学家罗伯特库恩(Robert Kuhn)根据投资银行的业务范围，将其定义分为四级。,一、投资银行的含义,（1）最广泛的定义 投资银行包括华尔街大公司的全部业务，从国际承销业务到零售交易业务以及其他许多金融服务业（如不动产和保险）。（2）第二广泛的定

4、义 投资银行包括所有资本市场的活动，从证券承销与经纪、公司财务到并购及管理基金和风险资本。但是，向散户出售证券和抵押、保险产品等业务不包括在内。,一、投资银行的含义,（3）第三广泛的定义 投资银行只限于某些资本市场的活动，着重证券承销和收购兼并。基金管理、风险资本、风险管理不包括在内，按照公司方针主要用于支持零售业务的研究不包括在内，但包括商人银行业务。,一、投资银行的含义,（4）最狭义的定义 投资银行的业务严格限制于其最传统的业务，包括一级市场的证券承销、筹措资本和二级市场的证券经纪与自营交易业务。,一、投资银行的含义,罗伯特库恩倾向于第二级定义（第二广泛的定义），认为它最符合目前国际投资银

5、行的实际情况，是投资银行的最佳定义。根据投资银行应该“为公司服务的原则”，他指出那些业务范围仅限于帮助客户在二级市场出售或买进证券的金融机构不能称作投资银行，而只能叫做“证券公司”或“证券经纪公司”。在我国，能够被称做“投资银行”的是那些具备证券承销资格的综合类证券经营机构。,一、投资银行的含义,本书对投资银行的内涵作出如下界定：投资银行是充当资本供给者与需求者之间的中介，从事证券承销、证券交易和企业并购等资本市场业务的金融机构。,二、投资银行与商业银行的联系与区别,投资银行金融中介作用,二、投资银行与商业银行的联系与区别,商业银行金融中介作用,二、投资银行与商业银行的联系与区别,三、投资银行

6、的行业特征,1、创造性：创新和革新2、专业性：投资理论；融资经验和渠道；行业专长和业务能力；市场洞察力；公关技能3、职业道德：保守秘密；信息隔离；遵守法律；诚信原则；公开原则,第二节 投资银行类型,一、国外对投资银行的分类二、国内投资银行分类,一、国外对投资银行的分类,指标：规模、市场实力、客户数目、客户实力、信誉等1、超大型投资银行如：美国的美林、摩根斯坦利、第一波士顿、雷曼兄弟公司、高盛公司，日本的野村证券等2、大型投资银行：也是从事综合性投资银行业务3、次大型投资银行：以本国金融中心为基地，专门为某些投资者群体或较小的公司提供服务的投资银行,一、国外对投资银行的分类,4、地区性投资银行：

7、专门为某一地区投资者和中小企业及地方政府机构服务的投资银行。5、专业性投资银行：“专卖店”（如仅承销或经营某些行业证券或进行技术性承销），具有专业性和行业特性，在单个行业具有很强的竞争优势。6、商人银行：不同于英国的“商人银行”，是指专门从事兼并、收购与某些筹资活动的投资银行，他们有时也用自有资金购买证券。,一、国外对投资银行的分类,按业务分类1、独立的专业性投资银行。2、附属于商业银行或者大型企业集团的投资 银行。,二、国内投资银行分类,1、综合类证券公司2、经纪类证券公司,第三节 投资银行业务,一、证券承销二、证券交易(Broker and Dealer)三、证券的私募（Private P

8、lacement四、兼并与收购（Mergers and Acquisitions）五、基金管理（Management of Fund）六、风险投资（venture investment）七、金融工程（Financial Engineering）八、金融咨询（Consulting）九、项目融资,一、证券承销,证券承销：是投资银行帮助证券发行人就发行证券进行策划，并将公开发行的证券出售给投资者以筹集所需资本的业务活动。是投资银行的传统业务和本源业务，是投资银行最重要也最主要的业务领域。,一、证券承销,投资银行所做的工作主要有：1就证券发行种类、发行条件和时间提出建议，帮助设计、策划，提供咨询服务2

9、与发行人签订承销协议并按协议条件从发行人处购买证券3向公众分销（distribution）,二、证券交易(Broker and Dealer),证券交易是证券承销的延续,绝大多数投资银行具有强大的交易能力。1、经纪商（Broker）以委托代理人的身份为客户买卖证券 2、自营商(Dealer)用自己的资金和账户从事证券买卖，为自营交易的每种证券确定买进和卖出的价格和数量 3、做市商 通过参与证券交易，为其所承销的证券或某些特定的证券建立一个流动性较强的二级市场，并维持其市场价格的平稳,二、证券交易(Broker and Dealer),美国证券交易法定义经纪商为：“任何代理他人从事证券交易业务的

