朱孟楠对中国外汇储备管理的再思考1102下午.ppt

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1、,各位领导、各位专家、各位老师、各位同学：下午好！,2,对我国外汇储备管理的再思考,朱孟楠 博士 厦门大学经济学院副院长、教授 中国金融学会理事 中国国际金融学会常务理事、学术委员 中国城市金融学会常务理事联系方式：13906003850；,国际金融研究秋季论坛（成都）,一、思考背景-国内外外汇储备的持续大幅度增长,国际背景：外汇储备管理问题一直以来都是国内外学术界十分关注和着力研究的热点和前沿问题。自20世纪90年代末期以后，不少国家和地区（特别是亚洲国家或地区）大幅度提高了外汇储备的持有规模。1998-2012年第二季度，全球外汇储备增长了549.4%，其中，发达国家外汇储备增长了254%

2、，发展中国家和新兴市场国家（地区）外汇储备增长更为明显，增长了1025.8%。,表1 全球官方外汇储备规模 单位：万亿美元,中国背景,我国外汇储备自1994年以来出现了持续、快速、大幅度增长，1994年（210亿美元左右）特别是2001年以来，储备规模从1655.74亿美元激增至2011年的31811.48亿美元，10年来外汇储备增长了近20倍，其中仅2007年一年就创纪录地增长了4619.05亿美元，相当于每天增长12.65亿美元。到2012年9月底，我国外汇储备高达3.29万亿美元。,表2 19942011年中国外汇储备规模 单位：亿美元,截止2012年9月末，我国外汇储备余额为3.29万

3、亿美元。,图1 19942011年中国外汇储备规模变化,中国黄金、外汇储备规模,20年来中国外汇储备呈递增式地上升。截至2011年12月外汇储备余额达31811.48亿美元。2012年3月底33050亿美元，9月末余额为3.29万亿美元。,中国的外汇储备币种结构,中国和日本是世界上外汇储备量最多的两个国家，美元资产在这两国外汇储备中所占的比重分别达到了65%和90%。,中日两国外汇结构的共同点,中国持有美债情况,二、为什么不断增长？,1、真的是自主性经济交易的结果吗？（主动追求 无奈的选择？）2、经济结构与制度因素？（1）重商主义、出口导向型的经济发展战略、结售汇制度等。(2)市场原罪（需要外

4、汇）。（2）经济结构惯性作用与制度依赖和惰性（未能及时有效转型。资源过度开发使用甚至浪费）。（3）国际收支平衡模式（认识误区）。（4）以投资为典型的经济增长模式（个人消费支出受到限制）。（5）不对称的投资结构（国内投资与对外投资不平衡）(6)国外对战略资产与高尖端技术等的控制3、货币偏好？（钱越多越好？）,三、衍生的主要问题,问题：1、规模没有界限 储备效率低下 2、币种集中 风险高 3、价格波动频繁 经济社会效益受到影响 4、政策独立性削弱 5、国际摩擦增加,*世界金融危机背景下我国外汇储备管理研究-基于管理收益的思考,经济学家2009年第10期,（一）如果不考虑机会成本，19942008年

5、间我国外汇储备投资管理实现净利润6706.62亿元，收益率达到4.96%。这主要缘于我国追求安全、稳健的投资策略，从而降低了金融危机带来的投资风险。（二）如果考虑资产投资国内的机会成本，外汇储备管理收益为-4982.15亿元，整体经济利润是负数。这说明我国现行的外汇储备管理还存在不足，在投资策略上还存在较大的机会成本损失，未来应该优化和改进储备资产投资策略。（边际生产力高的产业和行业+瓶颈产业行业+）,投资管理收益*,主要国家货币利率表（20121102）,名称 利息 最后议息美国 0.25%2008/12/16日本 0.10%2008/12/19英国 0.50%2009/03/05欧盟 1.

