交通运输行业基础知识.ppt
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1、交通运输行业交流,国金证券研究所 赵俊电话:(8621)61038313 邮箱:,二O一O年十一月 上海,主 要 内 容,航空/机场航运/港口公路/铁路/物流,航空机场,行业概况,数据来源:CEIC,国金证券研究所,产品特点同质性:产品没有本质差别,都是人或货物的位移。主要差别在于安全感、准时性、航班选择性、旅客舒适性等。瞬时性:服务的提供和消费同时完成,不可储存,边际成本几乎可忽略(容易造成价格战)。,行业概况,数据来源:CEIC,国金证券研究所,企业分类航空公司,国内航空公司按股权属性及规模分类,第一层次:三大航隶属国家国资委国航(山航、深航)、南航(厦航)、东航(上航),第二层次:地方航
2、空隶属地方政府海航、川航,第三层次:民营航空/支线航空/货航春秋航、吉祥航、东海等等,09年三类航空公司RTK(总周转量)占比,行业概况,数据来源:CEIC,国金证券研究所,企业分类机场,国内机场按照规模分类,第一层次:三大枢纽机场上海机场(浦东、虹桥)、北京(首都机场)、广州(白云机场),第二层次:17大机场昆明、成都、西安、武汉等,第三层次:其他支线机场,07年各类机场旅客吞吐量占比,行业重要分析指标,数据来源:CEIC,国金证券研究所,行业重要指标航空公司生产指标产能:ATK(可用吨公里)、ASK(可用座公里)、AFTK(货邮可用吨公里)产量:RTK(收入吨公里)、RPK(收入座公里)、
3、RFTK(货邮收入吨公里)效率指标:Lord Factor(载运率)、Pax LF(客座率)、F LF(货载率)单位指标客公里收入:代表平均票价水平。(=客运收入/RPK)座公里收入:综合了客座率和客公里收入。(=客运收入/ASK)吨公里成本:(=成本/ATK)、吨公里非航油成本座公里成本:(=成本/ASK)、座公里非航油成本,行业重要分析指标,数据来源:CEIC,国金证券研究所,行业重要指标机场生产指标飞机起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量单位指标单位航班旅客数、日均起降架次、高峰小时起降架次单位旅客价值量、单位旅客消费,行业重要分析指标,数据来源:CEIC,国金证券研究所,行业需求增长的预测
4、经验判断:在行业成长期中,旅客周转量增速=GDP增速(1.41.5)机场起降架次增速=旅客周转量增速-(1%2%),行业收入与成本构成,数据来源:CEIC,国金证券研究所,收入构成航空公司,行业收入与成本构成,数据来源:CEIC,国金证券研究所,成本构成航空公司,行业定价,数据来源:CEIC,国金证券研究所,航空公司基准价由国家统一定价:国内0.75元/客公里,国际/地区 0.92元/客公里;最高不得超过25%;最低不得低于0.45折;特殊航线除外;机场航空性收费实行指导价,可下不可上;重要非航业务收费实行指导价,可下不可上;非航空性业务其他收费以市场调节价为主;,研究方法和投资逻辑,数据来源
5、:CEIC,国金证券研究所,航空公司:三要素运力投放:业务量的增长飞机引进、淘汰、日利用率;指标:ATK、ASK增长率营运效率:客座率和票价之综合影响(共振)供求决定客座率客公里收入衡量平均票价水平外部因素:油价、汇率油价波动对航空公司盈利有重大影响,是盈利预测的重要假设之一,目前国内可以转移掉70%左右。人民币升值的好处:汇兑收益;成本支出下降;出境游,研究方法和投资逻辑,数据来源:CEIC,国金证券研究所,机场飞机起降架次和旅客吞吐量决定航空性收入非航收入差异大,是未来重要的利润增长点,重点关注商业/物业租赁、广告和货站收入的盈利模式和增长潜力成本:重点关注资本开支及由此带来的折旧费用,研
6、究方法和投资逻辑,数据来源:CEIC,国金证券研究所,投资逻辑航空公司属于高BETA行业,波动性大,适合趋势性投资。当行业景气周期与大盘牛市发生共振时,股价呈爆发性上涨(07年)。牛市时,提高配置比例,选择龙头和弹性最大的,如南航、东航;弱市时,降低配置比例,选择相对稳健的行业龙头,如国航;机场增长稳定、现金流充沛,风险较低,是典型的防御性投资品种;市场平淡时更易得到资金的青睐;回避资本开支巨大的公司;关注有资产重组预期的公司;,老巴的“损毁价值”,数据来源:CEIC,国金证券研究所,讨论1:老巴名言美国航空业损毁价值的原因监管部门鼓励竞争,严禁航空公司之间出现价格同盟或者类似于同盟的协议。(
7、行业竞争格局差)低成本航空公司搅局(如:美西南航)油价、高营运成本(特别是劳动力成本,同时也是JAL破产的主因),“全价机票”,数据来源:CEIC,国金证券研究所,讨论2:“全价机票”意味着目前国内航空业出现空前繁荣根本原因:供需改善(需求恢复快,运力增长慢客座率与票价双升)竞争格局改善(集中度提高,深航被国航整合、上航被东航整合、民营航空公司被三大航接管)、价格战大幅减少、对运力的控制能力增强。,未来看点和投资标的,数据来源:CEIC,国金证券研究所,讨论3:高铁冲击下的行业是否还会继续繁荣?高铁冲击有多少?4小时以内基本上是高铁的天下,而4小时以上则为航空的市场。按照对所有航线的测算下来,
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