10、人，但不包括投资银行”。判断一个人是否属于经纪商，美国法院采取以下标准：一是代理买卖了证券，从事了证券业务，代理活动不一定是全日的；二是从事证券买卖中，收取了佣金或者其他形式的补偿；三是向公众表明自己为经纪商；四是代顾客保管了资金或证券。,二、证券交易(Broker and Dealer),美国证券交易法定义自营商为“任何为自己账户买卖证券的人”。证券自营商除为自己赚取利润外，还起着做市商的作用。,三、证券的私募（Private Placement）,1.概念 私募是相对与证券的公开发行而言。公开上市是指发行者必须向国家的证券监管部门（如美国的证券交易委员会）登记，并按时公布业绩报告，过程费时

11、而复杂。私募是通过向少数投资者定向募集资金的方式为证券发行者进行股权融资，它是为了规避公开发行的种种限制或快速筹资的需要。,三、证券的私募（Private Placement）,2.特点 发行者与投资者双方协商发行价格、条件等，是特殊的融资形式，不受公开发行的章程限制。除节约发行时间、发行成本外，还能够比在公开市场上交易相同结构的证券给投资银行和投资者带来更高的收益率，所以发行规模仍在扩大。3.缺点 流动性差，发行面窄，难以公开上市扩大企业知名度等。,三、证券的私募（Private Placement）,4.作用 投资银行为发行人和潜在的投资者设计能满足双方需要的证券，制作交易协议并为证券定价

12、，执行财务顾问功能，根据证券的发行条件和资金供给者的投资需求及风险偏好，对潜在的投资者进行分类和排队，帮助发行人寻找和确定适合的机构投资者，参加私募证券的助销交易。,四、兼并与收购（Mergers and Acquisitions）,兼并与收购是企业产权变动、产权交易的基本形式。兼并是指任何一项由两个或两个以上的企业实体形成一个新经济单位的交易。收购是指一家公司与另一家公司进行产权交易，由一家公司获得另一家公司的大部分或全部股权或资产以达到控制该公司的行为。,四、兼并与收购（Mergers and Acquisitions）,投资银行参与并购活动的方式：（1）评估公司发展规划和并购风险，寻找并

13、购对象（2）提供交易价格和非价格条件咨询，设计交易结构，安排谈判或者帮助制定反并购策略（3）策划并购融资方案（4）为并购后公司整合和战略调整提供咨询,四、兼并与收购（Mergers and Acquisitions）,举例：美国1996年企业并购交易额达到6260亿美元，1997年为9190亿美元。在企业并购中，投资银行获利丰厚。如果并购成功，可从收购总额中获取一定比例的现金或股票。至于比例的高低，取决于投资银行的参与程度、案例的难易程度等。,五、基金管理（Management of Fund）,1、投资基金 投资基金是一种金融信托制度，将众多投资人的资金集中起来，交由专业的基金经理来管理，基

14、金经理依据投资组合原理将信托资产分散投资于各类金融工具，同时基金托管人通过对基金资产账户的保管对基金经理的行为进行监督，投资人按照出资比例分享收益并承担有限责任。它是一种大众投资方式。2、投资银行的具体工作:建立基金、管理基金、承销基金。,六、风险投资（venture investment）,指对新兴的极具发展潜力的企业特别是新兴高科技企业创业期的权益性投资。除了投入权益性资本外，风险投资机构还往往主动参与企业管理，提供人才、技术和专业管理知识的服务。,六、风险投资（venture investment）,投资银行的风险投资业务：（1）帮助创业企业进行权益证券私募（2）帮助来自自身外部的风险投

15、资基金筹集和管理风险资本（3）设立风险投资基金（4）帮助创业企业发行股票（IPO）公开上市和通过二级市场交易，或是协助并购交易，实现风险资本退出,七、金融工程（Financial Engineering）,1.金融工程的概念 美国金融学家 J 芬纳蒂在其1988年发表的公司理财中的金融工程综观一文中，将金融工程界定为“金融工程包括新型金融工具与金融手段设计、开发与实施，以及对金融问题进行创造性的解决”。投资银行的金融工程业务主要表现为资产证券化和金融工具的创新。,七、金融工程（Financial Engineering）,2.资产证券化 它是指资产证券发起人把其持有的流动性较差的金融资产，如住