6、00%2011/12/08（0.75%）中国 6.00%2012/07/05澳洲 3.75%2012/05/01印度 8.00%2012/04/17加拿大 1.00%2010/09/08（美国联邦储备委员会2011年7月9日宣布，将把联邦基金利率在零至025的历史最低水平至少维持到2013年中期，表明美国央行对经济复苏势头并不乐观，也标志着美国宽松的货币政策将再延续）,1.思想：“科学管理”、“战略运用”，有效、全面的管理体系（对管理目标、管理原则、管理思路、管理机构、管理方法等进行分析；设置和构建有效管理和运用的检验指标体系）（钱赚了干什么用？做该做的事情！）2.人：培养天才（SOROS）。

7、3.财：加强对外汇储备规模管理、结构管理、资产运用和风险管理三方面进行研究，构建动态优化模型。4.物：纸质性资产向纸质性资产与实物性、战略性资产过度。,四、解决路径思想+人、财、物,1、适应我国经济可持续发展的我国外汇储备适度规模研究（1）我国外汇储备规模变化特点及其原因分析（2）外汇储备“适度规模”概念的界定（3）我国外汇储备适度规模目标区的构建（4）有效控制我国外汇储备适度规模的思路及方法 结合国际金融环境（汇率变动、国际收支失衡、国际货币体系、国际金融危机等）及国内宏观经济环境（经济增长、通货膨胀、宏观政策、就业等），分析影响我国外汇储备规模变化的因素；运用计量方法研究外汇储备与这些影响

8、因子的相关性及其相关程度，在此基础上构建我国外汇储备适度规模目标区模型。,2、我国外汇储备结构优化及其动态转换机制研究（1）当前外汇储备结构（币种与资产结构）现状、特点及缺陷。（2）外汇储备币种结构优化及其动态转换模型的构建。（3）主权财富基金的出现、发展及趋势。（4）我国外汇储备资产结构优化：最优投资组合及动态变化模型。（5）优化我国外汇储备结构的思路及方法 结合国际货币体系改革、国际金融市场发展趋势，对当前我国外汇储备币种结构和资产结构优化方向、变更途径以及动态转换的机制进行研究；构建我国外汇储备币种结构优化及动态转换模型；分析后危机时代主权财富基金发展状况、投资趋势、投资途径、投资地理方

9、向、投资行业领域，建立我国外汇储备投资最优资产组合模型，为外汇储备资产结构优化提供理论参考。,3、我国外汇储备风险管理研究（1）当前国际背景下我国外汇储备投资面临的风险种类及特点（2）外汇储备风险测度的理论探讨及模型构建（3）我国外汇储备风险的控制全面风险管理机制的设计（4）对外汇储备风险实施科学管理的思路与方法 综合考虑国际能源危机、主权债务危机、国际金融危机以及由此导致的国际投资不确定性加剧背景，对外汇储备投资面临的汇率风险、利率风险、流动性风险、主权信用风险、操作风险、各国法律风险等等进行具体分析；研究外汇储备风险的测度方法；构建我国外汇储备风险管理机制。,美元、日元、欧元、英镑的汇率走

10、势（对人民币）（除日元外，其他三种货币对人民币汇率自2007年金融危机后均处于贬值态）,美元、日元、欧元、英镑的汇率收益率（对人民币）,95%和99%置信水平下的外汇储备货币组合汇率风险的VaR和CVaR度量（动态）,2023/9/2,我国外汇储备风险管理与货币组合确定框架,4、我国外汇储备科学管理与运用战略的总体设想及现实举措(1)我国外汇储备科学管理与战略运用体系(2)改进我国外汇储备资产运用和配置的现实举措 结合国家发展战略与投资目标(Target)、国际贸易保护与投资区域(Area)、经济可持续发展与投资行业品种(Field)、交易成本与投资渠道(Channel)、多元化参与与资产经营方式(Means)，运用投资学理论、经济地理学理论、博弈均衡理论，构建我国外汇储备科学管理与战略运用体系（“TAFCM体系”）。提出改进我国外汇储备资产运用和配置的现实举措及建议。,五、一个拓广性的问题-正确选择我国的国际收支平衡模式,外汇储备 国际收支 贸易、资本建议：1、改变、完善经济增长模式2、国际收支适度平衡3、储备：对内，藏汇于民；对外，扩大投资；本身，存量、增量区别管理。,谢谢各位领导、各位专家、各位朋友，敬请多提宝贵意见和建议！,