16、房抵押贷款、信用卡应收款等，经过组合出售给投资银行，投资银行再以其为担保发行资产支持证券，以收回购买资金。这样，投资银行使流动性差的资产转化为可以公开买卖的证券。,七、金融工程（Financial Engineering）,2.资产证券化 它是指资产证券发起人把其持有的流动性较差的金融资产，如住房抵押贷款、信用卡应收款等，经过组合出售给投资银行，投资银行再以其为担保发行资产支持证券，以收回购买资金。这样，投资银行使流动性差的资产转化为可以公开买卖的证券。,七、金融工程（Financial Engineering）,投资银行资产证券化业务：1、帮助资产担保证券的发行人分析评估作为基础资产的现金流

17、，设计证券交易结构；2、策划证券化交易；3、负责承销资产担保证券；4、投资银行设立专司单一资产证券化业务的子公司，购买银行抵押贷款等适合于证券化的资产，创造资产担保证券；5、作为证券化资产的受托管理人，以及为资产担保证券提供信用增级，自己参与资产担保证券的投资交易,七、金融工程（Financial Engineering）,例：北美的房屋抵押贷款 投资银行把由政府担保的这种贷款从商业银行接管过来，在按偿还期限的长短，组编成为期不同的债券卖给投资者，购房人所缴的利息则转化为债券利息。投资者并不直接借钱给购房者，但通过这种形式，投资者和购房者相得益彰。,七、金融工程（Financial Engin

18、eering）,其中投资银行的作用：（1）作为中介，把原本种类不一、偿还期不一、单位数量不等的房屋贷款，集中起来证券化后就成为受投资者欢迎的投资方式。（2）实现了融资功能，分散了借贷风险，对发起人和投资人都有益。（3）在包销资产时获取佣金。（4）如果由投资银行购买抵押资产再将其证券化，可以在购买资产和销售全部 证券的差价中实现利润。,七、金融工程（Financial Engineering）,3.金融工具的创新 衍生金融工具：期货、期权、掉期、互换等。投资银行的作用：（1）充当交易中介，为客户买卖衍生工具，获取佣金。（2）在衍生工具交易中，投资银行为促成交易，有时会成为交易的一方当事人，从而获

19、取买卖价差收入。（3）为自身进行套期保值，回避风险；控制交易中的风险收益比，保证其业务操作的稳妥性，优化其自身金融结构。,八、金融咨询（Consulting）,（1）为投资者提供咨询服务：帮助其进行市场调查、法规咨询、材料汇编，确定投资方案，评估风险收益，及时传输信息，解决金融难题。（2）充当企业的战略顾问，对财务管理和经营管理提供咨询策划，如对公司的股份制改造、上市、二级市场再筹资、兼并收购、出售资产等。（3）对参与二级市场的投资者进行咨询。,九、项目融资,1.概念 项目融资是对一个特定的经济单位或项目筹划安排的一揽子融资的技术手段，借款者可以只依赖该经济单位的现金流量和所获收益用作还款来源

20、，并以该经济单位的资产作为借款担保。传统项目融资通过国际商业银行、银团、多边组织提供贷款。自1991年以来，投资银行与项目融资结合在一起。,九、项目融资,2.投资银行的主要工作 包括:项目评估、融资方案设计、有关法律文件的起草、有关的信用评级、证券价格确定和承销等。,九、项目融资,3.投资银行的作用 投资银行在项目融资中作用关键，它将与项目有关的政府机关、金融机构、投资者与项目发起人紧密联系，协调律师、会计师、工程师一起进行可行性研究，进而通过发行债券、基金、股票或者拆借、拍卖抵押贷款等形式组织项目融资所需的资金融通。,九、项目融资,3.投资银行的作用 投资银行在项目融资中作用关键，它将与项目

21、有关的政府机关、金融机构、投资者与项目发起人紧密联系，协调律师、会计师、工程师一起进行可行性研究，进而通过发行债券、基金、股票或者拆借、拍卖抵押贷款等形式组织项目融资所需的资金融通。,第四节 投资银行的产生与发展,以美国为例：一、早期的投资银行二、19世纪-1929年大危机前的投资银行三、1929年至1933年的投资银行四、1933年-1973年期间的投资银行五、1973年以后的投资银行,第四节 投资银行的产生与发展,投资银行是金融业和金融资本发展到一定阶段的产物。首先，现代意义的投资银行是伴随证券信用或信用证券化下证券市场的发展而发展的。其次，现代投资银行是在银行业与证券业的“融合分离再融合

22、”的过程中产生和发展起来的。第三，80年代以来，投资银行和商业银行的融合是大势所趋。下面介绍投资银行产生与发展的历程中，将主要以美国为例。,第四节 投资银行的产生与发展,美国投资银行业的几个发展阶段：（一）自由发展的“合业”阶段（20世纪20年代以前）（二）迅速膨胀的“合业”阶段（20世纪2030年代初期）（三）严格监管的“分业”阶段（1933年至20世纪70年代中期）（四）再趋“融合”的扩张阶段（20世纪70年代末至今）现代投资银行的发展趋势（一）市场全球化（二）业务多样化（三）机构大型化（产业集中化）,一、早期的投资银行,（1）原始形态：金匠。（2）雏形：15世纪的欧洲商人银行。（3）近代

23、意义上的投资银行主要是由18、19世纪众多销售政府债券和贴现企业票据的商号演变而成。,二、19世纪-1929年大危机前的投资银行,投资银行及证券市场业务的发展 以美国为例：（1）1826年，内萨尼尔普莱姆创立普莱姆伍德金投资银行，从小小的证券经纪人发展为证券批发商。（2）19世纪中叶，杰伊库克在美国南北战争前后，多次买下大量政府债券，由公司成员推销到全美各地。战争后，将其业务发展到铁路、桥梁等大的产业建设中去。（3）此后相继成长起来的纽约雷曼兄弟公司、库克-洛布公司、费城德雷克塞尔公司、波士顿基德尔-皮博迪公司等积极开展投资银行业务。期间，最出色的是J P摩根公司。,二、19世纪-1929年大

24、危机前的投资银行,此间投资银行发展的原因：美国独立战争政府债券证券承销业务长足发展。证券交易及证券市场发展承销业务、经纪业务。股份公司发展投资银行充当公司社会的中间人。基础设施投资需要。,二、19世纪-1929年大危机前的投资银行,（4）20世纪初，美国逐渐成为长期资本净出口国，投资银行介入“扬基债券”的发行，获取大量证券承销费用收入。扬基债券（Yankee Bond）：外国公司或政府在纽约市场上发行的债券，在证券交易委员会登记，以美元标值。隐患：美国投资银行不仅为国内公司发行债券，也为外国公司、政府发行债券，但拥有外国顾客信息非常有限，在将新债券推上市场的同时，知之甚少，很多情况下他们单凭闭

25、门造车的研究报告来向顾客保证借款者的信息，后来证明很多是错误的。,二、19世纪-1929年大危机前的投资银行,（5）一战之初，投资银行帮助协约国在中立的美国发行债券20多亿美元，美国参战后，投资银行又参与领导了“自由”债券运动和“胜利”债券运动，还为生产战争物资的私营公司销售证券。(6)本来商业银行不允许承销股票，但1929年前投资、投机、包销、经纪的暴利使商业银行的分支机构1927年开始从事股票发行，所有银行都尽量从其 银行总部借款参与股票炒作，向投资银行业务扩张。1929年8月，证券市场泡沫破裂后，许多公司资金一扫而光，许多投资公司因此而破产。纽约国民银行,“除了结婚、举行宗教仪式及举行礼

26、拜仪式之外，能做一切事情。”,总结 1929年前的投资银行可以概括为：投资银行和商业银行本源业务形成鲜明对比。投资银行的高利润诱使商业银行参与其中。投资银行之所以保留银行称谓，与商业银行参与证券业务，从银行信贷和股权参与部门中划分出证券部门来从事投资银行业务，后来将又其独立为投资银行有关。为了业务竞争和争夺高额利润，各银行机构四处网罗资金大肆拓展各类业务，当时的证券金融机构成了万能机构，政府很少限制。,二、19世纪-1929年大危机前的投资银行,2.投资银行企业并购业务的发展 此阶段投资银行参与并发起两次企业兼并浪潮，不仅拓展了其并购业务，而且利润可观。（1）第一次兼并浪潮：大公司横向兼并、规

27、模重组。典型案例：美国钢铁公司重组。（2）第二次兼并浪潮：纵向产业重组。典型案例：美国通用汽车公司。,二、19世纪-1929年大危机前的投资银行,3.投资银行基金业务发展（1）1868年英国成立的“海外及殖民地政府信托基金”被公认为投资基金的诞生标志（2）一战后，美国经济跃居首位。1921年4月，美国组建了第一只基金“美国国际证券信托基金”。,二、19世纪-1929年大危机前的投资银行,3.投资银行基金业务发展（3）真正意义上的投资基金是1924年3月21日在波士顿成立的“马萨诸塞投资信托基金”，基金管理机构是“马萨诸塞金融服务公司”，其宗旨是基金公司必须不断出售股份给投资者或赎回其股份，并为

28、投资者提供专业化投资管理服务。（4）1929年，股市崩溃，大部分投资基金倒闭。,二、19世纪-1929年大危机前的投资银行,（5）此阶段投资基金的特点：数量少，规模小，投资对象与领域单一。基金品种：以封闭型为主投资目标：收入型基金为主设立目的：帮助本国居民寻求更多的海外投资机会，尤其是帮助广大中小投资者与大投资者获取同样的利润率投资对象：海外证券，以公债为主资金来源：主要或全部由中小投资者构成,三、1929年至1933年的投资银行,1.1929年前后投资银行和商业银行的状况 在1929年以前，由于美国规定发行新证券的公司必须有中介人，因此在其后几十年里，许多行业垄断公司的形成和发展都有投资银行

29、参与“接生”和运作，投资银行控制了这些公司的债券和股票发行，成为不可一世的金融寡头。,三、1929年至1933年的投资银行,例如：根据美国国会1913年发表的货币托拉斯调查报告书统计，摩根财团控制着美国钢铁公司、通用公司等53家大公司，其中包括金融机构13家，资产30.4亿美元，工矿企业14家，资产24.6亿美元,铁路公司19家,资产57.6亿美元,公用事业公司7家，资产14.4亿美元,所控资产总额高达127亿美元。,三、1929年至1933年的投资银行,1929年以前，金融业尤其是证券业持续高涨。到了二十世纪二十年代，美国银行数目迅猛发展到3万家，证券交易投资规模达到空前水平。以纽约证券交易

30、所为例，1921年股票交易额为1.7亿股,股票平均价格为66.24元,到了1929年9月股票交易额达到21亿股,股票价格涨至569.49元。,三、1929年至1933年的投资银行,1929年10月24日“黑色星期四”，股票市场狂跌，并导致了1929年至1933年世界性经济大危机。在经济大危机期间，纽约证券交易所上市股票价值从897亿美元跌到156亿美元，其中美国钢铁公司的股票每股价格由292美元降到21美元，美国电报电话公司股票价格由310美元降到70美元，通用汽车公司股票价格由92美元降到7美元，有些公司则摘牌。,三、1929年至1933年的投资银行,从1929年末到1933年末，美国商业银

31、行数目由23695家减少到14352家，停业7763家，合并2322家，四年之内净减近万家银行，呈现出世界金融史上空前绝后的惨状。这场由证券市场大崩溃引起的西方经济的大衰退，严重打击了整个世界经济。,问题：为什么同一金融实体中，投资银行和商业银行业务混合在一起，必然带来隐患？,三、1929年至1933年的投资银行,商业银行的主要资产业务是贷款和投资，而主要资产业务的规模、期限和结构等受到主要负债业务的限制，其中主要受制于存款业务。对商业银行而言，最禁忌将短期资金来源作为长期资金使用，但此时的商业银行越过了禁界线。为争夺主承销权，商业银行大肆向企业贷款和股权投资，以加强合作关系；为了在二级市场获

32、取证券差价暴利，不惜大量投入资金以低买高卖股票。所以，一方面商业银行短期资金大量涌入证券市场，造成虚假繁荣，股票价格空前高涨；另一方面由于经济波动，广大客户对货币需求猛然增大时，商业银行又会因资金紧张抛售，证券市场价格暴跌，资金利率上升，信用链的断裂最终导致了经济危机。,三、1929年至1933年的投资银行,2.世界金融业遭受打击的原因（1）商业银行业务与投资银行业务交叉和融合，使许多短期资金盲目运用到证券市场这种风险较大的长期投资上，银行的经营风险越来越大，为经济大危机奠定了基础。（2）业务的交错，为了争夺企业股票和债券的主承销权，各自通过银行的信贷和投资等部门向产业资本渗透，产生了一些大的

33、金融寡头，使整个证券市场竞争性削弱。金融寡头的出现和操纵市场，为大危机准备了条件。,三、1929年至1933年的投资银行,2.世界金融业遭受打击的原因（3）由于证券金融寡头操纵，商业银行和投资银行中大量短期资金涌入，以及人们对经济利益的追逐和对证券市场的狂热，致使有价证券价格被人为抬高到远远偏离其价值的程度，促进了大危机的出现。（4）当时金融管理体系和金融管理法规不健全，使许多投资银行和商业银行业务没有纳入政府监管范围，使大危机的爆发有了可能性。,三、1929年至1933年的投资银行,2.世界金融业遭受打击的原因（5）与当时历史背景和社会经济相吻合而产生的万能银行，为短期货币资金进入长期资本市

34、场提供了方便，成为证券泡沫 经济产生的重要因素。经济大危机使人类付出沉重代价，也促使人们从金融制度上进行深刻反省，重新审查和规定投资银行与商业银行业务范围，健全金融组织体系和法律制度，以保障证券市场和金融业的健康发展。,四、1933年-1973年期间的投资银行,1.投资银行和商业银行分道扬镳 原因：对金融业的立法监管，包括格拉斯斯蒂格尔法案、1933年证券法、1934证券交易法、1938年玛隆尼法案、1940年投资公司法、1940年投资顾问法等。,四、1933年-1973年期间的投资银行,2.投资银行并购业务发展（1）投资银行并购业务的特点：60年代后小经纪商号与一流的投资银行并存，业务对象不

35、同。（2）并购案例及特征：混合兼并（可口可乐公司）。（3）新业务：风险套利。,四、1933年-1973年期间的投资银行,3.基金管理业务 在二战后，随着融资体系的巨变，基金成为一种重要的方式。此间，基金业务的特点为：投资对象：转向国内市场，以股票为主 投资来源：中小投资者为主，机构投资者不多 基金类型：封闭型开放型 投资目标：收入型基金成长型基金 投资数量和资产规模都有较快的增长,四、1933年-1973年期间的投资银行,4.来自欧洲债券市场 的挑战 20世纪60年代的重大事件：离岸金融市场的形成对投资银行的发展提供了契机。（1）欧洲债券市场的承销费用一般高于美国国内。（2）投资银行与客户不断

36、设计新型债券。（3）美国商业银行的附属机构在该市场参与投资银行业务。,五、1973年以后的投资银行,1.商业银行和投资银行业务相互渗透，合业倾向原因：（1）各方业务拓展和竞争的需要。（2）各国放松金融管制。（3）新的金融市场为二者业务互融提供了机会。（4）金融自由化的发展。,五、1973年以后的投资银行,以美国为例：1977年放宽对证券法的解释，商业银行及控股公司开始从事证券经纪业务；1978年放宽了银行承销商业汇票和公司债券的限制；1980年通过放松管制法。自80年代中期以来，废除格拉斯斯蒂格尔法案的呼声高涨，但一直未能彻底拆除这道防火墙，最终1999年金融服务现代化法案的出台终止了美国分业

37、经营的历史。,五、1973年以后的投资银行,五、1973年以后的投资银行,2.金融工程的兴起3.美国证券交易委员会（SEC）415条款：暂搁注册 1982年一项相对不起眼的SEC规则可能产生了几十年中对投资银行意义最为深远的影响，它就是SEC415条款。它改变了公司注册发行新证券意向的程序。它允许，发行人在出售证券之前到SEC办理被称为暂搁注册的手续。许多信誉卓著的大公司通过它可以随市场行情的变化，迅速增发新股，大大提高了筹集资金的效率。,五、1973年以后的投资银行,暂搁注册（shelf registration）：“暂搁”表示公司将其在近期内发行证券的意向登记注册，向SEC提供相关的并可以

38、在需要时迅速更新的财务数据。在需要筹资时，这种事前注册就可以取消“暂搁”，于是承销商的等待期由先前的3-4周减少到几天甚至数小时。简言之，它使股票、债券上市速度加快。,五、1973年以后的投资银行,4.垃圾债券（junk bond）的兴起 20世纪80年代，不够投资级的债券即垃圾债券首次在新发行市场出现。德卢克斯伯恩哈姆朗伯特公司（Drexel Burnham Lambert）承销了大量的垃圾债券，并对以后20年美国投资银行业历程有一定影响。最初的垃圾债券是一种被戏成为“堕落天使”的债券，即一度属于投资级，但已经陷入困境的公司的债券。它们要么不带利息进行交易，要么已经无法兑现，至多不过是投机工

39、具。,五、1973年以后的投资银行,垃圾债券同投资级债券有很多相似之处，都以同样方式在SEC注册，但不是所有投资银行家都参与其中，尽管其承销费用往往是投资级债券的两倍。德卢克斯伯恩哈姆朗伯特公司一直把持这一市场，并在80年代大部分年头凭此跻身于最大牵头承销商之列。,五、1973年以后的投资银行,5.并购业务的发展（1）70年代，第四次并购浪潮，延至整个80年代。并购特征：以金融杠杆推动资本重组 并购对象：多元化发展的大公司 并购方式：杠杆收购（2）80年代以后并购及反并购的专业技术随之发展。LBO、MBO、毒丸计划、焦土战略等等,五、1973年以后的投资银行,6.基金业务发展（1）美国货币市场

40、基金的崛起。（2）投资者结构由中小投资者为主发展到中小投资者和机构投资者并重。,第五节 投资银行在我国的发展,一、我国投资银行的发展及现状二、我国投资银行的特点三、发展对策,一、我国投资银行的发展及现状,1.发展 我国投资银行是随着证券业的发展以及企业 的产业结构调整而出现和发展起来的。除中中国银行在境外设立了投资银行中银国际和中银亚洲外，境内始于1979年成立的中国国际信托投资公司及80年代中期开始涌现的大量信托投资公司和证券公司等非银行金融机构，在一定程度上扮演了投资银行的角色。,一、我国投资银行的发展及现状,2.业务范围（1）承销股票,帮助企业筹措资金。（2）发行国债和企业债券,支持国家

41、经济建设。（3）参与证券二级市场交易,充当自营商和经纪商。（4）参与企业并购重组,优化资源配置。（5）管理投资基金。另外,证券机构的业务在项目融资和资产证券化方面也有不少尝试。,一、我国投资银行的发展及现状,3.现状 自2001年6月起，持续六年的大牛市发生了根本性转折，股市开始持续低迷。国内券商传统业务萎缩，赢利能力下降，其发展存在着相当的不确定性。中国证监会主席助理李小雪披露，中国98家券商的不良资产率平均为50%，不良资产达460亿元，其中有10家公司的不良资产在10亿元以上，如此低劣的资产质量给出的信号是券商再也不能承受巨额损失，否则用不着外资同业的攻击，自己也会把自己打败。,二、我国

42、投资银行的特点,1.资金规模小,资本实力薄弱 据中国证监会发布的证券公司名录显示，中国的证券公司有124家，营业部2800多家，注册资本金超过10亿元的券商有45家。2002年11月4日，海通证券的增资扩股方案获得证监会的正式批准，资本金由40.06亿元增至87.34亿元，刷新了银河证券保持两年之久的45亿资本金的最高记录，位居注册资本金第一。即使如此，中国券商的资本规模与诸如美林、高盛、摩根斯坦利之类的国际著名投资银行无法相比。,二、我国投资银行的特点,2.业务范围狭窄 从业务类型上看，由于国内券商传统型业务(证券承销、自营和经纪业务)比重大，创新型业务(企业并购、重组等策略性服务)和延伸型

43、业务(资产管理、投资咨询和金融衍生工具的创新和交易)很少涉足，只好在承销和经纪业务领域恶性竞争。由于业务单一，一旦证券市场交投看淡，则面临生存危机。,二、我国投资银行的特点,自2001年6月起，持续六年的大牛市发生了根本性转折，股市开始持续低迷，交易量大幅萎缩。投资银行业务因二级市场持续低迷新股发行速度减慢以及“通道制度”的实行使相当部分券商承销收入难以大幅度提高；自营业务因市场持续疲弱而不同程度被套；由于经纪业务的整体布局、竞争手段、服务内容等方面业务差别化程度很低，使原本占券商总收入50-60%的经纪收入因成交量稀少以及2002年4月佣金制度的改革而大幅下降。因此，各券商业绩大幅下滑，不少

44、公司陷入资不抵债的困境。,二、我国投资银行的特点,现代西方投资银行的业务结构可以概括为多元化和个性化并存。所谓多元化，是指传统业务、创新型业务和延伸型业务无所不包。与此同时，各券商又有其特有优势的业务范围。如美林公司长于组织项目融资、产权交易以及为个人提供经纪服务；摩根斯坦利公司和高盛公司长于包销证券；雷曼兄弟公司擅长固定收益证券的交易与研究。,二、我国投资银行的特点,3.投资银行家缺乏 一方面证券从业人员缺乏创新精神和开拓性思维；另一方面缺乏具备专业技能和操作经验的专业人员。4.违规操作严重 现有证券经营机构在短时间内迅速发展，难免鱼龙混杂。一些证券经营机构自营、代理买卖账户不分，财务不清，

45、有的甚至无视国家法律，操纵市场。5.金融监管不力 一是证券立法滞后，投资银行的业务开展缺乏法律规范和指导；二是政出多门，政府监管部门多头管理，责任不清。,三、发展对策,1.以实践作为检验标准，选择适合中国发展阶段的投资银行体制模式 国内：分业经营模式 国际：混业经营模式 在考虑选择与转换体制模式时，应坚持的原则包括：与国际接轨、市场实践的发展、管制的可操作性、时代特点、法律的调整修正等。,三、发展对策,中国人民银行2001年发布实施的商业银行中间业务暂行规定，商业银行中间业务是指不构成表内资产、表内负债，形成银行非利息收入的业务。该规定明确，商业银行在经过中国人民银行审查批准后，可以开办金融衍

46、生业务、代理证券业务以及投资基金托管、信息咨询、财务顾问等投资银行业务。该规定显示，我国银证混业经营正式启动。,三、发展对策,2.扶持投资银行的集团化发展（1）购并与合作：中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求预测国内大小券商间的重组收购将层出不穷，在可以预见的未来三年，至少一半以上的券商被市场淘汰。也有专家指出，未来中国只会有5-10家证券公司。由此可见，券商之间的购并应是当今投资银行业发展的一个非常重要的趋势。（2）除了从政府鼓励国内的大型证券公司通过增资扩股、强强联合等方式实现规模与资本的扩张外，大型证券公司可以采取发行上市实现扩张。,三、发展对策,3.加快金融创新 对投资银行而言，它主

47、要是指金融产品及服务的创新从而拥有的综合服务能力。它一方面可以使券商增加服务品种、提高服务品质、形成特色经营，难以被模仿，从而提高竞争力；还可以通过一些衍生工具使证券公司在多方面获得收益。投资银行业务的基本内涵可以归结为金融创新。西方投资银行与世界证券市场上的许多重大创新活动息息相关。,三、发展对策,4.培育专门人才（1）建立企业与学校联手的专业人才培养系统。（2）加强国际交流和人才引进。（3）按照国际投资银行的从业标准，逐步培养既熟悉国情又了解国际运作的各类业务人员。,三、发展对策,5.加快引进先进金融管理技术，加强风险管理（1）建立健全风险控制机制。（2）券商要有独立的风险控制部门并保持高

48、度的独立性和权威性。（3）必须建立风险评估的量化系统，为整个公司提供量化性风险管理的基础。6.建立健全法律环境，不断完善监管模式,第六节现代投资银行的发展趋势,（一）市场全球化（二）业务多样化（三）机构大型化（产业集中化）,第一章 小节（1）,经营一部分或全部资本市场业务的金融机构称为投资银行，现实中的证券公司、并购重组顾问公司、基金管理公司、投资管理公司、风险投资公司等都是投资银行机构。投资银行和商业银行都是资金盈余者与资金短缺者之间的中介，但是两者存在业务、融资手段、融资服务对象、融资利润构成、管理原则等不同。,第一章 小节（2）,国际投资银行的发展是伴随着与商业银行的分分合合而进行的，具

49、体而言投资银行业与商业银行的业务大致经历了合分合三个阶段。现代投资银行已经突破了证券发行与承销、证券交易经纪、证券私募发行等传统业务框架，企业并购、项目融资、风险投资、公司理财、投资咨询、资产及基金管理、资产证券化、金融创新等都已成为投资银行的核心业务组成。,第一章 小节（3）,投资银行的基本功能是提供金融中介服务、推动证券市场的发展、提高资源配置效率、推动产业集中。中国投资银行与国外投资银行的差距主要表现在发展管理模式、业务内容、经营层次等方面。,附：摩根财团发展简史,传奇色彩、神秘气氛、争论不休,位于纽约宽街和华尔街相交的“街角”处的J P 摩根公司在近百年来一直主宰着美国金融界,并对世界

50、金融界产生着深刻的影响。华尔街23号的这座低矮建筑,两侧分别为纽约证券交易所和联邦纪念馆,并没有悬挂显眼的字号,表现出一副贵族超然气派。,1838 American businessman George Peabody opens a London merchant banking firm,establishing the roots of the House of Morgan,“如果上帝需要融资，他也会找摩根斯坦利”,1854Junius S.Morgan,descendant of a New England family of merchants,becomes Peabodys p